期权估价--注册会计师辅导《财务成本管理》第九章讲义1
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注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义1
期权估价
考情分析
本章为重点章，主要介绍期权的基本概念、估价方法及实物期权的知识。
本章各种题型均可能涉及，平均分值在3分左右。
主要考点
1.期权的概念及类别
2.期权到期日价值及到期日净损益的计算
3.期权投资策略
4.期权价值影响因素
5.期权估价的基本方法
6.实物期权
第一节期权概述
一、期权的基本概念
1. 期权的定义：一种合约，赋予持有人在某一特定日期（欧式）或该日之前（美式）的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
2.期权的性质
1）期权是一种权利（选择权）
①合约：涉及购买人（多头）和出售人（空头）两方，交易完成后，买方称为期权持有人。
②选择权——不附带义务的权利
持有人（多头）只享有（按固定价格购进或售出资产的）权利而不承担义务；
出售人（空头）承担（按固定价格售出或购进资产的）潜在义务。
③期权费（期权成本）：
多头获得选择权需支付的代价（成本）；
空头承担潜在义务获得的补偿（收入）。
④期权不同于远期合约或期货合约（双方权利义务对等，投资人亦无须向对方支付任何费用）。
2）期权的标的资产
①标的资产：选择以固定价格购买或出售的资产，期权为标的物的衍生品。
②期权可以“卖空”：以看涨期权为例，期权出售人不一定拥有标的资产，期权购买人也不一定真要购买，期权到期时双方无须进行实物交割，只需按价差补足价款。
④期权的源生股票发行公司并不影响期权市场，亦不从期权市场上筹集资金。
⑤期权持有人并不拥有源生股票发行公司的股权。
3）到期日
①欧式期权：只能在到期日执行
②美式期权：可以在到期日或到期日之前任何时间执行
4）期权的执行
①执行：依期权合约购进或售出标的资产
②执行价格：期权合约中约定的购进或售出标的资产的固定价格。
第九章 期权估价-二叉树期权定价模型
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第九章 期权估价知识点：二叉树期权定价模型● 详细描述：一、单期二叉树模型 关于单期二叉树模型，其计算结果与前面介绍的复制组合原理和风险中性原理是一样的。
以风险中性原理为例： 根据前面推导的结果： 代入（1）式有:二、两期二叉树模型 如果把单期二叉树模型的到期时间分割成两部分，就形成了两期二叉树模型。
由单期模型向两期模型的扩展，不过是单期模型的两次应用。
三、多期二叉树模型原理从原理上看，与两期模型一样，从后向前逐级推进乘数确定期数增加以后带来的主要问题是股价上升与下降的百分比如何确定问题。
期数增加以后，要调整价格变化的升降幅度，以保证年收益率的标准差不变。
把年收益率标准差和升降百分比联系起来的公式是：u＝1＋上升百分比＝ d＝1－下降百分比＝ 其中：e＝自然常数，约等于2.7183 σ＝标的资产连续复利收益率的标准差t＝以年表示的时间长度（每期时间长度用年表示）做题程序： （1）根据标准差和每期时间间隔确定每期股价变动乘数（应用上述的两个公式） （2）建立股票价格二叉树模型 （3）根据股票价格二叉树和执行价格，构建期权价值的二叉树。
构建顺序由后向前，逐级推进。
——复制组合定价或者风险中性定价。
（4）确定期权的现值例题：1.如果股票目前市价为50元，半年后的股价为51元，假设没有股利分红，则连续复利年股票投资收益率等于（）。
A.4%B.3.96%C.7.92%D.4.12%正确答案：B解析：r=ln(51/50)/0.5=3.96%。
期权价值评估的方法--注册会计师辅导《财务成本管理》第九章讲义3
正保远程教育旗下品牌网站 美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校 会计人的网上家园 注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义3期权价值评估的方法一、期权估价原理（一）复制原理与套期保值原理1.复制原理：构建一个股票和借款的适当组合（“自有资金＋借款”进行股票投资），使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权（到期日价值）相同，则投资于该组合的成本（自有资金部分），就是期权的价值。
2.套期保值原理：确定复制组合中的股票数量（套期保值比率）和借款数量。
例如，假设M 公司的股票现在的市价为20元。
有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为22元，到期时间是6个月，到期前预计M 公司不派发股利。
6个月以后股价有两种可能：上升25%，或者降低20%。
无风险利率为每年4%。
现构建一个用一定量自有资金加一部分借款投资于M 公司股票的组合，使得无论股价如何变动，该组合6个月后的损益与购进该看涨期权的到期日价值相等，则构建组合的成本（自有资金）就应等效于该看涨期权的当前价值。
推导过程如下： 上行乘数u ＝1＋上升百分比＝1＋25%＝1.25下行乘数d ＝1－下降百分比＝1－20%＝0.86个月后上行股价S u ＝20×1.25＝25元>执行价格22元，行权6个月后上行期权到期日价值C u ＝25－22＝3元6个月后下行股价S d ＝20×0.8＝16元<执行价格22元，弃权6个月后下行期权到期日价值C d ＝0设：复制组合中应购买的股票数量为H 股（套期保值比率），需借入的本金为B ，令：组合的到期日价值＝期权的到期日价值，可得：股价上行时（执行期权），有：25×H－B×（1＋2%）＝3……①股价下行时（放弃期权），有：16×H－B×（1＋2%）＝0……②由①－②，得：借款本金B ＝S d ×H×（1＋i ）－n＝16×0.3333/（1＋2%）＝5.23元期权价值（复制组合中的自有资金）C 0＝购买股票支出－借款本金＝20×0.3333－5.23＝1.44元 通过比较复制组合与看涨期权的到期日价值，可理解上述期权估价方法的正确性：1.基本原理1）风险中性原理。
期权概述--注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义1
注册会计师考试辅导《财务成本管理》第九章讲义1期权概述【知识点1】期权的概念与分类一、期权的定义期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
农产品价格为何为陷入“大涨大跌的怪圈”？去年领涨农产品的大蒜，今年狂跌70%。
对此，××县有机大蒜有限公司董事长××对导报记者直言不讳：“种植面积增加，市场消化不了。
”他说今年大蒜的终值面积增加了20%以上。
——摘自《中国粮油行业网》【相关术语】标的资产、到期日、执行价格（1）期权的标的资产是选择购买或出售的资产。
（2）双方约定期权到期的那一天称为“到期日”。
在那一天之后，期权失效。
（3）双方依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为“执行”。
在合约中规定的购进或出售标的资产的固定价格，称为“执行价格”。
二、期权的分类期权是一指种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
【快速掌握技巧】持有看涨期权——未来购买资产（买涨不买跌）——越涨越有利持有看跌期权——未来出售资产——越跌越有利【例·多选题】下列关于美式看涨期权的说法，正确的是（）。
A.该期权可以在到期日或到期日前的任何时间执行B.该期权只能在到期日执行C.该期权赋予持有人只能在到期日按照固定价格购买标的资产的权利D.该期权赋予持有人在到期日或到期日之前以固定价格购买标的资产的权利[答疑编号3949090101]『正确答案』AD『答案解析』美式期权是指可以在到期日或到期日之前的任何时间执行的期权。
看涨期权是购买标的资产的权利。
因此，美式看涨期权允许持有者在到期日或到期日前购买标的资产。
【知识点2】期权的到期日价值与净损益（以股票期权为例）期权的到期日价值，是指到期执行时期权可以获得的净收入，它依赖于标的股票的到期日价格和执行价格。
期权到期日净损益，是指到期执行时可以获得的净损益。
第九章 期权估价-美式期权估价
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第九章 期权估价知识点：美式期权估价● 详细描述：（1）美式期权在到期前的任意时间都可以执行，除享有欧式期权的全部权力之外，还有提前执行的优势。
因此，美式期权的价值应当至少等于相应欧式期权的价值，在某种情况下比欧式期权的价值更大。
（2）对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克－斯科尔斯模型进行估价。
（3）对于派发股利的美式看跌期权,按道理不能用布莱克－斯科尔斯模型进行估价。
不过，通常情况下使用布莱克－斯科尔斯模型对美式看跌期权估价，误差并不大，仍然具有参考价值。
【总结】对于不派发股利的看涨期权，均可以使用BS模型估价。
例题：1.下列关于美式看涨期权的表述中，正确的是（）。
A.美式看涨期权只能在到期日执行B.无风险利率越高，美式看涨期权价值越低C.美式看涨期权的价值通常小于相应欧式看涨期权的价值D.对于不派发股利的美式看涨期权，可以直接使用布莱克-斯科尔斯模型进行估价正确答案：D解析：美式期权可以在到期H或到期日之前的任何时间执行，选项A错误；无风险利率越高，看涨期权价值越高，看跌期权价值越低，选项B错误；美式期权的价值应当至少等于相应欧式期权的价值，在某种情况下比欧式期权的价值更大。
选项C错误。
2.对于欧式期权，下列说法不正确的是（）。
A.股票价格上升，看涨期权的价值增加B.执行价格越大，看跌期权价值越大C.股价波动率增加，看涨期权的价值增加，看跌期权的价值减少D.期权有效期内预计发放的红利越多，看跌期权价值增加正确答案：C解析：无论是看涨期权还是看跌期权，股价波动率增加，都会使期权的价值增加。
3.下列关于企业筹资管理的表述中，正确的有()。
A.在其他条件相同的情况下，企业发行包含美式期权的可转债的资本成本要高于包含欧式期权的可转债的资本成本B.由于经营租赁的承租人不能将租赁资产列入资产负债表，因此资本结构决策不需要考虑经营性租赁的影响C.由于普通债券的特点是依约按时还本付息，因此评级机构下调债券的信用等级，并不会影响该债券的资本成本D.由于债券的信用评级是对企业发行债券的评级，因此信用等级高的企业也可能发行低信用等级的债券正确答案：A,D解析：由于美式期权的价值通常高于欧式期权的价值，投资人的收益高，所以发行包含美式期权的可转债的资本成本要高于包含欧式期权的可转债的资本成本，选项A正确；财务分析人员把长期租赁都视为负债，不管它是否列入资产负债表，选项B错误；信用等级下调说明该债券的风险大，投资人要求的额外风险补偿高，债务的资本成本会提高，选项C错误。
CPA考试财务成本管理第九章知识点：放弃期权与扩张期权
2014年CPA考试财务成本管理第九章知识点：放弃期权与扩张期权
知识点：放弃期权
放弃期权，就是对某一个项目放弃还是不放弃的选择权
决策方法：多期二叉树方法（两条线）
知识点：扩张期权
含义
扩张期权是指取得后续投资机会的权利。
如果他们今天不投资，就会失去未来扩张的选择权
分析方法
通常用布莱克—斯科尔斯期权定价模型
参数确定
参数确定
（1）标的资产的现行价格S0——第二期项目预计未来经营现金流量的现值（决策时点）（使用含有风险的折现率折现）
（2）看涨期权的执行价格X的现值PV（X）——第二期项目投资额的现值（决策时点）
【注】此处使用无风险报酬率折现。
另外，按照BS模型的要求应当采用连续复利的方法计算现值，但教材采用的简化的方法，即按照年复利的方法计算现值。
（3）期权到期日前的时间t——第二期项目投资时点至零时点之间的间隔时间（以年表示）。
（4）无风险利率r——通常为已知
（5）标的资产年收益率的标准差σ——通常为已知
决策原则
一期净现值＋扩张期权价值＞0，一期项目可行
一期净现值＋扩张期权价值≤0，一期项目不可行。
第九章 期权估价-看跌期权估价
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第九章 期权估价知识点：看跌期权估价● 详细描述：对于欧式期权，假定看涨期权和看跌期权有相同的执行价格和到期日，则下述等式成立： 看涨期权价格－看跌期权价格＝标的资产的价格－执行价格的现值 这种关系,被称为看涨期权—看跌期权平价定理，利用该等式中的4个数据中的3个,就可以求出另外一个。
【总结】 （1）折现率的问题 在复制原理、风险中性原理以及平价定理中，涉及到折现时，均使用无风险的计息期利率。
本例中如果给出无风险年利率4%，则执行价格现值可以按照2%折现。
——前面介绍的简化处理：连续复利——分期复利（按报价利率折算）。
BS模型中的无风险利率为连续复利的年度的无风险利率。
（2）t的问题 多期二叉树模型中的t是指每期的以年表示的时间长度。
BS模型的t是指以年表示的到期时间。
例题：1.某股票的现行价格为20元，以该股票为标的资产的欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为24.96元，都在6个月后到期。
年无风险利率为8%，如果看涨期权的价格为10元，看跌期权的价格应为（）元。
A.6B.6.89C.13.11D.14正确答案：D解析：D依据：《财务成本管理》教材第九章第245页。
计算说明：看跌期权价格=看涨期权价格-标的资产价格+执行价格现值=10-20+24.96/1.04=14（元）2.两种期权的执行价格均为30元，6个月到期，6个月的无风险利率为4%，股票的现行价格为35元，看涨期权的价格为9.20元，标的股票支付股利，则看跌期权的价格为（）元。
A.5B.3C.6D.13正确答案：B解析：P=—S+C+PV(K)=—35+9.20+30/(1+4%)=—35+9.20+28.8=3(元）。
3.两种期权的执行价格均为55.5元，6个月到期，若无风险年利率为10%，股票的现行价格为63元，看涨期权的价格为12.75元，则看跌期权的价格为（）元。
A.7.5B.5C.3.5D.2.61正确答案：D解析：D4.欧式看涨期权和欧式看跌期权的执行价格均为19元，12个月后到斯，若无风险年利率为6%，股票的现行价格为18元，看跌期权的价格为0.5元，则看涨期权的价格为()A.0.5元B.0.58元C.1元D.1.5元正确答案：B解析：本题考核的知识点是“看涨期权价格的计算”。
第9章期权估价2015cpa财务成本管理.docx
一、期权：是一种合约，该合约赋予持有人权利（没有义务），在一特定日期或之前以固定价购进或卖出资产的权利 1.分类：按期权执行时间：欧式期权（只能在到期日执行）；美式期权（到期日或之前均可执行）； 按持有人权利不同：看涨期权（买入期权，涨了可以低价买）；看跌期权（卖出期权，跌了可以高价卖）； 2.期权到期日价值：指到期日执行期权取得的净收入=到期市场价-行权价期权的到期净损益=到期日市场价-行权价-购买期权成本○1买入看涨期权（多头看涨头寸）a.到期日价值=Max(股票市价-执行价格，0) ←无最大值；不可能为负，可选择不行权；b.净损益=多头看涨期权到期日价值-期权成本←无最大值；最多亏损期权成本；○2卖出看涨期权（对方买入看涨期权，股价高于执行价格时对方会行权）a.到期日价值=-Max(股票市价-执行价格，0) ←与多头相反。
最高为执行价格；最低是无穷；b.净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格←最大为期权价格；最低是无穷；○3买入看跌期权（多头看跌期权）a.到期日价值=Max （执行价格-股票价格，0） ←最高为执行价；最低为0，不行权；b.净损益=多头看跌期权的到期日价值-期权成本○4卖出看跌期权（对方买入期权，价格低于执行价时对方会行权）a.到期日价值=-Max （执行价格-股票市价，0） ←最高为0，对方不行权；最低为执行价；b.净损益=空头看跌期权到期日价值+期权价格【说明】买入期权：锁定最低到期收入（0），最低净收益（-期权成本）； 损益平衡点期权成本到期日股价执行价格净损益到期日股价期权净损益损益平衡点期权价格执行价格期权成本到期日股价执行价格净损益损益平衡点 期权成本到期日股价执行价格净损益3.期权投资策略（1）保护性看跌期权：购买一份股票，同时买一份看跌期权a.股票价格低于某一价格时可以以行权价卖出；股价高于行权价，股票带来收入，期权不行权；b.锁定了最低收入，降低风险的同时也降低了收益；（2）抛补看涨期权：购买一份股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权。
CPA《财务成本管理》刘成举 习题班 第9章 第一段
第九章期权估价主讲老师：刘成举【考点1】期权概述【例题·单选题】期权是指一种合约，下列表述不正确的是( )。
A.合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利B.期权出售人应拥有标的资产，以便期权到期时双方应进行标的物的交割C.期权是一种特权，持有人只有权利没有义务D.期权合约至少要涉及购买人和出售人两方【答案】B【解析】期权出售人不一定拥有标的资产。
期权是可以“卖空”的。
期权购买人也不一定真的想购买资产标的物。
因此，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可。
【例题·多选题】下列属于美式看跌期权的特征的是（）A.该期权只能在到期日执行B.该期权可以在到期日或到期日之前的任何时间执行C.持有人在到期日或到期日之前，可以以固定价格购买标的资产的权利D.持有人在到期日或到期日前，可以以固定价格出售标的资产的权利【答案】BD【解析】A选项是欧式期权的特征；C选项是美式看涨期权的特征。
【例题·多选题】下列有关表述中，正确的是( )。
A. 期权出售人不一定拥有标的资产B. 期权是可以“卖空”的C. 期权到期时出售人和持有人双方要进行标的物的实物交割D. 双方约定的期权到期的那一天称为“到期日”，在那一天之后，期权失效【答案】ABD【解析】期权出售人不一定拥有标的资产，期权是可以“卖空”的，期权购买人也不一定真的想购买标的资产，期权到期时双方不一定进行标的物的实物交割，而只需按价差补足价款即可，所以A、B正确，C不正确；期权有到期时间，到期后失效，所以D正确。
【考点2】期权的到期日价值和净损益的计算【例题·单选题】看跌期权出售者收取期权费5元，售出1股执行价格为100元。
1年后到期的ABC公司股票的看跌期权，如果1年后该股票的市场价格为120元，则该出售该看跌期权的净损益为（）元。
A.20B.-20C.5D.15【答案】C【解析】由于1年后该股票的价格高于执行价格，看跌期权购买者会放弃行权，因此，看跌期权出售者的净损益就是他所收取的期权费5元。
第九章 期权估价-期权的内在价值和时间溢价
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第九章 期权估价知识点：期权的内在价值和时间溢价● 详细描述：期权价值由两个基本的部分构成：内在价值和时间溢价。
期权价值＝内在价值＋时间溢价 1.期权的内在价值 期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。
内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。
看涨期权内在价值＝Max（现行市价－执行价格，0） 看跌期权内在价值＝Max（执行价格－现行市价，0）通过对比现行价格和执行价格，来判断看涨期权和看跌期权处于何种状态。
【提示】 （1）内在价值最低为0。
（2）内在价值不同于到期日价值。
期权的到期日价值取决于“到期日”标的股票市价与执行价格的高低。
如果现在已经到期，则内在价值与到期日价值相同。
（3）如果期权内在价值为0，期权价值也为0吗？2.期权的时间溢价 期权的时间溢价，是指期权价值超过内在价值的部分。
时间溢价＝期权价值－内在价值 看涨期权看跌期权现行价格＞执行价格实值状态（实值期权）虚值状态（虚值期权）现行价格＝执行价格平值状态（平价期权）平值状态（平价期权）现行价格＜执行价格虚值状态（虚值期权）实值状态（实值期权）在其他条件不变的情况下，离到期时间越远，价值波动的可能性越大，期权的时间溢价越大。
如果已经到了到期时间，期权的价值（价格）就只剩下内在价值（时间溢价为0）了。
例题：1.下列表述中不正确的是（）。
A.投资者购进被低估的资产，会使资产价格上升，回归到资产的内在价值B.市场越有效，市场价值向内在价值的回归越迅速C.股票的预期收益率取决于股利收益率和资本利得收益率D.股票的价值是指其实际股利所得和资本利得所形成的现金流入量的现值正确答案：D解析：本题的考点是市场价值与内在价值的关系。
内在价值与市场价值有密切关系。
如果市场是有效的，即所有资产在任何时候的价格都反映了公开可得的信息，则内在价值与市场价值应当相等，所以选项A、B是正确的表述；股东投资股票的收益包括两部分，一部分是股利，另一部分是买卖价差，即资本利得，所以股东的预期收益率取决于股利收益率和资本利得收益率，选项C是正确的表述；资本利得是指买卖价差收益，而股票投资的现金流入是指未来股利所得和售价，因此股票的价值是指其未来股利所得和售价所形成的现金流入量的现值，选项D是错误表述。
财务成本管理第九章期权估价
2.2.3 二叉树期权定价模型——多期二叉树定价模型（解题）
2.2.3 二叉树期权定价模型——多期二叉树定价模型（解题）
2.2.3 二叉树期权定价模型——多期二叉树定价模型（解题）
2.3.1 布莱克—斯科尔斯期权定价模型——基本假设与公式
教材P242例9－12
2.3.4 布莱克—斯科尔斯期权定价模型——看跌期权估价
6）在期权交易中，将期权的出售者称为“空头”，他们持有”空头寸”。将期权的购买 者称为“多头”，他们持有“多头寸”。“头寸”是指标的资产市场价格和执行价格的差 额。
1.4.1 期权的到期日价值——买入看涨期权（多头看涨）
P219例9-1
1.4.2 期权的到期日价值——卖出看涨期权
P220例9-2
4）在期货交易出现以后，交易日和交割日分离为套利提供了时间机会。 预计标的资产跌 价的人先期售出，在跌价后再补进借以获取差额利润。
5）卖掉自己并不拥有的资产称为卖空（抛空、做空）。卖空者尚未补进标的资产以前手 头短缺一笔标的资产，持有“空头寸”。人们称卖空者为“空头”。反之，人们称期货的 购买者为“多头”。他们持有“多头寸”。
价格执行合约，不利则弃。
5）美式期权通常比欧式期权更具价值。——因相比欧式
期权只能在到期日执行而言，美式期权有更大的选择余地。
1.2 看涨期权与看跌期权
看涨期权的执行净收入,被称为看涨期权的到期日价值,它 等于股票价格减去执行价格的价差,期权到期日价值减去 期权费后的剩余称为期权购买人的”损益”
1.3 期权市场
1.4 期权的到期日价值（以股票期权为例）
补：关于“头寸”的解释说明
1）在金融领域，广泛使用“头寸”一词。 “头寸”最初是指款项的差额。