第四单元浮动汇率制下的汇率理论

价定律，意思为：一国通胀 率高于（低于）另一国的幅度与其汇率的贬值 （升值）幅度是一样的 相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是由两国 的通货膨胀率的差异决定的；如果本国通货膨胀 率超过外国，本币将贬值； 21
第一节 购买力平价
五、对购买力平价理论的检验 购买力平价一般并不能得到实证检验的支持。 原因大致是： 1. 购买力平价在计量检验中存在技术上的困难。 （1）物价指数的选择不同，可以导致不同 的购买力平价，而采用何种指数最恰 当尚存争议； （2）商品分类上的主观性可以扭曲购买力 平价，不同的国家很难在商品分类上 做到一致和可操作；
基本思想是：货币数量决定物价水平和货币购买力； 两国的货币购买力之比又决定汇率。
固定汇率制度下，均衡汇率取决于两国相对价格 浮动汇率制度下，汇率变动则取决于两国货币相对购买力的 10 变动。
第一节 购买力平价
二、一价定律（one price rule）
(一)一价定律（两层含义：国际与国内） 前提： ① 位于不同地区的该商品同质； ② 该商品的价格能够灵活调整，不存在价 格粘性 考虑以下三种商品的价格在一国内存在差异时 的情形有何不同：
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0
5
港币汇率制度
6
全球主要货币即期汇率走势
美元指数反弹
英镑和欧元疲软
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汇率水平决定的主要假说
• • • • • • • • 购买力平价假说 利率平价假说 国际借贷说——国际收支说 资产市场说：货币论与资产组合说 新闻模型 微观市场结构模型 货币替代模型 均衡汇率模型
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汇率决定理论发展的背景
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10
1979-1985年， 内部双轨固定汇率制 官方汇率： 1美元=1.5元人民币 贸易内部结算汇率： 1美元=2.8元人民币
1985-1993年， 爬行盯住加自由浮动双轨汇率制 官方汇率爬行盯住美元 外汇调剂市场汇率自由浮动
8
6
4 贸易内部结算汇率 官方汇率 外汇调剂市场汇率 统一的银行间外汇市场汇率
其一：强制结售汇 其二，向外汇指定银行提供基准汇率并要求其遵守浮动区间限制：中 国人民银行根据前一日银行间外汇市场的加权平均价，公布当日人民 币汇率基准汇率(中间价)，而各外汇指定银行以此为依据，在规定的 浮动范围内自行挂牌确定对客户买卖外汇的汇率 其三，中国人民银行有义务对外汇市场进行必要的干预，以便将人民 币汇率维持在期望的水平之上
4
中国汇率制度的演进
(1996-2005年人民币对美元基本保持固定)
人民币/美元 1994年汇率并轨，实行以市场供求为基础的、 单一的、有管理的浮动汇率制度 1994-1997年，人民币对美元汇率升值4.8% 1997年亚洲金融危机后，盯住美元的固定汇率 制度，1美元=8.28元人民币 2005年7月21 日起，开始 实行以市场 供求为基础 、参考一篮 子货币进行 调节、有管 理的浮动汇 率制度。 2005年7月21 日19时，人 民币对美元 升值2.1%， 即美元对人 民币交易价 格调整为1美 元兑8.1100 元人民币
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第一节 购买力平价
三、绝对购买力平价 （三）含义 意味着汇率取决于不同货币衡量的可贸易 商品的价格水平之比，即取决于不同货币 对可贸易商品的购买力之比。 现代分析中，有学者认为一国的不可贸易 商品与可贸易商品之间存在着种种联系， 从而一价定律对不可贸易商品也成立。
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第一节 购买力平价
四、相对购买力平价 （一）假定的放松 交易成本存在； 各国一般价格水平的计算中商品及其相应 的权重存在差异，因此，各国一般价格水 平以同一种货币计算时并不完全相等，而 是存在一定的较为稳定的偏差：
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人民币汇率制度演进
• 1994年以前的人民币汇率形成机制新中国成立以 来至改革开放前，在传统的计划经济体制下，人民 币汇率由国家实行严格的管理和控制 • 新中国成立初期的单一浮动汇率制（1949～1952 年） • 五六十年代的单一固定汇率制（1953～1972年） • 布雷顿森林体系后以“一篮子货币”计算的单一浮 动汇率制（1973～1980年）
e
P
P
*
, 为常数
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开放经济下，假设： ①充分信息 ②交易成本为零 ③关税为零 则套利使同种物品在不同国家用同种货币表示 的价格相等，即：（* - 表示外国的变量）
Pi ePi *
i 1, 2,3, N
进一步假设：国内与国外编制物价指数的权重 相同，即：
Wi Pi Wi * Pi *
• 一次大战前，国际金融主要为国际贸易支付兑换服务的阶 段； • 二战以后到七十年代以国际贸易与短期货币市场资本流动 为主要特征的阶段，以许多国家放松经常项目管制为主要 标志； • 七十年代以来以国际贸易、短期货币市场资本流动以及长 期资本市场资本流动为主要特征的金融自由化阶段，以资 本项目开放为主要标志。 • 九十年代以来，全球一体化趋势的加深与全球金融市场的 联动性增强
第四章 浮动汇率制下的汇率理论
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汇率制度安排VS汇率水平决定
• 人民币汇率制度设定： 以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮 动汇率制度（2005.7.21至今） • 人民币汇率形成机制改革——“三位一体”的人民币汇率 形成机制 人民币汇率制度设计：“以市场为基础、单一的、有管理 的浮动汇率制度”（1994.1.1-2005.7.21） 三个方面对外汇交易和市场进行了相应的安排
1990
1992
1994
1996
汇率
资料来源：IFS yearbook 1999
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1998
对相对购买力平价的实证研究(续) 中美通涨率比较1980－1998(年平均值)
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第一节 购买力平价
六、对购买力平价理论的分析和评价 （1）忽略了国际资本流动对汇率的影响。尽管 购买力平价理论在揭示汇率长期变动的根本原 因和趋势上有其不可替代的优势，但在中短期 内，国际资本流动对汇率的影响越来越大； （2）购买力平价忽视了非贸易品因素，也忽视 了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购的制约。 （3）计算购买力平价的诸多技术性困难使其具 体应用受到了限制。
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多种形式的汇率制度安排
• 无独立法定货币的汇率安排(41个成员)，主要有 美元化汇率和货币联盟汇率； • 货币局安排汇率(7个成员)； • 其他传统的固定钉住安排(42个成员)； • 水平带内钉住汇率(5个成员)； • 爬行钉住汇率 (5个成员)； • 爬行带内浮动汇率(1个成员)； • 不事先公布干预方式的管理浮动制(52个成员)； • 独立浮动汇率(34个成员)。
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第一节 购买力平价
二、一价定律（one price rule） ③ 跨国套利活动存在许多特殊障碍，如关税和非 关税壁垒； ④ 如果不考虑交易成本因素，开放经济下的一价 定律是指：以同一种货币衡量的不同国家的某 种可贸易商品的价格应该是一致的： Pi＝ePi*
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第一节 购买力平价
三、绝对购买力平价 （一）前提 1. 对于任何一种可贸易商品，一价定律成立； 2. 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所 占的权重相等。 （二）基本形式
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第一节 购买力平价
一、购买力平价说（theory of purchasing power parity，简称PPP）的基本思想 1922年瑞典学者卡塞尔（Cassel）系统表述 了PPP。基本思想是：货币的价值在于其具有的 购买力，因此不同货币之间的兑换比率取决于它 们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与各国 的价格水平之间具有直接的联系。
1979.01 1980.01 1981.01 1982.01 1983.01 1984.01 1985.01 1986.01 1987.01 1988.01 1989.01 1990.01 1991.01 1992.01 1993.01 1994.01 1995.01 1996.01 1997.01 1998.01 1999.01 2000.01 2001.01 2002.01 2003.01 2004.01 2005.01 2006.01
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第一节 购买力平价
二、一价定律（one price rule） ② 如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易商 品在各地的价格都是一致的。可贸易商品在不 同地区的价格之间存在的这种关系称为“一价 定律”。 （二）开放经济下的一价定律 ① 开放条件下，可贸易商品在不同国家的价格比 较必须折算成统一的货币； ② 进行套利活动时，除商品买卖外，还同时产生 了外汇市场上相应的交易活动；
两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系：
P＝eP* 变形后， e=P/P*
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第一节 购买力平价
三、绝对购买力平价 （一）前提 1. 对于任何一种可贸易商品，一价定律成立； 2. 在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所 占的权重相等。 （二）基本形式
两国可贸易商品构成的物价水平之间的关系：
P＝eP* 变形后， e=P/P*
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第一节 购买力平价
五、对购买力平价理论的检验 4. 实证研究的一般结论是： （1）二十世纪七八十年代实行浮动汇率制 以来，实际汇率与名义汇率保持着高 度的相关性，实际汇率变动幅度很 大； （2）一般只有在高通货膨胀时期（如20世 纪20年代），PPP才能较好成立；
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第一节 购买力平价
五、对购买力平价理论的检验 （3） 在短期，高于或低于正常的PPP 的偏差经常发生，并且偏离幅度很大； （4）在长期，没有明显的迹象表明PPP成 立； （5）现实是：汇率变动幅度远远超过价格 变动幅度。
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第一节 购买力平价
六、对购买力平价理论的分析和评价
1. 购买力平价的理论基础是货币数量说：货币供 应量决定单位货币的购买力，货币购买力的倒 数是物价水平，因此，PPP认为，货币数量决 定货币购买力和物价水平，从而决定汇率。 PPP是从货币层面因素分析汇率问题的代表。