美林的投资时钟
美林投资时钟理论简介
阶段
衰退 复苏 过热 滞胀 平均
债券
9.8 7.0 0.2 -1.9 3.5
股票
6.4 19.9
6 -11.7
6.1
商品
-11.9 -7.9 19.7 28.6 5.8
现金
3.3 2.1 1.2 -0.3 1.5
每一个阶段股市最显著的受益板块：
05 04 03 02 01
衰退：主要消费股、金融股和可选消费股表现得比工业股、 石油与天然气股、高科技和电信股优异。
业表现会超越市场，而 过热和滞胀沿顺时针方 有时候时钟会逆时针
处于对立位置的资产类 向循环；而对应的债券、 移动或跳过一个阶段，
及行业的收益则会低于 股票、大宗商品和现金 在研判中要根据实际
市场。
组合的表现依次超过大 情况加以修正。
市。
衰退阶段：经济增长乏力。过剩产能以及不断下降的商品价格驱 使通货膨胀走低。企业赢利微弱并且实际收益率下降。企业盈利 微薄，实际收益下降。中央银行试图促使经济返回到可持续增长 路径上而降低利率，进而导致收益率曲线急剧下行。此阶段债券 是最佳选择。
复苏阶段：宽松的政策发挥效力，经济增长率加速，并处于潜能 之上。然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未耗尽，周期 性生产增长强劲。企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币 政策，债券收益率曲线保持在低位。此阶段是股权投资的“黄金 时期”，股票是最佳选择。
过热阶段：企业生产增长减缓， 生产能力接近极限，通货膨胀 上升。央行提高利率以求将经 济拉回到可持续的增长路径上 来，但是经济增长仍坚定地保 持在潜能之上。收益率曲线上 行并变得平缓，债券的表现非 常糟糕。股票的投资回报率取 决于强劲的利润增长与估值评 级不断下降两者间的权衡。此 阶段大宗商品是最佳选择。
投资时钟
投资时钟(The Investment Clock)Merrill Lynch, 10 November 20041、图示投资时钟怎么使用投资时钟：●依据经济增长率相对于趋势的偏离方向——即“产出缺口”和通货膨胀的方向，美林的投资时钟将经济循环分成四个阶段。
在每一个阶段，图1中显示的资产类别和股票行业会战胜市场而对角处的资产和行业会跑输市场。
●经典的繁荣——衰退周期开始于左下方，顺时钟循环，债券、股票、商品和现金依次战胜市场。
现实经常不是如此简单。
有时候时钟会逆转或者跳过一个阶段。
上图中，越靠近中心的部分，历史数据支持的程度越强。
2、投资时钟如何发挥作用●长期增长和经济周期一个经济体的长期增长依赖于生产要素——劳动力和资本，以及生产率的提高。
在短期，经济经常会偏离可持续的增长轨道，政策制定者的工作正是使经济回到正轨。
一个经济体低于潜在增长率会承受通货紧缩的压力并最终出现通缩。
另一方面，经济持续超过可持续的增长率最终会导致破坏性的通货膨胀。
识别拐点会有回报金融市场经常把短期的偏离当作长期趋势的变化。
结果是，在经济周期的极限位置资产价格被错误定价，此时正是纠正性的政策将要发生作用的时候。
能够正确识别拐点的投资者通过资产转换来获得收益。
那些把短期的历史外推的投资者承受损失。
例如，许多投资者在1999年年末购买昂贵的科技股，假设美国经济的趋势增长率在提高而这些公司会从“新经济时代”中获益最大。
然而，联储正在提高利率应对温和上升的通货膨胀。
经济周期在2000年上半年达到顶点，网络泡沫破灭了。
随后而来的衰退促使联储积极地降息，债券和房地产从中大大受益。
经济周期的四个阶段我们将经济周期划分为四个阶段：通货再膨胀(Reflation)、复苏(Recovery)、过热(Overheat)和滞胀(Stagflation)。
每一个阶段依据经济增长率相对于趋势的偏离方向，即“产出缺口”，和通货膨胀的方向而定义。
（1）通货再膨胀GDP增长迟缓。
美林时钟
张昱
美林的投资时钟（InvestmentClock）
2004年，美林证券曾根据1973年4月至2004年7月 美国完整的超过30年的资产和行业回报率数据提出了 投资时钟概念——将经济周期分为衰退、复苏、过热和 滞涨四个阶段，每一个阶段都由经济增长和通胀的变 动方向来唯一确定；同时每一阶段都对应某一特定资 产类别：债券、股票、大宗商品或现金。
• 经济特征： – ①经济增长率低于潜在增长率，且继续成减速趋势； – ②产出负缺口继续扩大； – ③超额的生产能力和下跌的大宗商品价格使得通胀率更低 ； – ④市场需求不足，企业盈利微弱并且实际收益率下降。 • 宏观经济政策：央行使用宽松的货币政策（减息）和积极的 财政政策（减税）以刺激经济增长。 • 投资方向：减息导致收益率曲线急剧下降，债券是最佳选择 ，而在股票中金融股是较好的选择。 • 总之：债券＞现金 ＞股票 ＞大宗商品
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美林经济周期的过热期
经济特征： ①经济增长率超过潜在经济增长率，且成加速趋势，市场需求旺盛，企 业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加。 ②产出缺口成正缺口且逐渐扩大。 ③经济活动的加速使通胀进一步上升。 ④虽物价和利率已经提高，但企业生产的发展和利润的增加幅度会大于 物价和利率的上涨幅度，推动股价大幅上扬。 宏观经济政策：央行加息以求降温，加息使收益率曲线上行并变得平缓，债 券的表现非常槽糕。 投资方向：经济活动的过热以及较高的通货膨胀使得大宗商品成为收益最高 的资产。而在股票中，股票的投资回报率取决于强劲的利润增长与估值评级 不断下降的权衡比较。估值波动小且持续期短（？？）的价值型股票表现超 出大市，与大宗商品相关的股票是较好的选择，矿业股对金属价格敏感，在 过热阶段中表现的好。 总之：大宗商品＞股票 ＞现金、债券
美林投资时钟的经济学逻辑
美林投资时钟的经济学逻辑
美林投资时钟是一种经济学工具，旨在帮助投资者了解宏观经济环境的变化并作出相应的投资决策。
该模型基于以下经济学逻辑：
1. 经济周期具有周期性：经济活动在不同的时间段内表现出不
同的趋势和特征，这些变化可以被划分为不同的周期阶段。
2. 不同资产类别的表现取决于经济周期：不同的资产类别在不
同的经济周期阶段中表现出不同的强度和方向。
比如，在经济复苏期间，股市通常表现较好，而债券市场可能会受到抛售的影响。
3. 利用经济周期来指导投资决策：通过对经济周期的了解，投
资者可以更好地理解各个资产类别的走势，并做出更明智的投资决策。
基于以上逻辑，美林投资时钟将经济周期划分为四个阶段：复苏、繁荣、衰退和底部。
在每个阶段，投资者可以根据不同的资产类别的表现情况来进行投资组合调整。
例如，在经济复苏期，投资者可能会增加对股票的投资，而在经济衰退期，则可能通过增加对债券等保守资产的投资来规避风险。
美林投资时钟_图文
用“投资时钟”指导基金投资与资产配置——春播秋实布局2009美林在超过30年的数据统计分析中，发现了“投资时钟”。
“投资时钟”是一种将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期四个阶段”联系起来的方法，是一个非常实用的指导投资周期的工具。
图1 大类资产和行业随经济周期的循环资料来源：Merrill Lynch:“The Investment Clock” 2004.Nov.10“投资时钟”的分析框架，可以帮助投资者识别经济周期的重要转折点。
而正确识别经济增长的拐点，投资者可以通过转换资产以实现获利。
根据经济增长和通胀状况，“投资时钟”将经济周期划分为四个不同的阶段——衰退、复苏、过热和滞胀。
“投资时钟”将经济周期画成圆圈的形式。
经典的“繁荣-衰退”周期从左下角开始顺时针转动（图1）。
每个阶段由相对于趋势的经济增长方向（如经济复苏和经济衰退）和通货膨胀方向（通货膨胀上升和通货膨胀下降）两个指标定义。
经济增长和通货膨胀是时钟的驱动力，经济增长率指向南北方向，通胀率指向东西方向。
在经济周期的衰退、复苏、过热和滞胀等不同阶段，沿顺时针方向循环，不同类属的金融资产会表现出显著的差异，每个阶段有一个特定的资产可以获得超过大市的超额收益（见图1；当然，有时投资时钟也会逆时针移动或跳过一个阶段，主要由于海外冲击或异常事件的影响）：（1）衰退阶段（6点-9点）：GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低。
企业盈利微薄，实际收益下降。
中央银行试图促使经济返回到可持续增长路径上而降低利率，债券收益率曲线下行而且陡峭。
此阶段债券是最好的资产选择。
（2）复苏阶段（9点-12点）：宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。
然而，通货膨胀继续回落，因为剩余产能尚未消耗干净，周期性生产增长强劲。
企业利润急剧恢复，但央行仍保持宽松的货币政策，债券收益率曲线保持在低位。
此阶段是股权投资者的“黄金时期”，股票是最好的资产选择。
美林：投资时钟理论
投资时钟特别报告——从宏观周期中赢利这个问题的重点：投资时钟ML(Merrill Lynch)的投资时钟是一个将资产转换和行业战略与经济周期联系在一起的方法。
在这个报告中我们用至少三十年的数据回归分析了这个理论。
我们发现，每个周期都有一些特定的一些特点,这样我们就可以利用这点来帮投资者获利。
方法与结论投资时钟模型将经济周期划依据通货膨胀的趋势和经济增长的趋势划分为四个阶段（表格1）。
我们用OECD的“产出缺口”评估和CPI指数的数据来分析自美国自从1973年以来的重大历史阶段。
接着我们能够计算出每个阶段的平均资产和部门收益，用统计数据来测试我们的结果。
我们证实在一个周期运行过程中债券、股票、商品和现金会轮流表现较好。
我们同时发现一个非常有用的显而易见的普通股的防御战略和收益率曲线。
看下一页的这个主要结果的摘要表格。
经济周期的分析是答案我们没有在一个实时的，贸易数量上的环境下进行测试。
然而，我们要展现的是一个正确的宏观的观点应该会在一些特别的方面使我们受益。
很显然我们一直没有关注估值。
通常估值都是很重要的。
周期的分析包括政策制定者的政策目标和政策效果，将会形成我们在战略上的资产分配核心。
基于这套方法，我们更偏爱“过热”的画面：商品，工业化的股票，亚洲货币，日本和新兴的市场。
我们能够看轻政府债券，财政，自由买卖的股票和美元。
表格一:四阶段的投资时钟阶段经济增长通货膨胀最好的资产最好行业的股票收益曲线坡度通货再膨胀↓↓债券防御性增长向上陡峭经济复苏↑↓股票周期性增长经济过热↑↑商品周期性价值向下平坦滞胀↓↑现金防御性价值资料来源：ML全球资产分配组1、投资时钟在一个图片中的情况怎么利用投资时钟？ML的投资时钟划根据经济增长的趋势（也就是产出缺口）和通货膨胀的趋势将经济周期分为四个分开的时期。
在每个时期，资产及股本在表格一中展示出当它们相反的一方表现不好的时候，它们本身表现比较好。
这个经典的爆发——崩溃周期开始于左边的底部，并且沿着顺时针方吸纳移动。
美林时钟原理在投资中的应用
美林时钟原理在投资中的应用简介美林时钟原理是一种技术分析方法，用于帮助投资者判断市场的趋势和买卖时机。
它基于四个主要时间周期：日线、周线、月线和季度线。
通过观察这四个时间周期中的变化，投资者可以更好地把握市场的走势，并做出相应的投资策略。
美林时钟原理的四个时间周期美林时钟原理使用四个时间周期来分析市场，这四个周期分别是：1.日线：日线是股票市场中最短的时间周期，每天的交易数据都可以在日线图上进行展示。
投资者可以通过观察日线图来判断股票的短期趋势，并进行短期的买卖操作。
2.周线：周线是以每周的交易数据为基础构建起来的时间周期。
周线图可以帮助投资者观察股票的中期趋势，并做出相应的投资决策。
3.月线：月线以每个月的交易数据为基础绘制出来。
投资者可以通过观察月线图来了解股票的长期趋势，并做出相应的长期投资策略。
4.季度线：季度线是以每个季度的交易数据为基础绘制出来。
它能够帮助投资者了解股票的更长期趋势，并做出相应的投资决策。
美林时钟原理的应用美林时钟原理可以在投资中发挥重要的作用，以下是它的几个常见应用：1.市场趋势判断：通过观察四个时间周期的变化，可以判断市场的整体趋势。
如果四个时间周期都处于上升状态，则表明市场处于上涨行情；如果四个时间周期都处于下降状态，则表明市场处于下跌行情。
投资者可以根据市场的趋势来制定相应的投资策略。
2.买卖时机确定：美林时钟原理可以帮助投资者确定买入和卖出的时机。
当市场整体处于上涨状态时，投资者可以选择在低点买入股票；当市场整体处于下跌状态时，投资者可以选择在高点卖出股票。
3.逆势操作：有时候，市场的整体趋势与某个时间周期的趋势相反。
这时候，投资者可以选择逆势操作，即在市场整体处于下跌状态时，选择在某个时间周期处于上涨状态的时候买入股票；反之亦然。
这种逆势操作有时可以获得意外的收益。
4.洗盘判断：美林时钟原理也可以用来判断市场是否在洗盘阶段。
当四个时间周期的趋势表现出不一致的情况时，通常表明市场处于整理阶段，这时候投资者可以选择观望，等待市场趋势明朗之后再进行买卖操作。
美林的投资时钟
美林的投资时钟————————————————————————————————作者：————————————————————————————————日期：美林的投资时钟美林的投资时钟是一种将资产轮动和产业策略与经济周期联系起来的方法。
在本报告中，我们用30多年的数据对该理论进行后向检验。
我们发现，虽然每个周期都有鲜明的特点，但是依然存在一些相似之处，可以帮助投资者获利。
方法论和结果投资时钟模型根据相对于趋势的经济增长方向和通货膨胀的方向，将经济周期分成四个阶段(表1)。
我们使用OECD"产出缺口”估计量和CPI通货膨胀数据，来确定自1973年以来的美国经济的各个阶段。
接下来我们计算了每个阶段资产和产业的平均收益，检验投资结果的显著性。
我们确认，债券、股票、商品和现金随着经济周期的转动依次获得超额收益。
我们还发现了一个实用的解读权益产业策略和勾勒收益率曲线的方法。
经济周期分析是重要的我们不是检验实时的数量化的交易规则，而是展示正确的宏观视角应该通过特定的方式获得回报。
令人震惊的是，规律持续的出现，但是我们没有给予明晰的关注，一种因素发挥着极其重要的作用。
经济周期分析，包括评价目标和政策制订者的效率，形成了策略资产配置的核心内容。
基于该方法，我们依然认为全球过热阶段将登场：商品、工业股票、亚洲货币、日本和新兴市场将获得超额收益。
我们将减仓政府债券、金融、一般消费品股票和美元。
一、投资时钟图形如何使用投资时钟美林的投资时钟，根据相对于趋势的增长方向，也就是产出缺口，和通货膨胀的方向，将经济周期划分为四个阶段。
图1的资产和权益产业在各自的阶段，相对于对角处的行业和资产，可以获得超额的收益。
经典的繁荣一衰退周期，从左下角开始顺时针转动，债券、商品和现金依次获取超额收益。
然而现实并非如此简单，有时候时钟逆时针转动，或者越过了某个阶段。
我们需要根据我们的资产配置研究结果对未来全球经济周期所处的阶段进行具体的判断。
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Elements
The Inve经济增长停滞，通胀 率处于低谷，企业盈利微弱并且实 际收益率下降；央行降息以刺激经 济，进而导致收益率曲线急剧下行； 因而债券是最佳选择或者选择债券 型基金。 在复苏阶段，经济刺激政策发挥作 用，GDP增长率加速，企业盈利 大幅上升。这个阶段是股权投资者 的“黄金时期”，股票是最佳选择 或者选择股票型指数基金。 在过热阶段，企业生产能力增长减 慢，开始面临产能约束，通胀抬头； 央行加息以控制通胀和过热的经济； 因而大宗商品是最佳选择。 在滞胀阶段，GDP的增长率降到 潜能之下，但通胀却继续上升，股 票表现非常糟糕，现金是最佳选择
• 注：滞涨时期政府容易出台公用事业最 高限价的措施，不管中国还是美国都是 这样，因此滞涨时期投资公用事业类公 司股票不是正确的逻辑。
• 另外制药公司股票不适合滞涨到通缩两 个阶段投资，而应该是在通缩到复苏两 个阶段投资的。原因是制药业公司的原 料主要是石油石化产品，这些原料在滞 涨期间会涨的很厉害。
美林的投资时钟
The Investment Clock
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• 2004年，美林证券曾根据1973年 4月至2004年7月美国完整的超过 30年的资产和行业回报率数据提 出了投资时钟概念——将经济周期 分为衰退、复苏、过热和滞涨四个 阶段，每一个阶段都由经济增长和 通胀的变动方向来唯一确定；同时 每一阶段都对应某一特定资产类别： 债券、股票、大宗商品或现金。