香港股指期货的发展对我国证券市场的启示_基于香港恒生指数的实证分析
中国内地和香港股市联动性的动态关系研究
中国内地和香港股市联动性的动态关系研究中国内地和香港的股市是两个不同的证券交易所，但由于两地之间的经济联系紧密，两者的股市联动性备受关注。
本文将对中国内地和香港股市的联动性动态关系进行研究。
一、联动性的定义及意义股市联动性是指两个或以上市场在价格或交易量方面出现显著关联的现象。
这种关系的产生可以是由于经济基本面的相似性，投资者的行为模式以及资本流动性等原因，而它的存在对于投资者和投资银行、基金和个人投资者等都有着深远的影响。
例如，如果两个市场的联动性高，则一个市场价格的变化会对另一个市场造成重大影响，投资者可以通过研究这种联动性来实现风险的散布。
因此，探索股市间的联动性对于投资者进行资产配置和风险控制非常重要。
二、内地和香港股市的历史背景自1997年中英联合声明后，香港特别行政区成为中国内地的一部分，但同时拥有较大的自治权。
香港股市是一个成熟的资本市场，其监管机构、上市委员会等标准较为完善。
相比之下，中国内地的股市自2000年代初以来经历了快速发展，但监管和法规还有待进一步完善。
三、文献综述通过研究文献，可以发现内地和香港股市间的联动性在不同时期和不同市场环境下有着不同的表现。
以下是几个比较有代表性的研究案例：1. 内地和香港股市的低联动性赵静宜（2018）在研究中发现，内地和香港股市的联动性近几年较低。
根据研究报告，两地间的联动性在2014年达到峰值，但在2015年之后显著下降，尤其是在2016年底至2018年初，受到两地不同市场环境和政策的不同影响，内地和香港市场联动性下降。
2. 内地和香港股市的高联动性刘剑铨（2014）的研究发现，在2007年至2014年期间，内地和香港股市的联动性较高并且呈现上升趋势。
此外，两地市场均表现出同向性，即一个市场的上涨或下跌会对另一个市场产生相似的反应。
3. 内地和香港股市的变化关系李德衡（2016）研究发现，内地和香港股市的变化具有相反的趋势。
换言之，内地股市在上涨时，香港股市往往下跌，反之亦然。
股指期货推出对股票市场的影响分析
市场广大 的投资者群体与网络 ，实现各金 融子市场之间的融合 ， 有助于建立一个 完善 的金融市场体系。 股指期货 的推出是其 中第
一
步， 它将连通股票现货 与期货 。 目前 ， 证券公 司专注股票现货市 场业务 ， 期货经纪公 司专 注商品期货 经纪 业务 ， 两个行业交流很
少。推出股指期货 ， 商品期货 与股票市场两个行业将 实现 相互 连 通， 券商可 以控股期货经纪公 司进入金融期货市场 ， 同时 ， 间接进 入传统的商品期货市场 ， 这将为商 品期货市场带来一定的增量客 户， 增加商 品期货市场 的流动性。期货经纪也可 以通过参与股指 期货市场 ， 间接涉 足股票市场。股票现货与商 品期货两个行业 的 连通将为金融期货市场进 一步发展打下坚实的基础 。未 来 ， 债券 与利率期货将连通资本市场与货 币市场 ， 外汇期货市场将连通外
供参考和建议 。
关键 词 ： 指 期 货 ； 票 市 场 ； 动性 股 股 波
中图分类号 ：８０９ Ｆ ３ ．１
文献标识 码 ： Ａ
文章编号：６ １８ ８ （ ０９ ０ — ０ ０ ０ １７ — ０ ９ ２ ０ ）３ ０ ４ — ２ 和 Ｏ ｋ １９ ） ｈ （９ ２ 研究 了 １８ ９４年至 １８ ９ ８年香港恒生指数期 货与恒 生指数的关系认为 ， 股指期货不但没有增加股票市场 的波动性而 且在某种程度上减小 了波动幅度 。Ｒ ｂｎｏ （９ ４ 对 １ ８ ｏｉｓｎ １９ ） ９ ０年至 １９ ９ ３年 Ｆ＇ ０ ＩＥ １０指数的期 股票市场 的研究表 明， Ｓ 引入期货市场
股指期货对股票市场流动性 的影响表现在两个方面 ： 向影 正
股指期货对我国股票市场影响分析
要 进展 ，继 国务 院于 ２ ０ ０ ６年 ３月 ｌ ６日颁布 《 期货 交易 管理 条例 》 以后 ，证监 会 于 ２ ０ ０ ６年 ４月先后 出台 了 《 货交 易管 理办法 》 证 券公 司 为期货 公 期 、《 司提 供 中问介 绍业务 的试 行办 法》及 《 期货 公司风 险监 管指标 管理 试行 办法 》等 一系列 配套 的规 章 。 ２０ ０６年 ４月 ３ ０日以后 ， 中国金 融期货 交易所 还 就
世界性的股灾，股指 期货被认 为是股灾的罪魁祸 首 ，一直 到 １９ ９ ０年股 指期货 陷入 低迷 。１９ ９ ０年 以 后 ，股指 期货得 到迅 速发 展 ，交易量 不 断增加 ，品
种 不断创 新 ，逐渐 占据衍 生产 品交 易 的主导地 位 ， 在 新兴市 场也 得 到了迅速 的发展 。下 面将世 界主 要 国家 和地 区 的股指 期货 列于表 １ 。 作 为我 国股指 期货 的重要 参照 物 ，下面 我们着 重 介绍香 港股 指期货 的产 生和 发展 。１８ ９６年 ５月 ６ 日香港 期货交 易所 推 出恒 生 指数 期货合 约 。标 的指 数 一 恒 生 指 数 是 由 香港 恒 生银 行 的一 个 全 资 子 公 司 “ 生指 数服 务有 限公 司 ”编 制 的，于 １６ 恒 ９４年
制管 理 办法》 信 息管理 办法 》 套 期保值 管理 办 、《 、《 法 》 违规 违约 管理 办法 》等 ８项实施 细则 向社 会 、《 公 开征求 意见 。可 以说与 股指 期货有 关 的法律 、法 规和 实施 细则 制定 工作 已经基 本完 成 ，推 出股指 期
货 的条 件 已经 成 熟 。股指 期货 的推 出，将 是我 国证
Ｖ １１ ， ． ｏ ． ０Ｎｏ １
Ｆｅ ２ ８ ｂ．００
股指期货推出对我国股票市场趋势及其波动性的影响分析
MA N A GEMENT综合管理的质量功能展开。
我们若将四个阶段的质量屋按照并行工程原理在产品开发早期就同步完成，规划了产品全寿命周期的全部工作，尽可能暴露各种矛盾并予以解决，这样就避免了返工和报废，缩短了产品的研制周期，降低了成本，提高了产品的质量，保证产品研制一次成功。
并行的Q FD 的另一个表现是，在较复杂产品的开发中，在零部件展开阶段可能不止建立一个质量屋，而是相互平行的各专业或各子系统分别根据产品规划阶段的输出建立自己的零部件展开质量屋，并行地进行质量功能展开，从各自的角度对产品的设计要求进行全面系统的演绎分析。
对于工艺计划和生产计划阶段也是如此。
当然，可制造性设计顾名思义便是在设计阶段就考虑到产品的可制造性，这显然是一种并行工程的理念。
目前，我们研究最多的还是并行工程和Q FD的结合运用，但是将并行工程运用到六西格玛设计全过程中研究还不多（从某种意义上来看六西格玛设计就是一种并行工程），这也许是我们以后研究的一个方向。
◆参考文献[1]陈国权.并行工程管理方法与应用[M].北京:清华大学出版社,1998.[]马林六西格玛管理[M]中国人民大学出版社,股指期货推出对我国股票市场趋势及其波动性的影响分析□谢磊（桂林工学院管理学院，广西桂林541004）摘要：股指期货是对股票市场整体态势的预期，它集合了影响现货市场的各种因素和对影响因素的预期、现货市场股指价格和成交量、投资者心理和行为等重要信息，连同期货市场交易动向，形成新的价格。
股指期货价格是股票指数现货的预期未来价格，它既以现货标的股指为基础，也对现货提供价格指导。
因此，股指期货和股票现货市场之间存在天然的不可分割的联系，这种天然的关系决定了股指期货上市将对股票的市场趋势和波动产生重大影响。
关键词：股指期货；波动性；股票市趋势；沪深300指数期货股指期货，即股票指数期货，是以股价价格指数为标物的期货合约，是买卖双方根据事先的约定，同意在未来某一特定时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。
股指期货和股票现货市场之间存在天然的不可分割的联系
股指期货和股票现货市场之间存在天然的不可分割的联络。
这种天然的关系决定了股指期货上市将对股票现货市场产生众多的影响。
其中，股指期货与股票市场的波动性及信息传递速度之间的互动关联就是一个重要的方面。
本文，研究了香港H股指数期货的上市和台湾加权股指期货的上市，是否会造成其现货市场波动性的变化，以及是否有助于现货市场在信息传递速度及效率方面的提升。
实证结果如下：从香港和台湾来看，股指期货的上市对各自现货市场产生了长久影响，使得现货市场的波动性降低，而97年亚洲金融风暴并没有对H股现货市场和台湾加权指数现货市场产生长期的影响。
指数期货上市后，前1日和前2日信息对当日价格的影响极大地降低了。
也就是说，指数期货的上市极大地加快了信息的传递速度。
指数期货推出后信息传递速度的大幅增加导致过去消息的不确定将会降低，即“旧消息〞对今日价格变动的影响降低。
市场信息传递速度的加快增加了市场当日信息处理量，增加了市场价格的波动，但这种波动是由于信息传递更为有效造成的，是正面的效果。
同时，期货投机和套利行为的存在表达了期货交易的价格发现功能，使得市场价格波动偏离理论值的幅度减小，最终使得现货市场价格的波动性降低。
价格发现功能的发挥是现货市场价格波动性的重要影响因素。
股指期货推出后，信息传递速度加快，信息传递质量进步，股票现货市场大幅波动的概率降低了，取而代之的是波动微小化、频繁化，从而防止了大幅波动给市场造成的破坏，市场自我修复才能进步。
基于对香港和台湾的实证研究结果，本文认为：一、沪深300股指期货上市不会增大沪深股票现货市场的波动性；二、沪深300股指期货的推出将会进步信息的传递速度，但信息的作用可能会被夸大，也就是说，信息传递的质量可能受到影响。
股指期货价格发现的功能可以部分发挥，但不能充分发挥；三、随着市场的开展完善，中长期看，股指期货的价格发现的功能将会较充分的发挥，不仅信息传递速度加快，信息传递的质量也会进步，市场的交易效率将得到提升。
香港股指期货风险的VaR实证分析及其启示
、
Ｖ Ｒ的定 义 ａ
Ｖ Ｒ是 风险 价值 （ ａ ｅ ｔ ｉ ）已经成 为发达 证券 市场 ａ Ｖｌ ｓ ， ｕ ａＲ ｋ 上测量风 险的主流方法。ＶＲ也就是“ ａ 处于风险状态 的价值 ” ， 是指在正 常的市场条件和给定的置信水平下 ， 投资者持有 的某 金 融资产或 资产组合 在一定持 有期 内所 面临 的价 格波动 的 最大损失额 。 例如 ， 正常的证券市场上 ， 在 一个投资机构在 置信 度为 ９ ％ ， 有资产组合在未来 ２ 小时内 ，ａ 为 １０ ５下 持 ４ Ｖ Ｒ值 ０ 万 元 ， 表示 ： 这 此投 资机构 在未来 的 ２ ４小时 内， 市场 价格波动带 给他 所持 有 的资 产 组合 的 最大 损 失超 过 １０万 元 的概 率 是 ０ ５ 也就是 １０个 交易 日里只有 ５个 交易 日会 出现这 种情 况 ， ％， ０ 其余 的 ９ ５个交易 日损 失在 １０万元 以内。Ｖ Ｒ用数学公 式表 ０ ａ 示 为 ：ｒ （ ＞ ａ ） ， 中 ｘ为投资者遭 受的损失额 ，州 为 Ｐｏ ｘ ｖ Ｒ 其 ｂ １ 置信度 ，ａ Ｖ Ｒ则为（－ ） １ 的置信度下可能遭受 的最大损失额度 。 确定 Ｖ ｉ 的三个要 素为 ： ａｌ 置信度 、 持有期 限和观察期间 。 １置信度 ： ． 一般选在 ９ ％一 ９ ５ ９ ％之间 ， 这里 的置信度 可以根 据风险管理者的风险偏好 和承受 能力来调整 。 ２ 有期 限： 目 ． 持 即 标期 限 ， 观察数据 的频率 ， 一般根据 指 它 资产组合调 整的速度 决定 ， 如股指期 货变 动较大 的市 场 ， 就应
【 中图分类号】 ８０ Ｆ３． ９
【 文献标识码】 Ａ
【 文章编号】 ０４２６（０２０－ １００ １０ －７ ８２ １）３－ ７－２ ０ －
香港债券市场的特点及对内地银行间市场建设的启示
５ 、发 行 程 序 规 范 。香 港 债 券 发 行 程 序 主 要 包 含
以下 四个 步 骤 ：一 是 文 件 准 备 。 若 面 向公 众 发 行 ，需 向金 管 局 报 批 ，程 序 相 对 复 杂 。若 只 向 机 构 投 资 者 发 行 ，程 序 简 单 ，只需 准 备 相 关 协 议 、募 集 说 明 书 、律
交 易 量 总 额 为 ４ ０ ７４亿 美 元 ，其 中政 府 债 券 交 易 量 ３８． 为 ４ ０ ３亿 美 元 ，公 司 债券 交 易量 为 ４ ． 美 元 。以 ３４ ４４亿 债 券 换 手 率 为例 ，政 府 债 券换 手 率 为 ４ ．１ ９６ ，公 司 债
中 发 挥 了 重 要 作 用 。做 市 商 既 需 要 参 与 一 级 市 场 的发 行 招 标 ，保 证 发 行 的成 功 ，又 需 要 在 二 级 市 场 进 行 双 边 报 价 ，维 持 市 场 的流 动 性 。 ４、管 理 松 散 化 。香 港 货 币 当局 和 市 场 监 管 机 构 对 私募 发 行 的 债 券 干 预 和 限制 很 少 。企 业 发 行 债 券 需 要 与政 府 部 门 沟 通 协 调 的 事 务 很 少 ，一 般 按 市 场 惯 例
较小 。
２、 行 机 制 灵 活 。香 港 债 券 市 场提 供 多 币种 （ 发 美 元 、港 币 、人 民币 等 ） 、多 期 限 （ 、 中 、长 期 等 ） 短 、 多 结 构 债 券 （ 权 、 浮 动 、复 合 等 ） 含 ，发 行 人 可 选 择 私 募 或 公 募 发 行 ，其 中私 募 发行 成 本 低 ，效 率 高 ，不 需 监 管 当 局 审批 ，是 市 场 主要 的发 行 方 式 。 ３ 高度 专业 化 。各 中介 机 构 分 工 明 确 ， 任 清 晰 。 、 责 发 行 时 设 受 托 管 理 人 ，一 般 由几 家 大 型 银 行 担 任 ，充 当 发 行 人 和 投 资 人 之 间联 络 的桥 梁 ：一 方 面 负 责 向投 资 人传 达 发 行 人 的意 愿 ；另 一 方 面 当重 大 事 件 发 生 时 ， 代 投 资 人 与 发 行 人 交 涉 。会 计 师 、律 师 、承销 商各 司 其 职 ，发 挥 专 业 优 势 ，确 保 发 行 过 程 顺 利 流 畅 。 由 于 市 场 监 督 功 能 发 挥 到 位 ，各 中介 机 构 均 十分 重 视 市 场
股指期货推出对中国股市的影响
售对股市产生的不利影响； 同时， 也具有价格 ３４０亿元 。然而 ， ０ ，０ ２ ７年资金供给约 ６１０ 否有 能力承担较大的期货交 易量 同样也是未 ０ ，０
增 发现功能 ， 通过公开、 高效的期货交易所， 多 亿元 ， 许 资金缺 口为 １００ ， 亿元 ， ０ 而在 ２０ ０６年资 知的 。因此， 强期货公司实力是非常重要的 投 资者直接竞价产生的股指价格 ， 有利于形成 金供给超过资金需求约 ３０ ０ 亿元。 资金面构成 问题。 反应股指价值的真实价格， 于其他投 资者来 情 况发生 了明显变化 。而 ２０ 年随着解禁股 对 ０８ 三、 股指期货的推出对我国股市的影响 （ 对股票现货市场波动性的影响。 一） 从历
下基础。股指期货的推出势在必行。（ １ 表 ） 二、 股指期货推出应注意的问题
期 货有 可 能 因此成 为 道琼斯工业指数 ３８５ １ １， ． ９７
Ｉ，ｏ． １６２ Ｏ ５ ｌ２７ ， ７ ５３４ Ｏ ， ． ６１ １，８． ３１４ ６ ９ ２，２． ２５７ ８ ４
ｌ ０月从 １１０多点连续暴涨到 ６２ 点，又经 看， ，０ １； ４ 股指期货的推 出， 机构投 资者增 加了避险 过了 ９个月左右的时间， 下跌最低达 到 ２５６ 工具， ，６ 更加愿意去投资于股市 ， 能会将 更多 德 国和我国香港比较 典型 。 可 如美国以标准普尔
点。９ 个月左右， 在中国宏观经济并没有出现 的资金投入股市， 以长期来看股指期货不会 ５０ 所 ０ 为标的的股指期货在 １８ ４月 ２ 目上 ９２年 １
说参考股指期货反映出的价格也是对其投资 的大幅度解禁， 资金供给与资金需求缺口将会
的一种指导。
更加扩大。 股指期货的推出很可能短期内加重 史上看 ， 海外股市股指期货推 出前后市场受到 第一种类型是持续上涨型， 以美国、 英国、
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合我国国情的证券市场。
参考文献：
【1】 Baldauf，B.，&Santoni，G. (1991).Stock price volatility： Some evidence
from an AR CH model. Journal of Futures Markets.
【2】 Alex Frino and Michael D. McKenzie (2002).The Impact of Screen
关键词：股指期货 股市 GARCH 模型
一、引言
率样本具有典型金融数据的高峰和左（负）偏的统计特征。左
次贷危机的阴霾席卷美国，而美国的金融危机引起全球金 （负）偏说明众数大于均值，即大于日收益率均值的交易日数目
融市场动荡。一时间，人们谈“衍”色变，把矛头都指向了衍生产 较多，因此该收益率样本具有非正态分布特征。
证券市场作用的理由。2008 年对中国证券市场来说，无疑是悲 的平稳性，见表 1。
壮的，股市的持续下跌，使得广大投资者损失惨重。对于中国政
表1
府来说如何尽快完善市场，避免股市暴涨暴跌，已经迫在眉睫。 1986 年 9 月 3 日和 1997 年 1 月 9 日新加坡交易所分别
推出的日经 225 指数期货和 MSCI 台湾指数期货取得了巨大 成功，这一举动使得日本和我国台湾股票市场一直处于十分被 动的局面。新加坡交易所于 1993 年 3 月推出的香港股指期货 合约，由于中国香港成功地依靠自身的努力，一直牢牢将市场
（六）GARCH 模型的选择和建立
GARCH 模型 是 根 据恩 格 尔（Engle ，R. ，1982）提 出 自 回
归 条 件 异 方 差 模 型（ARCH 模 型）的 基 础 上 ，由 博 勒 斯 莱 文
（Bolle rs le v，T. 1986）进一步发展成的一般自回归条件异方差
模型（GARCH 模型）。GARCH(p，q)模型的一般公式为：
(2，1)、GARCH(1，2)、GARCH(2，2)模型，代入数据得出 AIC 值和
DW 值（表 3）
表3
模型类型 GARCH(1,1) GARCH(2,1) GARCH(1,2) GARCH(2,2)
Akaike info criterion 21.93248 21.92957 21.93094 21.92984
+ 0.4820*σ2t- 2
（9）
三、实证结论及政策意义
（一）实证结论
本文利用 GARCH（2，1）模型，研究了香港首次推出股指期
货、股指期货改革以及之后推出的小型恒生指数期货对香港股
市波动性的影响，从模型的虚拟变量 D1、D2、D3 的系数可以看出 D1 的系数为正，说明了一开始推出恒生指数期货加剧了香港股 市的波动。D2 的系数为负，表明香港期货交易所通过一系列的 改革，减小了股指期货对股市的波动性影响，改革是卓有成效
Durbin- Watson stat 2.145386 2.137713 2.138467 2.138321
通过对 AIC 值和 D.W 值的观察，可以看出 GARCH(2，1)模
型最优。我们得到的结果如方程（8）、（9）所示。方差方程中的
ARCH 项和 GARCH 项的系数之和等于 0.977，小于 1，满足参
数约束条件。
均 值 方 程 ：R=- 299.7249+0.0945*Rt- 1- 0.0024*Rt- 2+0. 0192*Rt- 3+2782.8982*D1- 1467.0271*D2- 529.6231*D3 （8）
方差方程：σ2t= 8563816.715+ 0.1854*ε2t- 1+ 0.3099*σ2t- 1
（2）
分别对滞后 1、2、3、4 期进行回归，结果如表 2 所示。
表2
Lag
Akaike ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱnfo criterion
F- statistic
数之差，计算公式为：Rt=106*(logPt- logPt- 1)
（1）
1
22.41469
2.613702
本文的数据来自于 1986 年 1 月 2 日至 2008 年 12 月 24 日的香港恒生指数，共 5698 个样本，全部来源于微盛投资咨询 （w w w .w s tock.ne t）。
【4】 Gioia Pescetto，Antonios Antoniou & Antonis Violaris. Modeling International Price R elationships and Interdependencies between EU Stock Index and Stock Index Futures Markets：A Multivariate Analysis.EFMA 2001 Lugano Meetings
波动性的影响。其中，推出之为 D=0，推出之后 D=1。故公式
（4）、（5）变为如下形式：
Rt= C0+ CiRt- 1+ C2Rt- 2+ C3Rt- 3+ λ1D1+ λ2D2+ λ3D3+ εt （6）
q
p
Σ Σ σ2t= ω+ αiε2t- i+ βjσ2t- j
i= 1
j= 1
（7）
利 用 Evie w s 5.1 软 件 ， 分 别 建 立 GARCH (1，1)、GARCH
（二）政策建议
本文通过对香港恒生指数的实证研究，说明股指期货的发
展对证券市场的发展有重大的现实意义，尽管首次推出股指期
货可能会加大波动，但从长期来看，股指期货的不断发展有利于
降低市场的波动性。我们应按照“谨慎执行，逐步放开”的原则发
展股指期货。
第一，加强交易制度管理。在金融危机的背景下，加强监管
的同时可以在交易制度上也采取相对保守的做法。例如采用证
品。尽管此次危机的根源在于被无限制放大的杠杆效应，远远
（三）变量的稳定性检验
超出了人们可承受能力，因此当市场出现某种不利的波动时，
通常对变量平稳性的检验都采取 ADF 检验法，本文利用
这个高杠杆便引发了危机。但是这并不能成为否认股指期货对 Evie w s 5.1 计量软件分别对各变量进行 ADF 检验，以确定变量
券提价交易规则（Uptick Rule），只有在卖空交易前的交易价
格低于卖空交易被执行的价格时才允许做空。在保证金制度上
采取区别对待，套期保值者在申报备案后可以适用较低的保证
金比率，而投机者适用较高的保证金比率。
第二，加强投资者教育。股指期货的推出旨在给投资者套期
保值的功能，对冲市场波动的风险，很多投资者却仅仅把它当作
量萎缩甚至一度中断。因此，本文选取全球影响力最大的指数
10% level
- 2.566979
之一香港恒生指数进行研究。恒生指数作为香港证券市场上历 史最悠久、最具代表性进而影响力也最大的股票价格指数，是 由香港恒生银行的全资附属机构恒生指数服务有限公司负责 编制、公布和管理。它当前包含了在香港证券市场上最具有代 表性的 33 只成分股，这些成分股公司遍及金融、地产、公用事 业和工商业等各行各业。恒生指数于 1969 年 11 月 24 日公开 发布，计算基期定为 1964 年 7 月 31 日 （即该日指 数 定 位 100），采用“资本市值加权法”计算而得。
二、实证分析 （一）指标和数据选取 指数日收益率（%）的计算采用经调整后的收盘指数的对
可以看出总体样本时间序列 R 拒绝单位根检验，序列是平
稳的。
（四）滞后阶数的选择
本文采用时间序列模型分析，因此要先对收益率的自回归
的滞后阶数进行选择。用公式（2）表示收益率的一般形式，如下：
n
Σ Rt= C0+ CiRt- 1+ εt i= 1
Augmented Dickey- Fuller test statistic
Test critical
1% level
values:
t- Statistic - 41.32181 - 3.431318
Pro.* 0.0000
的主动权掌握在自己手中，使得新加坡市场香港指数期货交易
5% level
- 2.861853
给定显著水平 α=0.05 和自由度为 10，LM 的值 154.9639
大于临界值 18.307。表明残差序列存在高阶 ARCH 效应，所以
应当采用 GARCH 模型。
24
时代金融
经济金融观察
图2
F- statistic
图3
15.89988
Prob.F(10,5673)
0.000000
Obs*R- squared 154.9639 Prob.Chi- Square(10) 0.000000
（二）描述性统计分析 通过对样本数据描述性统计分析（图 1），我们发现该收益
2
22.41473
2.690468
3
22.41165
8.541384
4
22.41182
6.897218
根据 AIC 和 F 统计量判断可以看出滞后 3 期为最优，故选 滞后阶数为 3，则公式（2）可以写成
图1
Rt= C0+ C1Rt- 1+ C2Rt- 2+ C3Rt- 3+ εt
n
Σ Rt= C0+ CiRt- 1+ εt t=1
（4）
q
p
Σ Σ σ2t= ω+ αiε2t- i+ βjσ2t- j
i= 1
j= 1
（5）
此时，p 表示 GARCH 项的阶数，q 表示 ARCH 项的阶数。