战略管理-个股期权策略推广月之保护性买入认沽 精品

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股票头寸的损益 认沽期权头寸的损 总损益 （成本是13.90元） 益（行权价是14元，
权利金是0.15元）
=8-13.9=-5.9（下同） =14-8-0.15=+5.85 -0.05
-4.9
+4.85
-0.05
-3.9
+3.85
-0.05
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三、保护性买入认沽的四种使用场景
➢ 场景四：许先生当初以1.480元/份的价格买入了10000份50ETF，目前该 ETF已经涨到了1.550元/份。这时，如果许先生以市价卖出该股票，那 么事后股价突破了1.550元，他会为此而感到后悔；可如果他选择不卖 出该股票，那么事后股价回落到1.550元以下，甚至跌破1.480元，他更 会为此而后悔。许先生希望能锁定现有收益，同时保留潜在收益。
股，合约单位为5000。 • 袁先生的操作：以1750元的成本买入一张“上汽集团沽4月1400”合约。
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三、保护性买入认沽的四种使用场景
➢ 根据第二部分的公式，我们便可推知袁先生的最大亏损＝行权价格（即 14元）－[股票买入成本（即14元）+认沽期权权利金（即0.35元）]*5000 ＝－1750元，即最大亏损数额为1750元；
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贰
实例及损益分析
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二、实例及损益分析
（一）案例描述
李先生是一名有经验的、但风险较为厌恶的投资者，他一直在跟踪 上汽集团股票，并根据公司的季度报告和宏观经济因素，预期未来一个 月内上汽集团股价会出现明显的上扬。基于他对上汽集团这一判断，李 先生希望能够买入5000股上汽集团的股票，但他又担心大盘在一个月内 出现意外性的下行，因此李先生希望能够控制住股价下行的风险。
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三、保护性买入认沽的四种使用场景
➢ 场景三：袁先生持有5000股上汽集团（当初买入价为14元/股）,他得知 该公司将在一个月内分红。为了获得此次股息和红利，袁先生打算在今 后一个月内继续持有该股票，可是他又不想因股价下行而蒙受市值上的 损失。
• 策略：保护性买入认沽策略 • 假设目前市场上有一份行权价为14元/股的近月认沽期权，权利金大约为0.35元/
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二、实例及损益分析
（二）保护性买入认沽策略损益的图表分析 ➢ 下面，我们通过表格来直观的认识一下，到期日上汽集团股票出现不 同价格时，李先生的股票和期权头寸的各自损益，以及该策略的总损益情 况。（以下损益都是指每股的损益，单位：元）
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二、实例及损益分析
到期日上汽集团股 价
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一、期权保险策略的涵义
➢ 因此，对投资者而言，买入了保护性认沽期权比只买入股票更具有 “安全感”。
➢ 根据上交所目前的方案规则，保护性买入认沽策略属于一级投资者 就可以使用的投资策略。从海外成熟市场经验看，保护性买入认沽 策略是个人投资者应用最为广泛的期权交易策略之一。该策略风险 较小，易于掌握，是期权投资入门策略，有助于投资者熟悉期权市 场的基本特点，了解认沽期权的基本保险功能。
个股期权策略推广月
期权保险策略 —保护性买入认沽
上海证券交易所
2014年4月
个股
期
权
引子
投资者可能经常会遇到这样的困境：
➢ 预期某只股票会上涨而想买入这只股票，但怕买了以后市场会下行。 ➢ 在牛市时买入股票，担心市场会出现回落。 ➢ 在熊市时买入股票，又担心所持的股票会跌的更低。 那么，这种困境下，有没有一种办法，可以既保留股票的上行收益， 同时又防范未来的下行风险 呢? 当市场中出现了个股期权这一工具后，答案是肯定的。今天，就给大 家推荐一种策略，可以帮助投资者达到上述目的。它称为期权保险策略， 也称保护性买入认沽策略。
➢ 盈亏平衡点＝ETF买入成本（即1.910元）+认沽期权权利金（即0.037 元）＝1.947元。
➢ 有了这样的操作，王先生就无须担心180ETF在质押期内可能出现的 下跌。同时，如果180ETF价格上涨，王先生仍然能够可以获益。
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三、保护性买入认沽的四种使用场景
➢ 场景二：沈先生长期十分看好中国平安股价，想买入1000股做多中国 平安，但他担心中国平安股价短期受到大盘的拖累或黑天鹅事件的影 响导致下行，他对这样的事件风险承受能力较低。
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二、实例及损益分析
➢ 事实上，我们可以把上述实例一般化，最终得到以下结论： 在保护性买入认沽策略中， 盈亏平衡点=购买股票时的价格+认沽期权的权利金， 投资者的最大亏损=认沽期权的行权价－[购买股票时的价格+认沽期权
的权利金]（请注意：该公式计算结果为负值）。
损 益
最大亏损
行权价
到期日股票价格
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二、实例及损益分析
➢ 基于李先生的投资需求，我们可以为其推广刚才介绍的买入认沽策略。 具体操作如下：
➢ 假设目前上汽集团股价为每股13.90元，“上汽集团沽4月1400”的市 场价格为0.15元/股，合约单位为5000。李先生便可以选择“保护性买 入认沽”策略，在买入5000股上汽集团的同时，买入一张“上汽集团 沽4月1400”认沽期权合约。
• 策略：保护性买入认沽策略 • 假设目前市场上有一份行权价为1.900元/份的近月认沽期权，权利金大约为0.037
元/份，合约单位为10000。 • 王先生的操作：以370元的成本买入一张“180ETF沽4月1900”合约。
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三、保护性买入认沽的四种使用场景
➢ 根据第二部分的公式，我们便可推知王先生的最大亏损＝行权价格 （即1.900元）－ [ETF买入成本（即1.910元）+认沽期权权利金（即 0.037元）]*10000＝－470元，即最大亏损数额为470元；
• 策略：保护性买入认沽策略 • 假设目前市场上有一份行权价为1.550元/份的近月认沽期权，权利金大约为0.02
元/份，合约单位为10000。 • 许先生的操作：以200元的成本买入一张“50ETF沽4月1550”合约。
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三、保护性买入认沽的四种使用场景
➢ 在买入了这份认沽期权后，如果50ETF跌破1.550元，不管跌的多低 ，许先生都可以以每份1.550元的价格卖出手中的10000份50ETF的份 额，扣除之间买入ETF的成本以及期权权利金的成本，我们便可推 知他的收益至少为500元，即（1.550-1.480-0.02）*10000。同时，如果 50ETF继续上行，许先生可以仍然享受ETF价格上涨的收益。因此， 付出200元的成本所购买的这份认沽期权合约，满足了许先生既想保 留上行收益，又能控制下行风险的愿望。
盈亏平衡点
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保护性买入认沽的 四种使用场景
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三、保护性买入认沽的四种使用场景
➢ 场景一：王先生持有10000份180ETF，当初的买入价格为1.910元/份。 由于王先生同时参与了融资融券业务，在融资业务上已经把180ETF作 为了可充抵保证金证券，因此该基金份额正被质押着而无法卖出，可是 王先生担心在这段短期的质押期内，180ETF的价格会出现下跌。
➢ 盈亏平衡点＝股票买入成本（即14元）+认沽期权权利金（即0.35元）＝ 14.35元。
➢ 有了这样的操作，袁先生可以安心地持有股票以获得股息和红利。到了 期权的到期日，如果股票价格低于14元，而且不管跌得多低，袁先生都 可以选择行权，将股票以14元的固定价格（即期权的行权价）卖给期权 的义务方。相反，如果到了期权的到期日，股票价格高于14元，那么袁 先生在得到股息和红利的同时，还可以获得股票上涨的收益。而获得这 样的“保障”，袁先生付出的就是1750元的期权权利金。
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一、期权保险策略的涵义
➢ 直观地，我们先来举一个简单易懂的例子定性地看一下认沽期权的保 护作用： ➢ 例如：王先生以每股12元的价格买入了5000股上汽集团，同时买入了 一张上汽集团的认沽期权（行权价为12元/股，合约单位为5000）：
如果到期日上汽集团的价格出现了上涨，则王先生直接抛售手中的股 票即可，认沽期权到期失效。
-2.9
+2.85
-0.05
-1.9
+1.85
-0.05
-0.9
+0.85
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+0.1
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+0.15
-0.15
0
+1.1
-0.15
+0.95
+2.1
-0.15
+1.95
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二、实例及损益分析
➢ 根据这份表格进行描点，我们可以得到该策略的损益图如下图所示（为了 简单起见，以下分析和计算均忽略了交易成本和期间会出现分红的情况）。
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二、实例及损益分析
1.为什么只买入一张认沽期权呢？
这是因为上汽集团的合约单位约为5000 2.为什么买入4月份到期而不是其他到期月份的期权呢？
这是因为李先生希望保护上汽集团在一个月内的价格下行风险 3.为什么买入行权价为14元的认沽期权，而不是其他行权价的认沽期权呢？
通常，行权价选的越低，股价下行时亏损值越大，所保险的范围就越 小（类似于保险中的免赔额。如果免赔额越低，那么保险的范围就越小）； 但行权价选的太高，一方面权利金将会很贵，同时股价上行收益的空间也 会被压缩。因此，一般我们会选择轻度实值、或轻度虚值的认沽期权保护 手中的现货头寸。这一点，我们将在第四部分中加以详细解释。
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图1：上汽集团保护性买入认沽策略损益示意图
二、实例及损益分析
➢ 通过以上图、表我们可知，李先生每股最大的亏损为0.05元， 最大的盈 利理论上是无限的，若不考虑交易成本，则该策略的盈亏平衡点（不赚 也不赔的股票价格）为14.05元/股（即：13.90元+0.15元），即如果股票 价格高于14.05元，李先生的这一策略（股票和期权）就开始出现盈利， 涨得越多，盈利越多；如果股票价格低于14.05元，李先生的这一策略就 开始出现亏损，但是并不是“股票跌的越多、损失就越多”，而是在股 票跌破14元（即期权的行权价）以后，亏损就被锁定了，为每股亏损 0.05元。