2016年CPA讲义《财管》第五章资本成本02
CPA讲义财管第五章资本成本
第五章资本成本（三）第三节权益资本成本的估计一、普通股资本成本的估计【提示】（1）普通股资本成本是指筹集普通股所需的成本，这里的筹资成本，是面向未来的，而不是过去的成本。
（2）未来普通股有两种方式：一种是增发新的普通股，另一种是留存收益转增普通股。
(一)资本资产定价模型权益资本成本=无风险利率+风险溢价K s=R f+β×（R m-R f)式中：R f--无风险报酬率；β--该股票的贝塔系数；R m--平均风险股票报酬率；（R m-R f）--权益市场风险溢价；β×（R m-R f)--该股票的风险溢价。
教材【例5-3】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。
K s=10%＋1.2×（14%－10%）=14.8%1．无风险利率的估计一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率（1）政府债券期限的选择通常选择法选择理由选择长期政府债券比较适宜。
（1）普通股是长期的有价证券。
（2）资本预算涉及的时间长。
（3）长期政府债券的利率波动较小。
（2）选择票面利率或到期收益率（3）选择名义利率或实际利率对利率的影响这里的名义利率是指包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率。
两者的关系可表述如下式：1+r名义=（1+r实际）（1+通货膨胀率）对现金流量的影响如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。
包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。
两者的关系为：名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）n式中：n——相对于基期的期数原则名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现。
【例题5•计算题】假设某方案的实际现金流量如表所示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3%，求该方案各年现金流量的现值合计。
【答案】解法1：将名义现金流量用名义折现率进行折现。
CPA财务成本管理：资本成本理论
【考点一】利率基准利率三特征：基准性、市场性、传递性（一）利率期限结构（二）名义利率与真实利率市场利率=真实无风险利率+风险溢价=真实无风险利率+通货膨胀率+违约风险溢价+流动性风险溢价+期限风险溢价且有1+名义利率=（1+实际利率）（1+通货膨胀率）有效年利率=(1+名义利率/m）m – 1,其中（名义利率/m）成为计息期利率；【考点二】资本资产定价模型（一）资本资产定价模型基于马克维茨的资产选择理论，用以描述资产收益与风险间关系，内容包括为资本市场线和证券市场线。
资本市场线描述的是在存在无风险借贷的情况下，市场组合和无风险资产构成的投资组合，它反映的是最优投资组合风险和收益间均衡关系。
其中资本市场线中分离定理为最佳风险资产组合独立于投资者的风险偏好，投资者的风险偏好只能决定最优投资组合即最佳风险资产组合与无风险资产间配比关系；证券市场线反映的是资产与市场组合的协方差与收益率间关系，即为资产系统性风险与收益间关系。
（二）证券市场线1、证券市场线（SML）因r P=r f+βP（r M−r f），（r M−r f）代表市场组合的风险溢价亦表现投资者对风险厌恶程度（其值越大风险厌恶程度越高），那么（r M−r f）σM2代表单位风险溢价，（r M−r f）σM2σiM则代表风险资产的风险溢价，因此可以得到：某风险资产收益率r i=r f+（r M−r f）σM2σiM2、定义βi令βi =σiMσM2，乃衡量风险资产系统性风险的重要指标，反映风险资产收益率相对于市场组合收益率的敏感程度，亦反应资产组合风险对于市场组合风险（方差）的贡献程度；BTEA 越大，风险资产所承受的系统性风险越高，资产组合收益率相对于市场组合收益率的波动越大。
3、如何衡量系统性风险的市场组合风险σM 2=∑∑X i n j=1n i=1X j σij =X 1∑X j n j=1σ1j +⋯+X n ∑X j nj=1σnj根据协方差性质，单个风险资产与市场组合的协方差等于单个风险资产与市场组合中所有风险资产协方差的加权平均。
第五章+资本成本
12
(二）长期银行借款资本成本（rd）
借款时收到的现金净流量的现值与预期未来现金流 出量的现值相等时的折现率。
1。理论公式： 每年支付利息一次，到期一次还本
L0(1f)t n1I(1 t( 1 rdT )t)(1 L r0d)n
2。简化公式：rd
I(1T) L0(1 f )
债券资本成本（半年）为：
9.6 3 (1 3 3 % 1 )1 20 0 4 % 0 1 4 (% 0 ) 1 000
t 1
(1 r b)t
(1 r b)12
rb=3.06%
年债务成本:
rb(13 .0% 62 1 )6 .2% 1
2019/12/12
《财务管理》
14
注意
1。存在补偿性余额时长期借款成本的计算
【例】承【例5-3】假设银行要求公司保持10%的无 息存款余额。
要求：计算公司实际借款成本和借款利率。
实际借款资本成本：
rd11 0 6 0 0 % (1 0 (1 1% 3 0% 5))4.3% 3
实际贷 款 106 利 0 %率 6.6% 7 10(0 11% 0 )
2019/12/12
《财务管理》
32
【例】假设MBI公司发行新股筹资100 000元，发行价格为每股 10元，发行股数10 000股；同时，发行债券筹资100 000元，每 张债券发行价值为1 000元，共发行债券100张。假设股票和债券 发行半年后，MBI公司的股票价格上升到每股12元，由于利率上 升导致债券价格下跌到850元。证券价格的市场变化并不影响其 账面价值。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及其资本 结构如表5-1所示。
优点：不需要计算β系数，且长期债券收益率的确定比 较简单，如果长期债券是公开发行的，公司可以通过证 券市场或投资银行等中介机构获得。
CPA讲义财管第五节资本成本
第五章资本成本（二）二、债务成本估计的方法（一）税前债务成本1.到期收益率法【例题5-1】A公司8年前发行了面值为1000元、期限30年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前市价为900元。
900=1000×7%×（P/A，K d，22）+1000×（P/F,K d，22）用试误法求解：设折现率＝7%，1000×7%×（P/A，7%，22）+1000×（P/F，7%，22）=1000设折现率＝８%，1000×7%×（P/A，8%，22）+1000×（P/F，8%，22）＝897.95利率未来流入现值7%1000K d9008%897.95利用内插法：K d=7.98%。
【提示】对于年内付息多次的债券计算资本成本时首先要确定税前年有效资本成本，然后再确定税后年资本成本。
【例题2•计算题】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。
估计资本成本的有关资料如下：（1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息一次的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。
（2）公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。
其当前市价116.79元。
如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。
（3）公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝塔系数为1.2。
公司不准备发行新的普通股。
（4）资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。
（5）公司所得税税率：40%。
要求：（1）计算债券的税后资本成本；（2）计算优先股资本成本；（以后讲）（3）计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本；（以后讲）（4）假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。
cpa财管的可比公司估计投资项目的资本成本公式理解
标题：CPA财务管理中可比公司估计投资项目的资本成本公式解析在财务管理领域，可比公司估计是一项重要的投资项目资本成本计算方法，它能够帮助投资者准确评估项目的风险和回报，为投资决策提供数据支持。
在CPA财务管理中，掌握可比公司估计投资项目的资本成本公式对于提高投资决策的准确性和科学性至关重要。
本文将对此进行深入解析。
一、可比公司估计的定义可比公司估计是指根据同行业或相似企业的财务数据和经营状况，对本公司的投资项目进行资本成本估算的一种方法。
通过对比同行业公司的财务指标和盈利能力，可以更准确地评估本公司投资项目的风险和回报。
二、可比公司估计投资项目的资本成本公式可比公司估计投资项目的资本成本主要包括权益成本和债务成本两部分，其具体计算公式如下：1. 权益成本的计算公式：权益成本 = 无风险利率 + 项目的贝塔系数 * (市场回报率 - 无风险利率)其中，无风险利率是指国债收益率或其他无风险投资收益率，市场回报率是市场整体投资的平均回报率，项目的贝塔系数是衡量项目风险的重要指标，通过对比同行业公司的资产负债结构和盈利能力，可以得出项目的贝塔系数。
2. 债务成本的计算公式：债务成本 = 公司债务的加权平均成本这里的公司债务包括长期债务和短期债务，其加权平均成本可以通过公司财务报表中的负债部分进行计算。
三、可比公司估计投资项目资本成本公式的理解1. 对可比公司估计投资项目的权益成本公式的理解权益成本的计算包括了项目的贝塔系数，这是对项目特定风险的衡量，能够更准确地反映出项目的风险水平。
通过无风险利率和市场回报率的加权结合，权益成本能够综合考虑市场整体风险和项目特定风险，使得资本成本的估算更加准确和科学。
2. 对可比公司估计投资项目的债务成本公式的理解债务成本的计算是基于公司的实际债务情况，通过对公司债务的加权平均成本进行估算，能够更真实地反映项目的融资成本。
债务成本的计算能够帮助投资者更全面地理解项目的融资结构和成本，为投资决策提供重要依据。
中级会计财管第五章笔记总结
中级会计财管第五章笔记总结一、资金需要量预测。
1. 因素分析法。
- 基本公式：资金需要量=(基期资金平均占用额 - 不合理资金占用额)×(1 +预测期销售增长率)×(1 -预测期资金周转速度增长率)- 特点：计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确。
主要适用于品种繁多、规格复杂、资金用量小的项目。
2. 销售百分比法。
- 基本原理：假设某些资产和负债与销售收入存在稳定的百分比关系。
- 计算步骤。
- 确定随销售额变动而变动的资产和负债项目（敏感资产和敏感负债）。
- 计算敏感资产和敏感负债项目的销售百分比。
- 计算预计的资金总需求，公式为：资金总需求=预计净经营资产 - 基期净经营资产。
- 计算外部融资需求量，公式为：外部融资需求量=资金总需求 - 留存收益增加。
其中留存收益增加 = 预计销售额×销售净利率×（1 - 股利支付率）。
3. 资金习性预测法。
- 资金习性：资金的变动同产销量变动之间的依存关系。
分为不变资金、变动资金和半变动资金。
- 回归直线法。
- 根据历史资料，确定总资金（Y）与产销量（X）之间的回归直线方程Y = a + bX。
- 其中a=frac{∑_i = 1^nX_i^2∑_i = 1^nY_i-∑_i = 1^nX_i∑_i =1^nX_iY_i}{n∑_i = 1^nX_i^2-(∑_i = 1^nX_i)^2}，b=frac{n∑_i = 1^nX_iY_i-∑_i =1^nX_i∑_i = 1^nY_i}{n∑_i = 1^nX_i^2-(∑_i = 1^nX_i)^2}- 高低点法。
- 选择业务量（产销量）最高和最低的两点资料。
- b=(最高业务量期的资金占用 - 最低业务量期的资金占用)/(最高业务量 - 最低业务量)- a = 最高业务量期的资金占用 - b×最高业务量或者a =最低业务量期的资金占用 - b×最低业务量二、资本成本。
CPA财管各章节重难点分析及学习方法
CPA财管各章节重难点分析及学习方法一、各章节重难点分析第一章财务管理基本原理本章节内容并非未重点内容，一般来讲考试会出1-2个客观题占3分左右。
考察重点如下：第二章财务报表分析与财务预测第三章价值评估基础本章为非重点内容，一般为客观题和计算分析题，分值为4分左右。
第四章资本成本本章为重点章节，也是财管教材中很多章节的基础内容，所以希望大家能够认真对待，考试出题客观题和主观题都有可能，分值为5分。
第五章投资项目资本预算第六章债券、股票价值评估第七章期权价值评估内容比较难，但也是次重点章节，近三年平均分值为8分，主要出客观题和计算分析题。
第八章企业价值评估重点章节，近3年分值为6分，考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2023年依然应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
第九章资本结构本章主要阐述经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数的计算及其影响因素;MM理论和其他各种资本结构理论;资本结构的影响因素和资本结构决策的三种方法。
本章近3年平均分值在3分左右，主要出客观题考查。
第十章股利分配、股票分割与股票回购本章属于一般章节。
近3年的平均分值为2分。
主观题可能涉及的本章相关内容的考点主要集中在剩余股利***策的运用。
第十一章长期筹资本章属于重点章，在近3年试题中平均分值为6分左右，题型主要是客观题、计算题和综合题。
第十二章营运资本管理本章属于重点章。
历年试题中，除了客观题外，一般都有计算分析题，近3年平均分值在4分左右。
第十三章产品成本计算本章属于重点章。
从历年考试情况来看，近3年平均分值为9分，题型主要包括客观题、计算分析题和综合题。
第十四章标准成本法本章属于一般章，本章题型主要是客观题和计算分析题，近3年平均分值为4分。
第十五章作业成本法本章属于次重点章节。
涉及客观题和计算题。
近3年平均分值为1分。
第十六章本量利分析本章属于重点章，内容较为简单，主要是为相关章节内容奠定计算基础。
注册会计师考试题型涉及客观题和计算题，近3年平均分值为7分。
CPA财管各章节重难点分析及学习方法
CPA财管各章节重难点分析及学习方法一、各章节重难点分析第一章财务管理基本原理本章节内容并非未重点内容，一般来讲考试会出1-2个客观题占3分左右。
考察重点如下：第二章财务报表分析与财务预测本章为重点章节，近3年考试中平均分值为10分左右，主观题和客观题均有涉及。
同时本章内容为第八章奠定基础，各位考生在学习时可以将这两章联系起来学。
第三章价值评估基础本章为非重点内容，一般为客观题和计算分析题，分值为4分左右。
第四章资本成本本章为重点章节，也是财管教材中很多章节的基础内容，所以希望大家能够认真对待，考试出题客观题和主观题都有可能，分值为5分。
第五章投资项目资本预算本章内容非常重要，近三年分值为11分，一般为难度大、综合性强、灵活多变和与实际项目投资业务联系非常紧密的综合题。
第六章债券、股票价值评估本章为次重点章节，近三年平均分值为4分，考试题型为客观题和计算分析题。
重点关注债券价值及其到期收益率的计算和债券价值的影响因素分析。
第七章期权价值评估内容比较难，但也是次重点章节，近三年平均分值为8分，主要出客观题和计算分析题。
第八章企业价值评估重点章节，近3年分值为6分，考试题型涉及客观题、计算分析题和综合题。
2017年依然应作为考试重点，重点注意客观题和主观题。
第九章资本结构本章主要阐述经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数的计算及其影响因素;MM理论和其他各种资本结构理论;资本结构的影响因素和资本结构决策的三种方法。
本章近3年平均分值在3分左右，主要出客观题考查。
第十章股利分配、股票分割与股票回购本章属于一般章节。
近3年的平均分值为2分。
主观题可能涉及的本章相关内容的考点主要集中在剩余股利政策的运用。
第十一章长期筹资本章属于重点章，在近3年试题中平均分值为6分左右，题型主要是客观题、计算题和综合题。
第十二章营运资本管理本章属于重点章。
历年试题中，除了客观题外，一般都有计算分析题，近3年平均分值在4分左右。
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第五章资本成本（二）
二、债务成本估计的方法
（一）税前债务成本
到期收益率法
1.
【例题5-
1】A公司8年前发行了面值为1000元、期限30年的长期债券，利率是7%，每年付息一次，目前市价为900元。
900=1000×7%×（P/A，K d，22）+1000×（P/F,K d，22）
用试误法求解：
设折现率＝7%，
1000×7%×（P/A，7%，22）+1000×（P/F，7%，22）=1000
设折现率＝８%，
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1000×7%×（P/A ，8%，22
）+1000×（P/F ，8%，22）＝897.95
利率未来流入现值
7%1000K d 9008%
897.95
利用内插法：K d =7.98%。
【提示】
对于年内付息多次的债券计算资本成本时首先要确定税前年有效资本成本，然后再确定税后年资本成本。
【例题2•计算题】C公司正在研究一项生产能力扩张计划的可行性，需要对资本成本进行估计。
估计资本成本的有关资料如下：
（1）公司现有长期负债：面值1000元，票面利率12%，每半年付息一次的不可赎回债券；该债券还有5年到期，当前市价1051.19元；假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。
（2）公司现有优先股：面值100元，股息率10%，每季付息的永久性优先股。
其当前市价116.79元。
如果新发行优先股，需要承担每股2元的发行成本。
（3）公司现有普通股：当前市价50元，最近一次支付的股利为4.19元/股，预期股利的永续增长率为5%，该股票的贝塔系数为1.2。
公司不准备发行新的普通股。
（4）资本市场：国债收益率为7%；市场平均风险溢价估计为6%。
（5）公司所得税税率：40%。
要求：
（1）计算债券的税后资本成本；
（2）计算优先股资本成本；（以后讲）
（3）计算普通股资本成本：用资本资产定价模型和股利增长模型两种方法估计，以两者的平均值作为普通股资本成本；（以后讲）
（4）假设目标资本结构是30%的长期债券、10%的优先股、60%的普通股，根据以上计算得出的长期债券资本成本、优先股资本成本和普通股资本成本估计公司的加权平均资本成本。
（以后讲）（2008年）
【答案】
（1）1000×6%×（P/A，K半，10）+1000×（P/F，K半，10）=1051.19
60×(P/A，K半，10)+1000×（P/F，K半，10）=1051.19
设K半=5%，60×7.7217+1000×0.6139=1077.20
设K半=6%，60×7.3601+1000×0.5584=1000.01
(K半-5%)/(6%-5%)=(1051.19-1077.2)/(1000.01-1077.2)
K半=5.34%
（2）债券的年有效到期收益率=（1+5.34%）2-1=10.97%
债券的税后资本成本=10.97%×（1-40%）=6.58%
2.可比公司法
适用范围公司没有上市的债券，可以找到一个拥有可交易债券的可比公司作为参照物。
基本做法计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本。
注意的问题可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。
最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。
3.风险调整法
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适用范围没有上市的债券，也找不到合适的可比公司
基本公式税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率要点一：政府债券与本公司预计期限相同（到期日一致/接近）；
要点二：政府债券的市场回报率采用的是到期收益率（不是票面利率）。
信用风险补偿率的确定
信用风险的大小可以用信用级别来估计。
具体做法如下：
（1）选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券；（2）计算这些上市公司债券的到期收益率；
（3）计算与这些上市公司债券同期的长期政府债券到期收益率（无风险利率）；（4）计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率；
（5）计算信用风险补偿率的平均值，并作为本公司的信用风险补偿率。
【教材例题•例5-2】ABC公司的信用级别为B 级。
为估计其税前债务成本，收集了目前上市交易的B 级公司债4种。
不同期限债券的利率不具可比性，期限长的债券利率较高。
对于已经上市的债券来说，到期日相同则可以认为未来的期限相同，其无风险利率相同，两者的利率差额是风险不同引起的。
寻找与公司债券到期日完全相同的政府债券几乎不可能。
因此，要选择4种到期日分别与4种公司债券近似的政府债券，进行到期收益率的比较。
有关数据如表5-1所示。
假设当前的无风险利率（同期政府债券的市场收益率）为3.5%，则ABC 公司的税前债务成本为：
K d =3.5%+1%=4.5%。
【例题3•单选题】甲公司采用风险调整法估计债务成本，在选择若干已上市公司债券以确定本公司的信用风险补偿率时，应当选择（）。
（2013年）
A.与本公司信用级别相同的债券
B.与本公司所处行业相同的公司的债券
C.与本公司商业模式相同的公司的债券
D.与本公司债券期限相同的债券
【答案】A
【解析】信用风险的大小可以用信用级别来表示，因此应选择若干信用级别与本公司相同的上市的公司债券。
【例题4•计算题】甲公司拟于2014年10月发行3年期的公司债券，债券面值为1
000元，每半年付息一次，2017年10月到期还本。
甲公司目前没有已上市债券，为了确定拟发行债券的票面利率，公司决定采用风险调整法估计债务成本。
财务部新入职的小w进行了以下分析及计算：
（1）收集同行业的3家公司发行的已上市债券，并分别与各自发行期限相同的已上市政府债券进行比较，结果如下：
公司债券政府债券
发债公
司期限到期日
票面利
率
期限到期日
票面
利率
票面
利率
差额
A公司3年期2015年5月
6日
7.7%3年期2016年6月8日4% 3.7%
B公司5年期2016年1月
5日
8.6%5年期
2017年10月10
日
4.3% 4.3%
C公司7年期2017年8月
5日
9.2%7年期
2018年10月10
日
5.2%4%
（2）公司债券的平均风险补偿率=(3.7%+4.3%+4%)/3=4%
（3）使用3年期政府债券的票面利率估计无风险利率，无风险利率=4%
（4）税前债务成本=无风险利率+公司债券的平均风险补偿率=4%+4%=8%
（5）拟发行债券的票面利率=税后债务成本=8%×（1-25%）=6%
要求：
（1）请指出小w在确定公司拟发行债券票面利率过程中的错误之处，并给出正确的做法（无需计算）。
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（2）如果对所有错误进行修正后等风险债券的税前债务成本为8.16%，请计算拟发行债券的票面利率和每期（半年）付息额。
（2014年）
【答案】
（1）①使用风险调整法估计债务成本时，应选择若干信用级别与本公司相同的已上市公司债券；小w 选择的是同行业公司发行的已上市债券。
②计算债券平均风险补偿率时，应选择到期日与已上市公司债券相同或相近的政府债券；小w 选择的是发行期限相同的政府债券。
③计算债券平均风险补偿率时，应使用已上市公司债券的到期收益率和同期政府债券的到期收益率；小w 使用的是票面利率。
④估计无风险利率时，应按与拟发行债券到期日相同或相近的政府债券（即5年期政府债券）的到期收益率估计；小w 使用的是与拟发行债券发行期限相同的政府债券的票面利率。
⑤确定票面利率时应使用税前债务成本；小w 使用的是税后债务成本。
⑥拟发行债券每半年付息一次，应首先计算出半年的有效利率，与计息期次数相乘后得出票面利率；小w 直接使用了年利率。
（2）票面利率=
=8%
每期（半年）付息额=1000×8%/2=40（元）
4.财务比率法
适用范围公司没有上市的债券,找不到合适的可比公司,也没有信用评级资料
基本做法
需要知道目标公司的关键财务比率，根据这些比率可以大体上判断该公司的
信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定其债务成本。
（二）税后债务成本
税后债务成本=税前债务成本×(1-所得税税率)
【提示】由于所得税的作用，公司的债务成本小于债权人要求的收益率。
（三）发行成本的影响
新发债券的资本成本
M×（1-F ）
利息 利息 利息 利息 利息 本金
M×（1-F）=
式中：
基本公式
M是债券面值；F是发行费用率；n是债券的到期时间；T是公式的所得税税率
；I是每年的利息数量；K d是经发行成本调整后的债务税前成本。
税后债务成本K dt=K d×（1-T）
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