价值投资之理论基石
(完整版)巴菲特价值投资的核心思想
巴菲特价值投资的核心思想1、企业所有者原则。
即以企业主心态投资，视投资如同经营企业，这是一种真实投资的心态，符合投资的本质。
大多数人只把股票当成交易的材料、游戏的筹码，是有悖投资的初衷和本质的，是一种异化。
格雷厄姆说：“最聪明的投资方式，就是把自己当成持股公司的老板”。
巴菲特认为“这是有史以来关于投资理财最重要的一句话。
”巴菲特还说过：“在投资时，我们把自己看成是企业分析师--而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，甚至不是证券分析师。
”；“我从事投资时，主要观察一家公司的全貌，而大多数投资人只盯着它的股价。
”巴菲特以一种与众不同的视角看待投资，所以他的投资业绩也与众不同。
这需要独立思考的精神、特立独行的个性和勇气。
如果总是随大流，与大多数人做同样的事情，投资业绩必然流于平庸。
2、杰出企业原则。
精选具有持续竞争优势的杰出企业进行投资，而且该公司必须把股东的权益放在首位。
这一战略正是基于常识：一家企业如果具有明显的优势，而且这种优势是可持续的，管理者又诚实能干，那么它的内在价值早晚会在股价上体现出来。
要超越平均水平，选择拔尖的无疑是最好的选择。
这也是一种常识。
如果你挑选篮球运动员帮你赚钱，你一定会选乔丹或姚明之类的超级巨星，而不会选择二三流的球员。
所以，巴菲特说：“寻找超级明星--给我们提供了走向成功的唯一机会。
”、“一个二流的企业最有可能仍旧是二流的企业，而投资人的结果也可能是二流的。
”与赢家为伍，你自然就会成为赢家。
3、集中投资原则。
毛主席说：伤其十指，不如断其一指；要集中优势兵力打歼灭战。
讲的就是集中投资的原则。
可以说“少就是多”。
就是要把资金集中在少数几家熟悉的、可以理解的、“能力圈”以内的杰出企业股票上。
巴菲特说：“多样化是无知的保护伞。
”“如果你对投资略知一二并能了解企业的经营情况，那么选5-10家价格合理且具长期竞争优势的公司。
传统意义上的多元化投资（广义上的活跃证券投资）对你就毫无意义了。
价值投资理论代表人物投资思想解读
价值投资理论代表人物投资思想解读摘要：对于以盲目和冲动为特色的金融投资市场来说，正确的投资理念与思想无疑是证券市场取得良好投资回报的法宝。
价值投资理论是西方成熟证券市场的主流投资理论，本杰明·格雷尔姆、菲利普·费雪和沃伦·巴菲特等投资大师的投资思想是价值投资理论的重要组成部分。
对三位投资大师的投资思想进行解读，能够促使我国广大投资者养成合理的投资理念和投资模式，以促进我国证券市场的健康稳定发展。
关键词：价值投资理论；投资思想；内在价值；安全边际作者简介：陈长伟（1976-），男，汉族，河南许昌人，河南经贸职业学院助教，管理学硕士，研究方向：金融与投资管理。
中图分类号：f830.59 文献标识码：a doi：10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2013.01.33 文章编号：1672-3309（2013）01-87-03价值投资理论相对于目前证券市场上流行的其他投资理论，有着深厚的经济学基础。
最早对价值投资理论的经济学基础进行分析研究的是著名经济学家、社会学家、哲学家卡尔·马克思，马克思在《资本论》第一卷中提出了“价值决定价格，而价格自发地围绕价值上下波动”的著名的价值规律。
在资本论第三卷中，马克思对价值投资进行了论述：“市场价值会随着它们有权索取的收益大小和可靠程度而发生变化，这种证券的市场价值部分地具有投机的性质，因为它并不是完全由现实的收入决定的，而是由预期得到的，预先计算的收入决定的。
但是，假定现实资本的增值不变，那么，这种证券的价格的涨落就和利息率成反比”。
在马克思研究的基础上，西方学者和价值投资理论践行者对价值投资理论体系不断进行完善和发展，在价值投资理论的演进过程中，对完善价值投资理论体系做出巨大贡献的主要有本杰明·格雷厄姆、菲利普·费雪和沃伦·巴菲特。
一、本杰明·格雷厄姆的投资思想本杰明·格雷厄姆被誉为证券分析之父。
价值投资的基础逻辑
价值投资的基础逻辑
价值投资是一种投资策略，旨在寻找低估的股票和公司，以获得长期的投资回报。
这种投资方式基于以下基础逻辑：
1. 企业价值：一个公司的价值不仅仅取决于其当前股价，还要
考虑其资产、收入、盈利能力和未来的增长潜力。
价值投资者会对公司进行深入分析，以确定其实际价值是否高于当前的市场价值。
2. 安全边际：价值投资者希望获得一定的安全边际，以确保即
使公司出现问题或市场情况变化，他们的投资也能得到保障。
这意味着他们只会购买那些低估的股票，同时会限制其投资组合中单个股票的比例。
3. 长期投资：价值投资者通常是长期投资者，他们相信只有在
长期持有股票时，才能实现真正的价值。
他们不会被短期的波动所影响，而是会集中注意力于公司的长期发展和潜力。
4. 管理团队：价值投资者相信公司的管理团队是公司成功的关键。
他们会仔细研究公司的管理层，包括其经验、领导能力和道德价值观等，以确定团队是否足够强大、负责和有能力推动公司的长期成功。
5. 市场情况：价值投资者也会考虑市场情况，以确定买卖股票
的时机。
他们通常会在市场处于低估状态时购买股票，并在市场出现过度乐观时卖出股票。
总的来说，价值投资者相信通过深入分析和精心挑选低估股票，可以获得长期的投资回报。
虽然这种策略并不总是能够获得高额回报，
但长期来看，它仍然是一个稳定且可靠的投资方式。
股息分配对价值投资的影响
股息分配对价值投资的影响股票投资收益主要来源于上市公司的股利和股票的价差收益。
股息是股东定期按一定的比率从上市公司分取的盈利。
获取股息，是股民投资于上市公司的基本目的，也是股民的基本经济权利。
价值投资者并不认为市场完全有效，但却认为其中长期有效。
市场对于特定资本品的价值评估总是存在一定的偏差，它可能被低估也可能被高估，但在一个较长的时期内其价值最终将得到承认。
这一假设是价值投资的理论基石，正是有了这种假设，价值投资形成了比较统一的投资策略：对持有股份所代表的企业更充分的了解、集中持股、长期一路持有。
“内在价值”是个非常重要的概念，它就是价值投资者所言的价值，它为评估投资（企业）吸引力提供了惟一的邏辑手段。
内在价值的定义很简单，它是一家企业在存续寿命中可以产生的现金流的折现值。
从内在价值的定义，我们就可以知道价值投资者主要是进行基本面分析，而事实也正如此。
通过分析上市公司的基本面，寻找业务简单、财务状况易于理解且成长状况良好的上市公司进行“价值”评估，如果其价格较之“内在价值”存在较大折扣就买入，然后长线持有。
由于上市公司的税后利润既是股息的来源，又是它的最高限额，上市公司的经营状况直接关系着股息的发放。
在一个经营财会年度结束以后，当上市公司有所盈利时，才能进行派息。
盈利愈多，用于分配股息的税后利润就愈多，股息的数额也就愈大。
那么,我们如何通过上市公司的股息分配来判断其投资价值呢？笔者认为，运用不同股息分配政策的上市公司具有不同的投资价值。
我们也可结合自己的风险偏好来进行投资。
下面大致把这些上市公司分为两类讨论：第一类：当一家上市公司连续多年高额分配股息。
从上市公司角度看我们可以看出该上市公司拥有较高且稳定的收益和健康的现金流。
说明该上市公司经营状况良好。
不过可能该上市公司未来增长有限，已经处于一个稳定状态。
从投资者的角度看,其购买该公司股票主要的盈利方式是获得高额的股息而不是获得价差收益。
对已持有该上市公司股票的投资者来说，由于该上市公司连续多年高额分配股息使投资者每年可以获得一份固定的不错的收益，从而也坚定了投资者持有该上市公司股票以获得一份不错的高额股息的决心。
关于资本市场的经典书籍
关于资本市场的经典书籍关于资本市场的经典书籍有很多，以下是我推荐的10本书籍：1.《证券分析》（作者：本杰明·格雷厄姆）：这本书被誉为价值投资的圣经，是价值投资的基石之一。
本书介绍了股票和债券的分析方法，帮助投资者了解如何选择优质的投资标的。
2.《聪明的投资者》（作者：本杰明·格雷厄姆）：这本书是格雷厄姆的另一本经典之作，介绍了价值投资的理论和实践方法。
本书强调了长期投资的重要性，并提出了诸多投资原则。
3.《华尔街的智慧》（作者：彼得·林奇）：这本书是一位华尔街传奇人物的投资指导手册。
林奇以自己的亲身经历和投资经验，分享了他在股票市场取得成功的秘诀和策略。
4.《股票大作手回忆录》（作者：埃德温·勒菲弗）：这本书是一位股票交易员的回忆录，通过讲述他的交易经历和心得，揭示了股票市场的规律和技巧。
5.《随机漫步的傻瓜》（作者：伯顿·马尔基尔）：这本书通过讲述随机漫步理论，揭示了市场的不确定性和无法预测性。
本书提醒投资者要谨慎对待市场的波动和风险。
6.《金融市场的傻瓜》（作者：罗伯特·J·沙勒）：这本书介绍了金融市场的基础知识和投资原则，适合初学者入门阅读。
7.《股市进阶之道》（作者：约翰·J·墨菲）：这本书是一本关于技术分析的经典著作，介绍了股票和期货市场的技术分析方法和工具。
8.《金融市场与机构》（作者：弗雷德里克·S·米什金）：这本书系统地介绍了金融市场和金融机构的结构和运作，对理解资本市场的运行机制非常有帮助。
9.《股市常识》（作者：詹姆斯·普莱斯）：这本书介绍了股票市场的基本概念和投资原则，适合初学者入门阅读。
10.《大空头》（作者：迈克尔·刘易斯）：这本书是一部揭示金融危机的纪实性作品，通过讲述一群投资者如何预测和赚取次贷危机的利润，揭示了金融市场的黑暗面。
以上是关于资本市场的经典书籍推荐，每一本书都有其独特的观点和见解，对于投资者和金融从业者来说，都是非常有价值的阅读材料。
安全边际是价值投资的核心
安全边际是价值投资的核心不要试图你会做得比别人更好，总想去超越竞争对手，最终会落得两败俱伤。
巴菲特提醒您，投资者所面临的最大陷阱就是价格与价值的背离，就是从众效应。
如果你希望通过预测他人的交易而致富，你必须力图去设想无数的他人都想达到什么目标，然后在市场上做得比你的所有竞争对手都好。
价格和价值之间的差异就是我们所说的安全边际。
格雷厄姆告诉他的学生巴菲特两个最重要的投资规则：第一条规则：永远不要亏损。
第二条规则：永远不要忘记第一条。
巴菲特始终遵循导师的教诲，坚持“安全边际”原则，这是巴菲特永不亏损的投资秘诀，也是成功投资的基石。
巴菲特的导师格雷厄姆认为，“安全边际”是价值投资的核心。
许多公司具有相对稳定的内在价值。
股票内在价值和交易价格总是会有差异的。
基于安全边际的价值投资策略是通过比较公司股票内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到安全边际时，可选择该公司股票进行投资。
内在价值和账面价值是投资者应该非常重视的因素。
内在价值是基于公司的盈利能力，可以通过和长期国债的无风险收益率进行估算（参考博客相关内容）；账面价值就是公司的股东权益，表现在股价上的财务数据就是每股净资产，国际上公认两倍净资产以内的股价是合理的投资范围。
如果你以60美分买进1美元的纸币，其风险大于以40美分买进1美元的纸币，但后者报酬的期望值却比较高。
以价值为导向的投资组合，其报酬的潜力越高，风险却越低。
巴菲特的投资原则: “以40美分的价格买进1美元的价值。
”因此以低于净资产买进的股票也确保了足够的安全边际。
尚且，内在价值会随着收益的变动而产生变化，账面价值则会相对稳定，赚钱的公司净资产只会增长。
小六忠诚在投资中会优先考虑净资产。
足够的安全边际才是投资安全和投资成功的保障。
巴菲特说，我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。
如果我们计算出一只普通股的价值仅仅略高于它的价格，那么我们不会对买入产生兴趣。
我们相信这种“安全边际”原则——格雷厄姆尤其强调这一点——是投资成功的基石。
《聪明的投资者》简介
关于《聪明的投资者》的简介
1.“有史以来，关于投资的最佳著作。
”——沃伦•巴菲特
“完整地传达了格雷厄姆的巨大成功和广受欢迎的投资方法所包含的基本原则。
”——《货币》杂志
“格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要。
”——纽约证券分析协会
“格雷厄姆的思想，从现在起直到100年后，将会永远成为理性投资的基石。
”——沃伦•巴菲特
假如你一生只读一本关于投资的论著，无疑就是这本《聪明的投资者》。
——著名财经杂志《财富》的评论
2,本杰明•格雷厄姆（Benjamin Graham，1894～1976年）美国经济学家和投资思想家，投资大师，“现代证券分析之父”，价值投资理论奠基人。
格雷厄姆生于伦敦，成长于纽约，毕业于哥伦比亚大学。
著有《证券分析》(1934年)和《聪明的投资者》(1949年)，这两本书被公认为“划时代的、里程碑式的投资圣经”，至今仍极为畅销。
格雷厄姆不仅是沃伦•巴菲特就读哥伦比亚大学经济学院的研究生导师，而且被巴菲特膜拜为其一生的“精神导师”，“血管里流淌的血液80%来自于格雷厄姆”。
格雷厄姆在投资界的地位，相当于物理学界的爱因斯坦，生物学界的达尔文。
作为一代宗师，他的证券分析学说和思想在投资领域产生了极为巨大的震动，影响了几乎三代重要的投资者。
如今活跃在华尔街的数十位上亿的投资管理人都自称为格雷厄姆的信徒，因此，享有“华尔街教父”的美誉。
价值投资的核心要素
价值投资的核心要素在金融投资领域，价值投资是一种基于寻找被市场低估的股票或资产，并在长期持有中获得回报的策略。
它与投机性交易相对，更注重长期的基本面价值分析和长时间的持有。
价值投资的核心要素是以下几个方面：1. 估值准确性：价值投资的关键在于正确估值股票或资产的真实价值。
这需要深入研究和分析公司财务报表、盈利能力、成长潜力以及行业前景等因素。
价值投资者通常会使用各种估值指标，如市盈率、市净率等来评估一个股票的价格是否过高或过低。
2. 优质公司：价值投资者更倾向于投资那些具有良好财务状况、稳定盈利能力以及强劲成长潜力的公司。
他们会仔细筛选潜在投资对象，寻找那些市场低估的优质企业，并在其超过内在价值时进行购买。
3. 长期投资：与投机短期交易相比，价值投资是长期的投资策略。
价值投资者的目标是通过购买被低估的股票，长期持有并等待市场逐渐反映其内在价值，然后在市场上卖出。
因此，价值投资需要耐心和智慧，能够忍受市场的波动和暂时的损失。
4. 风险控制：尽管价值投资的目标是寻找被低估的机会，但风险仍然存在。
因此，价值投资者需要善于风险管理和分散投资。
他们会通过投资多个行业或资产类别来分散风险，并设置止损机制来限制损失。
5. 深入研究：价值投资要求投资者对所投资公司或资产进行深入研究。
这包括阅读年报、财务报表、行业研究以及与公司管理层的交流等。
只有通过深入了解，投资者才能做出准确的估值和决策。
总结起来，价值投资的核心要素包括准确的估值、优质公司选择、长期投资、风险控制以及深入研究。
这些要素相互关联，共同构成了价值投资者的投资策略和方法。
无论是新手投资者还是专业投资者，都应该充分了解并运用这些要素，以提高投资决策的准确性和回报率。
准确的估值使投资者能够找到真正被低估的股票或资产，从而在市场转变对其有利时获取回报。
选择优质公司有助于投资者降低风险并获取可持续的利润。
长期投资能够使投资者充分获得市场反应和复利效应。
风险控制是保护投资者免受市场波动和不可控因素的损害。
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价值投资之理论基石
“价格是你所付出的，价值是你所得到的。
” 沃伦·巴菲特提到价值投资，大家往往想起其代表性人物沃伦·巴菲特，和他的传奇老师本杰明·格雷厄姆。
巴菲特以其长达50多年的卓越投资业绩，证明了长期坚持价值投资的有效性，并为无数投资者所追捧。
伯克希尔哈撒韦公司一年一度的股东大会，提供了投资者与巴菲特及其搭档芒格近距离接触的机会，从此让小镇奥马哈成为了全世界投资者朝圣的圣地。
随着巴菲特和芒格年纪的增长，参与股东大会的人数越来越多。
今年的股东大会更是创纪录的吸引了全球超过5万人的参与，其中中国的投资者接近四分之一，可见价值投资的巨大魅力。
价值投资的巨大成功，也吸引着学界的广泛关注与研究。
在这一篇中，我们来介绍一下代表性的理论工作。
开篇之初，从可读性的角度，曾考虑仅用文字，而不取公式。
后再思量，还是保留公式，毕竟简洁的数学语言，能够让具备数学功底的读者一目了然。
同时，在公式之余，辅以深入的文字讨论，充分说清楚公式背后的含义，让看到公式就头疼的读者在无视公式的同时依然能够体会其中的妙处。
扔报纸，巴菲特股东大会的保留节目什么是价值投资？在《价值投资之极简史》一文中，我们提到价值投资的集大成者沃伦·巴菲特的投资理念可以概括为：“在能力圈范围内，寻找内在价值相对于交易
价格具有显著安全边际的证券，找到后重仓买入并长期持有。
”《基本面量化投资》的作者张然博士对价值投资给出的定义是：“价值投资是利用所有公开信息进行分析与预测，形成较可靠预期的估值，并将其与市场价格比价后做出决策的投资方式。
”从这些定义中我们可以看出，廉价买入优质股是价值投资的精髓。
既然如此，对股票内在价值的评估（即所谓的估值）就成为价值投资的基础。
因此，接下来我们先来看看如何计算内在价值，然后再谈谈为什么市场会出现交易价格显著低于内在价值（即所谓的低估）的情况。
内在价值是多少？未来现金流折现模型从股东的角度来看，企业存在的价值就是通过持续的投资、融资和经营活动来创造利润，从而为股东提供回报。
从这个角度来看，企业在未来所能够创造的所有净现金流入，其折现值就是企业当前的内在价值。
（关于为什么需要折现，可以参照《金融思维模型之时间价值》）在任意时刻t，如果投资者能够基于所拥有的全部信息，对股票未来各期所产生的现金流有一个适当的预期，那我们就可以计算出它的内在价值：其中，Vt为股票在t时刻的内在价值，Et(Dt+i|δ)表示基于t时刻的全部信息δ对未来第t+i 期现金流的预期，r为折现率。
当上市公司的新信息公开后，投资者即时的做出股票未来现金流的新预期以及折现率（对应公司风险水平）的新评估，通过未来现金流折现模型即可得到股票新的内在价值。
对股票内在价值的新评估，推动投
资者新的投资决策，反映在股票市场上就是股票交易的新价格。
剩余收益模型1961年爱德华兹和贝尔首先提出剩余收益模型，然而在理论界并没有引起多大的关注。
1995年美国学者詹姆斯·奥尔森在其文章《权益估价中的收益、帐面价值和股利》中对这个方法进行了系统的阐述，建立了公司权益价值与会计变量之间的关系，使该方法重新得到理论界的重视，并从此成为美国财务学、会计学界的热门研究主题之一。
剩余收益模型将公司的内在价值分解为两个部分，当前的账面价值和未来剩余收益的折现：其中，BVt为t时刻股票的账面价值，Et(RIt+i|δ)表示基于t时刻的全部信息δ对于未来第t+i期剩余收益的预期，r为折现率。
与未来现金流折现模型相比，有两个不同：其一，考虑了t时刻股票的账面价值；其二，采用剩余收益而不是现金流折现。
剩余收益的定义为：其中，ROEt+1为第t+1期的净资产收益率，其与t时刻的账目价值BVt的乘积代表了第t+1期所产生的企业净收益，减去以折现率r与BVt的乘积所代表的资本成本，就代表了第t+1期的剩余收益。
把以上两个公式合一，我们就得到了：值得指出的是，在剩余收益模型中，t时刻的账面价值BVt相对不重要，未来各期的剩余收益才是研究的重点。
原因也很自然，如果不能创造未来价值，那现在账面价值的多少也就没有意义了。
从这个角度来看，所谓“僵尸企业”就是那些不能够有效的创造未来剩余收益的企业，不管它们
现在的账面价值有多高，这样的企业于社会效率来说都是没有意义的。
犹如一棵中空的千年古木，也许轰然倒塌、回归大自然的循环，为周边更有生命力的幼苗提供养分、释放空间是更好的选择。
为什么会低估？价值投资的开创者本杰明·格雷厄姆有一句名言，也为巴菲特奉为圭臬：“股票市场短期看是投票器，长期看是称重机。
”同样的股票，为什么在不同时期其交易价格会有这么大的差别呢？简单来说，投资者多变的心理因素与强烈的情绪波动在其中起到了重要的作用，这也让优质企业的价值低估成为了可能。
20世纪80年代以前，金融经济学家普遍认为驱动股价波动的最主要因素是有关公司未来现金流的信息。
也就是说，公司内在价值的变化是驱动股价变化的主因。
当时大行其道的有效市场假说认为：在一个有效率的市场中，股价充分反映了可获得的全部信息，当前的股价就是对公司内在价值的最优估计，价格只在新信息到达时发生变动。
这一观点在市场实践中遇到巨大的挑战，因为市场中股价变动不仅在时间维度上过于频繁，而且在空间维度上过于剧烈。
这引起一些金融学者将研究视野扩大到人类共同的心理因素上来，成为了日后行为金融学的发端。
罗伯特·席勒，行为金融学之父这其中的代表性人物罗伯特·席勒在1984年提出了一个简单的二元投资者模型。
该模型中考虑了两种类型的投资者：精明投资者和噪声投资者。
前者基于基本面信息进行交易，理智而精明；后者
在交易中不依据基本面信息，感性而从众。
由这两类投资者共同决定的股票价格为：其中，Pt为股票的市场价格（现值），由基于t时刻的全部信息δ，精明投资者所做出的对于未来现金流的预期Et(Dt+i|δ)加上以Φ为权重的噪声投资者所做出的对于未来股价的预期Et(Yt+i|δ)，再以贴现率r+Φ进行贴现所得。
公式很复杂，其实表达的是一个两方力量的折衷。
当权重Φ趋近于零时，价格由精明投资者完全决定，这个时候就与未来现金流折现模型相一致。
而当权重Φ趋近于无穷大时，价格由噪声投资者完全决定，基本面估值在这个时候几乎不起作用。
从套利的角度来看，既然有两个价格，那就存在套利空间。
如果我们可以很方便的按照内在价值进行套利的话，交易价格向内在价值回归就很容易；反之，价格回归就很困难。
因此，公式里面的Φ也可以看作是套利的难易程度，即套利成本。
从市场实践来看，套利成本低的市场，例如股指期货、指数基金等，交易价格接近内在价值。
套利成本高的市场，诸如新兴经济体的资本市场、或者关注度少/交易量小/难以估值的股票，由于参与的机构投资者相对少、市场深度较浅等因素，交易价格会呈现出更大的波动性，更容易偏离内在价值。
就像“是金子总会发光的”一样，基本面良好的公司股票，很难出现交易价格长期偏离内在价值的情形（实质是巨大的套利力量的存在）；而一旦这种严重低估的情形出现时，就是价值投资者大展身手的良机。
总结笔者
认为，每一位进入投资领域的投资者，都应该花些功夫去真正理解价值投资的内涵。
并透过这个过程，修炼自己对于股票投资的真谛与本源的理解。
尽管投资理念林林种种，宛如十八般武艺，让人眼花缭乱；在“乱花渐欲迷人眼”之中，应该保持一份定力与清醒，去寻找那纷繁现象背后的规律。
这种内心沉淀之后所获得的宁静，会让追寻的投资者在“阅尽长安花”之后收获属于自己的“它在丛中笑”。