对我国企业跨国并购风险的再思考——由联想收购IBM PC业务引发的联想
我国企业跨国并购的风险问题研究——以联想收购IBM为例毕业论文
毕业论文题目我国企业跨国并购的风险问题研究——以联想收购IBM为例英文题目 Chinese enterprises the risk ofcross-border M & Research选题报告院系：商学院摘要随着经济全球化的进一步深入，国际竞争的日益加剧，公司收购兼并和资产重组活动日益频繁，我国加入WTO后，也掀起了跨国并购的高潮。
著名市场研究机构汤姆逊金融公司发布的一份报告表明，中国已经是连续第三年成为亚洲并购最多的国家。
中石化、中石油等大型企业都展开了大规模并购，中海油、海尔集团、万向集团等也开始积极拓展国际市场。
联想收购IBM，TCL收购法国汤母逊公司等事件都表明了我国已经开始了尝试并购为主体方式的国际化行为。
与此同时，中国企业并购的结果却不尽人意。
如中海油并购尤尼克的失败、海尔在美泰克的并购中的失利、TCL收购法国汤姆逊旗下的彩色电视业务及阿尔卡特手机业务后的巨额亏损。
面对这些失败，国内许多企业家已经怀恐慌的心态面对跨国并购。
在此背景下，写者怀着一颗共同探讨、共同研究的心态谈谈跨国并购的风险以及防范措施，让更多人了解跨国并购过程中的风险因素。
【关键词】跨国并购风险防范对策ABSTRACTWith the further deepening of economic globalization and increasing international competition, corporate mergers and acquisitions and asset restructuring activities have become increasingly frequent, with the Chinese accession to the WTO, also set off cross-border M & a climax. Well-known market research firm Thomson Financial company issued a report showed that China is already the third consecutive year as Asia's largest country in mergers and acquisitions. In addition to the petrochemical, CNPC、CPCC and other large enterprises to large-scale mergers and acquisitions, CNOOC, Haier Group, Wanxiang Group also began actively expand the international market. Such as the Lenovo’s purchase of IBM, TCL's acquisition of France-the mother company indicated that our country has already begun trying to purchase as the main mode of international behavior. At the same time, the result of mergers and acquisitions of Chinese enterprises were not very well. CNOOC's acquisition of Maytag failed, Haier withdraw from the Maytag acquisition, TCL acquired the French Thomson's color TV business and Alcatel mobile phone business but the 05 first-quarter loss amounted to 32.7 billion RMB . Faced with these failures, many domestic entrepreneurs have been fear faced with the mentality of cross-border mergers and acquisitions.In this context, to write with a jointly explore, to study the mentality of talking about the risk of cross-border mergers and acquisitions and preventive measures so that more people understand the process of cross-border M & risk factors. 【KEYWORDS】Transnational mergers and acquisitions risk Precautions Countermeasures目录引言 (1)第一章跨国并购的定义和动因 (2)1.1 跨国并购定义 (2)1.2 跨国并购动因 (2)第二章我国企业跨国并购现状及特点 (4)2.1 我国企业跨国并购历程 (4)2.2 我国企业跨国并购现状特点及问题 (4)第三章我国企业跨国并购风险因素 (7)3.1 风险及风险链的介绍 (7)3.2 风险因素 (7)3.2.1 并购前---信息不对称风险和决策风险 (7)3.2.2 并购中---法律风险和财务风险 (9)3.2.3 并购后---整合风险 (10)3.3 联想收购IBM案例剖析 (12)3.3.1联想集团介绍 (12)3.3.2 IBM公司及其事业部的介绍 (12)3.3.3并购模式与过程介绍 (13)3.3.4联想并购动因 (13)3.3.5联想并购IBM存在的问题和风险 (14)第四章我国企业跨国并购风险因素的防范 (18)4.1防范决策风险 (18)4.2防范政治法律风险 (19)4.3防范融资财务风险 (20)4.4防范整合风险 (20)结语 (22)参考文献 (23)致谢 (24)引言随着国际投资理论和实践的发展，许多企业在进行国内投资的充分成熟之后，开始了对外投资。
中国企业跨国并购后文化整合问题与对策分析——以联想并购IBM PC业务为例
历 的时间长短 ， 因此文 化整合 也是一 个系 统性 内容 ， 表现在 文化 整 合的 内容 系统性和 影响系 统性上 ，因 而文化 整合 必须综 合考 虑， 尽 量缩短整合 的时间 。 ３ ． 过度妥协 ， 弱 化 了原有优 秀文化 。 任何企业 文化 的产 生都有 自己的传 统和特 点 ，总是 与企业 在 一定时期 的发展相 适应 ， 因而总 有其合 理性 内涵 ， 存文 化整合 过 程 中不 能…概 而 论 ， 而应 采 取“ 扬弃” 的措 施 ： 不 能一 味 追求
场的全球扩张。在此过程中， 跨 国并购成为各 国全球扩张的重要方 式之一 。尤其对 中国的一些想参 与国际市场竞争 的大型企业而言， 跨国并购成为他们走 向世界， 参与 国际竞争 的重要手段和途径。在
经济危机的背景下， 中国企业又表现 出了强劲的跨 国并购势头 。
在本次收购案中， 联想不仅仅付出了 ６ ＿ ５ 亿美元的巨额现金， 更 在企业 内部形成 巨大的潜在利益冲突 。联想在中国的业务赢利必须 去补贴 Ｉ ＢＭＰ Ｃ的亏损及债务。 而联想在中国的员工认为， 收入微薄 的他们要将 自己创造的大量利润补 贴给 高收入 的制造亏损的美 员工。 同时， 在美国裁掉一个员工要付出 １ ０ 万美元代价 ， 而在中 的
员工则没有如此好运气。这种落 差不可能使公司形成 内部融合和创 造合力 。另外 ， 中国的员工往往难 以得到重用
二、 联想并购 后的绩效表现
据资料 表 明， 联想 ２ ０ ０ ８年第 三季 度 ， 来 自持 续经 营业 务税
前亏损 为 ９ ０ ０ ０ 万美元 ， 股东应 占亏损为 ９ ， ７ ０ ０ 万美 元。 在市场 占 有率方 面， ２ ０ ０ ８年 第四季度 联想 的全球 市场份 额 为 ７ ． ３ ％，已被
从联想收购IBM PC 业务看中国跨国企业并购
三是寻求技术型［。随着中国企业实力的提升以 ２ ｌ 及
国内市场竞争的加剧，寻求海外市场已成为一些具有 制造优势的企业优先考虑的问题， 原有的直接出口方 式已遭受越来越多反倾销、技术壁垒和绿色壁垒的限 制。在这样的市场环境下，中国企业凭借自 身在生产 制造方面的优势兼并海外企业， 组织当地生产， 利用 印书馆， １ ０． ２ ０ ［］ 徐宗威 ． ３ 法国城市公用事业特许经营制度及启
Ｂ ｎ ． ＩＹ Ｅ Ｒ Ｈ Ｒ Ｉ Ｐ Ｅ ， － Ｒ Ｓ Ａ Ｃ ＷＯ Ｋ Ｇ Ｐ Ｒ １５ ａｋＰ ＬＣ Ｅ Ｏ Ｎ Ａ ９
［］ 李启明， 立银 ． １ 申 基础设施Ｂ Ｔ 特许权期的 Ｏ 项目 决策模型［］ 管理工程学报， ０，１． Ｊ． ２ ０（） ０ ［」 王俊豪 ． ２ 政府管制经济学导论【 ］ 北京： Ｍ． 商务
途径。
二、中国企业通过跨国并购开拓国际市场的战略
研究
根据市场势力理论中国企业通过跨国并购来实现
其扩大市场的动机， 就必须增强对经营环境的垄断性 控制并扩大自己的市场势力。对于中国企业而言，由 于整体实力较弱，无法与国际上著名的跨国公司相 比， 更没有在国际市场上长年摸爬滚打的丰富经验， 实现对经营环境的垄断性控制并不容易， 但中国 企业 可以结合自身的优势，扩大自己的市场势力。在我国 企业的国际化战略中， 通过跨国并购在全球范围内整 合市场和销售渠道， 积极寻 求战略合作， 通过国际区 域分工优势的结合， 重新配置资源， 对于提高企业的 市场占 有率和市场份额，创造更大的价值空间有着积 极的作用。相对而言被并购的企业拥有成熟的品牌、 广泛的销售网络和成熟的服务体系， 其所拥有的正是 中国企业开拓国际市场所需要的。因此， 通过跨国并 购更进一步实现了中国制造与国际知名品牌和营销渠 道的 有效对接。通过跨国并购开拓国际市场的优点在 于：（）使得并购方能够迅速进人国际市场并占有市 １ 场份额。这主要是由于通过并购国外企业有效降低了 进人国际市场的壁垒；可以大幅降低企业发展的风险 和成本并能够充分利用经验曲线效应， 其中一个方面 就是能够利用被收购企业在其本国市场或国际市场内 所积累的各方面的经验； 企业通过并购能够获得营销 方面的 竟争优势。（）能够有效利用被收购企业的相 ２ 关经营资源， 如物质资源、 人力资源以及已经形成的 企业关系网等。进行跨国并购的企业要把自 身放到世 界经济的范围进行考察， 提升自 身的核心竞争力， 认 真规划其并购后的国际营销网络体系、原料配送体 系、 生产体系、 技术创新体系和资金供应体系， 然后 在此基础上确定自 身的国际化战略， 才能在国际经济 舞台 上确立其应有的地位。 中国企业通过跨国并购开拓国际市场， 看重的是 被并购企业的品牌和销售渠道。中国企业的品牌与国 际上著名的品牌形象有一定的差距， 在进人国际市场 的初期， 只能占 据发达国家低端市场的一部分市场份 额。而且中国企业的产品研发与国际著名品牌的产品 也有一定的距离，发达国家的市场是一种成熟的市 场， 对于市场的细分要求显得很重要， 这要求企业不 断开发满足个性化需求的产品和个性化的消费者群 体。中国企业在获得品牌和销售渠道后，产品的研 发、设计是否也能国际化， 是其能否真正开拓国际市 场的关键。只有开发出符合当前国际潮流的产品， 才 能有效利用通过并购获得的市场资源，国际化的产品 才是开拓国际化市场的锐利武器。在完成并购后，中 国企业面对的主要问题是如何留住被收购品牌的客 户， 只有留住了客户才是拥有了通过并购获得的市 场。留 住原有客户的关键在于：（）短时期内通过保 １ 证生产经营各个环节高质量运行来保证产品在质量和 性能上的可靠；（）长时期内通过开发出 ２ 具有国际水 准的产品 来满足客户不断更新的个性化消费需求。当 然， 企业不但要留住原有客户，还要吸引其它个性化 的消费群体来扩大自己的市场份额。产品的国际化需 要很多因素来支撑， 其中包括人才、经营管理的国际
联想收购IBM的PC案例利与弊的分析
联想收购IBM的PC案例利与弊的分析联想收购IBM的PC案例利与弊的分析⼀、案例回顾（⼀）背景2004年12⽉8⽇，中国和亚洲领先的个⼈计算机⼚商——联想集团有限公司和IBM宣布了⼀项重⼤协议：在中国个⼈电脑市场占有近30%市场份额的联想集团以12.5 亿美元的现⾦和股票收购知名品牌IBM的全球台式电脑和笔记本业务，及5亿美元的净负债转到联想名下，交易总额达到17.5亿美元。
届时，IBM将持有联想集团18.9%的股份，成为联想的第⼆⼤股东。
此次联想收购IBM全球PC业务，组建起了继戴尔、惠普之后的世界第三⼤个⼈电脑⼚商，并使联想在⽬前个⼈电脑业务规模基础上增长4倍。
这⼀具有历史意义的交易，将对全球PC业产⽣深远的影响，联想公司正式从“Legend”更名为“Lenovo”，从此树⽴其⾃⼰的世界品牌。
现任IBM⾼级副总裁兼IBM个⼈系统部总经理Stephen M. Ward, Jr.先⽣将担任收购完后的联想CEO。
⽽现任联想董事局副主席、总裁兼CEO杨元庆先⽣将担任收购完后的联想董事局主席。
图1（⼆）决策和⾏为1、筹备安排从2003年12⽉起，联想开始着⼿对该项收购进⾏尽职调查，聘请麦肯锡为顾问全⾯评估并购的可⾏性。
2004年春节过后，联想⼜聘请⾼盛作为财务顾问，开始了与IBM长达⼀年的艰苦谈判。
联想进⼊战略转型的时候，先实施了两次战术准备，即全球改换标识和加⼊奥运TOP计划，因此，此次收购IBM的PC业务是联想实施国际化重要标识，⽽不是起点。
双⽅为本次交易能够顺利通过美国政府的审查做了充分的准备。
IBM曾邀请包括前国家安全顾问在内的正要出⾯游说政府部门。
联想⽅⾯积极配合美国政府部门调查，并做出让步：不寻求获得IBM美国政府客户的名单等。
审查最终于2005年3⽉9⽇通过。
2、交易结构（1）代价⽀付联想集团以17.5亿美元收购IBM全球PC业务，成为新联想。
收购的代价包括6.5亿美元的现⾦、6亿美元联想集团股票以及要承担IBM PC的5亿美元债务。
企业跨国并购中的文化整合研究 ——以联想并购IBM PC为例
目录ABSTRACT (4)第1章绪论 (5)第一节研究背景 (5)第二节研究意义 (6)第2章跨国并购和文化整合基本概念 (8)第一节并购与跨国并购概念 (8)第二节文化与企业文化概念 (9)第三节跨国并购整合概念 (9)第3章我国企业跨国并购的研究现状及特点 (10)第一节我国企业跨国并购研究现状 (10)第二节我国企业跨国并购的特点 (10)一、企业跨国并购规模持续扩大 (10)二、企业跨国并购收购主体多元化 (11)三、并购方式以横向并购为主 (12)第4章联想并购IBM PC案例分析 (13)第一节并购双方概述 (13)一、联想集团概述 (13)二、IBM企业概述 (13)第二节联想与IBM文化整合中存在的问题 (14)一、双方企业核心价值观的差异问题 (14)二、高语境文化和低语境文化的冲突问题 (14)三、中低端品牌和高端品牌的整合问题 (15)四、并购后面临员工流失的风险 (15)第三节联想解决并购文化整合的对策 (16)一、成立专门的文化整合团队 (16)二、对员工进行跨文化培训 (16)三、制定国际化品牌策略 (17)四、指定“员工保留计划” (17)第5章结论 (19)参考文献 (20)致谢 (21)附表1 任务书................................... 错误!未定义书签。
附表2 中期检查表............................... 错误!未定义书签。
文献综述......................................... 错误!未定义书签。
外文文献资料..................................... 错误!未定义书签。
外文文献中文翻译................................. 错误!未定义书签。
附表3 答辩记录................................. 错误!未定义书签。
【税会实务】从联想收购IBM PC看并购中的财务风险
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【税会实务】从联想收购IBM PC看并购中的财务风险
联想集团收购IBM的PC产业，财务风险是其不得不面对的挑战
随着中国经济的发展，企业并购将成为越来越引人注目的经济现象。
据美国一家投资机构研究，未来几年有关中国企业的并购活动会越来越多，并将成为全球并购大潮中的亮点。
当前我国企业并购中普遍存在一个问题，即对并购风险的认识不足。
美国著名管理学者迈克尔?波特对1956年至1986年美国企业成长失败率进行了调查，结果表明：新建企业的失败率为44%，合资企业的失败率为50.3%，并购企业的失败率最高，达53.4%—74%。
由此可见，并购在企业成长中隐藏着巨大的风险。
最近，联想集团收购IBM的PC产业，并购专家除了谈到品牌整合的风险外，还重点考虑到其中可能存在的财务风险。
财务风险带来的后果有时是致命的。
财务风险是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。
企业并购往往需要大量资金的支持，并购者有时用本公司的现金或股票，有时则利用卖方融资杠杆购并等债务支付工具，通过向外举债来完成购并。
无论利用何种融资途径，均存在一定的财务风险。
现金支付因自身的缺点而带来风险。
首先，现金支付需要一笔巨额的即时现金，这对一个正常经营的企业来说往往比较困难；其次，使用现金支付方式，交易规模常会受到获现能力的限制；最后，被并购者因不能拥有新公司的股东权益而不欢迎现金方式，这会降低购并成功的机会。
中国企业海外并购经济后果研究——基于联想并购IBMPC业务的案例分析
中国企业海外并购经济后果研究——基于联想并购IBMPC业务的案例分析随着中国企业在全球舞台上的崛起，海外并购成为其实现跨国发展的重要手段之一。
其中，联想集团并购IBM个人电脑业务，成为中国企业历史上最重大的海外并购案例之一。
本文将通过对这一案例的分析研究，探究中国企业海外并购所带来的经济后果。
一、并购背景2004年，联想以1.25亿美元并购了IBM个人计算机业务。
这一并购交易使得联想在全球个人计算机市场上占据一席之地，同时也标志着中国企业首次实现了在全球科技行业的突破。
然而，也有人对此表示质疑，担忧联想是否能够成功整合IBM的业务，并在全球竞争中保持竞争力。
二、整合过程及结果1. 文化整合并购后，联想采取了开放包容的方式来整合IBM的文化。
联想尊重IBM的企业文化，允许IBM员工保留原有的管理方式和制度，同时也借鉴IBM的先进管理经验。
这种文化整合的方式在一定程度上促进了并购后联想团队的稳定发展。
2. 品牌整合并购之初，联想保留了IBM的品牌，并称之为“联想IBM”。
这种策略为联想在全球市场上的认可度打下了坚实基础。
然而，随着时间的推移，联想逐渐减弱了对IBM品牌的依赖，转而加强了自身品牌建设。
这样的品牌整合策略，使得联想在全球市场上逐渐发展出自己的品牌特色。
3. 业务整合联想并购IBM个人计算机业务后，通过整合、优化并改善运营，达到了协同效应。
联想将IBM的技术、专利和渠道优势与自身的生产、研发和供应链进行了有效整合，提升了自身的市场份额和全球竞争力。
三、经济后果研究1. 市场份额扩大通过并购IBM PC业务，联想迅速扩大了在全球个人计算机市场上的市场份额。
连续多年成为全球个人电脑销量第一大厂商，使得联想成为全球最大的个人计算机制造商之一。
2. 国际业务拓展和增长并购IBM PC业务后，联想的国际业务得到了持续增长。
通过整合IBM的优势资源，联想不仅将业务拓展到更多国家和地区，还瞄准了云计算、大数据、人工智能等新兴领域，进一步提高了其在全球科技行业中的竞争力。
中国企业海外并购经济后果研究——基于联想并购IBMPC业务的案例分析
中国企业海外并购经济后果研究——基于联想并购IBMPC业务的案例分析中国企业海外并购经济后果研究——基于联想并购IBMPC业务的案例分析摘要：海外并购是中国企业实现全球化战略和扩大国际市场的重要手段之一。
本文以中国企业联想并购美国IBM PC业务为案例，通过分析其并购后的经济后果，探讨中国企业在海外并购中所面临的挑战和机遇，以及对中国经济的影响。
研究结果表明，海外并购可以帮助中国企业提高技术水平、扩大市场份额，但同时也面临文化差异、产权保护等风险。
一、引言海外并购是中国企业实施海外战略的重要手段之一。
近年来，随着中国经济的快速发展和企业实力的增强，中国企业在海外并购领域取得了显著成绩。
联想并购IBM PC业务是中国企业海外并购中的一个典型案例，对中国企业的全球化战略和国际竞争力具有重要意义。
二、背景和目的在全球化背景下，中国企业面临着市场竞争的压力和机遇。
海外并购是中国企业扩大国际市场份额、提升技术水平和获得国际品牌的重要途径。
本文旨在通过分析联想并购IBM PC业务的案例，研究中国企业海外并购的经济后果，以及对中国经济和企业竞争力的影响。
三、海外并购的背景与动机中国企业海外并购有着丰富的背景与动机。
首先，中国经济已由高速增长转向高质量发展阶段，传统产业已难以满足市场需求，海外并购能帮助中国企业跨越技术与品牌瓶颈。
其次，中国企业面临着国内市场竞争加剧、人民币升值等挑战，海外并购能帮助企业寻找新的增长点与利润来源。
再次，中国政府也提供了政策支持，鼓励和引导企业进行海外并购。
四、联想并购IBM PC业务的案例分析1. 并购背景和动机联想并购IBM PC业务是中国企业海外并购中的重要案例。
该并购背后有着联想积累的技术实力和品牌优势，以及IBM希望通过剥离PC业务聚焦其他高附加值业务的动机。
2. 并购过程和规模联想于2004年宣布收购IBM PC业务，交易总额为13.25亿美元。
交易完成后，联想成为了全球第三大个人计算机制造商。
企业并购财务风险控制研究 以联想并购IBMPC业务为例
企业并购财务风险控制研究-----以联想并购IBM PC业务为例、摘要并购是企业扩大市场占有额、提高竞争能力和经济效益的有效途径，并购在给企业带来收益的同时也伴随很高的风险。
并购风险是客观存在的，但又是可以识别的。
如何控制这些风险，增加并购成功的概率，几乎成为每个参与并购的企业共同关注的问题。
所以，研究并购财务风险的控制策略对企业的成功并购具有重大的现实意义。
论文结合中国企业并购的状况，阐述了企业并购财务风险控制的基本理论，明确企业并购财务风险控制对象为：目标企业价值评估风险、融资风险及支付风险，在分析各种风险产生原因的基础上，就目标企业价值评估风险、融资风险和支付风险的控制进行了探讨。
最后结合联想并购IBM PC的案例，分析联想并购IBM PC业务的过程中存在的并购财务风险及其实施的风险控制。
关键词：企业并购风险财务风险财务风险控制Research on financial risk control of enterprisemerger and acquisition- to Lenovo's acquisition of IBM's PC business as an exampleAbstractEnterprise merger is to expand market share, improve the competitive ability and the efficient way of economic benefits, M & A in while the enterprise brings profit with high risk. Merger and acquisition risk is objective existence, but can be identified. How to control these risks, increase the probability of successful merger, become almost each participating enterprise issues of common concern. Therefore, research on financial risk control strategy to the success of the enterprise merger and acquisition is of great realistic significance.Based on the Chinese enterprise merger and acquisition condition, elaborated the enterprise financial risk control on the basic theory, make clear enterprise financial risk control for the: The valuation of target enterprise risk, financing risk and the risk of payment, in the analysis of the various causes of risks on the basis of it, the valuation of target enterprise risk, financing risk and liquidity risk control are discussed. Finally, Lenovo's acquisition of IBM PC case, analysis of Lenovo's acquisition of IBM PC business process in the presence of financial risk and the risk control.Keywords：Enterprise merger and acquisition Risk Financial risk Financial risk control目录1.绪论 (6)1.1选题的背景 (6)1.2 研究的意义 (7)1.3国内外研究文献综述 (7)1.4本文的框架与内容 (10)2.企业并购财务风险控制相关理论 (11)2.1企业并购 (11)2.2企业并购财务风险 (11)2.3企业并购财务风险的界定 (12)2.3.1企业并购财务风险的特征 (14)2.3.2企业并购财务风险控制系统 (13)3企业并购财务风险的识别与计量 (15)3.1企业并购财务风险的识别 (15)3.1.1目标企业价值评估风险的识别 (16)3.1.2并购融资风险的识别 (18)3.1.3各个阶段的企业并购财务风险识别 (20)3.2企业并购财务风险的计量 (21)3.2.1目标企业价值评估风险的计量方式 (21)3.2.2并购融资风险中的计量方式 (23)4企业并购财务风险的控制 (24)4.1审慎选择目标企业 (25)4.2 并购中定价的控制策略 (26)4.3企业并购财务风险的事后控制 (27)5 联想并购IBM PC业务案例分析 (28)5.1联想并购IBM PC业务案例简介 (29)5.2联想并购IBM PC业务的财务风险识别与计量 (29)5.2.1联想对IBM PC业务的信息不对称风险识别 (29)5.2.2联想对IBM PC业务的价值评估风险识别与计量 (30)5.2.3联想的融资风险识别与计量 (31)5.3联想并购IBM PC业务财务风险的控制 (35)5.3.1谨慎选择IBMＰＣ业务 (35)5.3.2联想是怎么充分调查减少信息不称带来的风险 (36)5.3.3选择合适的融资方式，确定合理的融资结构 (37)5.4财务风险的控制效果 (40)6 总结 (38)参考文献 (39)致谢......................................................................................... 错误!未定义书签。
浅谈企业跨国并购财务风险——基于联想两次收购IBM案例
2014年24期总第763期券商在壮大自身资产管理规模的同时，还需要积极争取银行理财产品、基金、社保、对冲基金等的积极参与，方能改善当前局面。
3.中小企业私募债面临增信难：由于中小企业私募债并未强制要求评级，因此信用增信显得尤其重要。
中小企业私募债可采用的增信措施包括但不限于：限制发行人将资产抵押给其他债权人；第三方担保和资产抵押、质押；商业保险。
第三方担保和商业保险属于外部增信，可以简化程序，有效提高债券的信用等级。
从当前已发行的中小企业私募债来看，被投资者广泛认可的增信方式主要为下两种：一是评级AA+以上的国资担保公司出具的第三方担保；二是发行过企业债或中票，且主体评级在AA 以上的平台。
担保公司收取的担保费一般为3%左右，且附带有较强的反担保措施，而符合条件的平台公司又不可能为民营企业担保，这就进一步加剧了民营企业中小企业私募债的发行难度，同时催生了下述平台类中小企业私募债的产生。
4.中小企业私募债“平台化”：平台类中小企业私募债，指的是以地方政府融资平台的子公司或关联公司作为主体、以符合条件的平台公司进行担保而发行的中小企业私募债。
与民营类中小企业私募债不同，平台私募债背后是政府信用和财政担保，增信难的问题瞬间解决，很容易得到合格投资者的认可，特别是2014年年初民营类中小企业私募债信用风险爆出后，券商竞相追捧平台类私募债，“平台化”更加明显。
从当前发行情况来看，平台类私募债已占到发行总量的50%以上，已成为地方政府平台融资的便捷新通道。
2013年7月，深交所对《中小企业私募债券试点业务指南》进行了修订，增加了对地方融资平台公司参与私募债发行的限制，明确不允许平台类项目发行私募债，平台类私募债开始集中转向上交所进行申报。
当前，监管层已经注意到该趋势的发展，并将引导中小企业私募债回归初衷，服务实体经济、助力中小微企业融资。
5.中小企业私募债“通道化”：中小企业私募债“通道化”的产生主要基于监管层对银行非标资产的规范，由于中小企业私募债在沪深交易所挂牌，属于“8号文”对标准资产的认定标准，因此，部分银行将不方便贷款的企业推荐给券商，由券商以该企业为主体发行中小企业私募债，银行以理财资金等形式认购，并向券商承诺存续期间不得转让该中小企业私募债。
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2005年7月总129期 第4期山 东 经 济SHANDONG ECONOMY Jul.,2005G en.129 N o.4 [作者简介]隋 敏(1980- ),女,山东文登人,山东大学管理学院会计系2003级硕士生。
对我国企业跨国并购风险的再思考———由联想收购I BM PC 业务引发的联想隋 敏 赵学强(山东大学管理学院,山东济南 250100;山东经济管理干部学院,山东济南 250014) [摘 要] 通过跨国并购,中国企业可以迅速走进国际市场,获取较大的经济贸易利益。
但是跨国并购面临的风险也是巨大的,因而跨国并购成功率并不高。
从识别中国企业跨国并购风险入手,提出了企业跨国并购风险的规避措施,这对跨国企业并购具有一定的指导性和参考价值。
[关键词] 跨国并购;企业文化;并购风险[中图分类号]F121.24 [文献标识码]A [文章编号]1000-971X (2005)04-0045-04 2004年12月8日,联想集团以12.5亿美元收购了I BM 个人电脑事业部,收购的业务为I BM 全球的台式电脑和笔记本电脑的全部业务,包括研发、采购。
至此,联想集团成为年收入超过百亿美元的世界第三大PC 厂商,付出的12.5亿美元包括6.5亿美元现金和6亿美元的联想股票。
收购后,中方股东、联想控股将拥有联想集团45%左右的股份,I BM 公司将拥有18.5%左右的股份。
一个西方的“金字招牌”居然被由中国政府部分控股的企业所并购,不可思议。
这一跨国并购行为引起了全球的瞩目,众多专家对联想的这一战略举措进行评论,褒贬不一,但大家普遍认为这一并购过程中的风险是很大的,联想管理层面临着巨大的挑战。
对可能存在的并购风险和困难,联想也作了充分估计。
杨元庆说:“对于这次收购,我们判断可能存在的风险主要有三点:一是I BM 以前客户的流失;二是I BM PC 部门员工的流失;三是企业文化的磨合。
当然,这里面也包括整合能不能顺利实现。
”由此可见,如何对风险进行有效的识别及控制是决定跨国并购成功的关键。
一、如何鉴定跨国兼并与跨国收购跨国并购就是指一国企业为了某种目的,通过一定的渠道和支付手段,将另一国企业的一定份额的股权直至整个资产进行收买的行为。
从性质上讲,跨国并购属于对外直接投资的一种方式。
很多人把跨国兼并与跨国收购混为一谈,实际上它们仅仅是跨国并购的两种不同的形式。
跨国并购可以分两大类:跨国兼并和跨国收购。
跨国兼并是指在当地或国外企业的资产或运营活动被融入一个新的实体或并入已经存在的企业。
跨国收购是指在已经存在的当地和外国附属企业获得占有控制权的份额。
在跨国兼并中,被并公司的法律实体地位已不复存在。
而在跨国收购中,被购公司的法律实体地位还存在。
或者说,跨国兼并的最终结果是两个或两个以上的法人合并成为一个法人;而跨国收购的最终结果不是改变法人的数量,而是改变被收购企业的所有权归属。
在总的跨国并购交易次数中,只有不到3%的数量属于合并,尽管许多交易在名义上仍冠名为合并;其余的都属于收购性质。
联想收购I BM PC 业务后,中方股东、联想控股将拥有联想集团45%左右的股份,I BM 公司将拥有18.5%左右的股份,它是跨国收购。
二、我国企业跨国并购风险的识别(一)外部环境风险。
1.目标企业所在国的政治法律环境风险。
在实施跨国并购之前,企业一定要做好前期的了解工作。
首先就是国外法律有关这方面的规定,否则就会出现国外法律风险,使跨国并购不能顺利进行,到时弄得并购企业措手不及。
主要应该从这几方面了解清楚:(1)被并购对象所在国对外资并购的态度。
很多发展中国家不太欢迎外国企业收购本国企业,尤・54・其反对收购状况良好的企业。
它们担心外国公司对当地企业的收购会垄断本国的经济,扼杀本国企业活跃的景象。
(2)目标企业的经营是否属于限制外资进入的领域。
各国政府出于本国发展战略的考虑,对特定行业领域会采取限制的措施,跨国并购时要回避这种企业。
(3)对外国收购者进入证券市场的限制。
当地政府基于本国宏观政策的考虑,同时为了保护本国投资者和股东的利益、积累资本,对外国收购者往往有着额外的限制。
联想收购I BM PC业务之前想必已经仔细调查了解了美国的政治法律环境,做好了应对这一风险的准备。
外电于2005年1月24日爆出消息:美国有关机构认为这一兼并将危及美国的国家安全,美担心联想收购I BM PC业务是中国实施木马计。
联想并购I BM是否还会有理想的结果?香港和记黄埔收购美国环球电讯股份时,曾因被认为“威胁美国国家安全”而最终放弃。
前车之辙,后车之鉴。
这一案例为联想集团并购I BM个人电脑业务的计划蒙上了阴影。
另外,中美文化差异很大,美国市场大环境很难能从心底接受中国企业,他们对企业的各方面要求极高,联想能否在美国经得住IT行业的残酷的竞争,冲破国外的障碍让我们拭目以待。
2.我国政治法律风险。
(1)我国是否鼓励跨国并购。
跨国并购是我国企业走向国际市场的重要途径,我国目前在稳定的前提下逐步增加鼓励跨国并购项目,但也设置了相应的产业准入限制和金融管制政策,以保证部分战略性产业和金融稳定。
本文认为应该逐步放开但不能一蹴而就的,前提是我国企业要做强做大,具备一定的实力并购外国企业。
(2)我国与目标企业所在国是否有正常的外资关系。
如果目标企业所在国对我国有敌对情绪,就会排斥我国的企业,我们实施跨国并购时一定要谨慎。
而且目标企业所在国局势的稳定与否也应该是我们考虑的因素之一。
本人认为联想的这次收购,前景将面临很多的波折,如若没有我国政府的支持是远远不行的。
联想的这次收购也是我国企业冲出国门,实现国际化的一次意义重大的尝试,对我国企业的发展是一次鞭策,有着重大的意义。
我国政府定会鼓励这次跨国并购的行为,但本人认为不能盲目地扶持,关键是学习西方先进大企业的经验,切实把企业做大做强。
3.市场制度风险。
企业并购的市场制度风险是指由于资本市场不发达、中介机构不健全、关于并购的法律法规较少等市场制度的功能缺位,影响并购的顺利进行,导致企业并购达不到预期目标而带来损失的可能性。
目前我国资本市场尚不发达,而且中介机构不健全,并购法不完备;此外,我国并购中往往有政府行政干预现象出现,这些都使得对于我国企业跨国并购而言,市场制度风险显得尤为重要。
(1)资本市场发达程度不够。
我国市场商业信用不高,国内企业间存在大量三角债。
跨国并购涉及国与国之间企业的买卖,是一项复杂的工作,如果没有一个高效流通、机制完善的产权交易市场,企业的产权交易就难以完成。
(2)为跨国并购服务的中介机构不健全,精通跨国并购策划与操作的中介机构甚少,熟知国际经济、法律的复合型人才严重匮乏。
(3)是否会有政府行政干预值得关注。
中国拥有大量的国有企业,由于存在着国有资产的特殊性质,并购变得更加复杂。
国有企业存在主体缺位的问题,因而存在相当高的政府行为等等,这些无疑增加了并购中国国有企业的难度和风险。
(二)企业自身风险。
1.目标企业估价风险。
并购是一项复杂的系统工程,影响成交价格的因素不仅是目标企业的价值,还有很多其他的因素,诸如并购双方在市场中地位、双方对资产收益的预期、对未来经营环境的预期等等。
(1)采用的企业价值评估方法是否符合国际标准。
并购谈判中双方最关心、最敏感的问题就是价格问题,即如何对目标企业价值进行合理评估,并据以确定最后的成交价格。
各种估价体系本身存在很大偏差,对企业价值的评估方法和准则是多种多样的,以此确定的目标对象自然就会存在很大偏差。
我国国内目前采取的企业价值评估方法与国际标准还有一定差别,在方法和模型选取上还有待加强。
这些都构成了跨国并购中目标企业定价风险。
(2)预期汇率是否会有利率风险和汇率风险。
跨国并购是到异国进行企业的局部或全部并购。
由于涉及两种或两种以上货币的利率和汇率问题,所以跨国并购中最常见的就是利率风险和汇率风险。
当国际利率发生波动时,目标公司的股票、债券的价值也就发生波动。
当目标公司的价值以所在国货币标价且该种货币利率趋于下降时,其股价、债券的价格就会上涨,这时并购方就可遭受支付更多资金的・64・利率风险损失。
当目标公司所在国货币相对于并购方本币趋于升值时,并购方也可能要支付更多的本币,如果融资货币是目标国货币,则会增加融资成本,因而可能遭受目标国货币升值带来的风险损失。
(3)是否了解目标企业的资产负债情况。
由于地域的关系,存在很大的信息不对称问题,并购方对目标公司的企业情况很难准确了解,加上类似商誉的无形资产价值不像物质资产的价值那样可以较容易量化。
因此,对并购后该公司远期利润的估计也困难较大,从而给目标企业的价值评估带来麻烦。
(4)目标企业的财务报表是否能保证真实。
目标公司很可能存在财务舞弊的现象———诸如为逃税漏税而伪造财务报表,为了达到上市、配股、不被终止上市等目的,进行盈余管理等;也有可能因为会计人员技术操作上的失误,财务报表本身存在各种错误和漏洞;而且,目标公司不愿透露某些关键性的商业机密,披露信息不完全。
这些因素大大增加了并购风险。
2.融资风险。
国外企业进行并购时往往求助于投资银行来解决融资问题,但是目前我国的投资银行因为经济、人力资源不足而很难承担起这一重任。
所以融资风险也是我国企业在进行跨国并购时的主要忧患之一。
(1)融资方式是否适应并购时机。
如果目标企业早已准备出售,那么买方就可能被动地实施收购决策,卖方的财务报告可能不实,而且很多设备可能缺乏保养,这些均不易在短时间内察觉,投资风险颇大;如果某个企业有并购的价值,就会同时有多家公司将目光瞄准它,相互竞争并购。
这种竞标现象使得无论目标企业是否价值低估,在存在多个竞标者的情况下,最终完成并购的公司要支付较高的价格。
这样,并购者可能无利可图或获利甚微,承受巨大的风险。
I BM早就想放弃这个日渐亏损、越来越不适合做的PC业务,联想接手后能否增加自己的利润面临考验。
(2)资金在时间上和数量上是否可以保证需要。
大多数的跨国并购都涉及到巨额的资金数目,并购时如果采用现金支付,企业就要考虑到此举会影响到企业正常运营的可能性。
而且我国企业可以选择的融资方式和融资渠道也并不很多。
联想这次收购是其真正国际化的第一步,能否抓住时机冲出联环跑冲进那些第一次接触联想的普通消费者思维印迹里是其国际化战略成败的关键。
(3)现金支付是否会影响企业的正常运营。
联想收购I BM PC业务后支付了6.5亿美元现金,还将有5亿美元的净资产转到联想名下,联想将面临11.5亿美元的现金支出。
资金供应链很紧张。
联想动用的资金包括自有现金和部分来自银团的美元贷款,资产负债率达到27%。
虽然依然处于安全线之内,但资金链过于紧张的情况应该是属实的。
为了完成这次收购,联想已经倾囊所有了,因此联想能否连续支撑生产投入并规避意外风险值得考验。