证券化体系概略
证券行业业务体系
证券行业业务体系
证券行业是金融行业的一种，它的基本业务是通过证券交易来将资金
投向不同的企业。
证券行业的业务体系可以从以下三个方面来进行分类和
划分：发行业务、交易业务以及投资银行业务。
发行业务是指证券公司在承销批准的企业股票和债券的过程中，参与
发行的整个业务。
证券公司首先需要进行尽职调查，确定发行企业的价值
和风险，然后根据市场需求定价并进行定向发行或公开发行等业务活动，
以最佳的方式给企业提供融资。
此时还需要做好投资者关系管理工作，及
时与投资者进行沟通和保持良好的关系。
交易业务是指证券公司在证券市场进行买卖证券的活动。
证券公司需
要在证券交易所和场外市场进行证券交易，为客户提供证券交易的平台和
专业的交易经验和知识。
具体的交易业务包括代客买卖证券、委托下单、
资金划转等服务。
证券公司在交易经营中基于风险控制和资金效率优化的
考虑，也开发了量化交易和高频交易等新型交易方式，以更好地服务客户
和提高公司业绩。
综合来看，证券行业的业务体系是一个涵盖了发行、交易和投资银行
业务三大板块的复杂体系。
凭借着丰富的金融经验和专业化的知识能力，
证券公司能够为不同的客户提供量身定制的证券投资、融资、聚财等服务，不断探索和引领证券行业发展的新路径。
证券投资学之证券与证券投资概述
投机的消极作用
1．投机风气旺盛，会加剧证券市场的波动，干扰 正常的证券市场运行秩序。
2. 当股票供不应求时，投机活动过旺容易造成市场 虚假繁荣，使股票价格远远超过公司的实际资产价 值水平，形成所谓的“泡沫经济”现象。
3. 一般投机者因知识、经验和时间的限制，往往会 在证券投机中受挫，因此一些投机者为此付出巨大 的代价。
第三节 证券投资与投机
证券投资与投机的区别
1．投资和投机的动机不同。 2．投资与投机的时间不同。 3．投资与投机参与市场交易的时机不同。 4．投资与投机的资金来源不同。 5．投资与投机承受的风险不同。
第二节 证券市场
证券市场的概念
从广义上讲，证券市场是指一切以证券为对 象的交易关系的总和。从经济学的角度可定 义为：通过自由竞争的方式，根据供需关系 来决定有价证券价格的一种交易机制。
市场可以分为有形的市场和无形的市场。
第二节 证券市场
证券市场的结构 1.纵向结构关系 (1)发行市场 (2)交易市场
1. 证券投资学主要研究金融投资活动的规律性， 并揭示其经济关系的本质。（理论层面）
2. 证券投资学应从证券投资的决策策略、操作方 法技巧上对投资者提供应用指导。（微观层面 ）
3. 探讨证券投资中的管理体制及其管理方式、方 法等内容。（宏观调控层面）
第四节 证券投资学的研究对象 和研究方法
证券投资学的研究方法
股票 分析
债券 分析
第一章 证券与证券投资
本章重点：
有价证券的内涵、分类及其特征 证券市场的结构、构成要素、特征、功能 证券投资及其与投机的关系
我国证券法体系和结构
我国证券法体系和结构随着我国经济的高速发展和金融市场的日益完善，我国证券法体系和结构也逐渐形成并不断完善。
这一体系和结构是为了保护投资者的合法权益，维护市场秩序，促进经济发展而建立的。
我国证券法体系由多部法律法规组成，包括《证券法》、《公司法》、《证券投资基金法》等。
这些法律法规共同构成了我国证券市场的法律框架，为证券市场的健康发展提供了有力的保障。
在我国证券法体系中，证券交易是一个核心环节。
根据《证券法》，证券交易分为证券发行、证券交易和证券持有三个阶段。
证券发行是指公司通过公开发行或非公开发行的方式募集资金，而证券交易是指投资者在证券交易所或其他交易场所进行证券买卖活动。
同时，证券持有是指投资者持有证券的权利和义务。
为了维护证券交易的公平、公正和公开，我国建立了一套完善的证券市场监管机制。
证券监管机构主要包括中国证券监督管理委员会（简称“证监会”）和证券交易所。
证监会负责对证券市场的监管和管理，包括证券发行审核、信息披露监管、违法违规行为处罚等。
证券交易所则负责证券交易的组织和管理，包括交易规则制定、交易监管等。
我国证券法体系还涉及到证券投资者保护机制的建立。
为了保护投资者的合法权益，我国建立了证券投资者保护基金、投资者适当性管理制度等。
证券投资者保护基金是由证券公司按照一定比例向基金缴纳资金，用于赔偿受损投资者的损失。
投资者适当性管理制度则要求证券公司在向投资者推荐证券产品时，必须根据投资者的风险承受能力、投资目标等因素进行适当性评估。
总的来说，我国证券法体系和结构的建立是为了保护投资者的权益、维护市场秩序和促进经济发展。
通过完善的法律法规和监管机制，我国证券市场不断发展壮大，为投资者提供了更多的投资机会，也为我国经济的发展注入了活力。
金融系统证券化与投资银行业务
尽职调查
投资银行对公司进行 全面调查，评估其财 务状况、业务前景和 合规性。
估值定价
根据市场情况和公司 前景，确定股票的发 行价格和估值。
路演准备
组织公司进行路演， 向潜在投资者展示公 司的优势和前景。
发行与销售
投资银行负责股票的 发行和销售，协助公 司筹集所需资金。
并购重组
投资银行为客户提供并购重组服务，帮助企 业实现资产优化和业务整合。
证券交易
投资银行为客户提供证券买卖服务，帮助客 户实现资产增值。
资产管理
投资银行为客户提供资产管理和投资顾问服 务，帮助客户实现财富增值。
投资银行在金融市场中的作用
促进资本流动
投资银行通过提供证券承销和交易服务，促进资 本在金融市场中的流动。
06
金融系统证券化与投资银行 业务的监管
证券化与投资银行业务的监管框架
1 2
法律法规
各国政府和监管机构通过制定相关法律法规，规 范证券化与投资银行业务的运作，保护投资者利 益。
行业自律
证券化与投资银行业务的自律组织通过制定行业 准则和自律规则，加强行业内的自我监管和规范。
3
信息披露
监管机构要求证券化与投资银行业务进行充分的 信息披露，确保投资者能够获取准确、及时的信 息，做出明智的投资决策。
如财政部、税务总局等，负责相关财政、税收政策的制定和执 行，对证券化与投资银行业务产生影响。
监管政策对证券化与投资银行业务的影响
风险控制
监管政策要求证券化与投资银行业务加 强风险管理和内部控制，降低业务风险，
保障金融安全。
市场秩序
资产证券化简介
资产证券化简介一、资产证券化的概念与结构资产证券化，发起人将缺乏流动性但能在未来产生可预见的稳定现金流的资产或资产组合出售给SPV，由其通过一定的结构安排，分离和重组资产的收益和风险并增强资产的信用，转化成由资产产生的现金流担保的可自由流通的证券，销售给金融市场上的投资者。
二、资产证券化的分类广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：（一）实体资产证券化即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。
（二）信贷资产证券化是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。
（三）证券资产证券化即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。
（四）现金资产证券化是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。
狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。
三、简例示意资产证券化（以实体资产证券化为例）A: 在未来能够产生现金流的资产B:上述资产的原始所有者（信用等级太低，没有更好的融资途径）C:枢纽（受托机构）SPVD:投资者资产证券化——B把A转移给C，C以证券的方式销售给D。
B低成本地（不用付息）拿到了现金；D在购买以后可能会获得投资回报；C 获得了能产生可见现金流的优质资产。
SPV是中枢，主要是负责持有A并实现A与破产等风险的隔离，并为投资者的利益行动。
SPV进行资产组合，不同的A在信用评级或增级的基础上进行改良、组合、调整。
目的是吸引投资者，为发行证券。
四、资产证券化的基本技术（一）破产隔离：将产生现金流的资产与发起人任何的财务风险相隔离，确保资产产生的现金流得以按证券化的结构设计向投资者偿付证券权益，实现资产信用融资。
用两个步骤实现：（二）资产真实出售：发起人将与拟证券化资产有关的权益或控制权一并转移给SPV，使SPV获得对资产的合法权利，当发起人发生财务风险时，这些资产与发起人的信用和其他资产想隔离，不会被追及或归并为发起人的破产财产。
证券公司能力体系
证券公司的能力体系是指其在金融市场中的各项核心能力和资源，以及其组织结构和管理体系。
以下是一个典型的证券公司能力体系的概述：
1. 业务能力：证券公司应具备开展证券交易、投资银行业务、资产管理、研究分析等多种业务的能力。
这包括证券交易执行能力、发行承销能力、资产管理能力等。
2. 风险管理能力：证券公司需要具备有效的风险管理能力，包括市场风险、信用风险、操作风险等。
这包括风险定价、风控管理、风险模型建立与应用等方面的能力。
3. 技术能力：随着信息技术的不断发展，证券公司需要具备高效的技术能力来支持其业务运营。
这包括交易系统、风控系统、结算系统等的设计、开发和维护能力。
4. 研究能力：证券公司需要拥有一支专业的研究团队，能够进行宏观经济分析、行业研究、个股分析等，为客户提供投资建议和决策支持。
5. 客户服务能力：证券公司需要具备优质的客户服务能力，包括客户关系管理、投资咨询、交易执行等。
这涉及到专业人员的素质和服
务意识。
6. 合规与监管能力：证券公司需要遵守相关法律法规和监管规定，建立健全的合规制度和内部控制体系，具备合规风险管理和监管报告能力。
7. 组织与管理能力：证券公司需要建立有效的组织结构和管理体系，包括岗位设置、人员招聘与培训、绩效考核和激励机制等。
同时，还需要具备协调各部门和团队合作的能力。
以上是一个典型的证券公司能力体系的概述，具体的能力要求会根据不同证券公司的规模、战略定位和市场需求而有所差异。
证券公司需要不断提升自身能力，以适应金融市场的变化和客户的需求。
券商资管业务体系介绍
券商资管业务模式
业务模式
大集合
小集合
定向资产管理
专项资产管理
开展方式
设立集合资产管理计划，并向投资者募集（类似公募基金）
设立限额特定资产管理计划，并向投资者募集（类似基金一对多）
与单一客户签订资产管理合同，以客户的名义开设账户进行投资管理
1亿--2亿
存续期限
成立日起12个月
银行理财资金池入池收益
7%
二级市场最近价格
5.9元/股
定向计划管理费及托管费
1.5%
质押率
45%
融资成本
8.5%
质押股票占总股本比例
主要还款来源
其他增信措施
一、股权质押融资 （2）结构模式
产品要素及主要合同出资方、证券公司、托管行签署定向计划的《证
警戒线设定 根据目前质押标的最近的20日及60日平均成交量，考虑到流动性及其他综合风险因素，警戒线区间一般设置为融资额（本金加利息）的120%（平仓价）~130%（预警价）相关追加措施 （1）当**公司当日收盘价（自信托计划成立日起目标股票如遇除权除息的，应取复权价）低于【 】元（预警价）但高于【 】元（平仓价）时，**应着手准备追加保证金。 （2）当目标股票根据当日每股收盘价计算的市值（以下简称：目标股票市值）低于【 】万元，即目标股票当日每股收盘价低于【 】元（复权后价格）元时，**应于下一个工作日内向集合计划专户追加提供保证金，以使[目标股票市值＋**追加提供的保证金]≥【 】万元。首次追加保证金后，每当[目标股票市值＋**追加提供的保证金（如有）]低于【 】万元时，**均应于下一个工作日内向信托财产专户追加提供保证金，以使[目标股票市值＋**追加提供的保证金]≥【 】万元。
国内证券市场完善与发展过程
国内证券市场完善与发展过程
国内证券市场的完善与发展经历了以下几个阶段：
1.初期发展阶段（1980年代）
国内证券市场的发展可以追溯到1980年代。
这一阶段的特点是市场机制不健全，缺乏监管和法律保障，交易规模较小，投资者群体较少，市场风险较大。
最初的交易是以
场外的方式进行的，后来逐渐发展起了股票交易所。
2.计划经济体制转型阶段（1990年代）
在1990年代，中国开始进行经济体制转型，从计划经济向市场经济的转变。
这一时期，中国证券市场逐渐引进了国际惯例和规范，包括设立证券交易所和证券监管机构，完
善市场规则和交易制度。
此时，国内证券市场开始出现了新的投资品种，如债券市场
和基金市场。
3.加快市场化和改革开放阶段（2000年以后）
进入21世纪以后，中国证券市场进一步加快了市场化和改革开放的步伐。
随着中国经济的快速增长和金融体系的不断完善，证券市场发展迅速，交易规模大幅增长，投资
者人数大幅增加。
同时，证券市场的多样化和国际化发展也在逐步加强，外国投资者
逐渐被允许进入中国的股票市场。
4.监管体系完善和创新发展阶段
当前，中国证券市场正致力于进一步完善监管体系，加强市场的稳定性和透明度，提
高风险管理能力。
同时，证券市场也在持续推动创新发展，如引入新的交易机制（例
如深圳交易所的创业板）和投资品种（如股指期货和股权激励等），以满足不同类型投资者的需求。
总体而言，国内证券市场的完善与发展经历了从初期的无序发展到逐步建立相对健全的市场机制的过程。
随着经济的发展和金融改革的深化，国内证券市场将继续推进市场化、国际化和创新发展。
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有SPV介入
无SPB介入
旅游资产证券化： 从旅游资产所有者或经营者的角度，以旅游资产未 来收入的收益权作为基础支持资产，交由特定金融 机构发行证券，以基础资产所产生的未来现金流支 付证券的收益，从而把流动性低的收益权资产转化 为证券资产的结构性融资活动。 优点 1.表外融资，改善资产结构 2.“真实出售”，风险隔离，减低融资风险 3.第三方介入进行信用等级担保，降低了利息率，降 低成本
现金资产证券化是通过投资者在证券市场上购买证券而实现的， 同时，它的逆过程——证券资产向现金资产转换是通过投资者在证券 市场上售出证券而实现的。现金资产和证券资产的相互转换构成了证 券市场的基本活动。 因此，现金资产证券化同时又可以理解为现金资产在证券发行市 场上购买新发行证券，在证券流通市场上购买已发行证券的投资行为。
剩余(Residual) R级别或者“垃圾”级别是高风险 的投资，这种投资会给获得CMO信托现金流超额提 供抵押和再投资收入的权利。
CMO发行者通常使用非常保守的提前还款假设。如 果提前还款额低于预期，当所有常规级别退休后多 余的抵押会留在池中。更进一步，受委托人会在支 付CMO的利息钱再投资这笔款项。
金融机构背书MBB主要通过发行多余的抵押。 形式： Mortgage pass-Through Strips 分为IO（只有利息），PO（只有本金）
抵押贷款证券化（CLO）：高质量低违约风险贷款 债务抵押债券 （CDO）： 是多样化的垃圾债和高风险贷款的集合
债务人 房产所 有人付 款
特殊目的载体 特殊投资载体 贷款 资产抵押商业票据 费用+价差 承担贷款违约风险 没有限制
资产 负债 回报 风险 生命周期
贷款 资产证券化融资 费用 传递贷款违约风险 直到现金流支付完毕
根据基础产业分类： 合成证券化 传统资产证券化 未来收益者证券化 整体企业证券化 风险证券化 现金资产证券化
共同特点：用“资产”产生的未来现金流作为偿付证 券的资金来源。如果离开这点，比如偿付现金流来 源于原始权益人的企业运营收益，这种融资方式或 者就是传统的证券化融资，或者就是负担保(ABS) 的贷款行为。
苹果公司进军中国光伏业，这家美国高科技公司正在中国西南部 高原建设一个太阳能项目——这也是它在美国之外建设的第一个 太阳能项目——建成后，每年将生产8千万千瓦时的清洁能源，大 致相当于6.1万个中国家庭用电量。 苹果专职环境副总裁莉萨· 杰克逊介绍，这个项目将包含两个太阳 能电池阵列，分别建在四川省阿坝藏族羌族自治州的红原县和若 尔盖县。“项目产出的电能将并入四川当地电网，而我们会在办 公室和零售店所在地另行购买所需能源”。 据预计，这两个项目都将在2015年第四季度以前完工。 与苹果共同开发该项目的合作方包括美国SunPower公司以及天津 中环半导体股份有限公司、四川发展(控股)有限责任公司、乐山电 力股份有限公司、天津津联投资控股有限公司。 其中，天津中环半导体股份有限公司和乐山电力股份有限公司都 是上市公司；SunPower是美国最大的太阳能电池模块厂商，世界 第二大太阳能发电企业。 杰 克逊在接受美联社采访时表示，该公司与SunPower在阿坝藏 族羌族自治州展开的这项合作只是苹果规模更大的环境保护计划 的一部分内容。她说道：“对我 们来说，处理气候变化问题是非 常重要的。中国是我们的制造合作伙伴，我们盼望着能给中国带 去同样的创新。这只是个开头。”
--资产就是整体企业，用企业产生的现金流偿 付发行的的证券 --一旦出现原始权益人无法胜任原有企业的管理的情况， SPV就可以接管原企业并重新选择管理者。这一点和传 统的证券化不一样。传统的证券化只有通过破产或者其 他诉讼手段解决违约问题。 --在此类中，原始权益人只处在经营者的地位，不再享 有所有权 --案例：方程式赛车，杜蕾莎蜡像馆，伦敦城市机场
信用 卡付 款
票息 支付
房贷 债券
优先级
信用卡 债券
公司 债券
夹层级
用来分配的 现金 次级债
2014 年我国资产支持证券 出现爆发式增长，全年发行 3264亿元，较2013年的 271.7亿元增长10倍以上，其 中，信贷资产证券化占82%， 为资产证券化产品的主导品种， 受央行和银监会监管，发起人 主要是银行等金融机构；其次 为企业资产证券化，占12%， 受证监会监管，发起人为非金 融企业；资产支持票据最少， 占比6%，由银行间交易商协会 主管，发起人也是非金融企业， 但和企业资产证券化相比，并 没有实现真正的“破产隔离”
太阳能公司：BBOXX 目的：降低资本成本 方式：ABN. Notes:distributed energy asset receivable ,代表顾客合同，平均现值$300 公司把合同转化到SPV,然后收集$210的回 报。如果安装成本低于210， 公司会立刻收 回成本，并部分盈利。 目标：2016，融资$16 m 在非洲
证券化机制 SPV/SIV 证券化分类 合成证券化 传统资产证券化 未来收益者证券化 整体企业证券化 风险证券化 现金资产证券化
转换表内资产到证券化资产 SPV：基本资产所有权归投资人 SIV：基本资产归SIV所有
在SPV中，基本贷款属于资产证券化的投资者 --SPV 支付从基本贷款中所接收的款项 --SPV 只赚取费用 --SPV的生命周期与基本资产的到期紧密相连 在SIV中， 投资者没有直接拥有基本贷款现金流的所属权 -- SIV对ABCP的债务负责，ABCP独立于基本资 产所产生的现金流 -- SIV赚取费用加上利率差 --SIV与银行的主要区别在于SIV不能吸取存款
资产证券化融资
住房抵押贷款证券化
担保债务凭证
资产抵押商业票据
抵押贷 款债务
抵押债券义务
商业房地产抵 押贷款支持证 券
住宅房 贷担保 证券
1. 过手证券
pass-through securities
2.抵押担保证券 (CMO)
3.担保证券
mortgage-backed bond
应收账款证券化
在国际上，证券化的应收账款已经覆盖了汽车应收款、信用卡应收款、 租赁应收款、航空应收款、高速公路收费等极为广泛的领域。 难点与障碍
作为一种金融创新工具，应收账款证券化对应收账款有一定的要求： 一是，应收账款具有标准化、高质量的合同条款。二是，应收账款具 有良好的信用记录或具有相对稳定的坏账统计记录，可以预测未来类 似损失的发生概率。三是，期限合理，一般半年之内的应收账款较为 受银行欢迎。在我国企业中，由于种种原因许多应收账款无法满足上 述条件。 美国会计处理 1.应收账款让售 2.追索权
高速公路资产证券化
信用基础是企业的部分信用而不是整体信用,是拿未来可预期的通行 费收入为当今的高速公路建设所用,以解决高速公路建设目前的债务 和未来的发展融资问题。
可供选择模式：
担保公司债信托模式、政府型SPV模式、特殊目的信托SPT模式、离 岸模式，等等。笔者认为，根据我国当前的社会经济与法律环境，特 殊目的信托SPT模式和离岸模式是高速公路证券化的理想选择。 风险： 法律法规：探索阶段，不确定性，明确收益归属 特设结构：特设机构需在西方发达国家注册特设机构的资格与发行规 模与现行的公司法、债券发行均存在相互冲突的地方，在运作过程中 存在较大风险。 外汇风险
--是保险市场上风险的再分割和出售过程。 --在这里被证券化的是风险，对应于资产负载表的 负载部分，实际上市负债的证券化。 --主要品种： 灾难性保险风险证券化 天气风险证券化 信用风险证券化
现金资产证券化。
是指现金资产向证券资产的转换，即投资者将现金资产投资于证券， 获得证券的未来现金流，实现预期的经济收益的过程。
目前，我国的信贷资产证券化最主要的支持资产是 企业贷款，其对应的证券占信贷资产证券化总量的 86.9%；企业资产证券化的最主要支持资产是基础 设施收益权、公园门票收入、BT 和BOT项目三类 资产，它们占企业资产证券化总量的比重都超过 10%。
在P2P网贷的语境下，资 产证券化产品是指将线下 非标准的企业债打包成线 上标准化的小贷资产包， 合作担保和小贷公司承诺 溢价回购的业务，但是目 前我国的 P2P资产证券化 产品都没办法组建合法的 SPV（特殊目的实体）， 没有做到使证券化后的资 产出表，只能算作“类资 产证券化”
只要房贷贷款人没有提前还款，过手证券投资者每 月就可以期待收到恒定的款项 但是在现实中，房贷贷款人由于各种原因会提前还 贷： - 再融资：当房贷利率明显下降，更多的人会倾向 于提前支付高成本的房贷再以低利率融资 --房屋换手：个人可能在房贷到期前搬家
为了评估过手证券的正确价格，金融机构的经理们 需要作出关于提前还款行为的假设 三种基本模型： 1.PSA 2.其他经营模型 (根据过去统计数据获得） 3.期权模型
银行 建立表内贷款
吉利美 到债券持有人手中的现 金流定时保险源自委托人 房贷放置于表 外基金
吉利美销售收益 返回银行
吉利美 建立债券
外部投资者（人寿 保险，养老基金购 买吉利美债券）
非过手代理证券由商业银行和其他私人导体发行 -- 他们没有任何美国政府的担保（直接或间接） 发行者通常为证券寻找AA 或者AAA 信用等级通过使用信用 增级 --外部信用增级，如第三方担保 --内部信用增级，如超额提供抵押 超额提供抵押：对私人信托而言，一个叫做超额提 供抵押的账户会由发行主体融资以 确保他们的证券对投资者有吸引力。 任何本金短缺会由这个账户出资直到为 零。 任何结余没付给投资者的利息会补充这个 账户