基于动态面板回归的基金业绩决定因素
证券投资基金绩效影响因素的实证分析
证券投资基金绩效影响因素的实证分析集团标准化办公室：[VV986T-J682P28-JP266L8-68PNN]我国证券投资基金绩效影响因素的实证分析许晓磊（厦门大学经济学院 361005）内容提要：本文运用样本因子分析的方法对我国证券投资基金绩效的影响因素进行了实证分析，研究结果得出我国证券投资基金主要受三个因素的影响，所以我国基金绩效的评估方法较适合以套利定价理论为基础的三因素模型法。
关键词：基金绩效因子分析套利定价理论三因素模型Abstract: This article studies the effect factors of our country’s closed-end funds through sample factor analysis. Theresult indicates that our country’s closed-end funds are affected by three main factors, and it is proper to use 3-factor model to appreciate the performance of our country’s closed-end funds.Key words: fund performance factor analysis APT 3-factor model一.研究背景及文献回顾1.研究背景1998年4月基金开元和基金金泰上市交易，成为我国最先成立的封闭式基金，标志着我国基金业的开始。
经过4年多的发展，到2002年5月我国已有封闭式基金51只，开放式基金5只，分别有十几家基金管理公司管理，其资产净值规模达到1500亿元，基金已成为我国证券市场的重要力量。
随着基金业的迅猛发展，如何客观、公正的对一只基金的绩效进行评估不仅对广大的基金投资者很有意义，对基金管理公司来讲，意义也非常重大。
所以对基金绩效评估方法的研究无疑有十分重要的现实意义。
基金业绩评估指标的选取与修订方法
基金业绩评估指标的选取与修订方法基金业绩评估是投资者衡量基金表现的重要指标之一。
准确选择和修订基金业绩评估指标可以提高投资者对基金的了解和决策能力。
本文将介绍一些常用的基金业绩评估指标，并探讨其选取和修订方法。
一、基金业绩评估指标的选取1. 基准收益率基准收益率是衡量基金业绩的重要指标之一。
投资者可以通过将基金的收益率与其所属市场指数或行业平均收益率进行比较，来评估基金的相对表现。
常用的基准包括股票基金对比股票市场指数，债券基金对比债券市场指数等。
选择基准应考虑基金投资策略和市场参照物的一致性。
2. 夏普比率夏普比率是用于衡量基金单位承担风险所获得的超额回报的指标。
计算公式为（基金年化收益率-无风险收益率）/基金年化波动率。
夏普比率越高，说明基金单位承担风险获得的超额回报越多。
投资者应选择夏普比率较高的基金。
3. 信息比率信息比率是评估基金经理超越基准收益率的能力的指标。
计算公式为（基金年化收益率-基准年化收益率）/基金相对指数的年化波动率。
信息比率体现了基金经理通过选股和择时获得超额收益的能力，投资者可选择信息比率较高的基金。
4. 最大回撤最大回撤是指在特定时间段内基金净值从峰值下跌到最低点的幅度。
最大回撤反映了基金在市场下行时的风险承受能力。
投资者可以通过比较不同基金的最大回撤情况来评估其风险特点。
二、基金业绩评估指标的修订方法1. 根据市场变化修订基准市场环境的变化可能导致原有基准无法准确衡量基金的表现。
投资者和基金公司应不断关注市场情况，并及时修订基准，以保持衡量指标的准确性。
2. 考虑基金特点修订指标不同类型的基金有不同的特点，应根据基金所处的市场环境、投资策略等考虑修订评估指标。
例如，对于指数基金，可以采用基准收益率作为主要评估指标；对于主动管理的基金，可以重点关注信息比率和最大回撤等指标。
3. 结合投资者需求修订指标基金投资者对基金的需求各不相同，基金公司应根据投资者的需求修订评估指标。
基金业绩和规模的相关性及其影响机理研究
湖南大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。
除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。
对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。
本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。
作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。
本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。
本学位论文属于1、保密□，在______年解密后适用本授权书。
2、不保密□。
（请在以上相应方框内打“√”）作者签名：日期：年月日导师签名：日期：年月日硕士学位论文摘要中国基金行业的迅猛发展，让人们面临一个理解中国基金行业在中国经济中的重要作用的基础性问题：基金行业的规模效应。
具体而言，也就是基金和基金家族管理的资产规模如何影响基金业绩。
深入地研究这个问题，对投资者、基金业绩持续性问题、投资者和基金管理公司之间的委托代理关系以及基金管理人的报酬和激励机制的设计都具有重要意义。
本文旨在研究基金规模和基金家族规模对基金业绩的影响的异质性，以此探讨基金规模和基金家族规模对基金业绩的影响机理。
本文认为，人们对企业本质的深入探讨和研究分析是推动基金业绩和规模的相关性理论不断前进和发展的内在动力。
因此，本文将基金业绩和规模的相关性理论梳理为基于新古典理论的流动性假说，基于委托——代理框架的管理能力假说以及基于交易成本经济学的软信息假说。
本文使用从2005年6月到2009年12月的中国偏股型开放式共同基金作为样本，通过实证分析后发现在使用各种业绩基准组合进行风险调整和考虑基金费用的情况下，基金业绩和滞后一期的基金规模始终负相关，和滞后一期的基金家族规模始终正相关。
基于回归分析的封闭式基金绩效评估
目录摘要 (1)Abstract (2)一．国内外常用基金绩效评估模型简介 (3)（一）单因素整体绩效评估模型 (3)（二）多因素绩效评估模型 (6)（三）择时能力与选股能力评估模型 (7)（四）投资组合变动评估模型 (9)二．模型选择原因 (10)三．模型分析 (10)(一) 因子的选择 (10)(二) 样本与数据来源 (11)(三) 变量与指标 (11)(四) 模型变量的选定 (13)四、实证结果与检验 (14)五．讨论与结论。
(16)（一）进一步研究方向 (16)（二）展望 (17)参考文献 (18)基于回归分析的封闭式基金绩效评估统计042 孔维陶2070404231 摘要：随着基金业的发展,理论界对基金业绩评价方法的研究也在逐渐加深.从最初的净值收益率, 到单因素指数和多因数指数的引进并应用,到择时能力与选股能力评估模型以及投资组合变动评估模型等，上述模型发展到后期都用到了回归分析方法。
先介绍上述模型及其优缺点利用回归分析方法, 确定影响我国证券投资封闭式基金超额收益率sacr的几个因素: 基金投资组合中前十只股票超额收益率PCAR; 持股集中度TP; 投资风格虚拟变量CH：基金规模虚拟变量S；基金的上市地点PL，一个综合交叉指标PTS2。
确定影响显著的两个变量基金的上市地点pl, 持股集中度tp得到回归模型为：SACRi=0.157-0.063*PLi-0.275*TPi,可见基金的上市地点PL和持股集中度TP与超额收益率负相关。
关键字：绩效评估；封闭式基金；回归分析The Performance Evaluation of Enclosed Fund Based on Regression AnalysisAbstract:With the development of the fund industry, the research from the theory circle of the Method of Fund Performance's Evaluation is becoming further. From the initial net income worth ratio, to the introduction and the application of the single and multiple factor index, and the model of the evaluation of timing ability and security selecting ability, and the evaluating model of changing investment combination and models like that, all these models resort to the regression analysis method. First I introduced these models and show their merit and demerit. And then using regression analysis to define the factors which impact China's securities investment over-yield closed-end funds SACR: the Fund's portfolio of 10 stocks before the over-yield (PCAR); holdings concentrated(TP); investment style virtual variables (CH): Fund-scale virtual variables (S); Fund listed locations (PL), a comprehensive cross-index (PTS). I define the two significant variables: PL, TP, and get the final regression model:SACRi = 0.157-0.063 * PLi-0.275 * TPi,Finally get the conclusion that the Fund's holdings of listed sites (PL) and the over-concentration of TP have a negative correlation with (SACR).Key words: Performance evaluation; Enclosed fund; Regression analysis一．国内外常用基金绩效评估模型简介（一）单因素整体绩效评估模型Treynor (1965) 、Sharpe (1966) 及Jensen (1968) 的三个指数模型为代表,大大简化了基金整体绩效评估的复杂性,称为单因素整体绩效评估模型。
《2024年基金业绩及其影响的实证研究》范文
《基金业绩及其影响的实证研究》篇一一、引言随着全球金融市场的不断发展，基金投资已成为投资者进行资产配置的重要手段。
基金业绩的优劣直接关系到投资者的收益和风险控制，因此对基金业绩及其影响因素的实证研究具有重要意义。
本文旨在通过实证研究方法，深入探讨基金业绩的表现及其影响因素，以期为投资者提供有益的参考。
二、研究背景与意义近年来，国内外金融市场不断波动，基金投资领域面临诸多挑战与机遇。
基金业绩的波动性成为投资者关注的焦点。
对基金业绩及其影响因素进行实证研究，有助于揭示市场规律，指导投资者做出科学的投资决策。
同时，对于基金公司而言，了解基金业绩的影响因素，有助于优化投资策略，提高基金收益。
三、研究方法与数据来源本文采用实证研究方法，以某一时间段内基金的历史数据为研究对象，通过定量分析、统计分析和比较分析等手段，探究基金业绩及其影响因素。
数据来源主要包括权威机构发布的基金业绩报告、金融市场公开数据等。
四、基金业绩的表现通过对历史数据的分析，我们发现基金业绩呈现出一定的波动性。
在市场行情较好时，基金整体表现较好；而在市场行情不佳时，基金业绩则可能受到较大影响。
此外，不同类型、不同风格的基金在市场波动中的表现也存在差异。
总体来看，优秀的基金能够在不同市场环境下保持稳定的收益水平。
五、基金业绩的影响因素通过对数据的进一步分析，我们发现基金业绩受多种因素影响。
首先，宏观经济环境对基金业绩具有重要影响。
其次，政策因素如货币政策、财政政策等也会对基金业绩产生影响。
此外，市场情绪、投资者行为、基金经理的投资能力等因素也会对基金业绩产生影响。
具体而言：1. 宏观经济环境：经济增长、通货膨胀、利率变化等宏观经济因素对基金业绩具有显著影响。
当经济处于增长期时，市场信心增强，资金需求旺盛，有利于基金的收益；而当经济处于衰退期时，市场信心不足，资金需求减少，可能对基金业绩产生负面影响。
2. 政策因素：货币政策、财政政策等政策因素对基金业绩具有重要影响。
基金收益怎么比？四大因素科学评价基金业绩
基金收益怎么比？四大因素科学评价基金业绩作者：李树超来源：《投资与理财》2018年第02期要做聪明的投资者，需要选择好基金，选好的基金经理，在合适的时机买入并中长期的持有。
同时，应在基金投资中合理设置收益预期，才能在新的一年轻轻松松理财、快快乐乐生活。
伴随着2017年的结束，各家媒体都在盘点各类型基金产品的业绩和规模，投资人也开始计算一年来的投资收益：骑上了“白马股”的基金在去年可谓赚个“盆满钵满”，而押错“中小创”甚至“踩雷”基金也会让人黯然神伤。
除了结构性投资造成的收益差距，聪明的投资者该怎样去比较基金的投资水平，怎么更加合理对比投资业绩呢？记者采访了一些银行理财经理和基金经理，为大家科学评价基金业绩，指点迷津。
比业绩要跟同类型比同类型基金比较是基本的原则，因为不同类型的基金在投资方向、投资目标、配置资产和承受风险方面各有不同，也会带有不同的风险和收益特点。
而且不同类型基金由于配置资产波动性不同、风险回报比不同，进行业绩比较不仅没有意义，也是不科学的。
同类型基金业绩比较，才能體现在相似投资目标、风险、资产条件下，不同基金在获得回报、承担风险方面的管理水平的高下。
举例来说，投资者持有的是股票型基金，如果要比较基金业绩，不仅要跟该基金的业绩比较基准相比较，还需要和股票型基金的平均市场收益水平相比才是合理的。
比如，国泰大健康基金去年收益率为23.5%，主动股票基金平均收益率为17.1%，而业绩比较基准收益率仅为2.8%，这只基金收益率超过了市场平均水平和业绩基准，整体来说还算不错。
沪上一位基金经理也认为：“基金业绩比较要同类型基金放在一起比较，避免跨类比较。
”跨类比较中，比较常见的是混合型基金和股票型基金业绩相比。
由于混合型基金持股仓位有一定灵活性，在降低了基金净值波动性的同时，可能在上涨中也没有太亮眼的表现，股票基金虽然在“押对”行情时狂飙突进，但在下跌时也难免回撤较大。
“投资者在比较业绩时，要先看持有的是什么类型的基金，而不是先关心赚了多少钱，获得多大收益率。
我国证券投资基金绩效影响因素研究
我国证券投资基金绩效影响因素的实证分析许晓磊（厦门大学经济学院361005）内容提要：本文运用样本因子分析的方法对我国证券投资基金绩效的影响因素进行了实证分析，研究结果得出我国证券投资基金主要受三个因素的影响，所以我国基金绩效的评估方法较适合以套利定价理论为基础的三因素模型法。
关键词：基金绩效因子分析套利定价理论三因素模型Abstract: This article studies the effect factors of our country’s closed-end funds through sample factor analysis. The result indicates that our country’s closed-end funds are affected by three main factors, and it is proper to use 3-factor model to appreciate the performance of our country’s closed-end funds.Key words:fund performance factor analysis APT 3-factor model一.研究背景及文献回顾1.研究背景1998年4月基金开元和基金金泰上市交易，成为我国最先成立的封闭式基金，标志着我国基金业的开始。
经过4年多的发展，到2002年5月我国已有封闭式基金51只，开放式基金5只，分别有十几家基金管理公司管理，其资产净值规模达到1500亿元，基金已成为我国证券市场的重要力量。
随着基金业的迅猛发展，如何客观、公正的对一只基金的绩效进行评估不仅对广大的基金投资者很有意义，对基金管理公司来讲，意义也非常重大。
所以对基金绩效评估方法的研究无疑有十分重要的现实意义。
基金绩效评估的方法很多，但由于每个国家的情况不尽相同，所以我们不能将国外的基金绩效评估方法简单地用于国内基金的评估，而应该研究我国证券市场的实际情况，然后确定最适合我国基金的绩效评估方法。
佳木斯生猪生产影响因素分析——基于动态面板数据模型实证分析
动态 面板数 据模 型估 计方 法一 类是 工具 变 量法 （ Ｉ Ｖ） ， 另 一 类 方法 是广 义 矩估 计 （ Ｇ ＭＭ） 。广义 矩 估
计（ Ｇ ＭＭ） 又有差 分 Ｇ Ｍ Ｍ 法 和系统 Ｇ ＭＭ法 。 在 国外 的实 证研 究 中 ，动 态面板 数 据模 型应 用
于分 析 生 产 函 数…、 经 济增 长 问题 ＿ ２ ｌ 、 动态 外 部 性 以
及 工 业结 构 和 经济 发 展ｌ ３ ＿ 。动态 面板 数 据模 型还 应 用 于 分析 商 业周 期 、 家庭收入、 工 业 贸易 、 经 济增 长 Ｆ Ｄ Ｉ 和出口、 区域 经 济 增长 、 经 常 账 户 赤字 、 公 司资 本 结构 等 问题上 。 国 内学 者 的动态 面板 数据 模型研 究 大多 集 中用 于研 究对 外 贸易 和外 商直 接投 资 、 股价 波 动 与股
对本 文 的研 究很有 启示 ，但也存 在 不足 。大 多文献 的研究 以某 ～指标 静态 的研究 方法 。生猪 生产 是一 个 动态 的生产过程 ，因此采用 静态 的研究 方法 有所
不足。
２ ０ １ ０年猪 肉产量 占到 肉类 总产量 ６ ３ ． ９ ８ ％， 猪 肉在 肉 类 中的 比重仍 保 持在 ６ ０ ％以上 。 从 ２ ０ ０ ７年 ５月 我 国 生 猪 价 格 高 位 运 行 ， 到 ２ ０ ０ ８ 年 ４月 生猪价 格达 到 １ ６ ． ８ ７元／ ｋ ｇ ， 与２ ０ ０ ７年 同
囝
中固荔 粳东恙
２ ０ １ ３年 第 ４ 蟹卷 第 １ ４鲻
Ａ嘶 ｎａ Ｊ Ｅｃ ｏｎ ｏｍ ｙ
分布。
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第19卷第1期 2010年2月系统管理学报Journal of Systems &ManagementVol.19No.1 Feb.2010 文章编号:100522542(2010)0120077206基于动态面板回归的基金业绩决定因素唐松莲1, 许友传2(1.华东理工大学商学院,上海200237;2.复旦大学金融研究院,上海200433)【摘要】基于我国61家股票型基金2004206～2008203的16个季度面板数据,使用动态面板回归模型对数据进行了探索性建模,研究了政策性资产配置和基金经理对基金业绩的贡献。
主要发现有:①政策性资产配置与基金业绩之间的关系显著,在控制其他因素的情况下,基金资产配置能力提高1%,约能提高基金业绩0.8%;②基金经理的学历、年龄、从业时间和从业背景对基金业绩的贡献显著,但贡献度不大;③基金业绩存在可能的“反转”现象,反转周期估计半年。
关键词:资产配置;政策性资产配置;基金经理;基金业绩中图分类号:F 830.39 文献标识码:AStudy on Fund Perform ance ’s Determinants B ased onDynamic Panel R egressionTA N G S on g 2li an 1, X U You 2chuan 2(1.School of Business ,East China University of Science and Technology ,Shanghai 200237,China ;2.College of Financial Research ,Fudan University ,Shanghai 200433,China )【Abstract 】The p urpose of t his st udy is to test whet her policy asset allocation and f und managers help to explain f und performance.We use Arellano and Bond (1991)dynamic panel regression to do t his based on t he database of 61stock f unds in J une 2004to March 2008.The major findings include :(1)policy asset allo 2cation significantly affect s f und performance ,In t he cont rol of ot her factors ,if t he ability of asset alloca 2tion increased 1percent ,t he f und performances can be improved about 0.8percent ;(2)f und managers characteristic such as qualifications ,age ,employment time and business background ,significantly affect f und performance ;(3)f und performance may exist "reversal"p henomenon in China ,t he cycle is about half a year.Key words :asset allocation ;policy asset allocation ;f und managers ;f und performance收稿日期:2008212231 修订日期:2009206209基金项目:国家自然科学基金资助项目(70803010,70872073);教育部人文社科青年项目(06J C630021);复旦大学“金苗”资助项目(09J M030)作者简介:唐松莲(19812),女,博士。
研究方向为机构投资者行为。
E 2mail :songsong19811010@hot 到2008年为止,我国基金业已走过11个年头。
资本市场的蓬勃发展促成了基金业的壮大,股票市场的风云变幻磨练出了基民(即基金持有人)的理性[1]。
基金作为一种集合理财产品,目的是利用基金公司专业的投资决策团队和信息优势,取得相比于个人投资者较好的投资收益。
基金业绩决定因素的研究历来也是微观金融理论关注的重点。
目前的研究主要包括:①对基金资产配置进行的研究[2];②对基金经理能力的研究[324]。
随着基金的发展及其在资本市场中的影响日益显现,国内对基金资产配置和基金经理研究文献也开始涌现。
蒋晓全等[5]发现政策性资产配置在时间序列上对同一基金的业绩起着重要作用。
李豫湘等[6]发现年轻的、投资经验丰富的、在同一基金管理时间较长的基金经理所管理的基金业绩会较好。
上述研究为进一步研究基金业绩的决定因素提供了很好的理论模型和实证方法,然而,现有文献也存在着如下不足,如在研究资产配置对基金业绩的贡献时,大都采用横截面回归或时间序列回归的办法;在研究基金经理对基金业绩的影响时,大都采用回归方法来测度两者之间的相关性,但基金经理对基金业绩的贡献程度却无从得知。
基于此,本文选择了61家股票型基金在16个季度上的面板数据,使用Arellano等[7]动态面板回归模型对大样本数据进行了探索性建模,考察了基金政策性资产配置和基金经理对基金业绩的贡献。
1 文献回顾1.1 资产配置与基金业绩资产配置是根据风险与收益相匹配的原则,将全部资产投资于风险资产和无风险资产中,并决定或调整这两类资产在一个完全资产组合中的比例。
资产配置可分为政策性资产配置(Policy Asset Al2 location,PAA)与战术性资产配置策略(Tactical Asset Allocatio n,TAA)。
PAA策略是指基金为了实现长期投资目标而决定在不同类型资产间进行配置的活动;TAA策略是基金决策委员会通过选时主动地调高或降低不同资产类型的配置比例。
Brinso n等[2]把基金总回报沿时间的波动分解为由PAA决定和TAA决定,并发现在研究样本中,基金总回报的时间变化中有93.6%可由PAA 解释。
之后Ibbot so n等[8]的进一步研究发现,对基金绩效中有多少能被资产配置解释的问题,不能进行简单的衡量。
在不同基金之间的业绩差异中,可以解释40%;而在同一基金回报随时间的波动中,则平均可以解释90%。
李雪峰等[9]发现中国的封闭式基金大部分具有较高的资产配置能力。
蒋晓全等[5]发现TAA在时间序列上对同一基金的业绩起着重要作用,但基金积极管理程度与TAA对不同基金业绩差异贡献程度的不明显。
王征[10]发现资产配置对股票型基金收益率的贡献在时间序列上的解释程度为80%左右,在横截面上解释程度为7%左右。
但以上研究从方法上看,他们都分别从横截面或时间序列角度来研究资产配置对基金业绩的影响,忽略了数据的时间序列特性或截面特性;从研究结果看,对基金业绩影响较大的是TAA,而TAA 对基金业绩的贡献很难与基金经理区分开,所以,本文主要测度TAA对基金业绩的贡献。
1.2 基金经理与基金业绩基金经理的工作能力,包括分析、判断、研究、学习、身体健康状况和社会交际能力等。
但工作能力是个抽象的概念,难以量化,只能通过经理人的某些特征反映出来,通过量化基金经理能力的其他主要特征,来研究基金经理与基金业绩之间的关系。
Chevalier等[324]开辟了采取量化方法研究基金经理能力和基金业绩间关系的先河,他们以投资组合超额收益Alp ha、系统风险Beta、费率、基金管理费和证券组合换手率等为被解释变量,以基金经理的学位、年龄、任期、受教育年限、基金资产、基金投资风格等为解释变量,以美国530只共同基金为样本,发现基金经理的能力确实可以影响基金业绩。
随后的研究者大都选取基金经理的一个或几个特征,来观察基金经理能力与基金业绩间的关系,如Israels2 en[11]的研究表明,任期6年以上的基金经理具有较高的收益率;且任期越长的基金经理对应的基金业绩越佳的结论[12]。
Khoran[13]发现基金经理变更与业绩之间存在负相关。
Khorana[14]的研究发现,从好的大学毕业的基金经理业绩要高于一般性大学毕业的基金经理。
国内这方面研究成果大部分集中在基金经理更换上,得出的结论并不统一。
余为政等[15]发现基金经理的更换公告会引起市场的注意。
许晓磊等[16217]发现基金经理更换与基金业绩间不存在显著的相关性。
后面的研究又发现基金经理的离职不一定会影响业绩,但基金业绩会对基金经理的更换产生作用[18]。
陆家骝等[19]的研究支持这一结论。
此外,李豫湘等[6]发现年轻的基金经理、投资经验丰富的基金经理、在同一基金管理时间较长的基金经理所管理的基金业绩相对较好一些。
2 计量模型2.1 指标设计为研究PAA对基金业绩的影响,需分别测度基金PAA收益率(PR it)和基金实际收益率序列(T R it)。
T R it等于各类别资产的实际比例W i,j,t和实际收益率R i,j,t的乘积之和,即TR it=∑2j=1W i,j,t R i,j,t其中:i表示基金公司;j表示资产类别,主要包含股票、债券与货币性资产,j=1,表示投资于股票资产, j=2,表示投资于债券或货币资产;t表示季度(本文采用季度数据,假设在每个季节内,基金的资产配置87系 统 管 理 学 报第19卷 权重不变,只在季节末调整);基金公司i 在季度t 投资于股票资产的实际比例为:W i ,1,t =股票资产市值基金资产总市值同理,基金公司i 在季度t 投资于债券与货币资产的实际比例为:W i ,2,t =债券与货币资产市值基金资产总市值 基金在资产j 上的R i ,j ,t 是这样计算的:对开放式基金,使用季度单位基金净值增长率代替;对封闭式基金,使用季度基金规模总净值增长率代替。
PR i ,t 等于PAA 比例W -i ,j 与PAA 收益率R i ,j ,t的乘积之和,即PR i ,t =∑2j =1W -i ,j R i ,j ,t其中,W -i ,j 等于基金各季度实际配置比例W i ,j ,t 的算术平均值,即W -i ,j=116∑16t =1W i ,j ,t ,那么,W -i ,1等于基金各季度股票资产的W i ,1,t 的算术平均值,即W -i ,1=116∑16t =1W i ,1,tPAA 中债券与货币资产的比例W -i ,2等于基金各季度债券与货币资产的W i ,2,t 的算术平均值,即W -i ,2=116∑16t =1W i ,2,t;R i ,j ,t 是资产类别j 在各季度的政策性资产收益率,参照蒋晓全等[5,10]的研究,本文中,股票资产在各季度的政策性收益率采用“中标300指数”(代码为SH816000)的季度收益率;债券资产在各季度的政策性收益率采用“中信国债指数”(代码为SH816020)的季度收益率。