国信证券：证券行业研究框架及估值201108
券商研究报告框架
券商研究报告框架导言：随着金融市场的不断发展，券商研究报告在投资决策中扮演着重要的角色。
券商研究报告对于揭示公司基本面、行业动态以及股票投资价值具有重要的参考价值，成为投资者进行投资决策的重要依据。
本文将介绍一种常用的券商研究报告框架，以帮助投资者更好地理解和利用券商研究报告。
一、行业概况券商研究报告的开篇通常会对所研究行业的概况进行介绍。
这部分内容会包括行业规模、增长速度、竞争格局以及政策因素等。
研究报告通常会结合宏观经济环境和行业发展趋势，分析行业的整体发展状况。
二、公司概况接下来，券商研究报告会对公司进行详细的介绍。
包括公司背景、经营范围、主营业务和盈利模式等。
此外，还会对公司的财务状况进行分析，包括利润、现金流、负债情况等。
研究报告还会评估公司的发展战略和市场前景，并对其竞争优势和风险因素进行分析。
三、财务分析券商研究报告的重点是对公司的财务状况进行深入剖析。
报告往往会对公司的财务指标进行分析，包括营业收入、利润、资产负债表、现金流量表等重要财务数据。
通过分析这些数据，投资者可以了解公司的盈利能力、资金状况和偿债能力等。
同时，研究报告还会对公司的财务比率进行计算和解读，例如利润率、毛利率、资产负债率等。
四、行业竞争分析券商研究报告还会对所研究行业的竞争格局进行分析。
报告会对行业内的主要竞争对手进行比较，并评估其市场份额、产品竞争力以及竞争优势等。
此外，研究报告还会对行业的供需情况进行分析，以及对行业未来发展趋势进行预测。
五、投资评级与展望在研究报告的结尾部分，券商通常会给出对该股票的投资评级和展望。
评级通常分为买入、持有、卖出等不同等级，以表明券商对该股票的投资建议。
同时，研究报告也会展望未来公司的发展趋势和股价走势，以供投资者参考。
六、风险提示最后，券商研究报告还会针对该股票的风险因素进行警示。
报告会提醒投资者注意公司面临的市场风险、财务风险、管理风险等，并帮助投资者更好地识别和评估投资风险。
国信证券盈亏分析报告
国信证券盈亏分析报告1. 概述国信证券是一家在中国证券市场运营的知名证券公司。
该报告旨在对国信证券的盈亏状况进行分析和评估，以便投资者了解该公司的盈利能力和风险情况。
2. 盈利能力分析2.1 资产负债表分析国信证券的资产负债表显示了截止特定日期公司的资产、负债和所有者权益。
通过分析资产负债表可以了解公司的资产结构以及负债和所有者权益的情况。
2.1.1 资产结构国信证券的资产主要包括货币资金、交易性金融资产、应收票据和应收账款等。
根据数据显示，公司的货币资金比例较高，说明公司具备一定的流动性。
2.1.2 负债和所有者权益国信证券的负债主要包括应付票据和应付账款等。
与此同时，所有者权益也在不断增长，说明公司具备较高的资本实力。
2.2 利润表分析利润表显示了公司在一定时间内的收入和费用情况，可以直观地观察公司的盈利水平。
2.2.1 收入结构国信证券的收入主要来自于证券交易佣金和资产管理费等。
从数据显示来看，公司的主要收入来源比较多样化，具备较强的盈利能力。
2.2.2 盈利能力通过分析利润表中的净利润情况，可以了解国信证券的盈利能力。
数据显示，国信证券的净利润呈现出稳定增长的趋势，说明公司具备良好的盈利能力。
3. 风险分析3.1 行业竞争风险作为证券行业中的一员，国信证券面临着激烈的竞争。
随着市场竞争的加剧，国信证券需要不断提升服务质量和创新能力，以保持竞争优势。
3.2 宏观经济环境风险宏观经济环境的不确定性会对国信证券的业绩产生影响。
经济下行周期或持续不稳定的宏观经济环境可能导致证券市场交易量下降，从而影响国信证券的盈利能力。
3.3 政策风险相关政策的变动也会对国信证券的盈利状况造成影响。
政策风险主要包括监管政策、税务政策等方面的变化，国信证券需要及时调整策略以应对不确定性。
4. 结论基于对国信证券的盈亏情况进行分析，可以得出以下结论：•国信证券具备较高的资本实力以及良好的盈利能力。
•公司的业务收入来源较多样化，具备较强的盈利能力。
国信证券价值观
国信证券价值观
证券公司通常会秉持以下共同的价值观：
1. 诚信：建立和维护客户信任是业务成功的基石，诚实、透明和遵守道德规范是证券公司的核心价值观之一。
2. 创新：不断推动创新是推动行业和企业发展的重要动力，包括在技术、产品和服务方面寻求新的解决方案。
3. 客户导向：以客户为中心，提供优质的、个性化的服务，并根据客户需求进行定制化投资建议，关注客户的长期利益。
4. 团队合作：强调团队协作和合作精神，通过有效地合作实现共同目标，并共同分享成果。
5. 社会责任：承担社会责任，积极参与公益事业和社区发展，同时遵守相关法律法规和规范。
国信证券-证券行业深度研究报告 业绩超预期和价值重估
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5 0 % 3 7 ,0 0 0
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J -02 A -02 J -02 O -02 J -03 A -03 J -03 O -03 J -04 A -04 J -04 O -04 J -05 A -05 J -05 O -05 J -06 A -06 J -06 O -06
50% 0% 1994
1996
中国
美国
1998 2000 2002
2004
数据来源：CEIC 国信证券经济研究所
中 国产融业资与结“运构营的杠变杆化”：分间析接金融向直接金融
证券市场在我国经济中占比很低
GDP与资本市场规模国际比较（其他国家：2003）
十24亿500美000元3） GDP规模 资本市场规模 资本市场规模/GDP
今年证券市场的火爆分流了部分储蓄存款，人民币储蓄存款同比增速一直呈下降趋势，10月份表现尤为明显。10月 份储蓄存款减少了76亿元，是2001年6月份以来月度储蓄存款首次下降。10月末人民币储蓄存款余额15.8万亿元， 同比增长15.47%，增幅比上月低0.52个百分点，是2005年2月份以来的最低点。10月当月证券公司客户保证金余额 为6042亿元，比上月增加2161亿元，同比增长182.9%。
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国信证券股份有限公司简介
国信证券股份有限公司简介（2018年6月15日公布）1、公司概况国信证券股份是全国性大型综合类证券公司，注册资本70亿元，在全国33个都市拥有49家营业网点，法定代表人为何如，现有职员6393人，其中公司本部职员1054人，本科以上学历人员占90%以上。
公司的经营范畴为：证券（含境内上市公司外资股）的代理买卖、代理证券的还本付息和分红派息、证券保管和鉴证、代理登记开户、证券自营买卖、证券（含境内上市外资股）的承销（含主承销）、证券投资咨询（含财务顾问）、客户资产治理、直截了当投资以及中国证监会批准的其他业务。
截止2018年12月31日，公司总资产452.6亿元，净资产106.7亿元，净资本73.1亿元。
公司的企业精神是“务实、专业、和谐、自律”，核心理念是“制造价值，成就你我”。
2004年12月1日，国信证券获得创新试点券商资格。
2007年公司实现净利润68.8亿元，排名行业第三，纳税25.3亿元；2018年，国信证券在市场剧变中经受住了考查，实现净利润20.1亿元，净资产收益率17%，经纪业务股票基金交易额排名行业第三，投资银行业务股票发行家数排名第一；2018年第一季度，公司实现净利润6.93亿元。
2、股东情形国信证券共有5家股东，股东单位名称和股权结构如下：深圳市投资控股持股40%；华润深国投信托持股30%；云南红塔集团持股20%；中国第一汽车集团公司持股5.1%；北京城建投资进展股份持股4.9%。
3、组织架构4、市场地位国信证券各项业务市场地位和竞争优势突出，2018年经纪业务股票基金交易额排名行业第三，投资银行业务股票发行家数行业排名第一，资产治理业务净收入行业排名第四。
在中国证券业协会主持的全国证券公司经营业绩排名中，国信证券是2007年唯独一家总资产、净资产、净资本、营业收入、净利润、净资产收益率、受托治理资金本金总额、客户交易结算资金余额全部八项指标均排名前十位的证券公司，其中净利润排名第三位；2018年是三家十四项指标中有十二项排名行业前十位的证券公司之一。
国信证券机构业务讲解
国信证券机构业务讲解1. 简介国信证券是一家领先的综合性金融服务提供商，成立于1996年，总部位于中国上海。
国信证券在全国范围内设有多家分支机构，为客户提供包括证券交易、投资银行、研究分析等在内的全方位金融服务。
在这篇文档中，我们将重点讲解国信证券的机构业务，帮助您更好地了解国信证券在金融市场中的角色和功能。
2. 证券交易业务作为一家证券公司，国信证券提供全面的证券交易服务。
国信证券的证券交易业务包括股票交易、债券交易、基金交易等。
客户可以通过国信证券的线上交易平台或线下柜台进行证券交易，享受高效、便捷的交易体验。
国信证券提供股票交易服务，包括股票的买卖、交易操作指导、市场行情分析等。
客户可以通过国信证券的交易平台进行股票交易，根据自己的投资策略和风险偏好进行投资决策。
2.2 债券交易国信证券提供债券交易服务，包括政府债券、公司债券、可转债等各类债券的买卖和交易操作指导。
债券交易相对较稳定，是保值增值的一种较为安全的投资方式。
国信证券提供基金交易服务，包括开放式基金、封闭式基金、指数基金等各类基金产品的买卖和交易指导。
基金是一种集合了多种金融资产的投资工具，能够实现风险分散和长期稳健增值。
3. 投资银行业务除了证券交易，国信证券还拥有强大的投资银行业务团队，为企业客户提供一系列金融服务，包括企业融资、并购重组、IPO辅导等。
3.1 企业融资国信证券的投资银行业务团队为企业客户提供多种融资方案，包括股权融资、债券融资、银行贷款等。
根据客户的实际需求和市场情况，国信证券能够帮助企业客户策划并实施最佳的融资方案。
3.2 并购重组国信证券的投资银行业务团队在并购重组方面拥有丰富的经验和专业知识，能够为企业客户提供全方位的并购重组服务，包括项目筛选、交易结构设计、尽职调查等。
3.3 IPO辅导国信证券在IPO（首次公开发行）方面具备强大的专业能力，能够为企业客户提供IPO辅导服务，包括上市准备、发行定价、上市后的市场运作等。
国信证券-A股市场估值参数的统计分析-20090515_图文(精)
结论－无风险利率的确定考虑到股权投资是一种长期投资，所以，选择流动性好的长期国债的到期收益率作为无风险利率。
近年来国内国债市场的发展较快，国债品种的增加以及国债交易的日益活跃，国债的收益率将逐渐成为无风险收益率的选择。
目前，我国7年期国债利率交投相对活跃，流动性强，因此，以7年期国债利率作为市场的无风险利率是合理的。
结论－股权风险溢价的确定基于历史收益率的测算方法受周期选择、交易成本等因素的影响。
首先是周期的选择会对股权风险溢价水平产生巨大的影响，即使在美国这样成熟的资本市场，周期不同，股权风险溢价水平也显著不同。
其次交易成本对股权风险溢价的影响，由于国内交易成本较高，如果考虑交易成本，则收益率会大打折扣，必然影响到股权风险溢价的水平。
历史收益率测算出的股权风险溢价波动性较大，测算结果不稳定，而基于国家风险溢价调整的方法确定的股权风险溢价则相对稳定。
比较两种方法测算出的ERP ，国内市场ERP在7－7.5％相对比较合适。
结论－股权资本成本的确定目前国内市场股权资本成本在11％左右。
CAPM 和D-CAPM测算出的股权资本成本相差不是很大，D-CAPM测算出来的股权资本成本稍小一些。
如果运用D-CAPM测算出来的股权资本成本作为折现率给公司定价，可能有提高定价的可能，为保守起见，还是运用CAPM测算股权资本成本更简单适用，当然可以与DCAPM测算出的结果进行比较，以作出更为精准的预测。
对于行业股权资本成本的计算，主要是要先测算出行业贝塔，然后再利用CAPM或D-CAPM模型测算相关行业的股权资本成本。
在给IPO 公司或上市时间不长的公司估值定价时，可以考虑采用相关行业的股权资本成本作为其折现率。
同时要根据公司不同的行业特征选择不同的估值模型，并选择相应的贝塔和相应的资本成本进行定价。
结论－股权资本成本的确定针对公司的行业特征，选择不同的估值模型，并运用相应的资本成本进行估值定价。
其中加权平均资本为：其中 E = MV + N BVPS E –股权资本公允价值 MV –流通市值 N –非流通股本数 BVPS –每股净资产D E P WACC= × kd ×(1−Tc + × ke + ×kp V V V。
总结一下国信证券的优点
总结一下国信证券的优点
国信证券的优点：
1. 专业的股票投资核心技术：国信证券有着雄厚的技术实力，拥有OEMS技术研发团队，拥有VIP运营团队，同时与知名软件公司Solarsoft紧密合作，拥有闭环式的运营流程，为投资者提供专业的核心技术保障。
2. 强大的资金安全保障：国信证券通过与银行的合作，为投资者搭建起不同种类的安全保障模式，银行的综合实力为交易安全提供了坚实的保障。
3. 齐全的投资服务体系：国信证券拥有专业的投资分析、交易、理财、客户管理等服务体系，为投资者提供全面的投资服务。
4. 完善的风控体系：国信证券通过严格的风控管理流程，提供完善的从交易建档到资金实时到账的风控体系，确保投资者的资金安全。
5. 灵活的客户管理：国信证券重视客户的投资体验，不仅拥有专业的客户管理团队，而且拥有灵活的客户管理系统，让投资者能够快速获取市场信息，并能根据自身需求量身定制服务。
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证券行业研究框架及估值方法邵子钦、田良目录证券行业业务结构及竞争态势经纪业务盈利驱动因素分析融资融券业务盈利驱动因素分析投行业务盈利驱动因素分析证券行业估值方法证券行业盈利及净资产营业收入（亿元）净利润（亿元）佣金自由化推动美国证券行业变革1976年美国经纪业务佣金自由化经纪业务收入占比持续下降证券行业市场集中度趋向分散经纪业务TOP10份额承销业务TOP10份额目录证券行业业务结构及竞争态势经纪业务盈利驱动因素分析融资融券业务盈利驱动因素分析投行业务盈利驱动因素分析证券行业估值方法经纪业务盈利驱动因素经纪收入费率市值换手率市场成交新增市值存量市值股票化率市场涨跌投资者结构集中度服务水平发行节奏交易方式新兴市场新增市值增速更快股票市值$ Billions股票化率经纪业务盈利驱动因素经纪收入费率市值换手率市场成交新增市值存量市值股票化率市场涨跌投资者结构集中度服务水平发行节奏交易方式中国市场换手率高于全球平均全球主要市场换手率变化2010年全球主要市场平均持股期限换手率受指数涨跌影响显著A 股市场指数与换手率区间段指数涨幅与股票换手率投资者结构影响了A股换手率A 股市场公募与个人投资者换手率美国股票市场机构与个人投资者持有市值占比经纪业务盈利驱动因素经纪收入费率市值换手率市场成交新增市值存量市值股票化率市场涨跌投资者结构集中度服务水平发行节奏交易方式网点供给增加是佣金率下降导火索佣金率持续下降网点的无限供给是佣金率的杀手佣金率企稳的同时成本率上升月度调研数据显示佣金率短期企稳佣金率企稳的同时成本率在上升经纪业务盈利预测经纪业务收入预测亿元20072008200920102011E5,262 1,821 3,277 28082800上证指数,,,换手率770%384%542%315%281%股票融资额7,441 2,962 5,149 8,488 6,000总市值327,140 121,366 243,939 265,423 272,667有效流通市值93,064 45,214 151,259 193,110 192,560股票化率123%39%72%67%63%日均股票成交1,859 1,071 2,185 2,243 2,2500.159%0.142%0.131%0.102%0.087%股基权净佣金率1,160 975 佣金收入1,723 968 1,555目录证券行业业务结构及竞争态势经纪业务盈利驱动因素分析融资融券业务盈利驱动因素分析投行业务盈利驱动因素分析证券行业估值方法投行业务盈利驱动投行收入承销保荐收入财务顾问收入费率股票化率发行节奏发行规模项目规模监管政策超募比例市场涨跌发行市盈率市场涨跌和监管政策影响发行规模承销费率受发行规模和市盈率影响大项目承销费率低、小项目承销费率高发行市盈率决定超募比例投行业务盈利预测投行业务收入预测亿元20072008200920102011E 股票承销规模7,4412,9625,0148,4886,000其中：首发融资额4,5911,0372,0224,8923,599增发融资额2,8501,9262,9933,5962,401发行家数（家）299201243519500其中：首发家数12177111349350增发家数178124132170150发行市盈率（倍）29.6726.8453.3359.3351.87超募比例68%19%81%127%124%承销净费率 1.99% 2.96% 2.71% 3.12% 3.41%佣金收入10277125248205目录证券行业业务结构及竞争态势经纪业务盈利驱动因素分析融资融券业务盈利驱动因素分析投行业务盈利驱动因素分析证券行业估值方法融资融券业务盈利驱动因素融资融券收入佣金收入利差收入换手率融资融券额佣金率利差市场涨跌投资者门槛标的范围转融通制度投资者门槛、标的数量比较台湾大陆客户门槛：客户门槛：11)开立受托买卖账户满三个月；2)最近1年内委托买卖十）通过融资融券业务基础知识测试；2）开立资金账户18 个月以上，证券账笔以上。
标的数量：681只，占总股票数户6个月以上；3）个人投资者账户资产价值50万元以上的91.90%标的数量：90只，占总股票数的3.85%台湾融资融券业务初期发展概况台湾融资融券交易概况年份总成交额(A)融资交易额(B)B/2A％融券交易额(C)C/2A%(B+C)/2A％198925,408 1950 3.84 198 0.39 4.23 199019,031 4817 12.66 842 2.21 14.871903148171266842221148719919,683 449225.7723.19 500 2.5831.97 19925,917 350429.61 279 2.3643.70 19939,200 743940.42 603 3.2837.46 199419,476 13442 34.51 1150 2.9544.69 199510,301 819439.77 1013 4.9244.98 199613,135 11003 41.89 822 3.1341.88 199737,705 28498 37.79 3084 4.0945.64 199829,762 23844 40.06 3325 5.5944.20 199929,424 24070 40.90 1941 3.30市场涨跌影响融资融券额融资融券余额随指数涨跌而变化融资融券交易额随指数涨跌而变化A市场融资融券规模统计A股融资融券交易额及占比持续增加融资融券余额持续增长融资融券盈利预测融资融券收入贡献敏感性300350400450500持股天数两融余额827.23 31.76 36.30 40.84 45.38 1023.58 27.51 31.44 35.37 39.30 1221.15 24.68 28.20 31.73 35.25 1419.41 22.65 25.89 29.12 32.36 1817.10 19.9522.8025.6528.50利息收入=融资融券余额×利差（3%）佣金收入=股票交易额×佣金费率（2‰）=融资融券余额×换手率×佣金费率（2‰）目录证券行业业务结构及竞争态势经纪业务盈利驱动因素分析融资融券业务盈利驱动因素分析投行业务盈利驱动因素分析证券行业估值方法PE、PB估值法证券行业PE、PBEPS PE BVPS PB（元）（倍）（元）（倍）简称评级200920102011E200920102011E200920102011E200920102011E 中信谨慎推荐 1.35 1.140.998.5810.2211.799.297.088.17 1.25 1.64 1.42海通中性0.550.450.4114.1817.5019.16 5.28 5.40 5.68 1.49 1.45 1.38 079061047130316792198289587619355175166华泰中性0.790.610.4713.0316.7921.98 2.89 5.87 6.19 3.55 1.75 1.66广发中性 2.35 1.61 1.0313.2919.4030.268.197.7412.21 3.81 4.03 2.55光大中性0.830.640.5713.5717.4319.62 6.57 6.657.23 1.71 1.69 1.55招商中性 1.040.900.8311.5713.3614.48 6.30 6.697.22 1.91 1.80 1.67 090890631831622322800863229118宏源中性0.790.890.6318.4316.2423.22 4.48 5.007.86 3.24 2.91 1.85东北中性 1.430.820.4412.6521.9241.53 4.78 5.42 5.65 3.78 3.33 3.20国元中性0.530.470.4318.3320.5522.287.707.637.76 1.26 1.27 1.25长江中性0.630.590.5013.7214.6717.33 4.20 4.39 5.27 2.06 1.98 1.64国金中性0.520.440.4123.5527.7529.53 2.59 3.02 3.43 4.69 4.03 3.54兴业中性0.600.360.3024.3940.6649.06 2.61 3.82 4.01 5.57 3.81 3.62成大中性 1.49 1.40 1.1810.5011.1913.267.208.339.51 2.17 1.88 1.642.38 2.16 1.5811.6412.8617.6010.6213.5815.16 2.61 2.04 1.83敖东中性平均中性---14.8218.6123.65--- 2.79 2.40 2.06注：假设中信2011年以75.63亿元出售华夏基金51%股权后的资产；净利润中已考虑华夏基金股权出售收益；假设广发证券2011年以27.41元/股价格发行6亿股；假设宏源证券以15.10元/股增发4.64亿股。
佣金份额市价估值法佣金份额市价估值法 简称 中信 海通 华泰 广发 光大 招商 宏源 东北 国元 长江 国金 兴业 总市值(亿元) 1,156 645 575 968 383 561 285 116 190 240 122 320 经纪业务市场份额（%） 7.26 4.10 3.78 4.17 3.11 3 11 4.01 1.29 0.72 1.06 1.71 0.66 1.72 单位份额市价指数 159 157 152 232 123 140 221 160 179 140 184 186 净佣金率（%） 0.069 0.086 0.073 0.086 0.068 0 068 0.066 0.108 0.119 0.093 0.091 0.099 0.057 佣金份额市价指数 2,315 1,836 2,079 2,707 1,818 1 818 2,123 2,049 1,350 1,932 1,547 1,848 3,27731PB与ROE估值法券商股PB与ROE具有相关性ROE 24% 21% 广发 宏源 成大 敖东高盛PB随ROE而波动5.00 PB ROE 35.0%4.0028.0%18% 15%长江 招商东北国金3.00 3 0021.0% 21 0%12%华泰 中信 光大 海通 PB=11.31*ROE+0.88 国元兴业9% 6% 3%2.0014.0%1.00 PB7.0%0% 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.001999 2001 2003 2005 2007 20090.0%32分业务估值法宏源证券业务线盈利百万元 经纪 投行 资管 投资 其他 合计 百万元 经纪 投行 资管 投资 其他 合计 营业收入 1,885 658 58 693 10 3,305 营业收入 1,859 540 64 600 8 3,071 净利润 853 351 1,204 1 204 营业成本 993 361 32 176 4 1,565 营业成本 1,005 281 35 132 3 1,455 资产 3,670 13,659 17,328 17 328 营业利润率 47% 45% 46% 75% 59% 53% 2011E 营业利润率 46% 48% 46% 78% 59% 利润总额 855 259 29 468 2 税率 25% 25% 25% 25% 25% 25% PE 10 23.22 23 22 所得税 217 66 7 119 0 409 PB 1.51 1.85 1 85 净利润 638 193 22 349 1 1,204 市值 8,532 19,422 27,954 27 954 2010 利润总额 892 298 27 517 17 1,750 税率 25% 25% 25% 25% 25% 25% 所得税 226 75 7 131 4 444 净利润 666 222 20 386 12 1,306通道业务 买方业务 合计53% 1,613 分业务盈利和资产、净资产情况（百万元） ROE 净资产 2,262 12,863 2.73% 15,125 15 125 7.96% 7 96%33最佳投资时期在市场行情启动初期证券行业相对收益及上证指数100% 80% 5,000 60% 40% 20% 0% -1,000 -20% -40% Feb-01 F b 01 Jan-02 J 02 Dec-02 D 02 Nov-03 N 03 Oct-04 O t 04 Sep-05 S 05 Aug-06 A 06 Jul-07 J l 07 Jun-08 J 08 May-09 M 09 Apr-10 A 10 Mar-11 M 11 -3,000 3,000 3 000t7证券板块相对收益 左 上证综合指数 右 7,0001,00034幻灯片 34 t7 券商股最佳投资区间为市场上涨初期。