企业并购的支付方式
企业并购的支付方式
1．现金支付
现金支付是指收购公司支付一定数量的现金来购买目标公司的资产或股权，从而实现并购交易的支付方式。
它是许多中小型企业并购和敌意收购中最常用的支付方式，也是并购活动中最清晰、最方便、最快捷的一种支付方式。
从现金支付的资金来源来看，既可以采取内源融资，又可以采取外源融资。
内源融资是指企业通过销售商品或劳务获得的盈利资金，通常是指自由现金流或留存收益；
外源融资是指从企业外部获得的资金，包括银行贷款、向公众发行债券或股票等。
所以，现金支付根据资金来源又可以细分为自由现金流支付、债务融资现金支付和权益融资现金支付
自由现金流支付
自由现金流是指超出所有以相关资本成本折现后净现值为正的投资项目对资金需求的一部分现金流量，即:自由现金流量等于来自销售的现金净额减去用以保持当前增长率所需的现金支出。
它包括股权自由现金流和公司自由现金流两种类型。
对于任何一个有财务杠杆的公司而言，公司自由现金流通常高于股权自由现金流。
但在企业并购中，规模扩张必须考虑到风险因素（原有债务必须能够偿还），因此不能以公司自由现金流作为并购支付的资金来源。
权益融资现金支付
是指收购方通过向公众发行普通股募集权益资金，然后用募集的权益资金（现金）支付给目标公司以完成并购交易的支付方式。
相对于债务融资现金支付来讲，权益融资现金支付所承担的资本风险较少，但却有股权稀释的不利方面。
现金支付可以采取一次性支付，也可以采取延期支付方式。
现金支付的特点：
对目标企业的股东而言，可以即时得到确定的收益，而非现金支付给股东带来的收益要受市场状况、风险等因素的影响。
现金支付对目标企业的股东来说，即时形成纳税义务。
•对主并企业来说，现金支付最大的好处是：现有的股权结构不受影响，并购时间短、并购难度较低，并购成本低。
但主并企业可能会有较沉重的现金负担。
股权支付
•股权支付也称为换取，是指收购方直接用股票作为支付工具来支付并购价款的支付方式。
具体包括增资换股、库存股换股、股票回购换股三种形式。
•增资换股是指收购方向目标公司定向增发新股（普通股或优先股）来替换目标公司原来的股票，从而达到收购的目的。
•增资换股的增资比例应根据目标公司的价值和收购方的股价来确定，增资换股后增加了收购方的总股本，但稀释了
原有股东的股权。
•库存股换股没有增加收购方的总股本，也不会导致从原有股东（通常母子公司）手中买回先前发行的股票，再按一定比例来换取目标公司的股票。
•股票回购换股同样没有增加收购方的总股本，也不会导致原有股东的股权稀释。
•股票支付的特点：并购公司不需要支付大量现金，因而不会影响并购公司的现金状况；收购完成后，目标公司的股东不会因此失去他们的所有者权益；股票收购常见于善意收购。
•股票支付的影响因素：
•（1）并购公司的股权结构
•主要是考虑股权的稀释程度。
•（2）每股收益率的变化
•（3）每股净产值的变动
•（4）财务杠杆比率
•新发行股票会影响公司的财务杠杆比率。
•（5）当前股价水平
•当前股价高有利。
•（6）当前股息收益率
•（7）股息或货币的限制
•（8）外国股权的限制
（9）上市规则的限制
混合证券支付
•混合支付工具，意即一揽子支付工具。
既然各种支付工具优劣互见，那么将若干种金融支付工具组合在一起，就能够集结各种支付工具的长处，克服短处，所以使用混合支付工具就在情理之中了。
•具体的组合工具有：
•公司债券：即以公司债券作为支付方式。
条件是公司债券要有一定的流通能力。
•认股权证：对收购公司而言，发行认股权证的好处是：可以因此而延期支付股利，从而为公司提供了额外的股本基础。
但会影响未来公司控股权的改变。
作为目标公司的股东，一般乐于接受认股权证，一是可以行使低价购买公司新股的权利，二是认股权证可以在市场上出售获益。
•从收购公司的角度看，采用可转换债支付的优点是：
•通过发行可转换债券，公司能以比普通债券更低的利率和较宽松的契约条件出售债券；
•提供一种能以比现行价格更高的价格出售股票的方式；
•当公司正在开发一种新产品或一种新的业务时，可转换债券特别有用，因为预期从这种新产品或新业务所获得的额外利润可能正好及转换期相一致的。
•对于目标公司的股东而言，安全性和作为股票的收益性同时具有，在股价较低是，可以将其转换期延迟到预期股票价
格上升的时期。
•其它方式：如优先股
•综合收购的风险：若各种工具搭配不当，不但不能尽各种工具之长，反有集他们之短的可能；有鉴及此，投资银行在辅助购并者设计一揽子支付工具时，要慎密计划，有必要做模拟分析以揣测市场的反应。
首先，评估机构及投资者之间的差异可能由两方面构成：一方面是由于评估机构及投资者得出的企业价值在标的的选择上存在一定差异。
在“雪津神话”中，评估机构得出的企业净资产价值中并不包含雪津啤酒的商誉、商标等无形资产的价值，而投资者英博集团进行企业价值评估时就考虑了无形资产的影响，因此在评估机构及投资者得出的企业价值间的差异可能就包含了一部分雪津啤酒的无形资产的价值；另一方面，两者的差异有可能是来自于两者在价值类型选择上存在的差异。
评估机构的企业价值评估可能建立在正常交易情况下的公开市场交易价值的基础上，因而选择的是市场价值，投资者则可能将其放在并购这一特殊交易市场上进行评估，即采用的是投资价值。
所以，市场价值和投资价值间的本质区别在很大程度上是由于评估机构及投资者之间在价值评估方式选择上的差异。
目前最常见的国内价值评估方式及国外相比，是在控制权、人力
资本和商誉等方面的缺失，这正是我国价值评估中忽略的因素。
对于目标股权的价值评估国内外存在较大差异，对于股票不公开交易的企业，国际推行的做法是采取现金流量贴现法，注重市场价值的评估，充分考虑资产的未来盈利能力和市场综合因素。
由于现金流量贴现法对股权进行定价的基本假设是有效市场假设，该方法在成熟市场条件下才被承认。
我国上市公司的股权转让价格通常以每股净资产为基础，更注重历史静态的账面价值的评估，而且，我国国内监管机构普遍认可的是历史成本重置的评估价格。
公司并购中并购公司向目标公司支付溢价的主要原因是由于目标公司的发展远景及其被并购后所产生的协同效应，而企业的协同效应具体表现主要在企业资源的优化配置及企业竞争者的削弱。
并购的参及各方由于所占有资源的不同，协同效应产生的预期也有所不同。
经营协同效应分析主要是分析并购双方现存业务间各种价值链联系和协同关系能否带来竞争优势。
协同关系主要从以下两个角度来看：一是并购双方是否有战略协同关系：二是目标企业是否及并购企业的长期战略方向配合良好。
当并购双方具有相关的技术、相似的价值链活动、交叉的分销渠道、共同的顾客或其他一些竞争性的有价值的联系时，并购企业就可以通过并购实现获得竞争优势潜力。
并购价格主要及下面四方面因素有关：（１）被收购企业的公允价
值；（２）预期目标企业被收购后所产生的增量价值；（３）并购双方的各种非财务动机因素考虑；（４）双方企业的讨价还价。
首先，若被收购企业的独立价值越高，主并企业支付的价款也高。
其次，如果收购目标公司，能为新集团产生巨额的增量价值，主并企业当然愿意支付较高的价款。
再次，主并企业也可能出于某些战略动机的考虑，宁愿牺牲一些暂时的经济利益，而支付远远高于目标企业独立价值的价款，如为了占领市场。
企业跨国并购融资支付方式剖析
内容摘要：中国企业跨国并购的融资支付方式主要有现金融资支付、换股融资支付、综合证券支付等三种。
本文以联想、tcl 跨国并购案为例，比较分析了这两个企业在融资支付方式上的不同。
关键词：中国企业跨国并购融资支付上世纪90年代以来，跨国并购浪潮影响到世界资本市场，我国越来越多的企业也开始使用跨国并购的方式进行对外投资。
跨国并购活动中融资支付方式是并购交易的最后一个环节，也是并购最终能否取得成功的重要因素。
企业采取何种融资支付方式会影响到并购完成后的财务状况和企业的正常运营，因此探讨跨国并购融资支付方式具有很强的现实意义。
本文以联想、tcl 跨国并购案为例，比较分析了二者融资支付方式的不同。
中国企业跨国并购的主要融资支付方式从资本结构的变化实质来看，中国企业的跨国并购融资支付方式主要有三种：现金融资支付、换股融资支付和综合证券支付。
（一）现金融资支付所谓现金融资支付是指我国的并购企业支付一定数量的现金获得国外目标公司的所有权。
一旦国外目标公司的股东收到其拥有股份的现金支付，就失去了对原公司的任何权益，这是现金融资支付的显着特征。
现金融资支付在各种支付方式中占有很高的比例，常常是目标公司最乐意接受的一种收购支付方式，这主要是因为现金支付交易简单、迅速，尤其在敌意收购时令竞争对手碎不及防，它可以迅速获取目标企业的有效控制权；同时使并购企业的竞争对手因一时无法筹措大量现金而难以与其杭衡。
另外，使用现金融资支付不会使并购企业原有的股权结构发生变动，引起控股权的转移和收益的稀释。
现金融资支付缺点是现金融资支付可能会给并购企业带来较大的财务压力，容易引起财务风险；在跨国并购中现金融资支付面临汇率风险；目标公司股东们的现金收益还要纳税，增加了税收负担。
（二）换股融资支付换股融资支付是指并购企业通过增加发行本公司的普通股票，以新发行的股票替换目标公司的资产或者股票，从而达到收购的目的。
换股融资支付的主要优点在于它可以避免短期内现金的大量流出带来的压力，减少财务风险。
外国投资者并购境内企业股权转让款支付实务
外国投资者并购境内企业股权转让款支付实务在经济全球化的大背景下，外国投资者并购境内企业的活动日益频繁。
其中，股权转让款的支付是整个并购交易中的关键环节之一，涉及到诸多法律、财务和外汇管理等方面的问题。
本文将详细探讨外国投资者并购境内企业股权转让款支付的实务操作。
一、股权转让款支付的方式1、现金支付现金支付是最常见的一种方式，其优点是操作简单、直接，能够迅速完成交易。
但对于较大规模的并购交易，大量现金的调动可能会给外国投资者带来资金压力，同时也存在一定的风险，如现金的安全运输和保管等问题。
2、股权支付即外国投资者以自身的股权作为支付对价，换取境内企业的股权。
这种方式可以避免现金流出，但涉及到复杂的股权估值和交易结构设计，同时还需要考虑双方股权的相容性和未来的整合问题。
3、混合支付结合现金和股权等多种支付方式，以满足双方的需求和利益平衡。
混合支付方式较为灵活，但也增加了交易的复杂性和谈判的难度。
二、股权转让款支付的流程1、签订股权转让协议这是支付流程的起点，协议中应明确股权转让的价格、支付方式、支付期限、双方的权利义务等关键条款。
2、履行审批程序根据相关法律法规，外国投资者并购境内企业可能需要经过商务部门、外汇管理部门等的审批或备案。
在支付股权转让款之前，必须确保已经完成所有必要的审批程序。
3、开设外汇账户如果涉及外汇支付，外国投资者需要在境内银行开设外汇账户，并按照外汇管理的规定办理相关手续。
4、支付股权转让款按照协议约定的方式和期限进行支付。
在现金支付的情况下，通过银行转账等方式将款项支付给境内转让方；在股权支付的情况下，办理股权过户手续。
5、税务处理股权转让款的支付可能会涉及到所得税、印花税等税务问题，双方需要按照税法的规定履行纳税义务。
三、外汇管理规定1、登记与备案外国投资者在支付股权转让款前，应按照外汇管理的要求进行外汇登记和备案，提供相关的证明文件和资料。
2、资金来源审查外汇管理部门会对外国投资者的资金来源进行审查，以确保资金来源合法合规。
上市公司不同支付方式并购绩效分析
业“ 支付过多” 带来 的不利后果 。 但是增 资换 股的方式 必然导致并
购方 股权结构的改变 ， 稀释并购方原有股东的控制权 ， 摊薄每股收
售净利率 、 总资产 净利率 、 营业收人增长率 、 收益 、 每股 每股净资产
六个指标 ， 对并购前一年 ， 并购当年 ， 并购后一年 和并购后两年 ， 分
资本运营 Ｉ Ａ ＩＡ Ｐ Ｒ ＴＯ ＰＴ Ｌ Ｅ Ａ Ｉ Ｎ Ｃ Ｏ
上市公司不同支付方式并购绩效分析
天津财经 大学 王 萌
一
、
上 市 公 司并 购 支 付 方 式 分 析
利用降维 的方法 ， 将多个变量综合成少数几个因子 ， 以此考察原变
量和 因子之间的相互区别。
（ ） 一 现金 支付方式 现金支付方式是指并购企业通过 向被并 购企业股 东支付一定数额 的现金 ，以取得被并购企 业控 制权 的方 式。 现金支付方式对于被并 购企业 而言 ， 不必承担任何证券 的财务
受延期纳税 的优 惠政策 ； 对并购方而言， 根据信息不 对称 理论 和信 号传递理论 ， 并购方的内部人员要 比外部人员拥有更多 的信息 ， 并 购方选择不 同的支付方式 ， 是向市场传递不 同的信 息， 选用现金支 付方式 ， 对外传递其现有资产可以产 生较大现金流 的信息 ， 企业拥 有足够 的现金 ， 但支付大量 现金必然是企业 的一项 负担 ， 要求企业
风险 ， 马上获得收益 ， 能 缺点是不能推迟 资本利得 的确认 ， 能享 不
（ ） 二 样本 选择
本文以２０ 年Ａ 市场 发生并购事件 的上 市 ０７ 股
公 司为样本 ， 统计这些公司２０ 年１月３ 日到２ ０ 年１月３ 日， ０６ ２ １ ０ ９ ２ １ 即 发生并购事件的前一年和后两年 的数据 。数据均源 自国泰安数据 库。 为了使研究结果更加客观 ， 排除其他 因素对 并购绩效的影响 ， 选取样本 时进行 了筛选 。 １ （ ）本 文选 取的样本是２ ０ 年 １ １ ０ ７ 月 日至 ２ ０ 年 １月３ 日之间发生 了并购事件的公司。并 以这些公司为基 ０７ ２ １ 础选 择并购前 一年和并 购后 两年 的数据 。即样本 的时间范 围是
企业并购支付方式选择
企业并购支付方式选择作者：卢叆霖来源：《时代金融》2016年第20期【摘要】并购的支付环节是并购中的一个重要环节，其选择的适当性往往影响并购的成败。
我国企业并购重组的历史短起步晚，而且因为资本市场较为落后，金融品种较少，市场经济不完善，导致国内企业并购支付方式较为单一、实践运用不成熟。
一系列有关于股份分置改革的政策法规相继出台，国内企业的并购支付方式发生了一系列变化。
我国并购支付方式选择理论体系尚未形成，也不能照搬国外的并购支付方式理论。
对国内企业并购支付方式的选择进行研究意义重大。
【关键词】并购筹资支付方式企业并购是一个公司能够迅速扩张和稳定发展的重要方法，以产权作为交易的对象，是一种十分特殊的交易活动。
企业合并具有三种特征：并购的双方都必须是独立的经济实体，具有独立的法律地位享有独立的民事权利，并能独立承担民事义务；并购是以控制权的转移为目的，以股权的有偿转让为条件，实际上是将股权作为一种商品来进行交易；并购一般要通过市场来实现。
一、企业并购的融资方式（一）内部融资内部融资的资金来自于企业自身，可自由支配，筹资成本低，不用偿还，可降低企业财务风险。
但若并购方经营规模小，盈利水平低，要依靠自身内部筹措资金就显得尤为艰难。
除此以外，如果大量利用企业内部资金来进行企业并购、占用企业内部大量流动资金，则会大大降低企业的抗风险能力，危及企业的正常营运。
（二）外部融资1.权益融资。
通过扩大企业的股东权益来获得资金是权益融资的主要形式。
主要包括换股并购及发行股票。
普通股的优点：一方面，普通股并没有固定的到期日；其次，普通股对于一般付现的上下限也没有具体规定；再次，发行普通股风险较小。
缺点在于容易稀释大股东的控制权。
2.债务融资。
债券融资是指企业通过向机构或个人出售票据、债券筹集资本开支或营运资金。
主要涵盖票据融资、租赁类融资、发行企业债券以及对金融机构的贷款。
通过发行债券来进行融资相对于权益融资来说成本较低，按税法规定，这种融资方式的财务费用可于税前列支。
企业购并支付方式的比较与选择
份的现金支付 ， 就失去了任何选举权或所有权 。 现金 结果是对企业 的营运 资金结 构和资本结 构发生影
收购 方 由于 整个 并 购过程 涉及 很 大一 笔现金 ，所 以 这 种方式 在 国外 很少 被 采用 。 我 国的情况 而言 ， 就 由 于缺少 必要 的配 套机 制 ，我 国企 业 并购较 多地采用 了这 种支 付方式 。
的公 司所有 者 由收 购公 司 的股东 和原 被 收购企 业 的
述方式外还存在下面两种特殊的支付方式 ：承担债 股 东共 同组成 。
务方 式和 国家无 偿划拨 方式 。 中， 其 现金 收购 和股票
二 、两种 支 付 方式对 财 务报 表项 目及 财务风 险
收购 最为 多见 ，下 面将从 收 购方 的业购并支付方式的比较与选择
● 习 玉 平
支付是购并交易中的最后一环 ，也是购并能否
以新 发行 的股 票 替换被 收 购企 业 的股 票 ，则 被 称为
最终成功的重要一环。支付方式 的选择关 系到并购 股票 收购 。 股票 收购 区别于 现金 收购 的主要 特点 是 ， 双方的切身利益 ，合适的支付方式可以使各方达到 不需要支付大量现金 ，因而不会影响收购公 司的现 利益上的均衡 ，而不合适的支付方式必将使其中一 金 状 况 另 一方 面 ， 收购完 成后 ， 被收 购企业 的股东 方利益受到损害。支付方式与收购中的融资方式是 并 不会 因此 失 去他 们 的所有 权 。只 是这 种所 有权 由 紧密相关的， 所以联系融资以及支付方式 ， 将并购划 被收购公司转移到收购公司，使他们成为该扩大了
１ ．现金 收购 。现金 收购 是指 收购 方用现 金来 购 进行兼 并策 划时 所要 考虑 的因素 也不 尽 相同 。
企业并购方式有几种
企业并购方式有几种企业并购的形式。
(一)企业并购从行业角度划分，可将其分为以下三类：1、横向并购。
2、纵向并购。
3、混合并购。
(二)按企业并购的付款方式划分，并购可分为以下多种方式：1、用现金购买资产。
2、用现金购买股票。
3、以股票购买资产。
4、用股票交换股票。
5、债权转股权方式。
6、间接控股。
7、承债式并购。
热门城市：鸡西律师龙岩律师林甸县律师细河区律师邢台县律师伊春区律师白塔区律师临城县律师南岔区律师企业并购是当今社会的普遍行为，企业间的并购行为是企业在平等自愿、等价有偿的基础上，以一定的经济方式获得其他企业产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种形式，那么▲企业并购方式到底有几种呢，带您进去了解一下。
▲一、购买企业与购买企业财产虽然企业购并通常被理解为企业的买卖，但在现实中，存在两种不同的情况，一种最终交割的是企业，一种最终交割的是企业资产，收购企业和购买资产不仅在法律上是两个不同的概念，在财务、税务，操作程序中亦有很大区别。
从法律角度看，所谓购买企业就是将企业或公司作为一个整体来购买。
作为法人，企业或公司不仅拥有一定法人财产，同时也是多种契约的承担者，购买企业不仅是法人财产产权的转让，也是有关契约之权利、责任的转让。
购买资产一般只包括企业的固定资产、工业产权、专有技术、经营许可、营销网点等。
购买财产时，契约的转让要经过认真选择。
若收购过程中，法律评价认为该企业在某些合同或契约中处于不利地位，可能会导致法律纠纷或涉及诉讼，买方就应该选择购买财产而不是购买企业。
购买财产后重新注册一家公司即可有效规避与原公司相关的法律诉讼。
从税务角度来看，购买企业与购买资产的主要差别在印花税和所得税上。
若购买企业，原则上可享受原来的累计亏损，以之冲减利润，减少现期所得税支出。
在我国，所购买企业若保留法人地位，则其累计亏损要用以后多年经营利润抵补，而不能用收购企业的利润抵补，因此，所得税方面的好处不能在现期实现。
王化成《财务管理》(第三版)第10章 财务管理专题
（一）现金支付
现金支付的影响因素
主并企业的短期流动性 主并企业长期的流动性 货币的流动性 目标企业所在地股票销售利得的所得税法
（二）股票支付
股票支付的特点
主并企业不需要支付大量现金，因而不会影响主并企 业的现金状况。 并购完成后，目标企业的股东成为并购后企业的新股 东，但一般来说主并企业的股东在经营控制权上占主 导地位。
选择合适的筹资货币。国际企业在进行外币筹 资时有三种选择：
强币筹资
弱币筹资 多种货币组合筹资
（二）降低国际企业的筹资风险
防范国家风险
尽可能在政治稳定的国家投资。
尽量利用负债筹资。 坚持以国外投资项目或子公司的生产盈利归还贷款，减轻对 母公司的依赖关系。 国际企业筹资的外汇风险和利率风险管理原则：均衡原则 国际企业筹资过程中的外汇风险管理策略：不保留外汇风险 头寸、保留一定比例的外汇风险头寸、保留100%外汇风险头 寸三种策略 资金来源和筹资方式多样化 超量借款以保持现有授信额度
证券投资的主要优点：
灵活方便 可以降低风险 增加企业资金的流动性和变现能力
独资投资的主要缺点：
只能作为一种获得股利或利息的手段，而不能达到学习国外先进 的科学技术和管理经验的目的，也无法控制有关资源和市场。
三、国际投资决策
根据生产经营情况，做出投资决策。跨国投并购的融资方式：杠杆并购的融资方式非常 多种多样，主并企业可以充分利用银行信贷额度 、抵押贷款、长期贷款、商业票据、高级债券、 次级债券、可转换债券、认股权证、优先股、普 通股等多种融资工具。
杠杆并购成功的条件
企业并购运作案例
（三）股票对价方式
股票对价方式是指主并企业通过增发新股 换取目标公司的股权。
优点：可避免主并企业现金大量流出，从 而并购后能够保持良好的现金支付能力，减 少财务风险。
缺点：可能会稀释主并企业原有股权控制 结构与每股收益水平，倘若主并企业原有资 本结构比较脆弱，极易导致主并企业控制权 稀释、丧失以致为他人并购。
4.2杠杆并购
一、概念 杠杆购并(leveraged buyout)起源并风行于美
国。今天，在变革的中国，其生命力已初露 端倪。杠杆购并就是收购方主要通过借债来 获得目标公司的产权，即借助财务杠杆作用 完成购并活动，因而被称为“杠杆购并”。 杠杆购并资金来源于风险资本，即称为风险 杠杆购并。
杠杆收购（LBO）： 1、主并企业以目标公司的资产和将来的现金
的确，中国已经成为了KKR最为眼热的投资对象。不过，与 凯雷等私人股权公司在中国大肆圈田置地所不同，KKR则大 规模地进行人力资本的高端布局。仅在 2006年，KKR就一
口气挖来了摩根士丹利原董事总经理兼亚洲投资部联席主管
刘海峰和摩根大通亚洲投资部合伙人路明，二人双双被委任 为董事总经理常驻香港，负责领导KKR在中国的投资活动。 不仅如此，在取得了汇丰控股集团原主席庞·约翰的积极加 盟后，KKR还特意委任联想控股有限公司总裁柳传志和中国 网通前CEO田溯宁为其中国指政府作为国有资产的代理人，通过行 政手段将目标企业产权无偿划转给并购方的产权重 组行为，是当前产权交易中十分常见的具有中国特 色的操作方式。
优点是交易成本低、阻力小、速度快，产权整合力 度大，并购方往往会享受到当地政府给予的各种优 惠政策。
缺点是容易出现违背企业意愿的行政性“拉郎配”， 从而使并购方背上沉重的包袱。
还承诺在合并后给予数量不等的股票期权，同时对 于所有的安费诺公司的股东，KKR答应以高出收购 当天3美元／股的价格将股票变现。
企业并购支付方式的选择与风险规避
种价值稳定 的支付工具 ， 估价简单 ， 以规避支付对价 价值变 可
动的风险 ， 目标企业 的股 东也 不必承受其他支付 方式带来 的 风险 ， 有利 于减少并 购的阻力 ， 目标企业热衷 的支付方式 。 是
（ ） 票 支 付 方 式 二 股
股票 支付方 式是 指并 购企 业通 过增 发新 股或者 换股 的
下 的风 险 ， 系到企 业 并 购是 否 能达 到预 期 目标 。本文 分 关
金流 入作 为抵 押 ， 向银 行等 金融 机构 贷款 ， 用贷来 的款项 再 支付 给 目标企 业 的方 式 。 杆支 付方 式实 际上 是举 债收 购 ， 杠 并购 企业 只需 要较少 的 自有 资金就 可推 动规模 较 大 的并购
ｌ 囝’ ． ’ ＩＮ ’１ Ｓ ’Ｉ Ｈ １ ｌ Ｄ Ｉ Ａ 财
购冀衙秀爨蚴遵操
口 李 伟 （ 顶 山天 安 煤 业 股 份 有 限公 司朝 川 矿 河 南平 顶 山 ４ ７ ０ ） 平 ６ ５ ０
摘要 ： 当前 ， 企业的并购 支付方式呈现 出多元化的特点 ，
不 同的 并 购 支付 方 式 给 企业 带 来 的风 险 各 异 ， 因此 ， 购 并 支付 方 式 的 选择 是 否 恰 ＂ ，能 否 有 效规 避 不 同 支付 方 式 ３ －
一
星
霎 耄 警 霎 军
混合 支付 方式 不仅 有现金 、股 票 等 ，还 包括 发行 优先
股 、 转换 债券 和认 股权证 等 多种方 式 。 合支付 方 式将 多 可 混 种 支付 工 具结 合 在一 起 使用 ， 以扬 长避 短 ， 可 优势 互 补 ， 一
般能 够满 足并 购企 业 和 目标 企业 双方 的需要 。并 购企 业 如 果使 用得 当 ， 以保 证原有 股东 控制 权不 被稀 释 ， 可 又可 以避
公司并购部分PPT课件
4.选择标准比率
◎ 以并购时点目标公司的市场乘数作为标准比率； ◎ 与目标公司具有可比性的公司的市场乘数作为标准比率； ◎ 与目标公司所处行业的平均市场乘数作为标准比率。
•5. 确定目标公司价值
根据计算得出的乘数（如P/E乘数、P/BV乘数、P/EBITDA乘数 等） ，结合目标公司的风险与成长的预期情况进行适当的调整，并 在此基础上，确定目标公司的评估价值。
● 股票价格（值）的计算公式： P0 EPS1 P / E
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b: 留存收益比率 •股 票 估 价 ：
D1 EPS0 (1 b)(1 g)
P0
D1 rs g
价格/收益乘数
P0
EPS0
(1 b)(1 rs g
g)
等式两边同除EPS0
P0 (1 b)(1 g)
EPS 0
第21页/共36页
二、现金流量折现法（DCF）
•（ 一 ） 现 金 流 量 折 现 法 的 决 定 因 素
1. 预测现金流量 股票——红利 债券——利息和本金 投资项目——税后收益加折旧 公司——股权自由现金流量和公司自由现金流量
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• 2.预测折现率
◆ 折现率表示为筹资者的资本成本或投资者要求达到的最低收益率。
•
并购公司作为被并购公司的新股东，对被并购公司的原有债务不负连
带责任，其风险责任仅以控股出资的股金为限。
•
被并购公司债务由其本身作为独立法人所有或所经营的财产为限清偿。
并购后，被并购公司成为并购公司的控股子公司。
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• ▼ 吸收股份式并购——并购公司通过吸收目标公司的资产或股权入股，使目标 公司原所有者或股东成为并购公司的新股东的一种并购手段。