讨论万里 投资学 田剑英
商品流通理论界在京研讨万典武商业思想
拿 出 自 己 多年 积
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蓄在 中国 商 业 经 济 学会 设 立
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万 典 武 奖学金
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胡 平 部 长 在 讲 话 中指 出
万 典 武 对 中国
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政治勇气
作 为 多年 的老 同 事 王 建 华 研 究 员 对 万 老 尸
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商业 理 论 发展 作 出 的贡 献 是 无 法 取 代 的 《 国 商 贸 》 中 杂 志 原 总 编辑 李 禧 华 研 究 员 在 发 言 中指 出
业 思 想 具 有超前 性
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谨 的治 学 态 度 印象 深 刻
为 回 顾 和 总结我 国著名商业 理 论 家
原 商 业 部 商业 经 济 研 究 所 副所 长
思 想 并 庆 祝 万 老 九 十 华诞
，
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经 济学家
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商 业 部 商 业 经 济 研 究所 所 长 张 采 庆 认 为 体 经 济 的积 极 作 用
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研 究员万 典武 商业
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倡 导 商 业 多元 化 发 展 思 路
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雄
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北 京 工 商 大 学 副 校 长 李朝 鲜
、
中 商商 业 经 济 研 究
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中心 主 任 刘 海 飞
中 国 商 业 联 合 会 副秘 书 长 傅 龙 成
基于多方法的好未来教育公司投资价值研究
Financial View | 金融视线MODERN BUSINESS现代商业102基于多方法的好未来教育公司投资价值研究曹雅钧 林 枫三峡大学经济与管理学院 湖北宜昌 443002摘要:基础教育是国家科技发展与社会进步的重要基础和驱动力，教育类公司尤其是在线教育类公司也成为当前资本市场投资者的一种优先选择目标。
本文以在线教育行业的代表性企业—好未来教育公司(TAL)为研究对象，通过收益法与市场法来探究其投资价值，从而为投资决策提供参考与依据。
关键词:投资价值；收益法；市场法中图分类号:F832.48 文献识别码:A 文章编号:1673-5889(2021)01-0102-03教育是国家科技发展与社会进步的重要基础和驱动力，能综合反映一个国家的科技水平和经济发展实力。
作为在线教育行业的典型企业，好未来教育公司(TAL)的投资价值已成为资本市场选择十分关注的研究议题。
论文基于收益法和市场法分析了好未来投资价值。
一、好未来公司基本情况好未来公司自2003成立以来，一直致力于用科技与互联网来推动教育进步，逐步实现了线上与线下相结合的课外教育辅导典范。
经过多年发展好未来公司已成为课外线上教育的龙头企业之一，于2010年10月20日其前身学而思在美国纽交所挂牌上市(股票代码为TAL)，成为国内首家在美上市的中小学教育机构，并于2019年成为教育行业的首家博士后科研工作站。
好未来公司已开发拓展了以学而思、爱智康、东学堂语文、摩比思维馆为代表的众多个子品牌，涵盖了K12、新型教育技术、国际及高等教育等众多领域。
二、好未来公司财务分析本文选取部分核心财务数据对好未来教育公司的营业收入、净利润、资本总额等数据进行分析，时间为2015年～2019年。
(一)营业收入情况表1 2015年～2019年好未来教育公司的营业收入情况(单位：亿美元)年份 营业收入增长率2015年 4.3438.26%2016年 6.19942.83%2017年10.4368.25%2018年17.1562.43%2019年25.6349.45%平均12.7552.24%资料来源：东方财富网信息整理汇编根据表1可以看出2015年～2019年好未来教育公司的营业收入呈现持续上涨态势，尤其是2017年和2018年，增长率达到60%以上。
金融资本、资本和要素禀赋结构
金融资产、资本和要素禀赋结构1刘培林〔北京大学中国经济研究中心〕内容提要宏观增长核算研究中的标准做法是，以GDP作为产出指标、以固定资本存量作为资本投入。
大量文献在研究微观企业的生产函数、经营绩效等问题时，不恰当地沿用了宏观研究的方法。
之所以不恰当，究其原因，不仅仅在于增加值函数的存在要求生产函数具有特定的性质；更加关键原因是，沿用上述宏观研究做法的作者，没有理解对于宏观主体和微观主体而言资本范畴涵盖范围的区别。
我们认为，从微观角度着眼，企业支配的资本量在相当大程度上受到其支配的金融资产的影响。
与微观研究者的疏漏相对应的是，国内有些宏观研究者常常把金融资产的积累，误认为是资本的积累。
本文从经济学中一个传统故事出发，说明上述微观研究和宏观研究中存在的不正确的观点。
在此根底上，本文还简要分析了中国当前商业银行中相当比例的存款难以贷出去的原因和应对方法。
关键词：金融资产、要素禀赋结构、金融结构作者联系方式：地址：北京大学中国经济研究中心99博：100871：85764958EMAIL：ccerlpl@近来常常听到一种观点，认为中国居民在银行的存款量已经很大，银行现在发愁贷不出去款，所以中国现在已经不是一个资本稀缺的国家了。
这种观点混淆了金融资产和资本存量两个概念的重大差异。
如果这个观念被决策层接受，并以此为据进行决策，那么，将引发不良的后果。
另外，在微观企业绩效的研究文献中，往往把金融资产排除在资本投入的度量范围之外。
这种做法也是不恰当的。
不恰当之处也在于未能够准确理解在宏观和微观层次，金融资产和资本两者之间的关系。
为此我们特撰文澄清这个问题。
经济学的历史上，许多伟大的经济学家都曾经对资本下过定义。
早在17世纪时配第就开始区分资本和货币。
休谟、斯图亚特、斯密、李嘉图，都有他们各自的资本理论2。
而马克思在其经典的?资本论?当中，又给出了一整套关于资本的分析。
马克思把资本归结为一种生产关系，一种在运动中带来剩余价值的价值〔马克思，1975〕。
【国家社会科学基金】_投资项目监管_基金支持热词逐年推荐_【万方软件创新助手】_20140808
推荐指数 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
2011年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52
53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 上市公司 高端制造业 风险预警 风险投资 风险承担 面板协整 非利息收入 问卷调查 银行风险 金融行业 金融市场 远期交易 边际风险贡献 跨市场 跨境 资本账户 资本市场 财富效应 诚信缺失 证券融资 证券监管 证券法 证券市场 证券发行 证券交易所 融资行为 英国 腐败 背信犯罪 联动效应 经济增长 系统性风险 立法完善 离岸市场 短期资本流动 相对业绩 监管立法 监管指引 电子交易 生猪 现代生产性服务业 环境污染 激励 杠杆率 政策比较 政府支农专项资金 收入结构 收入多元化 托宾q 房地产泡沫 房地产投资 推荐指数 3 2 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
2012年 序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52
第十四届中国金融学年会论文入选名单
序号论文题目作者1Mandatory Clearing of Derivatives and Systemic Risk of Bank Holding CompaniesShaofang Li and Matej Marinč2Heterogeneous preferenc es and risk sharing at households level in China Jennifer T. Lai, Isabel K. M. Yan, XingjianYi3Financial Globalization and the International Transmission of Interest RateShocks: The Federal Reserve and ChinaXiaoli Wan4Information Asymmetry in Quasi Public Goods Crowdfunding-A Case fromChina's EV Charging PileMarket Yan Li, Qi Zhang, Ge Wang, Siyuan Chen5Microstructure Noise,Fat-Tailed Distribution of Stock Returns, and Idiosyncratic Volatility Puzzle Shouyu Yao, Zhenming Fang, Xin Cui, Chunfeng Wang6Mandatory CSR Disclosure, monitoring and investment efficiency: Evidencefrom a quasi-natural experiment in ChinaLi Liu, Gary Gang Tian7Linguistic Distance and M ergers and Acquisitions:Evidence from China Lu Li, Yang Duan, Yuqian He, Kam C. Chan8Failure and Rescue in C entral Clearing Counterparty Design Zhenyu Cui, Chihoon Lee, 刘彦初, Kai Wang9Margin Trading and Asset Pricing-Evidence from tShujing Wang, K.C. John Weihe Chinese Stock Market1 0Asset Pricing With ReturnExtrapolationLawrence J. Jin, Pengfei Sui1 1Familiarity Bias? The Role of Directors with Country-specific Experience inCross-Border Mergers and AcquisitionsHaoyuan Ding, Yichuan Hu, Chang Li1 2汇率制度改革与资本账户开放路径选择——基于开放经济DSGE 模型的分析彭红枫, 肖祖沔, 祝小全1 3How do bank policies affect the equity risk and cost of capitalMike Qinghao Mao，K.C. John Wei1 4Optimal Capital Structure,Investment and Debt-Equity SwapEi Yang, Shaoxuan Zheng1 5Sales, Monetary Policy, and Durable GoodsWenbin Wu1 6The crude oil-stock market link and its determinants: Evidence from emerging economiesXiaoqian Wen, Hua Cheng, Yihao Zhang1 7Dependence structure and risk spillovers betweenoil and stock markets from BRICS countriesYonghong Jiang(姜永宏), He Nie(聂禾), Bin Mo(莫斌)1 8Asymmetric Variance Premium, Skewness Premium, and the Cross-Sectionof Stock ReturnsTao Huang, Junye Li, Fei Wu1 9Top managerial power and stock price efficiency:Evidence from ChinaMeifen Qian, Ping-Wen Sun, Bin Yu2 0Leverage Risk and Intermediary Asset Pricing: Evidence in ChinaXu Feng, Yajun Xiao2 1Responding to financial crisis Bank credit expansion with Chinese characteristicsLongyao Zhang，Enjiang Cheng，Sara Hsu2 2External Source of Political Connection: FinancialAdvisor and Chinese AcquisitionXiaoGang BI, Danni WANG2 3Switching Due DiligenceAuditors in Chinese Mergers and AcquisitionsJie Tang, Xiaogang Bi2 4Information environment,systematic volatility and stock return synchronicityJing Wang, Steven X. Wei, Wayne Yu2 5A tail of two worlds: Stock crash, market context,and expected returnsS. Ghon Rhee, Feng Wu2 6Illiquidity Shocks and Asymmetric Stock Market Reactions around the WorldIs Underreaction or Illiquidity Spiral the CulpritTe-Feng Chen，K.C. John Wei2 7Venture Capital, Innovation and Post-IPO Long-runPerformanceXueyong Zhang, Yeqing Zhang2 8Household Debt, Aggregation and Asset Pricing PuzzlesGaosheng Ju, Qi Li2 9Competition, Syndication,and Entry in the VentureCapital MarketSuting Hong3Underwriter Reputation a QiuyueZhang, XueyongZhang0nd Post-IPO Price Perfor mance: New Evidence from IPO Fraud of ChineseListed Firms3 1Optimal Reinsurance andInvestment Problem withDefault Risk and Bounded MemoryChao Deng, Wenlong Bian, Baiyi Wu3 2Party Committee Secretary serving on corporate boards and firm bribery channelsHamish D. Anderson, Jing Liao, Jingjing Yang, Martin Young3 3Index tracking model, downside risk and non-parametric kernel estimationJinbo Huang, Yong Li, Haixiang Yao3 4Financial Stability with Fire-salesRyuichiro Izumi, Yang Li3 5Correlation Ambiguity, Listing Choice and MarketMicrostructureJunyong He（何俊勇）, Helen Hui Huang,Shunming Zhang, Wei Zhu3 6Macroeconomic Conditions and Stimuli of InvestmentYingxian Tan, Xin Xia, Jinqiang Yang3 7Financial Frictions and Trade DynamicsPaul Bergin, Ling Feng, Ching-Yi Lin3 8The Determinants of Dynamic Linkage between Stock Prices and Foreign Exchange Rates: Evidencefrom ChinaR.W. Lin3 9Horizon-unbiased Investment with Ambiguous VolatilityQian Lin, Xianming Sun4 0Time-Varying Ambiguity and Bank Lending吴伟劭, Sandy Suardi4 1Business Cycle and theValue of Cash_International EvidenceJiaxing You，Juanjuan Huang，Ling Lin，Min Xiao4 2Monetary Regulation andLiquidity Distribution Mechanism between the RealEconomy and Capital MarketMingli Xu, Hao Wang, Jisheng Yang4 3Understanding AH Premium in China Stock MarketRenbin Zhang, Tongbin Zhang4 4How Do Labor Unions Affect Payout PolicyBeibei Shen4 5Determinants of CoCo Bond Issuance InternationalEvidenceChenyu Shan，Dragon Yongjun Tang，Meng Xie4 6Dissecting the Long-termPerformance of the Chinese Stock MarketFranklin Allen，Jun “QJ” Qian，Chenyu Shan，Julie Lei Zhu4 7Credit Default Swaps andDebt OverhangTak-Yuen Wong, Jin Yu4 8LeBow College of BusinessBang Nam Jeon, Ji Wu4 9A Conditional Valuation of Corporate Pension PlansJun Cai, Miao Luo, Alan J. Marcus5 0Interest rate liberalizationand bank pricing in credit marketYonghui Chen, Xuezhong He, Yan Zeng5 1Rational Learning and Trading Behavior in Limit Order MarketsXue-Zhong He,Shen Lin5 2Expropriation and the Sensitivity of Investment toZheng WangCash Flow-A Natural Exp eriment from China's Split -Share Structure Reform5 3Investor attention and commonality in asset pricing anomaliesLei Jiang (姜磊) , Jinyu Liu (刘津宇) , LinPeng (彭琳) , Baolian Wang (王宝链)5 4Does Privatization Reform Alleviate Ownership Discrimination? Evidence from the Split-share Structure Reform in ChinaJinyu Liu (刘津宇) , Zhengwei Wang (王正位) , Wuxiang Zhu (朱武祥)5 5Leverage-Induced Fire Sales and Stock Market CrashesJiangze Bian, Zhiguo He, Kelly Shue, HaoZhou5 6Solving the High-dimensional Markowitz Optimization Problem: When Sparse Regression Meets Random Matrix TheoryMengmeng Ao, Yingying Li, Xinghua Zheng5 7Disclosure quality, price efficiency, and expected returnsKung-Cheng Ho, Shih-Cheng Lee, Ping-Wen Sun5 8有限理性对开放式基金“业绩-流量关系”的影响伍燕然, 王凯5 9Product Market Structureand Nepotism in Bank Loan MarketsHua Cheng, Yan Dong, Xue Li6 0是谁影响了股价崩盘风险：有形信息VS 无形信息——基于投资者行为视角的证据史永东杨瑞杰6 1动态银行网络系统的系统性风险研究范宏，杨明6 2信贷约束, 人口红利和经济增长薛熠, 张悦, 马倚虹6 3社会资本, 非正式保险与家庭的股市参与吴卫星, 祁震6 4我国债券评级行业竞争变化对评级质量影响的实证研究黄晓薇, 安小雪6 5一种动态信用风险传染模型及其应用陈典发, 邓军, 冯建芬6 6媒体, 公司治理与上市公司财务欺诈行为孙艳梅, 汪昌云6 7模糊厌恶下的动态最优投资策略张金清, 金泽宇, Yunbi An6 8中国特色的市场微观结构模型——基于准入门槛和政府调控的多市场均衡分析刘红忠, 毛杰6 9央行沟通, 政策不确定性与通胀预期王少林7 0理财产品膨胀, 利率市场化与银行风险承担问题研究项后军, 闫玉7 1Uncovering the myth of the housing price in Chinese metropolises: Allowing for behavioral heterogeneity among investors张玲, 边文龙, 张浩7 2Anticipating critical transitions of Chinese housingmarketsQun Zhang（张群）, Didier Sornette, HaoZhang7 3房价上涨, 家庭债务与居民消费周利7 4族群分配政策会影响公司价值吗？——来自马来西亚土著股权配额制的经验证据范祚军, 唐菁菁, 曾海舰7Macroeconomic Trade Eff Makram El-Shagia and Lin Zhanga5ects of Vehicle Currencie s: Evidence from 19th Century China7 6高管薪酬粘性仅仅是奖优不惩劣吗？——基于非委托代理视角王修华, 谷溪7 7P2P 网贷平台的声誉依赖与信息中介的制度约束戴晓凤, 雷宇7 8P2P平台只做信息中介可行吗？刘轶, 王于栋7 9创伤经历, 风险偏好与家庭资产选择——基于全国基线调查微观数据的证据乔海曙, 粟亚8 0市场竞争, 银行市场势力与流动性创造效率——来自中国银行业的经验证据李明辉, 黄叶苨8 1关联博弈, 声誉积累与新创企业的破茧成蝶米运生, 周明明, 石晓敏, 黄斯韬8 2基于改进粒子群模糊神经网络的信用评估研究熊志斌8 3Model-free estimation of tail risk and moments using option pricesCarole Bernard, Chengli Zheng8 4劳动调整成本, 经济增长与货币政策的就业效应杨柳8 5流动性创造, 银行稳定性与经济增长：来自中国商业银行的经验证据宋琴, 郑振龙8 6金融发展对中国企业资本结构的影响——基于资本供应视角郑承利, 秦妮8 7最终控制人投资组合与风险分担：转嫁还是共担？——来自民营上市公司的王红建, 汤泰劼, 刘梓微经验证据8 8微博, 自愿信息披露与上市公司盈余信息质量胡军, 王甄, 胡援成8 9我国机构投资者的投资行为理性吗？——基于主成分分析法的研究吕江林, 李兴9 0股票信息披露与投资者异质信念定价模型刘维奇, 李林波9 1Pollution and Performance: Do Investors Make Worse Trades on Hazy Days?俞红海, 黄杰鲲, 许年行9 2影子银行, 行政监督与国家审计治理——基于国务院107号文与审计公告的准自然实验王家华, 曹源芳9 3中国金融市场联动特征与体系性风险识别何枫, 田利辉9 4法律保护, 社会信任与商业银行全要素生产率李双建, 李俊青, 刘凯丰9 5金融素养存在性别差异么？——基于婚姻分工,认知水平和风险态度的实证分析廖理, 初众, 张伟强9 6异质波动率之谜是否已被完全解释？陈湘鹏, 周皓, 金涛9 7系统性金融风险与SRISK的适用性陈湘鹏, 周皓, 王正位, 金涛9 8Fuel the Engine: Bank Credit and Firm Innovation戚树森9 9Evaluating Asset PricingFactorsYu Ren, Yue Qiu, Tian Xie1为什么人民币越来越重周颖刚, 王艺明, 程欣0 0要？-基于网络分析方法的汇率证据1 0 1考虑时变风险溢酬的市场有效性检验：基于上证50ETF 期权市场陈蓉, 黄帅1 0 2宏观经济政策与股市系统性风险——宏微观混合β估测方法的提出与检验邓可斌, 关子桓, 陈彬1 0 3企业的合作文化促进创新了吗？潘越, 潘健平, 马奕涵1 0 4银行竞争背景下定向降准政策的“普惠”效应——基于主板和新三板的三农, 小微企业数据的分析郭晔, 徐菲, 舒中桥1 0 5Do Social Connections Mitigate Hold-up? Evidencefrom Relation-Specific Investment and Innovation in Vertical RelationshipsSudipto Dasgupta, Kuo Zhang, Chenqi Zhu1 0 6“好”的不确定性, “坏”的不确定性与股票市场定价——基于中国A 股高频数据的研究陈国进, 丁杰, 赵向琴1 0 7金融发展, 法律保护与危机传染——中国特征与国际比较游家兴, 张哲远18IPO信息披露的可读性分析黄方亮, 王彤彤1 0 9When Are Stocks Less Volatile in the Long Run?Eric Jondeau, QunzhiZhang, Xiaoneng Zhu1 1房价波动, 楼市调控与宏观金融风险——基于未定权曹廷求, 高睿0益分析法的研究1 1 1P2P 网络借贷市场中高收入真的低风险吗？胡金焱, 张笑1 1 2文化认同与民间金融：基于方言视角的经验研究张博, 胡金焱1 1 3互联网：经济活动的空间“离心力” ——来自中国家庭创业的证据曹廷求, 王可1 1 4P2P 网络借贷与大众创业——基于“人人贷”微观数据的经验研究胡金焱, 李建文1 1 5经济周期视角下的晋升压力与地方政府债务融资行为司海平, 刘小鸽, 魏建1 1 6基于微观复杂网络与宏观金融工程的风险传染研究沈沛龙, 李志楠1 1 7股票流动性, 投资者关注与公司创新张信东, 原东良1 1 8Local government debt scale estimating and riskevaluating based on localgovernmental balance sheetBaijie Wang, Sihan Zhang1 1 9“水至清则无鱼”适用于影子银行监管吗？——基于国内银行理财产品业务监管套利和透明度的研究刘莉亚, 黄叶苨, 周边1 2 0钱荒的根源：经济基本面变化，还是货币政策冲击？陈华, 郑晓亚, 赵自然1 2 1投资者“听话听音”能获得超额收益吗？-----从中国上市公司投资者电话交流会中高管声音情绪视角出发刘莉亚, 陈瑞华, 闵敏, 朱小能1 2 2“与众不同者”的价值——基于基金独特性的视角徐龙炳, 顾力绘1 2 3Optimal consumption withstochastic income and time-inconsistent preferences王远平, 牛英杰, 杨金强1 2 4卖方分析师研报有价值吗？——来自评级修正的证据安郁强, 陈选娟1 2 5碳排放权交易与企业研发-来自中国的证据马文杰, 杨奕, 赵晓菊1 2 6金融冲击, 房地产和其它实体投资, 宏观经济波动冯玲, 葛璐澜, 李志远, 柳永明1 2 7从“一带一路”货币汇率参照篮子中看推进人民币国际化的要素丁剑平, 方琛琳, 叶伟, 张冲1 2 8我国企业年金集合计划的多重委托代理问题及其影响研究初立萍, 陈选娟, 曾韵1 2 9定向增发折价：风险投资的作用及其机制李曜, 宋贺, 龙玉1 3 0基于投入占用产出技术的部门系统重要性研究覃筱, 祁伊1 3 1Margin Trading and PriceEfficiency—InformationContent or Price-Adjustm吕大永, 吴文锋ent Speed1 3 2同业交流与创新表现：基于期刊举办学术会议视角曹志奇, 吴文锋, 舒海兵1 3 3Economic Policy Uncertainty and Stock Price Crash Risk金雪军, 陈紫晴, 杨晓兰1 3 4融资融券提高了股价信息含量吗？白俊, 宫晓云, 孟庆玺1 3 5金融资产收益率的人口结构悖论：来自递延储蓄和替代效应视角的解释易祯, 朱超1 3 6高管限薪与公司业绩——来自2015年“限薪令”自然实验的证据尹志超, 蒋佳伶, 冯瑞河, 栗媛1 3 7开放经济条件下我国货币政策选择的理论与经验分析刘尧成, 庄雅淳1 3 8Why do financially constrained suppliers provide trade credit in China? ——An extended redistribution view田钢, 于博1 3 9“股市”还是“赌市” ：基于特质性偏度的投资者博彩偏好定价研究王春峰, 姚守宇, 房振明, 崔欣1 4 0Dynamic effects of Analyst Forecasts on Information Asymmetry comparingwith Company’s Announcements in Chinese Security Market李洋, 向健凯, 王春峰, 房振明1 4雾霾天气与投资者决策-来自互联网论坛的证据张维, 孟祥桐, 冯绪11 4 2利差扭曲与最优金融稳定政策何国华, 李洁, 刘岩1 4 3零利率下限, 汇率传递与货币政策王胜, 周上尧1 4 4银行规模, 综合化经营与我国银行业的系统性风险张天顶1 4 5高管薪酬与资本结构动态调整罗琦, 谢辰, 应惟伟1 4 6股东持股, 技术溢出与企业创新崔静波, 郑旸1 4 7新型流动性指标与流动性溢价杨兴哲, 周翔翼1 4 8超额准备金, 货币政策传导机制与调控方式转型——基于银行信贷市场的分析王晓芳, 郑斌1 4 9投资者羊群行为总是不利于市场运行吗？——来自中国艺术品市场的证据石阳, 刘瑞明1 5 0经济政策不确定性与企业贷款成本宋全云, 吴雨, 钱龙1 5 1Maturity Mismatch and Incentives: Evidence fromBank Issued Wealth Management Products in ChinaJinjin Liu, Hongyan Fang, Ronghua Luo,Senyang Zhao1存贷比约束, 货币政策与银王擎, 李元52行信贷1 5 3When Interim CEOs areNamed Formal CEO: A Try-out Succession何潇潇1 5 4尖刀上的舞蹈——民间借贷债务催收涉黑化倾向的田野调查与经济解释丁骋骋1 5 5股市政策对股票市场的影响——基于投资者社会互动的视角杨晓兰, 王伟超, 高媚1 5 6关联关系, 融资约束缓解与投资动态调整—来自担保贷款的融资与风险权衡张小茜1 5 7A Least Squares Regression Realized CovariationEstimation under MMSIngmarNolte, MichalisVasios, ValeriVoev,QiXu1 5 8遗产继承会扩大财富差距吗？——来自中国健康与养老追踪调查的证据韦宏耀, 钟涨宝1 5 9“新常态”下省际人民币汇率传递效应的非对称性和非线性及其影响因素研究---基于多维DCC-GARCH模型曹伟, 钱水土, 万谍1 6 0Do Non-Discretionary Allocation and Uniform-Pricing Rule Really Matter for Information Production in IPOsBo Liu, Xinru Ma1 6 1“险资举牌”现象与分散股权时代我国上市公司的治理郑志刚, 石丽娜, 黄继承, 郭杰16企业过度负债的同群效应李志生, 孔东民, 苏诚, 李好21 6 3会计准则具有去杠杆的作用吗？——来自上市公司资本结构决策的微观证据晏超1 6 4我国金融部门宏观金融风险研究——基于重构资产负债表和CCA 模型的分析白小滢, 王乔乔1 6 5经济发展水平对跨境资本流动的门限效应——兼评中国“非理性”对外投资周先平, 谭本艳, 向古月1 6 6An Experimental Study on a Novel Artificial Financial Market Model曹宏铎, 李旲, 欧阳辉1 6 7社会保险和大众创业：“创业枷锁”还是“创业催化剂”？王永钦, 戴芸, 包特1 6 8利率市场化, 银行利率与货币政策价格型调控陆军, 黄嘉, 童玉芬1 6 9房地产金融化：界定, 表现及其经济效应李建军, 韩珣1 7 0The role of foreign and domestic venture capital ininnovation evidence fromChinaJiangjing Que，Xueyong Zhang1 7 1The Dynamic Co-movement between the Exchange Rates of European Countries and Chinese Renminbi黄乃静, 汪寿阳1 7 2经济政策不确定性与企业投资：实物期权渠道还是金融摩擦渠道？谭小芬, 张文婧1 7 3Liquidity Risk and Corporate Risk-takingJing-zhi Huang, Huayi Tang, Yuan Wang,Rui Zhong1 7 4CDS Trading and StockPrice Crash RiskJinyu Liu, Jeffrey Ng, Dragon Yongjun Tang, Rui Zhong1 7 5Measuring Financial RiskContagion among International Stock Markets: AEMD-Copula-CoVaR ApproachDa Wang, Qiang Zhang, Changqing Luo1 7 6去杠杆, 转杠杆与货币政策传导周俊仰, 汪勇1 7 7Household Financial Constraint and Local BankingStructureYiyi Bai, Zhisheng Li1 7 8人民币汇率与境内外股票市场波动溢出效应研究——基于三元BEKK-GARCH模型吴丽华, 江蓝微, 曾连彬1 7 9The long term impact of the 1959-1961 famine inChina on stock holdingsof survivorsJennifer T. Lai, Xingjian Yi, Cong Zhou1 8 0金融杠杆与资产价格泡沫：理论机制及其非对称效应刘晓星, 石广平1 8 1银行业竞争融资约束与企业创新来自银监会与企业专利申请数据的证据李子健, 李春涛1 8 2VPIN, volatility and the 2015 stock market crash in China Evidence from the SSE 50 index derivative marketsYuqin Huang, Xingguo Luo, Shihua Qin，Libin Tao1 8 3Baidu News InformationFlow and Return Volatility-Evidence for the SIAH沈德华, 李晓, 张维1 8 4官员晋升、人力资本错配与企业劳动投资效率孔东民, 项君怡, 刘莎莎1 8 5货币政策、银行所有制与影子银行王擎, 李川, 盛夏1 8 6契约条款与债券融资成本的相互选择史永东, 王彤彤, 田渊博1 8 7货币政策、同业业务与银行流动性创造郭晔, 程玉伟, 黄振1 8 8The Role of Analysts: AnExamination of the Idiosyncratic Volatility Anomaly in the Chinese Stock MarketMing Gu, George J. Jiang, and Bu Xu1 8 9Cross-Ownership in Inter-Corporate Loans in China戚树森。
雪球研报——可转债投资价值分析
聪明的投资者都在这里
[问] 智猪投资：
对@Grassdog 说：对一个完全不了解可转债投资的人，你能简单介绍一下可转 债投资需要关注的要点吗？
[答] Grassdog：
我认为首先要知道可转债为什么能保底，其次要知道大股东为什么有很大动力促成提 前转股。最后，要以谦卑的姿态面对市场，大概率并不是100%发生，任何时候都要在 安全线内操作，不要以个人之力与市场对抗。
[答] Grassdog：
您好！对于隧道正股的研究，我也没有太大把握，只是感觉短期看没有爆发的潜质。 在5年内上140元的可能性，还是有的。正股有点半公用性质。2、转债其实不是最好 的融资手段，直接IPo和增发显然更快更简单，因此转债始终只是一种融资的补充手 段，只有长期发不出IPO或者不能定增，才会不得已选择转债。因此，那一天会到 来（比如香港），但目前看还不会。起码IPO还是一个泡影：）
延伸阅读： 转债数 据/hq/CN/%E5%8F%AF%E8%BD%AC%E5%80%BA
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访谈时间：10月8日15:00-16:00 （进入雪球查看访谈）
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[答] Grassdog：
不敢说纵横，只能说侥幸老而不死而已：） 1、现在的转债市场，由于有巨型转债和石化2这样的奇葩，坑爹指数上涨，但好在中 小转债依然比较孝顺；2、由于今年增加了可转债质押，转债的波动性大了，换言之短 线机会多了，长线买入的机会也多了；3、对于散户来说，只要坚持面值-高价折扣法 ，坚持谨慎放杠杆，坚持精选少量股性活跃转债，风险没有变大，机会反而更多一 些。 对于未来的转债市场，预期随着IPO开闸，可转债发行节奏会放缓。否则会发行得越 来越多。面值-高价折扣法 的精髓依然在，大股东和投资者的贪婪依然在，中国 股市的本质还没有得到彻底扭转，因此依然大有用武之地。但个人建议长持尽量少用 杠杆，多做股性好的中小转债。
笔记整理 土地经济学
华中科技大学研究生课程作业作业科目土地经济学专题任课老师谭术魁考生姓名赛米·吾布力考生学号 M201074560专业土地资源管理笔记整理一、土地经济学起源1924 年美国经济学家伊利和莫尔豪斯合作出版了《土地经济学原理》一书,标志着土地经济学从主要依附于政治经济学等学科的领域中分离出来,成为一门相对独立的学科。
该书把以前着眼于零散性、专题性、即时性的土地经济问题的探讨,转向阐述并运用土地经济学的基本原理,系统分析和解决人地关系、土地行政、土地政策和土地法等理论与实践相结合问题的规范化学术化研究轨道。
至今，该学科已走过了80多年的风雨历程,经过世界各国研究者们的共同探索,基本形成了一个较为完整的学科体系。
二、国外土地经济学院校及学者介绍（一）、美国在美国的大学或科研机构，没有专门设立土地管理学专业，而是与统计学、金融学、会计学、城市规划等一起放在商学院。
但其在土地管理与土地经济学方面的影响是很大的，其研究实力和运用实践也是走在世界前列的。
就其整体来说，主要分为两条脉络，分别是偏土地经济学和偏土地利用。
1、土地经济学方面：土地经济学首先是由美国威斯康星大学教授T．Ely 在其1922年出版的《土地经济学大纲》中提出的。
此后，伊利（Ely）和莫尔豪斯（Morehouse）在1924年发表了《土地经济学》原理，被誉为当代最早的土地经济学名著。
伊利也被称为土地经济学之父。
在此基础上，威斯康星大学创立了土地经济学研究中心，在土地资产、土地金融等方面是很有地位的。
著名刊物Land Economics(土地经济学)也在此诞生，主要研究土地经济方面的问题，现在是SSCI的原刊物。
加州大学伯克利分校的Hass 商学院（School of Business）在土地利用规划、土地市场、土地资产抵押及证券化、城市规划与景观设计方面有很强的实力。
2、土地利用方面：南加州大学（洛杉矶）城市规划系研究土地管理、土地分区、土地规划等公共管理方面是一流的；哈佛大学、麻省理工在城市规划、景观设计方面是排在世界前三位的；座落在费城的宾夕法尼亚大学设计学院和座落在罗德岛金斯顿市的罗德岛大学在土地利用方面也比较有实力。
中国航空产业基金访谈
海纳百川开创中国航空产业基金撬动资源助推航空产业快速发展——专访裕丰股权投资管理有限公司常务副总经理郭彦博近日，为使航空工业员工对中国航空产业投资基金有全面了解，记者专门采访了管理基金的天津裕丰股权投资管理有限公司常务副总经理郭彦博。
记者：发起设立航空产业基金对实现集团“两融、三新、五化、万亿”战略目标的作用和意义是什么？郭彦博：第一，航空产业投资基金是一种市场化的资源配置方式，为航空工业的发展增加了一条直接融资的渠道。
产融结合，是航空工业体制改革的一个重要途径，也是中航工业实现“万亿”目标和“强军富民”使命的必由之路。
从中航工业的发展要求来说，要在2017年挑战万亿元销售收入的目标，所需的融资规模是巨大的。
经测算，集团每年销售收入增幅要达到22％，总资产增幅要超16％，其中至少需要上千亿元的股权资金。
由于直接从股市融资需要较高的门槛和很长的培育时间，所以很大一部分资金需要航空产业基金来进行股权融资。
第二，航空产业投资基金有利于优化资源配置，放大企业价值，建立市场化、专业化的投融资体制。
我们既要高质量完成国家任务，更要实现商业成功，就必须以市场化手段进行资源配置，才能建设具有国际竞争力的企业集团。
例如，集团公司每年申报大量的科研成果，如果在科研项目研制中引入产业基金的投入，就可以在项目论证和实施过程当中，充分考虑未来的回报和退出机制，真正实现商业成功。
产业基金可以很好地扮演航空科研项目孵化器的角色。
第三，航空产业投资基金具有良好的盈利前景，将成为中航工业金融产业的重要组成部分。
中航工业虽然有20多家上市公司，但规模都不大，资产证券化率还不高，未来大量优质资产上市过程中，客观上需要航空产业投资基金作为重组改制的工具，同时也提供了良好的盈利空间。
第四，对于加快航空企业的现代企业制度的建立，提升航空企业的综合管理水平具有很大的促进作用。
考虑到产业基金的专业特性和对于分散风险的基金特性的要求，它必须有系列评判公司经营战略、专业水平、财务状况、核心竞争力和投资项目优势的指标。
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有效边界的形状
1. 有效边界是一条向右上方倾斜的曲线，反映"高风险、高收益”。
2. 有效边界是一条上凸的曲线。
3. 有效边界不可能有凹陷的地方。为什么？
4.构成组合的证券间的相关系数越小，投资的有效边界就越是弯曲得厉害。
资本资产定价模型用于估值，并实现资源配置。
就对这句话讨论
讨论四 APT与CMPT之间的区别于联系
一些人认为，市场组合从来不能被测定，因此资本资产定价模型是不可检验的，
另一些人认为，套利定价理论即未明确因素的书目，也未明确因素内容，从而
也是不可检验的，如果这些观点都是正确的，这意味着这个理论毫无价值
套利定价模型在实践中的应用一般有两个方面：
1.事先仅是猜测某些因素可能是证券收益的影响因素，但并不确定知道这些因素中，哪些因
素对证券收益有广泛而特定的影响？哪些因素没有。于是可以运用统计分析模型对证券的历
史数据进行分析，以分离出那些统计上显著影响证券收益的主要因素。
2.明确确定某些因素与证券收益有关，于是对证券的历史数据进行回归以获得相应的灵敏度
系数，再运用公式(11.19)预测证券的收益。
下面是一个例子。罗尔与罗斯利用套利定价模型对美国股票市场上市股票的影响因素进行了
实证分离，使用的数据是纽约股票交易所上市股票的日收益率数据，样本区间从1962年7
月5日到1972年12月31日。实证结果发现，下述四个宏观经济变量影响证券收益：工业
产值指数、投机级债券与高等级债券收益率差额、长期政府债券与短期政府债券收益率差额、
未预期的通货膨胀率。
假定通过回归分析得知某个证券A对上述四个因素的灵敏度系数依次为：b1=1.2、b2=-0.6、
b3=0.4,b4=0.80已知无风险利率为5%；工业生产增长从预期的4%升至6%；通货膨胀率预
期为3%，实际为-1%,投机级债券与高等级债券收益率差额为3%；长短期政府债券收益率
差额为-2%。那么，根据(11.19)，预期的证券A的收益率为：
0.05＋1.2×2%-0.6×(-4%)+0.4×3%＋0.8×(-2%)=9.4%
在上述计算中，公式(11.19)中的Xo视为无风险利率5%.
聚焦疑点和难点
[案例]80后小夫妻炒港股买房：5天40万港元首付变65万
2015年4月6日，一对80后小夫妻正在香港青衣区焦急地打转，他们在这个区内看房已
经一个多月，手里只有40万港元作为首付，想在青衣区买一户心仪的住宅并不容易。而就
在4月11日，他们突然带着近65万港元的首付，自信满满地签下了总价为425万港元
的房屋买卖合同。
这一周发生了什么?2015年4月8日，香港股市开市一路飙升，全日升961点;4月9日，
港股全日升707点;4月10日，港股全日升328点，一周累计升1996点。而这对80后
小夫妻就是在这短短几天内，调动首付资金追涨，在4月10日获利了结，成功实现买房的
梦想。
此案例运用《投资学》课程投资与投机的原理进行分析。
1. 投资与投机的原理：
投资（investment）是为了取得未来的资产使用权而转让现在的资产使用权。这些资
产可能来源于自有、借款、储蓄和未来消费。
而投机，按照《新帕尔格雷夫经济学辞典》的定义，是指"为了再出售（或再购买）而
不是为了使用而暂时买进（或暂时售出）商品，以期从价格变化中获利”的经济行为，因为
从价格变化中获利必须把握好买卖时机，因此称之为"投机”。显然，投机实质上是一种投
入资金获取非生产性财富的经济行为。
投资与投机既相互联系又相互区别的：
从时间区分：投机是短期行为；投资是长期行为。
范围上区分：投机的领域小，主要集中在热点的行业或领域，如期货、证券、地产、畅
销品购销等等；投资的领域相当广泛，经济领域几乎无所不包，预期长久获利则无分热门、
冷门。
风险和收益区分：投机象赌博，风险大，收益也大；投资比较稳妥，风险小，收益相对
小。
在投资理论上，投机可以看着是投资的一部分，投资包含投机。理性上，投资和投机是
密不可分的，做投资的也经常搞投机，做投机的有时被迫转为投资。如何选择投资、投机，
主要看投本大小，看投资（投机）者的素质，以及对机遇（机会）的把握，对风险和获利大
小的评估、判断等等。
2.案例背景分析：
80后小夫妻买房心切，"在香港青衣区焦急地打转，他们在这个区内看房已经一个多
月”。但囊中羞涩，"手里只有40万港元作为首付”。
此时香港的经济背景是：2014年11月17日，对于市值4.2万亿元的中国股市来说，
注定是不平常的一天。历经半年的多方紧张筹备，沪港通终于到来了，流入港股资金明显增
加，2015年4月8日首次出现了港股通单日资金额度上限用尽的情况。港股和A的估值
差引来资金逆转的变化较快。此外外资也开始跟随这些趋势，香港金管局已经四次向市场合
计注入275.95亿港元以保证港汇保持在强方兑换保证价以下，显示欧美资金开始兑换港元
入场，跟随这次大陆资金出海趋势，这也是定价权转移的开始。
3.案例讨论：
（1）夫妻两人是风险爱好者，敢于把首付的钱投入股市。80后的股民们在进入股票
市场中真的很大胆，表现出了他们的大胆和初生牛犊不怕虎的状态。股票市场瞬息万变，对
于每个入市的投资者而言操作中最为重要的就是，要遵循市场变化，人不可抗市，与市场相
悖而走是肯定行不通的。所以不得不说案例中的这对夫妻幸运的遇到了港股牛市的阶段，再
加上正确的操作，从而获利。
（2）小夫妻对宏观经济变化反映敏感，或非常关注，非常准确地抓住了沪港通后的香
港证券时长的操作时间点，取得了成功。80后的夫妻之所以赚了很多钱，也能看出来他们
有去了解当时的市场行情，和去关注一些聚焦新闻和股票的变动，他们能及时的从这个行情
中及时的那我注重点信息和及时的出手，也能看出他们对这个市场的适应性。
（3）80后小夫妻炒港股买房很明显是投机行为。从40万港元到65万港元，通过在
股市的投机，他们获得了25万港元的收益。股市行情与市场变化，政策调控均有着巨大关
联，股市瞬息万变，有时涨落并不顺应理论、经验，夫妻俩的股市获利正赶上股市的激长阶
段。
（4）但着对小夫妻也冒着一定的风险的。这两个夫妻，没有好好考察购房以及股市风
险，股市风险与收益是成正比的，他们这样的炒股有极大的风险。万一股价大跌，他们可能
连原本的40万港元都没了，更别提买房了。在购买股票的同时，也面临着亏损的风险，毕
竟不是每个投资者都有像这对小夫妻一样好的运气。
（5）小夫妻是理性投资者。夫妻俩在获利后迅速撤离，没有流连其中，也实现了买房
的梦想，这说明两人是理性投资者。同时，也说明股市给了我们赚钱的机会。
4.案例评析：此案例已在要求同学们理解投资与投机的原理，同时掌握沪港通的整个背
景。
谨请进一步讨论分析。