2012-证券市场红周刊-中小企业私募债开启“中国垃圾债”先河
中小企业私募债发展中的问题与对策研究
中小企业私募债发展中的问题与对策研究内容提要：近年来，我国经济的迅速发展对资本市场服务实体经济提出了更高的要求。
在此背景之下中小企业私募债（以下简称“私募债”）应运而生，并于2012年5月22日正式试点启动。
试点初期，私募债受到了资本市场的极力追捧。
但很快市场开始理性地关注其中的风险。
逐渐转为观望态度。
本文在结合私募债推出背景和意义的前提下，系统分析了私募债发展过程中面临的主要问题，并尝试性地提出了私募债发展的可行性对策。
关键词：中小企业；私募债；证券公司；对策研究中图分类号：f271 文献标识码：a 文章编号：1003—4161（2012）06—0090—04中小企业私募债券，是指中小型企业在中国境内以非公开方式发行和转让，约定在一定期限内还本付息的公司债券。
以2012年5月22日上海证券交易所和深圳证券交易所分别出台的《上海证券交易所中小企业私募债业务试点办法》和《深圳证券交易所中小企业私募债业务试点办法》为标志，中小企业私募债试点在国内正式启动。
截至2012年10月17日，试点已进行了近六个月，中国证券业协会先后四次公告62家证券公司具有承销私募债资格。
据投中集团统计显示，截至9月20日，共有40只中小企业私募债完成发行，平均期限2．25年，平均票面利率9．08％，发行总额37．83亿元。
一、中小企业私募债推出的背景和意义国民经济的迅速发展是中小企业私募债推出的基础。
“十一五”时期，我国国内生产总值大幅提高，国民财富显著增加，实体经济发展明显。
根据2011年初公布的2010年经济数据，中国以58786亿美元的国内生产总值，超过日本的54742亿美元，成为全球第二大经济体。
宏观经济的迅速发展必然对资本市场服务实体经济的能力提出了更高要求，尤其对资本市场服务中小企业的能力赋予了更多期待。
政策的大力支持是中小企业私募债推出的关键。
在资本市场发展的历史性时期，政府大力号召加强资本市场效率，鼓励证券行业创新。
我国中小企业私募债问题研究
我国中小企业私募债问题研究我国中小企业私募债问题研究一、引言在我国经济快速发展的背景下，中小企业的发展对于经济的稳定和可持续发展起着至关重要的作用。
然而，中小企业的融资问题向来是制约其发展的主要瓶颈之一。
为了解决中小企业融资问题，我国引入了私募债作为一种重要的融资工具。
本文将对我国中小企业私募债问题进行研究，主要包括私募债的定义、发行流程、风险控制等方面。
二、中小企业私募债概述1. 私募债的定义和特点2. 中小企业私募债的意义和作用3. 中小企业私募债市场的现状4. 对中小企业私募债的研究意义三、中小企业私募债发行流程1. 定义发行对象和区分风险等级2. 编制发行文件和招股说明书3. 开展私募债发行活动4. 到期兑付和退出机制四、中小企业私募债的风险控制1. 信用风险控制2. 流动性风险控制3. 利率风险控制4. 违约风险控制五、中小企业私募债市场现状及问题分析1. 中小企业私募债市场的发展现状分析2. 中小企业私募债市场存在的问题及原因分析3. 对中小企业私募债市场问题的建议和解决方案六、案例分析1. 案例一：某中小企业的私募债发行与风险控制2. 案例二：某中小企业的私募债违约事件分析七、结论与展望通过对我国中小企业私募债问题的研究，可以得出结论：中小企业私募债在解决中小企业融资问题、促进经济发展方面发挥了积极的作用。
然而，中小企业私募债市场仍存在一些问题，需要加以解决。
为了推动中小企业私募债发展的良性循环，需要加强监管、完善制度，并提供更优质的服务。
附件：1. 中小企业私募债发行文件范本2. 中小企业私募债招股说明书范本3. 中小企业私募债风险控制指南法律名词及注释：1. 中小企业：指在我国工商登记注册的独立法人或者其他经济组织，从事第二产业或者第三产业，依法缴纳税费，具备独立经营风险和企业账务核算的企业等。
2. 私募债：由特定的投资者向非公开的对象发行的债券，不公开辟行，不在证券交易所上市流通。
中小企业私募债发展历程
中小企业私募债发展历程摘要：一、中小企业私募债的起源与发展背景二、中小企业私募债在我国的监管政策与发展现状三、中小企业私募债的优势与作用四、中小企业私募债的风险与防范措施五、中小企业私募债的未来发展趋势与建议正文：中小企业私募债作为一种重要的融资渠道，起源于上世纪末的西方国家，随着我国金融市场的不断深化改革，中小企业私募债在我国也逐渐崭露头角。
本文将从中小企业私募债的起源、发展历程、监管政策、优势与作用、风险防范以及未来发展趋势等方面进行详细阐述。
一、中小企业私募债的起源与发展背景中小企业私募债最早起源于美国，其主要目的是为了解决中小企业融资难的问题。
随着全球金融市场的发展，私募债市场逐渐壮大，成为一种重要的融资渠道。
在我国，中小企业私募债的发展历程可以追溯到上世纪90年代末，经过多年的探索与实践，我国中小企业私募债市场逐渐成熟。
二、中小企业私募债在我国的监管政策与发展现状在我国，中小企业私募债的监管政策经历了一个由宽松到严格的过程。
早期，我国对私募债的监管相对宽松，但随着市场风险的逐渐暴露，监管部门开始加大对私募债市场的监管力度，出台了一系列政策法规，旨在规范中小企业私募债市场的发展。
目前，我国中小企业私募债市场已呈现出稳步发展的态势，市场规模逐年扩大。
三、中小企业私募债的优势与作用中小企业私募债作为一种融资渠道，具有以下优势：1.融资成本较低：相对于银行贷款等传统融资方式，中小企业私募债的融资成本较低，有利于企业降低财务负担。
2.融资期限灵活：中小企业私募债的期限较为灵活，可以根据企业的实际需求选择合适的融资期限。
3.融资门槛较低：中小企业私募债的发行对象范围较广，即使是小型企业也能获得融资机会。
4.提高企业信誉：发行私募债有助于提高企业在资本市场的信誉和知名度。
四、中小企业私募债的风险与防范措施尽管中小企业私募债具有诸多优势，但同时也存在一定的风险。
投资者在参与中小企业私募债投资时，应关注以下风险：1.信用风险：中小企业私募债的发行主体多为中小企业，其信用状况相对较差，可能导致投资损失。
中小企业私募债券重点整理
《中小企业私募债券业务试点管理办法》——要点整理（2012年）2012年5月22日，上交所、深交所分别公布了各自交易所的《中小企业私募债券业务试点管理办法》，标志着私募债券业务已经进入了实质性运行阶段。
本文讲以上《办法》为依据，进行要点整理。
（附图）：公司债、银行贷款、私募债的要素对比备注:1、评级费用：10-25万之间，按发行额度，1亿以下10W，1-2.5亿收费千分之一。
2、发行额度建议：建议在5000万以上，不然发债成本高；可单体发也可集合发债；建议规模在净资产的50%-100%之间。
3、三者关系：发行人愿意发，承销商愿意承销、投资者愿意购买，三方积极性很重要。
4、相关费用：承销商费用发行额的1%-3%；评级费10-25万、律师费10万内、担保费。
5、风险控制：私募债发行信用债（不评级无担保，发债利率高，都是在10%以上，三方积极性低）、增信（分第三方担保或担保公司担保，有评级，发债利率低，已发债成功案件看，最低7.5%,一般在8-10%），不评级不接收备案，债项评级高有利于发行利率。
6、发债主体还可以为，上市公司的子公司，子公司发债，母公司担保，不受净资产40%的限制。
7、营销重点：客户资源在银行，但只有券商有资格承销。
券商联合银行，或有客户资源的联系券商。
担保公司的客户资源.中小企业私募债券业务承办商名单1、招商证券股份有限公司2、中信建投证券股份有限公司3、国泰君安证券股份有限公司4、平安证券有限责任公司5、兴业证券股份有限公司6、中银国际证券有限责任公司7、广发证券股份有限公司8、国开证券有限责任公司9、宏源证券股份有限公司10、财通证券有限责任公司11、东吴证券股份有限公司12、国海证券股份有限公司13、国信证券股份有限公司14、光大证券股份有限公司15、申银万国证券股份有限公司16、大通证券股份有限公司17、南京证券有限责任公司18、浙商证券有限责任公司19、华西证券有限责任公司20、首创证券有限责任公司首批中小企业私募债扎堆发行作者：潘侠来源：证券日报2012-06-13 07:12:196月12日，由平安证券承销的无锡高新物流、江宁水务、钱江四桥、深圳拓奇四只中小企业私募债全部发行完毕。
中小企业私募债废除了吗
金斧子财富：中国证监会2015年1月16日正式发布《公司债券发行与交易管理办法》（以下简称《管理办法》），自公布之日起施行。
《管理办法》第一点明确，扩大发行主体范围。
将原来限于境内证券交易所上市公司、发行境外上市外资股的境内股份有限公司、证券公司的发行范围扩大至所有公司制法人。
这也意味着，之前发行条件较为宽松的中小企业私募债优势不再，发行范围被公司债所覆盖。
根据《管理办法》，非公开发行公司债券后，承销机构或发行人应当在每次发行后向中国证券业协会备案。
中国证券业协会在材料齐备时就应及时予以备案，不进行合规性审查。
获得备案后，非公开发金斧子财富： 行公司债券，可以申请在证券交易所、全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台转让。
有券商固收部门分析人士认为，在《管理办法》发布后，非公开发行的公司债只要发行人和特定投资者之间达成共识即可备案发行，已没有必要专门另设中小企业私募债。
如果对一些规模更小、资信标准更低的主体非公开发行公司债加强风险管理，只需要出台一些细则加以规范即可，例如限制投资者范围、出台发行主体所在行业的负面清单等。
中小企业私募债于2012年开始试点，当年6月发出首单。
通过发行中小企业私募债，有助于解决中小企业融资难、综合融资成本高的问题。
有助于解决部分中小企业银行贷款短贷长用，使用期限不匹配的问题。
由于发行采取备案制，中小企业私募债的发行条件比企业债更为宽松。
中小企业私募债发行由承销商向上海和深圳交易所备案，交易所对承销商提交的备案材料完备性进行核对，备案材料齐全的，交易金斧子财富： 所将确认接受材料，并在10个工作日内决定是否接受备案。
另外，中小企业私募债发行规模不受净资产40%的限制。
只需提交最近两年经审计财务报告，对财务报告中的利润情况无要求，不受年均可分配利润不少于公司债券1年的利息的限制。
但是，中小企业私募债并没有取得预想中的成绩，甚至沦为“鸡肋”。
来自券商业务部的相关人士透露，企业每年发行债券的综合成本一般在12%左右，对于这么高的发行成本，小企业很难承受。
中小企业私募债变形记
中小企业私募债变形记在金融市场的舞台上，中小企业私募债曾一度被寄予厚望，成为中小企业融资的新途径。
然而，随着时间的推移，它却经历了一系列的变化，如同一场变形记，让人不禁深思其中的缘由与影响。
曾经，中小企业私募债以其相对灵活的发行条件和较为便捷的融资渠道，吸引了众多中小企业的目光。
对于那些在传统融资渠道中屡屡碰壁的企业来说，私募债仿佛是黑暗中的一束光，带来了新的希望。
它不需要像公开发行债券那样经历繁琐的审批程序，也没有过于严格的财务指标要求，这使得许多具有发展潜力但暂时面临资金困境的中小企业有了获得资金支持的机会。
然而，好景不长，中小企业私募债在发展过程中逐渐暴露出一些问题。
首先，由于发行主体多为中小企业，其信用风险相对较高。
一些企业在获得资金后，未能有效地运用资金实现预期的盈利和发展，导致偿债能力下降，违约风险逐渐增大。
这不仅给投资者带来了损失，也让市场对中小企业私募债的信心受到了打击。
其次，信息不对称问题在中小企业私募债市场中较为突出。
投资者对发行企业的真实经营状况和财务状况了解有限，难以做出准确的投资决策。
而部分企业为了成功发行债券，可能会对信息进行美化或隐瞒，进一步加剧了信息的不透明性。
再者，中小企业私募债的流动性不足也是一个不容忽视的问题。
与股票等金融产品相比，私募债的交易相对不活跃，投资者在需要变现时可能面临困难，这在一定程度上降低了投资者的积极性。
面对这些问题，中小企业私募债不得不进行变形和调整。
一方面，监管部门加强了对发行主体的审核和监管，提高了发行门槛，以筛选出更优质的企业。
同时，要求企业更加透明地披露信息，减少信息不对称带来的风险。
另一方面，金融机构也在不断创新，尝试通过各种方式来增强中小企业私募债的流动性。
例如，设计新的交易机制，引入做市商制度，以提高市场的活跃度。
此外，一些地方政府为了支持本地中小企业的发展，出台了相关的扶持政策。
通过提供信用担保、贴息等方式，降低企业的融资成本，提高私募债的吸引力。
对我国中小企业私募债问题的研究
对我国中小企业私募债问题的研究【摘要】中小企业私募债对于拓展中小企业融资渠道、满足投资者多样化的投资需求、推动我国债券市场结构的发展具有重要作用。
针对我国中小企业私募债这一新生金融产品，通过私募债券网公布的数据，整理研究了私募债券运行一年多以来的融资规模、债券期限、票面利率以及到期兑付的情况，得出了私募债券发展尚未达到预期水平的结论。
进而分别从高昂的发债成本、受限的投资主体、不具优势的投资收益以及中小企业存在的股权融资偏好四个方面分析了该现状存在的原因。
最后提出了政府应给予发债企业优惠支持、适度放松对投资者的限制、投资者不能对债券风险掉以轻心，以及中小企业需加强自身建设，提高市场竞争力的建议。
【关键词】中小企业私募债；融资；资金成本中小企业是推动我国经济增长的引擎之一，但融资困难也是长期以来一直存在的现实问题。
2012年5月23日，我国正式启动了中小企业私募债业务试点。
中小企业私募债是我国中小微企业在境内市场以非公开方式发行的，发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3倍，期限在1年（含）以上，对发行人没有净资产和盈利能力的门槛要求，完全市场化的公司债券。
中小企业私募债的推出，对于拓展中小企业融资渠道、满足投资者多样化的投资需求、推动我国债券市场结构的发展具有重要作用。
一、中小企业私募债的运行现状（一）发行数量以及融资金额截至2013年8月31日，我国成功发行中小企业私募债245只，融资金额296.62亿元。
单只债券最低融资金额为800万元（江苏山河水泥有限公司发行的“13山河债”），最高为5亿元（镇江市风景旅游发展有限责任公司发行的“13镇旅游”），单只债券平均融资金额为1.21亿元。
图1为按月统计的中小企业私募债融资金额趋势图。
从图中可以看出，试点一年多以来，虽然经历了2012年下半年短暂的上扬，2013年开始我国中小企业私募债后续上市速度明显放缓。
截至2013年8月31日，我国已有三批试点省（市）的中小企业有资格发行私募债券。
中小企业私募债发展历程
中小企业私募债发展历程【原创实用版】目录1.中小企业私募债的定义和特点2.中小企业私募债的发展历程3.中小企业私募债的优势和挑战4.中小企业私募债的未来发展前景正文一、中小企业私募债的定义和特点中小企业私募债是一种私募债券，其发行主体是中小企业。
这种债券的特点在于，它的发行不设行政许可，由承销商将发行材料向证券交易所备案。
这种备案制度使得发行过程更为便捷高效，同时也能更好地满足中小企业的融资需求。
二、中小企业私募债的发展历程中小企业私募债的发展历程可以追溯到 2011 年，当时我国开始试点中小企业私募债。
在试点过程中，中小企业私募债的发行规模逐年增长，发行主体也逐渐多元化。
到了 2013 年，中小企业私募债的发行规模已经超过了 1000 亿元。
三、中小企业私募债的优势和挑战中小企业私募债的优势在于，它是一种便捷高效的融资方式，发行审核采取备案制，审批周期更快。
同时，中小企业私募债募集资金用途相对灵活，期限较银行贷款长，一般为两年。
此外，中小企业私募债的综合融资成本比信托资金和民间借贷低，部分地区还能获得政策贴息。
然而，中小企业私募债也面临着一些挑战。
首先，由于中小企业私募债的发行主体主要是中小企业，这些企业的信用风险较高，可能导致投资风险较大。
其次，中小企业私募债的市场流动性相对较低，投资者在购买后可能难以在二级市场转让。
四、中小企业私募债的未来发展前景尽管中小企业私募债面临着一些挑战，但其在未来的发展前景仍然看好。
首先，随着我国经济的发展，中小企业的地位和作用将日益突出，这将为中小企业私募债的发展提供良好的环境。
其次，随着金融市场的不断发展，中小企业私募债的市场规模和影响力也将不断扩大。
中小企业私募债券简介
中小企业私募债
上市公司债券
交易所（中国证监会） 中国证监会
备案制
核准制
非上市公司、中小企业 上市公司
企业债券 国家发改委 核准制 非上市公司、企业
中期票据、短期融资券
中国银行间市场交易商协会（中国 人民银行） 注册制 具有法人资格的非金融企业（包括 上市公司）
提高资本市场 影响力
银行信贷规模受限， 私募债规模占净资 允许中小企业私募 债券发行期间的推
发行债券可以拓宽 产的比例未作限制， 债的募集资金全额 介、公告与投资者
企业融资渠道，改 筹资规模可按企业 用于偿还贷款、补 的各种交流可有效
善企业融资环境。 需要自主决定。
充营运资金。
提升企业的形象。
1 有助于解决中小 企业融资难、综 合融资成本高的 问题。 有助于解决部分
基本概念 中小企业私募债
指：在中国境内注册为有限责任公司和股份有 限公司的中小微企业，依照法定程序，以非公 开方式发行、约定在一年以上期限内还本付息 的有价证券。
中小微：基本依据《中小企业划型标准规定》 （工信部联企业［2011］300号）
私募：非公开发行，发行、转让和持有总账户 数不超过200.
2
2012年3月
2012年3月5日，证监会主席郭树清表示，今年上半年可能推出中 小企业私募债券。
2012年2月
2012年2月6日，证监会已召开了高收益债券座谈会，高收益债相关办法已 经拟订完毕，只等近期上会颁布。管理实行备案制，项目由主承销商向交 易所备案即可。
2011年12月底
2011年12月底，上证所拟整合现有的撮合交易、大宗交易平台和固定收益平台， 建立独立的符合债券产品特性的债券交易系统。
2012年券商业务和创新总结
制度创新年：证券业盈利模式调整迎来良机2013年05月03日 07:19 证券时报网2012年是我国证券行业的创新之年。
为了扭转同质化竞争造成通道型业务盈利状况不断恶化的趋势，通过创新来调整现有业务结构成为全行业摆脱困境和谋求持续发展的共识，监管层、行业协会的积极引导与证券公司主动求变、求新相结合，形成了一个证券公司盈利模式转型同多层次资本市场建设协同发展的局面，为我国经济平稳较快发展提供了重要支撑。
2012年中国证券行业发展具有四大鲜明特点。
一、多层次资本市场建设持续推进，服务实体经济的空间大幅提升构建多层次资本市场，推动证券行业创新发展，必须以服务实体经济为目标。
2012年，我国证券行业积极创新，不断拓宽业务范围，在促进投融资转化和引导资源市场化配置方面起到了不可替代的作用。
(一)中小企业私募债放行，加强对中小企业提供融资中介服务的支持2012年，证券公司通过承销中小企业板和创业板IPO项目及中小企业私募债等业务为解决中小企业融资问题做出了巨大的贡献。
2012年，通过中国证监会审核的中小企业(包括中小企业板和创业板)一共168家，占所有通过审核的IPO项目总数的63.63%。
2012年全年发行上市的中小企业(中小企业板和创业板)共124家，其中创业板72家，共募集资金321.5亿元，中小企业板52家，共募集资金339.97亿元。
中小企业募集资金占全年所有上市企业融资总量的66.48%，较2011年增加1.09个百分点。
2012年5月，国内中小企业私募债业务试点正式启动。
截至2012年底，一共有76家企业通过发行中小企业私募债，募集资金94亿元。
此外，2012年还有4家创业板公司的私募债发行获得了中国证监会的审核。
直投业务是证券公司服务实体经济的另一条重要途径。
根据中国证券业协会专项调研统计数据，截至2012年末，已经开展直投业务的证券公司达48家，注册资本共计355.3亿元，按可比口径同比上涨29%；共计管理产业基金9只，总规模109.3亿元；设立直投基金3只，募集资金83.9亿元。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
\.\ 1
中小企业私募债开启“中国垃圾债”先河
欢迎发表评论 2012年05月27日13:40 来源：证券市场红周刊 作者：郝宁
5月22日，沪深交易所双双发布了《中小企业私募债券业务试点办法》（以下简称《试点办
法》），这标志着中小企业私募债业务试点正式启动，首批私募债品种有望于6月推出。至此，
“中国版垃圾债”的中小企业私募债终于登上资本市场舞台。
首批发行利率将突破10%
“此次《试点办法》的最大亮点是对发行人门槛要求较低，且交易所对发债采用备案制，这无
疑为中小企业的融资需求提供了极大的便利。”鹏华金刚保本拟任基金经理戴钢表示，本次中小企
业私募债在发行层面相比以往确实有所突破。“中小企业私募债是公司债的一种，在海外属于高收
益债或垃圾债的范畴。”国泰君安分析师梁静认为，中小企业私募债此次试点没有评级要求，政策
的宽松尺度超出了预期，预计试点的时间不会太久。
由于本次《试点办法》要求中小企业私募债发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3
倍，并且期限在1年（含）以上，这意味私募债的发行利率上限将会在20%左右。“真实的发债利
率很难达到那么高。”有业内人士对记者表示。从各类债券发展的历史规律来看，新发债券的信用
资质通常表现为“从高至低、逐步降低”的特征。如中期票据在2008年品种初创期多为超AAA发
行主体所发行，随后出现了普通AAA和AA品种，再之后AA、AA-等低等级品种的占比逐渐增
多。“首批私募债的资质估计比较好，发行利率应该不会很高。”多数采访对象这样认为。
日前，创业板的乐视网(300104,股吧)成功非公开发行了2亿元的公司债，票面利率高达
9.99%。由于中小企业私募债与创业板非公开发行公司债有着一定的可比性，因此许多投资者以
此来作为未来中小企业私募债的收益参照。“私募债的发行主体是未上市的中小微型企业，与创业
板非公开发行公司债相比，缺少了上市股份作为保障。发行利率理论上会高于创业板非公开发行
公司债的，因此未来中小企业私募债发行利率可能略高于10%。”信达证券债券首席分析师李建
朋从两类公司资质角度判断说。
市场中低评级债券受冲击
由于私募债波动幅度较大，具有较强的投机性，属于高风险高收益品种，推出后将会吸引一
大批投资者介入。因为没有先例，推出初期市场需要一个熟悉的过程，监管层也会对社会融资总
量进行一定比例的协调。“私募债是现有债市的补充，不是现有债市品种的替代，估计初期的发行
规模较小，相较于信用债市场2.2万亿的存量微乎其微。”中信证券(600030,股吧)分析师表示，“但
从长期来看，由于发行规模的上限被打开，其未来增长空间也会随之变大，到时候的分流作用不
容忽视。”戴钢认为，目前市场上与之类似的低评级债券，如中小企业集合债券和评级在AA-以下
的品种，由于在性质上与私募债比较接近，可能会因为私募债的推出而受到一定的冲击。
私募债转让易买难卖
为保证私募债试点的顺利开展，管管层初期对发行人的要求比较严格，因此短期内违约风险
不大。但长期来看，由于发债主体资信状况较差，偿债风险相对较高，私募债面临的违约风险不
容小觑。私募债的发行人限定于非上市中小微企业，没有净资产和盈利能力的门槛要求。此外，
私募债发行不需要公开信息披露，发行条件和过程都比较简单，这一定程度上给企业操纵财务报
表留下了空间。特别是，不再要求“最近三年平均可分配利润足以支付1年利息”，企业的偿债能
力更难以保证。在现在实体企业生存环境不好、运营艰难的背景下，中小企业私募债一旦出现风
吹草动，很可能引发类似于2011年城投债危机的私募债危机。
而私募债的流动性风险也引发业内人士的忧虑。“买了想卖可没那么容易，恐怕需要较大的价
格折让。”一位券商分析师如是说。他认为，由于规定每期私募债的投资者合计不得超过200人，
过少的持有人基本不可能随时达成市场交易，较差的流动性必然会导致私募债转让的折价较高，
这势必会进一步抬高债券的利率。此外，由于私募债只能在交易所协议交易平台转让，不能上竞
价系统，这与公司债相比流动性又受到了很大制约。“私募债级别较低，且小企业受经济环境影响
经营极易不稳定，风险难以监控。考虑到供给量、流动性及风险程度，私募债不会成为未来普通
债券型基金的主要配置品种。”戴钢表示。