基于现金流量法的企业价值评估
企业价值评估三种方法
企业价值评估三种方法
企业价值评估的常用方法包括：
1. 市场比较法：该方法通过与类似企业进行比较，以确定该企业的价值。
基于市场比较法，评估者会收集并分析类似企业的财务数据和市场交易数据，如股票价格、市盈率等，并找出相似企业的估值指标，从而预测目标企业的价值。
2. 收益法：该方法基于企业未来预计的现金流量来评估企业价值。
评估者会预测企业未来的收入和利润，并考虑相关的风险和收益率，计算出企业未来的现金流。
然后，通过将未来的现金流折现到现在，得出企业的现值，从而评估企业的价值。
3. 资产法：该方法将企业的资产作为评估的依据。
评估者会分析企业的资产负债表和利润表，计算出企业的净资产价值。
同时，还会考虑企业的无形资产、商誉等在内的其他价值因素。
通过总结企业所有资产的价值，从而评估企业的总价值。
这三种方法一般会被综合使用，以确保评估的准确性和全面性。
实际中，不同行业和企业的特点也会影响评估方法的选择和权重。
企业价值评估现金流贴现法方法应用条件-概述说明以及解释
企业价值评估现金流贴现法方法应用条件-概述说明以及解释1.引言1.1 概述企业价值评估是对企业未来经济效益进行量化和评价的过程，是投资者、管理者和其他利益相关方在决策过程中的重要参考依据。
现金流贴现法是企业价值评估中最常用的方法之一，其基本原理是将未来的现金流量按照一定的折现率计算出其现值，以确定企业的价值。
在本文中，我们将探讨企业价值评估现金流贴现法的应用条件和局限性，以帮助读者更好地理解和运用这一重要的评估方法。
1.2 文章结构：本文将按照以下四个部分展开讨论：1. 引言：首先将对企业价值评估现金流贴现法方法进行概述，明确文章的主题和研究对象。
然后介绍文章的结构和目的，为读者提供一个整体的了解。
2. 正文：分为三个小节进行论述。
首先介绍企业价值评估的重要性，解释为什么企业需要进行价值评估以及评估的意义。
然后详细阐述现金流贴现法的基本原理，讲解这种评估方法的核心概念和运用方式。
接着探讨企业价值评估现金流贴现法的应用条件，即在什么情况下这种方法最为适用并有效。
最后指出该方法的局限性，阐明评估过程中可能遇到的问题和限制。
3. 结论：总结本文的内容，强调企业价值评估现金流贴现法的重要性和实用性。
展望这种评估方法的发展前景，对未来的研究和应用进行展望。
最后得出结论，凝练文章的主要观点和结论。
1.3 目的本文旨在探讨企业价值评估现金流贴现法方法的应用条件。
通过深入分析现金流贴现法在企业价值评估中的作用及重要性，以及该方法的基本原理，我们将揭示企业在何种情况下适合使用现金流贴现法进行价值评估，以及该方法的局限性。
最终，我们将总结现金流贴现法在企业价值评估中的适用性，并展望其未来发展方向，为企业及投资者提供更准确、可靠的价值评估方法。
2.正文2.1 企业价值评估的重要性企业价值评估是对企业的资产、负债和所有者权益等方面进行综合评估，以确定企业在市场上的真实价值。
对于企业来说，进行价值评估是至关重要的，其重要性主要体现在以下几个方面：1. 辅助决策：企业价值评估可以为企业管理层提供决策支持，帮助他们在制定发展战略、项目投资、资产配置等方面做出更加准确和有效的决策。
第50讲_企业价值评估方法—现金流量折现模型(1)
考点二企业价值评估方法—现金流量折现模型现金流量折现模型比较种类实体现金流量模型股权现金流量模型股利现金流量折现模型计算公式实体价值=/（1+加权平均资本成本）t股权价值=/（1+股权资本成本）t股权价值=/（1+股权资本成本)t折现率加权平均资本成本股权资本成本股权资本成本说明在数据假设相同的情况下，三种模型的评估结果是相同的。
企业价值的评估主要使用实体现金流量模型或股权现金流量模型。
在实体现金流量模型中：股权价值=实体价值-净债务价值，净债务价值=偿还债务现金流量t /（1+等风险债务成本）t【手写板】股权现金流量：（1）间接法：股权现金流量=净利润-△股东权益（2）直接法：股权现金流量=现金股利-股东认购股票引起的流出例：净利润1000万元，分配现金股利600万元，△股东权益550万元。
分析：股权现金流量（间接法）=1000-550=450（万元）股权现金流量（直接法）=600-（550-400）=450（万元）。
教材公式：假设没有增发股票，净利润1000万元，分配股利600万元。
股权现金流量=股利现金流量：（1）间接法：1000-（1000-600）=600（万元）（2）直接法：600-0=600（万元）。
股权价值（现金流量折现法）：（1）直接法：股权现金流量折现法（2）间接法：实体现金流量折现法①实体价值②股权价值=实体价值-债务价值预测期（通常为5～7年）现金流量比较项目实体现金流量股权现金流量现金流量的类型（1）营业现金毛流量=税后经营净利润+折旧与摊销该指标假设在企业未来的持续经营中，既不需要追加短期资金投入，也不需要追加长期资本投入，即在没有资本支出和经营营运资本增加的前提下，企业可以提供给投资人的现金流量总和（2）营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加该指标假设在企业未来的持续经营中，只需要追加短期资金投入，不需要追加长期资本投入，即在没有资本支出，但存在经营营运资本增加的前提下，企业可以提供给投资人的现金流量（3）实体现金流量=营业现金净流量-资本支出=税股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量=（税后经营净利润-净经营资产增加）-（税后利息费用-净负债增加）=（税后经营净利润-税后利息费用）-（净经营资产增加-净负债增加）=净利润-股东权益增加后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-（净经营长期资产增加+折旧与摊销）=税后经营净利润-（经营营运资本增加+净经营长期资产增加）=税后经营净利润-净经营资产增加。
股权现金流量模型FCFE在企业价值评估中的运用
股权现金流量模型FCFE在企业价值评估中的运用股权现金流量模型FCFE在企业价值评估中的运用摘要：随着2008年金融危机对世界经济影响的逐渐远去，世界各主要证券交易市场也有了一定的恢复。
然而在市场交易的背后，交易公司的企业价值也有待重新的评估，而且相关学术文章比较缺乏，体现公司价值的载体——股票价格也缺乏一定的理性，其交易价格过于依赖供求关系。
本文通过选取国内A股市场煤化工板块中一家上市公司，以企业价值评估收益法中股权现金流量模型（FCFE）为基础，重新计算其企业价值，也为该公司资本市场提供一定的参考依据。
关键词：股权现金流量模型企业价值华鲁恒升一、概述（一）华鲁恒升简介山东华鲁恒升化工股份有限公司（以下简称华鲁恒升、本公司或公司）是于2000年4月24日经山东省经济体制改革委员会鲁体改函字[2000]第29号文批准，并于2000年4月26日在山东省工商行政管理局登记注册的股份有限公司。
（二）数据来源巨潮资讯华鲁恒升个股频道，东方财付通华鲁恒升交易数据。
（三）模型的选择在企业价值评估方面，目前占有主导地位的方法主要有：市场法、成本法和收益法。
而收益法因为选取的角度主要从企业资产的获利能力方面确定企业价值，但在面对企业资产的获利能力不确定和成本费用难以计量时有其特殊的优势。
在收益法中，红利贴现模型需要稳定的股利支付政策，而国内市场在股利支付方面还有一定的制度缺陷，该方法目前还有其显而易见的局限性。
实体现金流量模型（FCFF）虽然有很好的理论假设，且可以对任何企业或者项目进行整体评估，但该模型依赖对公司或者项目未来现金流量的充分、准确的预测，模型中贴现率的考量需要计算企业加权平均资本成本。
该成本需要从投资者和债权人两方面同时考虑方可确定，考虑到目前国内的债券市场的不稳定性该模型相比于股权现金流量模型（FCFE）又有更大的主观性。
股权现金流量模型（FCFE）则较好的兼顾了以上两种方法的优势。
二、股权现金流量（FCFE）理论模型四、总结与建议从全文的评估过程和评估结果中看，股权现金流量模型（FCFE）可以较好地发现公司股票的实际市场价值。
企业价值评估方法
企业价值评估方法
企业价值评估是企业经营和管理过程中的一个重要环节，对于投资者和决策者来说具有重要意义。
下面介绍几种常见的企业价值评估方法。
1. 财务指标法：通过分析企业的财务报表，如利润表、资产负债表和现金流量表等，计算企业的盈利能力、偿债能力和经营能力等指标，从而评估企业的价值。
2. 市场比较法：通过对类似企业在市场上的交易信息进行分析，比较其市值、市盈率等指标，来评估目标企业的价值。
这种方法适用于上市公司等有可比性的企业。
3. 折现现金流量法：基于企业未来的现金流量情况，通过折现的方法计算其现值，从而评估企业的价值。
这种方法关注的是企业未来现金流的可持续性和稳定性。
4. 市场地位法：通过分析企业在市场上的地位、品牌影响力、竞争力等因素，评估企业的竞争优势和市场潜力，从而确定其价值。
5. 产能法：根据企业的生产能力、资产规模等因素，来评估企业的价值。
这种方法适用于资本密集型企业，重视企业的产能与资产配置情况。
以上是几种常见的企业价值评估方法，不同方法适用于不同类
型的企业和评估目的，在实际应用中可以结合多种方法进行综合评估。
现金流量折现法在企业价值评估中的运用
Ｆ Ｖ
其中： Ｆ —— 现 金净流 量：
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（Ｂ Ｔ Ｅ Ｉ ）：
营业 净 收入 所得 税率 ：
（Ｏ ） 或 税 前 息 前 盈 余 ＮＩ
其 中：ｖ — 目标企业 在第 ｎ期末 的价值 ； Ｆ—
ｖ． 企业 价值 ： ． ——
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Ｎ Ｆ一 第 ｔ年 的现 金净流量 ： Ｃ Ｋ — 资本边 际成本 ： — ｎ —— 年数 ， 即投资 期限 。
长率高于整个经济体系成长率；企业 中期的成长率 年 。 根据 以上资料，可以编制 ３ 个企业的简易资产 等 于经 济体 系成长 率 ；而企 业晚 期 的成 长率 显然低
于整个 经济 体系 成长 率 。沃 斯顿 模型 建 立在 企业经 负债 表 （ 见表 ２ ） 历零增 长 时期的假 定 基础之 上 ， 型虽然简 单 ， 模 但经 过 变更届 却 能 适应 企 业 各种 不 同成 长 形 态 的需 要 ， 表 ２ 收购 前的 资产负债表 （ 单位 ： 百万元 ）
表 ４反 映 了收购 后 对 Ａ企业 每 股盈 余 的 影 响。 Ａ企 业是 一个 以生产起 重机 为主 的设 备 制造 企 表 中数 据表 明不 论 Ａ 并还 是 Ａ Ｂ合 ｃ合 并 ，均 导致 Ａ 业， 由于 内部 盈利率 低和 投资 机会 缺乏 ， 定收购 某 企业每 股盈余 下降 。 决 企业 ， 以实现有利 投资机会 与获利 的增长 。在众 多企 业 中， Ａ企业选 择 了 Ｂ Ｃ两企业 ，其 中 Ｂ企 业是一 家 、 通 讯设 备生产 企业 ．在 市场 开发 和产 品研 究上颇 具 表 ４ 收购对 Ａ企业每 股盈余 的影响 Ａ与 Ｂ合并 Ａ与 Ｃ合并
Ｉ —＿ 投 资 。
二 现 率 折
自由现金流量与公司价值评估
一、现金流量价值评估（一）现金流量折现法的简介最大限度的增加股东财富应当是所有企业的基本目标，经理们都必须重视公司的价值创造。
经理们运用现金流量折现法进行价值评估，关注增加长期自由现金流量，最终将获得更高的股票价格。
斤斤计较会计利润，是将导致毁损价值的决定。
现金流量折现法要求预测企业未来多年的自由现金流量，并按估计的资本成本折现后，加上一个恰当的终值估计数，就计算出企业的当前价值。
在现金流量折现法中，现金流量是衡量企业价值的标准，持续经营是其根本性的假设。
现金流量折现法有两个理论基础。
首先，现金流量比利润更适于贴现。
现金流量能更准确地反映经济现实，而利润却是一种形而上学的概念，因为作为利润计算基础的会计原则具有很大的灵活性，而且利润易受到操纵。
因此，现金流量更适合于分析，尽管股票市场对利润仍然很敏感。
其次是货币的时间价值。
通常认为，现在1块钱的价值要高于未来1块钱的价值，因为现在这1块钱可以用于投资，得到一定的回报。
（二）重要概念1．自由现金流量（fcf）自由现金流量是企业真正的营业现金流量。
自由现金流量反映了企业经营所产生的，可以向企业所有资本供应者（包括债务与股本）提供的税后现金流量。
必须适当地界定自由现金流量，以确保现金流量与用以对公司价值评估的折现率保持一致。
自由现金流量的公式如下：自由现金流量=扣除调整税的净营业利润-净投资=（扣除调节税的净营业利润+折旧）-（净投资+折旧）=毛现金流量-总投资折旧包括从未含利息收支的税前经营利润中所扣除的所有非现金支出，商誉摊消除外。
折旧还包括具有确定年限的无形资产的摊消，如专利和特许权。
资本支出包括新的和重置财产、厂房与设备的费用。
资本支出的计算可根据资产负债表和损益表，为财产、厂房和设备净额的增加加上当期折旧费。
总投资指公司用于新的资本的支出总额，包括流动资金、资本支出以及其他资产。
2．加权资本成本（wacc）债权人和股东将资金投入其一特定企业，而非风险相当的其他企业，都期望其投资的机会成本得到补偿。
企业估值方法：DCF模型与相对估值法
企业估值方法：DCF模型与相对估值法企业估值是指确定一家公司或企业的价值的过程，是投资者、投资银行和企业管理者常用的金融分析工具之一。
企业估值方法有很多种，其中比较常用的包括DCF模型（现金流折现模型）和相对估值法。
本文将详细介绍这两种方法的步骤和应用。
一、DCF模型（现金流折现模型）：DCF模型是一种基于未来现金流量的估值方法，它通过将未来现金流量折现到当前的价值，来确定企业的估值。
步骤如下：1. 确定估值时间段：首先需要确定估值的时间段，通常是3-5年。
2. 估计未来现金流：在确定时间段内，需要对未来现金流进行估计。
这包括收入、支出、运营成本、税收等。
3. 选择适当的贴现率：贴现率是用于折现未来现金流的利率，通常是企业的加权平均资本成本（WACC）。
4. 计算现金流的现值：将未来现金流按照相应的贴现率折现到当前价值。
5. 估计企业持有期价值：持有期价值是指在估值时间段结束后，企业的价值。
6. 计算企业估值：将所有现金流的现值相加，并加上持有期价值，得出企业的估值。
二、相对估值法：相对估值法是一种通过比较一家公司与其他相似公司估值指标的方法来确定估值的方法。
步骤如下：1. 确定可比公司：首先需要选择与目标公司相似的可比公司，这些公司通常属于同一行业，规模相仿，并且面临相似的市场环境。
2. 选择估值指标：常用的估值指标包括市盈率（PE），市净率（PB），市销率（PS）等。
3. 收集数据：收集目标公司和可比公司的估值指标数据，并进行整理。
4. 计算相对估值：将目标公司的估值指标与可比公司的指标进行比较，并计算相对估值。
5. 修正因素：根据目标公司与可比公司之间的差异，调整目标公司的估值指标。
6. 估算企业估值：根据修正后的估值指标，计算出目标公司的估值。
DCF模型和相对估值法各有其优缺点。
DCF模型考虑了未来现金流的折现，更具科学性和准确性，但对于未来现金流的预测有很大的不确定性。
相对估值法更加简单和直观，但要求选择合适的可比公司，并且对被比较的公司进行适当的修正。
浅析高新技术企业价值评估模型参数的确定——基于贴现现金流量法和期权定价法
Байду номын сангаас
关 键词 ： 高新技 术企 业 ； 值评 估 ； 权定 价 法； 价 期 贴现现 金 流量 法
Ｋｅ ｒ ｓｈｉｈ ｔｃ ｎｅ ｒｓ ｓ ｖ ｌｅａ ｓ ｓｍｅ ｔ ＯＰＭ ； ｙ ｗｏ ｄ ： ｇ － ｅ ｈ ｅ ｔｒ ｉｅ ； ａｕ ｓｅ ｓ ｎ ； ｐ ＤＣＦ
摘 要 ： 分析 了贴现 现金 流量 法和 期权 定价 法在 评估 高息技 术企 业 中的先 进性 和 科学 性 ， 面确 定 了其 中相 关参数 的 内涵和取 得 方 法 ， 本文 全 对 以后 更有 效 的进行 高新技 术企 业 的价 值评 估提 供 了新思路 ， 以后 开展 高新 技 术企 业的价 值评 估提供 了更有意 义的 帮助 。 为
Ｂａ ｅ ｎ ＤＣＦ ｎ ０ＰＭ ｓｄｏ ａｄ
赵建生 Ｚ ａ ｉｎｈ ｎ ； 华东 Ｌ ａ ｏ ｇ ｈ ｏＪａ ｓｅ ｇ李 ｉ Ｈｕ ｄ ｎ
（ 中原 Ｔ学 院经济 管理学 院 ， 州 ４ ０ ０ ） 郑 ５ ０ ６
（ ｃ ｏｌ ｆＥ ｏｏ ｃ ｎ ｎｇ ｍｅ ｔＺ ｏ ｇｕｎ Ｕ ｉ ｒｉ ｆ ｅｈ ｏｏｙ Ｚ ｅ ｇｈ ｕ４ ０ ０ Ｃ ｉａ Ｓｈ ｏ ｃｎ ｍｉｓａ ｄＭａ ａｅ ｎ， ｈ ｎｙ ａ ｎｖ ｓ ｙｏ ｃ ｎ ｌｇ ， ｈ ｎｚ ｏ ５０ ６，ｈｎ ） ｏ ｅ ｔ Ｔ
中图分类号 ：２０ Ｆ ７
文献标识码 ： Ａ
文章 编 号 ：０ ６ ３ ｌ２ １ ２— ０ ６ ０ １ ４ １（ ００）３ ００ — ２
Ｏ 引言 场 价值 ，通 常用 该 经 济 实体 所产 生 的 未来 现金 流 量 的现 值 来 计 算 。 高新技术企业是指在国家重点支持 的高新技术领域 内， 持续进 在 知 识 经济 时代 背 景 下 考 虑 ， 高 新技 术企 业价 值 应 包 含 两 部 分 ： 过 行研 究开发与技术成 果转化 ， 形成 企业核 心自主知识产权 ， 设 自 去和现在基础上企业 的盈利能力和企 业的未来 发展 能力［ 建 ２ １ 者是 。前 主创新 能力， 以此 为基础 开展 经营活动 的企业 ， 并 我国主要是从科 指 企 业 在 现 有 的 资产 、 术 和 人 力 资 源基 础 上 已经 形 成 的 、 以预 技 可 技 人 员 所 占比例 ， 究开 发 高 新 技 术 的 经 费 占本 年 的 销售 收入 的 比 期的获利能力 ： 研 后者 是指 由于大部分高新技术企业都 拥有数量较 多 例， 高新技术企业的技术性收入与高新技术产品销售收入 的总和 占 的专 利 权 或 高 新技 术 研 发 项 目 ， 些项 目由于 未 形 成 一 定 的产 业化 这 本 企业 当 年 总 收 入 的 比 例 以及 产 品 的 主 导 技术 必 须 是 所 确 定 的 高 规模 ， 经济价值尚未未显现 出来 ， 一旦产品研 发成功投入市场 ， 将会 所 新 技 术 领 域 这几 个 方面 来 进 行 认定 的。 新 技 术 企业 的本 质 特 点是 带 动 企 业产 生质 的飞 跃 ， 以这 部 分 项 目是 高 新 技 术 企业 能获 得 未 高 也 在 提供 产 品 或 服 务 的 过 程 中涉 及 到 的基 于 新 兴 科 学 知 识 的技 术 含 来 巨大 现 金 流 的潜 在 机 会 ， 就 是 说 它 是一 个 潜 在 机 会 价值 。 量 比较 高 。 一般 来 说 ， 新技 术 企 业 具 有 以 下 几个 特 点 ： 有 高 速成 高 具 ２ 高新技术企业价值评估 的组合方法 针 对 以 上 关于 高 新 技 术 企 业 价值 构成 ， 者 认 为 采 用 公 司 自由 笔 长性且收益高 ， 但风险也很大 ； 具有明显的阶段性 ； 此类企业是高知 舒 识 、 技 术 密集 型 的 ； 形 资 产 占企 业 资 产 总额 的 比重 大 ； 高 无 生命 周期 现 金 流 量 折 现模 型和 布 莱 克 一 尔斯 期 权 定 价 模 型 相 结 合 的 方 法 可 以对 高 新 技 术 企业 进 行 全 面 的价 值 评 估 。 司 自 由现 金流 量 折 现 法 公 短， 突变性明显Ｉ ” 。 个国家的高新技术产业的规模和发 展水平决定着该 国经济 可以评估企业过去和现在所拥有的产品 ， 技术等现有资源的盈利能 发 展水 平 和 产 品 在 国 际上 的竞 争 力 ， 至 决 定着 该 国 的未 来 。 此 ， 力价值 ， 甚 因 此价值减去公司发行在外 的债务 的市场价值 即可得到公司 高 新技 术 企 业 价 值评 估 的 目的 ， 是是 为 了 更好 地 为企 业 并 购 及 上 股权价值 ，用布莱 克一 就 舒尔斯模型可以进行评估 高新技术企业那些 市 ，风 险投资者提供 重要 的参考数据 以及可 以加强企 业价值 管理 ， 处在研 发阶段的实质上具有期权性质 的专利 权或在研项 目的潜在 从 而促 进 高 新 技 术企 业 更 好 地 发 展 。 市 场 机 会 价 值ｌ 引 。
企业价值评估中的自由现金流量计算
企业价值评估中的自由现金流量计算2006年底，我国股权分置改革已基本完成，这标志着我国上市公司股票全流通时代的开始。
上市公司股票全流通为并购上市公司创造了更多的机会，但由于我国资本市场目前还处于弱式有效状态，上市公司股票价格还不能完全反映其价值，并购方要降低并购风险，必须对目标公司价值进行评估，以确定合理的并购价格。
一、企业价值评估模型的确定选择合适的价值评估模型，准确评估目标企业价值，是企业并购成功的第一步。
（一）企业价值评估模型的选择。
企业价值形式一般有会计价值（或账面价值）、公允市场价值、现时市场价值三种。
会计价值计量主要以财务信息的客观性和可靠性为出发点，应用历史成本原则对企业的资产、负债和所有者权益进行反映。
因此，企业的会计价值往往滞后于企业的市场价值，不适用于评估企业价值。
公允市场价值是指在不存在信息不对称的情况下，双方自愿交易时实现的资产价值。
在公平交易中，双方对所交易资产的价值估计都是基于资产未来的经济利益流入（本质上是现金的流入）和货币的时间价值，因此，资产公允市场价值应是未来现金流入的现值，能够用来评估企业价值。
现时市场价值是按照现行市场价格计量的资产价值，但由于所交易的资产缺乏一个有效的市场、交易双方存在信息不对称、资产交易市场不是强式有效市场等，该价值可能是公平的，也可能是不公平的。
因此，公允市场价值是企业价值的最佳表现形式，现金流量折现模型是最合适的企业价值评估模型，企业价值应等于企业未来现金流入的现值。
事实上，现金流量折现模型是理论上最健全，企业价值评估中运用最广泛的模型，具体可表示为：（二）自由现金流量的界定。
企业价值评估的重点在于对目标公司未来自由现金流量的理解和测算。
自由现金流量指企业在经营活动中产生的全部现金流入扣除满足必要生产经营活动及其增长的需要后，能够提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）自由支配的现金。
对自由现金流量的理解，需注意以下几点：（1）自由现金流与企业价值评估相联系，因此，现金流的计算是基于企业未来的现金流入流出，而不是针对已经发生的客观事实，自由现金流的计算结果是估算结果。
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说 是 远 远 不 够 的 。 计 质 量 对 投 资 控 制 的 影 响 是 不 可低 估 的 。 设 因
此 ． 强设 计 阶段 的监 理 对 投 资 控 制 是 至 关 重 要 的 。设 计 阶段 的 加 监 理 工 作 由业 主 授 权 的 监 理单 位来 承担 。监 理 单 位 受 业 主 委 托 ，
＝
让 、 资 等 交 易活 动 呈现 出迅 猛发 展 的趋 势 ， 业 合 理 的估 价 对 交 融 企 易很 关 键 。 现金 流量 折 现 法是 资产 价 值 评估 的一 种 重 要 方 法 。 其 基 本 原理 是 ：资产 价 值 等 于 以投 资 者要 求 的必 要 投 资报 酬 率 为 折 现率 。对 该项 资 产 预 期 未 来 的现 金 流 量 进 行 折 现 所 计 算 出 的 现 值 之 和 。 本 文 运 用 自 由 现 金 流 量 法 对 国 际 商 用 机 器 公 司 （ Ｂ 的个 人 电脑 部 门 （ Ｃ） 行 估 价 分 析 。 Ｅ Ｍ） Ｐ 进
２ 自 由现 金 流 量 二 阶段 增 长 模 型
器 ＋
公 式 （ ） ， 表 示 目标 公 司 的评 估 价 值 ；Ｃ Ｆ 表 示 目标 公 ２中 ＦＦ， 司 预 测 第 ｔ 的公 司 自由 现 金 流 量 ；Ｃ Ｆ 表 示 目标 公 司 预 测 第 年 Ｆ Ｆ ｎ年 的公 司 自 由现 金 流量 ； ｋ表 示 折 现 率 ，即 公 司 的 加 权 平 均 资 本 成 本 ； 示 后续 增 长率 。 表
３ Ｉ Ｍ Ｐ 部 门的 价值 评估 Ｂ Ｃ
应 用 自由 现 金 流 量 法 计 算 公 司 价 值 时 ，根 据 公 司 成 长 性 不 ３ １ 加 权 资 本 成 本 的计 算 ． 同 ， 以采 用 零 增 长模 型 、 可 固定 增 长模 型 和 二 阶段 增 长 模 型 。本 加 权 平均 资 本 成本 是 通 过计 算 权益 成 本 、 债成 本 而得 到的 。 负
（ 天津大学 管理与经济学部 ， 天津 ３０ ７ ０ ０ ２）
［ 摘 要 ］ 文 以 国 际 商 用机 器公 司为 案例 ， 自由现金 流 量 法 对其 个人 电脑 事 业 部 进 行 估价 分析 。结 果 表 明 ， 用 自由现 本 用’ 采 金 流 量 法估 算的 价 值 与 其 实际 价 值 比较 吻合 。
和后 续 期 。预 测 期 可 根 据 销
随 着 中 国 市 场 经 济 的深 入 发 展 和 产 权 制 度 的 进 一 步 完 善 。
中 国企 业 之 间 以及 中 国企 业 与 国外企 业 间 的并 购 、重 组 、股 权 转
资产 负债 表 ， 而 得 到 预测 期 自由现 金 流 量 。 进 公 司价 值： 测 期 自由现 金流 量 现值 ＋ 预 后续 期 价 值 的现 值 （ ） １
依 据 设 计 监 理 合 同 ． 为 独 立 于 业 主 和设 计 单 位 的第 三方 开 展 工 作
工 程 建 设 项 目管理 在设 计 阶段 的 投 资 控 制 涉及 面广 ， 度很 难 大 。 因而 只有 在 有 关 部 门 的 支持 下 ， 计 单 位 、 工 单 位 、 理 单 设 施 监 位 统 一 思 想 ， 同努 力 ， 高 认 识 ， 强 管 理 ， 能 取 得 很 好 的 成 协 提 加 才
２ １年 ９月 ０１
中 国 管 理 信 息 化
Ｃｈ ｎ ｎ ｇ ｍｅ ｔ ｎｏ ｍａｉ ｎｚ ｔｏ ｉ ａＭａ ａ ｅ ｎ ｆ ｒ ｔ ｉａｉｎ Ｉ ｏ
Ｓ ｐ ，０１ ｅ ．２ １
Ｖｏ ．４． ． ７ １１ Ｎｏ １
第１ ４卷第 １ 期 ７
基于现金流量法的企业价值评估
李郑巧 ． 张 彤
［ 收稿 日期］０ １ ０ — ８ ２ １－ ７ １
（ ） 三 大力推 广 实行设 计阶段 监理
式 中 ， 为 无 风 险 利 率 ，０４年 预 期 的 １ 见 ２０ Ｏ年 期 美 嗣政 府 债 券 的利 率 为 ４２ ％ ， 用此 值 表 示 尺。 ． ７ 可 ， 专 家 作 用 ， 极 聘 请 国 内外 行 业 专 家 组成 项 目技 术 委 员 会 或 工 程 积
文 根 据 个 人 电 脑 业 务 的 发 展 前 景 ，采 用 二 阶段 增 长 模 型 进 行 估 ３１ 权 益 成 本— — 资 本 资 产 定 价 模 型 法 （ Ａ Ｍ） ．． １ ＣＰ 价分析。 Ｅ（ ｐ ＝ ｒ （ ， ｒ Ｒ ） Ｒ × Ｒ Ｒ ） （） ３
二 阶 段 增 长 模 型 将 公 司 的 未 来 成 长 分 为 两 个 阶 段 ：预 测 期
［ 关键词 ］自由现 金 流 量 法 ； 业 ； 企 价值 评 估
ｄ ｉ１ ． ９ ９ｊｉ ｎ １ ７ —０ ９ ．０ ．７ ０ ２ ｏ： ０ ３ ６ ／． ｓ ．６ ３ １４ ２ １ １． ２ ｓ １
［ 分类号 ］Ｆ ７ ［ 中图 ２ ５ 文献标识码］Ａ
１ 引 言
［ 文章编号］ｌ ７ — １ ４２ ｌ ）７ Ｏ ４ — ２ ６ ３ ０ ９ （０ １１． ０ ２ ０
效。 综上所述 ， 工程 建 设 ， 计 阶段 的项 目管 理 至 关 重 要 。 作 为 设 而
作 ． 据 工程 项 目技 术 、 济指 标 和 国家 工 程 建 设 的有 关 规 范 、 依 经 标
现 阶 段 ． 国 工 程 建 设 监 理 工 作 的 中心 是 在 施 工 阶段 ， 其 顾 问专 家 组 。为解 决 项 目重 大 技 术 问题 和 优 化 工 程 设 计 出 谋 划 我 而
重 点 工 作 仅 局 限于 对 施 工 质 量 、 度 的 控 制 ， 对 于 整 个 工 程 来 策 ， 此来 优化 设 计 、 制投 资 。 进 这 以 控