第十章 金融危机理论
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第十章-金融深化与经济发展
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第二节 金融压制与金融深化
三、金融深化旳含义 金融深化是指政府放弃对金融体系与金融
市场旳过分干预，放松对利率与汇率旳管 制，使之能充分反应资金市场与外汇市场 旳供求情况，并实施有效旳通货膨胀控制 政策以增进储蓄，投资和经济增长。
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第二节 金融压制与金融深化
四、金融深化旳政策含义 1.金融深化旳实质是金融自由化
策对经济发展产生阻滞作用，叫做金融压制。 二、金融压制旳体现与负效应 金融压制对经济发展产生旳负效应可归结为：
①负储蓄效应。②负收入效应。 ③负投资效应。④负就业效应。 计划经济时期，市场机制和货币金融关系在资源 配置中不起作用，企业无生产经营自主权，个人 收入储蓄率低，存在着严重旳金融压制。
4
第一节 经济发展中旳金融制度
二、经济发展中金融制度旳特征 发展中国家金融制度旳基本特征是： ①货币化程度低，金融业发展受到克制 ②二元金融构造和资本市场发展严重滞后 ③储蓄不足，投资率低下，经济增长乏力 ④政府管制利率、汇率，金融业由国家垄断
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第二节 金融压制与金融深化
一、金融压制旳含义 金融制度旳落后和政府当局不恰当旳金融管制政
教训是什么？
15
一是逐渐放松政府对利率旳管制； 二是降低政府对信贷资金旳计划控制； 三是对金融机构旳发展放松控制：取消多种不合 理旳行政障碍，放松金融业旳进入限制，消除金 融业旳垄断与增进同业竞争。
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第三节 金融改革与金融自由化
二、发展中国家金融自由化进程旳教训
1.金融自由化旳改革需要有较为稳定旳宏观环境。 2.金融自由化旳改革必须与价格改革相配套。 3.金融自由化要求以合理法规来替代人为干预。 4.推行金融改革，必须事先估计改革成本和措施。
四、实现金融自由化旳条件
第二节 金融压制与金融深化
三、金融深化旳含义 金融深化是指政府放弃对金融体系与金融
市场旳过分干预，放松对利率与汇率旳管 制，使之能充分反应资金市场与外汇市场 旳供求情况，并实施有效旳通货膨胀控制 政策以增进储蓄，投资和经济增长。
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第二节 金融压制与金融深化
四、金融深化旳政策含义 1.金融深化旳实质是金融自由化
策对经济发展产生阻滞作用，叫做金融压制。 二、金融压制旳体现与负效应 金融压制对经济发展产生旳负效应可归结为：
①负储蓄效应。②负收入效应。 ③负投资效应。④负就业效应。 计划经济时期，市场机制和货币金融关系在资源 配置中不起作用，企业无生产经营自主权，个人 收入储蓄率低，存在着严重旳金融压制。
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第一节 经济发展中旳金融制度
二、经济发展中金融制度旳特征 发展中国家金融制度旳基本特征是： ①货币化程度低，金融业发展受到克制 ②二元金融构造和资本市场发展严重滞后 ③储蓄不足，投资率低下，经济增长乏力 ④政府管制利率、汇率，金融业由国家垄断
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第二节 金融压制与金融深化
一、金融压制旳含义 金融制度旳落后和政府当局不恰当旳金融管制政
教训是什么？
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一是逐渐放松政府对利率旳管制； 二是降低政府对信贷资金旳计划控制； 三是对金融机构旳发展放松控制：取消多种不合 理旳行政障碍，放松金融业旳进入限制，消除金 融业旳垄断与增进同业竞争。
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第三节 金融改革与金融自由化
二、发展中国家金融自由化进程旳教训
1.金融自由化旳改革需要有较为稳定旳宏观环境。 2.金融自由化旳改革必须与价格改革相配套。 3.金融自由化要求以合理法规来替代人为干预。 4.推行金融改革，必须事先估计改革成本和措施。
四、实现金融自由化旳条件
第十章 货币危机和主权债务危机
宏 观 经 济 基 本 面 因 素 的 恶 化
外部不平衡
经常项目赤字
本币实际汇率升值（高估）
金融体系的不健康运行（存在大量不良资产） 财政巨额赤字（政府对银行的隐含担保所致）
内部不平衡
高企的通货膨胀 较低的外汇储备
金融脆弱性 （亚洲金融 危机后）
银行的脆弱性 金融市场的脆弱性 汇率的脆弱性
资产负债的 期限不匹配 银 行 的 脆 弱 性 信 息 不 对 称 商行难以 有效筛选 借款人
（三）由于投机冲击一般会导致同业拆借利率上 升，若央行通过提高利率增加投机成本，在汇市上保 卫该国货币，这将引起该国股市急剧下跌。这样，投 机者在投机攻击前，先在股市或股指期货市场上抛空 （或投机攻击后在股市、股指期货市场上买入），这 样即使汇率因央行干预而不变，投机者仍可在股市或 股指期货市场上盈利。 这种方法的具体途径可表示如下：
流动性风险 （商行）逆向选择（贷前）
（借款人）道德风险（贷后）
政府对商行隐含 担保（兼管宽容）
（商行）道德风险
金融市场的脆弱性：
金融 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ场 的信 息不 完全
人们对 金融资 产未来 价格的 判断具 有“盲 目性”
人们对 金融资 产进行 投资时 具有 “羊群 效应”
金融资产的价 格大起大落， 特别是当人们 的信心丧失时， 会导致金融资 产价格的急剧 下降
图10—1
B货币汇率高估,市场上存 在B货币贬值的强烈预期
货币危机的发生机制（一）
抛空（卖出）B货币的远期
现在 1A＝25B
未来（一个月后） 1A＝26B
羊 群 效 应 B 货 币 贬 值 现货市场将A换成B： 1A 30B
交割远期货币合约：
第十章 货币危机理论讲解
三、危机发生的条件：
1. 时机 2. 诱发性因素:
思考：危机与战争的共性？
5、2货币危机的解决方案:
一、汇率制度的变更
1. 固定汇率制变更的原因分析： 两种货币币值的不平衡变化 削弱货币政策的独立性，利率变化引起游资的流动 固定汇率制与资本项目自由兑换，为危机创造条件 国际储备的水平 政府的信用水平的降低
原因浅析： 1. 欧洲货币体系 ：ECU；成员国联系汇率 2. 德国的独立特行 3. 问题的实质：经济发展的不平衡。
墨西哥货币危机 1994年12月19日深夜，墨西哥政府突然对外宣布，本国货币比索贬值15％。
这一决定在市场上引起极大恐慌。外国投资者疯狂抛售比索，抢购美元，比索汇 率急剧下跌。12月20日汇率从最初的3．47比索兑换1美元跌至3．925比索兑换1美 元，狂跌13％。21日再跌15．3％。伴随比索贬值，外国投资者大量撤走资金、墨 西哥外汇储备在20日至21日两大锐减近40亿美元。墨西哥整个金融市场一片混乱。 从20日至22日，短短的三大时间，墨西哥比索兑换美元的汇价就暴跌了42．17 ％，这在现代金融史上是极其罕见的。 原因浅析：
中央银行的监管能力达到一定水平时，才考虑资本项目下的人民币可兑
换问题，这对我国防范国际金融投机势力的冲击是至关重要的。
5、我国经济仍保持着较高的经济增长速度，人民币币值稳定，人民群 众信心充足，这是我国抵抗金融风险的最根本力量
5、4货币危机的理论分析:
一、第一代货币危机理论
第一代货币危机模型的代表人物是鲍尔.克鲁格曼(paul krugman)，罗伯特.弗勒 德(robert p.flood)和彼得.m.加伯(peter m.garber)。krugman在其1979年发表的 a model of balance-of-payments crises一文中所构造的模型是关于货币危机的最 早的理论模型，flood和garber则在1984年发表collapsing exchange-rate regimes， some linear examples一文，对krugman提出的模型加以扩展与简化。
1. 时机 2. 诱发性因素:
思考：危机与战争的共性？
5、2货币危机的解决方案:
一、汇率制度的变更
1. 固定汇率制变更的原因分析： 两种货币币值的不平衡变化 削弱货币政策的独立性，利率变化引起游资的流动 固定汇率制与资本项目自由兑换，为危机创造条件 国际储备的水平 政府的信用水平的降低
原因浅析： 1. 欧洲货币体系 ：ECU；成员国联系汇率 2. 德国的独立特行 3. 问题的实质：经济发展的不平衡。
墨西哥货币危机 1994年12月19日深夜，墨西哥政府突然对外宣布，本国货币比索贬值15％。
这一决定在市场上引起极大恐慌。外国投资者疯狂抛售比索，抢购美元，比索汇 率急剧下跌。12月20日汇率从最初的3．47比索兑换1美元跌至3．925比索兑换1美 元，狂跌13％。21日再跌15．3％。伴随比索贬值，外国投资者大量撤走资金、墨 西哥外汇储备在20日至21日两大锐减近40亿美元。墨西哥整个金融市场一片混乱。 从20日至22日，短短的三大时间，墨西哥比索兑换美元的汇价就暴跌了42．17 ％，这在现代金融史上是极其罕见的。 原因浅析：
中央银行的监管能力达到一定水平时，才考虑资本项目下的人民币可兑
换问题，这对我国防范国际金融投机势力的冲击是至关重要的。
5、我国经济仍保持着较高的经济增长速度，人民币币值稳定，人民群 众信心充足，这是我国抵抗金融风险的最根本力量
5、4货币危机的理论分析:
一、第一代货币危机理论
第一代货币危机模型的代表人物是鲍尔.克鲁格曼(paul krugman)，罗伯特.弗勒 德(robert p.flood)和彼得.m.加伯(peter m.garber)。krugman在其1979年发表的 a model of balance-of-payments crises一文中所构造的模型是关于货币危机的最 早的理论模型，flood和garber则在1984年发表collapsing exchange-rate regimes， some linear examples一文，对krugman提出的模型加以扩展与简化。
第10章_国际金融理论简介
（1）海勒(H. R. Heller)模型 海勒是最早运用成本收益法分析国际储备
需求的西方经济学家，1966年，海勒在《适度国 际储备》一文中构建了储备需求模型。
海勒模型评述： （1）优点：海勒将成本收益法引入国际储备
的研究，标志着这一项研究工作的重大进步。 （2）缺陷：模型没有把发展中国家与发达国
3． 乘数论（Multiplier Approach）
乘数论分析的是在汇率和价格不变的条件下收入变
动在国际收支调整中的作用。由开放经济条件下凯恩斯
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
主义的国民收入决定模型，我们可以得到乘数论的基本
表达式：
B
X
M0
m 1c
m
(C0
I
G
X
M0)
上式表明，一国可以通过需求管理政策来调整国际
收支政策，而出口除了对收入增加具有乘数作用外还可
第十章 国际金融理论简介
学习要求
通过本章的学习，能大致理解和掌握一些最 新的金融理论和发展动态，包括国际收支调节理 论、汇率决定理论、汇率制度理论、国际资本流 动理论、国际货币危机理论和国际货币体系与发 展理论等。
第一节 国际收支调节理论 第二节 汇率决定理论 第三节 汇率制度理论 第四节 国际资本流动理论 第五节 国际金融危机理论 第六节 国际货币体系改革理论
这是一种汇率可以经常地、小幅度调整的汇 率体系，政府有义务维持钉住水平或平价，钉住 水平的变化是缓慢的。实行蠕动钉住汇率的国家 可以采用有规则的汇率变化，中和过度的国内通 货膨胀导致的外部影响，隔绝输入型通货膨胀对 本国的影响，促进支付调整。
在这种体系下，汇率按频繁而又确切的时间 间隔，如按月，以预先声明的数量或百分比作小 的变动，直到达到均衡为止。应用蠕动钉住汇率 的国家必须决定汇率变更的频率和数量以及准许 浮动的范围，这种汇率制度最适合于面临现实冲 击和不同通货膨胀率的发展中国家。
全球金融危机的起因、机理及演变过程
全球金融危机的起因、机理及演变过程全球金融危机的起因、机理及演变过程全球金融危机是指2008年发生于美国的次贷危机迅速蔓延至全球，并引发一系列金融危机的事件。
这场金融危机导致了全球金融体系的动荡，经济衰退以及大规模的失业。
本文将从起因、机理以及演变过程三个方面进行论述。
首先，全球金融危机的起因可以追溯到2000年美国房地产泡沫的形成。
在20世纪90年代末，美国房地产市场经历了一轮快速增长，价格飙升，吸引了大量投资者。
然而，随着房价的上涨，许多人买不起房子，于是银行推出了次贷产品，降低贷款门槛，扩大了放贷范围。
而这些次贷产品通常利率较高，风险较大。
然而，由于全球宽松的货币政策和金融创新手段的引导，投资机构开始将这些次贷包装成高度复杂的金融工具，再次转售给全球投资者。
这种行为会将风险分散到全球范围内，形成所谓的"全球化风险传播"。
其次，全球金融危机的机理在于信贷和流动性的崩溃。
在次贷危机爆发之前，许多金融机构已经将大量资金投入到这些次贷产品中，但由于这些次贷产品的风险较高，贷款违约率迅速攀升。
当投资者开始质疑这些金融机构的财务状况和风险管理能力时，他们纷纷撤出投资，导致了信贷市场的崩溃。
此外，由于金融机构之间存在复杂的衍生品套利关系，一旦某个机构陷入困境，将会对整个系统造成连锁反应。
这种机制被称为"金融杠杆效应"，它的出现进一步加剧了全球金融市场的动荡和恐慌情绪，导致了金融体系的不稳定性。
最后，全球金融危机的演变过程可以分为四个阶段。
首先，次贷危机爆发时，一些大型金融机构面临破产风险，例如雷曼兄弟。
其次，由于金融机构的失去信心，全球金融市场陷入了严重的流动性危机，导致许多银行无法获得足够的借款。
三是全球经济衰退，由于金融危机大规模的失业，消费和投资下降，导致了全球经济增长的滑坡。
最后，全球各国纷纷采取财政刺激政策和货币宽松政策，以应对经济衰退。
总结起来，全球金融危机的起因是由于美国房地产泡沫的形成，再加上金融机构的杠杆效应和全球化风险传播的机制。
《金融学基础(第2版)》第10章：金融危机
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Байду номын сангаас
第一节 金融危机概述
一、金融危机的定义
戈登史密斯定义金融危机是“所有或绝大部分金融指标的 一次急剧的、短暂的、超周期的恶化，这些指标包括短期 利率、资产(股票、房地产)价格、厂商的偿债能力以及金融 机构的破产等”。 米什金认为，金融危机的结果是金融市场不能有效提供资 金向最佳投资机会转移的渠道，从而对整个经济造成严重 破坏。 金融危机在《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中的定义是： “全部或大部分金融指标如短期利率、资产(证券、房地产、 土地)价格、商业破产数和金融机构倒闭数的急剧、短暂和 超周期的恶化。” 金融危机所具有的三层含义：
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四、金融危机的演变过程
(一)危机潜伏阶段 (二)危机爆发阶段 (三)危机扩散阶段 (四)经济恢复阶段
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五、典型的金融危机
(一)郁金香泡沫 (二)南海股票泡沫 (三)美国20世纪20年代末投机泡沫 (四)日本20世纪80年代泡沫 (五)美国网络经济泡沫 (六)美国2000—2007年的房地产泡沫
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第二节 金融危机理论的演进与发展
一、第一代金融危机理论
(一)理论背景 一 理论背景 (二)假设条件 二 假设条件
(1) 货币能够自由兑换。 (2) 资本能够自由流动。 (3) 实行固定汇率制度。 (4) 内部均衡是政府宏观经济政策的核心，货币当局 为解决赤字而求助于铸币收益。 (5) 固定汇率体制下，政府通过出售外汇储备来满足 国内信贷的扩张。 (6) 投机者能够获取充分、有效的信息，从而能够理 性地选择攻击(把本币换成外币)的时机。
1. 国内金融危机 2. 区域金融危机 3. 全球金融危机
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二、金融危机的分类
(三)根据金融危机的性质、内容分类
《金融危机》课件
对全球经济治理体系的挑战和改革方向
挑战：全球经济治理体系 需要适应新的经济形势和 挑战
改革方向：加强国际合作， 推动全球经济治理体系改 革
挑战：全球经济治理体系 需要应对金融风险和危机
改革方向：加强金融监管， 提高金融稳定性和可持续 性
挑战：全球经济治理体系 需要应对全球经济不平衡 和不平等
改革方向：推动全球经济 平衡和公平发展，促进全 球经济可持续发展
Part Five
金融危机对全球经 济的影响
国际金融市场的动荡和不稳定
汇率波动：各国货币汇率波 动剧烈，影响国际贸易和投 资
信贷紧缩：银行信贷紧缩， 企业融资困难，影响经济发
展
股市暴跌：全球股市大幅下 跌，投资者信心受挫
失业率上升：企业倒闭，失 业率上升，社会不稳定因素
增加
国家经济和财政状况恶化
信贷紧缩：银行减少贷款，导致企业和 个人难以获得贷款
股市暴跌：股市价格大幅下跌，投资者 损失惨重
企业破产：企业无法偿还债务，导致破 产
失业率上升：企业破产导致失业率上升， 社会不稳定因素增加
经济衰退：GDP下降，经济活动减少， 社会经济陷入困境
股市暴跌和资产价格泡沫破裂
股市暴跌：股市大幅下跌，投资者信心丧失，导致股市崩盘 资产价格泡沫破裂：资产价格过高，无法维持，导致资产价格大幅下跌 信贷危机：银行信贷风险增加，导致信贷市场冻结 企业破产：企业无法偿还债务，导致企业破产数量增加 失业率上升：企业破产导致失业率上升，社会不稳定因素增加
国际经济合作和政策协调的挑战
各国政策差异：不同国家采取的政策不同，导致政策协调难度加大 贸易保护主义：金融危机导致贸易保护主义抬头，影响全球贸易自由化进程 国际金融体系改革：金融危机暴露了国际金融体系的缺陷，需要加强国际合作进行改革 经济复苏的不平衡：不同国家经济复苏速度不同，导致政策协调难度加大
金融危机理论
▪ 该模型由五个基本公式构成，即
（4） （5） （6） （7） （8）
金融危机理论
▪ 将式（5）、（6）代入式（4）可得货币需求函数：
（9）
▪ 但由于政府采取固定汇率政策，因此，
▪ 对等式进行微分可得外汇储备变化率：
（10） （11）
金融危机理论
图1 第一代货币危机模型
金融危机理论
（二）第二代货币危机理论与模型 ——危机的不可预见性和政府的相机抉择
金融危机理论
§ Tobin(1980)和Wolfson(1996)等人认为，银行体 系在金融危机中起着关键作用。在过度负债状态 下，由于经济、金融扩张中积累起来的风险逐渐 增大并显露出来，银行不愿意提供贷款，甚至提 高利率、减少贷款，迫使企业清偿债务，资产价 格急剧下降，最终引起企业破产，进而引发危机
金融危机理论
§ 第二代货币危机模型发展为一个随机攻击模型，主要研究 政府政策对私人行为变化的反应，或政府在 汇率政策和其 他政策目标之间进行权衡时所发生的情况
§ 政府行为的偏好函数是非线性的，即当市场的贬值预期还 不足够强烈时，政府稳定汇率的信心是充分的，并积极地 向市场传递这种信号；然而当面临巨大的投机冲击时，政 府的偏好函数就呈现出跳跃性的变化。因此，市场就表现 为多重均衡：
§ 财政赤字的货币化——货币供应量的增加——本币贬值— —央行外汇储备减少——固定汇率机制崩溃——货币危机
§ 第一代货币危机模型揭示了货币危机的根源与本质，指出 了宏观经济基础变量的恶化导致危机出现的必然性和可预 测性，并指出紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生的 关键。由于投机冲击和汇率崩溃是投机者理性选择的结果， 并非所谓的非道德行为，因而这类模型也被称为理性冲击 模型
金融危机理论
（4） （5） （6） （7） （8）
金融危机理论
▪ 将式（5）、（6）代入式（4）可得货币需求函数：
（9）
▪ 但由于政府采取固定汇率政策，因此，
▪ 对等式进行微分可得外汇储备变化率：
（10） （11）
金融危机理论
图1 第一代货币危机模型
金融危机理论
（二）第二代货币危机理论与模型 ——危机的不可预见性和政府的相机抉择
金融危机理论
§ Tobin(1980)和Wolfson(1996)等人认为，银行体 系在金融危机中起着关键作用。在过度负债状态 下，由于经济、金融扩张中积累起来的风险逐渐 增大并显露出来，银行不愿意提供贷款，甚至提 高利率、减少贷款，迫使企业清偿债务，资产价 格急剧下降，最终引起企业破产，进而引发危机
金融危机理论
§ 第二代货币危机模型发展为一个随机攻击模型，主要研究 政府政策对私人行为变化的反应，或政府在 汇率政策和其 他政策目标之间进行权衡时所发生的情况
§ 政府行为的偏好函数是非线性的，即当市场的贬值预期还 不足够强烈时，政府稳定汇率的信心是充分的，并积极地 向市场传递这种信号；然而当面临巨大的投机冲击时，政 府的偏好函数就呈现出跳跃性的变化。因此，市场就表现 为多重均衡：
§ 财政赤字的货币化——货币供应量的增加——本币贬值— —央行外汇储备减少——固定汇率机制崩溃——货币危机
§ 第一代货币危机模型揭示了货币危机的根源与本质，指出 了宏观经济基础变量的恶化导致危机出现的必然性和可预 测性，并指出紧缩性财政货币政策是防止货币危机发生的 关键。由于投机冲击和汇率崩溃是投机者理性选择的结果， 并非所谓的非道德行为，因而这类模型也被称为理性冲击 模型
金融危机理论
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复习思考题 1.金融危机的内涵及产生原因。 2.金融危机的主要类型。 3. 金融危机发生后应采取哪些措施进行 救助？
第十章 金融危机理论
教学要求：
通过学习，要求掌握金融危机的内涵、原 因及主要的救助措施，以有效防范金融风 险，避免金融危机的发生。 教学重点： 金融危机的内涵、原因及主要类型；金融 危机的救助措施。
第一节 金融危机概述
一、金融危机的内涵 是指金融体系出现严重困难乃至崩溃。 表现为绝大部分金融指标的急剧恶化，各 种金融资产价格暴跌，金融机构陷入困境 并大量破产。
四、金融危机的类型 1、货币危机： 由于投机资本冲击导致一国货币大幅度贬 值，迫使一国金融当局为保卫本币而动用 国际储备或急剧提高利率。 2、银行业危机： 是指真实的或潜在的银行破产致使银行纷 纷终止国内债务的清偿，迫使政府提供大 规模的援助以阻止事态的发展。
3、债务危机： 一国不能支付其外债的本息。 4、系统性金融危机： 是主要的金融领域出现严重混乱，各种危 机同时或相继发生。
பைடு நூலகம்
五、金融危机的特点 突发性 可预测性 传染性
第二节 金融危机的传导与救助
一、金融危机的传导 贸易传导 金融传导 预期传导
二、金融危机的救助 1、提供流动性援助 中央银行 金融同业 2、存款保险机构的资金投入 3、加强金融市场管理的应急性措施 4、宏观经济政策的调整 5、接受国际货币基金组织的援助 6、市场退出
二、金融危机的原因 1 、由信用本身的脆弱性所导致，即商业 银行以短贷长的资金配臵机制。 2 、汇价波动剧烈，国际收支调节机制不 健全。 3 、国际资本流动与金融创新缺乏必要的 监管制度安排。 4 、经济发展长期过热，政府干预商业银 行的业务经营。
三、金融危机的测度
币值稳定程度 汇率稳定程度 股指稳定程度 银行不良资产程度