股票市场财富效应的理论分析
“财富效应”
“财富效应”经济学家们在研究经济的时候，往往把股市的高涨看作经济景气的重要指标，认为股市的上升是一种皆大欢喜的事情，会产生“财富效应”，企业获得了资金，人们有了投资渠道，闲置资金得到有效利用，从而带动的生产、流通、消费和分配的整个过程，仿佛资源的配置效率很高。
但是，现实的经济并不是这样。
美联储在美国股市逐渐高涨的时候，一直担心经济放缓的压力而连续降低存款利率，结果不仅没有使美国经济好转，反而加速了经济下滑。
这是怎么回事？是格林斯潘对美国经济进行调控所基于的经济理论存在根本性的错误。
在利率、股市、经济发展、财政及货币政策之间，人们总是试图找到它们之间的相互关系，企图通过对某一环节或某一因素的调节来达到预期目标，而结果总是不能如愿，复杂的经济现象一次又一次对看似成熟的理论开了玩笑。
股市的每次高涨，随之而来的几乎都是财富的大幅缩水，股市高涨，大量闲置资金进入股市，放弃了生产职能，使生产活动缺乏资金，创造的财富在减少，即大量的资金从生产领域流入分配领域，不是在参与生产活动，而是在参与分配活动。
资本市场是为生产活动提供资金的，而一旦投机盛行，资本市场的功能发生了从生产向分配的转移，主要的融资功能被财富的再分配功能所取代，企业的大量生产资金流入股市参与再分配活动，实际上是损害了生产。
这在很大程度上影响着经济的发展。
高涨的股市，从某种程度上讲是一种财富的负效应，它使社会资金大量流入分配领域，使生产领域——真正创造财富的领域——资金紧张，在这个时候，作为财政政策和货币政策应该从紧，而在股市低迷时，资金在分配领域（股市）无利可图，则倾向于进行生产的投入，这才真正有利于财富的增加。
在股市高涨时，许多公司通过增发、配股等手法募集大量资金进行委托理财，说白了就是炒股票。
上市公司拥有大量的非生产资金，不是存于银行，就是炒股，加重了资金的不平衡和资金供求的结构性矛盾，一边是上市公司的大量闲置资金，一边是大量的中小企业资金严重匮乏，说明整个社会的资金配置体制存在严重的弊端，极大地降低了资金配置的效率。
中国股票市场财富效应分析
。
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股 票 总 市 值 。 具 体 的数 据 如 表 ｌ ： 口以上 把 数 据 带 入 方 程 ，取 对 数 后 ， 『 进 行相 ＿软 件 分析 ，有 以下 结 果 （ ２ ： 芙 表 ） 从 以上 ＥＶｉ ｗ 到 的 数 据 显 示 ， ｓ得 ｅ １９ ９ ９年 ２ ０ 年 这 ９ 间 ，我 国 股 票 市 场 ０７ 的 财 富 效 应 不 明 显 ，影 响这 一 时 期 的社 会 消 费 品零 售总 额 的主 要 冈素 是城 镇 曙 民 的 可支配收入 ， Ｔ检 验 值 １ ． ８ 表 明 收 入 对 ０４７
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股 票 价格 的 波动 ， 起 居 民资 产 的变 动 ， 引 进 对 居 民 的 消 费支 ｌ产 ， 一 定 的 影 响 。 因 ｛ ￡ ｊ 此 ，研 究股 票市 场 财 富 效 应 的 实 质 ，就 是 要 研 究 由于 股 票 价 格 的涨 跌 所 导 致 的 居 民 资 产存 量 的 变 动 对其 消 费 的影 响 问题 。 关 ＿这 方 面 ，国 外 的 研 究相 对 比 较 成 丁 ：
样 本 区 『 １９ － ０ ７ ： Ｈ ９９ ２０ ） Ｊ（
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中国股市财富效应实证分析
作用的大小 ， 居民储蓄是居 民消费性支出变动 的主要影响因素 ， 如果居 民储 蓄增加 １ 居民消费性支出会 ％，
减 少 １ ０ 股 票市 场财 富每增 加 １ 居 民消 费 『 出会 减少 ０１％， ． ％。 ３ ％， 生支 ． ９ 影响 较弱 。 比之 下 ， 地产 市场 财 富 相 房
的变动对居民消费性支出的作用率为 １ ９ 影响较强 。 ． ％， ３ 具体 的因果关系和作用大小在后面因果检验和方差 分解 中将作进一步分析。 （ 向量误差修正模型的建立。 三） 限于篇幅 ， 误差修正模型的具体形式省略。 检验结果为各个方程的残差
收 稿 日期 ：０ ０ ２ ２ １—
作者简介 ： 宋芝仙（９ ５ ）女 ， １８ 一 ， 甘肃武威人 ， 山东大学经济研究院 ０ ８级硕士研究生。
刘 辉 （９ ６ ）女 ， １８ 一 ， 天津人 ， 山东大学经济研究 院 Ｏ 级硕士研究生。 ８
６ ２
《 西部金￣｝ ０ ０年第 ４期 ２１
共整理得到 １３ ０ 个。数据来源：中国统计局统计年鉴》 中国人 民银行统计数据库。 《 、
二 、 证 分 析 实
（ ） Ｄ 检验。在对数据进行消除通货膨胀处理及取对数处理后 ， ￣ ＡＦ 各时序数列变为 ｌ ， Ｈ， Ｕ， Ｎ， ｎ ｌ ｌ Ｉ Ｃｎ ｎ ｎ ＩＳ对各数列进行一阶差分 ， ｎ， 后进行数据及其一阶差分进行 Ａ Ｆ检验 ， Ｄ 结果显示 ， 各数列均是非平稳序列 ，
２ ０ 年的月度数据作为样本 ， ０９ 有利于体现数据波动状况 ， 弥补了现有 的研究在时间范 围上过于狭窄和未能
反映近 年来居 民财 富效 应变化 的缺 陷 ， 有较 高 的分析价值 。
一
、
函数选 择 与数据 处理
我国股票和房地产市场的财富效应研究——基于状态空间模型的实证分析
政 策直 接影 响金 融 资 产 价格 ， 致 使 收 入 分 配 发 生 变 化， 进 而直 接影 响居 民消 费 ， 但 在长期 中这种做 法并 不可靠 ， 可 能 会 导 致 经 济 运 行 不 安 全［ ５ ］ 。王 柏 杰 （ ２ ０ １ ２ ） 利用 ２ ０ ０ ６ ～２ ０ １ １年 月度 面 板 数据 考 察 了 我 国股票 收益 的居 民财 富效 应 ， 认 为 我 国股 市存 在 微
导致 资产 持 有 者 财 富 的变 化 进 而 影 响其 消 费 的效
应 。股票 市 场和 房地 产市 场 的发展 改变 了部分 居 民 的 消费行 为 是确 定无 疑 的 ， 但 我 国股 票 市场 和房 地 产市 场财 富 的变 动对 消 费究竟 有 没有影 响 ？股 市和 房市 的财 富效 应力 度 有多 大？ 厘清 这些 问题 对合 理 调 控 两大 市场 以及 扩 大 内需 ， 转 变 我 国经 济 增 长 模 式 具 有重要 的现实 意义 。 对财 富 效应 的研 究 可 追溯 到 ２ Ｏ世 纪 ４ Ｏ年代 ， 庇古（ １ ９ ４ ３ ） 认为 ， 居 民 消 费 除 了依 赖 于人 们 的收 入 以外 ， 还 依 赖于 实 际财 富存量 ， 并 且财 富存 量 的增 加 会 进一 步促 进 消费支 出［ １ ］ 。理 论界 对财 富效 应 的研
水平 。
关 键 词 ：财 富 效 应 ； 状 态 空 间模 型 ； 居 民资 产 ； 居 民 消 费
中 图分 类 号 ： Ｆ ８ ３ ０ ． ９ １ 文 献标 识 码 ： Ａ 文 章编 号 ： １ ０ ０ ３ —７ ２ １ ７ （ ２ ０ １ ３ ） ０ ５ —０ ０ ３ ７ —０ ６
弱 的正效 应 ｊ 。
关 于房地 产市 场财 富效 应 的研究 方 面 ， Ｓ ｈ ｉ ｎ ｎ ｅ ｒ （ １ ９ ８ ９ ） 利 用 面板数 据 分 析 ， 发 现 房 地 产 市场 的财 富 效应 存 在 但 很 微 弱［ ７ ］ 。Ｌ ｕ ｄ ｗｉ ｎ ｇ和 Ｓ ｌ ｏ ｋ （ ２ ０ ０ １ ） 对 ＯＥ Ｃ Ｄ的 ３ ４个 国家 进行 研究 认为 ， 这些 国家 的股 市 和房 地 产 市 场 都 存 在 财 富 效 应 ［ ８ ］ 。Ｃ ａ ｍｐ ｂ ｅ ｌ ｌ和
财富效应
什么是财富效应财富效应指由于货币政策实施引起的货币存量的增加或减少对社会公众手持财富的影响效果。
人们资产越多，消费意欲越强。
这个理论的前提为人们的财富及可支配收入会随着股价上升而增加。
因此，人们更愿意消费。
财富包括两种形式：金融资产和实物资产。
财富的增加或减少意味着两种资产总额的净增减，而不是某一种资产的增减，因而公众手持货币资产的增加或减少也并不意味着其持有财富的增减。
当中央银行采取扩张性货币政策，利用公开市场操作，向私人部门购进政府债券，这样会使得社会现金资产增加，债券资产减少，这改变的只是财富的构成，但财富持有总额未变。
同样，实行紧缩性货币政策也会得出相同的结论。
尽管如此，通过这种效应有可能影响总需求的扩大或缩小。
当财富持有者为偿付其他债款或为筹资购买急需品而向商业银行借贷时，总资产和总负债依然没有发生变化，货币存量的增减也并没有带来公众持有财富的变动。
但是，这种财富效应肯定会引起总需求的变化。
当财政部为了弥补财政赤字采取印发新的钞票或者以财政部有价证券为交换，为在银行取得新的存款而增加货币供给时，货币存量增加。
此时，由于财政部将钞票支付给公众或者将存款转交给公众，其结果是公众手持货币量增加，但未失去其他资产。
这种财富效应会直接带来商品需求的上升。
货币存量变动的财富效果大多数情况下是构成财富的各种资产的结构变化，只有在某些特定情况下才会产生财富的增减。
但无论哪一种效应，都会带来总需求的改变，这也正是某些西方经济学家赖以说明货币政策有效性的一个论据。
[编辑]一、财富效应的表现所谓股市的财富效应（Wealth Effect），是指由股价上涨(或下跌)，导致股票持有人财富的增长(或减少)，进而产生扩大（或减少）消费，同时影响短期边际消费倾向（Marginal Propensity to Consume，MPC）,促进（或抑制）经济增长的效应。
许多学者对财富效应持肯定观点，如Zandi(1999)，Gale and Sabelhaus(1999)，and Parker(1999)等在这方面进行了大量的研究，虽然他们对财富效应影响经济的程度上没能达成一致意见，但都肯定了财富效应对经济影响的重要性。
股票市场财富效应的理论分析
股票市场财富效应的理论分析关于财富的研究涉及整个经济的基础和整个社会的经济增长方式，一般认为，财富是指经济主体在一定时点上所拥有的可以用货币单位表示的资产总额。
人们的传统财富观是建立在物质基础上，认为财富的实际内容与其价格无关，无论价格为何，当物质数量不变的时候，财富的实际数量不变。
这种物质财富观正在受到挑战，其原因在于财富的本质属性实际上就是其社会属性。
原始的财富仅仅包括土地、黄金等物质，随着生产力的发展，又囊括了生产性资本，如厂房、机器设备等资产。
由于生产的规模化和专业化，不可能只进行实物投资，同时，由于生产周期投入的累积量有限，金融资产应运而生，它既是资产的累积方式又是财富的储存方式，作为一种虚拟的财富对经济产生了实实在在的影响。
所谓财富效应是指货币余额的变化，假如其他条件相同，将会在消费者开支方面引起变动。
这样的财富由于现代社会财富构成多样化并且比重不断调整，个人财富价值变化显然并不仅仅取决于货币实际余额变动，其他资产价值的变动同样可以引起财富水平的变动，从而导致消费需求的变动。
现代资产选择理论假定个人在即期消费、实物资产、储蓄、债券、股票等方面进行选择，其结论证明了这一点。
在费里德曼的中国股票市场财富效应研究货币需求函数中，与货币并列的其他财富形式已扩大为包括债券、股票、物资资本(包括生产资料和耐用消费品)、人力资本等。
在居民的资产构成中，储蓄存款额、家庭耐用品等资产价值所占比重越来越小，并且其资产价格变动幅度小，而随着证券市场的不断完善和经济的发展，居民金融资产中股票所占的比重越来越大，所以人们越来越关注股票的价格变化对居民消费的影响，这就是股票市场的财富效应。
一、股票市场财富效应的传导机制股票市场财富效应理论主要研究股市财富与消费支出之间的变动关系，其经济学原理是：消费不仅是收入的函数，而且还是财富(包括股市财富)的函数。
财富和收入变量同时进入消费函数，使财富效应更具有可靠性和准确性。
股市的财富效应对我国GDP增长的影响分析
股市的财富效应对我国GDP增长的影响分析随着我国经济的迅速发展，股市的崛起成为了中国经济增长的重要组成部分。
股市不仅可以提供融资渠道，促进企业的发展，还可以扩大财富积累、改善消费结构，从而提供有效的财富效应。
本文旨在分析股市的财富效应对我国GDP增长的影响，并针对股市的特点探讨其与GDP之间的关系。
一、股市的财富效应股市的财富效应是指通过购买和持有股票等形式，由于股市价格波动带来的收益变化而产生的影响。
股市的财富效应具有以下特点：1. 肤浅和滞后效应股市的财富效应具有肤浅和滞后的特点，即股市价格的变化和股票投资的收益并不能立即反映在消费和投资上。
一方面，股市价格的变化需要时间才能对消费和投资产生影响。
另一方面，投资者往往需要一定时间来调整其消费和投资决策，才能真正体现股市的财富效应。
2. 财富重新分配股市的财富效应是建立在股市价格变化的基础上的，因此，股市价格的变化会重新分配股市参与者的财富。
当股市价格上涨时，股票投资者的财富会增加，而当股市价格下跌时，股票投资者的财富会减少。
这种财富重新分配的过程可以直接影响股票投资者的消费和投资决策，从而产生对GDP的间接影响。
3. 与其他资产的互动股市的财富效应不仅仅与股票投资有关，还与其他资产的投资有关。
例如，当房地产市场价格上涨时，也会产生类似于股市的财富效应。
此外，当收益低的储蓄账户的量越来越多时，股票投资可能会成为比已获得的收益更好的投资选择，从而对股市的走向产生影响。
二、股市财富效应对GDP的影响股市财富效应对GDP的影响主要体现在以下几个方面：1. 股市扩大融资渠道股市的发展为企业提供了融资的渠道，使得企业可以更轻松地获得资金支持。
这可以帮助企业扩大其规模、提高生产率和创新能力，从而产生更多的产品和服务，促进经济增长。
同时，企业的规模和效率的提高，也将带来更多的雇佣机会，增加就业和实际GDP。
2. 股市改善消费结构与消费者个人拥有的单一资产相比，股票的价值变化不仅更加频繁和显著，而且涵盖了多个行业。
中国股市财富效应的实证检验
中国股市财富效应的实证检验以股市规模快速发展、居民消费水平快速提高为背景,从消费函数的理论分析出发,运用协整理论和动态滞后分布模型对我国股票市场的财富效应问题展开研究。
从股票市场规模与稳定性、企业和投资者参与程度、股票市场对资金的吸附等方面对我国股市财富效应问题进行考察。
分析结果表明,我国股票市场规模的扩大不但没有促进消费支出的增长反而对消费产生挤出效应,即财富效应为负。
标签：股市规模;消费支出;财富效应0 前言资产是影响消费的一个重要因素,财富的增加是消费增加的一个重要基础。
大量国外文献表明,股票财富的变化能引致消费的变化,准确地说股票财富的增长能促进消费的增长。
1992年至2008年,我国股票市场规模从627.26亿元增长到18726.34亿元,增长了近30倍;同期我国城镇居民消费支出从1539.14元增加到4655元,仅增长了3.02倍。
股票资产的增长与消费支出的增长出现了严重的背离。
在此背景下,本文综合运用协整检验和动态滞后分布回归模型,采用最新的季度数据对我国股票市场规模对消费的影响进行实证研究,并进一步文对实证结果做了深入的分析,最后文章从我国股票市场的企业与个人投资者参与程度,以及股市对富裕阶层的资金吸纳作用两个方面来解释股市对居民消费的挤出效应。
1 文献回顾Pigou(1941)最早提出了财富效应,它阐述了金融资产的真实价值与消费之间的关系。
Ando和Modigliani(1963) 进一步从理论上系统地阐述家庭消费行为的生命周期模型。
Modigliani (1971)的经验研究表明财富总量增加1美元将引致消费者支出增加5美分。
Hall (1978)用美国的城镇居民可支配收入、消费的滞后值、财富等变量预测消费,结果表明只有股票价格能可靠的预测未来消费,从而证实了股票财富的财富效应。
Elliot(1980) 将资产划分金融资产和非金融资产两种形态,来研究资产对总的消费支出的影响,得到非金融资产不影响消费的结论。
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股票市场财富效应的理论分析
作者：李璐关于财富的研究涉及整个经济的基础和整个社会的经济增长方式，一般认为，财富是指经济主体在一定时点上所拥有的可以用货币单位表示的资产总额。
人们的传统财富观是建立在物质基础上，认为财富的实际内容与其价格无关，无论价格为何，当物质数量不变的时候，财富的实际数量不变。
这种物质财富观正在受到挑战，其原因在于财富的本质属性实际上就是其社会属性。
原始的财富仅仅包括土地、黄金等物质，随着生产力的发展，又囊括了生产性资本，如厂房、机器设备等资产。
由于生产的规模化和专业化，不可能只进行实物投资，同时，由于生产周期投入的累积量有限，金融资产应运而生，它既是资产的累积方式又是财富的储存方式，作为一种虚拟的财富对经济产生了实实在在的影响。
所谓财富效应是指货币余额的变化，假如其他条件相同，将会在消费者开支方面引起变动。
这样的财富由于现代社会财富构成多样化并且比重不断调整，个人财富价值变化显然并不仅仅取决于货币实际余额变动，其他资产价值的变动同样可以引起财富水平的变动，从而导致消费需求的变动。
现代资产选择理论假定个人在即期消费、实物资产、储蓄、债券、股票等方面进行选择，其结论证明了这一点。
在费里德曼的中国股票市场财富效应研究货币需求函数中，与货币并列的其他财富形式已扩大为包括债券、股票、物资资本(包括生产资料和耐用消费品)、人力资本等。
在居民的资产构成中，储蓄存款额、家庭耐用品等资产价值所占比重越来越小，并且其资产价格变动幅度小，而随着证券市场的不断完善和经济的发展，居民金融资产中股票所占的比重越来越大，所以人们越来越关注股票的价格变化对居民消费的影响，这就是股票市场的财富效应。
一、股票市场财富效应的传导机制
股票市场财富效应理论主要研究股市财富与消费支出之间的变动关系，其经济学原理是：消费不仅是收入的函数，而且还是财富(包括股市财富)的函数。
财富和收入变量同时进入消费函数，使财富效应更具有可靠性和准确性。
考虑到中国证券市场不仅有大量的个人投资者，还有大量来自企业部门的机构投资者的特点，财富效应具有更广泛的定义。
股市上涨导致资产拥有人的财富总量增加，不仅仅带来消费的变化，而且同时影响了财富拥有者的投资行为。
财富效应的传导机制表明，从股票市场财富变化到消费变化存在五个不同的传导渠道：⑴实现的财富效应：如果消费者股票持有价值增加，消费者实现他们的收益，那么消费将出现增长。
⑵未实现的财富效应：股票价格上升导致人们对养老金账户和其他锁定账户的股票价值增加产生预期效应，当这些资产价值上升但这个增加并未进行兑现时，基于未来收入和财富较高的预期将导致今天较高的消费。
⑶流动性约束效应：股票市场价格上升增加投资者有价证券组合的价值，相对这个证券组合所增加的借贷将导致消费者增加消费。
⑷股票期权价值效应：股票价格上升导致家庭股票期权价值增加，股票期权所有者将产生较高的消费，消费的增加与收益是否兑现无关。
这些传导渠道伴随着股票价格变化对消费产生正的影响，均表现为直接财富效应。
二、股票市场的财富效应主要表现在三个方面
1.通过影响居民的资产财富总量来直接刺激消费。
股票市场的价格上涨可以使投资者获得资本的溢价收入，虽然在国民经济统计数据中居民收入并不因此而增加，但事实上投资者的资产财富已增加，因而扩大了投资者的消费支出，使得消费需求增加，促进了经济的增长。
2.通过影响居民收入预期来扩大消费。
股票市场出现牛市状态，使得投资者看好其预期收入，有利于扩大消费；更为重要的是，股票市场是国民经济运行的“晴雨表”，持续的牛市会增强投资者的信心，扩大投资支出，又使得广大居民预期收入(包括固定收入和资本溢价收入)提高，社会总需求因此扩大，从而促进国民经济发展，形成了宏观经济和股票市场的良性互动效应。
3.通过改善企业经济状况来扩大就业，增加居民收入，从而影响消费支出。
股票市场的发展加速了企
业的上市进程，扩大了企业融资渠道，降低了企业融资成本，是增加企业资本金的一条重要渠道，同时促进了社会资源向优势企业集中，从整体上提高了企业的经营业绩。
三、资本市场存在收益分配不合理的不足之处
在中国证券市场中，投资者可以划分为：机构投资者和中小投资者。
前者在资金实力、分析手段、信息获得与把握上具有优势；而后者由于势单力薄，经常揣摩、打听前者的消息和行动，作为自己决策的参考依据。
在目前的中国股票市场中，虽然机构投资者的队伍在不断壮大，但中小投资者仍在投资者中占有相当大的比重，他们的决策行为在很大程度上影响与决定了市场的发展状况，而他们又以弱势人群的姿态出现，其决策行为的非理性严重导致了市场的不稳定。
中小投资者是决定财富效应大小的主要力量，因为股市财富效应发挥的关键在于使居民个人财富增加，从而刺激消费的增长。
在中国的股票市场里，个人投资者虽然人数不少，但由于投资水平不高、获取信息的能力有限，整体投资收益不高，而拥有资金、信息优势的机构投资者却是最大的获利者，股票价格的上扬，既是财富总量增长的过程，又是财富再分配的过程。
因而投资收益严重向机构和大户倾斜制约了股市正财富效应的有效发挥。
当股市持续下跌时，则情况恰恰相反，投资损失大部分要由中小投资者承担，即在股市上涨时，因为投资收益主要集中于机构投资者，所以股市上涨对居民消费的刺激作用不明显；在股市下跌时，因为中小投资者承担了更大的损失，所以股价下跌对消费支出的抑制效应反而比较明显。