机构投资者持股比例与盈余管理问题的实证研究
机构投资者与盈余管理的关系研究
治
—
Ｆ ＲＩ Ｅ ＮＤＳ ０ Ａ ＣＣＯ［ Ｉ ＮＴ Ｎ＇ １ Ｉ ＮＣ ，
机构 投资者 与盈余 管理 的关系研 究
河北金 融 学院会 计 系 李 惠 胡 安琴
【 摘
要】 文章通过分析机构投资者持股、机构投资者持股比例及机构投 资者类型这三方面与我 国上市公司盈
Байду номын сангаас
余 管理 之 间的相 关关 系， 发 现机 构投 资者持 股 和 上 市公 司盈余 管理 行 为 负相 关 ， 机 构投 资 者持 股 比例 和上 市公 司盈 余 管理 行 为 负相 关 ， 机构投 资者 类型 中证 券 、 基金 公 司和上 市公 司盈 余 管理行 为 负相 关 ， 券商、 社 保 基金 、 保 险公 司和
壮大 提高 了中小 股东 的话 语权 ，ｇ Ｐ ￣ ， Ｊ ｆ 了上 市 公司 管理 人 和 非国有 企 业盈余 管 理 的方 向显著 不一 样 ，我 国监管 部 员的盈 余管理 行 为 ， 改善 了上市 公 司的 资本 结构 。
二、 研 究设 计 （ 一） 研究 假设
理的行为，但 向下盈余管理也是企业管理当局误导会计
商、 保 险公 司 、 社保 基金 、 Ｑ Ｆ Ｉ ｌ 等 类型 ， 机构 投 资者 的发展
薄仙 慧 和吴 联 生 （ ２ ０ ０ ９） 的研 究 表 明 ， 我 国 国有 企 业 门主要 关注正 向盈 余管 理 ， 而很 少关 注负 向盈余 管理 。 学 者 研究也 大 多集 中在 盈余 管理 程 度 ，而较 少区分 盈余 管
称、 搭便车、 外部性等影响， 上市公司管理人员工资待遇 抑 制盈余 管理 行为 。 陈炎炎 （ ２ ０ ０ ６ ） 的研 究认 为 ， 机 构投 资
机构投资者真的有助于降低盈余管理吗？——来自中国上市公司混合与平衡面板数据的证据
７】 一
邓可斌
唐 小艳
机构投 资者真的有助 于降低 盈余 管理吗？
理解 … ， 因此过度 盈余 管理会 造成 会计 信 息 质 量 下 降 ， 重 影 响 利益 相 关 者 利益 。理论 上 作 为 专业 严 程度 和理性 程度 均较 高的专 业投 资部 门 ， 构投资 者特 别是 长 期持 股 机 构投 资 者应 该 会对 公 司盈 余 机
型回 归分析 发现 ： 构投 资者持 股 比例 与 正 向盈 余 管理显 著正相 关 ， 中国有控 机 其 股 企业 的这种 相 关性 较 非 国有 控股 企 业 更 显著 ； 国有控 股 企 业 中机 构投 资者持 股 比例 与 负向盈余 管理 显著 负相 关 ， 而非 国有控股 企 业 中则变成 显著 正相 关 ； 机 构投 资者持 股 比例 与盈余 管理 绝对 值 显 著正 相 关 ， 中国有控 股 企 业 的这 种 相 其
关性较 非 国有控 股企 业也 更为 显著 。这 些证据 充 分说 明 中国机 构投 资者仍 然是 短 视 的 ， 盈余 管理 不存在 制 约作 用反 而推 动 了企 业的盈 余 管理 。 对
关键 词 ： 机构投 资者 ； 余 管理 ； 盈 中国上 市公 司； 司治理 ； 股 比例 ； 公 持 国有控 股 ； 国有控 股 非
中 图分 类 号 ：０ ２ ９ Ｆ６ ． 文 献 标识 码 ： Ａ 文 章 编 号 ：６ １ ９ ０ （０ ０ ０ ０ ７ — ８ １７ — ３ １ ２ １ ）５— ０ １ ０
一
、
引 言
当公 司管理 者根据 主 观 需 要 采用 会 计 手 段 或 安 排 交 易 以便 改变 财务 报 告 时， 就会 产生 盈余 管理 行为 ， 目的在 于误 导利 益相关 者对 公 司基 本经 济业 绩 的 其
我国上市公司股权结构对盈余管理的影响实证研究
我国上市公司股权结构对盈余管理的影响实证研究作者：李艳来源：《经营者》 2019年第12期李艳一、研究综述Healy（1985）在《奖金计划对会计决策的影响》中对管理层如何进行盈余管理作出了预测。
Beasly（1996）、Leuz（2002）等证明了当公司的控制权和收益权高度分离时，控股大股东常常通过盈余管理来隐瞒控制权的私人收益，盈余管理的程度与控制权的私人收益呈正相关关系。
La Porta（1999）等、Dechow （1996）、Claessens（1998）通过研究发现股权集中度与盈余质量呈负相关关系，缺少非执行大股东的公司盈余管理较多，对中小股东的侵害程度深。
陆建桥（1999）以沪市亏损公司为研究样本，发现在亏损年度之前的一年上市公司进行了盈余调增处理以推迟出现亏损的时间。
孙铮、王跃堂（1999）对上市公司净资产收益率的分布进行分析，得出了上市公司在微利、严重亏损时确实存在操纵盈余的行为。
李东平（2001）研究了终极控制权对盈余管理的影响，得出了上市公司盈余管理的基本特征是大股东控制下的盈余管理的结论。
刘凤委、汪辉、孙铮（2005）发现，法人控股的上市公司比国家控股的上市公司存在更多的盈余管理。
公司控制权由国家转至法人后，在会计利润提高的同时，盈余管理程度也相应提升（陈晓，王棍，2005）。
二、股权集中度对盈余管理的影响行为分析笔者认为影响企业会计行为和盈余管理的最主要、最根本的原因是企业的股权结构。
国内学者相关实证研究结果也表明股权结构影响公司的治理效率，进而对盈余管理产生了重大影响。
股权结构的实质是股东控制权力的一种制度安排，股东的属性决定了股东行为的取向，股权集中程度又决定了股东对公司控制力的强弱，决定了股东干预会计行为能力的大小，从而决定了影响盈余管理行为的能力强弱。
股权集中使大股东有动机去参与公司治理、监督管理层，大股东对公司有实际控制权，就会有强烈的动机进行盈余管理；但当股权比较过高后，拥有的控制权超过了股份所赋予的权力时，会通过内部控制交易侵害中小股东的利益。
国内上市公司股权结构对盈余管理影响的实证研究
国内上市公司股权结构对盈余管理影响的实证研究盈余管理是现代会计理论研究中的一个重要领域。
盈余管理不仅仅是会计行为,也是一种管理行为。
从国内研究现状来看,研究内容及方向多集中于盈余管理是否存在以及何时存在上,而对盈余管理的影响因素研究较少。
针对这种现状,本文的研究目的从广义上来说就是为了探索盈余管理的制约因素。
从盈余管理产生的条件来看,公司治理结构不合理是一重要的内在环境,而其中的股权结构缺陷更是为之提供了便利。
基于此,本文从股权结构这一制约因素分析其对盈余管理的影响。
论文从股权集中度、股权制衡度和股权构成三方面分析了我国上市公司的股权结构现状对盈余管理的影响:我国上市公司股权结构的现状是“一股独大”,股权集中在单个国有股身上并且不能流通,这会造成股东缺位,形成“内部人控制”,从而引起盈余管理的发生。
由此可见,上市公司的股权结构合理性对盈余管理有着重大的影响。
研究不同股权结构下的盈余管理,对我国进行盈余管理治理,选择适合的股权结构,规范发展资本市场都有重要的意义。
本文采用修正的琼斯模型,选取沪深两市2003—2007年上市公司为样本,对我国上市公司股权结构与盈余管理关系进行了实证研究。
实证结果表明:股权集中度与盈余管理正相关;股权制衡度与盈余管理负相关;国家股股东控制的上市公司相对于非国家股控制的上市公司而言,具有更明显的盈余管理;目前高管持股可能会激励上市公司进行盈余管理;机构持股与盈余管理负相关。
在此基础上,结合公司内外部治理结构提出了若干有针对性的建议。
机构投资者持股对上市公司盈余管理影响的实证研究
机构投资者持股对上市公司盈余管理影响的实证研究李善民1王媛媛2王彩萍3（1.中山大学管理学院，广州510275；2.中国出口信用保险公司广东分公司，广州510300；3.中山大学旅游学院，广州510275）摘要：本文以2004-2006年非金融类机构投资者持股的上市公司为样本，实证检验发现机构持股对上市公司盈余管理存在显著正向影响，在控制住盈余管理对机构投资者的影响进行Granger因果关系检验后同样发现，机构投资者对盈余管理的正向作用依然显著。
本文进一步实证分析还发现，消极机构投资者持股与盈余管理显著正相关；而积极机构投资者持股与盈余管理微弱负相关。
本文研究结果为进一步探讨机构投资者在我国上市公司治理中的作用提供了理论依据和经验支持。
关键词：机构投资者；盈余管理；公司治理引言近年来，我国资本市场迅速发展成为社会资源配置的重要渠道。
在资本市场上配置资源主要依赖于上市公司的信息披露，其中会计盈余信息又是重中之重。
然而，上市公司管理层往往出于各种需要对会计项目进行盈余管理，在一定程度上动摇了会计信息的真实性和可靠性。
然而，由于盈余管理根源于“委托-代理”问题导致的“信息不对称”和“契约不完全”，以及盈余管理在一定程度上可以满足公司利益相关者的某些需求，因此很难找到一种治理机制来完全规避盈余管理。
尤其是在我国，长期以来上市公司股权结构中存在的“一股独大”和“内部人控制”问题等，更加大监督管理层盈余操控的难度。
但是，相对于中小股东而言，以证券投资基金、社保基金等为主的机构投资者具有一定专业优势，他们拥有专门研究团队，能对上市公司进行持续研究，并及时地发现可能存在的问题。
而相关法律制度的不断完善以及机构投资者实力的不断壮大，均为提升机构投资者流通股东的权力提供了保障。
实践表明，我国的机构投资者已在一定程度上关注上市公司治理，影响上市公司治理决策[1]。
那么，我国机构投资者是否已关注并影响上市公司盈余管理行为？不同类型的机构投资者又能否对上市公司盈余管理存在不同影响？虽然目前国内已有研究对第一个问题进行了重要探索，但个别证据尚不足以表明我国机构投资者对上市公司盈余管理作用的普遍性，仍需选取不同期间其他样本，采取多种研究方法以及收稿日期：2009-04-17基金项目：教育部人文社科研项目（06JA630077）；广东省自然科学基金博士启动项目（4203006）；中央高校基本科研业务费专项资金（1137109）。
盈余管理与机构投资者持股的实证研究
地 提高会计 信息质量 、 制公 司盈 余管理行 为 。 抑 在 公 司治理 机制 中 ， 机构 投 资 持 股 作 为其 重 要 的外 部机 制 ， 发 挥 的 作 用 引起 了 临 管 营 、 术 所 学 界 和政 策决 策者极 大 的兴 趣 。纵舰 罔外 文 献 ， 构 机 投 资者 的治 理效应 持 两种 竞争 观点 ： 一 观点 认 为 一种 机构 投 资者具 有短 期投 资 目标 ， 他们 愿 花 费大量
投 资 者持 股 作 为 公 司治 理 的 外部 机 制 所 带 来 的 经 济 后 果。
【 关键词 】 盈余 管理 ； 机构投 资者持股 ； 司治理 公
【 中图分类号 】Ｆ ７ ． ２５ ２ 【 文献标识码 】Ａ 【 文章编 号】１７ ２ ６ （ ｌ ０ — ０ ３— ５ ６ ４— ３ ２ ２ 】 １ ０ ３ ０
或者 他们会 存 监督 成本 与 收益 之 间进 行 权 衡 ， 如果 监督成 本 较 大 ， 么 他 们 只是 被 动 地 参 与公 司治 那
理 。另一种 观 点认 为机 构 投 资者 相 对 于 分 散 的个
投 资者持 股不 能 积极参 与 公 司治理 ， 乃 会刺 激 被
投 资企业 行为 的短 期 化 ， 即被 动 监 督 学 说 ； 另一 种
时 问和成 本监 督企 、 乃至 会刺 激被 投 资公 司的短 ｌ ， 期 利益 目标 ， 而会 刺 激 管 理 层 的盈 余 管 理 行 为 ， 进
ｌ 文 献 综 述
１ １ 国 外 文 献 ．
如 前所述 ， 构投 资 者持股 治 理机 制 对 ｝ 公 机 市 司管 理 层盈余 管 理行 为影 响 的理 论 主要 有 两 种 观 点， 一种 着 眼于 机 构 投 资者 的短 期 目标 ， 为 机 构 认
机构投资者与不同方向盈余管理相关性实证研究
·机构投资者与不同方向盈余管理相关性实证研究华南理工大学张炳才王成一、文献回顾国外许多文献表明，机构投资者持股能够影响上市公司的盈余管理行为。
Klein （2002）指出，有效的公司治理机制可以约束管理层的盈余管理行为。
Chung et al1（2002）证明，机构投资者能监督管理层的盈余管理行为，其持股比例越高的公司发生盈余管理的可能性越低。
Liu and Peng （2006）发现，应计利润质量与短期机构投资者持股比例负相关，与长期机构投资者持股比例正相关。
国内已有许多学者研究了机构投资者对盈余管理行为的影响，但并未达成一致结论，有的观点甚至完全相反。
程书强（2006）、高雷和张杰等（2008）认为，机构持股比例与盈余管理负相关，机构持股比例越高，越能有效抑制盈余管理行为。
黄谦（2009）的研究认为，机构投资者持股与盈余管理是倒U 字型关系，即持股比例高时同盈余管理成负相关，机构持股比例低时同盈余管理成正相关；倒U 型的拐点在机构持股6%。
王琨、肖星（2005）等众多学者的研究证明，我国机构投资者已经在一定程度上参与了上市公司的治理，而有效的公司治理机制可以抑制管理层的盈余管理行为。
Hribar and Nichols （2007）指出，如果仅考虑盈余管理的程度，不考虑盈余管理的方向，将会导致得出错误的结论。
盈余管理可以分为两种不同的行为：正向盈余管理和负向盈余管理。
前者是指调高盈余，其结果是提高了公司当期业绩；后者是指降低盈余，其结果是降低公司当期业绩，但有利于公司未来业绩的提升。
公司正向盈余管理与负向盈余管理的动机和程度是不一样的。
薄仙慧和吴联生（2009）的研究表明，我国国有企业和非国有企业盈余管理的方向显著不一样。
我国监管部门主要关注正向盈余管理，而很少关注负向盈余管理。
学者研究也大多集中在盈余管理程度，而较少区分盈余管理的方向。
但向下盈余管理也是企业管理当局误导会计信息使用者、获取私人利益的重要手段。
机构投资者持股下的股权激励与真实盈余管理研究
机构投资者持股下的股权激励与真实盈余管理研究我国上市公司股权分置改革完成后,股权激励计划得到了迅速的运用,其根本目的在于解决现代企业的委托代理问题,进而提升企业的经营业绩。
但是随着计划的实施,一些弊端逐渐暴露出来,股权激励的巨大利益诱惑成为管理层实施盈余管理的重要动机,安然公司财务造假事件爆发后,管理层操控盈余的手段逐渐转向更加隐蔽的真实盈余管理,这种粉饰企业经营业绩的行为使股权激励逐渐沦为管理层谋取私利的工具,如何规避盈余管理、完善股权激励计划成为学术界与实务界关注的焦点。
随着超常规发展战略的实施,机构投资者已经成为重要的公司治理要素,那么机构投资者参与公司治理能否有效监督管理层操控盈余的行为,进而完善我国上市公司股权激励计划?本文选取我国沪深两市2013-2017年实施股权激励的上市公司为研究对象,实证检验股权激励与真实盈余管理的关系,以及不同类型机构投资者持股对二者关系的调节作用,并考虑企业外部环境的影响,分别检验制度环境和媒体环境差异对各类机构投资者持股调节作用的影响。
研究发现:(1)上市公司的股权激励方案诱发了真实盈余管理,股权激励的强度越大,真实盈余管理的水平越高;(2)不同类型机构投资者的公司治理作用不尽相同,与小型机构投资者相比,大型机构投资者持股可以显著抑制股权激励诱发的真实盈余管理;与非独立型机构投资者相比,独立型机构投资者持股可以显著抑制股权激励诱发的真实盈余管理;(3)考虑企业外部环境的影响后发现:大型机构投资者、独立型机构投资者的这种抑制作用在不完善的制度环境中更加显著,而在完善的制度环境中不再显著,制度环境约束取代了机构投资者的抑制作用;此外,充分的媒体监督环境能显著增强大型机构投资者、独立型机构投资者对股权激励诱发的真实盈余管理的抑制作用。
基于上述研究结论,本文针对企业提出合理设置股权激励业绩条件、优化公司股权结构的建议;针对政府部门提出继续壮大机构投资者规模、加强对机构投资者的教育与监管、发挥媒体监督作用的建议。
大股东控制下机构投资者持股与盈余管理的研究
大股东控制下机构投资者持股与盈余管理的研究可以从以下几个方面展开：
1. 大股东控制下机构投资者持股：
-研究大股东与机构投资者之间的关系：探讨大股东与机构投资者之间的持股关系，分析其合作或冲突的特点，了解大股东对机构投资者的控制程度。
-影响机构投资者持股的因素：考察影响机构投资者持股决策的因素，如公司治理结构、大股东行为、市场环境等，以揭示其对机构投资者持股行为的影响。
2. 大股东控制下盈余管理：
-盈余管理动机：研究大股东在公司治理中的作用，分析其可能存在的盈余管理动机，如税务避免、信誉维护、操纵股价等，以了解大股东对盈余管理的诱因。
-盈余管理手段：探讨大股东进行盈余管理的具体手段和方式，包括收入操纵、费用操纵、会计准则选择等，以揭示大股东控制下的盈余管理实践。
3. 大股东控制下机构投资者持股与盈余管理关系：
-机构投资者持股对盈余管理的监督作用：研究机构投资者在大股东控制下的盈余管理中的监督作用，分析其对盈余管理行
为的制约和抑制效应。
-机构投资者参与盈余管理的影响：考察机构投资者在大股东控制下参与盈余管理的影响，如是否能够减少盈余操纵、提高透明度等，以评估机构投资者对盈余管理的积极作用。
通过以上研究，可以深入了解大股东控制下机构投资者持股与盈余管理之间的关系，揭示大股东和机构投资者在公司治理中的互动效应，为优化公司治理和提高企业绩效提供理论依据和政策建议。
机构投资者持股与上市公氲盈余管理相关性研究
比例最 多 的 证券 投 资基 金 作代 表 来研 究 ，但 是 不 同类 型 的机 构投 资者投 资风 格各异 ， 自身特 点 、 承受 风险 的能力 、 利 益 冲突 和信 息 处 理能 力 上 的差 异对 盈余 管 理 的影 响 可 能会 明显不 同。本文参 考 Ｂ ｒ ｉ ｃ ｋ ｌ ｅ ｙ 、Ｌ ｅ ａ ｓ ｅ 和Ｓ ｍ ｉ ｔ ｈ （ １ ９ ８ ８ １ 的研 究 方 法 ，并结 合 我 国 的实 际情 况 以及数 据 库有 关 机
通过 操 控 应计 项 目进行 盈 余 管 理 ，使得 财 务 报告 不 能 客
构投资者积极参与公 司治理 的，能够抑制企业的盈余 管 理行为 ；而 国内关于机构投资者与盈余管理关系的研究
相对 较 少 ，得 出 的结 论 也不 一 致 。而且 国 内文献 采用 的 上市 公 司数据 大多 数是 ２ ０ ０ ６年 以前 的 ，那 时我 国机 构投
探 索 论 坛
机构投资者持股 与上市公 司 盈余 管理相关性研 究
喻 凯 伍丽辉
（ 中南 大 学商 学 院 ，长 沙 ４ １ ０ ０ ８ ３）
【 摘要 】文章采用沪深 Ａ股上市公司 ２ （ ） ０ ７ —２ ｏ １ １ 年的相关数据样本 ，运用多元线性回归模型实证检验机构
投 资者持 股与盈 余管理 之 间的关 系，并且依 据机 构投 资者与被投 资公 司是 否存在 商业联 系对机构投 资者进行 分 类 ，以进 一 步检 验 不 同类 型机构投 资 者与盈余 管理 的关 系。研 究结果表 明 ，机 构投 资者 在总体 上能有 效地抑制 上 市公 司的 盈余 管理 ．两者呈 负相关 关 系；压 力抵制 型机 构投 资者能够在 公 司治理 中发 挥积极 作用 ，有 效地抑 制盈余 管理 ，而压 力敏 感 型机 构投 资者 则对盈余 管理没有 显著 影响 ，不能起到积极 的监督 治理作 用。
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２ ． 真实盈余 管理 的计量 。真 实盈余 管理 的计 量 ， 是借
鉴 Ｒ ｏ ｙ ｃ ｈ ｏ ｗ ｄ ｈ ｕ ｒ ｙ （ ２ ０ ０ ６ ） 、 Ｃ ｏ ｈ ｅ ｎ等 （ ２ ０ ０ ８ ） 和Ｃ ｏ ｈ ｅ ｎ等 （ ２ ０ １ ０ ）
示应 收账款增 量 ， 尸 Ｐ ｌ Ｅ表示 固定资 产年末数 ； 则表示 无 形 资产和其 他非 流动资产 的年末 数 。 模型 （ ２ ） 中的 。 、 Ｏ ｒ ２ 、 ∞ 和 是通 过下 面的行业 横截 面修 正后 的 Ｊ ｏ ｎ ｅ ｓ 模 型 回归
即可 获得 ：
７ Ｈ ／ Ａ＝ Ｏ ｒ 』 ） ＋ ｏ ｔ ｚ （ Ａ Ｒ ＥＶ － Ａ Ｒ Ｅ Ｃ ） ／ Ａ＋ ａ ￣ （ Ｐ Ｐ Ｅ ／ Ａ 私４ ８ （ ３ ）
ｅ ｘ ｐ ） ：
２ ０ １ ２年 的上 市 公 司为研 究对 象 作进 一步 实证 研究 ， 希望 可 以进 一步 丰富现 有 的理论 成果 和提供 实证支持 。
二、 研究设计
（ 一） 样本选 择与 数据来 源 本文以 ２ ０ １ ０年到 ２ ０ １ ２ 年 度 Ａ股 主板上 市公 司为研 究对 象 ， 剔 除 了金融保 险业 以及 数据 不全 的公 司样本 ， 最
比例与盈余 管理 之间的 关系进行描 述性统计和相 关性分析 ， 研 究发现 ： 机构投 资者的持股 比例越 高， 就更愿 意选择真 实盈 余 管理进行 盈余操控 ， 较 少地选择 应计盈余 管理 ， 可 以有 效地抑制应 计盈余 管理 行为 ， 所以， 应 增加机构投 资者 的持 股 比
例， 充分发挥机构投 资者的监管作用 ， 抑 制盈余管理行 为 ， 为广大投 资者提供 更加真 实有效的信息 。 【 关键 词】 机构投 资者 ； 持 股比例 ； 应计盈余 管理 ； 真 实盈余管理 ； 结论
何治理作用 ， 反而加剧了企业的盈余管理行为。
通过 以上 文献 梳理 可 以发现对 于机 构投 资者持 股 比 例与盈余 管 理 的关 系研 究 既有负 相关关 系 ，也 有正 相关
关 系研 究结 果 ，基 于 以上 两 种观 点 ，本 文 以 ２ ０ １ ０年到
的方法 ， 在通 过模 型（ ４ ） 、 （ ５ ） 和（ ６ ） 计 算 出正常 的经营活 动现
【 中 图分 类号 】 Ｆ ６ ４ ０
一
【 文献 标 识 码】 Ｂ
、
文 献 综述
１ ． 应计盈余管理的计量 。 本文对应计盈余管理（ Ａ Ｅ Ｍ １
的计 量采 用 了可 操控 性 应计 （ Ｄ Ａ ） 作 为替 代 变量 ， 可 操控 性应计 （ Ｄ Ａ ） Ｉ ￣ Ｉ 总应计 利润 减去 非操 控应 计（ Ｎ Ｄ Ａ ） 得到 ， 具 体计算 过程模 型（ １ ） 所示：
Ｄ Ａ＝ Ｔ Ａ ／ Ａ— Ｍ） Ａ （ １ ）
程书 强 （ ２ ０ ０ ６ ） 认 为机 构投 资 者 持股 比例 与盈 余 管理 负 相关 ， 机构 投资者 的持 股 比例越高 ， 越 可 以抑制操 纵应
计 利润 的盈 余 管理行 为 ， 使得 盈余信 息更 加真 实可靠 ， 同
时也可以说明机构投资者持股参与公司治理能够使上市
总应 计 利 润 由营业 利 润 减 去 经 营活 动 现 金 流 量得
到； 为平 均资产 ， 非操 控应 计（ ＮＤ Ａ ） 计算 过程如 下 ： Ｎ Ｄ Ａ＝ Ｏ ｌ ｌ （ １ ／ Ａ ） ＋ ｏ ｔ ｄ ｚ ３ ＲＥ Ｖ － Ａ Ｒ Ｅ Ｃ ） ／ Ａ＋ ａ ３ （ Ｐ Ｐ Ｅ ／ Ａ Ｉ Ａ ， Ａ ） 其中， Ａ Ｒ Ｅ Ｖ表示 主 营业 务 收 入 净额 增 量 ， △ 尺 Ｅ Ｃ表
公 司 的经 营更加 规范 、 有 效 。高 雷 、 张杰 （ ２ ０ ０ ８ ） 研究 发现 ， 机 构投资 者持 股 比例与盈 余管 理程度 负相 关 ，说 明机 构 投 资者能 有效地 抑制管 理层 的盈余管 理行 为。 李延 喜 、 杜 瑞 等（ ２ ０ １ １ ） 研究发 现 ， 当机构 投资者 持股 比例很低 时 ， 机 构 投 资者不存在对 盈余管 理进行监管 的意愿 ， 只有 当机 构投
机构投 资者持股 比例 与盈 余管理 问题 的实证 研 究
李 国峰 ， 周莎莎ｚ
（ １ ． 哈药集团中药二厂； ２ ． 哈尔滨商业大学 会计学院 ， 黑龙江 哈尔滨 １ ５ ０ ０ ２ ８ ）
【 摘 要 】 通过 以 ２ ０ １ ０年 至 ２ ０ １ ２年 Ａ股主板上 市公 司 ３ ４ ６ ７个公 司 一年度样 本数据 为研 究对象 ， 对机 构投资者持股
金 流量 、 生产 成本 和酌量 性费用 ， 然后用 公 司当年 的实 际
经 营活动 现金 流量 、生产 成本 和酌量性 费用 扣除之 前计 算 所得 的正 常值 ，然 后 即可估算 出异 常的经 营活动 现金
流量（ Ａ ｂ ｃ ｆ ｏ ） 、 异常生 产成本 （ Ａ ｂ ｐ ｒ ｏ ｄ ） 与 异常酌 量性 费用 （ Ａ ｂ
资者持股比例较高时， 才会主动地参与监管盈余管理。唐 洋、 郭静 洁等（ ２ ｏ ｉ １ ） 通 过考察 机构 投 资者持 股 比例 对上 市
公 司盈余 管理 的影 响 ， 发现 ， 无 论是 正 向盈 余管 理还是 负 向盈余管理公 司 ， 其 机构投资者 持股 比例 与盈余管理 水平
Ｃ Ｆ Ｏ ｃ Ｔ Ａ ｉ ＝ ｏ ｔ ｄ ｌ ， ， ＇ Ｔ Ａ ． ｆ 仅 ｌ （ ｓ ／ ｒ Ａ ｉ ｏ 【 ａ （ △ ｓ
第２ ０ １ ５ 年第 ６ 期 （ 总第 ４ ６ ６期 ）
商 业 经 济
Ｓ ＨＡＮ ＧＹ Ｅ Ｊ Ｉ ＮＧ Ｊ １
Ｎｏ ． ６， ２ ０１ ５ Ｔｏ ｔ ａ ｌ Ｎｏ ． ４ ６ ６
பைடு நூலகம்
【 文章 编 号】 １ ０ ０ ９ — ６ ０ ４ ３ （ ２ ０ １ ５ ） ０ ６ — ０ １ ５ １ － ０ ２