汇率决定理论
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国际经济学汇率决定理论
国际借贷：
由国家之间的商品、劳动进出口及资
本流动所形成的国际债权债务关系。
按其是否进入实际支付阶段分为固定 借贷和流动借贷，只有流动借贷才会对外 汇供给产生影响。
作用机制：
一国流动债权＜债务
外汇供给＜外汇需求
外汇汇率上升
2、购买力平价说
瑞典卡塞尔（Cassel）1922年发表
《1914年以后的货币与外汇理论》。
两种货币间的汇率决定于两国货币各自
所具有的购买力之比（绝对购买力平价）， 汇率的变动取决于两国货币购买力的变动 （相对购买力平价）。
3、利率平价理论
英国凯恩斯（Keynes）1923提出，是一个有 关货币市场与外汇市场均衡ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ理论。
两国之间的即期汇率与远期汇率的关系与两国 的利率有密切的联系。如果两国利率之差引起投资 收益的差异，投资者就会进行套利活动，其结果使 远期汇率固定在某一特定的均衡水平。同即期汇率 相比，利率低的国家的远期汇率会下跌，而利率高 的国家的远期汇率会上升。远期汇率同即期汇率的 差价约等于两国间的利率差。
立。
一价定律：
同一商品在不同国家，以同一种货币所
表示的价格相等。
在充分竞争市场上，一价定律是使绝对
购买力平价得以实现或维持的经济机制。
2、绝对购买力平价
汇率由两国货币在其本国所具有的购买力决
定，而货币的购买力主要体现在价格水平上。以P 、
P*分别表示本国和外国的物价水平， e表示直接标
价法下的汇率，则有：
汇率决定理论的新发展
固定汇率制下汇率理论的新发展主要体现在把
汇率调整融入到政府政策优化分析的框架中进行研
究。浮动汇率制下汇率理论的新发展主要体现在将
汇率决定理论
但是，该理论还存在着重大缺陷 ：
第一，没有考虑交易成本，如果考虑到各种交易成本 ，就会影响套利收益，从而影响汇率与利率的关系， 国际间的抛补套利活动也会在达到利率平价之前停止 。
第二，该理论的假设条件比较苛刻，即假定资本流动 不存在障碍，外汇市场必须高度完善，但实际上，资 金在国际间流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等 因素的阻碍。
一价定律揭示了商品价格和汇率之间的基本关 系。
3.1.2 购买力平价理论的两种 形式
购买力平价理论就是建立在一价定律的基础上 ，分析两个国家货币汇率与商品价格关系的汇 率理论。
该理论假设：国际间的贸易必须完全自由；所 有的商品价格均呈同幅度的变动；物价为影响 汇率的唯一因素；影响购买力的因素只有货币 数量。
汇率决定理论
3.1 购买力平价理论
所谓“购买力平价”就是一单位某一国家货币兑 换成外国货币后购买力应该相等。
购买力平价理论的中心思想是：在一特定时间 内，两国货币的比价即汇率是由两国的相对物 价水平变化决定的。更直接的表述就是，外汇 汇率是由两国物价水平之比决定的。
购买力平价理论的基本思想是，人们之所以需 要某一种货币，是因为它具有购买力。当一国 向国外提供自己的货币时，外国居民取得了这 一国家的货币，同时也就拥有了对该国商品及 劳务的购买权利，也就拥有了对该国国内的购 买力，所以货币的转移体现的是购买力的转移 。
3.3.1货币分析法
货币分析法强调了货币市场对汇率变动的影响 。当一国货币市场失衡后，国内商品市场和证 券市场会受到冲击，在国内外市场紧密联系的 情况下，国际商品套购机制和套利机制就会发 生作用，从而汇率就会发生变化。
货币分析法又有三种模型：弹性价格货币模型 、粘性价格货币模型和实际利率差异货币模型 。
国际经济学课件：第十三章汇率决定理论
四、购买力平价说的评价
积极意义： （1）是影响最大的汇率决定理论 （2）开辟了从货币角度分析汇率决定的先河 （3）对长期均衡汇率的变化趋势如何进行预测提供了方法
• 缺陷： • （1）只分析了物价对汇率的影响，不能解释与通货膨胀无直接关系，却对
• 经济实力弱（经济增长缓慢甚至衰退、 高通货膨胀 率、国际收支巨额逆差、外汇储备短缺以及经济结 构、贸易结构失衡，本币不断贬值
（八）其他因素
• 汇率变化常常是十分敏感的，一些非经济因素、非 市场因素的变化往往也会波及到外汇市场。一国政 局不稳定、有关国家领导人的更替、战争爆发等等， 都会导致汇率的暂时性或长期性变动。
❖ 纸币成为法定的偿付货币，简称法币。
❖ 政府规定纸币代表的金量并维持纸币黄金比价。
❖ 纸币充当价值尺度、流通手段和支付手段。
❖ 黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用。
• 1929～1933年世界性经济危机的爆发，使资本主义国际 金融陷入极大混乱，各国黄金储备比例失调，国际信用瓦 解，迫使各国放弃金本位制和金汇兑本位制，英国于1931 年，美国于1933年，法国于1936年先后放弃金本位，从 此资本主义世界分裂成为相互对立的货币集团和货币区， 持续了一个世纪左右的国际金本位退出历史舞台，各国开 始普遍实行纸币本位制。
• 在纸币制度下，两国货币之间的汇率取决于它们各自在国内所代表 的实际价值，而货币的对内价值又是用其购买力来衡量的。因此， 货币的购买力对比就成为纸币制度下汇率决定的基础。
三、纸币制度下影响汇率变动的主要因素
• （一）国际收支
• 汇率变化
国际收支
• 国际收支逆差或贸易逆差 外汇收入<外汇支出 供给< 需求 本币贬值
• 国际收支顺差或贸易顺差 外汇收入>外汇支出 供给> 需求 本币升值
第08章 汇率决定理论
e g(Y ,Y *, P, P*, i, i*, Ee f )
4.货币论
货币、利率和汇率 弹性价格货币模型 黏性价格货币模型（汇率超调）
货币、利率和汇率
外汇市场均衡
利率平价
货币市场均衡
MS=Md Md=P*L（R，Y）
货币市场和外汇市场的同时均衡
弹性价格货币分析
e为汇率(直接标价法) P为以本币表示的本国商品价格水平 P*为以外币表示的外国商品价格水平
相对购买力平价
假设美国发生了5%的通货膨胀，中国的通 货膨胀为8%。美元与人民币间的汇率是多 少？
相对购买力平价理论认为两国货币间的汇率 波动取决于两国间的通货膨胀差异。
相对购买力平价
购买力平价的相对形式 :
– 一价定律 – 绝对购买力平价 – 相对购买力平价
一价定律
一价定律认为，除去运输成本、贸易壁垒和 信息成本，一个给定商品的价格，用相同的 货币来标价，在不同的地点将是相同的。
巨无霸指数
巨无霸指数 （Big Mac index）是一个 非正式的经济指 数，用以测量两 种货币的汇率理 论上是否合理。
理性的投资者会将其拥有的财富按照风险与 收益的比较，配置于可供选择的各种资产上。
W M N p e Fp
汇率预测和技术分析
影响汇率的主要因素
长期因素
经常账户余额 通货膨胀率差异 经济增长率差异
短期因素
利率 中央银行干预 预期
该理论认为汇率是由外汇的供给和需求决定的， 而外汇的供给和需求是由国际借贷所产生的， 因此国际借贷关系是影响汇率变化的主要因素。
3 .国际收支说
国际收支说（Balance of Payment
汇率决定理论
第三节
汇率决定的货币分析
购买力平价的理论基础是货币数量论，而汇率决定的货
一、柔性价格货币分析模型 三、粘性价格货币分析模型：汇率超调
一、柔性价格货币分析模型
（一）模型的假定
（二）基本模型
（一）模型的假定
（1）充分就业和完全竞争，资本在国际间的流动 （2）工资和价格具有完全弹性（柔性），即当货
一、绝对购买力平价
（二）绝对购买力平价概述
（一）一价定律
一价定律（the law of one price）是指两个相同
的产品只能卖同一价格 1 封闭经济中的一价定律 2 开放经济中的一价定律
（二）绝对购买力平价概述
绝对购买力平价是说明在某一时点上汇率的决定，
即汇率决定于两国一般价格水平之比，价格水平反 映既定收入水平下的购买力
粘性价格货币分析模型的假定：
（1）在短期内购买力平价不成立，从长期来看， （2 （3）以对外开放的小国为考察对象，外国价格和
外国利率都可以视为外生变量或假定为常数。
第四节 汇率决定的资产组合模型
柔性价格货币分析模型和汇率超调模型以货币为纽带， 综合考虑了经常项目和资本与金融项目对汇率的影响， 但同时暗含了不同金融资产之间可以完全替代。 一、资产市场的均衡
成于商品市场上的汇率决定理论引入到资产市场， 同时还引入了货币供给、国民收入等经济变量，分 析了这些变量对汇率的影响。其分析包括了商品市 场、货币市场和外汇市场，是一种一般平衡分析， 在某种意义上，货币模型是资产市场说的简单模型。
三、粘性价格货币分析模型：汇率超调
粘性价格货币分析模型（sticky-price monetary
二、相对购买力平价
第十二章 汇率决定理论
第九章 汇率决定理论一、名词解释1．一价定律（the Law of One Price ）是指当贸易是开放的，并且交易费用为零时，同样的货物无论在何地销售，其价格必然相同。
2. 开放经济条件中的一价定律：是指在自由贸易条件下，同一种商品在世界各国以同一货币表示，其价格是一样的。
简言之，就是同一种商品在世界范围内卖同样的价格。
用公式表示为：i a P =e i b P3．购买力平价：是两国货币的购买力之比。
4．绝对购买力平价是指在某一时点上，两国的一般价格水平之比决定两国货币的交换比率，又称绝对购买力平价。
5．相对购买力平价：购买力平价的相对形式说明的汇率变动的根据。
它将汇率在一段时期内的变动归因于两个国家在这一段时期中的物价水平或货币购买力的变化。
换言之，在一段时期内，汇率的变化是与同一时期两国物价水平的相对变化成正比的。
6．资本套利：当各国利率存在差异时，投资者为了获取较高的收益，愿意将低利率货币投向利率较高的国家，以套取利差收益，这就是国际间的资本套利。
很显然，这种由于套利而引起的资本流动必然会对汇率产生影响。
7．抛补套利：在套利活动中，如果投资者为了避免汇率对自己的不利变动，利用远期外汇合同进行套期保值，这就是所谓的抛补套利。
8．非抛补套利：如果投资者在套利活动中相信汇率的变动会对自己有利，不采取套期保值措施，这就是所谓的非抛补套利。
9．固定借贷和流动借贷：国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种，前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷，后者指已进入支付阶段的借贷。
10．粘性价格（Sticky-Price ）是指短期内商品价格粘住不动，但随着时间的推移，价格水平会逐渐发生变化直至达到其新的长期均衡值。
11．汇率超调：汇率对外部冲击做出的过度调整，即汇率预期变动偏离了在价格完全弹性情况下调整到位后的购买力平价汇率，这种现象称之为汇率超调。
二、填空题1．购买力平价理论是以 一价 定律为基础的。
汇率的决定理论
3.远期汇率平价（forward rate parity）
远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于 预期的在时间t的即期汇率，即远期汇率是未来即期汇率的无偏预 测。可以写做：
当F0,t>E0,t 时，投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约，到期 时，投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割，则投资者投入一单位本 币获得的预期收益，以本币表示： (F0,t-E0,t)/F0,t>0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。
1. 国际收支说的早期形式:国际借贷说
1861年,英国学者葛逊(G L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国 际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(Theory of International Indebtedness)。
第一，汇率作为外汇市场的价格，是由外汇市场上的供求关系决定的，而 外汇的供求量取决于国际收支引起的收支的流量。
套补套利交易的一个实例
如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。
操作 拥有100万人民币 即期卖出人民币 将人民币兑换成美元（即期汇价6.3） 远期卖出16.746万美元 美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%） 交割远期美元 收回人民币（美元一年远期汇价为6.2） 将人民币存在中国的本利之和 套利净获利
非套补套利交易的一个实例
如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通 过非套补套利获取利润。
操作
现金流量
拥有100万人民币
+100万人民币
即期卖出人民币
-100万人民币
将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）
+15.873万美元
《金融学》第10讲 汇率决定理论
早期形式：国际借贷说
英国经济学家葛逊：1861 ，“国际借贷说” 认为汇率是由外汇市场上的供求关系决定，而外汇供求
又是由国际借贷所引起的。当一国的外汇收入（流动债权） 大于外汇支出（流动债务）时，外汇的供给大于需求，因而 外汇汇率下降；反之，则外汇汇率上升。当一国的流动借贷 平衡时，外汇收支相等，汇率便处于均衡状态。
10.1 金本位制下汇率决定
金币本位制：铸币平价
一战前的国际金本位制后期：
1英镑含金量为7.32238g（纯金）； 1美元含金量为1.50466g（纯金）。 则1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍，所以铸币平价为 4.8665。若只考虑货币价值而舍弃其他因素，则铸币平价就等于 英镑与美元间的汇率。 此时英镑兑美元的汇率为：1英镑=4.8665美元
ee
e
f (1 i * ) e
均衡状态时
1 i f (1 i * ) e
f
1 i
e 1 i *
f
e
e
i 1
i* i*
10.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
套补的利率平价
套补：投资者利用两国利率之差在即期外汇市场和远期外汇 市场进行反向操作来套取利差。其公式为：
10.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
一、开放经济下的一价定律 二、购买力平价说的基本形式 三、对购买力平价理论的检验与评价
10.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
一价定律（one price rule）
可贸易商品与不可贸易商品
可贸易商品间，如不考虑交易成本，则有“一价定律” 即以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价 格应是一致的：
英国经济学家葛逊：1861 ，“国际借贷说” 认为汇率是由外汇市场上的供求关系决定，而外汇供求
又是由国际借贷所引起的。当一国的外汇收入（流动债权） 大于外汇支出（流动债务）时，外汇的供给大于需求，因而 外汇汇率下降；反之，则外汇汇率上升。当一国的流动借贷 平衡时，外汇收支相等，汇率便处于均衡状态。
10.1 金本位制下汇率决定
金币本位制：铸币平价
一战前的国际金本位制后期：
1英镑含金量为7.32238g（纯金）； 1美元含金量为1.50466g（纯金）。 则1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍，所以铸币平价为 4.8665。若只考虑货币价值而舍弃其他因素，则铸币平价就等于 英镑与美元间的汇率。 此时英镑兑美元的汇率为：1英镑=4.8665美元
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均衡状态时
1 i f (1 i * ) e
f
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e 1 i *
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i* i*
10.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
套补的利率平价
套补：投资者利用两国利率之差在即期外汇市场和远期外汇 市场进行反向操作来套取利差。其公式为：
10.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
一、开放经济下的一价定律 二、购买力平价说的基本形式 三、对购买力平价理论的检验与评价
10.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
一价定律（one price rule）
可贸易商品与不可贸易商品
可贸易商品间，如不考虑交易成本，则有“一价定律” 即以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价 格应是一致的：
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Байду номын сангаас
◆ 现代经济学分析中，常认为一价定律对不可贸易品
也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的一般物价之比。
2、相对购买力平价
主要观点
★ 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变
动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国 货币所代表的购买力变动率之比。 基本公式
P 1 / P 0 e1 * .e0 * P 1 / P 0
…………..(4)
四、购买力平价论在中国的应用
出口换汇成本 =
进口换汇成本 =
式中： EY、MY分别表示一定时期以人民币衡量的中国出 口、进口总值； ED、MD分别表示一定时期以美元衡量的中国出口、 进口总值；
EY (1 P ) ED
…………..(5)
MY MD(1 P)
…………..(6)
Ms P e ( 货币供应量、利率、汇率指数）
eˊ
200
e
150
Ms1 （ P1 e1）
Ms0 P 0 e 0
E1
E0 P
100
0
T（时间） T1 汇率从超调到均衡的调整过程 T2
三、汇率的资产组合分析法
与货币分析法的主要区别
（1）货币分析法认为本币资产与外币资产具有完全
替代性，资产组合分析法则认为两者不能完全替代。
基本模型 W = M + B + e· F M = m( i – i* , E△e)W
B = b( i – i* , E△e)W
e· F = f ( i – i* , E△e)W m + b + f = 1 公式中： W表示以本币衡量的总资产； M、B、F分别表示本国货币、本币资产、外币资产； m、b、f分别表示M、B、F在总资产中所占的比率； E△e表示预期汇率变动率。
三. 购买力平价论的基本形式 1、绝对购买力平价
前提条件
① 对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 ②在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所 占的权重相同。 基本公式 …………..(1)
…………..(2)
P e P*
…………..(3)
◆ (3)式是绝对购买力平价的基本公式，它意味着汇
率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比。
Ee f e ( ) i i* e
…………..(8)
非抛补利率平价公式的经济含义 ◆ 预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之
差。在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率， 则意味着市场预期本币将来会贬值。
对利率平价论的评价
（1）它从资本流动的角度指出了汇率与利率之间的关
二、利率平价论的基本形式 1、抛补套利与非抛补套利
2、抛补利率平价
f e * i i e
…………..(7)
（7）式中：f 表示远期汇率；e表示即期汇率；
i和i*分别表示本国利率和外国利率。
（7）式的经济含义
◆ 两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国
利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必 将升水，即本币远期将贬值。否则，恰好相反。
上式便是弹性价格分析理论的基本模型。
二、粘性价格货币分析法（汇率超调模型）
假设前提条件 （1）货币需求是稳定的，抛补套利的利率平价成立 （这一假设与弹性价格论的假设一致）。 （2）商品市场价格具有粘性，购买力平价在短期 内不能成立（这一假设与弹性价格论的假设不一致）。 基本观点 由于商品市场价格具有粘性，货币市场失衡的调整， 完全由资产市场来承担，引起利率和汇率水平的超调， 当价格开始调整时，超调得以纠正，市场达到长期均 衡。
lnP* = -lnk – αlnY * +βlni * + lnMs *
购买力平价提供了国内外价格水平之间的联系： P = eP* 取对数整理后可得：
Lne = LnP – LnP*
将本国和外国价格水平表达式代入上式得：
lne =α( lnY * – lnY) + β( lni - Lni * )+ (lnMs -lnMs *)
P表示预期利润率。
第二节 利率平价论 一、利率平价论的基本思路
★ 利率平价论从金融市场的角度分析
了汇率与利率之间的关系。认为，两国间的 利率差异会引起资金在两国间的流动（套 利），以获取利差收益。而资金的流动会引 起不同货币供求关系的变化，从而引起汇率 变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异， 从而使金融市场处于平衡状态。
（2）货币分析法认为汇率由两国相对货币供求决 定，资产组合分析法则将本国资产总量直接引入了分 析模型。 （3）资产组合分析法认为，由于具有风险收益特征， 无抵补套利的利率平价不能成立。
主要观点
◆ 汇率是使资产市场供求存量保持和恢复 均衡的关键变量。 ◆ 在均衡汇率水平上，包括货币市场在内的 资产市场达到均衡。这种均衡由一定水平的预 期收益和风险在各种资产进行分配平衡而形成。 ◆ 当外部冲击使某些资产的预期收益发生 变化时，原有均衡会被打破，利率、汇率等会 进行调整，以达到新的均衡。
第四章 汇率决定理论
第一节 购买力平价理论
一、 一价定律
★ 如果不考虑交易成本等因素，以同一货币衡
量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。否
则商品套购活动就会发生，直到其价格差异的消除。
Pi
=
e ·Pi
*
上式中：P 表示本国物价；
P*表示外国物价
e 表示直接标价的汇率。
二.购买力平价论的基本思路和观点 ◆ 理论基础：一价定律和货币数量论。 ◆ 基本思路：纸币本身没有价值，但却代表着一 定的价值，可以在货币发行国购买一定量的商品， 但不同国家的单位货币所代表的价值是不同的。 ◆ 基本观点： 在纸币流通条件下，决定两国货 币汇率的基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是 两国物价对比，即两国货币所代表的购买力之比。
（3）在即期汇率的分析中考虑到预期的因素。
主要理论类型
弹性价格论 货币分析法 资产市场论 粘性价格论
资产组合分析法
一、弹性价格货币分析法
★ 该理论主要分析货币供求变动对汇率的影响。
基本模型
本国货币市场均衡条件是：
Ms = Md = k P Yαi-β 取对数调整后可得本国价格水平表达式： lnP = - lnk – αlnY + βlni + lnMs 同样方法得外国价格水平表达式：
3、非抛补利率平价 ★ 在不进行远期外汇交易时，投资者通过对未来
汇率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后 的汇率为Eef,则在B国的投资收益为[Eef (1+ i*)]/e。如 果这一收益与投资本国收益存在差异，则会出现套利 资金流动，因此，在市场处于均衡状态时，有下式成 立： (1 + i) = [Eef (1+ i*)]/e 对之进行与（7）式相同的推导得：
END
系，有助于理解外汇市场上汇率的形成机制。 （2）它具有特别的实践价值。 （3）它以资本自由流动为前提，且忽略了套利的成本。
第三节 资产市场论
产生背景
◆ 资产市场论是20世纪70年代中期以后发展起来
的一种重要的汇率决定理论。其产生背景是固定汇率制 的崩溃及国际资本流动的高度发展。 研究方法 （1）将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率。 （2）决定汇率的是存量因素而不是流量因素。
◆ 现代经济学分析中，常认为一价定律对不可贸易品
也能成立，因此汇率是以不同货币衡量的一般物价之比。
2、相对购买力平价
主要观点
★ 相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变
动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国 货币所代表的购买力变动率之比。 基本公式
P 1 / P 0 e1 * .e0 * P 1 / P 0
…………..(4)
四、购买力平价论在中国的应用
出口换汇成本 =
进口换汇成本 =
式中： EY、MY分别表示一定时期以人民币衡量的中国出 口、进口总值； ED、MD分别表示一定时期以美元衡量的中国出口、 进口总值；
EY (1 P ) ED
…………..(5)
MY MD(1 P)
…………..(6)
Ms P e ( 货币供应量、利率、汇率指数）
eˊ
200
e
150
Ms1 （ P1 e1）
Ms0 P 0 e 0
E1
E0 P
100
0
T（时间） T1 汇率从超调到均衡的调整过程 T2
三、汇率的资产组合分析法
与货币分析法的主要区别
（1）货币分析法认为本币资产与外币资产具有完全
替代性，资产组合分析法则认为两者不能完全替代。
基本模型 W = M + B + e· F M = m( i – i* , E△e)W
B = b( i – i* , E△e)W
e· F = f ( i – i* , E△e)W m + b + f = 1 公式中： W表示以本币衡量的总资产； M、B、F分别表示本国货币、本币资产、外币资产； m、b、f分别表示M、B、F在总资产中所占的比率； E△e表示预期汇率变动率。
三. 购买力平价论的基本形式 1、绝对购买力平价
前提条件
① 对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 ②在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所 占的权重相同。 基本公式 …………..(1)
…………..(2)
P e P*
…………..(3)
◆ (3)式是绝对购买力平价的基本公式，它意味着汇
率是以不同货币衡量的可贸易商品的价格之比。
Ee f e ( ) i i* e
…………..(8)
非抛补利率平价公式的经济含义 ◆ 预期的汇率远期变动率近似地等于两国货币利率之
差。在非抛补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率， 则意味着市场预期本币将来会贬值。
对利率平价论的评价
（1）它从资本流动的角度指出了汇率与利率之间的关
二、利率平价论的基本形式 1、抛补套利与非抛补套利
2、抛补利率平价
f e * i i e
…………..(7)
（7）式中：f 表示远期汇率；e表示即期汇率；
i和i*分别表示本国利率和外国利率。
（7）式的经济含义
◆ 两国货币汇率的远期升贴水率近似地等于两国
利率之差。如果本国利率高于外国利率，则远期外汇必 将升水，即本币远期将贬值。否则，恰好相反。
上式便是弹性价格分析理论的基本模型。
二、粘性价格货币分析法（汇率超调模型）
假设前提条件 （1）货币需求是稳定的，抛补套利的利率平价成立 （这一假设与弹性价格论的假设一致）。 （2）商品市场价格具有粘性，购买力平价在短期 内不能成立（这一假设与弹性价格论的假设不一致）。 基本观点 由于商品市场价格具有粘性，货币市场失衡的调整， 完全由资产市场来承担，引起利率和汇率水平的超调， 当价格开始调整时，超调得以纠正，市场达到长期均 衡。
lnP* = -lnk – αlnY * +βlni * + lnMs *
购买力平价提供了国内外价格水平之间的联系： P = eP* 取对数整理后可得：
Lne = LnP – LnP*
将本国和外国价格水平表达式代入上式得：
lne =α( lnY * – lnY) + β( lni - Lni * )+ (lnMs -lnMs *)
P表示预期利润率。
第二节 利率平价论 一、利率平价论的基本思路
★ 利率平价论从金融市场的角度分析
了汇率与利率之间的关系。认为，两国间的 利率差异会引起资金在两国间的流动（套 利），以获取利差收益。而资金的流动会引 起不同货币供求关系的变化，从而引起汇率 变动。汇率的变动会抵消两国间的利率差异， 从而使金融市场处于平衡状态。
（2）货币分析法认为汇率由两国相对货币供求决 定，资产组合分析法则将本国资产总量直接引入了分 析模型。 （3）资产组合分析法认为，由于具有风险收益特征， 无抵补套利的利率平价不能成立。
主要观点
◆ 汇率是使资产市场供求存量保持和恢复 均衡的关键变量。 ◆ 在均衡汇率水平上，包括货币市场在内的 资产市场达到均衡。这种均衡由一定水平的预 期收益和风险在各种资产进行分配平衡而形成。 ◆ 当外部冲击使某些资产的预期收益发生 变化时，原有均衡会被打破，利率、汇率等会 进行调整，以达到新的均衡。
第四章 汇率决定理论
第一节 购买力平价理论
一、 一价定律
★ 如果不考虑交易成本等因素，以同一货币衡
量的不同国家的某种可贸易商品的价格是一致的。否
则商品套购活动就会发生，直到其价格差异的消除。
Pi
=
e ·Pi
*
上式中：P 表示本国物价；
P*表示外国物价
e 表示直接标价的汇率。
二.购买力平价论的基本思路和观点 ◆ 理论基础：一价定律和货币数量论。 ◆ 基本思路：纸币本身没有价值，但却代表着一 定的价值，可以在货币发行国购买一定量的商品， 但不同国家的单位货币所代表的价值是不同的。 ◆ 基本观点： 在纸币流通条件下，决定两国货 币汇率的基础是两国纸币所代表的购买力。汇率是 两国物价对比，即两国货币所代表的购买力之比。
（3）在即期汇率的分析中考虑到预期的因素。
主要理论类型
弹性价格论 货币分析法 资产市场论 粘性价格论
资产组合分析法
一、弹性价格货币分析法
★ 该理论主要分析货币供求变动对汇率的影响。
基本模型
本国货币市场均衡条件是：
Ms = Md = k P Yαi-β 取对数调整后可得本国价格水平表达式： lnP = - lnk – αlnY + βlni + lnMs 同样方法得外国价格水平表达式：
3、非抛补利率平价 ★ 在不进行远期外汇交易时，投资者通过对未来
汇率的预期来计算投资收益，如果投资者预期一年后 的汇率为Eef,则在B国的投资收益为[Eef (1+ i*)]/e。如 果这一收益与投资本国收益存在差异，则会出现套利 资金流动，因此，在市场处于均衡状态时，有下式成 立： (1 + i) = [Eef (1+ i*)]/e 对之进行与（7）式相同的推导得：
END
系，有助于理解外汇市场上汇率的形成机制。 （2）它具有特别的实践价值。 （3）它以资本自由流动为前提，且忽略了套利的成本。
第三节 资产市场论
产生背景
◆ 资产市场论是20世纪70年代中期以后发展起来
的一种重要的汇率决定理论。其产生背景是固定汇率制 的崩溃及国际资本流动的高度发展。 研究方法 （1）将国内外资本市场与商品市场结合起来研究汇率。 （2）决定汇率的是存量因素而不是流量因素。