认股权证和可转换债券
第三讲权证与可转换债券投资PPT课件
之间持续高于转股价100％或100％以上达15个交易日以上； ④收盘价在2002年8月3日（含此日）至2003年8月2日（含此日）
之间持续高于转股价30％或30％以上达10个交易日以上； 则本公司有权将剩余可转债强制性地全部或部分转换为本公司股
需要特别指出：该公司属于未上市公司。
23
例：南宁化工可转债
利率及利率调整
可转债按票面金额由1998年8月3日起开始计 算利息，可转债发行首年票面息率为1.00％， 以后每年增加0.20个百分点。可转债期限内每 年票面息率如下；
1998年8月3日至1999年8月2日,票面息率1.00 ％；1999年8月3日至2000年8月2日,票面息率 1.20％；2000年8月3日至2001年8月2日票面 息率1.40％；2001年8月3日至2002年8月2日 票面息率1.60％；2002年8月3日至2003年8月 2日票面息率1.80％。上述起止日均为计息日。
14
二、可转换证券 (Convertible Securities)
定义：是一种持有人可在规定的时间内，按事 先规定的转换价格或转换比例转换成发行公司 普通股的固定收益证券。
可转换证券的分类：
可转换债券与可转换优先股
例 ：可转换债券面值1000元，转换价格40元 例：可转换债券面值1000元，转换比例25:1
认股权证市场价值： 只能是等于或高于其内在价值，否则就会有套利 出现
时间价值=市场价值—内在价值 如认股权证市场价格5元，内在价值3元
5
认股权证的杠杆效应
XYZ公司目前股票市场价格涨到25元，认股权 证市场价格涨到3元一张。预测股票价格会上 涨，一年后，股票价格会涨到50元
认股权证和可转换
技术进步的影响
法规变化可能影响认股权证和可转换证券的发行、交易和税收等方面，从而影响其市场表现。
监管政策调整
随着国际金融市场的融合加深，跨境监管合作将加强，促进认股权证和可转换证券的跨国交易。
跨境合作
法规将加强对投资者的保护，规范市场行为，提高市场公信力。
投资者保护
法规变化的影响
随着投资者对风险和收益的需求日益多样化，认股权证和可转换证券将更多地被纳入投资组合中。
认股权证的类型
在交易所上市交易的认股权证，投资者通过证券账户买卖。
交易所市场
买卖双方直接进行交易，没有固定的交易场所。
场外市场
为市场提供流动性，保持市场价格稳定。
做市商制度
认股权证的市场
可转换证券介绍
02
特点
可转换证券具有债权和股权双重性质，持有者可以选择转换为普通股票或继续持有债券。
定义
可转换证券是指持有者可以在特定时期内，按照一定比例或价格，将其转换为特定数量的另一种证券的证券。
流通市场
可转换证券的流通市场也称为二级市场，是指已经发行的可转换证券在投资者之间买卖交易的市场。
可转换证券的市场
认股权证与可转换证券的比较
03
01
两者都是衍生金融工具，可以作为融资手段。
02
两者都有助于投资者获得更多的投资机会和收益。
03
两者都可以在二级市场上交易。
相同点
认股权证是一种选择权证，持有者可以在未来某一时间以特定价格购买一定数量的股票或其他资产，而可转换证券则是一种可以转换为另一种证券的证券。
定义与特点
可转换债券
01
持有者可以在一定时期内按照一定比例或价格将其转换为普通股票的债券。
认股权证和可转换债券
④ 普通股波幅。普通股波动性越大， 就意味着权证变为价内的机率就越 大，因而认股权的发行或交易价格 都会越高。
⑤ 市场利率。市场利率的高低， 决定着普通股投资成本的大小。 利率水平越高，投资普通股的成 本越大，因而认股权证变得较具 吸引力，故权证的发行或交易价 格就会越高。
可转换债券赋予投资者将 其持有的债券或优先股按 规定的价格和比例，在规 定的时间内转换成普通股 的选择权。可转换债券的 价值有三种：纯粹价值、 转换价值和期权价值。
① 纯粹价值。又称理论价值，指 当它作为不具有转换选择权的一种 债券的价值。要估计可转换债券的 理论价值，必须首先估计与它具有 同等资信和类似投资特点的不可转 换债券必要收益率，然后利用这个 必要收益率算出它未来现金流量的 现值，即是其理论价。
（3）转换比例或转换价格 转换比例、转换价格和转换 期限是可转换债券的三大 要素。 ① 转换比例，指一定面额可 转换债券可转换成普通股的 股数。用公式表示为：
② 转换价格，指可转换债券 转换为每股普通股份所支付 的价格。用公式表示为：
可转换证券的面值 转换价格 转换比例
可转换证券面值 转换比例 转换价格
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（4）赎回条款与回售条款 赎回是指发行人在发行一段时间后， 可以提前赎回未到期的发行在外 的可转换公司债券。赎回条件一 般是当公司股票价格在一段时间 内连续高于转换价格达到一定幅 度时，公司可按事先约定的赎回 价格买回发行在外尚未转股的可 转券。回售指公司股票在一段时 间内连续低于转换价格达到某一 幅度时，可转换公司按事先约定 的价格将所持可转换公司债卖给 发行人的行为。 赎回条款和回售条款是可转换债券 在发行时规定的赎回行为和回售 行为发生的条件。
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22,转换权和认股权证
例如，如果FA公司 的每股优先股交易价为 每股$154 ，那么转换溢价为： $154 – $140 = $14每股优先股溢价 （或10%溢价）
可转换证券的用途
在很多情况下，可转换证券是作为一种“延期”的普通 股来融资的。
不会立刻稀释每股收益。
转换可增加每股净资产。
可转换证券的利率或优先股股利率低于直接债券的利率 或直接优先股的股利率；
查正态分布表(P704): N（0.948）= 0.5+0.3264+0.8*(0.32890.3264)=0.8284; N(0.736) = 0.7692
C = 8*0.8284- 7*e-0.09*0.5 *0.7692 = 1.48
B -S模型公式
卖权价格P用公式是： • P= E*e-rt* N(-d2 )-PS*N（-d1）
可交换债券
可交换债券 –此类债券允许其持有者将其交换为另 外一家公司的普通股股票----- 一般来说，此可交换 债券的发行者在另外一家公司会拥有股权
• 此类发行一般发生在发行者在可交换债券允许被兑换股 票的企业拥有普通股的时候。 • 交换要求可以被公开市场交易实现，亦或是直接通过公 司投资持有其他公司股票来实现。
企业C发行了一种可转换公司债券，支付8%的利息（每 半年付息）直到20年后票据到期. 同期的不可转换债券将每半 年支付5%的利息直至到期。
企业C的可转换债券的直接债券价值用同类债券利息计算：
V
= $40 (PVIFA5%, 20 x 2) + $1,000 (PVIF5%, 20 x 2) = $40 (17.159) + $1,000 (0.142) = $686.36 + $142 = $828.36
企业理财学复习题答案
《企业理财学》复习题一、名词解释1.无形资产无形资产（Intangible Assets）是指企业拥有或者控制的没有实物形态的可辨认非货币性资产。
无形资产具有广义和狭义之分，广义的无形资产包括货币资金、应收帐款、金融资产、长期股权投资、专利权、商标权等，因为它们没有物质实体，而是表现为某种法定权利或技术。
但是，会计上通常将无形资产作狭义的理解，即将专利权、商标权等称为无形资产。
2.获利指数获利指数（PI），是指投产后按基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。
3.票据贴现是指资金的需求者，将自己手中未到期的商业票据、银行承兑票据或短期债券向银行或贴现公司要求变成现款，银行或贴现公司(融资公司)收进这些未到期的票据或短期债券，按票面金额扣除贴现日至到期日的利息后付给现款，到票据到期时再向出票人收款.4.非系统风险非系统风险又称非市场风险或可分散风险。
它是与整个股票市场或者整个期货市场或外汇市场等相关金融投机市场波动无关的风险，是指某些因素的变化造成单个股票价格或者单个期货、外汇品种以及其他金融衍生品种下跌，从而给有价证券持有人带来损失的可能性。
5.经营杠杆经营杠杆，又称营业杠杆或营运杠杆，反映销售和息税前盈利的杠杆关系。
指在企业生产经营中由于存在固定成本而使利润变动率大于产销量变动率的规律。
6.利息保障倍数利息保障倍数（time interest earned ratio），又称已获利息倍数（或者叫做企业利息支付能力比较容易理解），是指企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用的比率（企业息税前利润与利息费用之比）。
它是衡量企业支付负债利息能力的指标（用以衡量偿付借款利息的能力）。
企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用相比，倍数越大，说明企业支付利息费用的能力越强。
因此，债权人要分析利息保障倍数指标，以此来衡量债权的安全程度。
7.净现值率（NPVR）净现值率（NPVR）又称净现值比、净现值指数，是指项目净现值与原始投资现值的比率，又称“净现值总额”。
认股权证和可转换债券新
（四）认股权证筹资的评价
01
02
可转换债券又称可调换债券，是指发行人依照法定程序发行，在一定期间依据约定的条件可转换成股票的债券。
可转换证券的转换性质实质上也是一种股票期权或股票选择权，在这一点上与认股权证是相同的。所不同的是，附有认股权证的证券可以与认股权证剥离流通，而可转换证券的可转换性却是始终与它所附着的证券联系在一起的，无法分离。
发行可转债可使企业获得较低的票面利率，减少利息支出。 发行可转债可使企业利用可转债的可转换性进行迟延性的股权融资。 从可转换公司债的特性来看，它尤其适合于那些处于发展时期，或处于财务困境时期的企业作为筹资工具。
可转换债券筹资的动因
可转换债券的设计。 发行时机的选择。 转换政策。ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
可转换债券的设计与发行
2、赎回条款、回售条款和强制性转换条款
01
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回售条款。回售条款是指当公司股票价格表现不佳时，投资者有权按照高于债券面值的价格将可转换债券出售给债券发行方的有关规定，这种规定是对可转换债券投资者的一种保护。回售条款包括回售时间、回售价格等内容。
强制性转换条款。强制性转换条款是规定在某些条件具备后，债券的持有人必须将可转换债券转换为公司股票的规定。可分为有条件强制性转换条款和无条件强制性转换条款。强制性转换条款的目的也是为了促使可转换债券持有者及时进行转换。
1992深圳宝安 2006五粮液
美AT&T 15.7亿
一、认股权证筹资
认股权证（warrants）是一种允许其持有人（投资者）有权利但无义务在指定的时期内以事先确定的价格直接向发行公司购买普通股的证券。
从上述概念不难看出，认股权证是公司发行的一种长期股票买入选择权，它本身不是股票，既不享受股利收益，也没有投票权，但它的持有者可以在规定的时间内按照确定的价格购买一定数量的股票。认股权证具有股票买权的性质。认股权证一般是附在公司的长期债券或优先股上共同发行的，因此也被称为“准权益股票”。但认股权证在发行后，可以同它所附着的公司债券或优先股相分离，单独流通与交易。
第10章 认股权证和可转换债券
第10章认股权证和可转换债券认股权证和可转换债券是两种融资工具，它们被广泛地应用于企业融资和资本市场当中。
认股权证，简称“认股证”，是指企业发行的一种证券，赋予持有人以在规定时间内按规定价格购买发行人股票的权利。
可转换债券，简称“转债”，是指一种混合的金融工具，其特点是在一定期限内转换成正股股票，或者在到期时按面值兑付。
一、认股权证1.1 认股权证的特点认股权证是一种特殊的证券，其特点如下：（1）理论上，认股权证价格=股票价格-认股权证价格，也就是说，持有企业的认股权证，就相当于买入了股票。
（2）认股权证在规定时间内行使，否则证券将失效。
（3）认股权证行权价低于股票价格，因此，企业发行认股权证的目的，往往是为了降低融资成本。
（4）持有认股权证的投资者，在股票价格上涨时，可以获得巨大的收益。
1.2 认股权证的分类认股权证根据不同的分类标准，可以分为以下几种：（1）按行权期限分类：长期认股权证和短期认股权证。
（2）按行权方式分类：欧式认股权证和美式认股权证。
（3）按行权价格分类：固定价格认股权证和浮动价格认股权证。
1.3 认股权证的作用认股权证的发行，可以带来如下几个方面的作用：（1）提高企业融资效率。
（2）扩大企业的知名度和影响力。
（3）增加企业的股东数量。
（4）提高企业的估值和市场认可度。
二、可转换债券2.1 可转换债券的特点可转换债券是一种混合的金融工具，其他特点如下：（1）可转换债券除了有正常的债券特点外，还具有有限的股票特征。
（2）可转换债券在转换时，转换价格通常低于市价，因此发行方的股票价格会上涨，预算发行方进行股票融资有利。
（3）由于可转换债券在到期时可以按面值兑付，因此，其实际风险较低。
2.2 可转换债券的分类可转换债券可以根据以下几个方面进行分类：（1）按到期时间分类：短期可转债和长期可转债。
（2）按转换比例分类：固定转换比例可转债和浮动转换比例可转债。
（3）按转换价格分类：固定转换价格可转债和浮动转换价格可转债。
2020年注册会计师混合筹资——可转换债券筹资(3)知识
（三）可转换债券筹资的优缺点1.优点：（1）与普通债券相比，可转换债券使得公司能够以较低的利率取得资金；（2）与普通股相比，可转换债券使得公司取得了以高于当前股价出售普通股的可能性；（3）有利于稳定股价。
2.缺点：（1）股价上涨风险；（2）股价低迷风险；（3）筹资成本高于纯债券。
（四）可转换债券和认股权证的区别1.认股权证在认购股份时给公司带来新的权益资本，而可转换债券在转换时只是报表项目之间的变化，没有增加新的资本。
2.灵活性不同。
可转换债券的类型繁多，千姿百态。
它允许发行者规定可赎回条款、强制转换条款等，而认股权证的灵活性较少。
3.适用情况不同。
发行附带认股权证债券的公司，比发行可转换债券的公司规模小、风险更高，往往是新的公司启动新的产品。
附认股权证债券的发行者，主要的目的是为了发行债券而不是发行股票（即为了降低利率以及促销）；可转换债券的发行者，主要的目的是为了发行股票而不是发行债券（即为了规避当前低迷的股价）。
4.两者的发行费用不同。
可转换债券的承销费用与纯债券类似（即转换权与纯债券的债权不能分离，行使转换权的同时意味着也放弃了普通的债权，视同于发行一种有价证券），而附带认股权证债券的承销费用介于债务融资和普通股之间（认股权证往往随附公司债券一起发行，其后两者可以分开并且单独交易，视同于发行两种有价证券）。
【相关链接】可转换债券和认股权证比较类似于股票看涨期权，但是其中仍有一些重要区别：1.可转换债券和认股权证由发行公司签发；而股票看涨期权是由独立于股份公司之外的投资机构所创设；2.认股权证和股票看涨期权按固定的执行价格收取现金。
认股权证的持有者给予发行公司现金，且收到公司支付的新增发股票，引起了公司现金流、股权资本和资本总量的增加，但债务资本总量不变，导致公司资产负债率水平降低。
股票看涨期权被执行时，多头方（买方）则付给空头方（卖方）现金以换取一定数量的股票（其实并不是真正要得到股票，往往是净额结算，即股票市场价格与执行价格的差额结算），所以，对公司的现金流量、资本总量以及资本结构没有任何的影响。
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23.2认股权证和看涨期权的差异
二者的差异主要有两点: （1）发行者不同
看涨期权由个人发行，认股权证由公 司发行 （2）对公司股份总数的影响不同 认股权证被执行将引起公司股份总数的 增加，而看涨期权被执行只会引起股份 的转移
表23-1 看涨期权与人股权证对GR公司价值的影响
每股白金价格
GR公司价值
700美元
600美元
在没有人股权证的条件下 高德先生的股份价值
洛克菲勒女士的股份价值 公司价值
在发行期权的条件下 高德先生的权益价值
洛克菲勒女士的权益价值
$2100 2100 $4200
$0 2100
$1800 1800 $3600
$1800 1800
费斯克太太的权益价值
2100
0
公司价值 在发行人股权证的条件下
23.5.1纯粹债券价值
纯粹债券价值是指可转换债券在非转换成普通股而 被其投资者当作债券持有的情况下能出售的价格
债券持有价值取决于利率的一般水平和违约风险程
可转换债券的纯粹价值是债券的价值底限
23.5.2转换价值
转换价值(conversion value)是指如果可转换债券能以 当前市价立即转换为普通股，则这些可转换债券所 能取得的价值
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26.6.2可转换债券与普通股
发行可转换债券使公司受益也可能使发行公司 利益受损
情形1：转券发行后，公司股票价格上涨幅度 较大，公司发行转券将使公司受益
情形2：转券发行后，公司股票价格上涨幅度不 够大，这种情况下公司发行普通股受益更大
小结：与普通股比较而言，若公司股票在可转 换债券发行后表现出色，则发行可转换债券对 公司有利。相反如公司股票在可转换债券发行 后表现不好，则发行可转换债券对公司不利
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26.6.3关于“免费午餐”的故事
这种观点认为，无论公司股票的表现是否出色， 可转换债券都是最便宜的融资方式
这种观点是不准确的，它只比较了股价下跌时 可转换债券与纯粹债券的优劣以及股价上涨时 可转换债券和普通股的优劣，而没有比较股价 下跌时可转换债券与普通股的优劣以及股价上 涨时可转换债券与纯粹债券的优劣
每份债券可以换取的股票分数被称为转换比 率(conversion ratio)
由债券面值和转换比率可以得出转换价格 (conversion price)
转换价值超过转换价格的部分成为转换溢价
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23.5可转换债券的价值评估
可转换债券的价值可以分为三部分: 23.5.1纯粹债券价值 23.5.2转换价值 23.5.3期权价值
图23-2 既定利率下的可转换债券 （转债）价值和普通股价值
股票价格 返回
25.5.3期权价值
可转换债券的价值通常会超过纯粹债券的价值和转 换价值，这是因为可转换债券还包含有期权价值
可转换债券价格 可转换债券
转换价值
价值
底部价值
底部价值 =转换比率
纯粹债券价值
纯粹债券价值
纯粹债券价值
股票价格
高于转换价值
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26.6.4关于“昂贵午餐”的故事
这种观点与上面的观点正好相反，它也 是不准确的
这种观点是不准确的，它只比较了股价 下跌时可转换债券与普通股的优劣以及 股价上涨时可转换债券与纯粹债券的优 劣，而没有比较股价下跌时可转换债券 与纯粹债券的优劣以及股价上涨时可转 换债券和普通股的优劣
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26.6.5一种调和观点
23.1认股权证
认股权证(warrants)是一种允许其持有人有权力但无
义务在特定的时期内以确定的价格直接向发行公司
购买普通股的证券
认股权证的 认股权证的 认股权证的
价值
价值上限 价值下限
认股权证实 际价值线
权证价格=$3 1/8
一股普通股的价值
实际股价 执行价格$13.5085
$12 1/8 图23-1
低于转换价值
图23-3可转换债券价值与股票价值（给定利率水平）
23.6发行可转换债券的原因 透视
23.6.1可转换债券与纯粹债券 23.6.2可转换债券与普通股 23.6.3关于“免费午餐”的故事 23.6.4关于“昂贵午餐”的故事 23.6.5一种调和观点
23.6.1可转换债券与纯粹债券
在其他条件相同的情况下,可转换债券的票面利率比 纯粹债券的利率低
发行可转换债券可以使公司受益也可能使发行公司 利益受损
情形1:股价在转债发行后上涨，以前发行纯粹债券公 司受益更大
情形2：股价在转债后下跌或上涨不大，以前发行可 转换债券公司受益更大
小结：与纯粹债券相比，若公司发行可转换债券，在 期发行后的时期里该公司股票表现出色，这对公司 不利，反之则有利于公司
认股权证和可转换债券
主讲人：XXX
认股权证和可转换债券
23.1认股权证 23.2认股权证与看涨期权的差异 23.3认股权证定价和布莱克-舒尔茨模型 23.4可转换债券 23.5可转换债券的价值评估 23.6发行可转换债券的原因透视 23.7为什么认股权证和可转换债券会被发行 23.8转换策略 23.9本章小结
（23-3）
执行一份单独的认股权证获取的收益： 公司净价值+执行价格 — 执行价格 （23-4）
#+#w （认股权证被执行后的一份股票价值）
执行#一+##份w *单（ 公独司的净# 认价值股—权执证行获价取格）的收益：（23-5）
（由执行一份看涨期权所获取的收益） 返回
23.4可转换债券
可转换债券(convertible bond)允许其持有人在 债券到期日前的任意时间(包括到期日)里将可 转换债券转换为一定数目的股票
转换价值在数值上等于每份债券所能转换的普通股 股票分数乘以普通股的当前价格
可转换债券不能以低于转换价值的价格出售，否则 就会出现无风险套利
Байду номын сангаас
可转换债券有两个价值底限，如图所示
可转换债券的最低价值
可转换债券 的价值底限
转换价值
=转换比率
纯粹债券价值
纯粹债券价值 高于转换价值
纯粹债券价值 低于转换价值
高德先生的股份价值 洛克菲勒女士的股份价值 费斯克太太的权益价值
公司价值
$4200
$2000 2000 2000
$6000
$3600
$1800 1800
0
$3600 返回
23.3认股权证定价合布莱克-舒
尔茨模型(高级部分)
执行一份单独看涨期权获取的收益:
公司扣除债务后的 净价值 — 执行价格 #(一份股票的价值)