羊群效应理论及其对中国股市的现实意义
什么是股市的“羊群效应”
什么是股市的“羊群效应”作者：王雪来源：《商情》2016年第37期【摘要】本文通过从支付外部性、委托代理模型、信息学习模型以及实证性羊群效应四个方面回顾了关于羊群效应的理论，分析股市中羊群效应的表现特征、形成原因及其利弊得失，进而为投资者在股市中不盲目从众，理性投资提出建议，并且讨论了对于中国股市的现实意义。
【关键词】股市羊群效应投资股民一、引言我们都知道经济学的两大支柱：金融体系参与者的理性行为和他们在市场中的相互作用。
这两者是构成金融系统正常运转的重要因素。
而本文要讨论的羊群效应，则为影响参与者理性行为的一个问题。
羊群效应从字面意思来讲就是指像羊群一样喜欢集体行动的一种从众行为。
放到人的行为中来看就是容易受到外界环境的影响和他人行为的指引而放弃自身的想法而做出与大部分人一致的决策的一种现象。
羊群效应在股市中的表现一直是经济学界较为关注的问题，在我国的证券市场中表现明显，对股市中羊群效应的研究对于引导股民理性投资，规范投资行为，稳定证券市场有着重要的意义。
二、羊群效应理论综述羊群效应的提出最初起源于凯恩斯提出的“选美论”，他将股票市场的投资比作选美比赛。
他认为当竞争者被要求选出一百张照片中最漂亮的六张，获奖者往往不是那些选出自己觉得最漂亮的照片的人，而是选择其他竞争者最有可能选择的六张照片的人。
这种行为使得竞争者猜测并模仿别人的选择而放弃自己的选择。
这种行为产生了羊群效应。
并且，他还对进行长期投资的人是否能够正确预测市场的形势提出了怀疑。
如果专业的基金经理人在意别人对他的专业胜任能力和决策正确性的评价，他就应该选择羊群行为，这是一个比较明智的选择。
此外，对于市场中发生的有效市场无法解释的异常现象，人们也倾向于通过羊群行为来进行解释，所以在行为金融学的发展下，羊群效应得到了越来越多的关注和研究。
总结关于羊群效应的相关理论大致可以总结出下面四种类型：一是支付外部性模型；二是委托代理模型；三是信息学习模型；四是实证性羊群效应模型。
中国股票市场羊群效应实证分析
中国股票市场羊群效应实证分析摘要：羊群效应是指投资群体中的个体在做出决策时，往往会受到他人的影响，从而实行与其他群体成员相似的行动。
本文通过对中国股票市场的实证分析，探讨了羊群效应的存在以及其对市场价格的影响。
探究发现，在中国股票市场存在明显的羊群效应，表现为投资者在股票买卖决策中屡屡受到他人的影响，导致市场价格的波动与集中。
关键词：羊群效应，中国股票市场，投资者行为，市场价格第一章引言1.1 探究背景中国股票市场经历了近几十年的快速进步，成为全球最大的股票市场之一。
然而，在中国股票市场中，投资者普遍存在羊群效应的现象，即投资者往往会受到他人的行为和意见的影响，从而实行与他人相似的投资决策。
羊群效应对市场价格的波动和集中产生了重要的影响。
因此，对中国股票市场的羊群效应进行实证分析，可以更好地理解投资者行为和市场价格的形成机制。
1.2 探究目标本文旨在通过实证分析，探讨中国股票市场中的羊群效应是否存在以及其对市场价格的影响。
详尽而言，本文将从投资者行为的角度出发，通过对市场价格、来往量等指标的统计分析，来验证羊群效应的存在，并进一步探讨羊群效应对市场价格的影响程度。
基于实证分析的结果，可以对中国股票市场的投资者行为进行深度探究，为投资者提供更科学的投资建议。
第二章羊群效应的理论基础2.1 羊群效应的观点及特点羊群效应最早由美国心理学家摩顿·比格曼（Morton Deutschman）提出，指在面对不确定的状况下，个体往往会倾向于仿效他人的行为，以求降低风险和增加得到信息的准确性。
羊群效应的特点包括信息不对称、风险厌恶以及社会认同需求等。
2.2 羊群效应与股票市场股票市场是一个充盈不确定性的市场，投资者缺乏完全准确的信息。
在这种状况下，投资者容易受到他人的影响，实行与他人相似的投资行动。
羊群效应在股票市场中表现为市场价格的波动与集中，同时也会影响来往量的变化。
第三章中国股票市场的羊群效应实证分析3.1 数据来源和处理本文选取了中国股票市场的A股市场作为探究对象，使用了2005年至2020年的日来往数据进行分析。
我国股市中的羊群行为分析
我国股市中的羊群行为分析作者：熊蕾磊来源：《商情》2017年第39期[摘要]羊群行为对于投资者的投资策略和市场的稳定性有很大的影响，它更应该引起股市投资者的广泛关注，对羊群行为的研究也更具有现实意义。
因此，本文将对羊群行为形成的原因进行分析和研究，并能找出可以降低羊群效应的措施。
[关键词]股市羊群行为一、羊群行为的概念羊群行为是指投资者采用同种的思维活动进行类似的交易行为，在心理上依赖于和大多数人一样，以减少采取行动的成本，从而获得尽可能大的利益。
在某个时期，大量特定资产的行为主体采取相同的投资策略（买或卖）或对特定的资产产生相同偏好。
在信息不完全对称的情况；参与人推卸责任的需要；投资者减少恐惧的需要；缺乏知识经验以及其他一些个性方面的特征的环境下，股市中的投资者受其他投资者的影响，忽略了自身决策能力和综合实力，反而模仿着其他投资者，跟风买卖相同的标的资产。
二、羊群行为的研究理论概述目前已经有提出许多关于羊群效应的理论模型，这些模型的提出更好的帮助投资者及市场理解羊群行为。
首先由Scharftstei-net al（1990）提出的声誉羊群行为（Reputational herd）模型，是指证券市场中与个人投资者签订委托理财协议的机构投资者为获得或维持职业声誉而与他人保持一致的行为，一旦他们的表现落后于市场，他们往往会选择放弃自己的决策而“随波逐流”。
BaneIjee于1992年提出序列型羊群效应模型，在该模型中，投资者通过典型的贝叶斯过程从市场噪声以及其它个体的决策中依次获取决策信息，这类决策的最大特征是其决策的序列性。
非序列型则论证无论仿效倾向强或弱，都不会得到现代金融理论中关于股票的零点对称、单一模态的厚尾特征。
与Bane巧ee序列决策模型相对的是非序列羊群行为模型。
三、股市的羊群效应现状及原因（一）股市的羊群效应现状当前我国证券市场上存在明显的羊群效应。
在股市处于牛市期间，股价开始涨幅较大，股市的成交量不断增加，此时大批中小的投资者蜂拥而入，但这些新股民中很多人对股票的情况并不了解。
中国股票市场羊群效应的实证研究
精品文档供您编辑修改使用专业品质权威编制人：______________审核人：______________审批人：______________编制单位：____________编制时间：____________序言下载提示：该文档是本团队精心编制而成，希望大家下载或复制使用后，能够解决实际问题。
文档全文可编辑，以便您下载后可定制修改，请根据实际需要进行调整和使用，谢谢!同时，本团队为大家提供各种类型的经典资料，如办公资料、职场资料、生活资料、学习资料、课堂资料、阅读资料、知识资料、党建资料、教育资料、其他资料等等，想学习、参考、使用不同格式和写法的资料，敬请关注!Download tips: This document is carefully compiled by this editor. I hope that after you download it, it can help you solve practical problems. The document can be customized and modified after downloading, please adjust and use it according to actual needs, thank you!And, this store provides various types of classic materials for everyone, such as office materials, workplace materials, lifestylematerials, learning materials, classroom materials, reading materials, knowledge materials, party building materials, educational materials, other materials, etc. If you want to learn about different data formats and writing methods, please pay attention!中国股票市场羊群效应的实证探究引言羊群效应是指在投资决策中，个体倾向于跟随群体中其他投资者的行为，而不是理性地进行分析和裁定。
羊群效应理论及其对中国股市的现实意义
羊群效应理论及其对中国股市的现实意义羊群效应理论及其对中国股市的现实意义第一章引言近年来，中国股市风起云涌，经历了多次投资周期。
在这一过程中，股市的表现不仅受到经济基本面的影响，还受到人群心理的集体效应。
本文将探讨羊群效应理论及其对中国股市的现实意义，旨在为普通投资者提供一定的投资参考。
第二章羊群效应理论的相关概念2.1 羊群效应的定义羊群效应，又称跟风效应，指的是个体在面对不确定或信息不完全的情况下，往往会被周围人的选择所影响，从而产生跟随行为。
在股市中，羊群效应体现为投资者在选择投资标的时，会受到他人的行动影响，而做出与他们类似的决策。
2.2 羊群效应的心理原因羊群效应的心理原因主要有三个方面：信息不对称、不确定性和社交认同。
首先，投资者在市场中获取信息的能力有限，导致信息不对称现象普遍存在，难以全面了解个股的真实情况。
其次，由于市场中的风险不确定，投资者愿意追随他人的选择，减少风险并获得更高的收益。
最后，投资者在选择投资标的时，会倾向于和大众保持一致，以追求社会认同感，并减少心理压力。
第三章中国股市的羊群效应现象3.1 羊群效应在A股市场中的表现自从中国股市改革开放之后，羊群效应在A股市场中普遍存在。
这一现象主要集中在个股的高低价轮动上。
当某只股票因为一系列利好消息或市场炒作而出现大涨时，其他投资者看到后往往会急于追涨，致使股价进一步上升；反之，当某只股票因为负面消息或市场恐慌而出现大跌时，其他投资者也会急于止损，造成股价进一步下跌。
3.2 羊群效应在ETF市场中的表现近年来，中国ETF市场呈现爆发式增长。
由于ETF具有多样化、低成本和流动性好等优势，吸引了大量的投资者。
而ETF市场中，羊群效应也表现得尤为明显。
当某只ETF因为市场热点而涨得较快时，其他投资者往往会迅速进场，推高ETF 价格；反之，当某只ETF由于市场调整而下跌时，其他投资者往往也会迅速离场，造成ETF价格进一步下跌。
第四章羊群效应对中国股市的影响4.1 价格波动的加剧羊群效应会导致股价的过度波动，使市场出现过高估值和过低估值的情况。
羊群效应在我国股票市场的存在性的实证研究——基于CKK模型
时代经贸 Ｅ Ｃ Ｏ Ｎ Ｏ Ｍ Ｉ Ｃ ＆ Ｔ Ｒ Ａ Ｄ Ｅ Ｕ Ｐ Ｄ Ａ Ｔ Ｅ
投 稿 邮 箱： ｗ ｔ ｏ ｓ ｄ ｊ ｍ ＠ １ ６ ３ ． ｔ ｏ ｍ
羊 群 效 应 在 我 国股 票 市 场 的 存 在 性 的 实 证 研 究
基 于 ｃＫＫ模 型
程 琴 兰
（ 南京财经大学，江苏 南京 ２ １ ０ ０ ２ ３ ）
【 摘 要 】羊群效应是一种典 型的投资者非理性行为 ，是行为金 融的研究重点之 一。本文采用ｃ Ｋ Ｋ 模型，基 于上证５ ０ 指数及其成分殷 日收盘数据对股市中的羊 群行 为进行 了实证检验 ，结果 显示在我国股市 中显著存在着羊群效应。 【 美键词 】羊群效应；Ｃ Ｋ Ｋ 模 型；上证５ Ｏ 指数
ｃ ＾ ｓ
宝 一 ｛
假 谖删蠹 上 有 辩 嗬 ≈ ｃ Ａ 为 ｔ 时 刻 市场 横 截 面 绝 对 偏 离 度 ， Ｒ ｃ 是股 票ｉ 在ｔ 时 刻 的 收益 率 ，Ｒ 是 市场 组 合 在 ｔ 时刻 的收 益 率 ， 建 立 回 归 方程 为 ：
￡ 点 ｓ 霄 ｄ 斗 ｌ ｌ ÷ 乳砭 ｔ 每 若 ＆《 ｏ 时 ， 则证 明市 场存 在 羊群 效应 。
一
、
引言
股 票 市 场 中 的 “羊 群行 为 ” （ Ｈ ｅ ｒ ｄ ｂ ｅ ｈ ａ ｖ ｉ ｏ ｒ）是 一 种 典 型 的 非理 性 行 为 ，它 是 指 投 资者 在 信 息 不 确 定和 信 息 不 对 称 的 情 况 下 ，投 资行 为 受 到 其 他 投 资者 的影 响 ，模 仿追 随他 人 决 策 ，而 不 考 虑 自己 的信 息 的 行 为 。 由于 羊 群 行 为 是 涉及 多个 投 资 主 体 的 相 关 性 行为 ，对 于 市 场 的 稳 定 性及 市场 效 率 有 很 大 的影 响 ，羊 群 效 应 对 股 市 的影 响分 析如 下 。 １ 、 由于 信 息 的 不 完 全 和 信 息 不 对 称 ， “羊群 行为 ”者 往 往 会 忽 略 或不 信 任 自 己基 于 私 人 信 息所 作 出 的判 断 ， 转而 追 随 其 他 投 资 者 的 决 策 。 股 市 中 的股 评 家 往 往 会 成 为 “羊 群 行 为 ” 的 主 导 者 。这 种 追 随 会 导致 市场 信 息传 递 链 的 中断 ， 出现 两 类 现 象 ： （ Ｉ ） “羊群 行 为 ” 的趋 同 性削 弱 了市 场 基本 面 因 素 对未 来 价格 走 势 的影 响 。 当投 资基 金 出现 “羊 群 行为 ”时 ， “羊 群 行 为 ”者 将 在 同一 时 间集 中 买入 或 卖 出同 一 股 票 ， 当 巨额 的 买 卖超 过 市场 所 能 提 供 的流 动性 时 ，股 票 的 超 额 需求 将 会 导 致 股 价 的波 动 ， 当基 金 卖 出股 票 时 ，将 使 这 些 股 票 的 价格 出现 一定 幅 度 的 下 跌 ， 当基 金 买 入 股 票 时 ， 则使 这 些 股 票 短 期 内 出现 大 幅 上 涨 。从 而 导致 股 价 的不 连 续 性和 大 幅 变 动 ，破 坏 了市 场 的稳 定 运 行 。 （ ２） 如果 “ 羊群 行 为 ”是 因为 投 资者 对 相 同 的 基础 信 息作 出 了迅 速 反 应 ， 在 这 种 情 况 下 ， 投 资者 的 “ 羊 群 行 为 ”加 快 了股 价 对 信 息 的 吸 收 速 度 ，促 使 市场 更为 有 效 。 ２ 、 “羊 群 行 为 ” 容 易 导致 市 场 对 某 一 信 息或 政 策 的过 度 反 应 ，加 剧 市 场 的 波 动 ，不 利 于 股 市 的 健 康 发展 。在 股 市 大 盘 上 升 时 ，追 涨 将 导 致 股 价超 过 股 票 所 代 表 资 产 的价 值 ，骰 市 将 产 生 泡 沫 ，在 股 市 下 行 时 ， 大规 模 的平 仓 将 加 深 股 市 危机 ，使 投 资 者 对 股 市失 去信 心 ，对 股 市及 上 市企业 产 生不 利 的影 响 。 ３ 、 “羊群 行为 ”的 不稳 定 性和 脆 弱 性将 导 致金 融 市 场价 格 的 不 稳 定 性 和 脆 弱 性 。 “羊 群 行 为 ” 的 产 生 是 由 于 信 息 的 不 对 称 和 信 息 不 完全 ，一 旦 信 息 状 态 出现 变 化 或 政 策 有 所 改 变 ， “ 羊 群 行 为 ”将 会 迅 速 改 变 。这 时 将会 如 “ 羊 群 行 为 ”出 现 时 一样 ，甚 至 会更 大 幅度 的 造成 市场 的变动 。 来 自金 融市 场 中 的大 量 历 史数 据 表 明 ，参 与 羊 群 行 为 的 主体 般 所 获 收 益率 比较 低 ，甚 至 亏损 。羊 群 行 为 的 程 度 和 股 市 的价 格 波 动 形 成 正反 馈 机 制 ，这 种 正反 馈 机 制 将 扩 大 某 些信 息对 股 市 的 影 响 ，导 致市 场过 度 反 应 。因 此 ，无 论 对 于 个 体 还 是 对 整 个市 场 而 言 ，非 理 性 的 羊群 行 为 的 存 在 都是 不 利 的 。羊 群 行 为 是 导致 市 场 价 格 波 动过 度 的一 个 重 要 因 素 ， 因此 ，对 股 市 羊 群 效应 的研 究具有 重 要 的理 论和 现 实意 义 。
羊群行为在国内股票市场实证研究综述(2009)
井对ＬＳＶ法、ＰＣＭ法和ＣＨ法羊群行为 实证研究方法进行了评析。
王婧等（２００６）首次利用状态空问模 型来测度羊群行为．分别用中圈和美陶股 票市场２０００—２００５年每个交易日的数据， 对中国和美国两个股票ｄｉ场进行研究。结 果发现：中田和美国市场随市场组合的羊 群行为存在罹著的变化和独立的～致性； 不沦市场上升或是Ｆ降都存在随市场组 合变化的羊群行为：每次ｄｉ场一个较人的 下跌和卜升周期是羊群行为发生变化的 一个拐点。此外．此文提出丫新的测度模 掣：可以考虑时问序列波动的影响，对不 可观测变量的求解也能得到比一般的回 归模剖更合理的结论：但是在反应国际投 资者情绪时删度性较弱。
６、王婧另丹辉基于状态空问模型的股 票市场的羊群行为硼．统计与决９２００６（９）．
７、于鑫．我国股票市场羊群行为实证 研究Ｕ】．生产力研究，２００８（７）
８、张宗强．伍海华．基于上证１８０指数
股票的羊群行为实证研究ｆ１１财经理论与 实践．２００５０）
《作者单位：河北经贸大学金融学院】
羊群行为在国内股票市场实证研究综述
囊健经；齐·学术探讨
摘要：近年来．国内的股市发展迅猛， 但由于证券业在国内起步较晚．大部分时 问股市的变化不能正常反应经济发展。最 新研究表明．股市中存在严重的羊群效 应。文章首先对羊群行为做了介绍．分析 了其在金融领域的表现和彤成原因．重点 对国内股票市场羊群行为实证研究的文 献进行了综述。并做了评析。最后提出了 肢票市场羊群行为研究的发展趋势。
作者： 作者单位： 刊名：
英文刊名： 年，卷(期)：
杨文娟 河北经贸大学金融学院
中国集体经济 ZHONGGUO JITI JINGJI 2009(24)
参考文献(8条)
1.Wermers R Mutual Fund Herding and the Impact on Stock Prices 1999(54)
证券市场上的羊群效应及其博弈分析论文
证券市场上的羊群效应及其博弈分析论文羊群效应是指投资者在证券市场中，因为跟随他人的行为而采取相似的投资策略的集体行为现象。
这种羊群效应在证券市场中非常普遍，尤其在市场出现波动或不确定性较大的情况下更加明显。
本文将探讨羊群效应在证券市场中的博弈分析。
首先，我们需要了解羊群效应的原因。
有几个主要因素可以解释为什么投资者倾向于跟随羊群。
首先，人类是社交动物，很容易受到他人的看法和行为的影响。
当一些投资者采取某种投资策略时，其他投资者可能认为他们掌握了更多的信息，并以为他们会取得成功。
其次，羊群效应可以提供一种心理安慰感，投资者对群体决策更有信心，避免了承担独立决策的风险和责任。
第三，羊群效应还可以增加流动性和市场活跃度，因为羊群效应往往导致群体的行为趋同，从而提供更多的买卖机会。
然而，跟随羊群并不总是明智的。
羊群效应往往导致市场的过度买入或卖出，从而使市场价格失去理性。
当投资者过度买入时，市场价格上升，投资机会逐渐减少甚至消失；当投资者过度卖出时，市场价格下降，投资机会可能被低估了。
此外，羊群效应还可能导致市场的波动加剧，当市场处于快速推高或迅速下跌的阶段时，很容易引发连锁反应，进一步加大市场的波动幅度。
特别是当市场处于压力下降的时候，羊群效应更容易引发恐慌卖出，导致市场的大幅下跌。
博弈论是研究决策者之间相互依赖的理论，可以用来分析羊群效应在证券市场中的作用。
在羊群效应中，投资者之间相互依赖，因为他们往往通过观察他人的行为来作出决策。
博弈论可以帮助我们理解投资者在考虑他人行为的同时，如何作出最佳决策。
在证券市场中，博弈论可以用来探讨投资者的行为策略和利益冲突。
当投资者面临一个决策时，他们需要考虑其他投资者的行为和利益，这与博弈论中的博弈策略相似。
在羊群效应中，投资者可能会面临“跟随”或“反向行动”的选择。
如果一个投资者认为群体决策是正确的，他可能选择跟随羊群；但是，如果他认为群体决策是错误的，他可能会选择反向行动，即采取与群体相反的投资策略。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
收稿日期:2002208209基金项目:国家杰出青年科学基金资助项目(79725002)羊群效应理论及其对中国股市的现实意义吴福龙, 曾勇, 唐小我(电子科技大学管理学院,四川成都610054)摘 要:从支付外部性、委托代理模型、信息学习模型以及实证性羊群效应四个方面回顾了国内外羊群效应文献,发现,国外对羊群效应的研究比较全面,得出了许多有用的结论。
由于数据缺乏或者数据的难获取性,国内研究羊群效应的相关文献还较少,涉及的行为主体的类型比较单一,提出了将来研究的几个可能方向以及羊群效应理论对中国股市的现实意义。
关键词:羊群效应;支付外部性;委托代理;信息学习;实证性羊群效应模型中图分类号:F830.91 文献标识码:A 文章编号:100325192(2003)022*******H erding Theories and Its R ealistic Signif icance to Chinese Stock MarketWU Fu 2long ,ZEN G Y ong ,TAN G Xiao 2wo(School of M anagement ,U niversity of Elect ronic Science and Technology of China ,Chendu 610054,China )Abstract :The paper makes a full review of most of the herding papers existed from four as pects :payoff externality ,principal 2agent model ,information cascades model and em pirical herding.It finds that learners abroad have studied the herding phenomenon carefully and thoroughly and reached many practical and instructive results.Because of the lack of data and difficulty to access the data needed ,the domestic learners made less stud y of the herding and the herding ac 2tors.Finally ,it suggests some directions for further study in the future and points out that the herding theories are of realistic significance to Chinese stock market.K ey w ords :herding ;payoff externality ;principal 2agent ;information cascades ;em pirical herding model1 引言羊群效应(Herding )是行为金融学的一个重要研究方向。
在一定时期,当采取相同策略(买或卖)交易特定资产的行为主体达到或超过一定数量时,羊群效应就发生了。
羊群效应主要研究信息传递和行为主体决策之间的相互影响以及这种影响对信息传递速度和充分性的作用。
羊群效应需要一个协调机制。
这种机制可以是一种大众接受的、以某种信号为基础的规则,也可以通过观察别人的决策来实现。
关于羊群效应主要有两种观点:一类是理性的羊群效应(Rational Herding );另一类是非理性的羊群效应(Irrational Herding )。
非理性的羊群效应主要研究行为主体的心理,认为行为主体只会盲目的相互模仿,从而忽视了理性分析的重要性。
而理性的羊群效应认为,由于信息获取的困难、行为主体的激励因素以及支付外部性的存在,使得羊群行为成为行为主体的最优策略。
此外,还有一种折中的观点认为,决策主体近似理性,他们通过启发式方法(Heuristics )达到降低信息处理或信息获取的成本,同时不会受到第三者理性行为的影响。
羊群效应的提出要追溯到Keynes [1]的“选美论(Beauty Contest )”。
凯恩斯将股票市场的投资比作选美比赛。
他认为,当竞争者被要求从100张照片中选出最漂亮的6张,获奖者往往不是那些选出自己认为最漂亮的6张的人,而是那些选出最能吸引其他竞争者的那6张照片的人,这使得竞争者尽可能的猜测别的竞争者可能的选择,并模仿这种选择,不论自己是否真地认为当选者漂亮,从而产生了羊群效应。
此外,他还表达了对长期投资者能够预测市场趋势,进而做出有效投资决策的说法的置疑。
他认为,如果专业基金经理在意人们对他们的决策能力的评价,他们最好的选择是羊群行为。
Mackay [2]、K indleberger [3]以及G albraith [4]发现,金融危机的发生与羊群效应的不稳定性有着密切・26・预 测Vol.22,No.2 FORECASTIN G 2003年第2期的联系。
他们从羊群效应的角度对股价偏离的系统性提出了新的解释。
此外,人们还发现了许多有效市场假说所无法解释的现象。
为了解释这些现象,行为金融学得到了发展,羊群效应理论也引起了人们的注意。
2 羊群效应理论综述一般而言,羊群效应的相关文献主要从四个方面描述羊群效应:一是支付外部性(Payoff Exter 2nality );二是委托代理模型(Principal 2agent );三是信息学习模型(Information Cascades );四是实证性羊群效应模型(Empirical Herding )。
支付外部性模型认为,行为主体采取某种行动所获得的支付与随后采取相同行动的行为主体的数目成正比。
委托代理模型显示,当市场信息不明朗时,基金经理为了保持声誉和证明自己的能力,往往会采取羊群行为。
信息学习模型认为,在获取先行动者的行动所传递的信息之后,后行动者往往忽略个人私有信息,采取相似的行动。
而实证性羊群效应模型主要研究的是金融证券市场上的羊群行为,通过收集数据,建立实证模型来研究某些行为主体的行为模式,检验是否存在羊群效应。
现有的羊群效应的相关文献往往从这四个方面中的一个或几个方面对羊群效应理论进行研究。
211 支付外部性现有的支付外部性模型主要研究三类现象:一是银行挤兑;二是市场流动性;三是信息获取。
当发现许多人到银行取款,根据先到先服务的原则,为了避免可能的风险给自己造成的损失,也争相到银行取款,从而造成银行的挤兑现象。
Dia 2mond 和Dybvig [5]认为,经济行为主体自我实现的要求导致了无效均衡,均衡结果完全不可预测,从而导致了银行挤兑现象。
Diamond 和Dybvig 的银行挤兑模型得到了两种均衡:一是银行现有储备仍然能够支付许诺的高额利润;另一种是银行提前套现有高额回报率的投资项目。
但是Diamond 和Dybvig 无法预测哪个均衡将会发生,或者哪个均衡更有可能发生。
G oldstein 和Pauzner [6]扩展了Diamond 和Dybvig 的模型,得到了单一均衡模型,银行挤兑现象只有当基本经济指标低于某个临界值时才会发生。
G orton [7]建立了信息引致模型,研究了银行挤兑现象中的理性信息因素,发现银行挤兑发生的可能性与储户的机会成本成正比。
Jack 2lin 和Bhattacharya [8]以及Chen [9]建立了在可能存在银行挤兑情况下银行事前反向投资模型。
Jack 2lin 和Bhattacharya 认为,银行挤兑是某些储户获得不利于银行风险资产收益的信息导致的。
Chari 和Jagannathan [10]放宽了对流动性和序列性(Se 2quential )的限制,更加清晰地描述了银行挤兑现象的信息动态模型,发现信息的非对称性是导致银行挤兑的主要原因。
以上主要从理论方面研究了银行挤兑现象,G orton 和Donaldson [11]则从实证的角度对银行挤兑现象存在很大不确定性因素以及银行挤兑现象是可预测的这两种观点提出了异议。
Park [12]回顾了美国历史上几次银行挤兑事件,认为银行间相互挤兑现象会因为政府介入或新的私有信息的公布而结束。
Wigmore [13]认为,1933年发生的银行挤兑事件是由于早期对美元的挤兑造成的。
随着规模经济的出现以及信息引致的交易产生了非信息引致的交易所没有的外部性时(Admati 和Pfleiderer [14];Chowdhry 和Nanda [15]),不论是信息引致还是非信息引致的交易者都希望提高市场的流动性,增加自己的利益。
这就产生了市场流动性羊群效应问题。
当行为主体事先研究了他认为其他行为主体即将研究的信息,并希望其他行为主体按自己预期的方向交易资产时,信息获取羊群效应就发生了。
Brennan [16]、Froot 、Scharfstein 和Stein [17]、Dow 和G orton [18]以及Hirshleifer 、Subrahmanyam 和Tit 2man [19]都对此进行了研究,发现当行为主体研究其他行为主体即将研究的信息时,这种研究价值与即将研究该信息的行为主体的数目成正比。
Bren 2nan 认为,交易者购买信息的预期收益取决于其他交易者对该信息的预期收益。
Froot 、Scharfstein 和Stein 指出,机构投资者具有高度的同质性,他们通常关注同样的市场信息,采用相似的经济模型、信息处理技术、组合及对冲策略。
在这种情况下,机构投资者可能对盈利预警或证券分析师的建议等相同的外部信息做出相似的反应,在交易行为中表现出一定的羊群效应。
Hirshleifer 、Subrahmanyam 和Titman 先假设行为主体获取信息存在先后顺序,某些信息引致的行为主体在其他行为主体之前获取信息,然后研究这种情况下行为主体的交易行为,发现在某些情况下行为主体将采取羊群行为,集中投资于某类股票,忽视具有相同外部特征的其・36・吴福龙,等:羊群效应理论及其对中国股市的现实意义它股票。
以往的文献往往假设信息引致的行为主体同时获取信息。
相比之下,Hirshleifer 等的假设更接近现实,它解释了“跟随领导者(following 2the 2leader )”等交易策略。
212 委托代理模型凯恩斯(Keynes )在《通论》中说道:“违反常规的胜利与符合常规的失败相比,后者更有利于维护声誉。
”基金经理为了避免意外的失败,往往忽略个人的私有信息,模仿其他基金经理行为,这正是由基金经理业绩评价体系的相对性而非绝对性造成的,从而产生了委托代理模型中的羊群效应。