期权系列合约的价格关系探究
期权价格分析与交易策略
（二）看跌期权的盈亏分布 看跌期权多头的盈亏分布如图所示。
期权回报与盈亏
40 20
0 -20 -40
0
期权回报与盈亏
20 40 60 80 100 期权到期时的股价
看跌期权多头盈亏分布图
期权回报 期权盈亏 协议价格
看跌期权空头的盈亏分布如图所示
期权回报与盈亏
期权回报与盈亏
40 20
0 -20 -40
期权的分类： 按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call
Option）和看跌期权（Put Option）。 凡是赋予期权买者购买标的资产权利的合约，就是看涨期
权； 而赋予期权买者出售标的资产权利的合约就是看跌期权。
按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期 权和美式期权。
欧式期权的买者只能在期权到期日才能执行期权（即 行使买进或卖出标的资产的权利）。
件而发行的，获得者无须交纳额外的费用；而期权则 需购买才可获得。 有的认股权证是无期限的而期权都是有期限的。
（四）期权交易与期货交易的区别 1.权利和义务。
期货合约的双方都被赋予相应的权利和义务，除非用 相反的合约抵消，这种权利和义务在到期日必须行使， 也只能在到期日行使，期货的空方甚至还拥有在交割 月选择在哪一天交割的权利。 期权合约只赋予买方权利，卖方则无任何权利，他只 有在对方履约时进行对应买卖标的物的义务。特别是 美式期权的买者可在约定期限内的任何时间执行权利， 也可以不行使这种权利；期权的卖者则须准备随时履 行相应的义务。
第五章 期权市场及其交易策略
期权是人类在金融领域最伟大的发明之一，被 称为“期权革命”。“期权革命”不仅对金融 领域产生了重大影响，对其他领域也产生着深
远影响。
(2024年)期权系列之基础讲解ppt课件
法律法规与监管政策解读
2024/3/26
法律法规
《证券法》、《期货交易管理条例》 等法律法规为期权市场的规范发展提 供了法律依据。
监管政策
中国证监会及其派出机构依法对期权 市场实行监督管理，制定并发布了一 系列监管政策和自律规则，以保障市 场的公平、公正和透明。
11
投资者适当性管理要求
投资者分类
2024/3/26
20
常见策略类型及适用场景分析
01
02
03
04
买入看涨期权
适用于预期标的资产价格上涨 的情况，以较低成本获取上涨
收益。
买入看跌期权
适用于预期标的资产价格下跌 的情况，通过支付权利金获得
下跌保护。
卖出看涨期权
适用于预期标的资产价格不会 上涨或小幅上涨的情况，获取
权利金收入。
卖出看跌期权
适用于预期标的资产价格不会 下跌或小幅下跌的情况，获取
权利金收入。
2024/3/26
21
策略构建思路和方法分享
确定投资目标和风险承受能力
选择合适的期权合约
明确投资期限、预期收益和风险水平等要 素。
根据投资目标和市场情况选择合适的期权 合约类型和执行价格。
构建策略组合
动态调整策略
通过买入或卖出不同到期日、执行价格和 类型的期权合约构建策略组合。
30
未来发展趋势预测
2024/3/26
期权市场创新
随着金融市场的不断发展，未来期权市场将会出现更多的创新产品， 满足投资者多样化的需求。
技术进步推动期权交易发展
随着大数据、人工智能等技术的不断进步，未来期权交易将更加便捷 、高效。
期权在风险管理中的应用
期权定价的基本原理及方法
一个简单套利的例子
• 对一个欧式买权，假设 c=3 S0 = 20 T=1 r = 10% K = 18 D=0 • 这个期权的定价是否存在套利机会呢?
为了说明这个问题，我们可以构造如下简单的组合： 卖出一份股票，然后买入一份买权，多余的资金买入相同期限的无风险债券。 该组合初始投入为零。
买权到期时组合的收益情况: 若,ST K 执行期权，获得一份股票，该组合的收益为 Pay off=(S0 c) * (1 r) K (20 3) * (1 0.1) 18 0.7 若，ST K 不执行期权，通过市场买入一份股票，该组合的收益为 Pay off=(S0 c) * (1 r) ST (20 3) * (1 0.1) 18 0.7 因此，无论股价朝哪个方向运行，我们的策略都可以获得大于0. 元的利润。 7 所以这个期权的定价明显偏低。
11 12 13
期权价格 期权价格
买权价格
0 5
10
5
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 19 18 17 16 15
期权内在价值 利率增加后的价格 红利率增加后的价格
14
利率对买权价值的影响
红利对买权价值的影响
2年期期权价格 期权内在价值 5年期期权价格
21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
期权价格
21 22 23 24 25 26 27 28 29 30
期权内在价值 波动率增加后的价格
期限对买权价值的影响
波动率对卖权价值的影响
买权价格
10 15 20 25 10 15 20 25 0
简析期权的三种定价模型及其应用
二 、期权 定价 模 型 介绍 及 其 应 用
参 ¨ 夏 考 出 应用 ： 韩 国证 券 期 货 交易 所 （ ＫＲＸ） 对 于 ＫＯＳ Ｐ Ｉ ２ ０ ０ 期 文 权 采用 的是 二叉 树 定 价 方法 ， 也 是大 多 数 交 易所 做 市 商 时 版 献 社 普遍 采用 的 方法 。
Ｕ ９
●
ｃ ＝ Ｉ ‘ 了 ： 卜 尸 ） 叫 ［ ０ 一 ， ］ Ｉ
９
，
（ 一 ）Ｂ －Ｓ 期权 定价 模 型 三 定价模 型对 比及应用建议 期 。 介绍 ： 首 先假 设 标 的 价格 服 从 标 的价 格 波 动率 和预 期 收 由于 定价 模 型 自身 的定 价原 理 ， Ｂ—ｓ 定 价 模 型 的优 势 在 权 益 率 为常 数 的 几何 布 朗运动 ， 即 于 它 的 解析 解 是 封 闭的 ， 计 算 速 度快 而 精 确 ； 劣 势是 他 不 能 ＝ ＨＳ ｄｔ ＋ｅ Ｔ ｄ Ｚ 计 算 美 式期 权 。Ｂ ｌ ａ ｃ ｋ（ ７ ６ ） 定 价 模 型 也 具有 封 闭解 析 解 ， 计 算 速 度 快 的 优势 ， 但 是它 的 可 用 范 围受 限 ， 只 能计 算 欧 式 期 原理 ： 通 过 卖 出 一 手看 涨期 权 ， 买 入 份股 票 ， 构 造 了 权 。最 后 ， 二 叉 树 定价 模 型 的优 点 很容 易看 出 ： 方法 简 单 易 懂， 同时 具 有 扩 展 性 。但 是 它 的缺 点 是 ： 增 加 了步 长 个 数 ， 份 无 风 险投 资 ＝一 ｆ＋ ・ Ｓ 模 型 收 敛 度 强精 度 得 到 提 高 ， 但 是 计 算 耗 时大 大 增 加 ； 如 果 由无 套 利 原理 可 知 ， 该 组 合 的 收益 率 和无 风 险投 资 的 收 减少 步 长个 数 ， 可 以减少 计 算 时 间 ， 但 是 精 度 却 又降 低 了 。 益率相同 ， 即 、 在 期 权 交易 过 程 中 ， 我 们 只有 选 择 了 合适 的定 价模 型才 Ａｚ’ ：ｒ 砖 ｆ 能得 到 理 想 的 结 果 ， 所 以我 们 在 选 择 定 价模 型 时 应 当根 据 １ ： 所 掌 握 的 的 各 种 资 源 和 实 际 情 况 来 进 行 选 择 和权 衡 ， 以 获 ＋ ＋
期权定价理论综述_郑如斌
○金融之窗○
SCIENCE & TECHNOLOGY INFORMATION
2011 年 第 17 期
期权定价理论综述
郑如斌 (秦皇岛职业技术学院 河北 秦皇岛 066100)
0 引言
期权是指期权合约的购买者拥有权利在预先约定的时间以预先
约定的价格购买或卖出约定数量的标的资产。 因此，又被称为选择权。 期 权 合 约 包 括 看 涨 期 权(call option)和 看 跌 期 权(put option)，前 者 赋 予 持有人买入标的资产的权利，而后者则赋予期权持有人卖出标的资产 的 权 利 。 合 约 中 的 约 定 价 格 为 敲 定 价 格 (strike price) 或 执 行 价 格 (exercise price)。 按执行权利的时间的不同要求，期权又有美式和欧式 之分，美式期权可以在合约到期前的任何一天执行，而欧式期权则只 能在到期日的当日执行。 期权的基本特征在于它给予合约持有人的是 一种权力而非义务，如果期权合约的购买者认为现行的市场价格比合 约中的执行价格对他更有利，他便会放弃对期权合约的执行。 期权使 合约持有人的交易风险被限在某一水平之下，从而形成一种防范和规 避风险的有效手段，因此期权合约的风险在买卖双方之间并不是完全 对称的。
作 者 简 介 ：郑 如 斌 （1981.2— ）， 男 ，秦 皇 岛 职 业 技 术 学 院 ，助 教 。
［责任编辑：汤静］
●
（上接第 431 页）译。 所以，就文化的共性而言，笔者认为，能直译时就 直译。 对于隐喻的翻译尤其是这样。 隐喻最大的修辞功能是它所具有 的丰富的联想。 译者应尽可能地保留原文中的形象/喻体。 使译文既忠 实于原文的修辞手法，又充分发挥了读者的想象力，还保持了原文的 民族、地方特色。
第七章 期权市场与期权定价
2
期权定价理论的突破性进展
• 随着布莱克和思科尔斯(B-S)的《期权定价与公司债务》(JPE, 1973)的发表,期权定 价这个神秘的问题在金融经济学研究史上有 了新的进展。
• 此期权定价模型的诞生是1973年金融界出现的两个重大 事件之一 [另一个是1973年4月,第一家现代期权交易市场, 即芝加哥期权交 易所(CBOE)正式开张营业,挂牌推出12种 期权交易]。从此,股票期 权交易进入官方金融产品交易项目。
flows result (S0 >X for a call, S0 <X for a put)- the option is an in-the-money （价内）option. • Negative moneyness: if an option is exercised, negative cash flows result (S0 <X call, S0 >X for put) – option is out-of-the-money（价外）. • If S0 =X, option is at-the-money（价平）.
16
货币性（Moneyness）
• Moneyness of an option 是立即执行期权所实现的收入 ( 假定执行期权是可行的).
• Moneyness is S0 –X for a call, X- S0 for a put • Positive moneyness: if an option is exercised, positive cash
• 敲定（执行）价格：The price specified in the contract is the exercise price or strike price.
期权价格曲线的形状：看跌期权价格曲线
期权价格曲线的形状：看跌期权价格曲线期权价格是由内在价值和时间价值两部分组成的，其中最主要的影响因素是标的资产市场价格和期权合约执行价格，因此期权曲线图的横轴为标的资产价格，纵轴则为期权价格。
事实上，期权价格曲线就是由内在价值和时间价值叠加而成。
同时，看涨期权的上限总是等于标的资产价格，看跌期权的上限则等于执行价格或执行价格的现值；另外，期权的下限总是等于期权的内在价值。
（1）欧式看跌期权价格曲线先考察无收益资产看跌期权的情形。
欧式看跌期权的上限为K e−r(T−t)，下限为max(K e−r(T−t)−S,0)。
当K e−r(T−t)−S>0时，它就是欧式看跌期权的内在价值，也是其价格下限，当K e−r(T−t)−S<0时，欧式看跌期权内在价值为0，其期权价格等于时间价值。
当S=K e−r(T−t)时，时间价值最大。
当S趋于0和∞时，期权价格分别趋于K e−r(T−t)和0。
特别当S=0时，p=K e−r(T−t)。
无风险利率越低、期权期限越长、标的资产价格波动率越高，看跌期权价值以0为中心越往右上方旋转，但不能超过上限，如图4左边所示。
图1：无收益资产看跌期权价格曲线欧式看跌期权价格曲线美式看跌期权价格曲线资料来源：中信建投期货有收益资产期权价格曲线与图4相似，只是把K e−r(T−t)换为D+K e−r(T−t)。
（2）美式看跌期权价格曲线对于无收益标的资产来说，美式看跌期权上限为K，下限为K−S。
但当标的资产价格足够低时，提前执行是明智的，此时期权的价值为K−S。
因此当S较小时，看跌期权的曲线与其下限或者说内在价值K−S是重合的。
当S=K时，期权时间价值最大。
其它情况与欧式看跌期权类似，如图4右边所示。
有收益美式看跌期权价格曲线与图4相似，只是把K换成D+K。
第10章 期权的回报与价格分析
期权时间价值的变动
到期时间:越长，价值越大 标的资产价格的波动率（期权的波动
价值） ：越大，价值越大
期权的时间价值受内在价值影响，在 期权平价点时间价值达到最大，并随 期权实值量和虚值量增加而递减
期权时间价值与内在价值的关系
期权价值的影响因素
X：期权的执行价格 C：美式看涨期权价格 P：美式看跌期权价格 小写c：欧式看涨期权价格 小写p：欧式看跌期权价格
提前执行无收益资产的美式看涨期权 是不明智的。
提前执行有收益资产美式看跌期权 的合理性
由于提前执行有收益资产的美式看跌期权意味着 自己放弃收益权，因此与无收益资产的美式看跌 期权相比，有收益资产美式看跌期权提前执行的 可能性变小，但仍无法完全排除提前执行的可能 性。
无收益资产欧式看涨期权价格曲线
期权价格的上下限
期权价格的上限（）
期权价格的下限：内在价值
无收益资产欧式看涨期权下限I
无收益资产欧式看涨期权下限II
有收益资产欧式看涨期权下限
无收益资产欧式看跌期权下限I
无收益资产欧式看跌期权下限II
有收益资产欧式看跌期权下限
期权价格上下限
提前执行无收益资产美式看涨期权 的合理性I
期权的内在价值
实值期权、平价期权与虚值期权
期权的时间价值
期权时间价值 = 期权价格 − 期权内在价值
期权的时间价值是在期权尚未到期时，标 的资产价格的波动为期权持有者带来收益 的可能性所隐含的价值。
期权的时间价值是基于期权多头权利义务 不对称这一特性，在期权到期前，标的资 产价格的变化可能给期权多头带来的收益 的一种反映。
无收益资产欧式看跌期权价格曲线
无收益资产欧式看跌期权与看涨期权之间的 平价关系（put- call parity, PCP）
期权定价期权定价公式
期权定价—期权定价公式什么是期权定价？期权定价是指确定期权在市场上的合理价格的过程。
期权是一种金融工具，它授予买方在未来某一特定时间点购买或出售标的资产的权利，而不是义务。
期权的价格取决于多种因素，包括标的资产价格、行使价格、到期时间、无风险利率和波动率等。
期权定价的目标是确定一个公平的市场价格，使得买卖双方在交易中均获得合理回报。
对于买方来说，期权的价格应该对应于未来可能获得的收益；对于卖方来说，期权的价格应该对应于承担的风险以及可能获得的收益。
期权定价公式的重要性期权定价公式是用于计算期权合理价格的数学模型。
它基于一些假设和前提条件，通过对相关变量进行运算，得出期权的价格。
期权定价公式对于市场参与者来说具有重要意义，它为投资者提供了一个参考，可以帮助他们做出更明智的投资决策。
期权定价公式的提出可以追溯到20世纪70年代初，当时经济学家Fischer Black 和 Myron Scholes 提出了著名的Black-Scholes模型。
该模型基于一些假设，包括期权在到期前不支付股息、标的资产价格在特定时间内的变动是连续且满足几何布朗运动以及市场不存在无风险套利机会等。
Black-Scholes模型是第一个用于计算期权价格的理论模型，它提供了一个简单而有效的方法来评估期权的价格。
在此之后，许多其他的期权定价模型相继被提出，如Binomial模型、Trinomial模型、Monte Carlo模拟和Heston模型等。
这些模型都是基于不同的假设和计算方法，用于满足不同的情景和需求。
期权定价公式的基本要素期权定价公式通常包括以下几个基本要素：1.标的资产价格（S）：标的资产是期权所关联的基础资产，它可以是股票、商品、外汇等。
标的资产价格是期权定价的一个重要变量，它代表了期权的内在价值。
2.行使价格（X）：行使价格是期权合约约定的价格，买方可以在到期时基于该价格购买或者出售标的资产。
行使价格与标的资产价格之间的差异会影响期权的价值。
期货期权买入价格计算公式
期货期权买入价格计算公式期货期权是一种金融衍生品，它是一种购买或出售标的资产的权利，而不是义务。
期货期权买入价格是指购买期货期权时需要支付的价格，它是由一系列因素决定的。
在本文中，我们将讨论期货期权买入价格的计算公式，以帮助投资者更好地理解期货期权交易。
期货期权买入价格计算公式通常由以下几个因素组成：1. 标的资产价格。
2. 行权价格。
3. 期权到期时间。
4. 无风险利率。
5. 波动率。
下面我们将分别介绍这些因素，并说明它们是如何影响期货期权买入价格的。
标的资产价格是指期权合约所关联的标的资产的当前市场价格。
标的资产可以是股票、商品、货币等。
期权买入价格与标的资产价格之间存在着正相关关系，即标的资产价格上涨，期权买入价格也会上涨；反之亦然。
因此，投资者在购买期权时需要密切关注标的资产价格的变化，以便做出更准确的决策。
行权价格是指期权合约规定的买入或卖出标的资产的价格。
期权买入价格与行权价格之间存在着负相关关系，即行权价格上涨，期权买入价格下降；反之亦然。
因此，行权价格的变化对期权买入价格有着直接的影响。
期权到期时间是指期权合约的有效期限。
期权买入价格与期权到期时间之间存在着正相关关系，即期权到期时间越长，期权买入价格越高；反之亦然。
因此，期权到期时间的变化对期权买入价格有着直接的影响。
无风险利率是指在没有风险的情况下，投资者可以获得的利率。
期权买入价格与无风险利率之间存在着正相关关系，即无风险利率上升，期权买入价格也会上升；反之亦然。
因此，无风险利率的变化对期权买入价格有着直接的影响。
波动率是指标的资产价格的波动程度。
期权买入价格与波动率之间存在着正相关关系，即波动率上升，期权买入价格也会上升；反之亦然。
因此，波动率的变化对期权买入价格有着直接的影响。
综上所述，期货期权买入价格计算公式可以表示为：Call 期权买入价格 = S N(d1) X e^(-rt) N(d2)。
Put 期权买入价格 = X e^(-rt) N(-d2) S N(-d1)。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
个人整理精品文档，仅供个人学习使用 1 / 11 期权系列合约的价格关系探究 期权在我国是新型的衍生品工具，深入理解期权系列合约1的特点，对于交易所引导投资者开展期权交易、评价期权价格合理性、进行无套利期权结算定价,以及监督市场运行状况具有重要意义。 一、影响期货和期权合约价格的因素 期货合约和期货期权合约的价格所受影响因素有所差异，呈现出不同的特点。 相同品种、不同月份的期货合约之间的价格通常存在一定相关性，一般有远月合约价格高于近月的特点，但是由于价格影响因素的差异，期货合约价格又往往表现出不规律性，因此远月合约价格低于近月的逆向市场情形也时有发生，属于合理的市场状态。因此期货合约之间的价格没有严格数学意义上的约束关系。 期货期权合约以期货标的物为基础，其合约价格为权利金（由五个因素决定：标的期货价格、行权价格、到期期限、波动率和无风险利率）。同一系列的期权合约，其标的期货价格、到期期限、无风险利率相同，波动率是对标的期货未来波动率的预期，但是行权价格单调变化，因此理论上期权
1期权系列是指合约标的相同，到期月份相同，行权方式相同,行权价格不同的所有看涨或看跌期权合约。比
如豆粕1501看涨期权对应的所有不同行权价格的期权合约就是一个期权系列。 个人整理精品文档，仅供个人学习使用 2 / 11 系列合约价格随着行权价格变化呈现出平滑单调、凹曲线的特征。 二、期权系列合约的价格关系特点 （一）期权行权价格和期权价格的关系 同一系列的期权行权价格和期权价格存在单调递增或递减的关系。首先，看涨期权的价格随着行权价格的升高而单调递减；看跌期权的价格随着行权价格的升高而单调递增。否则就意味着无论标的价值如何变化，交易者不需要任何投入即可通过牛市价差策略进行无风险套利，违背了期权定价规律。 其次，看涨和看跌期权系列的价格曲线为凹曲线而非凸曲线，即两个不同行权价格上的期权价格之和应大于其中间行权价格上的期权价格的两倍。否则，就意味着无论标的价格如何变化，交易者都不需要任何投入即可通过蝶式策略进行无风险套利，违背了期权定价规律。 以CME 20XX年10月的大豆期权的交易和结算数据为例,图示如下: 个人整理精品文档，仅供个人学习使用
3 / 11 图1：CME大豆1310期权交易价格与行权价格关系 图2：CME大豆1310期权结算价格与行权价格关系 从图1可以看出，交易期间看涨和看跌期权的交易价格基本满足系列价格的单调关系，但局部存在一定跳跃，系列价格不够平滑,表明在期权交易的某一瞬间,可能存在短暂的无风险套利机会。从图2可以看出，看涨看跌期权结算价格非常好地满足了期权系列合约价格之间的单调关系。 （二）期权价格和内在价值的关系 个人整理精品文档，仅供个人学习使用 4 / 11 实值期权的价格应该大于等于期权的内在价值。 期权价格由两部分组成，内在价值和时间价值。期权的内在价值是指立即执行期权合约并在期货市场平仓所能获得的收益，最小为零。平值期权和虚值期权的内在价值为零，只有时间价值。实值期权除了具有内在价值，还有时间价值，因此在理性市场，实值期权的价格应该大于等于期权的内在价值。例如，豆粕m1409期货盘面价格为3300元/吨，行权价格为3200元的实值看涨期权的价格理论上应高于等于100元（内在价值）。尽管当日期权的价格涨跌幅度区间可能为[50,314]，但是低于100元的期权价格明显是非理性价格，即便可能存在，成熟市场也会通过套利很快熨平不合理的价格。 （三）波动率对期权价格的影响 期权波动率和行权价格往往呈现出波动率微笑或倾斜的特征，而同一行权价格对应的看涨和看跌期权具有相同的隐含波动率。 波动率是对期货价格变动幅度的度量，没有方向性。较为常用的隐含波动率是指根据市场上的期权价格使用期权定价模型反推出的波动率，反映了市场对标的资产未来波动率的实际预期。 根据市场长期观察，隐含波动率与执行价格之间的关系存在波动率微笑、波动率倾斜等曲线特征。即具有相同到期个人整理精品文档，仅供个人学习使用 5 / 11 日和标的资产而行权价格不同的期权，其交易价格反映的隐含波动率并不相同，行权价格偏离标的资产价格越远，其隐含波动率可能越大。此外，相同行权价格的看涨和看跌期权应有相同的隐含波动率，否则将存在转换或反转换套利的机会。 我们观察CME 20XX年10月的大豆期权交易和结算时段的隐含波动率如下：
图3：CME大豆1310看涨看跌期权交易时隐含波动率 图4：CME大豆1310看涨看跌期权结算时隐含波动率 个人整理精品文档，仅供个人学习使用
6 / 11 从图3可以看出，当日交易时段，不同行权价格的隐含波动率没有呈现明显的波动率微笑平滑特征。靠近平值的活跃期权基本保证了看涨与看跌隐含波动率的一致性，但在远离平值的行权价格上，同一行权价格的看涨与看跌期权隐含波动率差异较大，偏离了期权波动率的规律。而图4结算行情较好地表现出波动率微笑平滑的特征，看涨和看跌期权具有相同的波动率。 （四）看涨、看跌期权平价关系 不仅期权系列内不同行权价格的期权合约价格存在一定的关联关系，相同行权价格的看涨期权和看跌期权之间也满足平价关系（Put-Call Parity）。美式期权的不等式平价关系为：
2 这种关系说明，对于相同行权价格的看涨和看跌期权，
由于标的资产价格、利率和到期时间相同，看涨和看跌期权的价格差是一个相对定值，应出现同涨、同跌现象，满足平价关系。 我们观察CME大豆1310看涨看跌期权交易和结算行情
2 公式假设S0:标的资产现价；K：期权的行权价格；T：期权的到期期限；ST：到期时标的资产的价
格；r：在T时刻到期的投资的连续复利的无风险利率；C：美式看涨期权价格；P：美式看跌期权价格；c：欧式看涨期权价格；p：欧式看跌期权价格 个人整理精品文档，仅供个人学习使用 7 / 11 的平价关系：
图5：CME大豆1310交易行情的期权平价关系 图6：CME大豆1310交易行情的期权平价关系(局部放大) 个人整理精品文档，仅供个人学习使用
8 / 11 图7：CME大豆1310结算行情的期权平价关系 图8：CME大豆1310结算行情的期权平价关系（局部放大） 从图5和图6中可以看出，期权交易价格并没有完全满足平价关系,通过局部放大图,可以清楚地看到不等式中间的公式差值,偏离了不等式左边与右边公式限定的范围，在一定程度上说明在交易过程中市场存在非理性价格。而图7和图8的结算价格较好地满足了看涨看跌期权的平价关系，不等式的条件成立，通过局部放大来看更为明显。 三、可能影响期权系列合约价格合理性的情形 个人整理精品文档，仅供个人学习使用 9 / 11 （一）市场自身形成的期权价格关系可能存在短暂不合理 一般来说，流动性好、成熟的市场的期权价格能反映出以上提到的价格关系特点。而一个不活跃、不成熟的市场，对于某些行权价格的期权合约，交易清淡、买卖价差大、市场反应变化不及时，投资者不成熟或不理解期权的价格机理，就可能存在期权价格跳跃、偏离合理价格关系的现象。市场上的期权价格短时间偏离也属于正常现象，但很快应有套利操作将价格关系扭转过来。 （二）交易所发布的期权结算价关系应尽量符合期权内在价格规律 期权结算价是计算期权卖方保证金、下一交易日期权价格涨跌停板、判断期权是否执行的重要标准，如果交易所发布的结算价偏离了期权的定价原则和价格约束关系，会给市场发布不准确的价格信号，产生无风险套利机会，影响交易所期权价格的权威性和公正性。 期权结算价如果按照与期货合约结算价相同的计算方式，即选取全天或闭市前一段时间成交价按交易量的加权平均价，就忽略了期权系列合约价格关系。因为即使在交易期间合约之间价格的比价关系是合理的，但由于成交量的分布不同，仍可能出现加权后，看涨期权系列中高行权价格的期权合约结算价高于低行权价格的期权合约结算价。因此仅仅个人整理精品文档，仅供个人学习使用 10 / 11 参考期权合约的市场交易信息计算结算价可能出现期权系列价格之间的关系扭曲。交易所发布的期权结算价应避免过度干扰期权内在的价格规律。 五、如何保证期权系列价格的合理性 （一）加强市场培育，引导投资者理解期权市场的合约价格关系 交易价格虽然是市场自发形成的，有一定的合理性，但期权合约价格之间有天然的逻辑关系，需要投资者正确理解和应用。期权在我国是一种更为复杂的新型衍生工具，需要加大市场培育力度，让投资者深入理解期权基本的价格原理和形成机制，避免出现过度扭曲的市场价格，影响期权投资、避险效果和市场功能发挥。 （二）引入期权做市商，维持市场价格合理性 期权市场的成功离不开良好的流动性，较低的流动性加大了期权价格偏离的可能。期权合约的数量多，往往是相应期货合约数量的几十倍甚至上百倍，仅仅依靠市场自身保持大多数合约较好的流动性和价格合理性非常困难。引入竞争型期权做市商，不仅可以提高期权市场的流动性，缩小买卖价差，还可以将期权价格关系保持在一个合理的范围内。 （三）优化交易所结算定价算法，发布公允合理的期权结算价 从国外交易所的经验看，结算定价是期权定价中的重点