中国上市公司业绩的预增公告中的信息含量研究——基于股权分置改革后的视角
我国上市公司业绩预告披露的问题与对策研究
我国上市公司业绩预告披露的问题与对策研究摘要：上市公司的业绩预告制度作为会计报告发布前投资者了解上司公司的重要渠道，稳定上司公司会计报告公布之后的证券市场，保护中小投资者的利益，改变信息弱势群体地位的制度，起到了稳定证券市场，促进证券市场健康发展的作用。
对投资者进行投资决策、资金分配、资源配置起到了很大的帮助作用，与此同时，相关研究人员对业绩预告信息披露的问题和对策研究也是日益上心。
我国证券市场和国外相比，起步比较晚，相关规章制度也并不不完善，业绩预告制度在前期自然也是举步维艰。
到了现在，虽然制度已经大体完善，但还有精进之处。
本文选择了这个问题进行分析研究，是为了在进一步加强我国上市公司业绩预告的及时性、精确性和有效性，能够让投资者的合法权益得到保护。
本文首先对国内国外学者关于上市公司业绩预告信息披露问题的文献研究进行了综述，也介绍了我国业绩预告制度信息的发展历程和完善过程，同时也对业绩预告制度的不足之处进行了分析。
在此基础上，论文通过一个真实案例来讲述目前我国业绩预告制度对违法违规上市公司的“宽容”，监察制度的滞后性来说明业绩预告制度目前存在的问题，并且提出相应的解决措施。
最后，论文总结以上内容，在肯定业绩预告制度对证券市场发展的重要性，同时，也还需要进一步确立业绩预告公布之后，监管部门的职责和规范。
关键词：业绩预告存在问题预告修正解决对策Research on the problems and Countermeasures of the disclosure of the performance of listing Corporation in ChinaAbstract:The performance of listed companies notice system as accounting report prior to the release of the investors to understand animportant channel for the boss of the company, after the publication of the stable boss company accounting report of the securities market, protect the interests of small investors, to change the status of disadvantaged groups of information system, the stability of the securities market, promote the healthy development of the securities market. Investment decision-making, capital allocation, the allocation of resources to the great help of investors. At the same time, researchers on the performance of notice information disclosure problems and countermeasures research is increasingly stilted. Compared with foreign countries, China's securities market started relatively late, the relevant rules and regulations are not perfect, the performance of the pre notice system in the early nature is also difficult. Now, although the system has been largely improved, but also improve. This paper chose this issue to analyze and research, in order to further strengthen the timeliness, accuracy and effectiveness of the performance forecast of listing Corporation in our country, so that the legitimate rights and interests of investors can be protected. Firstly, the domestic and foreign scholars on the performance of listed companies notice information disclosure problems from the literature research were reviewed in this paper, also introduced China earnings forecast information system development process and improve the process, but also on the performance of notice the inadequacies of the system are analyzed. On this basis, the paper from a real case to describe the current China earnings forecast system of illegal listed companies "tolerance", supervision system lagto illustrate the performance forecast system existing problem, and put forward corresponding solutions. Finally, the paper summarizes the above content, in certain performance notice system on the importance of the development of the securities market, at the same time, also need to further establish the performance forecast announcement, the regulatory authorities of the responsibilities and norms.Keywords: Performance forecast；Problems; Trailer correction；Countermeasures一、绪论（一）研究的意义我国的上市公司业绩预告制度，发展国外晚很多，从1998年才开始建立，证监会才推出了年报预亏制度。
上市公司业绩大幅预增公告对股价影响的实证研究
因此 ， 当有新的信息到来 的时候 ， 人们可能需要有一段时间
来接受 和认识 它 ， 以人们 对原 有 信念 的 修正 往 往不 足 ， 所 产
生 相 对 的反 应 时 滞 。
右 。这其 中不乏 业绩 预增 超 过甚 至大 大 超过 ５０ 的公 司 ， ０ 比如中体产业 ， 告称 ，０ ８ １ ６ 累计 净利将 比去 年 公 ２０ 年 至 月
决策 即反应过 度 。
１ ．引言
随着我 国证券市 场的 日趋 完善和 市场化 ， 市公 司的信 上 息披 露对投 资者投 资决 策起 着越 来 越重 要 的 参考 作 用 。截 至今 年 ６ ２ 月 ７日， 深股 市 已经 有 ５ ７家上 市 公 司披 露 了 沪 ５ 中期 业绩 预 告 。其 中 １ ０家 预 计 上 半 年 业 绩 同 比有 超 过 ９
本文对 上市公 司业绩 大幅预增公 告对股价 ＿ 生的影响进行 了实证研 究， 产 结果表 明业 绩大幅预增 公告 的发 布 影响 了股 价 ， 生了一定的但 不显著 的超 额收 益 ， 产 并且超额 收益 的产生具 有明显 的时 间特征 。 关键词 ： 预增公 告 ；事件研 究法 ；超额 收益率
（） １确定事件 日 把预增 公告 日作 为事 件 日（ Ｔ—Ｏ ， 上 市 公 司 多次 发 ）若 布 预增公告 ， 第一 次公告 日 为事件 日。 则将 作 （） ２确定 事件窗 口 随着 时间推移 ， 何公司都将 发生 各种各样 影 响股 票价 任
格 的事件 ， 受此 影响事 件研 究 法应 用 期 间不 能太 长 ， 事件 窗
３ ２研究方 法 ．
事件研 究法 （ ｖ ｎ ｔｄ ） Ｅ ｅｔＳ ｕ ｙ 的学 术实 践 可 以 追溯 到 ２ ０ 世纪 ３ Ｏ年 Ｊｍｅｄ ｅｌ ａ ｓｏ ｌ ｙ发表 的一 篇用 事件 分 析法 研究 股票 拆 分对股价 影响 的论文 。其 突 出优 点是 其研 究 过 程具 有 简
股权分置改革对国有控股比例以及企业绩效影响的研究
股权分置改革对国有控股比例以及企业绩效影响的探究引言自改革开放以来，中国的经济进步取得了巨大的成就。
然而，在市场经济的大潮下，中国的国有企业面临着一系列的问题和挑战。
其中之一就是股权分置改革，它旨在解决国有企业的产权问题，提高企业的经营效率和市场竞争力。
本文将探讨股权分置改革对国有控股比例以及企业绩效的影响，并提出相应的探究结论。
一、股权分置改革的背景与意义中国的国企改革始于20世纪90时期初。
当时，国有企业的股权结构极其单一，控股比例高达100%。
这种高度集中的全部权结构导致了国有企业在市场竞争中的劣势，限制了企业的进步潜力。
因此，股权分置改革应运而生。
股权分置改革的核心目标是将国有企业的股权分离到不同的投资主体之间，降低控股比例。
这种改革主要通过二级市场公开发行股票的形式实施。
改革后，国有企业的控股比例明显下降，私人投资者也获得了更多的参与机会。
这种分离股权的结构有助于提高企业的治理水平，增加企业的透亮度和市场竞争力。
二、股权分置改革对国有控股比例的影响1. 控股比例下降股权分置改革的最直接效果就是降低国有企业的控股比例。
改革前的国有控股比例约为100%，经过改革后，该比例明显降低。
控股比例的下降有利于引进社会资本，提高企业的融资能力和市场竞争力。
2. 分离股权结构形成股权分置改革将国有企业的股权分离到不同的投资主体之间，形成了分离股权的结构。
这种结构有利于降低企业的经营风险，缩减国有资产的损失。
同时，分离股权还提高了企业的治理效果，缩减了腐败和权力滥用的风险。
三、股权分置改革对企业绩效的影响1. 提高企业的经营效率股权分置改革降低了国有企业的控股比例，引入了社会资本，激发了企业的内部活力。
这种改革对于提高企业的经营效率有乐观的作用。
私人投资者的参与促使企业更加重视效益和效率，提高了企业的生产效率和盈利水平。
2. 增加企业的市场竞争力股权分置改革改变了国有企业的全部权结构，提高了企业的市场竞争力。
上市公司年报业绩预告的信息含量分析——兼论《上市公司信息披露管理办法》的实施效果
有关问题的通知》 当时仅要求亏损公司发 布预告信息。在随后 中国证监会或深沪交易所发布 的关 于 ，
做好 每年定 期 报告工 作 的通 知 中 ， 业绩 预 告制 度逐 步 将业 绩 预告 范 围扩 大到 预计 大 幅上 升或 大 幅 下降 （ 润总额增 减 ５ ％ 或 以 上 ） 利 ０ 的公 司 （０ １年 ） 同 时 将 预 告 对 象 扩 展 到 中 期 报 告 （０ １年 ） 季 报 ２０ ， ２０ 和 （０ ２年 ） ２０ 。为进 一步 规范上 市公 司信 息披 露 ， 深交 所 于 ２０ ０６年 ７月 １ 日发 布 了《 市公 司信 息披 露 ０ 上 工作 指引第 １ 号— —业 绩预 告和 业绩快 报 》 业 绩预 告 制 度 日臻 完 善 。直 至 中 国证 监 会 于 ２０ ， ０７年 ２月
预增 、 减 、 预 预盈 、 预亏 四种 类型 分别考 察 了预告 的信息 含量 以及预告 公 司在 年 报正 式 披露 前后 的股 价 反应 ， 结果 发现 预告 具有市 场预期 效 应 ， 告 之前 市场 通 常 具 有一 定 的提 前 反 应 ， 且 在预 告 当 日， 公 并 预 增 、 盈公 司 的平均非 正 常报酬 率为正 数 ， 预 而预亏 、 预减公 司 的平 均非 正常 报酬 率 为负数 ， 市场对 于坏消
文 以年报 的业绩 预告 为侧重 点 ， 办 法》 对《 实施 当年 （０８年 ） 绩预 告 与年报 披 露 的市 场反 应 以及 《 ２０ 业 办
法》 实施前后年度 （０ ７ ２０ 年和 ２０ ０ ９年） 业绩预告 市场反映的变化进行实证分析 ， 从一个侧面检 息 披露 制度提 供证据 支持 与政 策建 议 。 从
一
、
文献综 述
Ｐｎ ａ （９０ 、 ｙ ｉ （９４ 等研 究 了 管 理 当局盈 利 （ 绩 ） 告 与股 价 之 间 的关 系 ， ｅｍ ｎ １８ ） Ｗａｍｒ １８ ） ｅ 业 预 结果 表 明
上市公司盈余公告信息含量研究
上市公司盈余公告信息含量研究提要本文以2007～2009年间60家数据齐全的制造业公司为样本，对盈余公告日前后超额回报与未预计盈余相关关系进行回归分析，考察股市对意外盈余的反应。
结果表明，上市公司的盈余公告具有一定的信息含量，一定程度上影响财务报表使用者的决策。
关键词：上市公司；盈余公告；信息含量一、研究的背景和目的财务报告的目的是向信息使用者提供与决策相关的信息。
上市公司对外披露的财务会计信息是否为投资者等信息使用者的投资决策所用，是否有助于投资者对未来现金流量的数量、时点和不确定度进行评估，是会计界人士最关心并且必须回答的基本问题。
如果某会计数据的披露与证券的价格或交易量之间具有统计意义的显著相关，我们就说该会计数据向市场传递了新的有用信息，或者说具有信息含量。
如果会计信息没有信息含量，那么人们在获取此信息后将不会改变其信念，因而就不会产生买卖决策，交易量和交易价格也就不会发生变化。
实质上，只有当信息能改变投资者的信念和行为时，它才是有用的信息，而且信息的有用程度可通过其公布后导致的交易价格变化程度来衡量。
因此，我们可以通过考察盈余公告而引起的股票价格的变化程度来判断会计信息是否有用，以及会计信息的有用程度怎么样。
本文采用回归分析方法，探讨我国上市公司年度会计盈余公告的发布与股票非正常报酬率的关系，从而揭示财务会计信息在我国证券市场中扮演的角色。
二、相关文献回顾在Ball和Brown以及Beaver开始把实证研究方法引入会计领域时，他们以会计盈余信息含量研究为突破口，拉开了实证会计研究和会计学科学化的序幕。
Ball和Brown（1968）以在纽约证券交易所上市的261家公司为研究对象，考察了年度盈余公告日前后未预期盈余与非正常报酬之间的关系，得出了会计盈余具有信息含量的结论。
Brown（1970）研究了澳大利亚公司年度净利润报告对股票市场的影响，发现年度净利润具有信息含量。
之后，国内外会计学者对会计盈余的信息含量进行了全面而深入的研究。
股权分置改革对上市公司业绩的影响分析
股权分置改革对上市公司业绩的影响分析本文通过对234家上市公司2006年中期业绩与2005年的对比分析，发现股权分置改革在短期内对改善公司业绩的作用并不显著。
关键词：上市公司股权改革公司业绩研究概况对股权集中度与公司绩效的关系的论述，在理论方面形成了两个相互对立的说法，在存在控制性股东的情况下，股权结构对公司治理和绩效表现会产生两种相反的效应，即利益趋同效应和利益侵占效应，施雷弗和维施尼(Shleifer & Vishny) 1986指出，股价上涨带来的财富使控股股东和中小股东的利益趋于一致，因而控股股东具有足够的激励去收集信息并有效监督管理层，从而避免了股权高度分散情况下的“免费搭车”问题；此外，大股东在某些情况下直接参与经营管理，解决了外部股东和内部管理层之间在投资机会、业绩表现上“信息不对称”问题。
可见，控股股东既有动机又有能力对企业管理层施加足够的控制以实现自身利益。
因此，股权集中型公司相对于股权分散型公司要具有较高的盈利能力和市场表现。
另一方面，拉波特(LaPorta,1999)等人认为，控股股东的利益和外部小股东的利益常常并不一致，两者之间存在着严重的利益冲突。
实证方面，Levy(1983)研究得出美国公司的股价和股权集中度之间存在正相关关系；Claessens，Djankov，Fan和Lang对东南亚地区企业的股权结构的研究，发现这些国家和地区的企业股权高度集中，并且与企业价值正相关；LinsK对18个新兴市场国家的企业研究获得了相似的结果：大股东在公司治理中扮演着重要角色，具有积极的作用；Steenthomsen和TorbenPedersen(2000)通过对欧洲12国的435家最大样本公司的研究发现，在控制了行业、资本结构及国家效应等差异变量之后，股权的集中度与股东财富、公司业绩之间存在正相关性。
国内学者从多方面关注中国上市公司股权结构与公司绩效关系的研究。
但是，周业安(1999)对股权结构与净资产收益率的关系进行了检验，得出A股、国有股、法人股的比例与净资产收益率之间有显著的正相关关系；于东智(2001)通过对国有股与净资产收益率进行相关性分析，支持国有股比例与经营绩效正相关的观点，认为国家股与公司业绩呈弱的正相关关系。
股权分置改革对上市公司经营绩效的影响
股权分置改革对上市公司经营绩效的影响各位读友大家好，此文档由网络收集而来，欢迎您下载，谢谢自从2005年5月首批四家上市公司进行股权分置改革试点以来，上市公司进行股权分置改革后的表现就一直受到广大投资者关注。
而目前国内关于上市公司进行股权分置改革主要集中在股权分置中有关问题的研究，而对上市公司股权分置改革后的经营绩效研究则较少。
虽然前者的研究为我国的股权分置改革顺利进行得出了许多有益的结论，然而上市公司股权分置改革后经营绩效的表现则是我们更加关注的问题，有必要对上市公司股权分置改革后的经营绩效作一次科学的评价，以便得出一个更加科学的结论。
一、研究方法与样本数据(一)变量设计、数据收集与处理在公司经营绩效指标的选择上，尽管净资产收益率是一个综合性较强的盈利指标，并且该指标是我国IPO、配股管理、退市等政策所使用的基本指标(李善民和李珩，2003)，但由于上市公司对该指标的操纵现象明显，单纯用该指标并不能较真实的反映上市公司的经营绩效情况，应该利用包括其在内的多个指标对公司的经营绩效进行反映。
鉴于此，本文选择了5个财务指标：ROE、ROA、CROA、CROE、CROP。
ROE反映的是公司所有者权益的投资回报率;ROA放映的是资产获利能力;CROA反映的是资产获取主营业务利润的能力;CROE反映的是净资产获取主营业务利润的能力;CROP反映的是公司主营业务获利的能力。
在上述5指标中ROE、ROA的对比分析，以及CROA、CROE的对比分析，可以很大程度上消除资本结构的影响，更为客观地反映公司盈利能力;ROE、CROE的对比分析，ROA、CROA的对比分析，可以较好的反映主营业务获利能力对总的盈利能力的贡献;而进一步分析主营业务的利润率，则可以对公司的经营绩效做出判断。
因此要能对公司的经营绩效作出更为准确的评估，需要结合上述5个指标，进行对比分析。
本文从我国前两批进行试点股改的上市公司中选取26家进行分析，研究数据均来自沪、深两市的证券交易所网站上的上市公司半年度财务报告。
股权分置改革对上市公司业绩影响
股权分置改革对上市公司业绩影响股权分置改革是中国资本市场发展历程中的一次重大变革，对于上市公司的业绩产生了深远的影响。
在股权分置的时代，上市公司的股份被分为流通股和非流通股，这导致了同股不同权、同股不同利的现象，严重制约了资本市场的资源配置效率和上市公司的治理结构。
股权分置改革的实施，旨在消除流通股与非流通股的差异，实现股份的全流通，从而提高资本市场的效率和上市公司的质量。
一、股权分置改革对上市公司融资环境的影响股权分置改革之前，由于非流通股股东和流通股股东的利益不一致，上市公司的融资决策往往受到非流通股股东的控制，导致融资行为不规范，融资效率低下。
股权分置改革后，所有股份都可以在市场上流通，股东的利益趋于一致，上市公司的融资决策更加注重全体股东的利益，融资行为更加规范和市场化。
首先，股权分置改革提高了上市公司的股权融资效率。
改革后，股票价格能够更真实地反映公司的价值，上市公司可以通过增发、配股等方式以更合理的价格筹集资金，降低了融资成本。
同时，由于股东利益的一致性增强，上市公司在进行股权融资时会更加谨慎，避免过度融资对公司业绩造成负面影响。
其次，股权分置改革促进了上市公司债券融资的发展。
在股权分置时代，由于上市公司治理结构不完善，信用评级较低，债券融资渠道不畅。
股权分置改革后，上市公司治理结构得到改善，信用评级提高，为债券融资创造了有利条件。
此外，随着资本市场的不断发展，债券市场的规模不断扩大，品种不断丰富，为上市公司提供了更多的债券融资选择。
二、股权分置改革对上市公司治理结构的影响股权分置改革对上市公司治理结构的改善起到了积极的推动作用。
在股权分置的情况下，非流通股股东往往掌握着公司的控制权，而流通股股东由于持股比例较低，难以对公司的经营决策产生实质性的影响，导致公司治理结构失衡。
股权分置改革后，所有股东的利益都与公司的股价紧密相连，股东参与公司治理的积极性大大提高。
一方面，股权分置改革促进了上市公司股权结构的多元化。
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中国上市公司业绩预增公告中的信息含量研究——基于股权分置改革后的视角《软科学>>2o08年9月.第22卷.第9期(总第105期)中国上市公司业绩预增公告中的信息含量研究基于股权分置改革后的视角黄新建,李爱勤(重庆大学经济与工商管理学院,重庆400044)摘要:以2006年年报公布后至2007年4月24日上海证券交易所61家上市公司发布的第一季度和中期业绩预增公告为样本,对股权分置改革以后的业绩预增公告进行了信息含量的实证分析.结果表明,在股权分置改革后,业绩预增公告确实具有非常强的信息内涵,但是市场对此公告存在一定程度的信息提前反应,市场对业绩预告的监督作用仍然比较弱,业绩预告制度有待进一步完善.关键词:股权分置改革;信息含量;业绩预增公告中图分类号:F275文献标识码:A文章编号:1001—8409(2008)09—0065—05 AStudyonInformationContentofPerformanceGrowing ForecastforChineseListedCompanies——BasedonPerspectiveofEquitySplittingReformHUANGXin-jian,LIAi—qin (SchoolofEconomicandBusinessAdministration,ChongqingUniversity,Chongqing4000 44)Abstract:Thispaperdoesanempiricalstudyontheinformationcontentaftertheequitysplittin greform.Thesam—pieistheperformancegrowingforecastofthefirstquarterandthemedium——termfor61listedcompaniesinShang- haiStockExchangeandthetimeofannounceisbetweenthepublicationoftheannualreportof 2006toApril24,2007.Resultsshowthatperformancegrowingforecastshavestronginformationcontentafte rtheequitysplittingre-form,butmarketexistsacertaindegreeofearlierreactionphenomenonforperformancegrow ingforecastsandthemarketofthesupervisoryroleisstillrelativelyweak,SOoursystemofperformanceforecastst illsubjectstofurtherrefinement.Keywords:equitysplittingreform;informationcontent;performancegrowingforecast一,引言我国资本市场改革走的是一条政府自上而下推动的,与市场的自我演进相结合的道路.早期的股权分置问题严重扭曲了我国资本市场的价格形成机制,并长期困扰,甚至威胁到我国资本市场及相关行业的存续和发展.2005年4月29日,中国证监会收稿日期:2007—11—20基金项目:博士后科学基金资助项目(2005037492);国家自然科学基金资助项目(70472017)作者简介:黄新建(1972一),江西石城人,重庆大学经济与工商管理学院副教授,博士,硕士生导师,中国注册会计师,复旦大学工商管理博士后,研究方向为会计信息,盈余管理,财务舞弊与资本市场中的会计问题;李爱勤(1983一),四川广元人,重庆大学经济与工商管理学院硕士研究生.?65?《软科学~2008年9月.第22巷.第9期(总第105期) 发布的《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》纠正了市场定价机制,结束了非流通股股东与流通股东长期以来利益分割的局面,恢复了资本市场功能,并由此推动了资本市场的全方位改革. 截至2008年4月,未进行股权分置改革的上市公司不足100家,仅占上市公司总数的7%左右.这次股权分置改革已成为中国证券市场自成立以来影响最为深远的制度变革.我国股权分置改革虽然取得了一定的成效,但是并没有从根本上解决长期困扰上市公司的深层次矛盾.通过对150家进行股权分置改革的企业经营数据进行概率统计,从经验数据中发现了2个重要的现象:(1)股权分置改革和民营化没有产生技术进步,反而产生跨行业并购的多种经营化行为.这主要是因为股权分散以后,小股东们既没有足够的积极性和影响力,也很少能够联合起来对管理层的战略决策施加影响,所以企业中分散于众多小股东手中的股票比例越大,股东们就越不容易对管理层进行有效的监管,管理层就越容易滥用权力制定一些只对自己有利的企业战略.在这样的情况下,更容易利用业绩快报披露进行关联交易等违规操作. (2)股权分置改革使国有股份减少,公司管理阶层需要多元化经营,企业合并重组等各种手段分散风险,获取利润和进行纳税筹划.近几年会计信息披露制度逐步完善,但是仍然存在漏洞,这为上市公司进行创造性会计提供了可趁之机,这也就使得业绩预增——这一被大众认为是"好消息"的公告成为各公司争相利用的手段之一.在这样的背景下,对我国上市公司业绩预增公告中的信息含量进行研究,显然对推进我国会计信息披露制度的完善和资本市场的建设具有较大的理论意义和实践价值. 二,文献回顾关于盈利公告,盈利预告和业绩快报等的信息含量研究国外已有大量的文献.BallandBrown关于盈利公告信息含量的研究被誉为实证会计的开山之作;其后有LevJ,FrancisandSchipper',Pen—inanl4J,Waymire等从不同角度向纵深方向拓展了信息含量的研究.在我国,赵宇龙对沪市上市公司的年度会计盈余报告进行了经验研究,结果表明会计盈余披露具有信息含量,开创了我国的实证会计研究;魏刚研究发现我国上市公司股利分配对公司股价具有较强的影响,信息含量较大;陈晓等检验了沪市和深市A股盈余报告的有用性,研究结果与赵宇龙一致;李增泉对不同类型审计意见.66.的信息含量进行研究,发现"标准"和"非标准"审计意见具有不同信息含量;刘力和李文德..通过对股票首次公开发行首日超额收益的研究,发现事件期新股申购平均超额收益显着高于无风险报酬;陆正飞和黄明辉¨对固定资产投资,王震等¨纠对被特别处理事件的信息含量也进行实证研究,表明固定资产投资和被特别处理事件都具有信息含量.在业绩预告方面,主要集中在首先公布的业绩预亏和预警两项制度.研究结果有:薛爽_l发现预亏公告具有显着的信息含量;何德旭,王轶强和王洁¨对我国实行业绩预警制度规定的市场反应做了首次实证检验;洪剑峭,皮建屏¨和蒋义宏等【l6_ 进行了关于业绩预警公告方面较完整的研究,实证研究发现预警制度取得了一定的成效,但仍存在很多问题,需进一步完善;柳木华的研究表明业绩快报具有信息含量.但是上述研究均为股权分置改革以前的研究,在市场机制改变后尚未有这方面的研究,而这正是本文研究的主题.三,研究设计1.研究假设因为上市公司的信息披露有大量规则限制,所以业绩预增报告被认为具有一定的可信度或对该公司盈利提供了合理的保证,由此我们提出以下假设: 假设1:业绩预增公告日,证券市场有显着的正面反应.假设2:业绩预增公告公开后的短时窗内,证券市场有正面反应,即业绩预告前30天的累计平均非正常收益率平均变动幅度小于业绩预告日前后3天的平均变动幅度.在有效市场的假设下,信息公开前是未被市场所预知的,因此股价不存在提前反应,业绩预告日近期的累计平均非正常收益率应该变动不大.但是在信息公布后投资者需要一段时间消化信息的影响, 因此股价仍然会与业绩预告信息有同向变化.所以:假设3:业绩预告日前一周的累计平均非正常收益率接近于0,股价不存在提前反应.假设4:业绩预告后20天内中,证券市场有一定的正面反映,即预增公司在[0,20]的累计平均非正常收益率大于0.大量实证研究表明,我国股票市场处于弱式有效,尚未达到半强式有效,所以业绩预增公告存在内幕交易等违规操作的动机.既然公众知道存在这样的动机,则公告的效果必然受到一定的影响,由此提望!塑堂!±!旦:笠丝查:箜竺塑兰箜塑2出:假设5:在公告公开后第10天左右,证券市场有较小的负面反应.2.研究方法基于各方面的分析,本文决定采用事件分析法进行实证研究.事件分析法即在一个相对较短的时窗内,观测市场对业绩预增公告的反应情况.为了检验实证结果的稳健性,采用了效果比较稳定的市场调整模型,即:尺(1)尺:业(2)AR=R一R(3)AAR=一1A(4)CAR=>AAR(5)CAR=CAR一CAR:(6)MCAR.=—CARflIf(7,t2)tt,t2¨1—1fl,其中:P;.为股票i在t时的价格;P为相应时间的上证指数和深证指数;Ri和R分别为个股和市场在t时的收益率;ARi为股票i在t时的非正常收益率;AARi为每天平均非正常收益率;CAR为累计平均非正常收益率;CAR,为(t,t:)的累计非正常收益率;MCR为(t.,t:)的平均累计非正常收益率.t的区间根据不同的样本确定.如果事件发生对股价无影响,那么由模型可知, CAR服从均值为零的正态分布.这样可以通过对CAR是否为零进行检验来确定事件的发生对股价是否产生影响.其检验统计量分别为::_(8)5(CAR)/其中:S2(CAR)(CARjt—cA)(9)如果事件发生对股价无影响,那么检验统计量服从T分布.本文利用统计量在5%显着性水平下进行检验.3.样本选取与数据来源在2006年年报公布后,截至2007年4月2413上海证券交易所共有62家上市公司发布了第一季度和中期业绩预增公告.因为报告中披露的信息很多,对股价影响的因素比较复杂,为了减少额外因素的影响,剔除没进行股权改革的东北高速(因为没有进行股权改革的公司影响股价变动的因素相对较多).本文以这61家公司作为研究样本,根据这6l家的历史K线图和行情走势图等来获得数据.各股每日股价数据和大盘指数数据来自上海证券交易所网站及齐鲁证券大福星操作系统,各股相关资料来自于巨潮资讯和上海证券交易所网站.本文研究借助EXCEL2003和SPSS12.0软件进行分析.从行业的角度分析(按证监会的划分),在业绩预增板块中"制造业一机械,设备,仪表"和"信息技术业"两大行业优势明显,这两个行业预增主要是都受行业景气的影响,其中产品价格上涨和需求增加是业绩大幅增加的主要因素.样本行业统计见表1.表1样本行业统计行业类别预增公司数量农,林,牧,渔业制造业一纺织,服装,皮毛制造业一机械,设备,仪表批发和零售贸易交通运输业房地产行业制造业一医药,生物制品金融保险业制造业一金属,非金属电力,煤及水的生产和供应业制造业一食品饮料制造业一电子制造业一石油,化学,塑胶,塑料采掘业综合类信息技术业制造业一其他在这些业绩预增公告中,大部分公司都披露了业绩预增理由.业绩变化理由的陈述是预告制度中自愿披露项目.自愿披露业绩预增理由的公司占81.30%,这表明大部分上市公司都能自愿披露原因,但主观原因多,客观原因少;企业内部的原因少, 外部原因多;还有部分公司陈述的原因过多,让人找不出导致企业变化的主要原因,降低了对真正重要原因的关注程度;而且大多数公司对原因只作定性.67.33324●753223282描述,没有定量说明.可见,上市公司并未本着客观真实的原则披露预增理由.另外,还有18.7%的公司根本就没有陈述原因.关于业绩预告的内容方面,除中国石化和上海金陵外,其余的全都披露了每股收益,业绩变化的标准都采用"净利润总额"这个概念.但对于一些投资者十分关注的指标,诸如主营业务收入,净资产收益率,扣除非经常性损益后的净利润总额,净利润总额等较为关键的数据却很少披露,明显存在自愿披露动机不足的问题.而对一些投资者不太关注的定量数据,如与利润变化有关的指标上市公司表现却相对积极,过多地披露这方面的信息无疑会降低业绩预告信息的有用性和可信性.四,实证结果与分析将业绩预告日定为事件13,预告事件窗口定义为51天,即预告日前30天,预告日后20天,预告日定为第0天(若公告日为非交易13,则公告日之后的第一个交易日为第0天).t的区间为(一30,20).股票停牌日处理如下,t<0时向前退一天,t>0时向后推一天.整个数据时间段处于2007年2月24日～5月1313.对样本期间内发生除权的股票的价格均做复权处理.业绩预增公司AAR和图1AAR及CAR描述统计图CAR的描述性统计见图1.对采集数据进行在5%的显着性水平下的T检验,其CAR的相关检验数据见表2.表2CAR相关检验数据注:"在5%水平下显着;…在1%水平下显着,为单侧检验. 根据以上AAR及CAR描述统计图及T检验分?68?《软科学))2008年9月.第22卷.第9期(总第105期) 析,我们进行假设检验.1.假设1和假设2业绩预增公司在公告前(一30,一1)29天内的CAR是一0.2063,MCAR是一0.0071,在(一1,1)3天时间的CAR是0.0122,MCAR是0.0041,后者是前者绝对值的57倍.因此,假设1成立.通过T检验(见表2),我们可以发现整个期间内的CAR显着不为0,尤其是业绩预告日当天,有些业绩预增公司出现涨停.因此,假设2也成立.假设1和假设2的成立充分说明,在股权分置改革后,上市公司公布业绩预增公告前,显然存在信息不对称情况,而业绩预增公告确实有很高的信息含量,能够缓解管理当局和信息使用者之间的不对称情况,并且这种信息一旦被市场获得,投资者能马上做出积极的反应.这同时也说明业绩预告制度的实施是必要的.2.假设3业绩预增公司预告前2O天的CAR值几乎全部为负,在公告发布的前第lO天左右,CAR值迅速递减,公告前第7天达到最小,之后快速上升,出现很明显的拉高出货,直到公告13当天.也就是说如果在公告前10天买入股票的话,到公告日就有很大的超额收益.业绩预增公司在业绩预告13前有很明显的反向走势,股价对预增信息有着明显的提前反应, 则假设3不成立.股价对预增公告有明显的提前反应,理论上只有两种可能的解释:一是我国股市已经达到半强式有效,投资者的投资理性和素质都有提高,能提前通过其他信息对公司的经营情况有一个准确的预测, 从而提前做出决策调整;二是消息提前泄露,市场上有人从"地下通道"获得公司业绩预增的消息并加以利用.在这两种可能性解释中,迄今为止,尚无人能研究证明我国证券市场已经达到半强式有效,而大众投资者的素质也是人所共知的,显然第一种解释不能令人信服.因此第二种解释更加合理.很多研究表明,多数股票在价格变动时都伴随着大量出货的现象可以认为显然存在消息提前泄露的坐庄行为.退一步讲,即使其中包含投资者预测准确的问题,应该也是资金雄厚和研发能力较强的机构或庄家.至此,可以得出这样的结论,我国股票市场消息提前泄露的问题比较严重,利用好消息和利空消息提前出货的行为到现在为止并没有多大的改善,而普通投资者利用相关信息预测上市公司的基本状况的能力较弱.总之,我国的证券市场还需要大家的OOO加《软科学~2oo8年9月?第22卷?第9期箜塑共同努力来进一步完善以保护中小投资者的利益.3.假设4业绩预增公告发布后,在(1,20)这2O天内业绩预增公司的CAR为0.4048,CAR的基本走势与业绩预告是同方向的.CAR在业绩预告后有大幅度的增加.因此,假设4成立.CAR的变动,股价的方向与业绩的变化越来越合拍,也说明我国股市已经逐步走向理性,投资者基本上都可以根据业绩信息来做出股票买卖的决策,而发布有关公司的业绩的及时性信息,帮助投资者做出决策也变得越来越重要.4.假设5在公告公开后第1O天左右存在CAR明显下滑的区间,该区间表明在业绩预增公告发布以后,股民在一阵狂热的投资后开始冷静分析,对存在可能的内幕交易做出反应,使得股价下跌.由此可见,股民的投资素质正在逐步提高,不再一味的盲从,决策过程中注意市场的变化,能够在一定程度上冷静分析再做出决定.因此假设5成立.五,结论股权分置改革使得我国的资本市场进一步完善,本文在此背景下,通过实证分析研究了我国业绩预增公告的信息含量.研究结果发现:(1)在股权分置改革以后,业绩预增公告信息确实具有非常强的信息含量,它能够在一定程度上缓解公司管理当局和外部信息使用者的信息不对称,帮助投资者做出正确决策.如果在定期报告公布之前公布业绩预测信息,可以降低定期报告中业绩的不确定性,提高信息的透明度,保证广大投资者的知情权,并在一定程度上降低年报风险.因此,业绩预告制度在一定程度上能够保护投资者利益.(2)股权分置改革仍然未解决可能的内幕交易问题,使得业绩预增公告市场仍然存在一定程度的信息提前反应现象.提前反应现象说明内部预测信息在公布之前,可能已经被庄家通过私下方式获得,庄家利用这些内部信息构造业绩预告陷阱,提前出货,引起预告前后股价的大幅度波动,增加了中小投资者的投资风险.因此,在我国业绩预告发布过程中,存在很明显的内部信息泄漏造成的内幕交易.(3)虽然我国资本市场进行了股权分置改革,市场对业绩预告的监督作用仍然较弱.守约预告者并没有因为诚信而获利,违约者不但没有因违约而受罚,反而因此间接受益.这说明,我国投资者在做出投资决策时,还缺乏理性思考.当然如果把2007年第一季度及中期业绩预告的市场反应进行比较,也可以看出,除公告13前后以外,2007年中期股价与业绩走势基本是同方向的,这也说明我国投资者的素质在逐步提高.总之,仅仅依靠市场来约束违约者是远远不够的,中小投资者能起的监督作用非常有限,因此必须依靠制度规定的强制约束手段来加大违规者的违规成本,业绩预告制度还有待完善.参考文献:[1]BallRJ,PBrown.AnEmpiricalEvaluationofAccountingIncome 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