套期保值的国债范文.docx

套期保值的国债范文

一、国债期货核心功能的实证检验

(一)数据选取与计量方法选择数据选取的时间段是:20XX年9月6日到20XX年11月7日，共283个数据。国债期货的价格选取的是我国国债期货主力合约(由每天交易量最大的合约组成的连续交易合约)价格，数据来源于中国金融期货交易所;国泰君安上证5年期国债现货ETF价格(以下简称国债现货)选取的是单位净值价格序列，来源于国泰君安官方网站。计量方法基于格兰杰因果检验、VAＲ模型和ADL 模型等。

(二)国债期货价格发现功能的检验1、协整检验首先，根据统计数据绘制国债期货和国债现货价格序列的直方图和走势图。可以观察到，国债期货主力合约价格和国债现货价格走势大体相同，两时间序列存在一定的关系，故逐步进行以下的研究。首先，采用ADF检验法来检验数据的平稳性，国债期货价格和国债现货价格的ADF的绝对值在1%、5%和10%的显著水平下均小于临界值，故接受原假设，即时间数列是非平稳的。然后，对数据进行一阶差分，检验其平稳性，D(F)以及D(S)序列的ADF绝对值均大于临界值，故拒绝原假设，说明数列一阶差分后具有平稳性，即单位根检验通过，符合协整检验前提。进一步对两时间序列进行协整检验，P值均小于给定的临界水平1%，故拒绝原假设，国债期货价格和国债现货价格两时间序列存在协整关系，因此可以对国债期货价格序列和国债现货价格序列进行格兰杰因果分析2.格兰杰因果检验通过Eviews对国债期货和国债现货两时间

序列进行格兰杰因果检验，选择不同的滞后期，检验结果整理如表4。在1%的置信水平下，分析格兰杰因果检验的结果可以得出结论:国债期货价格是国债现货价格的格兰杰因，国债现货价格不是国债期货价格的格兰杰因。简单的说:在1%的置信水平下，国债期货市场价格引导国债现货市场价格，国债现货市场价格非引导国债期货市场价格。故进一步得出结论:国债期货对国债现货具有价格发现功能。3.结论分析在1%的置信水平下，国债期货对国债现货具有价格发现功能，这有利于我国国债市场的发展，可以帮助国债现货爱好者通过对国债期货的观察与分析，选择合理的时机购买或者卖出国债现货，以实现其收益更大化。但是如果扩大置信水平到5%的话，则国债期货对国债现货的价格发现功能效果将不明显。总而言之，国债期货对国债现货具有价格发现功能，但是其效果并没有预期的那样明显。

(三)国债期货套期保值功能的检验1、滞后期检验通过国债期货和国债现货的直观图分析可知国债期货和国债现货存在相关关系，对其进行传统回归分析，分析原理如①②所示。Eviews软件操作结果如表5，对其进行Durbin－Watson检验，在给定α=0.01的情况下，知DW均远小于DW检验的临界值，故依据Durbin－Watson判别规则，可以判定国债期货价格和国债现货价格都存在非常强的正自相关性，故两者回归无效。国债期货和国债现货各自存在较强的自相关性，下面将利用AIC准则和SC准则选择最优的滞后期。结果显示两个准则的数据都遵循“大—小—大”的规律，然而两个准则不是同时达到最小，故需要依据似然比检验再行判断最优滞后期。首先构建LＲ统计

量，用K表示模型中滞后变量的最大滞后期。当LＲ大于卡方临界值时，表示统计量显著，即增加滞后值能够显著增加极大似然函数的估计值。由表六知滞后二期和滞后三期各有一个最小值，故K选择2和3。同时由VAＲ模型分析结果知LＲ2为－295.079，LＲ3为300.763，故LＲ的值为1191.68，远大于卡方临界值。根据规则，应该选择滞后三期的结论。2.ADL模型分析在研究时间序列的过程中，学术界广为应用的是动态自回归分布滞后模型(简称ADL)。一般的模型研究实际问题总会让学者们头疼，因此就有学者采用从“一般到简单”的建模方法简化这个方程。于是，乔根森(Jorgenson1966)提出了(p，q)阶自回归分布滞后模型的基本表达式。国债期货和国债现货价格序列之间的关系正是此理论一个完美的应用。为了体现这种滞后关系，下面利用动态自回归分布滞后模型来研究国债期货及国债现货之间长期均衡的动态关系。一方面，国债期货对国债现货有价格发现功能，故当期国债现货价格的变化与当期国债期货的价格变化有直接的相关关系，同时由VAＲ模型结果分析可知，两个序列最优滞后期为三期，再加上ADL模型基本表达式，可以得出⑥式。另一方面，国债现货对国债期货没有价格发现功能，因此当期的国债期货价格变化与当期国债现货价格的变化没有关系。但是，当期国债期货的价格与滞后期的国债现货价格有关系，即投机者和套利者会根据过去的国债价格预测未来的国债期货价格，同时借助格兰杰因果分析结果和EViews的实际操作选择滞后一期的结论，可以抽象出⑦的形式。从宏观角度考虑，⑦式只有在短期内有效，只针对金融市场短期交易者。由于

随机扰动性对⑦的影响太大，且变化性与不确定性大，很难进行实证操作，即使计算出⑦的数值，其对实际操作的指导意义也不大，因此只对其进行理论分析，不进行实证操作。⑥式是国债期货与国债现货市场的长期整体走势，适合长期操作的投资者，这是接下来研究的重点。3.结果分析通过以上分析，国债期货价格和国债现货价格具有良好的线性关系，且线性关系是显著的，这足以充分的说明国债期货对国债现货具有较好套期保值功能。因此，投资者可以通过买卖国债期货对国债现货进行风险转移。当然了，简单的套期保值交易，投资者是否就可以完全转移风险，获得稳定的收益率呢?我国金融市场不是强式有效市场，国债期货和国债现货的价格变动幅度不同，因此不能简单的用国债期货和国债现货买卖金额相同方向相反的交易策略进行套期保值，因为这样的套期保值不是最优的。最优的套期保值需要满足的条件是期货市场与现货市场所购买产品同上升或者下降相同的总价值，这样的套期保值才是最优的。我国的国债期货和国债现货的变化幅度不同，因此最优的做法应该是:当买入金额为S的国债现货时，需要同时卖出S/β1(规定1/β为套期保值率，在强式有效市场中1/β值为1)的国债期货进行套期保值，此时的套期保值策略将是最优的。由图3知β的取值为0.400403，即当买入金额为S的国债现货时，投资者需要卖出2.4974S的国债期货进行套期保值，此时的套期保值将是最优的。因此我国现阶段的最优套期保值率为2.4974。此处只考虑了β1，而没有考虑其他的影响因素。此处有以下几点解释:①β1决定的因素是国债期货与国债现货之间最强、最直接和最重