货币的构成与理论基础+++社会融资规模
社会融资规模内涵及其应用合理性分析
社会融资规模内涵及其应用合理性分析作者：程毓来源：《商业时代》2013年第36期内容摘要：保持合理的融资规模，不仅为经济发展提供资金来源，更重要的是可以让经济发展平稳。
在我国金融体系目前正开始从银行主导型向市场主导型转变，这一过程中社会融资规模的总量与结构也随之不断发生变化。
社会融资规模与M2相比和GDP、CPI等相关性更强，因此，这一金融指标正在取代M2及新增贷款，成为我国货币政策的中介目标。
理论分析表明，中央银行三大政策工具均能够对社会融资规模进行调控，从而调节经济发展。
关键词：社会融资规模货币政策中介目标近年来，我国金融总量迅速增加，金融结构日益多元，新的金融产品和融资工具大量涌现，证券、保险类机构对实体经济资金支撑作用不断扩大，商业银行表外业务对贷款呈现了明显的替代效应。
央行调查统计司表示，传统上的新增人民币贷款已不能完整反映金融与经济关系，并且不能全面反映实体经济的融资规模。
本文主要围绕社会融资规模的定义、内涵、变化趋势以及货币政策工具对社会融资规模的调控等方面展开分析，以深化对社会融资规模的认识和理解。
社会融资规模的定义及构成“社会融资规模”定义为一定时期内全社会各类经济主体之间的融资总额。
通常可以把经济主体分为非金融机构与金融机构两大类。
非金融机构的融资是为了投向实体经济，间接为其融资，实体经济的融资可以分为两种：一是实体经济内部的资金融通；二是实体经济通过金融体系获得融资。
实体经济内部的资金融通一般被称作民间融资，是经济主体获得资金的渠道之一，但统计数据获取比较困难，故民间融资难以纳入社会融资规模的统计范围。
所以，中国人民银行目前将社会融资规模的资金来源界定为实体经济通过金融体系所获取的融资额。
社会融资规模是一个增量概念，是当期发生额扣除当期偿还额的差额，从流量的角度反映金融体系对实体经济资金支持状况。
社会融资规模的构成有三部分：一是金融机构向对实体经济提供的各类融资，包括本外币贷款、信托贷款、委托贷款、金融机构购买非金融企业债券和股票、保险公司的赔偿和投资性房地产等；二是实体经济利用金融工具在各类金融市场获得的融资，包括银行承兑汇票、非金融企业债券和股票；三是其他融资，主要包括实体经济从小额贷款公司、贷款公司获得的贷款，以及实体经济从风险投资基金等机构获得的融资等。
社会融资规模的内涵_变化与政策调控_尹继志
NO． 1． 2013 投资基金对实体经济进行的投资、金融机构的房地产投资等。
二、近年来我国社会融资规模的发展变化
1． 信贷融资在社会融资规模中占比呈下降趋势 从中国人民银行公布的统计数据看，近年来我国社会融 资规模增长较快，金融体系对实体经济的支持力度不断增强。 2002 ～ 2011 年，我 国 社 会 融 资 规 模 由 1. 96 万 亿 元 扩 大 到 12. 83 万亿元，年均增长 28. 41% ，比贷款年均增速高 7. 65 个 百分点。2011 年，社会融资规模与 GDP 之比为 27. 20% ，比 2002 年提高了 10. 70 个百分点。2002 年，新增人民币贷款 1. 8 万亿元，占社会融资规模的比例高达 92. 20% ； 2011 年，新增 人民币 贷 款 7. 47 万 亿 元，占 社 会 融 资 规 模 的 比 例 下 降 为 58. 20% （ 如图 1 所示） 。
金融机构作为企业，其自身也需要从外部融资，这种融 资，一是要获得自身所需要的资本金，二是要获得对外进行 融资的资金，以发挥其为实体经济服务的功能。金融机构从 企业和居民等经济主体所进行的融资通常构成它的负债，是 货币供应量的范畴； 金融机构以各种形式将资金融给企业和 居民，关系到实体经 济 的 发 展， 是 社 会 融 资 规 模 的 范 畴。 为 此，中国人民银行将社会融资规模定义为一定时期内 （ 每月、 每季或每年） 实体经济 （ 即企业和个人） 从金融体系获得的 全部资金总额。这里的金融体系包括所有的金融机构和金融 市场。从金 融 机 构 来 看，包 括 商 业 银 行、证 券 公 司、保 险 公
融资 金融机构表外贷款
（ 1） 金融机构向实体经济发放的委托贷款； （ 2） 金融机构向实 体经济发放的信托贷款。
社会融资规模全解析
社会融资规模全解析何谓社会融资规模?社会融资规模是一个“流量”的概念，即代表一定时期内各项指标的净增量。
社会融资规模从2002年1月开始每月公布一次。
但是，人民银行没有提供社会融资规模的“存量”数据。
实际上，如果简单假设2002年前非银行融资规模接近零(2002年前非银行融资规模较小)，即可得出社会融资总量。
基于该假设，2023年1月社会融资总量大约为100万亿元，同比增长21.1%。
银行承兑汇票是公司发行的并由商业银行提供担保的短期债务工具，一般用于商业交易。
银行承兑汇票是表外项目，因而不包含在贷款数据中。
在二级市场，银行承兑汇票可以折价交易。
如果银行承兑，则成为短期债务而被计入银行贷款(所谓“票据融资”)。
央行在统计中会将在银行承兑汇票项目中剔除票据融资数据，以避免重复计算。
信托贷款是一种直接的融资方式，即受托人(信托公司)将客户(有富余资金的个人和企业)资金按其指定的对象、用途、期限、金额与利率等进行投资。
包括作为贷款投向实体经济(例如企业、房地产公司或地方某某某府等)或投资金融资产。
社会融资规模中所指的信托贷款是指作为贷款的信托贷款，而不包括金融资产投资。
委托贷款与信托贷款类似，两者的不同之处在于，委托人明确了贷款对象、金额、期限、利率等资金的运用方式。
而在信托贷款中，受托人(信托公司)可根据指定的信托计划决定资金的运用方式。
过去十年，金融业提供的资金内涵发生重大变化。
在大部分时间里(2023年除外，为支持大规模刺激某某某策，当年银行的贷款增幅超过了30%)，非银行融资增速一直远高于银行贷款。
基于我们的计算，自2023年以来，银行贷款(人民币贷款)增长107%(由2023年底的32.2万亿元增长至2023年1月的66.4万亿元)，但信托贷款总量增长444%(从5670亿元增长至3.1万亿元)，银行承兑票据增长529%(从1.0万亿元增长至6.5万亿元)，企业债券(总量)增长459%(从1.3万亿元增长至7.5万亿元)。
中级经济师-经济基础、第十七章货币供求与货币均衡及第十八章中央银行与货币政策
第三部分货币与金融本部分近年考情：【本部分知识体系】本部分考点串讲：第17章货币供求与货币均衡本章考情分析：本章主要考点：1、货币需求的概念2、货币需求理论3、货币供给层次划分4、社会融资规模5、货币供给机制6、货币均衡7、通货膨胀本章考点串讲：考点一、货币需求的概念货币需求指经济主体在既定的收入和财富范围内能够并愿意持有货币的行为。
这种需求是经济需求、有效需求、派生需求和客观需求。
考点二、货币需求理论（一）传统货币数量说（二）凯恩斯货币需求理论（三）弗里德曼现代货币数量说【例题1：多选题】关于货币需求理论的表述错误的有（）A.传统货币数量说都是试图说明物价和货币价值的升降取决于货币量的变化，物价水平和货币量成反比，货币价值与货币量成正比B.根据流动性偏好理论，由利率决定并与利率为减函数关系的货币需求动机是预防动机C.根据凯恩斯的流动性偏好理论，决定货币需求的动机包括交易动机、预防动机和投资动机D.在弗里德曼的货币需求函数中，恒久性收入与货币需求成正比E.在弗里德曼的货币需求函数中，金融资产预期收益率与货币需求成正比【答案】ABCE【解析】传统货币数量说都是试图说明物价和货币价值的升降取决于货币量的变化，物价水平和货币量成正比，货币价值与货币量成反比，A选项错误；根据流动性偏好理论，由利率决定并与利率为减函数关系的货币需求动机是投机动机，B选项错误；根据凯恩斯的流动性偏好理论，决定货币需求的动机包括交易动机、预防动机和投机动机，C选项错误；在弗里德曼的货币需求函数中，金融资产预期收益率与货币需求成反比，E选项错误。
（1）货币供给层次划分基本原则：一般依据资产的流动性，即各种货币资产转化为通货或现实购买力的能力来划分不同货币层次。
（2）我国货币层次划分为：【例题2：多选题】根据我国目前货币层次的划分，属于M2而不属于M1的有（）A单位活期存款B单位定期存款C财政存款D个人存款E股票【答案】BD【解析】单位定期存款+个人存款+其他存款（财政存款除外）流动性较弱，称为准货币与狭义货币供应量M1一起构成了广义货币供应量M2.考点四、社会融资规模1.社会融资规模是指一定时期内(每月、每季或每年)实体经济（即非金融企业和住户）从金融体系获得的全部资金总额。
人民币贷款与我国社会融资总规模的结构相关性实证研究
一
人 民 币贷款 作 为主 要 的直 接融资 方 式之
，
进 行 公 布 ，构 成 了我 国社 会 融 资 总规
模 的 较 大 权 重 。在 我 国 货 币政 策 由宽
松 向 稳 健 转 变 的金 融 市 场 环 境 下 ，研
与社会 融 资总规 模 保持 步调 较 为一
求来 源偏 好及 利 用效率 特 征 ， 以供 货 币 政策宏观 调控选取 有价值性 的指导意 见。
币值 ） 以及 企业债 券 １ ： ３ 径 来看 ， 我 国社会 融 资规模在 ２ ０ ０ ８ — ２ ０ ０ ９ 年度 达到 峰值 水 平 ，同期企 业债融 资水平 发展较 为缓慢 ，
托贷款及未贴现银行承兑汇票等 ， 企 业债
券融资和股票融资则统一归属于证券融资。 ２ ０ ０ ２ — ２ ０ １ １ 年， 我国社会融资总规模
由２ ０ １ １ ２亿元跃升到 １ ２ ８ ２ ８ ６亿元 ，平 均
势， 金融 产 品和工具 创新较 多 ， 社会 融资 结 构发 生 较大 变化 ，以银 行为 主体 的金
值 ，之 后 呈现 出贷款 总额持 续缓 慢 下降 的发展趋 势 （ 见图 １） 。
究 二 者 之 间 的 结 构 相 关 性 联 系对 于 划 分 社 会 融 资 规 模 构 成 及 总 量 宏 观 调 控 都 具 有 较 强 的现 实意 义 。 关 键 词 ：人 民 币贷 款 融资 货 币流 通
融 机构 对 实体 经济 逐渐 起 到补 充资 金血
液的作 用 ， 表 外业务 发展迅速 ， 在 替代贷 款 和 发展 间 接融 资手段 的过程 中占据份 额 也 日益 扩 大 ，一 个 明显 的趋 势是 人 民 币贷款 占据社 会融 资 总规 模 的比例 呈现 出稳 中有 降 的局面 ，新增 人 民币贷 款对
社会融资规模及其影响因素
社会融资规模及其影响因素日期:•引言•社会融资规模概述•社会融资规模的影响因素•社会融资规模的影响分析•社会融资规模的优化建议目录CONTENTS01引言社会融资规模是反映实体经济融资需求的指标，对于研究中国经济发展和金融市场的关系具有重要意义。
中国经济发展社会融资规模是央行制定和执行货币政策时的重要参考指标，对于分析金融政策的效果和制定合适的货币政策具有指导意义。
金融政策社会融资规模的变化反映了金融市场的发展和变化，对于研究金融市场的波动和趋势具有重要价值。
金融市场发展研究背景与意义本文将探讨社会融资规模的定义、构成、影响因素以及与经济增长的关系等方面的内容。
本文将采用文献综述、实证分析和案例研究等方法，通过对历史数据的分析和对现有研究的总结，深入探讨社会融资规模及其影响因素。
研究内容与方法研究方法研究内容02社会融资规模概述社会融资规模是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额，包括人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票等。
社会融资规模是反映金融与实体经济的关系，以及金融对经济发展的支持程度的指标。
社会融资规模的构成包括人民币各项贷款、外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票等，能够反映金融市场的广泛性和复杂性。
外币各项贷款信托贷款包括外币短期贷款和中长期贷款等。
由信托公司管理的信托计划发放的贷款。
人民币各项贷款委托贷款银行承兑汇票包括人民币短期贷款、中长期贷款和票据融资等。
委托银行发放的贷款，包括信托贷款等。
银行承兑的商业汇票等。
03社会融资规模的影响因素通货膨胀通货膨胀率与社会融资规模之间存在负相关关系，即通货膨胀率越高，社会融资规模越低。
利率水平利率水平对社会融资规模有重要影响，利率上升会导致社会融资规模下降，而利率下降则会导致社会融资规模上升。
经济周期社会融资规模受到经济周期的影响，在经济扩张时期，社会融资规模增加，而在经济衰退时期，社会融资规模减少。
社会融资规模和货币供应量与国民经济主要指标间关系比较研究
投资完成额、社会消费品零售总额、进出口总额、 型最优滞后阶数定义为3。
发电量、GDP序列这两组变量进行Johansen协整 表3 VAR模型最佳滞后期筛选表含有LNTAFRE的VAR来自型LagLogL
LR
FPE
AIC
SC
HQ
0
322.8047
NA
2.98e-14
-11.27874
-11.02557
-11.18058
图7 2002年以来我国社会融资规模与货币供应量增加额
经过季节调整和标准化处理后的上述指标 分别记做LNTAFRE、LNTM2、LNTGDP、 LNTINVEST、LNTCONSUME、LNTPOWER、 LNTCPI、LNTINEX。
三、模型统计检验
1.相关性分析 相关性计量分析结果显示，我国社会融资规 模增量与国内生产总值、居民消费价格指数、进出 口总额、固定资产投资完成额、发电量、社会消费 品零售总额均具有较高的相关性，相关系数都在 0.9左右，且这些相关系数均大于货币供应量M2与 这些经济指标间相关系数0.1左右。
1.37 -4.14 -3.50 -3.18 不平稳
-2.16 -4.12 -3.49 -3.17 不平稳
-1.22 -3.56 -2.92 -2.60 不平稳
-11.69 -4.12 -3.49 -3.17 平稳
-3.92 -4.13 -3.49 -3.17 平稳
-7.75 -3.55 -2.91 -2.60 平稳
-13.69 -4.12 -3.49 -3.17 平稳
-4.59 -4.12 -3.49 -3.17 平稳
-5.84 -4.14 -3.50 -3.18 平稳
-4.46 -4.12 -3.49 -3.17 平稳
社会融资规模与货币政策传导
社会融资规模与货币政策传导一、引言社会融资规模和货币政策传导是两个重要的宏观经济指标，对国民经济的稳定和发展有着重要的影响。
社会融资规模是指在一定时期内，经济主体从各种渠道获得的资金，包括信贷、债券、股票等各种形式的融资。
货币政策传导是指中央银行通过调整货币政策工具，对经济体系进行调控和影响的过程。
本文将从社会融资规模和货币政策传导的定义、关系和影响等方面进行探讨和分析。
二、社会融资规模的定义与影响2.1 定义社会融资规模是一个综合性的宏观经济指标，它包括经济主体从各种渠道获得的资金，主要是通过银行信贷渠道获得的贷款，以及其他非银行渠道获得的信贷、股票、债券等。
社会融资规模反映了整个经济体系融资活动的总量和水平。
2.2 影响因素社会融资规模的大小受到多种因素的影响。
其中，货币政策是最重要的因素之一。
其他重要的影响因素还包括经济增长、金融市场发展、产业结构和政府政策等。
货币政策的宽松或紧缩对社会融资规模的影响很大。
当货币政策趋向宽松时，银行的贷款门槛降低，融资需求增加，社会融资规模扩大；当货币政策趋向紧缩时，银行的贷款门槛提高，融资需求减少，社会融资规模收缩。
另外，经济增长对社会融资规模也有重要影响。
经济增长通常会带动融资需求的增加，从而推动社会融资规模的扩大。
金融市场的发展水平也会对社会融资规模产生影响。
一个完善的金融市场能够提供多样化的融资工具，促进融资活动的发展，从而扩大社会融资规模。
产业结构和政府政策也会对社会融资规模产生一定的影响。
不同产业的资金需求不同，不同政府政策对融资活动的支持程度也不同，这些都会对社会融资规模产生影响。
三、货币政策传导的定义与路径3.1 定义货币政策传导是指中央银行通过调整货币政策工具，对经济体系进行调控和影响的过程。
在这个过程中，货币政策工具的调整会对货币供应量、利率、信贷条件等产生影响，进而影响到金融市场、实体经济和社会融资规模等。
3.2 传导路径货币政策的传导路径一般包括以下几个环节：货币政策工具调整→货币供应量调整→利率调整→信贷条件调整→金融市场调整→实体经济调整→社会融资规模调整。
社会融资规模与货币政策传导
社会融资规模与货币政策传导社会融资规模与货币政策传导引言货币政策是调控经济的重要手段，而社会融资规模则是经济运行的一个重要指标。
社会融资规模的变动对经济发展有着深远的影响，而货币政策的传导效应决定了货币政策对实体经济的影响力。
本文将探讨社会融资规模与货币政策传导之间的关系，并分析其中的因果关系。
一、社会融资规模的定义与构成社会融资规模是指全社会从各种渠道融资所形成的规模总量。
其主要构成包括：1）银行贷款，2）信托贷款，3）企业债券，4）国家债券，5）股票融资等。
社会融资规模的大小反映了经济中各种融资渠道的活跃程度，也代表了经济运行的活力。
二、货币政策与社会融资规模的关系1. 货币政策对社会融资规模的影响货币政策的宽松或紧缩对社会融资规模有着直接的影响。
在宽松政策下，货币供应量增加，贷款利率降低，银行对企业和个人的贷款需求增加，从而推动社会融资规模的扩大。
相反，在紧缩政策下，货币供应量减少，贷款利率上升，银行对贷款需求降低，导致社会融资规模的收缩。
2. 货币政策传导对社会融资规模的影响货币政策的传导过程决定了货币政策对社会融资规模的影响力和传导效应。
传导过程可以分为直接传导和间接传导。
直接传导是指货币政策直接对金融市场和实体经济产生影响，如利率变动对企业和个人借贷行为的直接影响。
间接传导是指货币政策通过影响金融机构的行为，进而影响金融体系和实体经济。
货币政策的传导机制复杂多样，包括利率传导、预期管理、资产价格传导等。
其中，利率传导是最重要的途径，通过利率变动影响企业借贷行为，间接影响社会融资规模。
三、因果关系的分析社会融资规模与货币政策传导之间存在着复杂的因果关系。
一方面，货币政策对社会融资规模产生影响，货币政策的宽松或紧缩直接导致社会融资规模的变动。
另一方面，社会融资规模的变动也会影响货币政策的有效性。
当社会融资规模过大时，货币政策的传导效果可能受到一定制约，因为金融机构可能会选择将资金流入资产市场，而不是用于实体经济的投资和创新。
社会融资规模及其影响因素
促进金融市场健康发展
深化金融市场改革
提升金融机构服务能力
推进股票、债券等直接融资市场的发 展，降低实体经济的融资成本。
鼓励金融机构创新产品和服务，提高 服务实体经济的能力和水平。
加强金融市场监管
完善金融市场监管体系，防范金融风 险，维护金融市场的稳定运行。
加强实体经济与金融的融合
01
推动产融结合
金融创新与科技发展
金融科技
金融科技的发展将推动社会融资规模的扩大，通过大数 据、云计算、人工智能等技术手段，提高金融服务的效 率和质量，降低融资成本，满足更多企业的融资需求。
区块链技术
区块链技术有望为社会融资规模的增长提供新的动力， 通过智能合约、去中心化等特性，降低交易成本，提高 融资效率，促进金融市场的透明度和可追溯性。
社会融资规模的增长可以提升居 民消费和企业出口，进一步拉动 经济增长。
经济增长对社会融资规模的影响
要点一
经济增长带动信贷需求
要点二
经济增长提升金融市场活跃度
经济增长会带动企业和居民的信贷需求，进而推动社会融 资规模的增长。
经济增长有助于提升金融市场的活跃度和投资者信心，促 进金融市场的健康发展。
社会融资规模与经济增长的互动关系
鼓励产业资本与金融资本的深度 融合，实现产业与金融的良性互 动。
02
优化企业融资结构
引导企业合理利用直接融资和间 接融资，降低融资成本，优化融 资结构。
03
强化实体经济的风 险管理能力
提高实体经济的风险意识和管理 水平，降低金融风险对实体经济 的冲击。
完善政府政策与监管体系
强化政策协调
加强财政政策、货币政策、产业政策等的协调 配合，形成政策合力。
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2.4 我国的货币特征—M2的结构（%）
流通中货 单位活期存 单位定期 个人存 其它存 币M0 款 存款.0
流通中货币M0 单位活期存款 单位定期存款 个人存款 其它存款
2008 2009 2010 2011 2012 2013
7.2 6.3 6.1 6.0 5.6 5.3
3.3 国际比较——M2/GDP
M2/GDP国际比较
2
1.6
与世界主要国家相比， M2/GDP提高幅度不大。 2008年-2013年，我国 M2/GDP年均提高4.2%，美 国为3.6%，日本为4.1%。
美国
欧元区 日本
1.2
0.8
中国
0.4 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
M0 % 36.4 35.3 24.3 8.2 11.6 15.6 10.1 20.1 8.9 7.1 10.1 14.3 8.7 11.9 12.7 12.2 12.7 11.8 16.7 13.8 7.7 7.1
储蓄存款 % 27.2 29.3 41.5 37.8 29.9 20.1 15.4 11.6 7.9 14.7 17.8 19.2 15.4 18 14.6 6.8 26.3 19.7 16.3 13.8 16.3 12.0
19
5 我国M2增速将趋势性放缓
M2的增长速度可以分解为：名义GDP增长速度与M2/GDP的 变动率之和。
未来我国经济将进入7%左右的中速增长期，名义GDP增长 速度在10%左右。
要正确预测未来的M2增长速度，主要是准确预测M2/GDP 的发展趋势。
20
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
货币的构成与理论基础
盛松成
2014年6月
1
内容提要
一、货币定义 二、我国的货币特征 三、国际比较 四、我国货币政策的有效性 五、美国货币供应量的历史变迁
2
1.1 关于货币定义的争论
经济学家关于货币定义的争论非常激烈。这 些争论主要围绕两个相互关联的问题展开。
货币的基本特征（什么是货币？）
欧元区
6.3 5.7 3.7 1.0 5.3 4.7 2.7
日本
2.5 3.3 2.9 -1.2 3.7 4.5 4.1
中国
11.6 14.1 18.3 13.5 -1.7 0.5 4.2
从货币增速看，我国M0、M1、 M2增速均快于美欧日。
相对GDP，我国M0、M1增 速不高。 1、2008年-2013年，中国 M0/GDP值年均减少1.7%， 而同期美国年均提高 5.1%，日本年均提高 3.7%，欧元区年均提高 5.3%。 2、我国M1/GDP在0.6左右 波动，2008年-2013年我 国的M1/GDP年均提高 0.5%,低于美国的8.4%， 日本的4.5%和欧元区的 14 4.7%。
21
5.1我国M2/GDP将趋势性下降
货币的价值储藏需求减弱。1、 2008-2012年，我国国民 储蓄率从53%降至50.1%。2、直接融资发展，企业和居民储 存财富，更多以非货币金融产品体现，这会减少社会对货 币的依赖。
金融创新发展，一些非货币金融资产流动性增强。 2013 年，我国M2/其他存款性公司总负债为72.6%，比2006年低 5.7个百分点。
亚洲国家M2/GDP普遍高于 欧美国家。2013年末，日 本、中国香港、中国台湾 的M2/GDP分别为1.8、 4.7、2.4，处于国际较高 水平。
15
3.4 M2/GDP高的原因—高储蓄率
我国经济正处在快速发展阶段，储蓄率较 高。我国国民储蓄率从1992年的37.9%上升 至2012年的59%，20年上升了21.1个百分 点。我国国民储蓄率长期高于美国、日本、 德国、韩国等发达国家，也使我国的M2较 高。
27.8 30.0 30.6 28.1 26.1 25.2
17.3 18.6 19.7 19.6 20.1 21.0
45.8 42.6 41.8 41.4 42.2 42.2
1.9 2.5 1.8 5.0 6.0 6.3
•2013年末，我国流通中货币为5.9万亿元，计9604亿美元。同期，欧元区为 1.2万亿美元、美国为1.2万亿美元、日本为8373亿美元。 •2013年，在中国M2中，央行印的钞票M0只占5.3%，低于美国（11.1%）、欧元 区（10.0%）和日本（9.9%）。我国M2中，主要是公众的银行存款，反映为社 会财富。近年来，我国M2增长较快，实际上反映了社会财富的较快增长。
11
3.1 国际比较—统计口径
按美国口径统计，我国M2余额和增速均较低
1200000 亿元 14%
1000000
800000
M2 余额（左轴） M2 增速
14% 13%
13% 12%
12% 11%
600000
400000 200000 0 按美国口径 按我国现行口径
11% 10%
与美国比，我国M2的 统计范围较广。我国 的M2包含非居民存款， 社保基金、部队、住 房公积金等政府存款, 而这些不在美国的M2 统计范围内。另外， 中国的M2包含所有金 额的定期存款，而美 国M2不包括单笔10万 美元以上的定期存款。
如果按照美国的统计口径，2013年我国的M2余额 仅为68.4万亿元，比2012年增长11.5%,M2/GDP仅 为1.2。
12
3.1 国际比较—统计口径
250
2011年IMF口径下部分经济体M2/GDP
200
150
100
50
0
巴西 英国 南非 印度 美国 法国 德国 中国 日本 台湾地区 俄罗斯 意大利 西班牙
16
3.4 M2/GDP高的原因—间接融资为主
在间接融资模式下，客户从银行获得贷款的同时，增 加了其在银行的存款，增加广义货币量M2。而在直接融 资模式下，购买债券、股票等行为只会在不同经济单位 之间重新分配现有存款，不会影响广义货币量的总体规 模。
2013年末我国各项贷款/GDP为115%，高于美国的 60.3%。2012年，我国债券市场余额/GDP为51.4%，美国 债券市场余额/GDP为218.3%，法国债券市场余额/GDP为 190%，德国债券市场余额/GDP为129.3%。
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4. 货币政策效果—高增长和低通胀
近十年来，对M2的货币定义和以M2为目标的货币政策合 理有效。
从货币政策调控结果看，我国近年来的CPI涨幅不高。 2000年到2012年，我国CPI年均上涨2.3%，不仅低于多数 新兴市场国家，也低于美国2.5%的水平，处于合理区 间。期间，我国虽然经过了几次物价快速上涨，但最高 的时候仅为5.9%，低于多数新兴市场国家。而同期，我 国经济年均增长10%，远远快于发达国家和多数新兴市场 国家。总的看，近十年来，我国在经济快速发展的同 时，较好地实现了物价的基本稳定。
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2.3 我国的货币特征—近五年各层次货币总量
1400000
1200000 1000000 800000 亿元 M2 M1 M0
600000
400000 200000 0
2009 年
2010 年
2011 年
2012 年
2013 年
2014 年4 月
2014年4月，中国M0、M1、M2余额分别为5.9、32.4、116.9 万亿元。 2008-2013年，M0、M1、M2年均增速分别为11.6%、14.1%、 10 18.3%。
IMF口径下中国M2/GDP低于台湾地区和日本。按照IMF统计 口径，我国2012年新增M2约占全球的37%。另外，我们测 算，我国对全球经济增长的贡献率是25%。
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3.2 国际比较—货币增速
2008-2013年美欧日中货币增长情况
美国
M0增速 M1增速 M2增速 现价GDP 增速 M0/GDP增 速 M1/GDP增 速 M2/GDP增 速 8.3 11.7 6.8 3.0 5.1 8.4 3.6
M2 % 31.3 37.3 34.5 29.5 25.3 17.3 14.8 14.7 12.3 14.4 16.8 19.6 14.7 17.6 17 16.7 17.8 27.7 19.7 13.6 13.8 13.6
M1 % 35.9 38.8 26.2 16.8 18.9 22.1 11.9 17.7 16 12.7 16.8 18.7 13.6 11.8 17.5 21 9.1 32.4 21.2 7.9 6.5 9.3
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1.2 什么是货币？ 举一个例子
为什么比特币本质上不是货币：自身不具 有价值、不具备国家信用担保、不能作为 计价和流通手段。货币政策是现代国家宏 观调控的主要手段之一。就像警察、司法、 税务不能独立于国家一样，货币发行也不 可能私有化。最近的两篇拙作《比特币本 质上不是货币》和《货币非国家化理念与 比特币的乌托邦》。哈耶克的《货币的非 国家化》。
货币的构成（货币是什么？）
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1.2 什么是货币（两种货币本质观）？ 交换媒介的货币本质观和价值贮藏的货币本质观 交换媒介—狭义的最基本的货币定义 只有货币才具有交易媒介功能。这是货币区别 于其它事物的鲜明标志。它是现代最狭义又为 人们广泛接受的货币定义。20世纪60年代之前， 大多数经济学家接受交换媒介的货币本质观。 马克思将货币定义为“价值尺度和流通手段的 统一”。M0、M1的理论基础就是交换媒介的货 币定义。
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1.3 货币是什么（流动性标准）？
目前国际上通常以流动性（Liquidity）标准来定 义货币的构成。 流动性—投资者以较低成本将一种资产转变为现 金的能力，即转变为交易媒介的能力。常见的M0、 M1、M2，就是根据这一标准来定义的。现在世界 各国多同时采用M1、M2等指标来测算货币供应量。 M1是现实的购买力，它将引起市场供求和物价变 化。而M2、M3只有转化为M1后，才会产生这种影 响。一般而言，现金、银行存款是流动性较强的 金融资产，它也是各层次货币的主要组成部分。