论我国风险投资资金退出存在问题及对策
论我国风险投资资金退出存在的问题及对策摘要：风险投资退出机制问题是风险投资顺利发展的中心环节，风险投资通常采用首次公开发行、出售或清算等退出方式来实现资金的退出，得到高额回报。
中国风险投资业发展落后于一些发达国家，主要因素之一就是退出机制的不完善，本文就风险投资退出问题进行了分析，首先介绍了风险投资退出机制的作用，及主要影响因素，再通过中国风险投资退出机制与美国风险投资退出机制现状的分析，找出可以借鉴美国的地方。
最后，提出解决我国风险投资退出机制存在问题的一些建议。
关键词：风险投资；退出机制；首次公开上市中图分类号：f830.59 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）04-0-02一、风险投资退出机制的作用风险投资退出机制是指风险投资机构在其所投资的风险企业发展相对成熟后，将所投入的资金由股权形态转化为资金形态。
风险投资属于资本运作，它的最大特点是循环投资，既“投资—退出—再投资”，可见，退出机制是风险投资的一个重要环节，只有建立了畅通的退出渠道，资本循环才能有效完成，资本增值才能够实现。
风险投资退出机制的作用具体体现在：(一)实现投资收益，补偿投资风险风险投资追求的是高新技术企业经营成功后的高额垄断利润，而不是成熟企业的常规利润。
一旦企业发展到成熟阶段，风险投资家就可能迅速地将风险企业交给新的投资者。
而由于风险企业本身所固有的高风险，使得风险资本要求有很高的回报来补偿其承担的高风险。
这样投资者才愿意承担“高风险”，其根本原因在于追求“高收益”。
如果缺乏完善的风险投资退出机制，成功项目的收益难实现，失败项目的损失也不容易得到弥补。
(二)保持流动性，促进投资循环风险投资是筹资、投资、蜕资三个环节构成的连续的商业投资活动，其能够持续运转的根本在于风险资本的周期流动，它通过不断进入和退出风险企业实现资本增值。
如果缺乏退出机制，有限的风险资本金就会陷入停滞状态，风险投资活动的链条就会中断，风险投资也就无法实现资本增值和形成良性循环，更无法吸引更多投资者加入。
此外，风险投资是一种长期投资，在此期间，通常需要对那些有发展潜力的企业追加投资，因而风险投资要能适时退出，否则就无法进行新的投资。
(三)评价风险投资，发现投资价值风险投资的对象一般是极具发展潜力的新兴高新技术企业。
因而对这些企业不仅要评估其现在的价值，更要评估其发展带来的远期价值。
因此，其价值只能通过市场评价来发现和实现。
风险投资退出机制为风险投资活动提供了一种客观的市场评价方法，评价其投资价值最好的标准就是看风险投资退出时能否达到大幅度的增值。
(四)激励创业企业家，降低代理风险对于创业企业家来说，风险投资退出也是极为必要的。
风险投资家和创业企业家之间存在着信息不对称，二者属于委托代理关系。
为了降低代理风险，风险投资家必须对创业企业家进行有效的激励和约束。
首次公开发行不但能给风险企业家和创业企业家带来高额回报，同时还能将风险企业家掌握的企业控制权交还创业企业家，这对创业企业家的激励是无可比拟的。
相反，清算则是对风险企业家最具刚性的约束，清算退出意味着风险投资项目的彻底失败。
二、风险投资退出的主要方式及影响因素在不同的国家和地区，由于其风险资本的来源不同，并且资本市场的发育程度也不一样，因而风险投资退出的方式也不尽相同。
目前，世界上风险投资的退出方式主要有四种：(一)主要方式1.首次公开发行股票上市ipo。
首次公开上市是指风险投资者通过风险企业股份公开招股上市，一般以普通股发行，将拥有的私人权益资本转换为公共股权资本，将股份在二级市场上出售以实现资本增值的方式。
显然，首次公开上市，主要指通过二板市场上市是最有利可图的退出方式，也是风险投资退出的最佳方式。
2.兼并与收购。
兼并与收购是指风险投资者等时机成熟后，通过并购的方式将自己在风险企业中的股份卖出，从而实现风险资本的退出。
接受兼并和收购实质是将投资股权出售给一家具有雄厚实力的上市公司，使其成为高科技企业拟进入证券市场的强大资金后盾，实现风险资本顺利退出。
3.股权回购。
回购退出是指通过风险企业家或风险企业的管理层购回风险资本家手中的股份，使风险资本退出。
就其实质来说，回购退出方式也属于并购的一种，只不过收购的行为人是风险企业的内部人员。
回购的最大优势是风险企业被完整的保存，风险企业家就可以掌握更多的主动权和决策权，因此回购对风险企业更有利。
4.清算和破产。
破产清算是指在风险企业经营不成功时，风险企业家不愿意再花费精力来维持其投资而采取的对其进行清算，收回部分或全部投资。
清算退出是一个遭受损失的退出途径。
(二)影响风险投资退出的因素世界各国的风险投资退出的主要方式和完善程度都各有差异，而影响风险投资退出的因素主要有以下几个方面：1.证券市场的活跃程度。
活跃的证券市场为风险投资退出创造了良好的条件。
二板市场明确定位于为具有高成长性的中小企业和高科技融资服务，是一条中小企业的直接融资渠道，上市标准和条件相对较低。
二板市场的建立直接推动了中小高新技术企业的发展，也成为风险投资实现退出的一条有效渠道。
2.产权交易市场的成熟程度。
健全的产权资本交易市场是并购和股权回购成功实现的有效载体。
近几年来，具有世界影响的“超级并购”频频发生，公司并购已成为在一国范围内或国际范围内重组创新能力的有效途径，成为风险投资的一种有效退出方式。
尽管并购退出、回购退出，要以丧失企业的管理权、控制权为代价，但在证券市场尚未成熟之前，并购、回购仍是一个相当具有吸引力的退出方式。
3.政策法律的完善程度。
缺乏完善的法规和政策体系是阻碍风险投资退出的外部障碍因素之一。
风险企业往往具有成立时间短、资本量小、风险高等特点，这就要求政府在宏观政策上的支持和各项优惠政策的扶持，既要有“进入”的激励机制，又要有灵活的“退出”机制。
三、中国风险投资退出的现状及问题相比美国的风险投资经历了50多年的风雨，我国的风险投资只有20多年的历史。
虽然发展迅速，但我国风险投资的退出机制相比美国仍有一些差距。
(一)发展现状目前，我国风险投资退出以股权转让为主，同时以上市方式退出的比例不断增加。
在2009年，由于我国及时采取了有效地宏观调控政策，加之ipo 重启和创业板正式推出，我国企业上市回升势头明显。
同时，我国企业上市也成为全球ipo热点，由风险投资支持的中国企业也在创业板开启的带动下迎来了上市小高潮，风险投资机构上市退出的比例显著增加。
风险投资支持的中国企业在境内资本市场上市数量明显超过海外市场。
(二)存在的问题尽管，我国风险投资资金的退出方式正在不断的完善，但我国的风险投资退出还存在着一些问题，影响着风险资金的顺利退出。
1.法律体系不完善。
首先，在创业板推出之后，中小企业包括风险企业主板上市难的问题得到缓解，但在股份转让和破产清算方面的法律障碍依然存在：(1)并购方面的法律障碍。
第一，我国在国有资产的产权如何划分、如何评估、如何管理、国有股如何减持等，还没有具体配套的法律依据。
第二，企业间的并购主要通过现金来收购，并购难度加大。
第三，在并购当中，尤其是跨国公司并购浪潮袭来时，在法律上如何处理收购还需要研究。
(2)回购方面的法律障碍。
我国现行《公司法》规定：“公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其它公司合并除外”。
按此规定，风险投资人就无法要求被投资企业回购其持有的股份。
(3)破产清算方面的法律障碍。
目前的《破产法》仅适用于全民所有制企业的破产，而对其他企业适用《民事诉讼法》中的破产程序，显然这是不利于风险投资的破产清算退出。
2.产权交易市场不发达。
目前我国的产权交易市场还不发达，统一的产权交易市场还没有形成，主要是在地方性证券交易市场完成的，这些地方性证券市场由各地方政府所建立；而且，我国产权交易成本过高，再加上产权交易监管滞后，统一的产权交易市场难以形成，跨行业跨地区的产权交易更是难以实现。
3.缺乏有效的市场中介服务体系。
近年来，我国的风险投资中介机构虽然有了一定的发展，但大多功能单一、结构不健全、提供的信息服务不及时或缺乏准确性，而且中介方的地位及权益难以得到保障。
4.专业人才的缺乏。
我国目前的风险投资从业人员，主要来自两部分：一部分是来自从高校毕业出来的大学生，他们虽有一定的理论知识，但缺乏经验；另一部分来自企业和政府部门，他们有一定的企业管理经验，对金融市场体系运作也比较了解，但缺乏相应的理论知识。
风险投资退出是一个复杂的系统工作，专业人才的缺乏将导致不合理的退出行为发生，最终影响到风险投资价值增值。
四、对中国风险投资资金退出的建议我国风险投资业经过多年的努力，在各方面都取得了较大的进步。
特别是在风险投资退出机制得到了很大的完善，但是，我们不能满足于过去，而是要展望未来。
在进一步完善风险投资退出机制中，我提出了以下建议：(一)大力发展多层次多渠道的退出机制在西方国家，风险资本的退出机制是一个多渠道、多层次的、灵活多样的交易体系，除了ipo之外，借壳上市、股权转让(出售)、兼并、收购、企业回购、管理层收购、清算等方式，也是风险资本常用的撤出渠道。
首先，ipo是风险企业家和风险资本家最愿意采取的退出方式，其平均回报率远高于企业的回购和并购。
风险投资的规模与企业的ipo市场的活跃性成很强的关联性，在国内二板市场公开上市能以最低交易成本和最高市场效率实现风险资本的退出，在中国这也是风险资本退出的最佳的途径。
2009年10月，我国推出了自己的创业板市场，这对于那些自主创新型企业和发展型企业来说是一个福音。
其次，要完善风险投资企业清算破产程序。
对于风险投资机构来说，一旦确认风险投资企业失去了发展的可能或成长太缓慢，就要果断退出，将收回的资金投入另一个项目。
目前，有关部门已经制定了有关清算的方法。
但实践中，企业的清算程序还是比较烦琐。
所以，应完善有关破产清算反面的法律法规，使风险投资企业的清算退出获得相应的法律保障。
此外，建立多层次退出渠道，我们要继续完善我国的多层次资本市场体系。
(二)规范和发展以投资银行为主体的风险投资中介服务体系投资银行在风险投资家寻求资本退出过程中发挥着独特的作用。
从我国投资银行业的现状看，以证券公司为主体的投资银行业普遍存在规模小、人才缺乏、管理落后、经营困难等问题，其业务核心集中在传统的证券承销、经纪业务，现代投资银行业务涉及甚少，难以满足风险资本退出业务的服务需求。
因此，推进投资银行业的发展，也是完善我国风险投资退出机制的必要组成部分。
(三)加大政府的扶持力度政府的支持主要是政策上的支持，包括立法、补助、贴息、担保、税收优惠等，这方面已经有很多成熟的经验，例如：美国的《小企业发展法》、日本的《高技术密集区开发促进法》、我国台湾的《风险资本条例》等。
我国风险投资存在的问题和对策
我国风险投资存在的问题和对策［摘要]随着我国高科技产业的发展,风险投资成为推动我国的科研成果商品化、高新技术产业化、高科技企业的成长发展的重要因素。
风险投资是一种把资金投向蕴藏着高风险的高科技项目，旨在促进高科技成果尽快商品化，以取得高资本收益的投资行为.它也是高新技术产业化过程中的一个资金有效使用的支持系统，高新技术产业的发展离不开风险投资。
本文主要研究了目前我国风险投资存在的问题，并提出发展和完善我国风险投资的策略。
关键词：风险投资;风险投资主体；风险投资资本高新技术产业的发展是国家长期竞争优势的最主要来源,也是衡量国家经济实力的重要标志.与发达国家相比,我国的经济实力和科技实力还比较落后，还需要通过风险投资这一中介，以科学知识带动经济发展，快速赶超世界发达国家。
风险投资是在市场经济体制下支持科技成果转化的一种重要手段.在市场经济社会中,在高新技术向实际生产力转化过程中，风险资本是必要环节,了解风险投资的基础理论和国际经验，对推动我国风险投资的发展和增强国家经济实力，具有重要意义。
［关键词]风险投资风险发展高新技术一、风险投资在中国的发展态势1.一种高风险高回报的投资一般来讲，风险资本投资的行业主要集中在成长性较好的高科技行业，这些行业由于受市场环境、科技发展水平等因素影响较大，具有较大的未来不确定性，所以其总体投资风险相比其他投资方式要大的多。
除此之外，投资回报率波动性大也是一个不容忽视的因素。
风险投资又会获得高收益,风险投资是高风险与高收益的结合。
2.当前我国发展风险投资的紧迫性世界发展已步入知识经济时代,知识密集型产业已成为全部产业的核心,成为决定一国经济在国际市场上竞争优势大小的根本性因素.第一次产业革命以来的100多年历史证明，只有技术进步，才是经济可持续发展的根本推动力量；也只有技术的快速进步，才是经济安全的根本保障。
改革开放以来，我国的科学技术快速进步，有效推动了国民经济各部门的快速发展，技术进步对经济增长的贡献率明显提高。
浅论我国风险投资存在的问题与对策
巨 大 发 展 潜 力 的 成 长 型 、 展 型 、 组 型 发 重
营 销 等 方 面 的 知 识 。风 险 投 资 专 业 人 才 的 素 养 决 定 风 险投 资 行 为 的 成 败 。可 是从 目 前 的 情 况 来 看 ． 国 尚缺 乏 风 险 投 资 专 业 我
分 散 ， 国 内外资本 都可 以分 享 中国企业 使 发 展 的成 果 。
２开 辟 多渠 道 的 资 金 来 源 ．
人才 的培养 机 制 ， 缺乏 经 验 丰 富、 更 素质
全面 的风险投 资家。 ４运 作 机 制 不 规 范 ．
我 国风 险 投 资 企 业 在 整 个 投 资 过 程
圈
浅论 我 国风险投 资存在 的问题 与对 策
口 陈 和 实
摘 要 ： 险 投 资 作 为 一 种 重 要 的 投 资 风 方 式 ． 我 国 的 发 展 方 兴 未 艾 。 受 各 种 因 在 素 的 影 响 ． 国 风 险投 资 在 发 展 过 程 中 出 我 现 了许 多 问 题 ． 主 要 包括 投 资 主 体 单 一 、
资 金 总 量 不 足 、 业 人 才 缺 乏 、 作 机 制 专 运
投 资 主 体 的 单 一 性 ． 造 成 我 国 风 险
投 资 者 之 间 的 信 息 不 对 称 ， 高 了 风 险 投 抬
投 资 的资 本 规模 偏 小 、资本 总量 不足 的 局 面 ． 法 满 足 资 本 市 场 的 需 求 。从 我 国 无 已有 的风 险投 资 机构 来 看 ，除 少 量 外 资
中的运 作机 制 尚不够 规 范。 在确 定 投 资
试析我国风险投资存在的问题与对策
我 国风险投 资存 在 的问题 什 随着 高 新 技 术 Ｊ Ｉ的 成 长和 知 识 经 济 的来 ， ｋ 临 ， 险 投资位 运 而牛 许迅速风 靡 伞球 ：风 险投资 作 为一个 完整 的 、系统 的 、循环性 的运作 体 系 ，从 风 险资水 的筹集 、投 入 、运 用 到实施 、退 的整个 过程 ， 仅 需要 有适 于风 险投 资运 的政 策 及法律 环境 ，史需 要钉 成熟 的市场 体 系作 为支撑 ．我 同 的 风险投 资 刚刚起 步 ，我 国Ｊ ｌ 资 的发展 遄到 Ｊ 一 ｘ ￣投 Ｌ 系列 问题 和障僻 究和 解决这些 问题对 中 闰新经 ，研 济 的发展将 起到 积极 的推 动作用 。我 的风 险投 资 目前还存在着许 多问题 ，现状 也并不乐观 一
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国内资本市场风险资本退出机制存在的问题及对策
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售股 权才能获 得巨大 回报 ， 所 以针对 这 一 目标 ， 风 险投
一
定方式 参与该企业或项 目的管理 ， 期 望通过实现项 目
—＼
表２ ２ ０ ｏ ６ — ２ ０ １ ０年 度 风 险 资 本 退 出 方 式 分 布
年 度
出方式
的高收益 ， 并最终通过 出售股权来获得 高额收益 的一种 投资行为 。 该 种投资与常规 投资的不同之处在 于投 资者 只重视在 投资期 内该企业 的业 绩增长 ， 在 经过投资 团队
利通过 Ｉ Ｐ Ｏ实现上 市的项 目少之又少 。一般来说 ， 通过
总金额 （ 亿元 ） ５ ８ ３ ． ８ ５ ｌ ２ ０ ５ ． ８ ５ ２ ５ ０ ６ ． １ ６ ｌ ７ ８ ２ ． ０ ６ ２ ３ ５ ９ ８ ７
Ｉ Ｐ Ｏ的退出方式 被众多风 险投 资机构 推崇 ，因为该方式
的管理 与培育之后 ， 风投机构 就要通过 出售股权等方式 退 出以此来获得 高额 的投 资收益。 风险投 资行为起源 于美 国并迅速风靡世 界 ， 它在 给
＼
股权转让 上市交易
６ ５ ． ８ ８ ％ ３ ３ ． ５ ３ ％
清算
Ｄ ． ５ ９ ％
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２ ０ １ ０年项 目比例
国 内 资 本 市 场 风 险 资 本 退出 机 制 存 在 的 问 题 及 对 策
李晓红
当前我国风险投资发展存在的问题及对策研究
当前我国风险投资发展存在的问题及对策研究作者：高志来源：《时代金融》2015年第21期【摘要】近年来，风险投资在我国发展迅速，投资规模与机构数量均呈现上升趋势。
然而，我国风险投资业由于起步较晚，其发展仍存在诸多问题。
本文对我国风险投资业的现状进行阐述，继而从投资环境、资本来源与投向、退出机制等方面进行具体分析，指出我国风险投资发展中存在的问题，最后，结合我国实际情况和国外实践经验，针对各个问题提出了一系列解决对策。
【关键词】风险投资投资环境退出机制一、我国风险投资发展存在的主要问题（一）投资环境有所欠缺风险投资若要迅速发展，需要良好的政策环境、法律环境和市场环境。
我国目前在各方面都有所欠缺。
一是政策环境不完善。
我国的科研经费在很长一段时间内都是由行政部门进行分配，而金融机构较少参与高技术研发投资，这就使政府在高新技术产业投资中居于主导地位。
政府推出过度制度供给忽视了市场的实际需求，违背了市场规律，影响了金融机构的投资积极性，从而导致风险投资运行效率低下。
二是法律环境不完善。
法律条款较为分散。
目前对风险投资进行规范的法律条款散见于《公司法》、《税法》、《合伙企业法》等法律文件中，不同法律的侧重点存在差异，这样的法律安排就使得相关部门难以对风险投资业进行统一的管理。
三是市场环境不完善。
因为只有高收益的产业才能获得风险投资机构的青睐。
风险投资机构要通过市场来撤出投资获取高额收益，我国多层次的资本市场体系尚在建立中，主板市场上市门槛高，中小板和创业板才初具规模，产权交易市场还需规范，使企业的融资和风险资本的退出都缺乏有利的市场环境。
（二）资本来源较为单一长期以来，我国风险资本来源以政府资金占主导地位，其他资本未得到充分利用。
外国资本和民间资本所占比重仍然较小。
2006年我国逐步放开对保险、券商资金进入风险投资的限制，但银行、保险公司等金融机构往往为了控制风险，对进入风险投资的资金数量有所限制。
目前非上市企业现已成为风险投资的首要投资主体，占比为42.81%，政府及国有独资投资机构的投资资金共占总资本的32.79%，仍居于重要地位，而上市公司、外国资本与金融机构的投资比例较少，分别为2.34%、3.18%和1.43%。
我国风险投资的现状和存在的问题
我国风险投资的现状和存在的问题金融706 肖聃07020760摘要:风险投资是高科技发展的助推器，是国民经济持续发展的关键要素之一，具有高投入、高风险、高回报的特点。
我国发展风险投资20年，与国外发达国家相比仍处于初期阶段，存在许多问题，如风投资本总量小、资金来源渠道单一、资本退出机制不通畅、相关法律制度不完善、缺乏专业人才等。
本文通过分析我国风险投资发展的现状，阐述了我国风投行业发展存在的问题和面临的挑战，提出了发展我国风险投资体系的一些建议。
关键词:风险投资;现状;挑战一、风险投资概述1.风险投资的特征风险投资，是由专门人员和机构向那些刚刚成立或增长迅速、潜力很大、风险也很大的未上市新兴企业长期股权融资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其它股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。
典型的风险投资往往具有以下几个基本特征：（1）投资对象多为处于创业期(Star-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业。
(2)投资期限至少在3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业10％-49％的股权，不要求取得控股权，也不需要任何担保或抵押。
(3)投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上。
(4)风险投资人一般不参与被投企业的经营管理，但提供增值服务；除了种子期(seed)融资以外，一般也对被投企业以后各发展阶段的融资需求予以满足。
(5)由于投资目的是追求超额回报，当被投企业增值后，投资人会通过上市IPO、收购兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现增值。
(6)风险性极高，投资失败的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便会获得超额回报。
2.分类及功能对风险投资类型的划分有多种标准。
按投入方式，可分为“杠杆式”风险投资和“权益性”风险投资，后者是国际上通常采用的投资方式。
按接受投资的企业发展阶段不同，可以将风投资本分为种子资本、导入资本、发展资本和风险并购资本。
风险投资的基本功能是为应用高科技成果的中小企业提供其创业和发展所必须的股权资本，风险投资的基本运作机制是由风投公司融到风险资金，投向经过谨慎筛选的风险企业或项目，培养风险企业发展壮大，实现正常的市场运作，然后撒出投资，再去寻找新的项目。
我国风险投资退出机制存在问题及对策
选择 ， 但我国 目前还没有合适的证券市场 能够 让风险企 业上市融 制 、 制 的创 新 ； 建 议单 独设 立创 业板 发行 审 核 委 员会 ． 完 善 机 ③ 要
资 。 板 市 场 对 公 司上 市 的 要 求 是 一 般 的 风 险 企 业 暂时 无 法达 到 证 监 会 和 交 易 所 针 对 创 业 板 的 监 管 法 规 和 交 易规 则外 ， 要求 中 主 还 的 。 此 ， 了 上 市融 资 ， 险 企 业 可 以 从 已 上 市 的 公 司 中 寻 找合 介 机 构 做 好 相 关 技 术 和 交 易 系统 的 准 备 。 因 为 风 适 的 对 象 ， 自己 的资 产 和项 目注 入 到 该公 司 中 ， 买 入 上市 公 司 将 或 （） 外 从 法 律法 规 方面 说 ，需 要 完善 政 策法 规 等 配 套 机 制 ， ２另 的部 分 股 权 ， 对其 进行 控股 ， 以使 其 达 到 上 市 的 目的 ， 通 过 在 证 我 们 有 必要 借 鉴 国 际 风 险投 资 成 功退 出的 政 策 ， 合 中 国的 国情 ， 并 结
专 业 人 才 。 险 投 资 的运 作 效 率取 决于 风险 投 资 人 员的 专 业 管 理 风
场 ，许多国外证券 市场 ， 特别是 国外二板市场的限制就没有那么 术 产 业 发 展 ， 是 推 动 风 险 投 资 发 展 的 有 力 手 段 。 也
案 ，政 府 对小 企 业 投 资 公 司提 供 低 息 贷 款 ， 给 予税 收 上 的 优 惠 。 资业的重要组成成分 ， 并 尽管现阶段我 国经济运行 中的中介服务机 各 种 新 技 术 的 大量 涌现 ， 由于 半 导 体 技 术 的迅 速 发 展 ， 微 处 理 构 有 了 较 大 的 发 展 ， 为 风 险 投 资 服 务 仍 存 在许 多 问 题 。 使 但 另外 ， 由 机 及 个 人 电脑 得 到 广泛 应 用 ， 险 投 资 机 构 从 这 些 行 业 上 获 得 了 风 于 我 国 科研 体 制 改 革 才开 始起 步 ， 校 和 科 技 研 究 单 位 的 大量 人 高 巨额 的 利 润 ，风 险 投 资 业快 速 发 展 。 才 用 科 研 成 果 去 努 力谋 求商 业 利 益 的动 力机 制 尚未 形 成 。 ２ 如何 完 善 我 国 风险 投 资 退 出机 制 ． （） 建 设 创 业 板 市 场 时 ， 要 注 蕊 ①设 ： 立 的上 市 条 件 、 １在 需 茬独
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王仲 修 王 峥
【 １泰安 市 委党 校 ２ 山东 经济 学院 财政 金 融 系 ）
摘 要 ：风 险 投 资是 一 种 集技 术、 资金 、 管理 于一 体 的投 资 方 式 ，是 实业投 资 、金 融 投 资 、知 识投 资 的 统一 体 。风 险投 资 自 １ ８ ９ ５年 被 引入 中 国 。但 与 发 达 国家相 比我 国的 风 险投 资还 存 在 许 多问 题 。我 们 应 采 取 适 当措 施 ， 以促 进 风 险投 资 的健 康 发 展 。 关键词 ：风 险投 资 问题 对策 风险 投 资是 一 种集 技 术 、资金 、管理 于一 体 的 投资 方 式 ，是 实 业投 资 、金 融投 资 、知识 投 资 的统 一体 。风 险 投 资 由风 险投 资 者 、风 险投 资公 司 、风 险企 业 三方 构 成 。风 险投 资 主要 投 资 于 高 新 技 术领 域 的 中小 企 业 ，是 高风 险 与 高 收 益并 存 的投 资 。 我 国推 行金 融 机构 有 限合 伙 制 还不 现 实 ；最 后 ，风 险投 资 项 目运 作过 程 中 ，监 管 机制 有待 于 完 善 。 因为 风险 投 资 的对象 都 是处 于 创 业 期 的 高 新 技 术 产 业 ，其 投 资 风 险 会 大 大 高于 一般 投 资 。这 样 ，风 险 投资 家 对投 资 企业 进 行有 效 的 监督 和 控 制就 显得 尤 为重 要 。而 国 内风 险投 资 企 业在 缺 少风 险 投 资家 的多 种管 理才 能 的 同 时 ，又不愿接受风险投资家的监督和管理 ，因而不利于风险项 目 的成功。 ３ 、风 险投 资 的退 出渠道 ：中 国风 险 投 资 的退 出机 制 尚不 健 全 。风 险 投 资是 通过 扶 持风 险 企 业成 功 并 最终 出售其 在 所投 资企 业 占有 的 股权 来 获取 资本 增 值 收入 的 ，退 出 机制 为风 险 资本 提供 了 持续 的流 动性 和发 展 性 。一 般退 出方 式 包括 公 开上 市 、 出售 和 股 权 回购等 。就这 几 种退 出方 式而 言 ，首 先 中国 国家 股 、法人 股 、 发 起人 股 全 流通 还有 障 碍 ，主 板 市场 尚不 具备 为 风 险资 本提 供 充 分 退 出渠 道 的 功能 。另 外 ，还 没 有 建立 适 合 高科 技企 业 上 市 的第 二 板市 场 。虽 然 ２ ０ ０ ４年 ５ 份经 国 务院批 准 ，中国证 监会 批 复同 月 意 深圳 证 券 交 易所 在 主板 市场 内设 立 了 中小 企业 板 块 ，但 它还 只 是 一个 过 渡 ，离真 正 意 义上 的二 板 市场 还有 很大 距 离 ；其 次 ，由 于 我 国 产权 评估 机 构 和产 权交 易 市 场 不发 达 ，加 之 很 多高 科技 企 业 脱 胎 于高 校 、研 究 机构 或传 统 企 业 ， 它们 与原 单 位 的产 权关 系 模 糊 ，使 得 我 国高 科技 企 业 不能 自由地 转 换 产权 ，这使 得转 让 股 份 十 分 困难 ；再 者 ，风 险 企业 一 般 是在 缺 少 资金 时 才会 有 融 资要 求 ，创业者无法通过回购股权来满足这一要求。这就使我国风险 资本 普 遍 存 在 退 出难 的 问题 ，对 风 险 投 资 业 的 发展 极 其 不 利 。
浅析我国风险投资存在的问题及对策
浅析我国风险投资存在的问题及对策作者：张德敬罗娅妮来源：《财会通讯》2013年第20期一、文献综述（一）国内文献随着我国经济的发展尤其是高新技术产业的不断壮大，国内学术界对风险投资过程的研究也有了更加深层次的认知。
金京淑、臧良运、尹来武（2009）提出了风险投资是一种特殊的产融结合方式，能够促进国家经济的持续稳定发展，对调整经济结构有积极的影响。
我国风险投资还处于发展上升阶段，还有许多不足之处，但随着国家经济政策的改善和发展，风险投资的发展越来越得到广泛的支持，并且未来前景一片光明。
陈中园（2010）比较各国各种组织形式的形成和其对风险投资发展的推动作用，认识到一个国家风险投资资金的来源、政府政策的供给，都会影响其风险投资组织形式的构建，而组织形式又会带动风险资本的投入，同时对风险投资的组织形式以及资本结构进行分析并提出系列方案。
王彤伟（2010）通过对风险投资的各种退出方式、退出时机的比较得出风险资本在不同情况下的退出策略，过有效案例证实其的现实意义。
肖瑞宇（2010）以风险投资法律制度为研究对象，结合了多种研究方法包括比较研究、系统研究、实证分析、逻辑法等方面对风险投资主体法律制度、风险资本渠道法律制度以及风险投资鼓励制度、退出制度等进行了系统的研究，同时，对我国风险投资现今实施的法律体系制度，进行了分析并提出建议。
（二）国外文献 Bernard Guilhon，Sandra Montchaud（2006）描述了欧洲风险投资产业的动态性，论证出了了这种动态性下不遵行一个单一的途径。
研究的相应数据模型证明了制度变量和经济变量对风险投资的影响，将风险投资的形成放在一个动态的情景模式中进行探究。
David Ahlstrom， Garry D. Bruton （2009）建立了进一步理解风险投资在新兴市场中的结构框架，关注在新兴国家经济转型的不同阶段，变化的不同环境对于风险投资的影响。
Babara Cornelius（2006）提出了对风险投资的发展的一系列相关的探究，论证了风险投资的制度化的演变过程。
风险投资问题与对策
风险投资问题与对策风险投资问题与对策一、我国风险投资发展中存在的问题(一)政策法规不够完善。
风险投资有别于一般投资行为和金融运作机制,其对象是高新技术产业。
高新技术产业的特点是以知识为核心，在完成技术开发后可以实现极低成本的无限复制。
国外相关法律对风险投资的有关问题一般都作了专门性规定，如美国成立有专门的小企业管理局，并在《1940年投资公司法》基础上制定了专门的《小企业投资法案》，有力地规范和推动了小企业的发展。
而在中国，风险投资始终缺少相关的法律作保障，风险投资法律环境并不完善，尤其是知识产权、公司制度、合伙方式等。
对知识产权保护不够，使风险投资不敢涉足较大的中、前期项目投资，影响了风险投资公司对技术价值的肯定，也限制了进行企业无形资产运作的空间。
我国现有经济法律法规中有许多地方与风险投资运作规则相冲突，需要进一步修改法律体系以适应风险投资事业的发展。
目前，《公司法》的修改草案中，取消公司投资限制，新增一人有限责任公司，可用知识产权、股权等无形资产出资和股票上市门槛降低等新条例的颁布都将对中国的风险投资事业产生积极影响。
（二）风险投资的运作机制和退出机制不健全。
(1)评价机制需完善。
目前，我国风险投资项目评价体系带有浓厚的人为色彩，缺乏严肃性、科学性。
虽然风险投资公司仍可以找到项目，但蕴含的风险很大。
这些公司如果不在体制和运作机制等方面大胆改革，不能逐步转变到政府引导、企业主体投资、运行市场化方面来，风险投资资金将不能有效地投入高科技产业，或风险投资企业不能持续健康发展，从而不能带动高新技术产业持续稳定发展。
(2)退出机制需完善。
风险投资的目的不是长期地占有或控制被投资企业的股份，而是在投资成功后，通过出售股份或转让股权，取得高额投资回报。
这在客观上要求有一个顺畅的退出通道，这也正是风险投资不同于实业投资的本质特点。
风险投资资金应在资本市场上越滚越大，只能进不能出的风险投资市场只能是死路一条。