中国股票市场财富效应微弱探讨
中国股票市场财富效应微弱研究
内容提要本文首先从实证上揭示了中国股票市场财富效应微弱的现实在此基础上本文从股市财富效应实现所需要的宏观条件、市场环境及微观基础等角度运用信息经济学和博弈论的有关原理在理论上分析了股市财富效应的实现条件并揭示出上市公司的质量是股市财富效应正常发挥的根基性条件在这些研究的基础上本文进一步研究了中国股市财富效应微弱的原因并得出了有意义的推论
关键词股票市场财富效应上市公司质量
一、中国股票市场与财富效应实证分析
自1998年开始在中国的经济运行中逐渐出现了两大令人瞩目的态势一是中国经济首次踏入了典型的通货紧缩状态；二是中国股票市场日益发展股票市值与GDP的比例快速上升（见表1）与国民经济的关系日益紧密在这种背景下借鉴欧美等资本市场成熟国家的经验①我国一些学者提出了以启动股市去启动居民消费进而拉动经济增长的政策建议②
然而股价指数的上升能否刺激居民消费支出关键在于股票市场是否具备财富效应功能所谓股票市场的财富效应是指在其他条件不变时由股价变动（导致资本利得或损失）或投资者分红变动所引起的货币余额发生的变化而导致的消费者开支方面引起的变动③需要说明的是根据财富效应的内涵它会有不同的表现形式如财富增加效应、财富减少效应、财富转移效应等这里我们主要研究股票市场的财富增加效应（在无特别说明的情况下我们统称为财富效应）一般而言研究股票市场的财富效应可以从两个角度入手其一是从消费函数入手进行理论推导和计量检验；其二是在股价指数与居民消费之间建立回归模型并进行计量检验下面我们分别从这两个角度入手对中国股票市场的财富效应进行研究
（一）从消费函数角度的研究
消费函数的典型型式为
公式（1）中Ct为消费a为自主消费即收入为零时举债也要保证的必需消费；α为收入的边际消费倾向；Yt为收入ut为其他随机影响因素下标t代表时间序列当我们要研究股票市场的财富效应时就需要在公式（1）中加入新的变量以反映股市财富效应所带来的消费支出变动这里我们借鉴生命周期理论假说影响居民消费的因素除了可支配收入（即一生的收入）以外还包括居民的资产收入就股票资产的收入来看鉴于资本利得或损失并不计入国民收入因此我们以股票分红所得代表股票资产收入据此我们将股票分红所得Yd单独列出而将其他资产收入一并归入劳动收入YL我们并假定股票资产收入的边际消费倾向为β这样公式（1）即转换为下述公式（2）
实际上将公式（2）中的自主消费a作为常数项去掉该式实质上就是著名的M-B-A（Modigliani－Brumberg－Ando）生命周期模型如果我们进一步假定0α10β1则从理论上讲股票收入Yd的增加必然会以β的比例扩大消费即产生财富效应
然而根据上述模型所做的实证分析显示中国消费支出的增加中能被股票市场所产生的财富效应来解释的部分不足3％（李振明2001）这一结果从消费函数的角度证实了中国股票市场的财富效应是极其微弱的
（二）从股价指数与居民消费角度的研究
首先我们假定在我国股价指数的变动会影响居民消费据此我们建立一元回归模型
其中Et为消费支出St为股价指数b0和b1分别为待估计的参数ut为其他随机影响因素下标t代表时间序列鉴于自1999年开始中国股市的市值、占GDP的比重开始大幅上升与国民经济的关系日益紧密因此我们截取1999年第一季度至2002年第三季度间的股价指数变动与居民消费支出变动的数据进行分析
首先我们做出股价指数分布图（见图1）图中我们以上证A股指数（下同）作为分析数据其原因是①中国股票市场目前还没有权威性的综合上海与深圳两个市场的统一指数我们只能择其一而用；②据有关研究（刘树成沈沛2000）上证指数
与深证指数具有极强的相关性（相关系数为0.985）因此取其一（如上证指数）可具代表性；③允许境内居民投资B股的政策是2001年2月份出台的至今时间不长且B股的市场规模仅为A股市场的20％因此B股的市场波动对境内投资者的影响可忽略不计综合以上因素就我们的研究主题而言仅以上证A股指数为代表即可
其次我们看1999年第一季度以来的居民消费情况（见图2）图中我们以社会消费品零售额作为居民消费额指标值
根据图1和图2的数据我们计算出股指变动率与消费变动率（见图3）其中股指变动率＝（当季末上证A股收盘指数－上季末上证A股收盘指数）/上季末上证A股收盘指数；居民消费变动率＝（当季社会消费品零售总额－前一季社会消费品零售总额）/前一季社会消费品零售总额
从图3的直观反映可见股指变动率与消费变动率并无明显的相关关系为进一步说明问题根据公式（3）的回归模型我们对股指变动率（St）和居民消费变动率（Et）做相关分析（限于篇幅统计检验表略去）得到
虽然在α=0.05的条件下估计值均通过了t检验但由检验结果可见模型的拟合程度很差股指变动率（St）与居民消费变动率（Et）的关系中近99%的部分回归模型无法解释因此股指的变动与居民消费变动的相关关系极其微弱或者说中国股票市场几乎不存在财富效应
综合以上分析我们可以肯定地说就总体而言中国股票市场的财富效应极其微弱换句话说希望以启动股市去启动消费中国目前的股票市场还无法担此重任
二、股票市场财富效应的实现条件理论分析
总体而言股票市场要具备财富效应的功能需要三个必备条件一是股票市场在国民经济中的深度与广度达到相当的程度从而对经济运行有着举足轻重的影响；二是股票市场自身运行平稳从而利于投资者形成理性预期；三是上市公司的质量较高从而一方面利于吸引投资者的投资一方面利于股市的稳定下面我们分别进行分析
（一）股票市场的广度与深度――股市财富效应的宏观条件
从前面公式（2）可见在假定边际消费倾向β不变的情况下股票市场财富效应的产生与大小取决于股票分红所得Ydt若进一步假定上市公司的分红政策成熟且保持不变（下文我们将详细分析）则对全体居民而言Ydt的多少就取决于投资股票的人数和投入的资金量我们将这两个指标定义为股票市场发展的广度这是就股票需求方面而言进一步看居民的投资需求则要有股票的供给来满足其衡量标准即是股票市值占GDP的比例我们将此项指标定义为股票市场发展的深度只有当一国股票市场发展的广度与深度达到相当高度时股市在国民经济中的影响力、从而股市收入（Ydt）在居民可支配收入中的比例才能较大并产生影响居民消费支出的财富效应因此我们说股票市场发展的广度与深度是股市财富效应发挥作用的宏观条件
（二）股票市场的平稳运行――股市财富效应的市场环境
正如前面指出的公式（2）实质上即是生命周期模型的一种型式这里要指出的是生命周期模型正常发挥作用的一个前提假设即是消费者有平稳的、理性的预期――这是消费者合理安排一生收入的根基所在由此也就要求股票分红所得也应是平稳的、可以合理预期的这不仅取决于上市公司的分红政策是否平稳更重要的是股票市场本身的平稳运行一个波幅巨大的市场其结果是驱走理性投资者而充满投机者的股市会使市场本身的波动进一步加大即产生离散型波动这一状况的持续最终所导致的是股市的崩盘从而使股市财富效应的根基发生动摇这里需要指出的是我们所说的股市平稳运行并非仅指股市的平稳上涨实际上正如投资学原理所揭示的没有只升不降的股市也没有只降不升的股市但是当一个股市巨升暴跌之时（即俗称的“猴市”）则是不正常的了进一步说任何国家股市都有过暴涨暴跌但关键是由于突发事件产生的偶然暴跌或巨涨这也是股市自身的特性之一而经常性地暴涨暴跌这种股市是一定会出问题的也就是说一个平稳运行的股市应是经常性地处于平稳地升降之中其波动幅度不应过大这是理性预期、从而财富效应发生作用所必须的市场环境
（三）上市公司质量――股市财富效应的微观基础
实际上无论是股票市场发展的广度与深度、还是股市自身的平稳运行都与上市公司质量有着根本性的关系一方面根据信息经济学理论股票市场是一个非完全竞争的、信息非对称（informationasymmetry）的市场也就是说股票市场类似于博弈论中著名的“旧车市场模型”在股票市场中上市公司对自己所发行的股票具有相对完全的质量信息而股票投资者却不可能拥有对上市公司质量的完全信息这种情况下如果监管当局不能致力于以各种监管机制确保和提高上市公司的质量（这实际上是保护中小投资者最根本的措施）机会主义（opportunist）的盛行必将使股票市场产生“劣币驱逐良币”的逆向选择（adverseselection）从而使上市公司的总体素质进一步降低长此以往就必然造成投资者信心的崩溃与市场萎缩从而彻底摧毁股票市场财富效应的根基也就是说上市公司质量的低下最终将使投资者远离股市从而使股市的广度与深度趋于消失
另一方面上市公司的质量不高必然导致股市的巨幅波动④如果我们将股市投资者划分为两类一类是理性的长期投资者其投资的目的是获取分红收益及公司长期发展所带来的资本增值；另一部分是博取利差的短线投机者可以设想如果上市公司普遍质量不高理性投资者就无法获得稳定的分红收益及资本长期增值的收益这种情况下可以假设真正的投资收益是趋于零的或者说投资者唯一可行的投资目的即是博取差价收益――投机在这一条件下我们来考察投资者的行为选择为了理论分析的便利我们再做如下假设
假设一投机股票的总收益为10投机（或投资）成本为1；
假设二股票二级市场存在机构和个人两类投资者；
假设三在两类投资者共同投机的情况下机构得收益6（净收益为6－1＝5）个人得收益4（净收益为4－1＝3）⑤
另外为了突出主题我们这里不研究股市投资是否为零和博弈也就是说我们仅在假设一（即投机总收益为10）的条件下研究投资者的投资策略如何导致分割投机收益而不研究投机收入的来源在以上分析和假设条件下我们可构造出中国股票市场上机构投资者与个人投资者博弈的支付矩阵如下
在上述博弈过程中无论个人投资者选择何种战略机构投资者的占优战略（Dominantstrategy）是投机比如个人选择投机机构若选择投资仅得－1净收益而选择投机则可得净收益为5；如果个人选择投资机构选择投机得净收益9而选择投资则为负收益因此投机是机构投资者的最优选则同理无论机构投资者选择何种战略个人投资者的占优战略也是投机因此该博弈模型中“投机投机”为纳什均衡（NashEquilibrium）个人与机构双方各得净收益为3和5而当股票市场中所有参与者都以投机作为其最优选择时股市的巨幅波动也就成为了必然的结果正如前文分析指出的这也就必然使股票市场财富效应无从发挥因此我们说上市公司质量的高低是股票市场财富效应功能正常发挥的微观基础
中国股市的规模效应探析
行 为 金 融 学
中国股市的规模效应探析
摘要：本文基于中信风格指数，对中国股市的规模效应现状展开分析。结论说明，从长期看，中国股市存在比较明显的规模效应，小市值股票回报率较高;在不同的时间段中，大市值股票和小市值股票交替领先;总的来说，小市值股票收益波动较大，而大市值股票波幅较缓。研究还证明，小市值股票与大市值股票的收益率差异在上涨时下跌时更为显著。中国股市的规模效应成因主要可以归纳为“股价操纵”以及“收购效应”。
关键词: 规模效应 小市值股票 成因
一、概述:规模效应
多年以来市场异常是证券投资领域中的研究热点。这些研究已辨别并确定了导致股票收益率异常的重要变量，其中包括市盈率、市值规模、市净率等等。本文将着重于规模效应或称作小市值效应(Small
Firm Effect)的研究。 1.规模效应 股票市场中的规模效应是指:从长期看，小市值股票的表现往往优于大市值股。该效应被视作“市场异常”的现象之一。图1显示了世界各国多年来小市值股的平均收益与整个市场平均收益的对比。可以看出，在上述市场，小市值股的平均年回报率明显高于整个市场的年回报率。而且，以上平均数据覆盖的时间区间较长，例如加拿大的数据是1950-1987年，英国的是1919-1998年;可见从长期来讲，规模效应是一种全球性的股市异常现象。
2.对规模效应形成原因的研究 规模效应产生的异常会影响资产定价模型(CAPM )。国外研究学者对此给出了不同的解释，主要可以归纳为五类:
1、季节性效应 首先通过研究以及相关文献查阅表明中国存在“季节性效应”，具体表现为“十二月效应”和“四月效应”。中国股市是资金面扩大而推动上涨的，而由于中国制度问题以及各方面问题，国有资产资金和企业款项是其中的大部分，这些逐利的资金通过各种渠道进入股市。而到了年底，银行面临结帐，企业则会面临资金抽回的压力，做账的要求也对资金有所需求。对于股市而言这就是一波抽回资金的过程，资金大量出逃必然导致股市下跌，因此中国十二月的股市会出现普遍下跌的情况。在开年之后又是另一番景象，资金随着暂时性功能的降低会继续追逐高收益，在中国目前国情下，股市相对来讲依然有高收益，因此回笼资金的情况会出现，随着资金进入，两市会出现一波小行情。中国上市公司年报发布截止日期到4月30日，而股市作为经济的晴雨表，经常会先于经济发出信号，因此在经济面不差的情况下，从3月开始会出现一波年报行情，密集发生在3月，4月之间，因此会老七现典型的“四月效应”。在中国，发生“季节效应”时，资金会首先进入或者退出小市值规模的行业，小市值行业的股票会首先反应，紧接着资金会轮番对行业进行炒作，“二八现象”也很好的解释了每一波涨跌的行业差异。
股市负财富效应对居民消费的影响
股市负财富效应对居民消费的影响
张玲郑祖军
（广东广播电视大学 广东理工职业学院）
【摘 要】股票市场财富效应存在“正面效应”和“负面效应”，且股市
的负财富效应对消费的负面影响可能比股市的正财富效应带来的积
极影响更大。本文分析了股市负财富效应对消费的负面影响，进而
探讨了如何防范股市的负财富效应。
【关键词】股市；居民消费；负财富效应
一、问题提出
股市财富效应，是指股票价格上涨（或下跌），导致股票持有
人财富的增长（或减少），进而促进（或抑制）消费增长，影响短期
边际消费倾向（ＭＰＣ），促进（或抑制）经济增长的效应。
随着我国股票市场的不断发展壮大，其在国民经济中的地位
日益突出，许多学者开始研究我国股票市场的财富效应。但大多
数研究都集中在股票市场财富增加对消费支出的影响效应上，
很少有人关注股票市场财富徘徊不前或大幅减少所导致的消费
收缩的负面效应。
事实上，股票市场财富效应存在“正面效应”和“负面效应”，
且股票市场下跌导致消费收缩的效应（负财富效应），与股票市
场上涨引起消费增加的效应（正财富效应）存在不对称性。早在
１９９９年，ＭａｒｋＭＺｎｄｉ研究发现，在美国股市财富每缩水１美元可
能使消费减少７美分，而股市财富每增长１美元，消费支出增长
只有４美分，即正财富效应的ＭＰＣ约为Ｏ．ｏ４，负财富效应的ＭＰＣ
为Ｏ．０７。这也就是说股市的负财富效应对消费的负面影响可能
比股市的正财富效应带来的积极影响更大。
我国自１９９９年《证券法》实施以来，资本市场尤其是股票市
场进入了进一步规范和发展的阶段，股市波动比较剧烈且盘整
和熊市的行情远长于牛市行情。许多学者分别对我国股票市场
在盘整行情、牛市行情以及熊市行情下的财富效应作了实证研
究，笔者通过比较分析也发现：我国股市自２００５年股权分置改革
之后深度和广度日益拓展、扩大，股市的财富效应日益明 ；日
在熊市行情下，股价下跌导致的消费下滑幅度要远大于牛市行
财富效应
财富效应（Wealth effect）
目录
1 什么是财富效应
2 中国股市的财富效应
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什么是财富效应
财富效应指由于货币政策实施引起的货币存量的增加或减少对社会公众手持财富的影响效果。人们资产越多，消费意欲越强。这个理论的前提为人们的财富及可支配收入会随着股价上升而增加。因此，人们更愿意消费。
财富包括两种形式：金融资产和实物资产。财富的增加或减少意味着两种资产总额的净增减，而不是某一种资产的增减，因而公众手持货币资产的增加或减少也并不意味着其持有财富的增减。
当中央银行采取扩张性货币政策，利用公开市场操作，向私人部门购进政府债券，这样会使得社会现金资产增加，债券资产减少，这改变的只是财富的构成，但财富持有总额未变。同样，实行紧缩性货币政策也会得出相同的结论。尽管如此，通过这种效应有可能影响总需求的扩大或缩小。当财富持有者为偿付其他债款或为筹资购买急需品而向商业银行借贷时，总资产和总负债依然没有发生变化，货币存量的增减也并没有带来公众持有财富的变动。但是，这种财富效应肯定会引起总需求的变化。当财政部为了弥补财政赤字采取印发新的钞票或者以财政部有价证券为交换，为在银行取得新的存款而增加货币供给时，货币存量增加。此时，由于财政部将钞票支付给公众或者将存款转交给公众，其结果是公众手持货币量增加，但未失去其他资产。
这种财富效应会直接带来商品需求的上升。货币存量变动的财富效果大多数情况下是构成财富的各种资产的结构变化，只有在某些特定情况下才会产生财富的增减。但无论哪一种效应，都会带来总需求的改变，这也正是某些西方经济学家赖以说明货币政策有效性的一个论据。
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中国股市的财富效应
一、财富效应的表现
所谓股市的财富效应（Wealth Effect），是指由股价上涨(或下跌)，导致股票持有人财富的增长(或减少)，进而产生扩大（或减少）消费，同时影响短期边际消费倾向（Marginal
股票市场走势分析论文
股票市场走势分析论文
股票市场的流动性是一个整体性的概念，流动性对股票市场来说显得尤为重要。下面是店铺为大家整理的股票市场走势分析论文，供大家参考。
股票市场走势分析论文范文一：股票市场因素
摘要：
随着社会和科技的发展，我们在档案的信息化管理工作中已经取得了一定的成就，但是真正实现档案的信息化管理是一个长期的过程，我们还有很多工作要做。所以我们应该不断努力，开拓进取，灵活创新，使档案的管理工作适应社会经济的发展，使档案工作为国家的各项事业提供更加优质、更加高效的服务。
关键词：股票市场;模型
股票市场历来被称为宏观经济的晴雨表，无论是在拥有成熟的金融市场的发达国家还是在金融市场起步较晚的发展中国家，如果宏观能经济健康平稳发展，那么股市一般会走势良好，但是也有人持相反意见。本文就这个问题进行了深刻的探讨。
1模型的设定
模型设定变量为从宏观实体经济发展和流通中的货币供应量两个因素来解释股票价格的波动。在一些国内外的文献中，将宏观经济变量选取为国内生产总值(GDP)、国民生产总值(GNP)、工业增加值或细化为通货膨胀率和流通中的货币MI、M
2、汇率等等。但是从数据的可得性和客观性上来考虑，模型设定为用GDP来代表宏观实体经济的发展状况，而将广义的货币M2来代表流通中的货币量，对于我们要研究的股票价格，则用上证指数来代表。通过选取2005～2009年这一经济周期的数据，本文主要研究了在整个经济周期中这两因素对股票的影响。由于统计口径的不一致和数据本身的经济意义的不同，并且数据本身有存量(M
2、上证指数)和流量(GDP)之分，为了更准确地反映模型本身的优良性、宏观实体经济和流通中的货币对股票价格的解释力度，特将获得的季度GDP数据平滑成月度，然后将其转化成存量变量。
2模型的检验和分析
2.1计量经济学模型的得出
一般统计的数据由于统计口径的不同，会存在异方差性，即对于不同的样本点，随机干扰项的方差不再是常数而是互不相同的，而且在以时间序列数据为样本的模型中也经常出现序列相关性，所以计量上通常会采取最小二乘法(OLS)，但不再适用，同时从经济意义上考虑，GDP和M2有一定的线相关性，因此，为了消除异方差性、缓和序列相关性和多重共线性，采用广义最小二乘(GLS)来做回归。一般来讲，实体经济都会滞后金融市场6～9个月，所以在建立模型的过程中，引入滞后变量(GDP)，分别滞后3个月、6个月、9个月，并在EViews软件环境下做GLS回归分析，结果如图l所示。格指数;GDP为国内生产总值;GDP(一n)为滞后n期的国内生产总值M2货币供应量。
我国所有制结构演变对效率、公平的影响分析
４美分，这笔支出可使美国市ＧＤＰ增长１百分点；另一方面，股
价每下跌１美元，可能减少消费支出７美分，股价下跌对消费的
负面影响表现的更为显著。在中国，由于股市还不发达，股票市
场的流通市值较小，参与股票投资的居民数量有限。所以中国股
票市场的财富效应较弱。但是，从国外的经验看，在一个规范发
达的股票市场上。股市的上涨造成的财富效应能有效地扩大消
费和投资需求，推动经济增长。
三、虚拟经济对实体经济发展的负面影响
１、虚拟经济的过度发展会导致信用制度被破坏，扭曲正常
的信用关系，甚王动摇实体经济正常运行的秩序。从银行业来
看，中央银行具有发行货币的功能。信用货币的发行虽然能使货
币供应具有足够适应经济发展需要的弹性，但也使货币发行过
量和通货膨胀成为可能。另外。具有信用创造功能的商业银行， 若是脱离实体经济的需要，大量通过创造存款提供信用，也会不
可避免地导致通货膨胀。马克思曾说过：“一般说来，只要货币有
保证，商品价值作为货币价值就有保证。”可见，马克思特别重视
信用货币这个基础不能动摇，因为信用货币的贬值会动摇一切 现有的关系。此外，信用关系的扩张，还可能导致银行发放的大
量贷款难以收回，形成大幅度增多的呆坏账，这将严重降低银行
信用，使正常信用关系受到破坏，动摇实体经济运行的信用基
础。
２、虚拟经济的扩张会导致泡沫经济的形成，从而对实体经
济产生巨大的破坏作用。资本市场会产生泡沫，从根本上说与进
入资本市场的虚拟资本的价值决定机制相关。马克思说过：“它
们的市场价值，在现实资本的价值不发生变化（即使它的价值已
增值）时，会和它们的名义价值具有不同的决定方法。”泡沫经济
的形成是由虚拟资本价格膨胀所拉动的。从证券市场来看，在信
用关系高度膨胀的情况下，虚拟经济极有可能脱离实体经济的
需要而大规模发展。当虚拟经济的单独扩张超过实体经济可以
支持的度时，会形成泡沫经济。严重威胁实体经济，甚至对实体
股市长期低迷对国民经济的八大危害
股市长期低迷对国民经济的八大危害
中国股市自２００１年以来，陷入了低迷的状态。股市蒸发７０００多亿流通市值，绝大多数投资者
损失惨重。对股市长期低迷的问题究竟怎么看？笔者认为，必须站在国民经济的整体高度，剖析股市
长期低迷对国民经济形成的负面效应，认清股市再持续走低，对国民经济的严重危害，才能高屋建瓴
，破解中国股市运行中的一道道难题。
一、筹资功能弱化
众所周知，股市具有较强的筹资功能，这是我国中央政府建立股市的初衷，也是地方政府和成千上万
企业关注的焦点。十多年来，我国股市筹集资金共达８０００多亿元，有效地支持了国有企业改革，
推动了现代化企业制度的建立和国民经济的增长。然而，近几年来，由于股市连续走低，通过股市筹
集资金的数量和比重呈下降趋势，使得股市筹资功能明显弱化。据统计，２０００年通过股市筹资达
１５５４亿元；２００１年为１０９７．９亿元，比２０００年下降２９．３％；２００２年为７７
８．４亿元，比２００１年下降了２９．１％，２００３年上半年为３１８亿元，仅占２００２年全
年的４０．８％；是２０００年股市筹资规模的２０．４％。
股市筹资功能的弱化，直接导致了直接融资规模下降和间接融资规模的上升，中央银行今年二季度的
报告显示，企业贷款在整体融资中的比重由２０００年的７３％上升到今年上半年的８９．５％，股
票融资却从２０００年的１２％下降到今年上半年的１．６％。如果股市融资功能日益萎缩，将会影
响企业的正常融资，进而拖累整个国民经济的健康发展。
二、券商经营窘迫
中国证券商与中国证券市场相伴成长，到目前仅有十几年的历史，实属一个年轻的行业。到今年７月
底，我国证券公司发展到１３１家，拥有３０００多家证券营业部和服务部，从业人员达１０余万，
初步具备了一定规模。然而，由于我国金融业实行严格的分业经营和分业管理，使得券商获取利润的
手段和空间直接受到证券市场兴衰的制约。一旦股市低迷，券商的四大业务都受到较大影响。近两年
来，由于股市持续走低，大部分券商的投资理财资金被严重套牢；券商的研究咨询业务是一个投入大
股市的财富效应对我国GDP增长的影响分析
股市的财富效应对我国GDP增长的影响分析
随着我国经济的迅速发展，股市的崛起成为了中国经济增长的重要组成部分。股市不仅可以提供融资渠道，促进企业的发展，还可以扩大财富积累、改善消费结构，从而提供有效的财富效应。本文旨在分析股市的财富效应对我国GDP增长的影响，并针对股市的特点探讨其与GDP之间的关系。
一、股市的财富效应
股市的财富效应是指通过购买和持有股票等形式，由于股市价格波动带来的收益变化而产生的影响。股市的财富效应具有以下特点：
1. 肤浅和滞后效应
股市的财富效应具有肤浅和滞后的特点，即股市价格的变化和股票投资的收益并不能立即反映在消费和投资上。一方面，股市价格的变化需要时间才能对消费和投资产生影响。另一方面，投资者往往需要一定时间来调整其消费和投资决策，才能真正体现股市的财富效应。
2. 财富重新分配
股市的财富效应是建立在股市价格变化的基础上的，因此，股市价格的变化会重新分配股市参与者的财富。当股市价格上涨时，股票投资者的财富会增加，而当股市价格下跌时，股票投资者的财富会减少。这种财富重新分配的过程可以直接影响股票投资者的消费和投资决策，从而产生对GDP的间接影响。
3. 与其他资产的互动
股市的财富效应不仅仅与股票投资有关，还与其他资产的投资有关。例如，当房地产市场价格上涨时，也会产生类似于股市的财富效应。此外，当收益低的储蓄账户的量越来越多时，股票投资可能会成为比已获得的收益更好的投资选择，从而对股市的走向产生影响。
二、股市财富效应对GDP的影响
股市财富效应对GDP的影响主要体现在以下几个方面： 1. 股市扩大融资渠道
股市的发展为企业提供了融资的渠道，使得企业可以更轻松地获得资金支持。这可以帮助企业扩大其规模、提高生产率和创新能力，从而产生更多的产品和服务，促进经济增长。同时，企业的规模和效率的提高，也将带来更多的雇佣机会，增加就业和实际GDP。
后金融危机时代我国股市和房地产财富效应的实证研究
２０１３年第１７期
总第１９９期 经济研究导刊
ＥＣ０ＮＯＭＩＣ ＲＥＳＥＡＲＣＨ ＧＵＩＤＥ Ｎｏ．１７，２０１３
Ｓｅｒｉａｌ Ｎｏ．１９９
后金融危机时代我国股市和房地产财富效应的实证研究
廖文强，王林旭，张卿元，王理文
（南昌大学经济与管理学院，南昌３３００３１）
摘要：２００７年，美国次贷危机引发的金融危机导致全球经济触底，世界经济由此处于一段长时期的经济恢复期，
我国也深受影响。在后金融危机时代经济复苏增长的大背景下，选取２００８－－２０１２年的相关经济数据作为样本，对我国
股市跟房地产市场的财富效应进行了实证分析，并就分析结果对股市和房地产财富效应进行比较。结果表明，我国股
市财富效应仍然十分微弱，而房地产财富效应却十分明显。后针对分析结果，解释了其产生原因并给出了相关的政
策建议。
关键词：后金融危机时代；股市；房地产；财富效应；格兰杰因果检验
中图分类号：Ｆ８３０．９ 文献标志码：Ａ 文章编号：１６７３—２９１Ｘ（２０１３）１７—００７８—０３
引言
财富效应是指在其他条件不变的情况下，货币余额的变
化将会引起总消费开支的变化。
２００７年，起源于美国房地产次贷危机的金融危机席卷了
全球，掀起了全球范围内的经济动荡，使世界经济在很长的
一段时间内处于经济恢复期，中国也不例外。随着时间的推
移，各国陆续进入了经济稳固复苏增长的后金融危机时期。
我们以２００８年１１月我国股市开始回升的时候作为我国后
金融危机时期的开始，从金融危机发生期到后金融危机时期
的宏观经济数据可以看出，在此时间段间，实体经济受到了巨
大的冲击，社会消费增长速度大幅下降。同时期内，中国的股票
市场与房地产市场也发生了巨大的变化。后金融危机时代股市
和房地产财富效应究竟如何成为了人们关注的重点。从目前的
研究现状上看，对于我国国内的股票市场和房地产市场的研究
尚有不足，且尚未有人做过后金融危机时代房地产财富效应和 股票财富效应进行比较研究。于是我们在已有相关研究成果的
基于中国股市财富效应的资本市场效率研究
第１９卷第３期 ２０１３年６月 江苏技术师范学院学报 ＪＯＵＲＮＡＬ ＯＦ ＪＩＡＮＧＳＵ ＴＥＡＣＨＥＲＳ ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹ ＯＦ ＴＥＣＨＮＯＬＯＧＹ Ｖｏｌ＿１９．Ｎｏ．３ Ｊｕｎ．，２０１３
基于中国股市财富效应的资本市场效率研究
杨新松
（江苏理工学院商学院，江苏常州２１３００１）
摘要：运用滚动样本和误差修正（ＥＣＭ）模型检验了２００１—２０１１年我国股票市场在不同样本期间的财富效应， 在此基础上形成以下结论：我国股票市场在总体上存在财富效应，但其效果并不显著；短期内股市财富与社会消 费相互影响，且股市财富对社会消费的影响在某些时段表现为替代效应；长期而言消费决定股市财富；我国股票 市场呈现弱势有效市场特征，投机气氛较浓，影响财富效应的发挥。同时，就此提出了有利于发挥股市财富效应 的相关措施。 关键词：效率；财富效应；滚动样本；ＥＣＭ模型； 中图分类号：Ｆ８２２．０；Ｆ２２４ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７４—８５２２（２０１３）０３—００６４—０８
一般而言，一个国家的股市投资效应和财富
效应越强，代表该国的资本市场相对越有效率，本
文选择我国股市财富效应为出发点来探讨我国资
本市场效率。
在货币政策传导机制的分析中，几乎所有的 教科书都会提及财富效应，大致意思是：中央银行
通过货币供应量和利率改变股票价格，当股票价
格上升时，居民金融财富的值就会增大，这样，消
费者的毕生资财也就增加了，消费会随之增加。现
代金融理论认为，如果股市财富效应存在的话，股 票市场有可能是传导货币政策的渠道之一。根据
美联储的计量模型估计，货币政策通过财富效应
对消费产生的影响大约是货币一利息率一厂房和
设备支出这一途径对投资产生影响的４倍。２０世
纪９０年代，美国出现长达近１０年经济繁荣的一
个重要原因是股票价格上涨使得消费支出始终旺
盛。我国股票市场虽然只有短短２０年的发展时 间，其发展速度和规模却是惊人的，尽管从本质上
国内外股票市场财富效应研究文献综述
Ｎｏ．０４，２Ｏ１３ 现代商贸工业 Ｍｏｄｅｒｎ Ｂｕｓｉｎｅｓｓ Ｔｒａｄｅ Ｉｎｄｕｓｔｒｙ ２０１３年第Ｏ４期
国内外股票市场财富效应研究文献综述
叶茂升
（武汉纺织大学经济学院，湖北武汉４３００７７）
摘 要：从三个不同角度回顾了国内外股票市场财富效应研究的总体状况。研究结果表明，发达国家股市财富效应显 著于发展中国家；长期股市财富效应强于短期股市财富效应；间接财富效应显著于由收入分配引起的直接财富效应。 关键词：股票市场；直接财富效应；间接财富效应；次贷危机 中图分类号：Ｆ８３ 文献标识码：Ａ 文章编号：１６７２－３１９８（２０１３）０４—０１０９—０２
１ 引言
有关股票市场财富效应，一直以来都是学术界一个热
点研究领域。近年来，随着统计理论和计量工具的发展，股 市财富效应领域研究形成了不少新的成果，特别是伴随新
经济周期出现的资本市场持续繁荣，以及随后美国次贷危
机引发的全球股市持续动荡，各国股票市场都经历了过山
车一样的大幅震荡。在这种背景下，股票市场价格波动不 仅导致上市公司市值的改变，更引起股票持有者个人财富
的大起大落。随着中国股票市场的大发展，个人财富证券 化已达到相当水平。股票、债券等证券价格的涨跌将直接
影响我国广大居民财富的积累。当股票在居民个人财富份
额中占有较大比重时，股票就不能简单地列入虚拟经济的
研究范畴，它将直接影响社会居民的财富再分配，通过收入
效应、消费效应以及投资效应等机制作用于实体经济，对一
国消费、投资、以及最终经济增长产生重要影响。正是基于
上述原因，股票市场的涨跌一直以来都受到宏观经济决策
者的高度关注，任何宏观政策的出台都必须考虑其对股票 市场可能产生的潜在冲击。本文的研究主要从以下三个层
面对股市财富效应的相关文献进行总结和回顾。
２ 股票市场是否存在显著的财富效应
２．１股市存在显著的财富效应 Ｄｙｎａｎ和Ｍａｋｉ（２００１）利用家庭消费支出调查数据，发