第四章 债券融资2011

第二节

债券的发行与承销


一、承销方式的选择与发行项目的承接 二、承销团的组建 三、债券的分销 债券发行采用公募还是私募方式与投资银 行有很大关系。私募发行由于手续比较简 单，在成熟市场经济国家一般不需要向政 府主管部门报批，发行速度快，发行人可 以自办发行，一般不需投资银行的介入。
第三节








（三）可转换债券的主体资格。上市公司和未上市重点国 有企业可发行可转换公司债券。上市公司发行可转换公司 债券，必须首先符合以下几个基本条件： （1）最近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在 10%以上；属能源、原材料、基础设施类公司可略低，但 不得低于7%； （2）可转换债券发行后，资产负债率不高于70%； （3）可转换债券发行后，公司累计债券余额不超过公司 净资产额的40%； （4）募集资金投向符合国家产业政策； （5）可转换债券的利率不超过同期银行利率水平； （6）可转换债券的发行额不少于1亿元。 同时规定，重点国有企业发行可转换公司债券，除必须符 合以上的第3至第6条规定，还增加以下四条规定： （1）最近3年连续盈利，且最近3年的财务报告已经过从 事证券业务资格的会计事务所审计； （2）企业有明确的、可行的企业改制和上市计划； （3）企业有可靠的偿债能力； （4）发行可转换债券的企业具有代为清偿债务能力的保 证人担保。




六、可转换公司债券的发行与承销程序 可转换公司债券的发行方式，通过证券交易所的 证券交易系统上网按面值平价发行。 （一）可转换公司债券具体的发行程序 由发行人或主承销商在发行前2至5个工作日内， 将可转换公司债券募集说明书和发行公告刊登在 中国证监会指定的至少一种全国性报刊上。 （二）可转换公司债券的转股程序 上市公司发行的可转换公司债券，在发行结束6个 月后持有人可以依据约定的条件随时转换为股票。 转股是可转换公司债券一项最本质的特征，可分 为自愿转股和强制性转股 。当转债的转换价值 （＝转换率×正股市价）高于转债的市场价格而 出现买入转债并转股以进行套利的机会。







4.债券利率与付息方式。 债券利率有多种形式，如单利、复利或者贴 现方式等 。付息方式可分为一次性付息和分 期付息两类。一次性付息又可分为利随本清 方式或利息预扣方式两种。 5.发行价格 。 6.税收。 7.发行费用。 8.担保。 9.赎回条款。
二、债券的种类

四、债券的信用评级 （一）信用评级的程序 1.评级申请与提供资料 2.详细分析资料 3.评定信用级别 4.公开发行评定结果 5.证券评级机构定期调整债券信用级 别





（二）债券级别的指标划分与等级 1.AAA是最高级，本息具有最大的保障 2.AA是高级，对本息的保障条件略逊于最高级债 券 3.A是中高级，对本息的保障尚属适当，但保障条 件不及以上两种债券 4.BBB是中级，目前对本息的保障尚属适当，但未 来经济情况发生变化时，约定的条件可能不足以 保障本息安全 5.BB中低级，具有一定投机性，保障条件属中等 6.B是半投机性，缺乏投资性，未来的本息缺乏适 当的保障 C及CC是投机性，CC级比CCC级更差。债息尚 支付，但是经济状况不佳时，债息可能停付 8.C充分投机性，债信不佳，本息可能已经违约停 付，专指无力支付债息的公司债券


2.到期收益率 设有三种无风险债券A、B、C，求到期收益率？ A（一年期零息债券）到期偿付1000元，现在售 价934.58元； B（两年期零息债券）到期偿付1000元，现在售 价857.34元； C（两年期附息债券）到期偿付1000元，每年年 末支付50元，现在售价946.93元。 解：债券A：（1+rA）×934.58=1000(元) rA＝7% 债券B：（1+rB） ×[(1+rB)×857.34]=1000(元) rB = 8% 债券C：（1+rc）×[(1+rc)×946.93－ 50]=1050(元) rC＝7.975%

中国国债的发行与承销


一、国债的承销资格 二、银行间债券市场与承销资格 三、国债的发行方式 （一）行政分配方式。 （二）承购包销方式。 （三）公开招标方式。 1.以价格为标的的荷兰式招标 。 2.以价格为标的美国式招标。 3.以交款期为标的的荷兰式招标。 4.以交款期为标的美国式招标。 5.以收益率为标的的荷兰式招标。 6.以收益率为标的的美国式招标。 （四）银行间债券市场竞争性投标与非竞争性投标 相结合的方式





二、国债承销的风险 可能面临一定的风险，一般因承销而产生 亏损有两种情况：一种是垫付相应的发行 款；另一种是收入不足以抵付承销成本。 三、国债承销的收益 国债承销的收益来源主要有四种： 1.差价收入。 2.发行手续费收入。一般记账式国债手续 费率为3.8‰ ，无记名国债为4.7‰ ，凭证 式国债为6.2‰ 。 3.资金占用的利息收入。 4.留存自营国债的交易获益。







（一）按发行主体不同，债券可分为政府债券、公司债券 和国际机构债券。 （二）按计息方式的不同，债券可以分为固定利率债券、 浮动利率债券、累进利率债券和贴现债券。 （三）按偿还期限的不同，债券可分为短期债券、中期债 券和长期债券。 （四）按形态的不同，债券可分为实物债券、凭证式债券 和记账式债券 （五）按抵押担保情况的不同，债券可分为无抵押债券、 抵押债券和担保债券 （六）按记名情况的不同，债券可分为无记名债券与记名 债券 （七）按发行地域的不同，债券可分为本国债券与国际债 券。国际债券：一类为外国债券，另一类为欧洲债券。 （八）按发行方式的不同，债券可分为公募债券与私募债 券 曾有财政部定向向银行发行2700亿国债，并参股于银行。
第四节


国债承销的价格、风险和收益
般价格水平的确定 1. 实际利率 实际利率是名义利率与通货膨胀率之差。通货膨胀率的指 标可用“生活费用指数”或“消费物价指数”来近似地替 代。 C0(1+NIR)/C1=1+RIR 式中：C0—年初生活费用指数水平； C1—年末生活费用指数水平； NIR—名义利率； RIR—实际利率。 另一种计算法： 1 + 名 义 利 率 1+生活费用指数变化率＝1+实际利率 近似计算法：实际利率＝名义利率－生活费用指数变化率 国债定价的最低标准是保证实际利率为正数。由市场基准 利率加上预期通货膨胀率，作为国债的一般价格水平。





（二）银行利率水平 传统上，我国国债利率水平，往往按同期 银行利率水平加上一定的百分比加以确定。 但在国际上，国债利率水平往往要比同期 银行利率水平低。这种差异的原因主要在 于成熟市场的国债市场规模大于存款规模， 以至于国债利率在市场利率中起主要的作 用。 （三）承销国债的中标成本 （四）市场上可比国债的收益率水平 （五）国债承销手续费收入。手续费收入， 一般为千分之几。 （六）承销商所期望的资金回收速度


第五节
公司债券融资




一、发行主体与资格 公司债券的发行主体一般须具有独立法人资格的 股份有限公司或有限责任公司。《公司法》规定， 发行公司债券，必须符合下列条件： 1.股份有限公司的净资产额不低于3000万元，有 限责任公司的净资产额不低于6000万元； 2.累计债券总额不超过公司净资产额的40%； 3.最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年 的利息； 4.筹集的资金用途符合国家产业政策； 5.债券的利率不得超过国务院限定利率的水平。 《企业债券管理条例》规定发行企业债券还必须 符合下列条件： 1.企业财务会计制度符合国家规定；2.具有偿债 能力；3.企业经济效益良好，发行企业债券前连 续3年盈利。
第四章
债券融资
第一节

债券概述
一、债券的概念与特点
债券是发行人依照法定程序发行约定在一定期限 向持有人还本付息、反映债权债务关系的有价证 券。 （一）债券具有的特点 1.安全性。 2.流动性。 3.收益性。 （二）发行债券一般要考虑的要素 1.发行额度与面值。 2.发行期限。 3.偿还方式。 偿还方式有多种，如到期偿还、期中偿还和展期 偿还；抽签偿还、买入偿还；货币偿还、债券偿 还和股票偿还 。



五、可转换公司债券的发行主体与资格 （一）可转换公司债券概念。可转换公司债券是指发行人 依照法定程序发行，在一定时间内依据约定的条件可以转 换成股份的公司债券。可转换公司债券是一种典型的混合 金融产品，兼具债券、股票和期权的某些特征。首先，转 债是一种公司债券，具有确定的债券期券期限和定期息率。 其次，它又具有股票属性，再者，转债具有期权性质，为 投资者或发行人提供了多种选择权。 （二）可转换公司债券的基本要素 1.基准股票。 2.票面利率。 3.转换比率或转换价格。转换比率是每一份转债能换成股 票的数量。转换价格是指转换为每股股票的价格。它不是 股票的市场价格。 二者只能规定一个。 4.转换升（贴）水。转换升（贴）水＝转换价格－基准股 价 4.转换期。 5.赎回条款。 6.回售条款。



二、发行与承销的一般程序 三、中国公司债券发行承销的程序 （一）公司债券发行的申请与审批。承销人承销 拟公开发行的债券票面总金额超过人民币5000万 元的，应当组织承销团，承销团由两家以上承销 机构组成。 （二）由债券评级机构对本次债券进行信用评级 （三）发布公告，在发行前10日发行。 （四）公司债券发行。公司债券在获准发行后， 发行人应在批准之日起3个月内开始发行债券，公 司债券应由承销人代理发行，发行人不得自行从 事债券营销活动。承销人代理公司发行债券，可 采取代销、余额包销或全额包销方式。 （五）提交债券发行报告。主承销人应当在每次 承销结束后15个工作日内向公司债券发行主管部 门上报债券资金到位验资报告和承销工作报告。