我国股票市场政策效应研究分析
宏观经济政策对股票市场的影响研究
摘要 ： 理论上 ， 宏观经 济通过传导机制对股票市场产生影响， 从而产生联 动效应 。 文章主要 通过理论 分析 和实证 分析相结合 的方 法， 建立 了 Ｖ Ｅ Ｃ 模型 ， 就我国宏观经 济政策对股票 市场 的走势的影响进行 深入 分析 。 结果表 明， 宏观 经济政 策对 股票 市场有一定 的影 响， 但政策 变量产生影响的显著程度 与股票市场对政策 变量 的敏感度 ， 时滞现 象， 观 测时间长短 以及 市场 自身波动性有 关。
吴轩 ＷＵ Ｘ ｕ ａ ｎ
（ 对外 经 济 贸 易 大 学 ， 北京 １ ０ ０ ０ ２ ９）
（ Ｕ ｎ ｉ ｖ ｅ ｒ ｓ ｉ ｔ ｙ ｏ ｆ Ｉ ｎ ｔ ｅ ｒ ｎ ａ ｔ ｉ ｏ ｎ ａ ｌ Ｂ ｕ ｓ ｉ ｎ ｅ ｓ ｓ ａ ｎ ｄ Ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍ ｉ ｃ ｓ ， Ｂ ｅ ｉ ｊ ｉ ｎ ｇ １ ０ ０ ０ ２ ９ ， Ｃ ｈ ｉ ｎ ａ ）
ｅ ｆ ｆ ｅ ｃ ｔ ． Ｔ ｈ ｅ ａ ｒ ｔ ｉ ｃ ｌ ｅ ｍａ ｉ ｎ ｌ ｙ ｕ ｓ ｅ ｄ ｔ ｈ ｅ ｍｅ ｔ ｈ ｏ ｄ ｏ ｆ ｃ ｏ ｍｂ ｉ ｎ ｉ ｎ ｇ ｔ ｈ ｅ ｏ ｒ ｅ ｔ ｉ ｃ ａ ｌ ａ ｎ ｌｙ ａ ｓ ｉ ｓ ａ ｎ ｄ ｅ ｍｐ ｉ ｒ ｉ ｃ ｌ ａ ａ ｎ ｌｙ ａ ｓ ｉ ｓ ｔ ０ ｓ ｅ ｔ ｕ ｐ ｔ ｈ ｅ ＶＥ Ｃ ｍｏ ｄ ｅ １ ． ｈ ｅ Ｔ ｉ ｎ ｌ ｆ ｕ ｅ ｎ ｃ ｅ
ｏ ｆ ｍａ ｃ ｒ ｏ ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍｉ ｃ ｐ ｏ ｌ ｉ ｃ ｉ ｅ ｓ ｉ ｎ Ｃ ｈ ｉ ｎ ａ ｏ ｎ ｔ ｈ ｅ ｔ ｒ ｅ ｎ ｄ ｆ ｏ ｔ ｈ ｅ ｓ ｔ ｏ ｃ ｋ ｍａ ｒ ｋ ｅ ｔ ｈ ａ ｓ ｂ ｅ ｅ ｎ ａ ｎ ｌｙ ａ ｚ ｅ ｄ ｄ ｅ ｅ ｐ ｌ ｙ ．Ｔｈ ｅ ｒ ｅ ｓ ｕ ｌ ｔ ｓ ｓ ｈ ｏ ｗ ｔ ｈ ａ ｔ ｍａ ｃ ｒ ｏ ｅ ｃ ｏ ｎ ｏ ｍｉ ｃ
我国货币政策与股票市场价格波动关系的实证
我国货币政策与股票市场价格波动关系的实证研究肖新员（上海理工大学管理学院，上海200093）[摘要]以深入探讨货币供应量和市场利率水平对股票市场的影响为目的，利用多种经济计量方法，实证检验货币供应量、市场利率水平的变化对股票市场收益率的影响，得出结论：我国政府实施的财政货币政策对股票市场的影响显著，但调整利率所起的作用没有调整货币供应量那么明显，政策影响效果并不是完全朝着预期的方向发展。
市场发育程度不健全、政策传导过程受阻等是导致政策效应发挥不充分的原因。
[关键词]货币政策；股票市场；价格波动；实证研究[中图分类号]F230[文献标识码]AEm pirical Research on the Relations Between China's Monetary Policy and Stock Market Price FluctuationXIAO XinyuanAbstract:Aiming at conducting a profound discussion on the influence of money supply and market interest rate to the stock market,we use several economic approaches,carry out an empirical investigation and conclude that the monetary policy adopted by the Chinese gov-ernment has prominent influence on the stock market;however,the role of interest rate regulation is not as obvious as money supply ad-justment and the policy has not achieved effects as expected.The unsound market growth and hindrance to the policy conduction lead to the inadequate policy effectiveness.Key words:monetary policy,stock market,price fluctuation,empirical study[收稿日期]2012-05-28[作者简介]肖新员，上海理工大学管理学院硕士研究生。
股票回购的动因和效应分析
国际案例
案例一
苹果公司的股票回购。苹果公司曾在2013年回购了部分流通 股，这一举措提高了公司的每股收益和净资产收益率，增强 了市场竞争力。
案例二
星巴克的股票回购。星巴克在2015年实施了股票回购计划， 主要是为了稳定股价和提升市场信心。这一举措提高了公司 的每股收益和净资产收益率，增强了市场竞争力。
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未来研究方向与建议
加强信息披露与监管
完善信息披露制度
要求上市公司对股票回购计划、实施情况等信息进行全面、准确、及时的披露， 减少信息不对称。
加强监管力度
加大对股票回购相关违法违规行为的打击力度，防止内幕交易、市场操纵等行为 对市场造成不良影响。
完善回购政策与市场环境
制定合理的回购政策
鼓励上市公司在符合法律法规和监管要求的前提下，积极探索和实践股票回购，发挥其在稳定股价、优化公司治 理结构等方面的积极作用。
05
股票回购的风险与挑战
信息不对称风险
回购方可能不完全了 解目标公司的真实情 况，导致回购决策失 误。
信息不对称可能导致 回购方支付过高的价 格，增加回购成本。
目标公司可能隐瞒了 某些不利信息，增加 了回购方的风险。
资金压力风险
回购方需要支付大量的资金来购 买股票，可能面临资金短缺的风
险。
回购可能导致公司现金流减少， 影响公司的偿债能力和经营稳定
证券回购是指公司通过 发行债券等证券来交换 股东手中的股票，这种 方式通常用于调整公司 资本结构或降低股价波 动风险。
回购市场现状
股票回购市场在国内外都较为活跃，尤其在经济下行或市场波动较大的时期，公司 更倾向于通过回购股票来稳定股价和提升市场信心。
我国股票市场和货币政策互动关系的实证分析
（ ） 币 政 策 对 股 票 市 场 的 影 响 二 货 货 币 政 策 作 为 调 控 经 济 的 一 种 手 段 ． 股 市 既 有 直 接 影 响 也 对
是 ． 着 我 国 市 场 经 济 的 发 展 ， 别 是 资 本 市 场 的 １益 发 展 ， 票 随 特 ３ 股
市 场 的 地 位 和 作 用 已越 来 越 显 著 。 说 明 ， 济 运 行 环 境 的 变 化 ， 这 经
了 １０ ０ ％。 通 过 申 购 新 股 ， 资 者 可 以 获 得 可 观 的 收 益 ， 且 不 需 投 而
企 业 的长期 资金需 求 越来越 通 过股 票市场 筹 资而 不再 依赖 于 银
行 贷 款 。 贷 渠 道 发 挥 作 用 的 一 个 重 要 前 提 是 大 量 银 行 依 赖 者 的 信 存 在 ， 行 依 赖 者 主 要 由 无 法 在 金 融 市 场 直 接 融 资 的 中 小 企 业 构 银 成 。 在 我 国 ， 于 高 度 垄 断 地 位 的 国 有 商 业 银 行 以 大 中 型 国 有 企 居 业 为 主 要 信 贷 对 象 ， 数 众 多 的 中 小 企 业 和 个 人 创 业 经 营 等 投 资 为 的 信 贷 获 得 比 较 困 难 。 而 大 中 型 国 有 企 业 又 足 股 票 市 场 融 资 主 体 。 股 票 市场 的 发 展 ． 及 股 价 的上 升 使 得 银 行 支 持 的 大 中 型 企 以 业 从 银 行 贷 款 转 向 了股 市 融 资 。由 于 我 围 股 市 融 资 规 模 相 对 于信 贷规 模来说还 较小 ． 种融 资替代 只部分 降低 了银行 信贷 传导机 这 制 的 作 用 。但 是 现 有 股 市 规 模 增 长 的 趋 势 使 这 一 影 响 不 可 忽 视 。
我国货币政策和股市的相互影响研究——基于VAR模型的实证分析
CHINA MANAGEMENT INFORMATIONIZATION/［收稿日期］2020-11-12我国货币政策和股市的相互影响研究———基于VAR 模型的实证分析孙暖(云南师范大学经济与管理学院,昆明650091)［摘要］货币政策是我国央行调控宏观经济的手段,投资者需紧跟国家的政策方向,货币政策的变化会对股市造成一定的影响,同时股票市场的波动会反向影响货币政策的实施渠道和实施效果,文章采用VAR 模型对2006-2020年的上证综指、银行间同业拆借利率、货币供应量M1、M2的月度数据进行实证分析来检验理论结果,并提出合理建议,旨在对投资者和货币政策制定者有一定的参考意义。
［关键词］股票市场;货币政策;VAR 模型doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2021.09.072［中图分类号］F822.0［文献标识码］A ［文章编号］1673-0194(2021)09-0169-03引言货币政策实行在实体经济的前面,给实体经济的走势确定一个指向,股市作为经济的晴雨表,俗话说股市无风三尺浪,央行做出的任何政策都会被市场吸收进而影响股市的走势,股票市场价格的波动也会反向影响实体经济,从而影响货币政策的实施效果。
这个选题对于国家政策的实施、个人投资者的投资方向、企业的投资决策有一定的参考意义。
我国货币政策对股市的影响已经有很多的学者进行了研究,本文是站在前人的肩膀上对这个问题进行深入分析。
本文通过实证分析,研究货币政策对股市价格波动的正向影响,同时研究股市价格波动对货币政策的反向影响。
1文献综述关于股票市场与货币政策的研究长期以来备受关注,股票市场的价格波动与货币政策的相互影响是国内外各大金融机构、经济学者、投资者研究的重要问题,并产生了大量的相关文献和研究成果。
张欢构建TVP-SV-VAR 模型研究我国货币政策对股市的影响,研究发现,货币供应量对股市的影响比利率对股市的影响更为显著。
股票市场发展对货币政策的影响研究
经济研究导刊
Ｅ ＣＯＮＯＭＩ Ｃ ＲＥＳ ＥＡＲＣ ＧＵＩ Ｈ ＤＥ Ｓ ｒ ｌＮｏ３ ｅ ｉ ．３ ａ
股票市场发展对货币政策 的影 响研究
唐 超
（ 南京大学 商学院 ， 南京 ２ ０ ２ ） １０ ９
摘
要 ： 随着我 国股票市场的发展 ， 币需求 已不再相 对稳 定； 币供给结 构和数 量 已发 生变化 ； 币政 策 伴 货 货 货
对经济增长 日 益重要并且与消费价格水平相关的资产市场 消费支出由居民的毕生财富决定，人的毕生财富由人力资 真实资本及金融财富组成， 而金融财富的一个重要组成 价格股票价格是否纳入货币 政策的目 标之中引起了 经济学 本、 部分就是普通股； 当股价上升时， 金融财富增加 ， 在边际消费 界的 激烈争论和中 央银行的 极大关注， 这就使以稳定币值作 居民的消费支出将增加 ， 从而对实体经 为货币政策的最终 目 标受到挑战； 以及随着证券市场深度与 倾向一定的情况下 ， 对消费者而言只 广度的扩大 ， 股票市场成为银行信贷渠道以外的影响货币政 济产生影响。当然股价的短期爆发性上扬 ， 对消费的刺激作用较小。但如果股市 策的又一重要渠道， 从而对传统货币 政策工 具再贴现、 准备 是暂时性收入的变动， 居民的金融财富将持续增长， 居民 金制度和公开市场操作产生了影响； 最后还包括以货币供应 的繁荣是长期而稳定的，
诱 。 况在极端的情 利率对股市价格的影响已有所改变， 表现在： 一方面利率对股 行陷入财务危机之中， 精货觅 一 些 况卜 ｝ 会弓发严重的通货紧 股票ｔ场和房地产市场的 编。 ｝ 『 急剧 市的 影响 在下降， 一方面 另 股市对货币政策的影响在 加大。
以前 ， 美联储调息对股市影响很大， 利率上调， 当 股市价格通 下跌弓起的通货紧缩才是真 可怕的通货紧缩。 ｌ 因为股票市
我国股票和房地产市场的财富效应研究——基于状态空间模型的实证分析
政 策直 接影 响金 融 资 产 价格 ， 致 使 收 入 分 配 发 生 变 化， 进 而直 接影 响居 民消 费 ， 但 在长期 中这种做 法并 不可靠 ， 可 能 会 导 致 经 济 运 行 不 安 全［ ５ ］ 。王 柏 杰 （ ２ ０ １ ２ ） 利用 ２ ０ ０ ６ ～２ ０ １ １年 月度 面 板 数据 考 察 了 我 国股票 收益 的居 民财 富效 应 ， 认 为 我 国股 市存 在 微
导致 资产 持 有 者 财 富 的变 化 进 而 影 响其 消 费 的效
应 。股票 市 场和 房地 产市 场 的发展 改变 了部分 居 民 的 消费行 为 是确 定无 疑 的 ， 但 我 国股 票 市场 和房 地 产市 场财 富 的变 动对 消 费究竟 有 没有影 响 ？股 市和 房市 的财 富效 应力 度 有多 大？ 厘清 这些 问题 对合 理 调 控 两大 市场 以及 扩 大 内需 ， 转 变 我 国经 济 增 长 模 式 具 有重要 的现实 意义 。 对财 富 效应 的研 究 可 追溯 到 ２ Ｏ世 纪 ４ Ｏ年代 ， 庇古（ １ ９ ４ ３ ） 认为 ， 居 民 消 费 除 了依 赖 于人 们 的收 入 以外 ， 还 依 赖于 实 际财 富存量 ， 并 且财 富存 量 的增 加 会 进一 步促 进 消费支 出［ １ ］ 。理 论界 对财 富效 应 的研
水平 。
关 键 词 ：财 富 效 应 ； 状 态 空 间模 型 ； 居 民资 产 ； 居 民 消 费
中 图分 类 号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文 献标 识 码 ： Ａ 文 章编 号 ： １ ０ ０ ３ —７ ２ １ ７ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ５ —０ ０ ３ ７ —０ ６
弱 的正效 应 ｊ 。
关 于房地 产市 场财 富效 应 的研究 方 面 ， Ｓ ｈ ｉ ｎ ｎ ｅ ｒ （ １ ９ ８ ９ ） 利 用 面板数 据 分 析 ， 发 现 房 地 产 市场 的财 富 效应 存 在 但 很 微 弱［ ７ ］ 。Ｌ ｕ ｄ ｗｉ ｎ ｇ和 Ｓ ｌ ｏ ｋ （ ２ ０ ０ １ ） 对 ＯＥ Ｃ Ｄ的 ３ ４个 国家 进行 研究 认为 ， 这些 国家 的股 市 和房 地 产 市 场 都 存 在 财 富 效 应 ［ ８ ］ 。Ｃ ａ ｍｐ ｂ ｅ ｌ ｌ和
我国股市板块效应研究
在 股 票 市 场 中 存 在 着 明 显 的 板 块 效
应 ， 一 组有 着 特 定 联 系 的上 市 公 司 股 票 即 价 格 在 一 定 时 期 内有 着 近 似 相 同 的 波 动 。 板 块效 应在 市场 中的上市 公 司数 量达 到
一
块 效 应 进 行 了研 究 ， 为 板 块 效 应 是 一 种 认
会 出 现 一 些 增 长 率 超 过 同 期 Ｇ Ｐ增 长 率 Ｄ 的行 业 。 受 益 于 整 体 行 业 的 发 展 ． 些 上 这
市 公 司的股 价就 会有 超过 同期 大盘 的 的
见 现 象 ， 对 股 票 投 资 有 很 重 要 的 参 考 意
义 本 文根 据 板 块 效 应 产 生 的 原 因对 我 国 股 市 中 的 板 块 效 应 进 行 了分 类 ， 分 析 了 并
表 现 我 国 近 些 年 大 力 发 展 资 本 市 场 ， 作 为资 本市 场核 心 的证券 公 司的业 绩有 了 非 常 大 的提 高 。 以 中 信 证 券 为例 ， 在 年 ２０ ０ ７年 的 牛 市 中 ． 中信 证 券 的 最 大 复
权 涨 幅 为 ８ ６ ．４ 而 同 期 上 证 指 数 的 最 ８ ００ ％， 大 涨 幅 为 ５ １ １ 。 另 外 两 只 参 股 广 发 证 ０．％ Ｏ 券 的 上 市 公 司辽 宁 成 大 和 吉 林 敖 东 的 股 票 最 大 复 权 涨 幅 分 别 为 ４ ２ ． ％ 和 ３ １３ ３
的 运 河 板 块 、十 九 世 纪 五 十 年 代 铁 路 板 块 、二 十 世 纪 二 十 年 代 的 航 空板 块 、 十 二
世 纪 五 十 年 代 的 军 工 板 块 以及 二 十 世 纪
九 十 年 代 的 网络 板 块 等 等 。纵 观 我 国 股 市 的 历 史 可 以 发 现 几 乎 每 次 行 情 都 是 以 板 块 炒 作 为 主 线 的 ． 场 中 每 一 时 期 主 流 板 市 块 的 涨 幅 通 常 比 大 盘 强 很 多 ， 以 研 究 市 所
股票市场春节节前和节后效应实证研究
股票市场春节节前和节后效应实证研究股票市场春节节前和节后效应实证研究引言股票市场是一个复杂且充满波动的金融领域，在中国的传统节日——春节期间，投资者对市场表现和股票价格变动都有着特别的关注。
而春节期间的股票市场表现通常被认为是反映了经济和市场的整体走势。
本文将结合实证研究的方法，探讨股票市场在春节节前和节后的效应。
一、节前效应节前效应指股票市场在春节来临前一段时间内的表现。
传统上，春节期间，人们返乡团聚，股票市场交易活动普遍较为冷清。
近年来，越来越多的实证研究关注股票市场在春节节前的相关效应。
1.1 股票价格变动根据实证研究，节前效应在股票价格方面表现明显。
许多研究发现，股票市场在春节前往往出现上涨现象，即所谓的春季行情。
这种现象可能与投资者对节日期间的积极预期有关。
研究还发现，股票市场在春节期间的交易活动受到春节假期等因素的影响，导致市场流动性减弱，交易量减少，股票价格波动性降低。
1.2 投资者情绪节前效应还与投资者情绪密切相关。
研究发现，春节前期投资者情绪普遍较为乐观，这可能与春节带来的团聚和氛围愉快的氛围有关。
然而，也有研究发现，春节假期结束后，投资者的情绪可能出现变化，情绪波动增加，进而影响市场交易活动和股票价格变动。
二、节后效应节后效应指股票市场在春节过后的表现。
春节结束后，市场通常会迎来一个新的交易年度，投资者对市场走势和股票涨跌也有自己的预期。
2.1 股票价格变动节后效应在股票价格方面表现复杂。
研究发现，有些年份节后市场表现强劲，股票价格出现上涨趋势，而有些年份则呈现下跌或横盘的局面。
这可能与市场的整体经济状况、政策环境以及投资者情绪有关。
同时，春节期间产生的一些特殊因素，例如政府宏观政策调整等，也会对股票市场产生影响。
2.2 投资者情绪与节前效应类似，节后效应也受到投资者情绪的影响。
有研究发现，在春节期间，投资者普遍表现出较为乐观的情绪态度。
然而，随着节假日结束，投资者情绪可能发生变化，出现焦虑、恐慌或者激进等不同情绪。
股票市场分析论文
内容摘要本文从宏观经济政策对股票市场影响的角度出发，从各角度分析了宏观经济政策对股票市场的影响。
通过分析宏观经济环境对股市的影响，宏观经济政策对股市的影响和当前宏观经济政策影响股票市场研究的不足对这一问题进行详细地阐述.在参考一定的资料后，分析关于货币供应量，利率，财政支出，还有其他宏观经济政策对股票市场影响。
关键词：宏观政策；货币政策;财政政策；股票市场；目录1.引言。
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..5 1。
1问题的提出..。
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.5 1。
2研究的目的以及意义。
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. (6)1.3对于宏观政策对股票市场影响的动态观点.。
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.6 1。
3.1国外专家对于宏观政策对股票市场的观点.。
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.....。
61。
3。
2国内知名学者对于宏观现象对股票市场的观点。
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62。
不同宏观政策对股票市场的影响机制.。
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72.1货币供应量。
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(7)2.2财政支出。
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(7)2.3利率变化...。
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.8 2。
4国债..。
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..9 2.5税收.。
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93。
当前宏观经济政策影响股票市场研究的不足。
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.9 4.结论。
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.9 4。
1财政政策.。
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..10 4.2货币政策。
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..105.结语。
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经济研究
我国的股市素来有“政策市”之称，政府和监管部门会在不同的
时期出于不同的目的而有意识地对股市进行于预，以稳定股市。金晓
斌和唐利民(2001)的统计数据表明从1992年至2000年初，政策性因
素是造成股市异常波动的首要因素，占总影响的46%，宏观政策的变动
对股市的波动起着最主要的影响作用。在当前我国的股市发展并不完
善，为了使股市更好地为与宏观经济的发展服务，政府进行一定的调
节本无可厚非。但是如果政府的干预过多或时机不当则就会破坏市场
本身的机制，加剧市场的波动。因此研究政府的宏观政策对于股市的
效应便有重大的现实意义。
一、国外的研究
自从股票交易市场出现以来，对股票价格波动的研究就一直没
有间断过，但由于股票价格波动的难以描述、难以分析和难以预测，一
直没有比较完善的描述模型。在20世纪初，经济学家和投资专家关于
股票市场价格变动趋势分析的论著大量问世。如市场有效性理论、市
场均衡理论、资本资产定价理论、期权定价理论等。而在分析宏观政策
对股价波动的影响方面，由于国外的资本市场较为发达，政府也很少
刻意去干预市场波动，因此国外在这方面的研究多专注于研究各种宏
观信息对股市的影响，包括各种经济信息和政治信息。
Ray(2002)使用简单的计算股价波动率的方法表明是哪些事件
使得股价发生了较大的波动。其具体的方法是从1982年4月到1999
年10月总共4417天的交易天数中，选取出在1到5分钟之内股价波
动幅度超过0.75%的那些交易日，总共有220个样本。然后再分析了
在这220个样本中，其中的69个样本当天有事件发生或是有消息公
布。并对这69个样本进行分类，其中有53个是货币政策信息或者是
宏观经济信息，而其他的主要是一些政治事件。
PearceandRoley(1985)主要分析了货币供应量、通货膨胀、经济
增长、贴现率这四种消息的公布对于股票价格的影响，所选取的样本
区间是从1977年9月到1982年10月。通过回归分析，所得到的结果
表明货币供应量的消息对股价的影响较为明显，而其他的三个因素的
影响则并不明显。
二、国内的研究
(一)股价异常波动点的鉴别。通过对股价的时间序列数据的分
析，鉴别出其中的异常波动点，然后观察在这些异常波动点附件是否
发生了宏观政策事件，则可以找出导致股市异常波动的政策事件。
Wichern和Miller(1976)提出了一种在一阶自回归的时间序列数据中
识别异常波动点的办法。吕继宏和赵振全(2000)运用了这种方法来鉴
别我国股市从1991年1月到1999年5月中的异常波动点，在鉴别出
来的波动增加点中，与政策事件相关的占了41%。而在所有波动减小
点的前后都没有找出相关的政策事件，这表明宏观政策在稳定市场方
面能力有限。
(二)宏观政策效率的分析。1.事件研究方法:事件研究方法
(EventStudy)是根据某一事件发生前后时期的统计资料、采用一些
特定技术测量该事件影响的一种定量分析方法。市场上所发生的各
种事件和消息的传播会对资产的价格产生影响，因此事件研究方法
是金融学研究中的一种重要的实证方法。事件研究法可以用于公司
兼并收购、收益公告、新股发行和增发等企业微观主体行为导致的股价变动;以及各种宏观政策变化对于股票市场的影响。在金融经济学领域，利用事件研究法对市场有效性假设、半强式有效的经验研究也取得了丰富的成果。魏玉根(2001)选取了1992年到2000年间的12个政策事件来分析宏观政策的效率，表明我国的股市政策有较强的反市场走势特征。并且股市对于政策的提前反应现象明显，表明确实存在一批市场的“消息灵通人士”。许均华和李启亚等(2001)也是通过事件研究法研究政策事件所引起的股市波动，认为自1997年以半，股市政策事件的频率有所增加，但所引起的股市异常波动比率则明显下降。另一方面股市受政策事件的影响趋弱，反映了股市的稳定性明显增强。但是作者在事件研究过程中将具体事件发生的当天作为事件日，而由于消息的提前泄露或者是市场有效性不足，使得异常波动点的出现并不总是在事件发生的当天出现，这样则使得结果会有所偏差。如果将异常波动点出现的那一天作为事件日，则研究结果会更准确一些。2.干预模型:干预分析模型(InterventionAnalysisModel)始于对美国西海岸洛杉矶大气污染的环境问题的研究，最早是由美国威斯康辛大学的博克斯教授和刁锦寰教授(BoxAndTian)于20世纪70.年代提出的一种时间序列分析模型。此后经过不断地发展和创新，被广泛应用于经济政策的变化或突发事件，如战争爆发、罢工和广告促销等各种行为给经济体所带来影响的定量分析。在国内，也有学者将这种分析方法应用于研究政府宏观政策变动对于股票市场的影响。史代敏(2002)使用了时间序列分析中的干预模型来分析宏观政策影响股市的干预效应。选取了1994年到2001年间的4次政策事件作为样本，研究结果显示在90年代中期以前，股票市场受政策的冲击力度较大，但持续时间较短;而自90年代后期以来，市场受政策的即期冲击力度变小，但持续时间变长。由于作者只是选择了4个典型事件来做分析，样本数量过少而使得研究结果的说服力不足。(三)股市对宏观政策反应的有效性。国家宏观政策的实施会对股票市场价格走势产生一定的影响，只是不同的市场对政策的敏感性和反应程度不同，这就反映了股市对于宏观政策反映的效率。按照市场的反应不同，可以分为四种类型:无政策效应、政策反应不足、政策反应过度和政策反应充分。无政策效应是指当国家宏观政策颁布时，市场几乎不对宏观政策产生任何反应。政策反应不足则表现为市场不仅在政策发布日股价指数迅速做出上升或下降的反应，有时甚至在政策公布日之前就有预期反应。政策反应过度表现为在政策公布日，股价指数迅速做出上升或下降的反应，有时在政策公布日之前就有预期反应，但在政策公布日后，股价指数却沿着相反的方向出现下降或上升的趋势。政策反应充分是指股价指数在政策公布日迅速做出上升或下降的反应，但在政策公布日后，股价指数迅速恢复正常的随机波动。王春峰等(2003)则从政策的公布是否导致了股票市场过度反应的角度来分析股市的有效性，结果表明我国的股市对于政策确实存在过度反应，因此市场并不符合半强式有效。而魏玉根(2001)通过实证分析表明在宏观政策公布的第一个交易日，累积异常收益率并未立即呈现水平波动，这也加另一方面表明了市场未达到半强式有效。(四)使用博弃论对政策效应进行分析。宏观政策对股市起作用是通过政府与投资者之间的博弈来进行的，市场最终表现是双方博弈的结果。因此使用博弈论中的模型对政府宏观政策对股市的影响也为分析该问题提供了一个全新的视角。彭文平和肖继辉(2002)运用博弈论的方法建立了一个理论模型来分析政府的宏观政策对于股市的影响，认为正是由于政府股市政策内生的动态不一致性，从而造成和加剧了股市的波动。他们认为如果政府能遵守承诺，并建立信誉使公众相信政府政策得以执行，公众就不会改变预期，这样政策在执行阶段就不会变成非最佳的了，就可以达到最佳效果。所以政府在制订和执行调控股市的政策时，首要的问题是要保证政策的前后一致，建立起信誉，之后这样政府政策才能发挥作用。三、今后的研究方向当前的文献多集中于研究宏观政策的效应，而没有对具体的宏观政策进行细分。许均华和李启亚等(2001)在文章中有提出这种分类，但是没有进行深人的分析。如果能够对各种宏观政策进行细分，进而
分析出各种不同的政策类型对于股市的影响有何不同，那么对于决策
层在制定具体的宏观政策时则更具有实际意义。中国股票市场是一个
新兴市场，由于供需矛盾、结构于盾、以及市场参与者不成熟等诸多原
因，政府对股票市场给予了较强的监管和调控。也正因为如此政策干
预调控成为市场波动的一个主要影响因素，使得继续深人进行该方面
的研究显得十分必要。
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