最新投资估值第三讲估计现金流
如何估算项目的现金流量
如何估算项目的现金流量随着经济市场的不断变化，估算项目现金流量变得越来越重要。
因为现金流量是一个项目在投资期间拥有的现金流量总量，这是我们投资是否成功或失败的最重要的指标之一。
所以如何估算项目的现金流量就成为了我们需要关注的主要问题之一。
本文将分享一些关于如何估算项目的现金流量的技巧和方法。
1. 确定现金流量的组成部分在估算项目的现金流量之前，我们需要熟悉现金流量的组成部分。
现金流量的组成部分包括现金流入和现金流出。
现金流入指的是项目在未来某一时期内所收到的现金总量，通常包括销售收入、利息收入等。
而现金流出指的是项目在未来某一时期内需要支付的现金总量，通常包括项目中的成本、费用、债务利息等。
确保你理解现金流量的组成部分可以确保你能够准确计算现金流量。
2. 使用财务报表来计算现金流量估算项目现金流量的最常见方法是使用财务报表。
对于公司来说，现金流量计算通常通过连续三年的现金流量报表来完成。
现金流量报表列出了公司在一段时间内的现金流入和现金流出记录。
通过分析现金流量报表，可以推测出公司的未来现金流量。
对于初创企业来说，可能没有完整的财务报表，这时我们可以通过市场研究和竞争对手分析来预估未来现金流量。
3. 预测未来急需现金额预测未来急需现金总金额是另一种方法来预估未来现金流量。
这可以通过储备现金和削减费用等手段来实现。
预测未来急需现金总金额可以确保项目在资金短缺的情况下可以保持业务运营，从而保持持续现金流量的稳定。
4. 考虑现金流量的时间价值估算现金流量时，必须考虑时间价值。
因为我们的钱在不同的时间点采取不同的价值。
未来的现金流量和现在的现金流量不是等价的。
未来的现金流量需要以适当的汇率进行折现，使其在现在的价值更容易理解。
这样可以准确地反映出项目的实际价值。
5. 科学的风险评估风险是影响投资回报和现金流量的两个主要因素。
因此，对风险进行科学评估对估算现金流量也非常重要。
在投资中承担的风险越高，估算现金流量就越不确定。
dcf估值模型公式
dcf估值模型公式DCF（Discounted Cash Flow）估值模型是一种常用的财务估值方法，用于估计一项投资的未来现金流量的现值。
它是基于财务原理和时间价值的概念，利用现金流量折现的方法来计算企业或项目的价值。
以下是DCF估值模型的公式及其解释。
1.DCF估值模型的基本公式如下：DCF=CF1/(1+r)^1+CF2/(1+r)^2+...+CFn/(1+r)^n其中，DCF表示贴现现金流量，CF表示每期现金流量，r表示贴现率，n表示投资的期数。
这个公式将未来每期现金流量按照一定的贴现率折现到现值，然后将所有现值相加，得到投资的总价值。
2.现金流量的计算：现金流量是指在未来一段时间内，投资所能获得的现金收入减去支出。
每期现金流量可以通过以下公式计算：CF = Operating Cash Flow - Capital Expenditure其中，Operating Cash Flow表示经营现金流量，即企业主营业务所产生的现金流入；Capital Expenditure表示资本支出，即企业投资项目所付出的费用。
3.贴现率的确定：贴现率是用来计算未来现金流量的当前价值的，是一个重要的参数。
贴现率可以根据投资的风险、市场利率、行业发展情况等因素来确定。
4.DCF估值模型的应用：DCF估值模型可以应用于各种投资项目的估值，包括股票、债券、企业等。
它不仅考虑了现金流量的时间价值，还能考虑到风险和未来发展的因素。
5.DCF估值模型的优缺点：DCF估值模型的优点是可以较准确地估计投资的价值，并且考虑到了时间价值和现金流量的风险。
但是，它也有一些局限性，比如对贴现率的选择比较敏感，需要基于合理的假设和预测，同时对未来现金流量的预测也存在一定的不确定性。
总之，DCF估值模型是一种应用广泛的财务估值方法，可以用于评估各种投资项目的价值。
它基于财务原理和时间价值的概念，将未来现金流量按照一定的贴现率折现到现值，从而计算出投资的总价值。
现金流评估方法概览
现金流评估方法概览
评估现金流的充足性是一个关键过程，涉及对企业或个人财务健康状况的全面审视。
以下是一些常用的方法来评估现金流的充足性：
1.现金流量比率：这是一个用来衡量公司现金流充足性的常用指标。
计算公
式为：经营活动产生的现金净流量除以流动负债。
如果这个比率大于1，通常意味着公司有足够的现金流来覆盖其短期负债，表明现金流充足。
2.自由现金流：自由现金流是企业在运营活动、投资活动和筹资活动之后所
剩余的现金。
这是一个重要的指标，因为它显示了企业可以在不影响其运营和投资活动的情况下，用于偿还债务、支付股息或进行其他投资活动的现金量。
3.现金储备：现金储备是指企业持有的现金和现金等价物的总量。
这可以作
为企业在面临短期财务压力时的缓冲。
拥有充足的现金储备可以增强企业的财务稳定性。
4.现金转换周期：现金转换周期衡量的是企业从购买原材料到收到客户付款
所需的时间。
较短的现金转换周期表明企业的资金流动性良好，现金流入速度快，现金流相对充足。
5.趋势分析：观察过去几个财务周期的现金流情况，可以了解现金流的趋势。
如果现金流持续稳定增长，那么可以认为现金流是充足的。
6.行业比较：将企业的现金流指标与同行业的其他企业进行比较，可以了解
企业在行业中的相对地位。
如果企业的现金流指标优于行业平均水平，那么可以认为企业的现金流是充足的。
请注意，以上指标只是评估现金流充足性的一部分，具体评估还需要考虑企业的业务特点、市场环境、经营策略等多种因素。
此外，评估现金流的充足性是一个动态的过程，需要定期进行，以反映企业的最新财务状况。
企业估值之现金流折现的公式讲解（...
企业估值之现金流折现的公式讲解（...有了前几篇的铺垫，现在可以讲讲估值的几个主要公式和公式隐藏的逻辑了。
先讲两个公式：公式1：内在价值=（自由现金流/折现率）[1-1/(1 折现率)^n]其中n=年限显然，当年限接近无穷的时候，这个公式就会变成：公式2：内在价值=自由现金流/折现率一、首先是，假如一个企业能活50年，即寿命有限型的企业，每年有1亿的自由现金流，假如企业竞争力强劲，这里采用5%的折现率（5%意味着基本没啥风险），直接套公式，算出来，企业内在价值为 1/5% × [1-1/(1 5%)^50] = 18.3 亿可以看出，如果一个企业预期寿命有限，每年自由现金有一个亿，那么它只值18.3亿，这还是在企业竞争力强悍，基本认为无风险的情况下。
所以，当你看到一些大蓝筹只有十几倍市盈率，不用急着喊低估。
二、再假设一下，如果这个企业寿命不是50年，而是无限呢？套用公式2 ，结果是20亿。
可以看出，企业寿命50年和企业寿命无限，估值的结果其实相当接近。
所以经常有反对现金流折现估值的人这样抬杠：你凭什么认为企业寿命的无限呢？其实当我们说企业寿命无限时，并不意味着这个企业真的要永远活下去，其实只需要它活50年以上就可以认为永续了。
三、假如这个企业没那么强呢？假如这个企业面临着激烈的竞争，管理层看上去也不是很好?折现率等于无风险利率加上风险补偿，由于风险提高了，所以要考虑调高折现率，比如调整到10% 。
接着套公式，1/10% × [1-1/(1 10%)^50] = 9.91 亿内在价值几乎腰斩。
这里又可以看出，一个企业的风险从低到高，估值足足可以相差一倍。
风险是从哪里来的？认知啊！一个企业如果你看不懂，你觉得对自己来说风险很高，那么你最多也就给9.91倍的市盈率。
而一个企业，你可以看懂它，你知道它几乎没有风险，那么你可以轻易给它18.3倍以上的市盈率。
（注意了，这些是简化的模型，暂时不考虑企业利润的增长。
论自由现金流量与企业估值
论自由现金流量与企业估值自由现金流量（Free Cash Flow）是用于评估企业财务状况的一种指标，也是分析企业估值的重要指标之一。
在金融领域，自由现金流量计算的含义是企业实际的现金流量而非总利润收入。
自由现金流量是指企业在基本运营之后所剩余的现金流量，可以被用于投资或者用于分配股息或者回购股票。
由于现金流量是企业创造价值的关键因素，自由现金流量在企业估值中所占的比重被越来越多的投资者所重视。
本文将从自由现金流量的定义出发，讨论自由现金流量与企业估值之间的关系。
一、自由现金流量如何计算在计算自由现金流量时，需要从企业的净现金流入与净现金流出中分别扣除投资活动与融资活动所需的现金。
具体计算方法如下：自由现金流量= 经营活动现金流量净额- 投资活动现金流量净额这里需要解释下几个热词：1.经营活动现金流量净额：是指企业在日常运营中获取的现金净额。
包括出售产品、添加存货、收取应收账款等现金流入减去付款给供应商、付利息、缴纳税款等现金流出。
2.投资活动现金流量净额：是指企业在购买资产、出售筹资性资产、投资合资企业等方面的现金流量净额。
二、自由现金流量与企业估值在企业的价值评估中，估算期内的自由现金流量是确定企业价值的关键。
公司的价值就等于其未来现金流汇总的现值，因此，自由现金流量的估算有助于投资者估计公司的全部资本流量。
自由现金流量是被用来计算企业估值的指标之一，需要计算经营中实际产生的现金流量而非会计报表中的收入或净利润。
现金流量是实际资本的代表，能捕捉到企业基本运营的本质，是衡量企业健康度的最重要的指标之一。
通过使用自由现金流量计算的企业价值方法，投资者可以将公司未来的现金流（而不是账面上的价值）与现有的债务和股份数量联系起来。
因此，自由现金流量可以帮助投资者确定哪些股票可以被视为相对便宜或相对昂贵，因为价值与财务领域中的现金流有关。
三、自由现金流量的重要性自由现金流量的计算在股票分析方面非常重要，因为它允许投资者了解企业生成的现金流有多少是可用于发放股息或用于在未来的增长中投资。
自由现金流折现估值方法公式
自由现金流折现估值方法公式1. 什么是自由现金流？自由现金流，听起来像个高大上的名词，其实它就是企业在扣除必要的支出后，能够自由支配的现金。
简单点说，就是你每个月工资发下来，缴完各种费用，剩下的零花钱。
这些现金流可以用来投资、分红或者其他一些让你心情愉悦的事情。
企业也是如此，他们用这些自由现金流来继续发展，给股东带来收益。
想想看，如果你的工资里多了这部分“自由资金”，是不是感觉瞬间生活质量提升了？1.1 自由现金流的计算那么，如何计算这个自由现金流呢？其实很简单，公式就是：自由现金流 = 营业现金流资本支出。
营业现金流，就是企业通过日常经营活动产生的现金，想象一下就是你每天的工作带来的收入。
而资本支出呢，主要是企业为了保持竞争力而进行的投资，比如购置设备、建造厂房等。
这就好比你用工资买新手机和衣服，手机就是你的“资本支出”，而剩下的钱就是“自由现金流”。
1.2 自由现金流的重要性自由现金流就像一个企业的“生命线”。
没有足够的自由现金流，企业就像没水的鱼，迟早会面临窘境。
反过来，如果自由现金流充足，那就意味着企业有更多的选择，可以进行扩张、投资，甚至收购其他公司，这样不仅能增加市场份额，还能带来更多的利润，真是一举多得啊！所以，投资者们特别看重这一点，因为这关乎到他们的口袋。
2. 自由现金流折现的意义说到自由现金流折现，那就更有意思了。
这是一个比较复杂的概念，但其实它的核心思想就一个字：折现。
什么意思呢？就是把未来的现金流折算成今天的价值。
因为你知道，钱是有时间价值的，今天的一块钱，未来可能只值几毛钱。
因此，把未来的钱变成今天的值，就像把远处的美食变得更近，简直太实用了！2.1 折现率的选择在计算自由现金流的折现时，折现率是一个关键因素。
它就像你心中的一个“利息”，影响着未来现金流的价值。
选择什么样的折现率呢？这通常取决于企业的风险程度，风险越高，折现率也越高。
就像你借钱给朋友，朋友越是“飘”的，你可能就会加息，反之亦然。
折现现金流估值方法
折现现金流估值方法现金流估值方法是一种经济学上常用的评估企业价值的方法，它主要是通过预测未来现金流量，并利用现金流折现模型进行估值。
在金融投资领域，现金流估值方法被广泛应用于评估股票、债券和其他金融工具的价值。
本文将重点介绍折现现金流估值方法的原理和应用。
折现现金流估值方法基于现金流的时间价值，它认为未来的现金流比现在的现金流更有价值。
因此，在进行估值时，需要将未来的现金流折现到现在的价值。
这就需要确定一个适当的贴现率，以反映时间价值的变化。
为了进行现金流估值，首先需要预测未来的现金流。
这需要对企业的财务状况、市场环境以及行业前景进行深入分析和研究。
通过对这些因素的综合考虑，可以建立一个合理的预测模型，预测未来的现金流。
一种常用的预测模型是利用历史财务数据进行趋势分析，预测未来的现金流。
这种方法通过对过去几年的财务数据进行分析，找出一些规律和趋势，并将其延续到未来，从而得出未来现金流的预测。
当然，这种方法有一定的假设和局限性，因为它基于历史数据，无法完全预测未来的变化。
另一种常用的预测模型是基于行业和市场的分析。
这种方法通过对行业和市场的动态变化进行研究，结合企业的核心竞争力和竞争优势，得出未来现金流的预测。
这种方法相对于趋势分析更加灵活和准确，但也更加复杂和困难。
在得出未来现金流的预测之后，就可以开始进行估值了。
折现现金流估值方法主要是利用现金流折现模型进行估值。
现金流折现模型是一个数学模型，它通过将未来现金流以贴现率的方式进行折现，从而得出现在的价值。
常用的现金流折现模型有几种，如股息贴现模型（DCF）、可持续增长模型以及风险调整现金流模型（APV）等。
股息贴现模型（DCF）是现金流折现模型中应用最广泛的一种。
它假设企业未来的现金流主要是来自股息，通过将未来的股息折现到现在的价值，从而得出企业的估值。
在进行股息贴现时，需要确定一个适当的贴现率，以反映股息的时间价值。
贴现率的选择与风险程度和投资回报有关。
证券估值-贴现现金流模型(DCF)
模型 在FCFF模型的一般形式中，公司的价值可以表示为预期FCFF的现值：
DCF
公司自由现金流估价法
与红利贴现模型和FCFE模型不同，FCFF模型是对整个企业而不是股权进行估价。但是，股权的价值可以用企业的价值减去发行在外债务的市场价值得到
DCF
DCF
1.股息贴现法—H模型
1.股息贴现法—三阶段模型
DCF
（1）模型 P0=
EPSt=第t年的每股盈利 r=（过渡t和稳定增长n时的）股权成本 ∏=（高增长a，稳定增长n时的）股息支付率 g=（高增长a，稳定增长n）公司的增长率
1.股息贴现法—三阶段模型
DCF
几个变量的分析
（1）g 方法一：根据历史数据预测（算术平均，几何平均，线性回 归EPSt=a+bt ，对数线性回归 ln(EPSt)=a+bt） 方法二：根据公司的基本因素预测 g=B{ROA+ [ROA—i（1—t）]} 其中：B—留存比率 ROA—总资产报酬率 i— 债务利率 t—所得税率 —债务股权之比 若无债务 g= B×ROE
DCF
1.股息贴现法—两阶段模型
(2)限制条件 红利支付率必须与预期增长率一致。一个稳定的公司比一个增长的公司可能将更多的盈利用来发放红利 公司稳定增长率和宏观经济名义增长率相当（等于或者稍低） 超长增长阶段一夜之间陡然直线下降不符合现实 对于支付“低于可承担数额的股息”的公司，将会低估其价值
DCF
解：超常增长期：K= rf+β（ERm—rf） =7.5%+1.45*5.5%=15.48% 稳定增长期：Kn= rf+β（ERm—rf） =7.5%+1.1*5.5%=13.55% 稳定增长期红利支付率 = =1- =69.33%
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作为经营性支出处理的资本支出
• 研发费用支出的资本化：分摊 1、根据研发费用平均而言需要多长时间才能转化 成商业性产品作出假设，这一期限就是资产的 分摊年限 2、收集研究性资产整个分摊年限内、过去年份的 支出数据
研究性资产的价值
t -(n -1)
t 0
R & Dt
(n t ) n （1）
依据数据做如下调整： 1、经调整后的股权资本账面价值=股权资本的账 面价值+研究性资产的价值 2、经调整的经营性收入=经营性收入+ R&D支出研究性资产的分摊
10
Amgen公司R&D支出的资本化
• Amgen公司是一家生物技术公司，有着较高的R&D支出，假设其研发费用的 分摊年限是10年，具体情况如下：
如果股权自由现金流为负，则公司将不得不通过发行 股票或认股权证来筹集新的股权资本。
如果股权自由现金流为正，则公司就可能以股票现金股 利的形式将剩余现金流派发给股东。
6
现金流和净收益的区别
1、折旧和摊销
折旧和摊销是非付现项目，即它们不造成相关的 现金流出，但它们给公司带来了节税的好处。 节税的多少取决于公司的边际税率 折旧带来的税收利益=折旧额╳（公司的边际税率） 那些折旧数额较大的资本密集型公司，其经营现金流将 远大于其净收益
0.60
0.50 0.40
316.98
225.85 129.45
52.83
45.17 32.36
-7
-8 -9 -10
255.32
182.30 120.94 0.00
0.30
0.20 0.1 0.00
76.60
36.46 12.09 0.00
25.53
18.23 12.09 12
• 从表中第(3)栏可以看到，前几年中未分摊的R&D支出价值总和为 33.55亿美元（第三栏加总），这就是根据式（1）计算所得的研究性 资产价值。由表中资料还可算出前面所有年份支出在本年度的分摊总 额为3.979亿美元。 • 另据报道，公司2000年经营性收入为15.49亿美元，净收入为11.39
7
2、资本性支出
资本支出，即长期资金投入的增加，即购置更新长 期资产的支出，减去无息长期负债的增加。购置长 期资产支出的一部分资金可以由无息长期负债提供。 所以这里的“资本支出”是一个增量的概念。
现金流的一部分或全部将用于再投资，以维持公司 现有资产的运行并创造新的资产来保证未来的增长。
• 股权资本投资者通常不能将来自公司经营 活动的现金流全部提取，因为这些现金流 的一部分或全部将用于再投资，以维持公 司现有资产的运行并创造新的资产来保证 未来的增长
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折旧和资本性支出之间的关系
折旧和资本性支出之间的关系比较复杂，而且因公 司所处的行业和增长阶段的不同而各异通常，处于 高速增长阶段的公司的资本性支出要高于折旧，而 处于稳定增长阶段的公司，资本性支出和折旧则比 较接近。
高速成长的公司：资本性支出>折旧
处于稳定增长阶段的公司：折旧与资本性支出相等 当公司从高速增长阶段转向稳定增长阶段时： 资本性支出对折旧的比率将会减小。
经调整的股权资本账面价值=股权资本账面价值+研究性资产价值 =30.24+29.09=59.33亿美元 经调整的资本账面价值=资本账面价值+研究性资产价值 =33.47+29.09=62.56亿美元
调整前 股权资本报酬 税前资本报酬 11.39/30.24=37.67% 15.49/33.47=46.28%
营运资本增加意味着现金流出 营运资本减少意味着现金流入
不同的企业类型有不同的营运资本规模 同一行业中增长率高的公司，其营运资本需求较大
本也全部来源于股权资本。
无财务杠杆的公司的权益现金流可按如下方法计
算：
4
销售收入
-经营费用 =利息、税收、折旧、摊销前收益（EBITDA）
-折旧和摊销
=息税前收益（EBIT） -所得税 =净收益 +折旧和摊销 =经营现金流 -资本性支出 -营运资本增加额
=股权资本自由现金流
5
股权自由现金流是满足了公司所有的财务需要之后的 剩余现金流，它可能为正，也可能为负。
调整后 15.86/59.33/=26.73% 19.96/62.56=31.91%
14
• 其它经营性支出应不应资本化? 如:消费品公司的广告费用(它是否有助于增长
公司的品牌价值?)
新员工的招聘与培训费用等
15
3、营运资本追加
营运资本=流动资产—流动负债 营运资本所占用的资金不能用于其它用途，所以它会 影响公司的现金流。
股权自由现金流
公司自由现金流
1
一、股权自由现金流
定义
股权自由现金流是在除去了经营费用、本息偿
还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支
出之后的现金流
2
（一）无财务杠杆的公司股权自由现金流
杠杆
财务杠杆
经营杠杆
3
无财务杠杆的公司没有任何债务，因此无需支付
利息和偿还本金，并且公司的资本性支出和营运资
亿美元。
• 运用上述数据对公司的相关项目进行了调整，有： 经调整的经营性盈利=经营性盈利+本年度的研发支出-研究性资产分摊 =15.49+8.45-3.98=19.96亿美元 经调整的净收入=净收入+本年度的研发支出-研究性资产分摊 =11.39+8.45-3.98=15.86亿美元
13
• 同样，可以算出公司1999年的研究性资产价值为29.09亿美 元。运用这一数据对公司的股权资本账面价值和资本账面价 值进行调整后，可计算经R&D支出资本化后的股权资本报酬 率和资本报酬率：
年份 -1
R&D支出（百万美元）
845.00
-2
-3 -4
822.00
663.30 630.80
-5
-6 -7 -8 -9 -10
528.30
451.70 323.60 255.32 182.30 120.94
11
假定采用线性分摊形式,每年分摊10%,于是有:
年份
R&D支出 （百万美元）
(1)
研究性资产未分摊部分
当年分摊部分
(4)=(1)*10% 82.28 66.33 63.08
(2) 1.00 0.90 0.80 0.70
()=(1)*(2) 845.00 740.52 530.64 441.56
现在 -1 -2 -3
845.00 822.00 663.30 630.80
-4
-5 -6
528.30
451.70 323.60