中金公司-水井坊-600779-预期Diageo入主带来新发展-100402
水井坊的管理层收购
水井坊的管理层收购摘要;MBO（Management Buy-Outs）即“管理者收购”的缩写。
经济学者给MBO 的定义是，目标公司的管理者与经理层利用所融资本对公司股份的购买，以实现对公司所有权结构、控制权结构和资产结构的改变，实现管理者以所有者和经营者合一的身份主导重组公司，进而获得产权预期收益的一种收购行为。
对中国企业而言，MBO最大的魅力在于能理清企业产权，实现所有者回归，建立企业的长期激励机制，这是中国MBO最具鲜明的特色。
管理层收购在中国一直倍受关注。
我国上市公司管理者收购尚处于刚刚起步阶段，在我国市场经济体制还不完善、制度环境还不健全的情况下，不可避免地存在一些问题。
着重说明目前我国MBO过程中存在的财务问题：内部人控制风险、收购价格的非公允性风险和杠杆收购的偿债风险。
一、水井坊管理层的收购之路一切还得回到当初为解决发展过程中增长与分配的矛盾说起，水井坊于2003年选择的MBO是如今迷局下高分红的“话柄”。
公开资料显示，经四川国资委批准，当年全兴集团管理层自筹资金设立的盈盛投资、全兴股份工会和深圳矢量投资分别受让原全兴国有股67.7%、12.3%和20%。
盈盛投资的原始股东是原全兴集团的18位高管，注册资本为5780万元。
2002年9月24日，盈盛投资、深圳市矢量投资发展有限公司、四川全兴股份有限公司工会三家同时与成都市财政局签订全兴集团国有股权转让协议书。
全兴18位高管控股的盈盛投资出资约4.126亿元受让全兴集团67.7％的股权，深圳矢量出资约1.22亿元受让全兴集团20％股权，全兴股份工会出资约0.75亿元受让其12.3％的股权。
2003年1月16日，全兴集团与衡平信托公布了双方的信托计划合作协议，该信托计划总规模2.7亿元人民币，期限为3年，募集资金以“信托贷款”方式向全兴集团管理层18人提供融资，用于收购全兴集团国有资本退出的部分股份。
而根据协议，全兴集团管理层在获得衡平信托2.7亿元信托支持成功收购后，新的18位集团管理层将控股全兴集团。
水井坊：经销商网络瘫痪-原全兴系架空帝亚吉欧【范本模板】
水井坊：经销商网络瘫痪原全兴系架空帝亚吉欧水井坊：经销商网络瘫痪原全兴系架空帝亚吉欧作为国内高端酒企之一,水井坊步入了上市以来最艰难的时期，令人沮丧的是，何时渡过这一艰难时期并无具体时间表。
自2012年中央“八项规定”出台以来，白酒行业便步入了严冬期.尤其是高端酒企,业绩普遍大幅下滑，产品降价也成了常态。
在品牌影响力不及“茅五剑”的现实情况下，同为高端白酒企业的水井坊陷入了更大的危机。
由于产品滞销，水井坊在经营中遭遇部分地区总代数千万欠款难收回、二级代理商纷纷撤离的尴尬。
现在“亏本都卖不出去”成了水井坊经销商们面临的困境。
而此时，水井坊曾经的控股股东原全兴集团通过“超级总代"的形式再次与水井坊产生重大合作关系，且水井坊内部的销售人员更倾向于推荐超级总代而并非水井坊自身的销售平台。
在外资股东高管频频离职的背景下,此番举动引发外界诸多猜疑。
记者就相关问题致电水井坊董秘张宗俊，不过接电话的工作人员告知采访必须先通过公关部，蹊跷的是，公关部的电话连续数天一直处于无人接听状态.经销商集体大逃亡水井坊于今年年初发布业绩预亏公告，预计2013年亏损1。
24亿元~1.60亿元.而水井坊2013年半年报显示，当期实现营收4.1亿元，净利润1。
34亿元。
以此推算，水井坊2013年下半年的亏损额达到2。
6亿元～2.9亿元。
终端销售的萎靡倒逼水井坊进行经销模式改革，主要改革措施便是加大电商投入力度和部分区域取消总代理制，即在某些地区开始自建销售队伍，直接供货给终端。
据记者了解，水井坊目前在北京、广东、武汉、成都等地都已取消区域总代理制，小型经销商和终端客户可直接向厂家提货。
但这些措施并未带来显著效果，记者调查发现，水井坊的经销商网络已近崩溃边缘。
水井坊北京地区的二级经销商北京市中海越达商贸有限公司（以下简称“中海越达”）的负责人付光文告诉记者：“从去年开始，水井坊的销售情况就一直不好，去年卖了将近100万元的货,但这些货大部分还积压在商超里,都没卖出去。
食品饮料行业研究：放短看长，把握淡季调整中性价比机会
市场数据(人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 12239 沪深300指数 4888 上证指数 3539 深证成指 14705 中小板综指 14005相关报告1.《推荐白酒布局良机，关注食品基本面改善-食品饮料周报1107》，2021.11.72.《啤酒提价复盘及空间测算，高端化进行时-啤酒行业深度报告》，2021.11.63.《静候白酒三季报业绩落地，关注非酒提价节奏-食品周报1024》，2021.10.244.《秋糖反馈及三季报前瞻，坚守确定性龙头-食品周报》，2021.10.175.《白酒动销稳中向上，食品需求持续恢复-食品饮料十一调研报告》，2021.10.8刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005liuchenqian ＠ 李茵琦 联系人liyinqi ＠ 李本媛联系人libenyuan ＠放短看长，把握淡季调整中性价比机会投资建议：◼本周板块表现弱于市场，主要系1）淡季基本面催化较少；2）市场担心疫情反复对四季度业绩影响。
我们认为，当前为白酒淡季，疫情对动销及备货影响较小，无需过度担心。
啤酒四季度销量占比仅为10%+，短期销量数据波动不影响公司长期基本面。
食品类环比改善趋势依旧明确。
建议放短看长，把握估值调整中性价比机会。
首推高端白酒+次高端改革标的，关注啤酒及乳制品布局机会，静待调味品及大众品需求改善。
◼白酒：当前散茅批价2630元左右，主要系淡季需求影响及市场对拆箱政策取消的预期，长期看，我们认为需求端支撑力较强；普五批价近1000元，国窖批价920-930元左右，均保持稳健。
白酒行业具有较深的护城河，量价齐升仍是确定性极强的增长逻辑。
当前行业积极消化市场库存以蓄力来年开门红，即使在经济承压&疫情有所反复的背景下，我们认为龙头公司均具有一定抗周期能力。
茅五泸当前股价对应22年PE 分别为36X/28X/32X ，估值极具性价比，同时建议关注白酒企业施行股权激励的预期。
食品饮料行业研究周专题：啤酒板块调整，Q4关注成本及世界杯
市场数据(人民币）市场优化平均市盈率18.90 国金食品饮料指数1766 沪深300指数3842 上证指数3072 深证成指11122 中小板综指11658相关报告 1.《于分化中复苏，改善途中把握布局契机-食品饮料国庆专题报告》，2022.10.9 2.《于波动中追逐确定性，复苏仍在途-食品饮料周报》，2022.9.25 3.《社零表现超预期，关注改善下配臵良机-食品饮料月专题》，2022.9.17 4.《中秋动销平稳，关注性价比配臵契机-食品饮料周报》，2022.9.12 5.《分化中坚守韧性，改善中静候拐点-食品饮料中报专题分析》，2022.9.4 刘宸倩 分析师 SA C 执业编号：S1130519110005 liuchenqian ＠ 李本媛 联系人 libenyuan ＠ 李茵琦 联系人 liyinqi ＠ 叶韬 联系人 yetao ＠ 周专题：啤酒板块调整，Q4关注成本及世界杯 投资建议 ⏹ 周专题：啤酒本周调整偏多，主要系重啤、华润的Q3业绩预期有下修（Q3收入重啤中大个位数、华润小双位数，量增重啤低个位数、华润中个位数），叠加国庆疫情引发对需求的担忧。
我们认为，疫情仍是导致Q3业绩下修的主因；此外Q3成本改善兑现或并不太明显（华润Q3毛利率变动不大，意味着23年成本优化会更多，23年利润增速或30%以上），旺季中低档放量也使得ASP 增速存在环比放慢的可能。
展望未来，从估值切换角度看，23年PE 青啤为32X （合理在35-40X ）、华润27X 、重啤29X ，仍有空间。
复盘历史，年底常伴随有切换行情，大小取决于空间、催化（涨价）等。
年底包材、大麦等采购预算明确，部分区域部分产品存在提价预期。
⏹本周周专题也分析了市场对于重啤中长期的质疑，主要集中在产品生命周期、渠道改革、竞争格局等。
我们认为，乌苏网红属性的可持续性有待数据验证，但并不存在竞品。
21Q4的BU 调整后，短期人员变动、团队文化融合上确实存在问题，但已尘埃落定。
黄金珠宝行业研究：关注黄金珠宝Q1兑现、业绩弹性标的
投资建议黄金珠宝：节后高线城市珠宝消费望进一步提振，低线市场截至正月十三增速虽较假期放缓、但仍延续高增；市场需求修复下，开店需要一定反应周期，同店增长将消化主要的回补需求。
展望1Q23，预计3-4Q22开店较好、低线城市占比高、黄金销售占比高的品牌有望优先受益，短期建议关注2023年业绩修复弹性较大、当前估值分位数相对较低的弹性标的迪阿股份/周大福/周大生。
培育钻石：全球培育裸钻批发价格延续22年9月以来总体企稳，但行业产能尚未出清。
建议继续关注全产业链布局、全渠道培育中国市场&跨境电商开拓海外业务的中国黄金，关注后续实质性业务落地带来的催化。
周观点：关注黄金珠宝一季报兑现本周我们组织菜百股份公司交流。
公司自2023.1.1-2023.2.16整体销售增幅达到两位数，投资类产品在元旦以及元旦后的一段期间贡献了主要增长；黄金饰品销售较好，销量、克数、客单价均有提升；贵金属文化产品增速最快。
老凤祥发布2022年业绩快报，符合预期，实现营收631亿元、同增7.4%，归母净利17亿元、同降9.4%，扣非净利17.3亿元、同增8.7%，收入略超董事会目标，归母净利完成98%，主要受到疫情影响。
归母与扣非净利的增速差异主要系21年有2.9亿动迁款。
2022年净开店664家，开店数量超预期，其中4Q22净开372家。
价格跟踪全球培育裸钻批发价、库存跟踪：截至23年3月3日，全球培育钻价格延续自22年9月中旬以来总体企稳，本周CVD 除1~1.49克拉均价下滑0.9%以外，其他分数段均价均有不同程度回升，HTHP 1.5~1.99大克拉均价略回升0.2%、其他分数段小幅下滑。
中游裸钻库存较22年12月首次跟踪累计升双位数，最近一周环增3%。
天然钻批发价跟踪：IDEX 指数本周（23年2月27日-3月5日）累计涨0.03%、增速环比回正。
2023年2月IDEX 指数累计环跌0.55%、降幅环比收窄。
1月一克拉RAPI 价格指数下降0.9%，延续22年11月-12月的降幅连续收窄，30分价格指数上升了3.1%。
食品饮料行业研究：守望复苏，把握性价比契机
市场数据(人民币）市场优化平均市盈率 18.90 国金食品饮料指数 1663 沪深300指数 3743 上证指数 3039 深证成指 10919 中小板综指 11578相关报告1.《周专题：啤酒板块调整，Q4关注成本及世界杯-食品饮料行业周报》，2022.10.16 2.《于分化中复苏，改善途中把握布局契机-食品饮料国庆专题报告》，2022.10.93.《于波动中追逐确定性，复苏仍在途-食品饮料周报》，2022.9.254.《社零表现超预期，关注改善下配臵良机-食品饮料月专题》，2022.9.175.《中秋动销平稳，关注性价比配臵契机-食品饮料周报》，2022.9.12刘宸倩 分析师 SA C 执业编号：S1130519110005 liuchenqian ＠李茵琦 分析师 SA C 执业编号：S1130522100002 liyinqi ＠ 李本媛 联系人libenyuan ＠ 叶韬联系人yetao ＠守望复苏，把握性价比契机投资建议⏹本周专题：如何看待白酒板块节后调整？十一节后白酒板块有明显调整，我们认为主要系：1）国庆白酒动销反馈平淡，普遍未出现预期内旺季消费高潮，且节后多地仍有疫情反复，郑州等多地管控力度较强。
2）板块内核心单品批价较此前有所回落，市场对白酒消费景气度、渠道/终端库存压力存在担忧。
3）行业层面相关传闻反复，短期内情绪面承压。
4）部分酒企披露三季度经营情况，业绩层面并无明显超预期的表现。
在此背景下，外资对于白酒板块存在集中性卖出交易，板块内核心标的沪深股通持股比例较节前明显回落，茅台/五粮液/老窖持股分别较节前-0.43pct/-0.30pct/ -0.15pct 。
我们认为，本身本周北向处于持续净流出状态，周内合计净流出约293亿元，且白酒核心标的本身流动性占优。
⏹就白酒板块而言，我们认为当前基本面并未出现明显的边际变化，资金面的因素对于板块的影响较为明显。
在近期回调之下，板块整体性价比尤为突出，例如高端茅五泸23年PE 分别为28X/19X/22X ，建议关注板块在情绪低点时的配臵价值。
帝亚吉欧收购案
帝亚吉欧要约收购水井坊2.95亿股获证监会批准2012-03-22 07:13:19 来源: 证券日报-资本证券网(北京) 有1人参与手机看新闻(0)专家表示，蒂亚吉欧的入驻水井坊，对公司全球性销售将起到帮助作用当国内白酒巨头纷纷将视野看向国外时，一桩外资并购国内名酒企业案也有了结果。
从21日宣布证监会批准SHHBV对水井坊要约收购，到今日正式发布收购要约价格，水井坊被外资帝亚吉欧“吃下”一事伴随和要约实施公告的发布终于迎来了黎明的曙光。
收购尘埃落定据水井坊表示，公司在21日发布公告称公司第一大股东四川成都全兴集团外方股东Diageo Highlands HoldingB.V.（以下简称“DHHBV”）将自2012年3月26日起向除全兴集团以外的本公司全体股东发出全面收购要约。
另外，公告还表示，水井坊此次要约收购系因DHHBV 受让盈盛投资（全兴集团中方股东）所持全兴集团4%的股权而触发，要约收购价格为21.45 元/股，要约收购期限自2012年3月26日至2012年4月24日。
而本次要约收购的主体为DHHBV。
而对于要约收购的目的，公告显示，本次股权转让完成前，盈盛投资和 DHHBV 分别持有全兴集团51%和49%的股权。
为增强双方在中国白酒行业的合作，DHHBV 同意受让盈盛投资持有的全兴集团4%的股权。
全兴集团已于2011 年7 月4 日在四川省成都市工商行政管理局办理完毕与本次股权转让有关的工商变更登记手续。
目前，盈盛投资在全兴集团的持股比例已由51%降至47%，DHHBV 在全兴集团的持股比例已由49%升至53%，从而成为全兴集团的控股股东，并通过全兴集团间接控制水井坊39.71%的股份。
要约收购2.95亿股据了解，帝亚吉欧与水井坊联姻一事整整耗用了2年的时间，从2010年公布《要约收购报告书》至如今的正式获批，帝亚吉欧对水井坊股东的全面要约收购终于因证监会的放行而开始实施。
据公司公告显示，本次要约收购股份包括除全兴集团所持有的股份以外的水井坊全部已上市流通股，共294549254股，占总股份的60.29%。
水井坊MBO后的高现金课堂PPT
建议
监管部门应从以下几方面入手解决MBO公司的高 现金分红引起的利益侵占问题。
1．遏制MBO公司异常高分红现象。上市公司一方 面从证券市场上筹资，一方面却在大比例分红， 这实质上就是大股东通过上市公司实施财富转 移，这在很大程度上损害了投资者的信心，也 在一定程度上导致了流通股股东的市值损失。 因此，监管部门有必要采取措施遏止MBO 公司 高分红的现象，特别是既高比例分红，同时还 进行再融资的现象。
二、高分红对公司成长性的影响
• 通过对水井坊公布的2008年年报的分析可知，水井坊 2009年度的项目投资计划共需资金29 725 万元，包括蓉 上坊项目一、二期工程投资21 967万元等。尽管项目需要 大量资金，但水井坊却并不拥有充沛的现金流。2008年水 井坊经营活动产生的现金流量净额约为2 539.7万元，但 其2008年每股分红0.53元，现金分红总额达25 892.9万元， 造成23 353.2万元的投资缺口。这表明水井坊当年经营所 赚取的现金不足以支付其高额股利，更不能支持其公布的 2009年投资项目。
建议
2．监督MBO公司完善公司治理，防止出现新的“一 股独大”和“内部人控制”。上市公司MBO完成之 后，公司的管理层在某种程度上实现了所有权与 经营权的统一。假如监管没有跟上，上市公司有 可能出现新的以管理层为基础的“一股独大”或 “内部人控制”局面。如，对表决权的控制会使 管理层有足够的能力保住自己的位置，并以股东 财富换取自身利益；在分红等重要决策过程中， 持股较多的管理者可能会表现出较大的个人倾向 等。
综合分析：高分红背后动机
一、企业经营目标更多的考虑上市公司管理层兼大 股东的利益诉求。
水井坊2004-2008年管理层股东所获分红见表4，20042008年水井坊总分红达6.33亿元，其中盈盛投资共分得 1.42亿元。另外，2006年盈盛投资将所持全兴集团43%的 股权卖给帝亚吉欧高地控股有限公司，变现约5.172亿元， 这两项使盈盛投资实收6.592亿元的利益，减去购买全兴 集团股权时支付的4.126亿元，净赚2.466亿元。此外，按 照水井坊2009年5月15日的股价14.89元估算，盈盛投资 管理团队目前拥有的股权总市值为14.73亿元，加上净赚 的2.466亿元，高管们赚了17.196亿元。
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106.0
531.9
595.3
303.8 212.3
91.5 290.6 1078.2 831.2 816.6
14.5 241.4 64.4% 73.2% 79.4% 13.7% 45.4% 193.5 11.6% 298.3 17.8%
99.3 5.9% (1.3) 15.8 14.3 486.9 29.1% 13.0
459 572 749 927 1,078 1,440 1,881
0.4 24.5 31.0 23.8 16.3 33.6 30.6
78 102 201 314 321 432 607
10.4 30.7 97.9 55.9
2.2 34.8 40.5
0.16 0.21 0.41 0.64 0.65 0.88 1.24
低档酒销量的快速增长弥补高档酒销量的下滑。 • 全兴酒业 2009 年净利润仅为 204 万元，即出售 55
％的股权后，对公司利润影响仅为 112 万元。 负面： • 消费税补交程度略低于预期。2009 年半年公司消费
税同比增加 3109 万元，高于市场预期。
发展趋势： 外资注入，新规划显壮志。公司提出 3 年 30 亿元目标， 年均符合增长率达到 40％。预期 Diageo 收购获批后，水 井坊将成为全球第一大烈性酒企业在中国市场的运作平 台，其功能包括白酒在中国的拓展、白酒出口、烈性酒 在中国的推广、国内烈性酒的收购兼并。Diageo 通过 2 年多对中国市场的深入研究，已完成对公司营销和管理 体系梳理和改革，效果将在未来 2 年业绩中充分体现。 员工持股增加，激励机制更进一步。2009 年年底，公司 将四川全兴股东投资的部分股权出让给上市公司职工。 预期一季度业绩将体现改革效果。经过 2009 年改革后， 我们预期一季度销售收入将保持 30％的快速增长。同时， 2009 年，公司前 5 大客户销售收入占比降低已体现出公 司市场细化的努力。 Diageo 要约收购价形成安全底线。当前股价与 Diageo 要约收购价溢价仅 1.1%，此次收购获得商务部批准可能 性较高，即在未来 4 月-10 月后，流通股东可以 21.45 元 / 股价格卖给 Diageo，形成对当前股价有效支撑。
资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部
10-02
审慎推荐
水井坊(600779.CH)
预期 Diageo 入主带来新发展
09 年业绩符合预期： 09 年销售收入同比增长 42％，收入含房地产 5.31 亿元 新增收入，酒类业务收入同比下滑-0.3%，净利润同比增 长 2.2%，每股收益 0.66 元，房地产业务利润约在 9899 万元，弥补酒类业务利润下滑。公司每 10 股分红 5.4 元。 正面： • 四季度酒类销售收入仍保持 10％以上的增长，其中
4Q2009 828.6 290.0
同比变化 173.0% 10.2%
四季度白酒销售维持增长态势 高档酒销量下滑 低档酒销量增长抵消高档酒收入下滑
377.3 85.7
344.3% 34.0%
中金评论
451.3 204.3
54.5% 70.5%
106.4% 2.6%
低档酒销量增长抵消高档酒收入下滑
-17.6% -5.2%
4Q2008 303.5 263.1
84.9 64.0
218.6 199.2
72.0% 75.7%
23.7 7.8% 40.9 13.5% 41.8 13.8% (2.9)
0.4 10.3 124.9 41.2%
8.4 0.5 132.8 43.8% 49.9 37.6% 81.6 26.9% 489 0.167 (21.5)
四季度业绩中含的房地产利润，房地产利润约为9899万元。酒类业务利 润下滑15％，主要由于消费税的负面影响。
图表 2：酒类前五大客户占比在 2009 年已逐步下降
万元 60,000
前五名销售客户销售金额 占销售总额比重
50,000
40,000
30,000
20,000
10,000
0 资料来源：公司报告，中金公司研究部
(+/-%) 每股收益 (元)
(+/-%) 每股经营现金流 (元) 市盈率 (倍) 市净率 (倍) 股价/经营现金 EV/EBITDA (倍) 净资产收益率 (%) 投入资本回报率 (%) 股息收益率(%)
股票信息
股票代码 当前股价 日成交量（百万股） 52周最高价/最低价 总市值（百万元） 发行股数 （百万股） 其中：流通股（百万股） 主要股东 (持股比例）
研究部
图表 3：历史和预测的财务指标
(单位：人民币百万元) 损益表 主营业务收入 主营业务利润 营业费用 管理费用 营业利润 财务费用 税前利润 净利润 每股盈利（元） 每股股利（元） 现金流量表 经营活动现金流净额 投资活动现金流净额 融资活动现金流净额 货币资金增加额 货币资金期初余额 货币资金期末余额 资产负债表 货币资金 应收帐款 存货 长期投资合计 固定资产合计 无形资产及其他资产 资产合计 短期借款 应付帐款 应付股利 应交税金 长期借款 股本 储备和未分配利润 负债和所有者权益合计
水井坊：2010 年 4 月 2 日
图表 1：2009 年业绩分析 Nhomakorabea营业收入
酒业
中高档酒
低档酒
房地产
营业成本
酒业 中高档酒 低档酒
房地产 毛利润
酒业 中高档酒 低档酒
房地产 毛利率
酒业 中高档酒 低档酒
房地产 营业税金及附加
营业税金及附加/销售收入 销售费用
销售费用/销售收入 管理费用
管理费用/销售收入 财务费用 资产减值损失 投资收益 营业利润
营业利润率 营业外收入 营业外支出 利润总额
利润率 所得税
所得税率 净利润
净利润率 总股本 每股收益 经营性现金流
FY 2008 1178.9 1138.5 1136.2
2.3
251.8 230.8 228.9
2.0
927.1 907.7 907.3
0.3
78.6% 79.7% 79.9% 14.6%
10449.99 489 295
成都全兴集团(39.71%)
1周内变化 -0.6% 1.6% 1.2%
1个月变化 -0.9% 0.7% -2.1%
3个月变化 -6.6% -5.2% -0.5%
年初至今 -4.6% -4.7% -0.8%
水井坊
上证A股指数
160
120
80
40
0 09-04 09-06 09-08 09-10 09-12
中高档酒毛利率基本维持稳定
104.5 12.6%
42.3 5.1% 34.8 4.2% (0.8) 10.9
1.8 261.5 31.6%
4.1 0.1
265.4
32.0% 98.5
37.1% 168.7 20.4%
489 0.345
38.8
340.9% 4.8% 3.6% -8.4%
-16.9% -9.6% 71.3%
0.4 499.5 29.8% 180.4 36.1% 320.6 19.2%
489 0.656 613.9
资料来源：公司报告，中金公司研究部
同比变化 42.0% -0.3% -9.4%
4530.8%
136.4% 31.6% -7.2%
4579.4%
16.3% -8.4% -10.0% 4246.9%
业绩回顾 研究报告
2010 年 4 月 2 日
食品饮料
研究部
袁霏阳
分析员，SAC 执业证书编号：S0080200010007
yuanfy@
孙轶佳
联系人
sunyj@
主要财务信息
(单位：人民币百万元) 主营业务收入
(+/-%) 主营业务利润
(+/-%) 净利润
106.2 9.0% 233.3 19.8% 110.0 9.3% (1.9) 10.7 19.7 488.6 41.4% 10.3 11.1 487.8 41.4% 171.4 35.1% 313.7 26.6%
489 0.642
25.4
同比变化 FY 2009 1673.5
1134.9
1028.9
2450.5% 82.8%
109.3% -9.6%
-51.1% -77.6%
99.8% -11.7% 97.5%
-0.4% 106.7%
-6.5% 0.0% 106.7% 280.4%
2009年消费税仅同比上升1921万元，其中下半年增加消费税3109万元。 由于房地产业务收入的计入，销售费用率同比下降 由于房地产业务收入的计入，管理费用率同比下降
10.4 30.7 97.9 55.9
2.2 34.8 40.5
0.18 0.28 1.22 0.05 1.25 0.62 1.04
136.6 104.5 52.8 33.9 33.2 24.6 17.5
9.4
8.9
8.1
7.4
7.1
6.5
5.8
121.9 77.4 17.8 418.4 17.3 35.0 20.9
2004
2005
2006
2007
2008
2009
80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%