股权激励与盈余管理的关系研究
基于股权激励的上市公司盈余管理分析
息优 势侵 害中小股东 的利益 。 这些都使上 市公 司的股权激励制度没有发挥其原本的效应 。 对于股权激励与盈余管理 的相关研究 国外 起步较早 ， Ｍａ ｒ ｙ Ｌ ｅ ａ Ｍ ｃ Ａ ｎ ａ ｌ ｌ ｖ ， Ａ ｎ ｕ ｐ Ｓ ｒ ｉ ｖ ａ ｓ ｔ ａ ｖ ａ ， Ｃ ｏ ｎ ｎ ｉ ｅ Ｄ ． Ｗｅ ａ ｖ ｅ ｒ （ ２ ０ ０ ８ ） 认为在股票期权授予之前 ， 公 司高管为了使股价下跌可能故意
财佘 通孔・ 综合 ２ ０ １ ３ 年第 ３期（ 下）
基 于股权 激励 的上市公 司盈余管理分析
潘 焕 娣 李璐 宇
CEO与CFO股权激励的治理效应之比较：基于盈余管理的实证研究
一
、
引言
自Ｊｎｅ ｎ ｃｌ ｇ １７ ） ｅｓ ａｄＭｅｋ ｎ （９６ 首次从股权激励角度探索解决代理问题的途径以来 ， ｎ ｉ 相关文献主要研
究 Ｃ Ｏ 股权 激励 的公 司治 理效应 。 首先 ， 司 业绩 角 度 下 主要 观 点 尚存 较 大 分歧 ， 有 些 文献 发 现 股 Ｅ ① 公 如 权 激励 有助 于提 高公 司业 绩 （ ｈａ ，９５ Ｈａ ｔ １，９８ ； 些 文献 发现 股权 激励 对公 司业 绩 不具 有 Ｍｅｒｎ １９ ； ｌｅ ａ． １９ ）有 ｌ
由于安 然 、 界通 信等 美 国大公 司相继 出现严 重 的会计 丑 闻 ， 世 导致 Ｃ Ｏ 在公 司治 理 中 的重 要地 位 日 Ｆ 益 凸显 。 随后 美 国颁 布 了萨班斯 法 案 ， 确定 了 Ｃ Ｏ与 Ｃ Ｏ相 同 的法 律地 位 ， 赋 予 Ｃ Ｏ相 应 的监 督 职 Ｆ Ｅ 并 Ｆ 能 和参 与公 司决 策 的经 营 管理职 能 。相关 文献 也表 明 ， Ｆ Ｃ Ｏ对公 司 财务 Ｇｅ ｅ ｎ ｏｔ（０６ 发 现 在 任 命 新 Ｃ Ｏ 之 后 ， 司可 操 纵 应 计 利 润 显 著 下 降 ； ｔ １ 如 ｉ ｒａｄＮ ｒ ２０ ） ｇ ｈ Ｆ 公 Ｇｅｅ ａ． （０９ 发 现 Ｃ Ｏ 在财务 报告 生成 过程 中起 着决 定 性作 用 ；ｒｎ ｄＧ ｙ （０７ 发 现 Ｃ Ｏ 能 显著 影 响 ２０ ） Ｆ Ｆａｋａ ｏａ ２０ ） ｎ ｌ Ｆ 公 司 财 务 杠 杆 ； ｈｖ ｄ Ｐｒａａｄｍ （０ ６ Ｃ Ｏ 股 权 激 励 能 显 著 影 响 公 司 债 务 结 构 ； ｈｖ ｄ Ｃ ａａａ ｕｎｎｎ ａ ２０ ） Ｆ ｎ Ｃ ａａａ ｎ Ｐ ｍａａｄｍ（００ 发现 Ｃ Ｏ 因薪酬激 励所 承 担 的风 险 能显 著 影 响公 司融 资 政策 。因此 ， 西 方发 达 国 ｕ ｎｎａ ２ １ ） Ｆ 在 家 ，Ｆ Ｃ Ｏ股 权激励 的重要性 可 以与 Ｃ Ｏ 股 权激 励 相 提 并论 ， 至 有 文 献 发 现 Ｃ Ｏ 股 权激 励 对 盈 余 管 理 Ｅ 甚 Ｆ 的影 响显 著大 于 Ｃ Ｏ股 权激 励 （ｉ ｇｅ １，００ 。在 我 国 ， 界 和业界 也 都认 为 ， Ｅ Ｊ ｔ ．２ １ ） ｎ ａ ａ 学 一方 面 ，Ｆ Ｃ Ｏ应 该在
应计、真实盈余管理与股权激励计划——基于中国上市公司的实证研究
献 从 真 实 盈 余 管 理 角 度 进 行 探 讨 。 由于 实施 真 实 盈 余 管理 之 间呈显著的正相 关 关系 ，而且 ， ｅｇ ｔ ｓｅ 等（ ０ ６ 、 ① Ｂ ｒｓｒ ｓ ｒ ２ ０ ） ｅ 行 为 是 基 于 公 司 真 实 的 经 济 业 务 活 动 ， 以致 其 更 具 有 隐蔽 性 。 因此 ， 然 真 实 盈 余 管 理 实 施 起 来 比 可 操 纵 应 计 利 润 虽 难 度 大 ， 是 仍 然 可 能 为 公 司 高 管 所 青 睐 。 由 于 股 权 激 励 但 计 划 规 定 高 管 获 得 股 票 期 权 、 制 性 股 票 或 增 值 权 的 条 件 限 与 企 业 的 会 计 利 润 相 联 系 ， 以 高 管 为 了 达 到 所 规 定 的 条 所 件 会 从 事 盈 余 管 理 。 是 在 实施 股 权 激 励 活 动 中公 司 是 否 但 存 在 真 实 盈 余 管 理 以及 存 在 何 种 真 实 盈 余 管 理 ＵＮＴＩ （ Ｉ ＯＦ ＡｃＣＯ ＮＴＩ Ｇ Ｎ
Ｃ
理
—● ■一 ●● —
应 计 、 实盈余 管理 与股 权激励 计划 真
— —
基于 中国上市公司 的实证研 究
上海 宝钢 国际经济贸易有限公 司 上 海 商 业 会 计 学 校 李振华
冯琼 诗
【 摘
要 】文章 以 ２０ 至 ２０ 年 １ １ 至 １ ７ 家上市公司为样本 ， 究股权激励计划的提 出 实施对应计和真 实盈余 管理的影响 ， ０６ ０８ ３ ３ ４ ５ 研 和
结果发 现 ： 与公 司未通 过股权激励计 划的情形相 比， 司通过股权激励计 划会使 公 司拥有更 高的任 意 费用水平 ； 公 与其他 情形相 比， 司在 公 已提 出但尚 未通过股权 激励计划草 案的情形下拥有 更低 的应计盈余 管理 程度、 向上应计 盈余管理水平 、 向下经 营活动 现金流量异 常水平 以及 向上 生产成本异常水平。这表明 ， 当公 司通过股权激励计 划时 ， 司主要存在 真实盈余管理行 为； 公 当公 司已提 出但 尚未通过 股权 激励
股权激励对盈余管理的影响研究
激励 对 盈 余 管理 的 影响 。结 果表 明 ： 上 市公 司股 权 激励 的 实施 程 度
与公 司盈 余 管理 的程度 正相 关 。 股 权 激励 程 度 的 增加 会 诱使 经理 人
增 大 盈 余 管理 的程 度 ， 但 随 着经 理 人 激 励 程 度 越 来越 高 ， 管理层 因
Ｂ３ Ｉ ｎ ｃ ｅ ｎ ｔ ｉ ｖ ｅ ４ Ｎａ ｔ ｕ ｒ ｅ ￣ ＋ Ｂ ４ Ｓ ｔ ａ ｔ ｅ ￣ ＋ Ｂ５ Ｌ ａ ｒ ｇ ｅ ｓ ｔ ￣ ＋
年 年末 总 资 产 ； Ｎ Ｄ Ａ 为经 过 上 年 年末
总 资 产 调 整 后 的公 司 当年 非 操 纵 性
Ｂ６ Ｉ ｎ ｄ ｉ ｒ ｅ ｃ ｔ ｏ ｒ ￣ ＋ Ｂ Ｔ Ｔｏ ｐ ４ ａ ｕ ｄ ｉ ｔ ａ ＋ Ｂ ｓ Ｌ ｅ ｖ ｅ ｒ ａ ｇ ｅ ａ ＋ Ｂ９ ＢＨ¨ ＋ Ｂｌ ｏ ＲＯＡ“ ＋ Ｂ￣ ， Ｇｒ ｏ ｗｔ ｈ ¨ ＋ Ｂｔ ２ Ｌ ｎ ａ ｇ ｅ 』 ＋
变量 。
四、 变 量 说 明
国 内有 关 股 权 激 励 与 盈 余 管 理 关 系 的研 究 结 论 并小 一 致 ， 而 国 外 的
在样 本 筛选 时 ，剔 除金 融 类上 市 公 司 ；剔 除实 施 以现金 结算 的股份 支 付 的公 司 ，集 中考 察 实施 以权 益结 算
研 究 结 论 基 本 卜一 致 认 为 管 理 者 股 权 激 励 会 诱使 ｆ 市公 司 管 理 者 的 盈
进和创新 ： 第 ， 在 描 述 股 权 激 励 实
的股份 支付 的上 市公 司 ，包括 股 票期
权 和 限 制 性 股 票 两 种 方 式 ；剔 除 上 市
对值。Ｄ Ａ： 可操 纵 应计 利 润 ， 根 据 截
有关股权激励与盈余管理关系的分析
参 考 文 献 ［］Ｚ ｒｗｉ． ｅ ｎ ｏ ｍｏ ｔｉｇＭ ａ ｅＳｏ ｋＰｉｅ ｏｅ Ｉ ａｏ ｎＤｏ ｓ ｃ ｍｅＳ ｏｈｎ ｋ ｔｃ ｒ ｓＭ ｒ Ｉ ｃ
ｌ ｏ ｍ ａｉ ｅ ｅ ｎｆｒ ｔｖ Ｎ ｗＹｏ ｋ ｒ Ｕｎｉｅ ｓ ｙ ｔｒ Ｓ ｈ ｌ Ｂｕｓｎ ｓ， ｏ ｋｎｇ ａ ｅ ， ｖ ｒｉ Ｓ ｅｎ ｃ ｏｏｏｆ ｔ ｉｅｓＷ ｒ ｉ Ｐ ｐ ｒ
实证检验 。
披露 出来 的众 多财务造假 案、巨额财务舞弊丑闻． 反映出盈余管理是 个世界性的重 要的理论问题和 实践问题 。 ． 我国上市公 司的股权激励制度推行得较晚。 ０６ 以前 ， 在２０￣ 我国上 市 公司 在股权激 励的实践 方面也 有诸多 尝试。 但是建 设进 程相对 缓 慢 。原因是， 我国原 《 公司法 》禁止公 司回购本公 司股票 （ 回购注销 的除外 ） 及禁止高管转让其所持有的本公司的股票。 这些规 定极大地 约束了股权激励 制度的发展。但随着股权分 置这 个重大的 制度性变
可以看出， 管理 已经从原 先的验 证驱动 力和建立验证 方法转 盈余 换到在 新情况、新环境下对 盈余管理的新特征 （ 然 、陆正 飞、叶 张
康涛，０ ７） ２ ０ 、经理们盈 余管理的新动机 （ 代冰彬 、陆正飞 、张 然， ２０ ） ０ ７ 以及对 盈余管理的替代变量， 如非预期应计项 目的阀值 点显 著 性等更 细致八微的探 讨。 针对我国实际， 从外部的制度安排来看， 资本市场的不完善导致非 理Ｉ 生波动， 会使股 权激励的收益不完全与高管 的努力及 业绩的提高相 匹配． 客观上 削弱了股权激励促使高管通过提高业绩 而提高股价的 从 作 用。从 内部公 司治理安排来看， 有些上市公司的高管层权力过大， 影 响董事会 对股 权激励 方案的制定， 导致行权规模 、激励 对象 、激励条 件 、激励 有效 期限等变量设 置的激励效果不足， 权激励成为公司 使股 实施机会主义行为的载体． 生非激励 目的的股权激励方案， 我国 产 因此。 的股权激励是起 到激励作用。 还是增强 了进行盈余管理的 动机 尚需要
经营者股权激励与盈余管理相关性研究——基于上市公司的实证分析
营者努力工作 。 而 ， 然 企业 的经营成果 由经营者的努力和一些 不确定 的因素共 同决定 ， 由于信息不对称和监督成本的存在 ， 有者只 所
能靠观察企业 的经营成果来推测经营者的行为努力 程度 。 因此 ， 实践 中的经 营者报酬契约通常以会计 指标 ， 如净利润 、 净资产 收益率 等为依据 。 而正因为经 营者努力程度 的不可观察性使会计指标成为经营者激励 契约签定 的重要依据 ， 营者为 了自身利益的最大化 经
假 设 ３ 经 营 现 金 净 流量 与盈 余 管理 程度 负 相 关 ：
我国国有企业 占绝大 比重 ， 由于经营者 的控制权过 大 ， 缺乏股东 的有力 监督 ， 在会计政策 的选择等方 面经 营者有着更大 的选择 权 和发挥空问 ， 因而为增加 自身效用而进行盈余管理 的动机 也就越强烈 。 此外 ， 目前无论是代理权竞争还是敌 意收购都无法对 国有
一
、
引 言
经营者股权激励与盈余管理是当今企业界和会计 界的一个重要理论与实践课题 。 股权激励作为一种解决委托代理 问题 的方式 ，
在西方乃至全球的公司治理实践 中得到了广泛 的应用 。 就我 国而言 ，０ ６年１ 中国证监会发布 了《 ２０ 月 上市公 司股权激励管理办法（ 试
行 ） ，０ ６ 月财政部新颁布了一系列相应会计准则 ，０ ６ １ ， 》 ２ ０ 年２ ２ ０ 年 ２月 国资委公 布了《 国有控股上市公 司（ 内） 境 实施股权 激励试行 办 法》 这些 都从 制度上为我国上市公司股权激励 办法 的实施提供 了有力 的保障 。 ， 而且 ， 部分公司已经建立或正在着手建立 股权激励制 度。 然而 ， 美国安然事件后 ， 接连发生的一系列世界通信 、 施乐等公 司假账丑 闻， 曾经纷纷效仿的股权 激励制度被推上 了“ 使 被告席 ” 。
盈余管理的原因、动机及测度方法前沿研究综述
盈余管理的原因、动机及测度方法前沿研究综述盈余管理是公司在财务报告中有意地调整收益或费用来影响期末盈余的行为。
这种行为可能是为了满足管理层的目标、市场预期或其他激励、奖励机制。
本文将对盈余管理的原因、动机及测度方法进行综述，并着重介绍前沿研究的进展与发展趋势。
一、盈余管理的原因1. 税务考虑：企业通过盈余管理来减少税负，合法降低利润。
通过调整收入和支出的时机和数额，企业可以在特定时间段内实现纳税责任的最小化。
2. 资金约束：企业在面临资金短缺时可能会通过盈余管理来提高贷款融资的可能性。
通过调整账面利润、资产价值和财务指标，企业可以改善自身的信用状况，从而更容易获得外部融资。
3. 经营业绩操纵：盈余管理可能是管理层为了满足市场预期或提高公司股价而进行的行为。
这种操纵行为可能包括延迟公布负面消息、提前确认收入或推迟确认费用等。
二、盈余管理的动机1. 管理层报酬：盈余管理可以使管理层的绩效看起来更好，进而实现薪酬激励和股票期权激励的最大化。
管理层通常与公司的财务指标和业绩绩效挂钩，因此他们有动机通过盈余管理来影响这些指标。
2. 市场反应：盈余管理可以影响公司的股票价格。
管理层可能会利用盈余管理来调整公司的盈利预期，从而引起市场的反应，进而影响股票价格。
这种操纵行为可能会使投资者做出错误的决策，产生市场效应。
三、盈余管理的测度方法1. 离群值分析：通过分析公司盈余数据的离群值来判断是否存在盈余管理行为。
离群值的存在可能意味着公司有意地扭曲了财务报告的数据。
2. 偏度和峰度分析：通过计算盈余数据的偏度和峰度来判断是否存在盈余管理行为。
偏度和峰度的异常程度可能表明财务报告中存在不正常的调整。
3. 福利变化分析：通过分析企业主要利益相关方的福利变化来判断是否存在盈余管理行为。
利益相关方在公司盈余变动时可能会出现不正常的变化。
四、前沿研究的进展与发展趋势1. 基于人工智能的盈余管理识别：近年来，人工智能技术的发展为盈余管理识别提供了新的方法。
上市公司股权激励与治理结构对盈余管理行为的影响分析
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规 模 与盈 余 管 理 呈 倒 Ｕ型 关 系 。
关键 词 ： 盈余 管理 ； 公司治理 ； 股权激励
Ｔｈ ｍｐ ｃ ｆＩ ｃ ｎ ｉ ｅ Ｓ ｏ ｋ Ｏｐ ｉ ｎ ａ ｄ Ｃｏ ｐ ｒ ｔ ｖ ｒ ａ ｃ ｎ Ｅａ ｎ ｎ ｓ Ｍ ａ ａ ｅ ｎ ｓ ｅ ｍｐ ｎ ｅ ｅ Ｉ ａ ｔｏ ｎ ｅ ｔ ｔ ｃ ｔ ｎ ｒ ｏ ａ ｅ Ｇｏ ｅ ｎ ｎ ｅ ｏ ｒ ｉ ｇ ｎ ｇ ｍｅ ｔｉ Ｌｉｔ ｄ Ｃｏ ａ ｉｓ ｖ ｏ ｎ
《 州财经学 院学报｝ ０ ２年 第 １ 贵 ２１ 期 总第 １６期 ５
文章编号 ： ０ ６３ ｆ ０２ Ｏ — ０ ８ ０ ； １ ３— ６ ６ ２ １ ） １ ０ ６ — ８ 中图分类号：２ ３ 文献标识码 ： ０ Ｆ７ ； Ａ
上 市 公 司股 权 激 励 与 治理 结 构 对 盈余 管 理 行 为 的 影 响 分 析
ｅ ｒ ｉ ｇ ｎ ｇ ｍｅ ｔ Ｉ ｉ ｏ ｎ ｈ ｔｗ ｔ ｎ ｅ ｔ ｅ ｓｏ ｋ ｏ ｔ ｎ，ｅ ｅ ｕｉ ｅ ｃｉｅｙ ｅ ｅ ｃｓ ａｎ ｎ ｓ ｍａ ａ ｅ ｎ ｏ ａ ｎ ｓｍａ ａ ｅ ｎ ． ｔ ｓ ｆｕ ｄ ｔ ａ ｉ ｉ ｃ ｎｉ ｔｃ ｐｉ ｎ ｈ ｖ ｏ ｘ ｃ ｔ ｓ ａ ｔ ｌ ｘ ｒ ｉｅ ｅ ｒ ｉｇ ｎ ｇ ｍｅ ｔ ｔ ｖ ｖ ｐ ｒｕ ｉｈ ｒ ｍｕ ｅ ａｉ ｎ ｈ ｏｄ ｎ ｆｔ ｅｌｒ ｅ ｔ ｈ ｒｈ ｌ ｅ ，ｒ ｔｒ ｎ ｎ ｔａ ｓ ｔ ａ ｄ ａ ｓ ｔｌ ｂ ｌ ｙ ｒｔ ｒ ｏ ｉ ｖ ｌ ｕ ｓ ｅ ｈ ｇ ｅ ｎ ｒ ｔ ．Ｔ ｅｈ ｌｉ ｇ ｏ ａｇ ｓ ｓ ａ ｅ ｏｄ ｒ ｅｕ ｎ ｏ ｅ ｓ ｅｓ ｎ ｓｅ ・ ａ ｉ ｔ ａｉ ａ ｅ ｐ ｓ ｉｅｙ ｏ ｈ ｉ ｉ ｏ ｔ ｒ ｌｔｄ ｔ ａ ｉ ｇ ｍａ ａ ｅ ｎ ， ｉ ｈ ｃ ｌ ｆｂ ａ ｄ ｏ ｉｅ ｔｒ ｈ ｗｓ ａ ｐ ｉ ｅ ｄ ｗ ｅａｉ ｎ ｈ ｐ ｗｉ ｔ ｅａ ｅ ｅ ｒ ｎ ｎ ｇ ｍｅ ｔ ｗｈ ｌ ｔ ｅ ｓ ａｅ ｏ ｏ ｒ ｆｄ ｒｃ ｏ ｓｓ ｏ ｎ ｕ ｓｄ ｏ ｎ Ｕ ｒｌ ｔ ｓ ｉ ｔ ｉ ｏ ｎ ｅ ｏ ｈ ．
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股权激励与盈余管理的关系研究
股权激励作为一种长期激励机制,旨在解决现代企业委托代理问题,是公司
治理机制的重要组成部分。
然而,对于我国上市公司,股权激励是一把“双刃剑”。
一方面,股权激励能够将管理层的利益和企业的利益联系在一起,产生利益趋同
效应,降低代理成本;另一方面,基于信息不对称理论,股权激励会产生机会主义
行为效应,促使管理层为获取自身利益最大化诱发应计盈余管理和真实盈余管理行为,损害公司价值。
股权激励与盈余管理呈现怎样的关系受这两种效应的综合影响。
企业在不同生命周期阶段表现出不同的特点,股权激励利益趋同效应和机会主义行为效应影响强度也会发生变化,导致股权激励与盈余管理之间可能存在不同的关系。
在我国独特的政治经济环境下,研究不同企业生命周期阶段股权激励与盈余管理的关系,能够揭示股权激励制度下管理层应计盈余管理和真实盈余管理行为,对防控高管盈余管理、更好地发挥股权激励利益趋同效应具有重要的意义。
本文在对股权激励、盈余管理、企业生命周期相关理论和研究成果进行全面梳理的基础上,根据不同企业生命周期阶段的特点提出研究假设,选取我国
2012-2016年实施股权激励计划的上市公司为样本,采用现金流组合方法把样本
划分为成长期和成熟期两组,基于股权激励方案的多个影响因素,实证分析了不
同企业生命周期阶段下,股权激励与盈余管理的关系。
本文的研究结果表明:处于成长期的企业,股权激励程度与应计盈余管理、真实盈余管理显著正相关;股权激励时长与应计盈余管理和真实盈余管理水平关系不显著;采用股票期权模式较限制性股票模式更容易引发管理层应计盈余管理和真实盈余管理行为。
处于成熟期的企业,股权激励程度与应计盈余管理显著正相关,与真实盈余
管理显著负相关,与整体盈余管理显著负相关;股权激励时长与应计盈余管理和
真实盈余管理水平显著负相关;采用股票期权和限制性股票模式对应计盈余管理的影响差异不大,采用股票期权模式较限制性股票期权更能抑制管理层真实盈余管理行为,从而抑制整体盈余管理水平。
基于研究结论,本文分别对成长期和成熟期的企业提出了具有针对性的建议,以期为我国上市公司合理利用股权激励机制、抑制管理层盈余管理行为提供指导。