期权价值评估
企业并购中的控制期权及其价值评估
实体法是利用公司的加权平均资本成本
对公司预期现金流进行折现 以得到公司整体 价值的方法。 实体 法中的公司预期现金流指
资产 可能为公 司带来成长的机会。超 出的
价值 可以认为是这些机会的价值。 因此～
家公司的价值 由两部分 组成。 公 司价值 即：
应 考虑控制 期权 的价值 。
部 门齐 全 、数量足够多 的上市公 司作 为备
选 参照物。鉴于当前我 国证券市场 的发育 程度不 ，国内尚不宜单独采用市盈率倍 数法进行企业价值评 估。
（ ） 现 现 金 流 （） 二 折 ＩＣＦ）法
关 键词 ：并 购 控 制 期权
价值 评 估
公 Ｉ／ Ｊ 价 资Ｊ 。 成 小 ‘
２ 。如果 Ｑ值大于 １ 表示公 司的市场价值 ， 超过重置成本 ，意味着该公司有某些无形
ＤＣ Ｆ方法是一种估算企业内在价值 的
方法 ，也 是企 业价值评估的主流方法 。以 Ｄ 法中的实体法（ ｎｉ ｐ ｒａ ｈ） ＣＦ ｅ ｔ ａ ｐｏ ｃ 为例： ｔ ｙ
行使对资产和技能 占有 、 支配、 处置 的权利 ， 并不断优 化企业的资源和产品结构 ， 以提高
益 。ＤＣＦ方法 的 内在缺 陷决 定了其 无法
４ （０ ５ｔ ７） ０
直 接用于企 业战略投 资领 域。 战略投 资是
企 业对 所 面 临 的不确 定 性环境 的一 种反
应。 但这 种反应往 往是非 系统性 的 ， 非系 统性 风险意 味着战略性投资的期望收益 为 市 公司的 市盈率作 为重要 的参考依 据 ， 来 确 定被估企 业 的市 场价值 。 ＰＥ法的特点是简单、 据易得、 用 ／ 数 使
实物期权在资产评估的应用
实物期权的标的资产不是金融资产，而是具体的实物资产或项目。此外，金融 期权的执行价格是约定的价格，而实物期权的执行价格是未来市场价格的不确 定性。
实物期权的分类
01
02
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扩张期权
扩张期权是指资产持有者 有权在未来某一时间增加 某项资产的规模或投资。
收缩期权
收缩期权是指资产持有者 有权在未来某一时间减少 某项资产的规模或投资。
加强实践与研究的结合
通过加强理论与实践的结合，不断完 善实物期权在资产评估中的应用框架 和规范。
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案例二：金融资产交易
要点一
总结词
实物期权在金融资产交易中的应用，主要关注金融资产的 波动性和风险。
要点二
详细描述
在金融资产交易中，实物期权理论可以帮助投资者更好地 理解和评估金融资产的波动性和风险。通过分析金融市场 的历史数据和未来预期，投资者可以评估金融资产的潜在 价值和风险，从而制定更加科学合理的投资策略。
蒙特卡洛模拟
总结词
蒙特卡洛模拟是一种基于概率的随机过程模型，通过模拟标的资产价格的随机变动，计算实物期权的 预期收益。
详细描述
蒙特卡洛模拟通过大量重复抽样，模拟标的资产价格的随机变动路径，并计算每条路径上的实物期权 价值。通过统计所有路径上的平均值，可以得到实物期权的预期价值。该方法适用于具有不确定性和 波动性的实物期权评估。
长期性
价值评估难度大
实物期权的执行时间通常较长，可能涉及 多个项目或多个阶段，因此需要长期规划 和战略考虑。
由于实物期权的非交易性和不确定性，其 价值评估难度较大，需要采用专门的评估 方法和模型。
02
实物期权在资产评估中的重 要性
期权估价法在企业价值评估中的应用
【 关键词 】 期权估价法 企业价值 期权
２ 纪 ７ 代 以 后 发 展 起 来 的期 权 估 价 法 是 在 期 权 估 Ｏ世 Ｏ年
价 理 论 的 基 础 上 ， 分 考 虑 了 企 业 在 未 来 经 营 中 存 在 的投 资 充
有效 弥补传统 的折现现金 流量法的不足 。
二、 期权估价法估算企业价值 的步骤
期 权 估 价 法 是 建 立 在 对 未 来 收 益 预 测 的基 础 之 上 的 ， 是
期权估 价法 以期权 定价 理论 为基础 ， 也就 是说 ， 照期权 定 按 价理论 的观点 ， 期权 是有 价值 的。 由于企业 在其持 续经营 过 程 中会面临众 多的投资 机会或 选择 ， 以 ， 所 企业 的价值应 该 由两部分组成 ： 企业现 有业务或投 资项 目所形成 的价 值和未
定 数 量 的标 的 资 产 的 权 利 。 因 为 期 权 只 包 括 权 利 不 包 括
义 务 ，所 以 期 权 的 持 有 者 可 以 选 择 执 行 期 权 也 可 以 选 择 不
公 础所 负债务到期前股 票价格能够上 升至负债 的账 面价值 ，
股 票 就 有 一定 的价 值 ，投 资 者 就 可 以进 行 股 票 交 易 以获 取 收
来投 资机 会 或 选 择 权 的 价 值 。 者 往往 用 折 现 现 金 流 量 法 等 前 方 法 进 行 估 算 ，后 者 则 需 用 特 定 的 期 权 定 价 模 型 来 推 算 期
对 折现现金流量法 的调整 。在运用期权估价法估算企业价值
时 ， 往 按 照 以下 步 骤 进 行 ： 往
权 到 期 日之 前 以 一个 固 定 价 格 （ 为 执 行 价 格 ） 买 或 出 售 称 购
基于期权定价理论的专利权价值评估
维普资讯
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企业这 个 时候 可 以根据 市场情 况和企业 的经 营 目标确 定 投资和 追加 投资 的现值 ， 它与投 资水平 、 生产 经营规模 以
论不 仅给银行 、 券机 构、 证 工商业及个 人投资者在股票 、 外 性 。
汇、 利率 以及期货市场上 利用 期权交易 回避风 险提供 了理
２ １专 利 权 技 术 投 资 过 程 ．
论基础 ， 还给企业财务分析 与投资决策提供新 的思路 。本
权价值评价模型 ， 并对模型参数 的计算做 出说 明。
１传统的专 利权 价值估准则——无形资产 ， 术 以 后 ， 可 以根 据 技 术 发 展 、 场 前 景 以及 企 业 自身 的 偾 它 市 专利权价值评 估的方法 有三种 ： 是重置成 本法 ， 一 其理 论 经营状况选择投 资时机、 投资规模 。企业在专利权投资 过 有一 个购买专 利 、 选择投 资时机 、 选择 投资规模 、 投 基础是生产费用价值论。但专利权 的价值 与获取 它的成本 程 中，
策略 。
性就相 当于 投资风险 到期时 间是 指期 权到期的时间 ， 在 专利权 价值 评估 中等值含义 是指专利 技术投 资机会有 效
时 间， 主要取决于 技术 （ 如产 品的生命 周期） 竞争优势 （ 、 如 竞争 强度） 因素 ； 等 专利技术 开发成 本或者购 买费用相 当
于期权费。
关系不是很大 ， 评估 的结果非 常不准确 ， 以一般 仅 资生产 、 因此 所 扩大化再生产 的过程 ， 在这个过程 中 ， 目的不确 项
用于企业开 发专利权 技术的成本摊销 ； 二是建立在效用价 定性逐渐降低 ， 市场前景也渐趋于 明朗化 。 以， 所 专利权投 值论基础上 的收益 现值 法 ， 也是 目前应用最为广泛 的一 资过程 是一 个 连续 、 阶段 、 这 多 动态 的 发展 过 程 ， 图 ｌ 如 所 种方法 。 其基本思想是在 分析 技术、 市场 、 经营前景 的基础 示。 ｔ ｔ时 ， 当 ＝ 。 企业就是否购买专利技术进行决策 ， 企业 的 上 ，预测分析 专利技术 给企业带 来 的利 润或者净 现金 流 投资为 专利技术 价格 Ｐ； ｔ ， ， 业根据 当时市场前 当 ＝ｔ时 企
B-S期权定价模型在企业价值评估中的运用分析——以处于财务困境的企业为例
ｎ １ 南 ： 竺 重 ｛ ： ： 三 ． １ 三 ：
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（ ２ ） 查正态分布表得知： Ｎ（ ｄ １ ） ＝ Ｎ（ Ｏ ． ０ ２ ７ ） ＝ ０ ． ５ １ ２ （ ３ 啪 价值： 从以上案例分析可以看 ： 该国有上市公司虽然已经陷入资不抵债 的境地， 但公司的股权价值仍为０ ． ４ ＆ ５ ２ 亿美元 ， 这主要是因为公司的价 二 ．处于财务 困境企业的评估思路 值波动幅度较大（ 波动率的标准差为０ ． ５ ） ， 同时债券的到期期限较长， 这 将期权定价理论运用于财务困境企业的评估 中， 可以把陷 人财务 使得公司具有很大的喘息空间， 有可能通过并购重组、改革或加强管 困境的企业股权价值模拟为看涨期权的价值， 即企业的股权看作是一 理在后续管理中扭亏为盈， 给投资者带来丰厚的回报。 个看涨期权。股东是期权的持有人， 将企业整体资产作为期权的标的 资产 ， 企业的未偿还债务账面价 含应付利息） 市 目 当于期权 的执行价 四、结论 基于金融期权理论基础之上的期权定价模型， 为企业价值评估提 格， 期权的到期 日即债券的到期 日。看涨期权的卖方是企业的债权 ＾ ， 如陷入财 将股东所有者权益模拟为看涨期权的意 义 在于： 一旦期权的标的资产 供了—个新的思路。对于未来确定 陛以及风险较大的企业， 然资源企业， 评估师有必要借助期 的价格大于执行价格， 即企业整体资产价值大于企业未偿还债务 值 ， 务困境企业、高新技术企 业以及 自 股东将执行期权 ， 债务 ＾ 手中买回企业。如果 隋况正好相反， 企业整 权定价模型对该类企业进行合理估值， 对 同时采用传统现金流折现法
估 中 的 实 际运 用 。 关键词 ： 资产评估 ； Ｂ — Ｓ 模型； 财 务 困境 企业
实物期权理论及其在资产评估中的运用
内容摘要
随着全球经济一体化和知识经济的发展，无形资产在企业价值中的地位日益 重要。然而，由于其非实物性和高风险性，无形资产的准确价值评估成为一个具 有挑战性的问题。实物期权方法为解决这一问题提供了有价值的视角。本次演示 将探讨基于实物期权的无形资产价值评估研究。
一、实物期权与无形资产价值评 估
一、实物期权与无形资产价值评估
三、研究展望
综上所述，基于实物期权的无形资产价值评估研究是一个具有挑战性但也富 有前景的领域。通过进一步的研究和实践，我们可以更好地理解和应用实物期权 方法来评估无形资产的价值，从而为企业提供更准确的价值评估服务。
谢谢观看
二、基于实物期权理论的互联网企业数据资产评估
基于实物期权理论的数据资产评估可以分为以下步骤： 1、确定数据资产的直接收益。这可以通过分析数据的历史收益、市场规模和 竞争情况来确定。
二、基于实物期权理论的互联网企业数据资产评估
2、确定数据资产的灵活性。这需要考虑数据资产在未来可能产生的各种可能 性，以及每种可能性的概率和对企业的影响。例如，如果一项数据可以用于多种 应用场景，那么它的灵活性就很高。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
3、确定实物期权的参数：包括执行价格、到期时间、标的资产价值波动率等。 这些参数需要根据市场数据和专家意见进行估计。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
4、使用适当的实物期权定价模型：常见的实物期权定价模型包括BlackScholes模型、二叉树模型等。这些模型可以用来计算实物期权的当前价值，并 将其加总到无形资产的当前价值中。
二、基于实物期权的无形资产价值评估模型
基于实物期权的无形资产价值评估模型主要包括以下步骤： 1、确定无形资产的当前价值：这通常需要考虑无形资产的未来收益流、折现 率等因素。
实物期权风险投资项目的价值评估
［ 收稿 日期 ］０９ １－ ２ ２
＼
图 ２ 两 期 二 叉 树 图
对其求导如同单期二又树模型：
［ 作者简 介 ］ 董梁 ， ， 男 江苏常熟人 ， 江苏科技大学经济管 理学院
副教 授 ， 士 生 导 师 ， 要 研 究 方 向 ： 融工 程 。 硕 主 金
［ 关键词 ］ 实物期权； 险投 资； 期权定价 风 决策；
ｄｉ １ ．９ ９ｊｉ ｎ １７ ０ ９ ．０ ０ １ ．２ ｏ ： ０ ３ ６ ／．ｓ ． ６ ３— １４ ２ １．Ｏ ０ １ ｓ
［ 中图分类号 ］Ｆ ３５ ［ ８０ ９ 文献标识码 ］Ａ
［ 文章编号 ］１７— １４２ １） － ０４０ ６ ３ ０９ （ ０１ ０５－ ３ ０ ０
２１ ０ ０年 ５月
中 国 管 理 信 息 化
Ｃｈ ｎ ｎ ｇ ｍｅ ｔ ｎ ｏ ｍａｉｎ ｚ ｔ ｎ ｉ ａＭａ ａ ｅ ｎ ｆｒ ｔｏ ｉａ ｉ Ｉ ｏ
Ｍａ ２ ０ ｙ， ０１
第 ｌ 卷 第 １ 期 ３ ０
Ｖ０ ．３． ｏ １ １ １ Ｎ ．０
实物期权风险投资项 目的价值评估
策 的机 会成 本 。 为投 资项 目的实物期 权合 理地 定 价是 正确 当股票由 ．下降到 ｓ 时 ， ｓ ｄ 该组合 的价值是 ｍ 。该证 Ｓ
进行投资决策 的关键 。在 Ｃ ｘＲ ｓ 及 Ｒ ｂｎｔ ｎ ｏ 、ｏｓ ｕｉｓ ｉ 提出二 券组合是无风险证券组合 ， 以无论 股票价格是上升还 ｅ 所 叉 树 定价模 型后 ， 物期 权 理论 得到 飞速 发 展 。 已成为 是下 降 ， 实 现 其价值 应该相等 ， ｍ ｏ ｕｍ ａ ￣ 故 Ｓ ｆ＝ Ｓ－ 将该 组合贴 － － ｆ
第九章 期权估价-放弃期权
2015年注册会计师资格考试内部资料
财务成本管理
第九章 期权估价
知识点：放弃期权
● 详细描述：
在评估项目时，就应当事先考虑中间放弃的可能性和它的价值，以减少错误决策。
放弃期权是一项看跌期权，标的资产的价值是项目的继续经营价值，执行价格是清算价值。
一个项目何时应当放弃，由于缺少明确的到期期限，不能使用B－S模型。
评估放弃期权，需要预测很长时间现金流，逐一观察各年放弃或不放弃的项目价值。
考虑放弃期权后的项目净现值大于0，投资方案可行。
放弃期权决策通常采用多期二叉树法。
具体步骤如下：
（1）确定上行乘数和下行乘数
（2）构造销售收入二叉树
（3）构造营业现金流量二叉树
（4）确定上行概率和下行概率
（5）确定未调整的项目价值
（6）确定调整的项目价值
例题：
1.下列关于实物期权的表述中，正确的是（）。
A.实物期权通常在竞争性市场中交易
B.实物期权的存在增加投资机会的价值
C.时机选择期权是一项看跌期权
D.放弃期权是一项看涨期权
正确答案：B
解析：时机选择期权是一项看涨期权，放弃期权是一项看跌期权，选项C、
D错误；实物期权隐含在投资项目中，不在竞争性市场中交易，选项A错误。
股权价值评估中流动性折扣的期权模型方法
股权价值评估中流动性折扣的期权模型方法[摘要]对于流动性受到限制的股权，如何通过适当的模型技术，较为客观地估计其公允价值，是我国当前评估实务中的一大难点。
本文针对股权的流动性缺乏折扣，总结近年来在国际评估界被普遍认可的三种期权估值模型，并基于影响期权价值的因素，对不同模型的计算结果进行比较分析。
在此基础上，本文提出在实务工作中运用期权模型时，要特别注意保持估值模型与评估目标的内涵一致性。
[关键词]流动性折扣，期权模型，股权价值引言如何评估不具有活跃市场或流动性受限制的股权价值，一直是评估实务中的一大难点。
其中，非常典型的情况是评估处于IPO限售期内的原始股价值，以及产业投资基金投入到拟上市公司中的股权价值。
尽管在《企业价值评估指导意见》中，已经明确要求“评估师在对缺乏流动性的股权价值进行评估时，在适当及切实可行的情况下，应该考虑流动性对评估对象价值的影响，并在评估报告中进行披露”，但执行效果并不理想。
以IPO公司处于限售期内的原始股权为例，许多评估师直接以评估日可流通普通股的市场收盘价作为限售股的公允价值。
而事实上，我国《证券法》对于IPO企业原始股锁定期的要求，限制了这些股权在锁定期内的流动性，意味着直接以市场收盘价作为公允价值的方法并不合理。
那么，在评估实践中，如何采用科学合理的方法，恰当估计流动性限制对于股权价值的影响呢？本文从如何弥补流动性折扣使股权持有人可能面临的潜在损失出发，将流动性折扣的评估难题转化为处理方法更为成熟的看跌期权估值问题，总结并分析了近年来在国际评估界被普遍认可的三种期权估值模型，最后基于影响期权价值的因素，对不同模型的计算结果进行了比较。
在此基础上，提出在评估实务工作中运用期权模型时，要根据评估业务的具体情况选择适当的估值模型，并保持估值模型与评估目标的内涵一致性。
一、文献回顾（一）国外流动性折扣研究综述1970年以来，国外的许多权威机构和知名金融学者从缺乏流动性折扣两种定义的角度出发，先后对如何合理量化该折扣这一课题进行过多次实证分析。
《实物期权指导意见》在企业价值评估运用中的几点思考
《实物期权指导意见》在企业价值评估运用中的几点思考摘要：实物期权是许多单项和整体资产价值的重要组成部分。
在企业价值评估中的运用得越来越广泛。
随着我国知识产权战略的实施和文化产业的发展，为合理分析高科技企业和无形资产等特殊收益形式资产的价值，实物期权的评估日渐重要。
中国资产评估协会制定了《实物期权评估指导意见（试行）》为推广实物期权法在实际中的运用起到了重要作用，对评估人员来说掌握实物期权法是今后实务工作中必须具备的技能。
关键词：实物期权法企业价值指导意见一、实物期权的概念实物期权的概念在不同的研究者的笔下有着不同的定义，现实中能接触到的与期权相关的大多为金融期权和商品期权。
金融期权通常以股票、债券、外汇、期货等金融产品为基础资产；商品期权则是以石油、各种成品油、金属以及粮食和副产品等大宗商品为基础资产。
实物期权如果仅从字面上理解，可能会与以实物资产为基础资产的商品期权混淆，但是无论是金融期权还是商品期权，它们都不属于实物期权。
与金融和商品期权相比，实物期权最大的不同时它不是人为赋予的，而是与企业发展所并存的，需要人为去研究和发现的。
指导意见中对实物期权的定义来源于实物期权的单向性，它不同于其他事物是必须存在的，它的存在与否取决于人的主观性。
即“附着于企业整体资产或单项资产上的非人为设计的选择权”进一步解释为“现实中存在的发展或者增长机会、收缩或者退出机会等。
”尽管实物期权是一种人为的权利，但它不是任意发生或随便存在的，它作为一种可以用来进行评估企业价值的工具一定具有某种意义而存在的。
指导意见中将这种存在的意义解释为“拥有或者控制相应企业或者资产的个人或者组织在未来可以执行这种选择权，并且预期通过执行这种选择权能带来经济利益。
”只有在执行这种权利后能给企业带来经济利益或避免经济损失这样的期权才能称为实物期权，这给实物期权的存在划定了可以辨别的范围。
二、实物期权的分类对实物期权进行有效的分类一方面有利于选择正确的计算方法对期权价值进行计算，另一方面可以有针对性地对不同企业的未来发展进行分析和预测。
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期权价值评估
期权是一种金融衍生品，给予持有者在未来某个时间点以特定价格购买或出售某个资产的权利。
期权的价值评估是衡量期权价格合理性的重要指标，对投资者进行决策提供了重要参考。
一、期权价值评估的基本原理
期权价值评估的基本原理是基于期权的内在价值和时间价值。
内在价值是指期权在当前市场价格下的实际价值，即如果立即行使期权，可以获得的利润。
时间价值是指期权相对于内在价值的溢价，反映了期权未来可能发生的利润机会。
二、期权价值评估的方法
1. Black-Scholes模型
Black-Scholes模型是期权价值评估的经典模型，通过考虑标的资产价格、行权价格、波动率、无风险利率和剩余期限等因素，计算出期权的理论价格。
该模型是基于假设市场是有效的、无摩擦的，并且资产价格服从几何布朗运动。
2. 二叉树模型
二叉树模型是一种离散化的评估方法，将时间分割成若干个等长的时间段，在每个时间段内，假设标的资产价格只有两种可能的变动情况，上涨或下跌。
通过逐步回溯计算，得到期权的理论价格。
3. 蒙特卡洛模拟
蒙特卡洛模拟是一种基于随机数的模拟方法，通过生成大量的随机路径来模拟标的资产价格的未来变动情况。
通过对每条路径进行计算，最后取平均值得到期权的理论价格。
三、期权价值评估的影响因素
1. 标的资产价格
标的资产价格是期权价值评估的重要因素，期权的价值随着标的资产价格的变
动而变动。
对于认购期权，标的资产价格上涨会增加期权的内在价值；对于认沽期权，标的资产价格下跌会增加期权的内在价值。
2. 行权价格
行权价格是期权价值评估的另一个重要因素，期权的价值随着行权价格的变动
而变动。
对于认购期权，行权价格下降会增加期权的内在价值；对于认沽期权，行权价格上升会增加期权的内在价值。
3. 波动率
波动率是期权价值评估的重要因素，期权的价值随着波动率的变动而变动。
波
动率越高，标的资产价格的波动性越大，期权的内在价值和时间价值都会增加。
4. 无风险利率
无风险利率是期权价值评估的重要因素，期权的价值随着无风险利率的变动而
变动。
无风险利率越高，期权的时间价值越高。
5. 剩余期限
剩余期限是期权价值评估的重要因素，期权的价值随着剩余期限的变动而变动。
剩余期限越长，期权的时间价值越高。
四、期权价值评估的应用
1. 期权定价
期权价值评估可以用于期权的定价，根据市场上的期权价格和其他相关因素，
计算期权的理论价格，判断期权是否被低估或高估。
2. 期权交易策略
期权价值评估可以用于制定期权交易策略，根据期权的理论价格和预期市场走势，选择合适的期权合约进行买入或卖出。
3. 风险管理
期权价值评估可以用于风险管理，根据期权的理论价格和相关风险指标，对投资组合进行调整，降低投资风险。
总结：
期权价值评估是衡量期权价格合理性的重要指标，基于期权的内在价值和时间价值进行评估。
常用的评估方法包括Black-Scholes模型、二叉树模型和蒙特卡洛模拟。
期权价值评估受到标的资产价格、行权价格、波动率、无风险利率和剩余期限等因素的影响。
期权价值评估可以应用于期权定价、期权交易策略和风险管理等领域，为投资者提供重要参考。