项目五 资本成本和资本结构

888.00
1 681.00 2 337.00 3 412.00 4 835.81 6 140.76 8 468.01 11
29.63 6.13
4.37 10.01 17.68 12.42 11.70
48.76 50.80
54.41 53.72 50.06 49.49 52.57
37.1 38.8
42 40.6 38.8 38.1 39

1.资金成本与时间价值




不要混淆资金成本与资金的时间价值这两个 概念。 资金的时间价值是资金所有者在一定时期内 从资金使用者那里获得的报酬。 资金成本则是指资金使用者由于使用他人资 金而付出的代价（筹资费用）。 它们都是以利息、股利等作为其表现形式
2.资金成本的构成




资金成本是资金使用者为获取资金的使用权而付出的相应代 价。这一代价由两部分组成，即筹资费用与用资费用。 1、筹资费用 它是指企业在筹措资金的过程中所花费的各项有关开支。 它包括哪些？ 如：银行借款的手续费、发行股票、发行债券所支付的各 项代理发行费用等。 2、用资费用 它是指资金使用者支付给资金所有者的资金使用报酬，它 又包括哪些？ 如：支付给股东的投资股利、支付给银行的贷款利息，以 及支付给其他债权人的各种利息费用。 上述两者哪一项是资金成本的主要构成部分？



“但股权融资面临着审批和程序难问题，而且 股权融资过程的时间更长。”方东红说。 那些既无法从银行获取资金、也没有证券 市场的融资渠道的企业，只能选择民间融资。 随着信贷的紧缩，民间融资成本迅速在攀升。 由于融资多以6个月以下的短期融资为主，民 间融资机构的放贷利率按月计算一般在3%左 右。对于一些迫切需要资金、融资难度较大的 企业和项目来说，短期融资的年成本可能达到 40%、甚至50%左右。
☆资金结构对企业经营的影响


※举债的好处：
1. 举债可以降低资金成本 2. 举债可以获得杠杆利益 3.举债可以减少货币贬值的损失




※举债经营缺陷：
1.资金来源不稳定 2. 资金成本可能升高 3. 财务杠杆风险会出现

三、资金结构优化决策






资金结构优化决策的方法主要有三种：比较资金成本分 析法，每股收益无差异点分析法和公司价值分析法。 （一）比较资金成本法 比较资金成本法是通过计算不同资金结构的加权平均资 金成本，并以此为标准，选择其中加权平均资金成本最 低的资金结构。 其决策过程包括： 1．确定各方案的资金结构。 2．确定各结构的加权资金成本。 3．进行比较，选择加权资金成本最低的结构为最优结 构。 例题5-11 P84

三）综合资金成本的计算 所谓综合资金成本就是指企业全部长期资金的总成本。 它一般是以各种个别资金占全部资金的比重作为权数， 并对个别资金成本进行加权，从而确定加权平均资金成 本，即综合资金成本率：
Kw
KW
i 1 i
n
i
其中，Kw为加权平均资金成本率；Ki为某一个别资金成 本率；Wi为相应的个别资金权数；n为企业资金的种类。 在实际计算时，可分三个步骤进行： 第一步，先计算个别资金成本。 第二步，再计算各资金的权数。 第三步，利用公式计算出综合资金成本。
1．银行借款的资金成本 银行借款的成本一般由借款利息及银行借款手续费 两部分组成。银行借款的年利息费用直接构成了 它的资金成本。
年利息 (1 所得税税率) 长期借款成本 筹资额 (1 筹资费用率)
I (1 T ) K L(1 f )
其中，L为银行借款筹资额。 例题5-4 P72
二） 公司价值分析法

最佳资金结构

计算公式：

V=Pb+ Ps

企业的价值 股票 40%
企业的价值 债券 40%
债券 60%
股票 60%
资金结构的趋势（数据说话） （一）国外企业的资金结构
项 目 美国 75 25 加拿 大 54 46 法 国 46 54 德 国 62 38 意大 利 44 56 英 国 75 25 日 本 34 66 平均 55.71 44.29
1992
1993 1994
1995 1996 1997 1998 1999
183 291
323 530 745 851 949
1 821.00 3 309.00
4 295.00 6 352.00 9 660.58 12 407.52 16 107.36
933.00 1 628.00
1 958.00 2 940.00 4 824.77 6 266.76 7 639.35
2．普通股资金成本的计算
D Kc G P (1 F )
其中，G为预计股利的年增长率
3、留存收益成本

留存收益是企业税后净利在扣除所宣布派发股 利后形成的，包括提取的盈余公积和未分配利 润。留存收益的所有权属于普通股股东所有。 它既可以用作未来股利的分配，也可以作为企 业扩大再生产的资金来源。
二、资金结构的影响因素及最佳资金结构
☆影响资金结构的因素
资金结构除受资金成本、财务风险等因素影响外，还要受 到其他因素的影响。主要有： （一）企业因素 1．股东和经理的态度 2．综合财务状况 3．企业成长性 （二）环境因素 1．债权人的态度 2．信用评估机构的意见 3．税收因素 4．利率水平 5．行业差别
Kw 2.5% 10% 12.5% 6.5%+50% 13.2%+20% 12%+15% 11.3% 11.76%
例题5-5 P73

方兴公司是一家房地产投资开发公司，注册资 本1亿元，现准备投资一个大型开发项目。需 要筹集资金4000万元。企业预计通过发行债券 和股票进行筹资。其中，按面值发行债券1000 万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通 股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率4%， 第1年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%， 所得税税率为25%，实计算该公司的资金成本。
金和权益资金两类。因此，资本结构问题总的来说 是负债资金的比率问题，即负债在企业全部资金中 所占的比重。
资金结构问题的研究方法称为圆饼模型（Pie Model）。 圆饼为公司筹资权之和，即负债和所有者权益。定义公司 的价值为负债和所有者权益之和。因此， V≡B+S 其中，V为公司的价值；B为负债的市场价值；S为所有者 权益的市场价值。 图12-1表示了两种在股票和债务之间划分圆饼的可能方式 ：40%~60%和60%~40%。如果企业管理当局的目标是尽 可能地使企业增值，那么企业应选择使圆饼——公司总价 值尽可能大的负债—权益比。

债券比重＝1000÷4000＝0.25 普通股比重＝3000÷4000＝0.75

加权平均资金成本＝0.25×3.83%＋ 0.75×17.5%＝14.08%
第三节 资本结构
本节主要内容


资金结构理论 影响企业资金结构的因素 最佳资金结构的确定
一、资金结构的含义


资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关 系。 资金结构是企业筹资决策的核心问题。 企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方 法确定最佳资金结构，并在以后追加筹资中继 续保持。企业现有资金结构不合理，应通过筹 资活动进行调整，使其趋于合理化。
在实务中，为了计算资金成本的大小，以便企业能 作出正确的筹资决策，通常以用资费用与实际筹得 的资金总额的比率来表示资金成本的大小（相对 数）。计算公式如下：
D D K P F P (1 f )
其中，K为资金成本，以百分率表示；D为每年用 资费用；P为所筹的资金总额；F为筹资费用， f 为筹资费用率。
内源融资 外源融资 其中：来自金 融市场 来自金融机构 其他
13
12 0
19
21 6
13
46 -5
3
23 12
13
39 4
8
24 -7
7
59 0
10.86
32.00 1.43
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
（二）我国上市公司的资金结构
年份 上市公 司家数 53 资产总额 （亿元） 481.00 股东权益 （亿元） 168.27 总负债 （亿元 ） 312.73 募集资金 占股东权 益比例 （%） 29.71 资产负 债率 （%） 65.02 流动负债 率 （%） 50.1
【例】假定某公司2008年共有长期资金4 000万元， 有关资料如表所示。试计算其综合资金成本。
资金来源 长期借款 公司债券 普通股 账面金额（万元） 资金成本（%）
100 500 2 000
10 6.5 13.2
优先股 留存收益
合 计
800 600
4 000
12 11.3
解：首先计算个别资金占全部资金的比重： 长期借款：W1= 100/4 000 =2.5% 公司债券：W2= 500/4 000 =12.5% 普通股： W3=2 000/4 000 =50% 优先股： W4= 800/4 000 =20% 留存收益：W5= 600/4 000 =15% 然后计算加权平均资金成本率：
公司债券筹资成本的计算
Kb
I b (1 T ) B (1 Fb )
其中，Kb为债券资金成本率；Ib为债券年 利息；T为所得税税率；B为债券筹资额； Fb为债券筹资费用率。
☆权益资金成本的计算
1．优先股资金成本的计算（类似于债券）
D K P (1 F ) 0
其中，D为优先股的年股利额；P0为优先股的发行价格； F为筹资费用率。

一般而言，人们将留存收益视同普通股东对企 业的再投资，并参照普通股的方法计算其资金 成本。