违约回顾雏鹰农牧中证评级历史回顾
“雏鹰农牧”巨亏事件综合性分析
“雏鹰农牧”巨亏事件综合性分析近日，上市公司雏鹰农牧发布了2019年半年度报告，预计亏损12亿元至14亿元，其中包括重组准备金的减值损失。
这一消息引起了市场的广泛关注，也引发了公众对于雏鹰农牧的财务管理和运营能力的质疑。
因此，本文将对“雏鹰农牧”巨亏事件进行综合分析。
首先，从财务方面来看，雏鹰农牧的财务问题比较严重。
从公司的财务报告中可以看出，雏鹰农牧的总资产虽然较高，但是其净资产却不足以抵消其债务，导致公司的净资产为负数。
同时，公司的资产负债率过高，公司长期债务占比较高。
此外，公司的经营性现金流也一直处于负数状态。
这些财务指标反映了雏鹰农牧的财务状况较为薄弱，这也是其减值损失比较严重的原因之一。
其次，从行业竞争及内部治理架构来看，也是导致雏鹰农牧亏损的重要原因之一。
当前饲料行业是一个充满竞争的行业，竞争非常激烈。
雏鹰农牧在这个行业中并不占优势，其市场占有率相对较小。
此外，公司的内部治理结构也存在一定的问题，公司高管团队的管理能力还有待提高。
公司的业务拓展缺乏有效的管控措施，导致公司的投资风险较大。
最后，对于雏鹰农牧公司，其未来的两大挑战分别是整合并购与风险控制。
因为该公司处于养殖产业中最底层，市场竞争非常激烈，同时新的外部商业模式和技术的不断创新，更加加剧了竞争的激烈，整合并购将成为其未来成长的主题。
与此同时，如何降低投资风险、抵抗外部市场波动、分析市场趋势以及快速调整战略，将是其未来业务的关键。
综上所述，雏鹰农牧巨亏事件的原因较为复杂，既有财务问题同时也存在行业竞争和公司内部管理等问题。
它也提醒了我们要对公司的财务状况和经营状况进行全面分析，这样才能够更加准确地评估其投资风险和盈利能力。
同时，它也提醒了企业家们要能够树立正确的风险意识，加强公司内部治理，提高管理能力，降低风险，才能在市场之竞争中稳健发展。
雏鹰农牧多元化经营失败案例研究
雏鹰农牧多元化经营失败案例研究雏鹰农牧多元化经营失败案例研究近年来，随着中国经济的快速发展和人民生活水平的提高，国内的农牧业也迎来了前所未有的机遇。
在这一大背景下，众多企业开始积极寻求多元化经营的发展道路，希望通过拓展新业务领域和产业链，实现企业的长期可持续发展。
然而，多元化经营并非一帆风顺，失败案例也不在少数。
以雏鹰农牧作为研究对象，我们可以从中找出一些失败的原因和教训，为今后的多元化经营提供参考和借鉴。
雏鹰农牧集团成立于1991年，是一家以养殖业为主导的农牧企业，主要产品包括鸡肉、牛奶和鸡蛋等。
在过去的几十年里，雏鹰农牧确实实现了快速的发展，并在农牧业领域占据了一定的市场份额。
然而，在多元化经营的道路上，却遭遇了巨大的挑战和失败。
首先，雏鹰农牧在多元化经营的过程中没有充分考虑市场需求和竞争情况。
他们过分追求规模扩张和多种业务的涵盖，没有对不同业务领域的市场进行充分调研和评估。
其中一个失败的案例便是雏鹰农牧进军鱼类养殖业。
尽管他们拥有丰富的养殖经验和先进的养殖技术，但他们并未尊重市场需求和消费者偏好。
他们大规模投资建设了鱼塘和鱼类养殖设施，但市场反响不佳，销售情况不尽如人意。
这一系列决策失误导致雏鹰农牧在鱼类养殖业上遭受了巨额亏损。
其次，雏鹰农牧在多元化经营中缺乏专业化人才的支持。
尽管他们致力于扩展业务领域，却没有建立相应的团队和管理机制来支持新业务的发展。
在进军奶制品领域时，雏鹰农牧并未拥有专业的奶制品研发和生产团队，无法与行业内的竞争者相媲美。
同时，他们也未能吸引到高级技术人员和行业专家，致使公司在产品创新和质量控制方面存在严重不足。
此外，雏鹰农牧在多元化经营过程中忽视了全产业链的协调和整合。
他们在多个业务领域做文章，却很少注重各个环节之间的协同效应和价值链的构建。
这一点体现在他们进军肉制品行业的事业失败上。
虽然雏鹰农牧在养殖环节取得了很好的成绩，但在后续的屠宰、加工和销售环节上，公司却面临着诸多问题。
第一股的前世今生
“第一股”的前世今生1．雏鹰农牧雏鹰农牧成立于2003年，位于河南新郑，是一家集生猪养殖、粮食贸易、食品加工与销售、金融物流等一体的综合集团，2010年9月成功在深圳上市，号称“养猪业第一股”。
一、雏鹰业务演变雏鹰上市之初的业务如其名字之意，主要是畜禽苗雏，包含生猪及家禽。
根据其年报披露，2010年销售仔猪43.64万头，另有部分二元种猪和育肥猪合计66.5万头，仔猪占比达到65%；同期上市鸡苗1261万羽，另有种蛋5600多万枚及（淘汰）种鸡80万只。
在随后的发展中，生猪业务增长迅速，每年以超过20%的速度增长；而禽类业务则基本不变，每年上市鸡苗均没有突破1500万羽，逐步萎缩。
在营收比例中逐步可忽略不计，以2011/2012年为例，生猪占营收比例分别为92%和93.9%，而禽类只占7.9%和5.4%，到2015年这一数字更是下降到0.61%，最终在2016年雏鹰已经将该业务完全取缔。
与此同时，则是生猪业务急需以较快速度发展，生猪销售量以年均25.1%的速度增加。
雏鹰目前有三块业务：（1）生猪养殖及肉制品加工。
生猪养殖品种有两块。
一是商品猪，主要有三元肉猪、猪苗和二元种猪。
2016年出栏248万头（其中肉猪141万头、猪苗99万头、种猪8万头），2017年；二是土猪类，有黑猪和藏香猪两个系列。
目前在三门峡建有黑猪保种场，正考虑量产；在西藏林芝地区养殖藏香猪，但均未量产。
在屠宰及肉制品加工上，目前雏鹰已布局3个生猪屠宰加工基地，分布于新郑本部、开封和吉林，产能达1000万头，但利用率低，2016年屠宰产品不到70万吨。
2016年本主营业务合计营收34.35亿元，贡献毛利11.9亿元；（2）粮食贸易。
主要是为生猪养殖所需饲料配套，在东北建有25万吨的粮食储存基地，所加工饲料全部自用，本板块营收10.3亿元，毛利6318万元。
（3）互联网及电商。
建有新融农牧平台和微客得商城，针对养殖端提供金融服务以及消费C端的交易。
“养猪第一股”深陷资金困局雏鹰或趁行业回暖迎来转机
“养猪第一股”深陷资金困局雏鹰或趁行业回暖迎来转机作者：暂无来源：《中国食品》 2019年第5期昔日的“养猪第一股”,如今没钱买饲料,只能让猪饿死栏中。
开年首月,A股市场却在上演一部荒诞剧,雏鹰农牧成了剧本的主角,这家总市值60亿元的上市公司,预计2018年度净利润将亏损29亿-33亿元。
2月18日晚,雏鹰农牧发布公告称,截至本公告日,公司控股股东、董事长侯建芳累计持有公司股份1260341191股,占公司总股本的40.20%,已全部被冻结。
“公司发展面临重重难关。
”2月11日,雏鹰农牧董事长侯建芳在公司官网发布公开信称,公司资金持续紧张,逐步导致债务逾期、股权冻结、资产查封、利润巨降。
进入农历猪年以来,在“猪价拐点到来”的预期下,猪肉概念股集体狂飙,龙头股新五丰已先后拉升4个涨停,6个交易日累计涨幅已达56.90%。
作为昔日“养猪第一股”的雏鹰农牧,能否借行业转暖一举摆脱资金困局?十分缺钱雏鹰债券违约想“肉偿”2019年2月18日晚,雏鹰农牧发布公告称,截至本公告日,公司控股股东、董事长侯建芳累计持有公司股份1260341191股,占公司总股本的 40.20%,已全部被冻结。
2018年7月27日,雏鹰农牧公告称,实控人侯建芳所持公司股份新增轮候冻结,其质押的4573万股构成违约,可能存在平仓风险导致被动减持。
雏鹰农牧到底有多困难?2019年2月15日,记者注意到,在中国执行信息平台上,共有两条关于雏鹰农牧的被执行人信息。
其中一条于2018年8月10日立案,公司所欠贷款本金1.5亿元和所欠罚息91.74万元等成为执行标的,雏鹰农牧成为失信被执行人。
另一条于2019年1月3日新增,雏鹰农牧因未按时履行法律义务而被许昌市中级人民法院列为被执行人强制执行,案号(2019)豫10执1号。
记者通过天眼查发现,仅在2018年8月至2019年1月期间,雏鹰农牧就有9条因借款合同纠纷而被他人或公司起诉的记录。
其中三条记录,被法院冻结、查封、保全的资产金额就已过亿。
雏鹰农牧：绿色食品领域的耕耘者
农村·农业·农民2015.1B 因徐艳梅在雏鹰农牧：绿色食品领域的耕耘者畜牧养殖领域默默耕耘二十余载的雏鹰农牧集团股份有限公司（简称雏鹰农牧），凭借上市以来“中国养猪第一股”的美誉和向下游产业链拓展进军销售终端而声名鹊起，引来社会各界人士的热议和关注。
但无论其发展战略如何调整，雏鹰农牧都不忘初心，始终以质量控制和食品安全为根基，在快速发展的同时不以牺牲环境和质量为代价，自觉承担社会责任，争做食品安全良心企业。
做质量安全的守护者雏鹰农牧的经营模式，不同于某些大企业不重视质量保证，只顾盲目扩张，急于抢占市场的作为，而是稳扎稳打，将质量安全落到实处。
雏鹰农牧视质量安全为企业生命线，在行业内率先引入首席质量官制度，由集团副董事长担任。
集团公司及各中心、各分（子）公司成立以其总负责人为组长的质量安全领导小组，定期召开质量安全专题会议，增强全员质量安全意识。
最重要的是，雏鹰农牧实施质量绩效考核和质量安全“一票否决”的制度，通过建立“鹰眼360°全程食品安全追溯系统”，来打造安全餐桌。
经过多年的发展，雏鹰农牧取得了卓越的成就和荣誉。
系列产品通过了国家绿色食品A 级认证，整个养殖过程通过了ISO9001质量管理体系、HACCP 食品安全管理体系及GAP 良好农业规范认证，先后被国家和省、市相关部门授予多项殊荣，是农业产业化国家重点龙头企业、中国质量诚信企业、河南省无公害畜禽产品产地、河南省出口食品农产品质量安全示范区、郑州市市长质量奖获奖单位，并承载着中央储备肉活畜储备基地的重任！做生态养殖的前行者为实现“让国人吃上安全肉"的承诺，顺应人们对绿色、无公害、安全食品的需求，雏鹰农牧利用豫西三门峡多丘陵、山地的地形地貌和原生态的自然环境，投建了目前国内最大的标准化生态猪养殖基地，进行生态猪———三门峡雏鹰黑猪的养殖，这种适合山地放养的雏鹰黑猪是从全国76个地方品种中，挑选部分肉质优良的种猪进行杂交培育而成，具有繁殖性能高、肉质品质好、抗病性能强等特点。
雏鹰农牧：开启精准扶贫新模式
雏鹰农牧：开启精准扶贫新模式作者：徐艳梅来源：《农村-农业-农民·上半月》 2016年第10期8月29日~30日，由平安银行现代农业金融事业部主办的金橙·平安农业俱乐部2016年峰会暨现代农业生态金融高峰论坛在内蒙古库布其沙漠举办。
包括雏鹰农牧集团、双汇集团、北京大北农科技集团、牧原股份等在内的国内100余家农业龙头企业到场。
中国农业产业化龙头企业协会副秘书长李现州，平安银行董事长孙建一，雏鹰农牧集团董事长侯建芳、副总裁杨桂红等参加会议。
侯建芳代表雏鹰农牧集团（以下简称雏鹰农牧）联合平安银行与河南滑县、内蒙古乌兰察布察右后旗、吉林洮南等三地政府签订了扶贫合作战略协议。
据了解，近年来，雏鹰农牧从产业扶贫和人口扶贫的角度出发，不断摸索和实践，设计出适合当前形势和自身发展的“雏鹰模式”，开创了一条企业、农户、代理商、经销商共同发展、共享成果的特色发展之路，带动周边近20万农民脱贫致富。
再掀扶贫高潮峰会上，雏鹰农牧联合平安银行与河南滑县、内蒙古乌兰察布察右后旗、吉林洮南开展了扶贫合作战略协议。
根据协议规定，双方共同倡议农业生产回归服务农民、富裕农民的本质，发展农业生产与扶贫相结合，服务农业现代化与地区扶贫工作，真正实现经济效益和社会效益的最大化。
“雏鹰农牧已经在河南滑县、内蒙古乌兰察布察右后旗、吉林洮南投建了不同规模的生猪饲养产业化基地项目。
与平安银行的联合，将在稳步推进三地的项目进度的同时，尽快帮助当地农民实现脱贫致富梦。
”侯建芳表示。
其实，与河南滑县等三地开展扶贫合作，只是雏鹰农牧扶贫工作的其中一环。
根植于乡土中的雏鹰农牧，是一家在艰难挫折中成长起来的企业。
它一直把“带领更多的农民兄弟脱贫致富”作为企业发展的责任和使命，坚持走以产业扶贫、人口扶贫为核心的精准化帮扶路径，把对贫困地区农民的深厚感情落实在项目建设中。
“雏鹰农牧不仅在扶贫工作投入的资源和力度上较同类企业更加突出，在扶贫的策略和手段上也在不断探索求新，更加重视对扶贫地域的遴选、对象的调研，讲求扶贫效果的分析与追踪。
“雏鹰模式”稳定生猪养殖收益
风险 ，保护其生产积极性 。
怕 苦、不怕累 、 不怕脏 。 拥有 资金、技术、
市 场优势的畜牧企业的发展 ， 恰恰需要农 民参与进来。
侯 建 芳说 ，当 “ 司 ＋基 地 ＋农 户 ” 公
的模式为不少企业 所采用时 ，他们 发现 ，
这种传统模式要进一步降低企业成本和农 民养殖风险仍然存在不少 困难 ， 需要创新
已 是 河 南 省 重 点 龙 头 企 业 、 国家 生
风险。 不管市场价格如何变化 ， “ 农户与公 猪活体储备基地的 “ 雏鹰” 目前同河南双 ， 司之 间， 全年只有一个价。 ”多年来 ， 公司 汇集 团， 上海五丰上食食品有限公司有着 回收生猪的价格都保持稳定 。因为供应量 稳定 的合作关 系， “ 其生产的绿色生猪不仅 大、集 中，我们与屠宰企业之间谈判 比较 成功地供应 了２０ 年北 京奥运会， ０８ 而且 今 有 利。农户只要养好猪，保证成活率 ，不 年所有场区都通过了上海世博 会供应生猪 用担心猪价 ，年收益一般能达到 ５ 万元。 ” 资格认定 。 当被 问起如何 看待当前 很多企业致
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二
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…
…
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长
繁
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“ 当家人” 和农 民致富的 “ ， 带头人” 侯 建 ，
一
、
芳对 眼下猪市的低迷有 些担忧 ，“ 养殖 户
应对市场 风险的能力太有限 ， 如果保证 不
降低养殖风险 ．才有 稳定收益
２ ０多年前从 家庭 作坊式养鸡场起 步
深化。 如果雇农 民养殖 ， 月工资 １０ 元 ， ５０ 农 民觉得不高 ，但企业承受不 了，而且养 殖过程 中的饲料 利用率 、 猪成活率 都很 仔 难控制， 如果让农 民分 散养殖、 企业 回收 ，
中国种猪育种迎来一个新的里程碑
中国种猪育种迎来一个新的里程碑作者：来源：《国外畜牧学·猪与禽》2017年第12期暨雏鹰农牧成立种猪育种产学研创新中心在郑州成立11月29日，由河南省畜牧总站、河南省動物疾病预防控制中心、河南农业大学、四川大学、雏鹰农牧集团等联合筹建的“雏鹰农牧集团种猪育种产学研创新中心”（以下简称“创新中心”）在河南省郑州市隆重成立（图1）。
创新中心的成立，标志着以雏鹰农牧集团为平台核心、在中国种猪育种领域具有里程碑式意义的新一代种猪繁育体系——雏鹰种猪繁育模式，就如雨后春笋在中国生猪产业这块沃土上破土而出，其必将为中国种猪的发展带来新机遇；同时还标志着雏鹰农牧集团的全产业链模式将会因此更加生机盎然，其种猪育种产业的核心竞争力将得到全面的提升。
中国畜牧业协会何新天秘书长，河南省畜牧局王承启局长，畜牧局人事科技处江传杰处长，河南省畜牧总站郑春雷站长、徐泽君书记，河南省动物疫病预防控制中心班付国主任，雏鹰农牧集团董事长侯建芳等领导，以及中国工程院陈焕春院士和张改平院士、中山大学生命科学学院副院长博士生导师陈瑶生教授、中国农业大学动物科技学院博士生导师王爱国教授、农业部动物遗传育种重点实验室主任张勤教授、四川农业大学副校长国家现代农业产业体系岗位科学家兼博士生导师陈代文教授、四川农业大学动物科技学院院长李学伟教授、德国Farm concepts GmbH & Co. KG育种专家Ulrich PRESUHN、河南农业大学任广志教授等专家学者，以及雏鹰农牧各下属公司、河南省各市县畜牧站和一级以上养猪企业负责人，人民日报、农民日报、中国商报、河南日报、大河报、农财宝典杂志社、《今日养猪》、《国外畜牧学—猪与禽》等媒体，约300余人参加了成立仪式。
创新中心成立仪式与主题为“推进产学研创新融合，提升种猪业育种水平”的河南省种猪育种高峰论坛同时召开（图2），徐泽君书记主持了成立仪式和峰会上午的日程（图3）。
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违约回顾| 雏鹰农牧中证评级历史回顾
违约事件
2018年11月5日，雏鹰农牧公告称“18雏鹰农牧SCP001”不能按期足额偿付，构成实质性违约。
此前在2018年8月17日公司公告称，截止2018年8月3日，公司存在债务逾期涉及金额逾10716.65万元，中证评级已将公司主体级别下调至Cpi。
历史级别
标杆对比
根据用户需求，基于中证再评级信息和中证债券信用风险监测数据，对指定范围的公募债券进行风险分类和定期风险排查，提供定期《公募债券信用风险监测报告》和不定期《个券发行人风险诊断报告》。
在发债主体中长期抗风险能力的基础上，结合对中短期实质性风险线索的排查，提供关于流动性风险触发可能性的分类意见，包括风险类、重点关注类、一般关注类和正常类四类。
中证首评
中证评级在2014年首次评级中肯定了公司通过“公司+农户”的“雏鹰模式”和较为完整的产业链实现了一定的规模化发展和品牌知名度。
但同时中证评级仅给予公司Api的主体级别主要基于以下几点原因：
1、我国畜牧业准入门槛低，技术要求不高，且产品差异化程度不大，市场竞争较激烈，行业周期性较强。
行业特性限制了公司难以获得更高的信用级别。
公司业务链虽然较为完整，但是在产品差异方面并不大，而且由于宏观经济、畜禽养殖行业自身的周期性波动及频繁的疫情、饲料成本的持续上升决定了其抵抗外部环境波动的能力较为有限。
2、中证评级认为虽然公司“雏鹰模式”有利于降低固定资产投资，但也使得公司在成本控制、产品质量、疫病防控等方面面临更大的压力。
3、此外，中证评级指出公司财务结构激进，流动性也较为紧绷，财务弹性空间不足。
公司资产负债率自2013年开始上升迅速，截至2014年一季度末为55%，高于同类型企业。
中证跟踪
在此后跟踪过程中，公司较为激进的财务政策带来的财务风险逐渐暴露：公司虽然施行轻资产运营模式，但实际上仍面临庞大的资金需求。
一方面，公司通过将建好的“猪舍”转让给合作社或由合作社投资建立“猪舍”的方式实现自身的轻资产。
但实际上，合作社购买或投资建造猪舍的资金又来自于向雏鹰农牧直接借款或者由雏鹰农牧担保的银行贷款。
截止2017年末，公司账面其他流动资产余额高达53.54亿，其中48亿是为雏鹰农牧下属金融平台对外发放的贷款，而当中绝大部分的贷款对象为合作社或养殖公司。
本质上，雏鹰农牧还是一个重资产企业。
另一方面，公司2016年开始从事产业投资，截止2017年末，账面可供出售金融资产和长期股权投资余额由2015年的2.8亿迅速上升至30.9亿，对资金形成大规模需求。
在这两方面因素作用下，公司负债率持续攀升，截止2017年末已达到71.8%，财务弹性空间严重不足。
2018年6月29日，由于以下两点因素超出此前预期，中证评级将雏鹰农牧主体级别下调至A-pi，并列入负面观察名单：
1、年审会计师对公司2017年度内部控制有效性发表了否定意见，同时其信息披露的充分性和有效性也受到了外部舆论的强烈质疑。
受此影响，投资者和金融机构对公司的风险判断或出现较大的负面趋向，影响了我们对该公司再融资环境的评估；
2、公司实控人侯建芳及其一致行动人所持有的公司42.4%的股份已质押比例高达95.6%。
我们认为关联流动性风险明显。
2018年7月23日，公司公告称实控人侯建芳所持公司股份全部遭到司法冻结，原因系实控人提供担保的远东宏信融资租赁有限公司向公司发放的委托贷款未按时支付本息。
此外，公司近期发布了修正后的半年度业绩预告，预计上半年度亏损将达4.8-5.3亿元。
近年持续债务扩张带来的较高期间费用叠加猪价下滑阶段形成的较大亏损加剧了我们对该发行人经营稳定性的担忧，近期持续出现的负面舆情或进一步弱化其财务弹
性。
考虑到经营与财务风险的超预期变化，以及非标融资的可能风险暴露，中证评级将雏鹰农牧主体级别由A-pi下调至BBpi。
2018年8月17日，公司发布公告称，截止2018年8月3日，公司存在债务逾期涉及金额逾 10716.65万元，占公司最近一期经审计净资产的2.16%。
上述债务逾期构成实质违约，已触发中证评级对发债主体信用级别的调整规定，故将公司主体信用级别由BBpi下调至Cpi。
评级思考
整体来看，公司较为激进的财务政策导致公司资金链一直处于较为紧张的状态。
在2018年行业周期下行和非洲猪瘟事件的影响下，公司盈利水平出现大幅下滑，叠加外部融资环境的恶化最终发生了资金链的断裂。
1.投资和债务的期限错配在外部融资环境发生变化时容易引发企业的流动性危机。
从之前的分析我们可以看出，雏鹰农牧本质上还是一个重资产企业，面临巨大的投资支出压力，且回报期相对较长，但是雏鹰农牧的债务结构中短期债务占比过大，并且多次发行了利率较高的短期融资券。
债务结构和投资之间出现了较为明显的期限错配。
在行业周期下行和负面舆论造成的再融资受阻影响下，最终资金链出现断裂。
2.较大规模的非主业投资可能会占用大量资金，加大企业的风险敞口。
自2016年起，公司产业投资规模扩张迅速。
但是公司较大规模的产业投资与其自身实力不相匹配，可供出售金融资产和长期股权投资余额接近净资产的50%，投资收益对利润贡献较大。
然而公司主业发展缓慢，虽然通过与合作社合作的模式快速扩张，兴建了大量养殖场，但实际生物性资产的数量却远低于同类型企业，主营业务难以对公司起到支撑作用，盈利稳定性较为脆弱。