美国资产证券化发展简史
美国资产证券化实践
美国资产证券化实践美国既是资产证券化的发源地，也是迄今为止资产证券化规模最大的国家。
1970年，吉利美（Ginnie Mae，GNMA）发行了第一只住房抵押贷款支持过手证券（Mortgage Pass-through Securities），但当中存在的提前偿付风险一直是其发展的主要障碍。
[1]1983年，房利美发行了第一只担保抵押贷款凭证（Collateral Mortgage Obligation，CMO），CMO 对基础资产现金流进行分层，解决了过手证券中存在的提前偿付风险。
1986年，美国通过税收改革法案，创造了房地产抵押贷款投资管道（REMIC）这一特殊目的载体，解决了此前SPV存在的双重征税问题。
随后，资产证券化在美国迅速发展，基础资产从住房抵押贷款拓展到其他能够产生稳定现金流的资产，例如，信用卡应收款、汽车贷款、学生贷款和企业贷款等。
从1970年吉利美发行第一只住房抵押贷款支持证券以来，美国住房抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Security，MBS）和资产支持证券（Asset-Backed Security，ABS）未偿付余额最高时分别达到9.2万亿美元（2008年）和1.9万亿美元（2007年），分别是同期美国国债市场余额的160%和40%。
美国次贷危机爆发后，资产证券化业务显著萎缩，截至2013年第二季度，美国MBS和ABS的余额分别为8.5万亿和1.2万亿美元，同期美国国债市场余额大幅增加，上升至11.3万亿美元。
如图3-1所示。
图3-1 美国国债、MBS和ABS余额（1980年至2013年第二季度）一美国资产证券化兴起的原因（一）储贷协会危机推进资产证券化发展20世纪30年代大萧条后，美国制定了大量限制银行业竞争的法案和条例。
例如，1932年和1935年银行法案限制银行向活期存款支付利息，并且美联储有权对定期存款和储蓄存款设定利率上限（Q条例）；设立银行必须获得联邦或州政府的许可，禁止银行跨州设立分支机构。
资产证券化发展历史
资产证券化发展历史资产证券化是指将特定投资的资产通过证券化技术转换成可交易的证券，并发行给投资者的过程。
该概念最初源于美国，其发展历程可以追溯至20世纪七十年代。
1970年代初，美国的房地产市场处于低迷时期，出现了困扰银行业的“贷款资金短缺”问题。
为了解决这个问题，美国的银行业开始创造新的融资方式，即通过将房贷等资产进行证券化来获取资金。
1970年代末，美国的资产证券化市场迅速扩大，同时，其他国家也开始学习美国的这种融资方式，如英国、加拿大、日本等。
随着证券化市场的不断扩大，资产证券化的形式也不断创新。
从最初的房贷抵押贷款证券（Mortgage-Backed Securities，MBS）到信贷证券（Collateralized Debt Obligation，CDO）、资产支持证券（Asset-Backed Securities，ABS）等，资产证券化的范围不断扩大，并且形成了一个完整的资本市场。
20世纪九十年代，资产证券化发展进入了一个新时期。
在此期间，由于对风险管理和资产管理的需求增加，更加细节化和复杂化的证券化产品被创造出来。
如向量投资组合，这是一种将资产证券化产品分割成风险不同的不同部分，可以满足不同投资者风险偏好的证券化方式。
最近几十年来，随着全球化程度的不断提高，资产证券化的国际化程度也越来越高。
现在，除了美国以外，英国、日本、加拿大、澳大利亚等国家也都具有重要的资产证券化市场。
资产证券化因其灵活性、透明度和融资效率等优点，受到了全球投资者的追捧。
总之，资产证券化发展至今已经历了多年，其范围和形式不断变化和创新。
随着资本市场的进一步发展，资产证券化在未来也会继续发挥着重要的作用。
追溯美国证券市场的发展轨迹
证券改革发展大趋势——追溯美国证券市场的发展轨迹一、前言：美国作为移民国家，其证券市场的起步稍晚于英国。
但是19世纪末以来，随着美国经济迅速崛起并登上世界霸主地位，美国的证券市场也逐渐发展为世界规模最大的证券市场。
尤其是20世纪80年代以后，在以信息通讯为核心的科技革命和经济全球化的背景下，美国证券市场更是发展为自动化和国际化程度最高、流动性最强的世界证券市场的中心。
本文将追溯美国证券市场的发展轨迹，并且重点关注券商在证券市场中所扮演的角色，为证券公司的转型与长远发展谋求新的可供参考的建议。
二、证券市场的发展阶段美国的证券市场是在独立战争时期的国债发行和交易中兴起的。
虽然起步晚于欧洲国家，但美国后来居上，逐渐确立在全球金融市场的龙头地位。
然而美国证券市场的发展也不是一帆风顺的，在过去的200多年里，美国的证券市场发展历经坎坷，可谓跌宕起伏。
期间既曾对美国经济社会的发展起到了推动作用，也曾使美国经济和社会生活付出沉重代价。
（一）、证券市场初步成型美国国债与合众国银行在主要城市有定期报价和交易，并成为全国资本市场的核心，直接启动了美国证券市场发展的进程。
而证券市场的兴起又为洲牌照银行和其他金融或非金融股份公司提供了发行股票和筹集资金的手段，在联邦党人发起金融革命后20年左右，美国证券市场基本成型。
另外，在证券市场规模扩大的同时，证券信息设施也逐步发展。
早在1786年波士顿的报纸就开始刊登政府证券价格，1789年开始定期刊登证券价格，一些报纸还跟踪国际事件分析这些事件对证券价格的影响。
1791年时快递已应用到证券交易，有报告显示当时约有20个快递员在纽约与费城之间来回奔波，传送证券交易信息，使交易者能够进行套利并推动证券价值趋于一致。
同时，随着证券交易的日益活跃，有组织的证券交易所兴起。
费城1754年就有证券交易，但规模有限。
1790年，10位商人创立了费城交易所，买卖银行股票和政府债券，它可以说是美国历史上第一个正式的股票交易所。
美国资产证券化发展简史
中国的资产证券化从2012年以来逐渐受到市场的关注，2014年证监会、银监会相继推出资产证券化产品发行的备案制，预计随着法律法规的完善与政策的扶持，中国的资产证券化将会出现爆炸性的增长。
根据笔者的推断，中国的资产证券化市场规模在10年内有望达到30万亿元，10年后年新发行规模有望达到6万亿元，占据社会融资总规模约20%到30%之间。
以下内容摘自宋光辉所著之《资产证券化与结构化金融》。
美国的资产证券化兴起于1970年代，当时抵押贷款机构将新发放的住房抵押贷款进行打包，发行转手证券来为发放住房抵押贷款融资。
整个70年代，抵押贷款支持证券总体发行额较小，从未超过每年300亿美元的规模。
从1981年开始，当时抵押贷款发放机构大量持有长期限的住房抵押贷款资产，而负债则为短期的活期存款，而当时短期利率不断上行，从而将这些机构置于非常不利的境地。
为帮助各类储蓄机构管理和改善其财务困境，RMBS大量发行，并且有两家新加入的GSE即Freddie Mac和Fannie mae为抵押贷款提供担保。
1982年，RMBS发行额首次超过500亿美元，1985年发行额超过1000亿美元，1992年超过4500亿美元、1993年超过5500亿美元、1998年高达7200亿美元、2000年回回落到4800亿美元、2003年又急剧增加到21310亿美元，2004-2006年又回落到10000亿美元左右。
同时，非机构担保的RMBS也同样高速发展。
从1980年代起步时的不到20亿美元，发展到2005年和2006年的1万亿美元。
ABS的年发行额从1985年的10亿美元发展到2003年的4400亿美元。
2004-2006年，ABS发行额都在7000亿美元。
CDO是后来创新的资产支持证券，在1996年，发行额大约为200亿美元，1997年上升到760亿美元。
1998-2003年，发行额在600亿-700亿美元之间，2005年突破1000亿美元，达到1900亿美元，2006年高达3300亿美元。
浅谈美国资产证券化对我国的启示
浅谈美国资产证券化对我国的启示摘要随着雷曼兄弟的轰然倒地尘土飞扬的华尔街为“投资银行”奏响了最悲怆的挽歌危机不仅导致美国乃至全球股市的剧烈波动,更多地引发了国内外各界的关注与长思本文通过分析资产证券化这一特殊的直接融资方式的运作机制及其风险剖析了美国证券化过程中存在的缺陷及其对中国目前发展资产证券化的诸多启示关键词美国资产证券化中国资产证券化启示一、美国资产证券化的发展历程资产证券化是在资本市场上进行直接融资的一种方式与发行其他金融产品（例如债券及股票）类似资产证券化发行人在资本市场交易中是通过向投资者发行资产支持证券进行融资不同之处在于资产证券化产品的还款来源是一系列未来可回收的现金流产生这些现金流的资产可以作为基础抵押资产对资产证券化产品起到支持作用因此资产证券化的实质是出售未来可回收的现金流从而获得融资资产证券化1970年兴起于美国当时住房抵押贷款机构将新发放的住房抵押贷款进行打包并通过发行住房抵押贷款转手证券(pass-through)来为住房抵押贷款筹措资金仅仅过了不到十年美国的资产证券化市场不断对各类资产进行证券化尝试形成了四个主要的资产证券化市场:RMBS、CMBS、ABS、CDO,以及后来的各类升级版的经过多次打包的以非实物资产为依托的证券资产证券化的最大优点在于它为证券化过程中的相关参与者带来的好处包括使发起人资金来源多样化资产负债表外化；进一步为投资人提供不同投资风险不同收益的金融商品；解决借款人资金来源不足；当然对于投资银行和金融管理当局而言也是有利可图在美国近年非机构担保RMBS市场中市场份额显著的投资银行雷曼兄弟占据了相当显著的地位这也是其日后破产的“罪魁祸首”任何高收益都伴随着高风险证券化产品所面临的风险类型主要有四类违约风险（defaultrisk）、现金流量风险(cashflowrish)、经营风险(operationrisk)、市场风险(marketrisk)限于篇幅仅对违约风险做简单说明违约风险或者可以直接称其为道德风险是指债务人未能履行合约而导致现金流量不足无法支付证券化所产生之债券所需的现金流量美国的次级债危机就是鲜明的例证证券化是一个制造各种性质债券的过程在整个过程中需要众多的参与机构各司其职承做贷款的金融机构（或资产持有人）将取得的债权出售给特殊目的的信托（商业银行或者投资银行）同时通过信用增强机制控管信用风险并经由信用等级评级机构验证评级后由承销机构出售给投资人从而分散了风险在这一简单的流程中存在内在缺陷,使抵押贷款在发放过程中极易产生道德风险比如美国的次级债危机一级市场上的按揭贷款提供者直接将资产打包出售,不承担抵押贷款的违约风险忽视风险管理和贷款人自身的偿付能力和信用状况同时信用增级和信用评级机构不负责任的评级掩盖了次级债的风险,造成高回馈、低风险的假象,使投资者难以做出正确的判断增大了违约风险二、对中国资产证券化的启示这次美国危机尽管造成雷曼兄弟破产五大投行的销声匿迹美国30多家次级贷款公司停业倒闭,但是我们有理由认为资产证券化本身并没有错,其错误在于这种创新金融产品设计过程中的制度缺陷,中国资产证券化的进程不可因噎废食,而是应该在机制设计上吸取和总结美国次级贷款证券化的经验教训,选择银行的优质资产证券化到2005年国内的资产证券化业务正式进入实际操作阶段中国人民银行选择了两家国有大型银行——中国建设银行和国家开发银行进行试点发行资产证券化产品这两个试点以银行贷款为基础资产分别发行了RMBS和信贷资产支持的ABS2006年国内还问世了一种以企业资产为职称的证券化产品尽管资产证券化在我过还处于非常初级的发展阶段但是已经表现出了自己的特点和优势面对美国资产证券化先期的颠簸我们应该从以下几个方面吸取教训做好工作1.健全的法律体系对于每笔证券化交易来说必须建立完善的法律体系以保护投资者在基础性资产中的合法利益最重要的是当发起人或者卖方处于破产境地时法律应该保护投资者对证券的基础资产的追讨权2.精确的现金流分析在证券化开始时发行人应该进行现金流分析以确定特殊目的的实体的债务能够按时全额偿还3.谨慎的会计处理4.有公信力的信用评估信用评级机构及相应的信用评级规则体系在资产证券化中发挥着极为重要的作用有必要规范资产评估机构的行为,建立完善的资产评估标准体系,采用科学的评级方法提高我国信用评级机构的素质和业务水平5.全面性的投资银行我国目前仅有几家银行具有经营非传统银行业务的能力然而在整个证券化的过程中投资银行发挥着相当重要的作用不仅包括协调发行机构处理法律、会计、税收及现金流分析还扮演着承销商甚至做市商的角色所以我国的银行应加强投资银行相关业务能力6.培养多样化的投资者金融产品的创新离不开金融市场中投资者对其的需求所以多样的投资者有利于资产证券化产品本身的创新性有了需求创新才更有把握7.培养专业人才三、结束语证券化正在逐渐改变我们的金融形势通过证券化我们对于金融资产的风险于现金流量可以重新安排使其能够更符合投资人的需求因此我们不能因为其发源地——美国金融市场的动荡和不安就因噎废食我们相信我国的证券化发展才刚刚开始在迈入全球化的路途中未来会有些什么新的资产标的物会有哪些金融创新我们期待且我们努力参考文献1扈企平（JosephHu）(美):资产证券化理论与实务M.中国人民大学出版社20072陈文达李阿乙廖咸兴:资产证券化理论与实务M.中国人民大学出版社20043E.菲亚博(美):债券及债券基金精要M.经济管理出版社2004。
美国资产证券化简史
美国资产证券化的发展历程（上）黄嵩等美国的资产证券化发展程，可分为三个阶段：20世纪30年代经济大萧条时期至60年代末期；70年代初期至80年代中期；80年代中期至今。
70年代之前，资产证券化在美国并无太大进展，但是住房抵押贷款从中短期气球型贷款向标准化长期贷款的转型和二级市场的成立与发展为MBS的发展奠定了基穿70年代初期至80年代中期，是资产证券化在美国孕育成长的时期，作为典型代表的MBS逐步完善并初具市场规模，同时新型的MBS创新品种开始出现。
80年代中期之后，资产证券化逐渐走向成熟，开始在各个领域大量运用，各种ABS开始不断涌现，同时资产证券化也得到普遍认可，开始在世界范围内运用和发展。
1．20世纪30年代经济大萧条至60年代末期在20世纪30年代之前，美国住房抵押贷款主要是中短期（大约5年以下）的气球型贷款，住房抵押贷款的二级市场基本没有发展。
在20世纪20年代末期，随着经济危机的爆发，失业人口急剧增加，大量居民因无力按期偿还贷款，银行和储贷协会不得不拍卖作为抵押担保品的住房，于是住房价格进一步下跌，最终大量居民丧失住房的同时，银行和储贷协会也难逃破产倒闭的厄运。
对此次危机的处理以及此后的发展改变了美国住房抵押贷款的主要类型，也使得住房抵押贷款二级市场成立并开始发展。
（1）贷款保险机制的建立使得美国住房抵押贷款实现了从中短期气球型贷款向标准化长期贷款的转型。
此第一次住房危机的症结在于两个方面：一是节俭机构因抵押住房大幅缩水面临资金短缺和流动性风险；二是居民因为大萧条面临失业困境，其信用风险增加，难以顺利取得金融机构的购房贷款。
为了维护社会稳定、化解银行业风险和住房危机，美国政府一方面增强住房抵押贷款发放机构的资金来源，一方面以政府信用为一些居民的住房抵押贷款提供保险。
首先是提供资金来源的措施，美国政府于1932年成立了联邦住房贷款银行（Federal Home Loan Banks，简称FHLB），联邦住房贷款银行是由各州联邦储备银行组成管理及融通的储蓄机构，其宗旨在于帮助受经济大萧条影响的住宅拥有者取得购房基金。
美国资产证券化的实践起因、类型、问题与启示
美国资产证券化的实践起因、类型、问题与启示一、本文概述随着全球金融市场的不断深化与创新，资产证券化作为一种重要的金融工具和融资渠道，逐渐在美国及全球范围内得到了广泛的应用。
美国资产证券化的实践不仅推动了金融市场的发展，也对全球金融格局产生了深远影响。
本文旨在深入探讨美国资产证券化的实践起因、类型、以及在这一过程中遇到的问题，并总结其对我国资产证券化发展的启示。
文章首先回顾了美国资产证券化的历史发展，分析了其产生的背景和主要动因，包括金融市场的发展、监管环境的变化以及投资者对高收益产品的需求等。
接着，文章详细阐述了美国资产证券化的主要类型，包括抵押支持证券（MBS）、资产支持证券（ABS）等，并分析了各类资产证券化的特点与运作机制。
在此基础上，文章进一步探讨了美国资产证券化过程中遇到的问题，如信息不对称、市场过度投机、监管缺失等，并分析了这些问题对金融市场稳定性的影响。
通过对这些问题的深入剖析，文章揭示了资产证券化在推动金融市场发展的也带来了一定的风险和挑战。
文章总结了美国资产证券化的实践经验与教训，并结合我国金融市场的发展实际，提出了对我国资产证券化发展的启示和建议。
这些建议包括加强信息披露与透明度、完善监管体系、强化风险控制等方面，以期为我国资产证券化的健康发展提供有益的参考和借鉴。
二、美国资产证券化的实践起因资产证券化在美国的实践起源于上世纪七十年代，当时的美国正面临着严重的金融困境。
一方面，银行的储蓄和贷款机构积累了大量的房地产贷款，而由于市场利率的上升，这些长期固定利率的贷款变得风险极高。
另一方面，由于通货膨胀的压力，投资者对固定收益投资产品的需求下降，导致银行的资金流动性问题加剧。
在这样的背景下，资产证券化应运而生，作为一种创新的金融工具，旨在解决银行的资产流动性问题和风险分散需求。
资产证券化的实践起因还包括美国金融市场的成熟和投资者对多元化投资的需求。
美国的金融市场长期以来一直是全球最发达和最具创新性的市场之一，这为资产证券化提供了良好的市场环境和投资者基础。
美国资产证券化发展经验
美国资产证券化发展经验回顾美国资产证券化的发展历程，其资产证券化发展极为迅速，资产证券化市场也最发达。
从1970年最早出现第一笔住房抵押贷款证券化开始，至今资产证券化业务已遍及汽车贷款、信用卡应收款、消费分期付款、租金、版权专利费、高速公路收费等广泛领域。
资产证券化在美国的发展最初是政府为了促进居者有其屋的政策而落实推动的，在有政府背景机构的参与下，进行的一系列创新，这些创新最后都得到了政府立法税收等方面的支持，于是资产证券化的制度和技术发展了起来。
这个机制发展起来之后，人们发现这一项由政府“研发”的新技术的时候，私人机构、其他参与者就开始加入了资产证券化进程中。
因为资产证券化这项技术的研发需要很高的成本和投入，同时具有很强的外部性，只要一个产品开发出来，类似的就可以在不同领域不断移植复制。
在美国资产证券化开始走向私人部门推动的标志是CMO的出现，与之前三大机构发行的MBS过手证券创新不同，CMO的产生不是政府宏观因素影响，而是作为微观参与主体的投资者需求变化。
总结美国资产证券化的发展实践，具有以下几方面特点：第一，具有政府背景的专业化组织是推动资产证券化快速发展的重要力量。
1970年，政府国民抵押协会(GNMA)的抵押支持证券MBS首先在美国发行，它一经问世，便获得了迅速发展。
继GNMA这一政府部门之后，20世纪80年代初期，美国两大准政府性质的联邦住房贷款抵押公司（FHLMC）和联邦国民抵押协会（FNMA）也充分运用证券化技术进行金融创新。
目前，全美大约有13家政府背景的专业化组织从事资产证券化业务，这些机构有力地促进了资产证券化在美国的迅速发展。
第二，市场竞争和产品创新是美国资产证券化持续发展的重要原动力。
美国金融市场竞争激烈，资产证券化产品规避资本充足率限制和分散转移信用风险的特殊优势，促使不同种类的资产纷纷被纳入可证券化的资产行列。
除住房抵押贷款以外，其他各类金融资产，例如，信用卡应收款、汽车贷款等都竞相尝试采用这项金融创新，资产证券化应用的领域越来越广。
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中国的资产证券化从2012年以来逐渐受到市场的关注，2014年证监会、银监会相继推出资产证券化产品发行的备案制，预计随着法律法规的完善与政策的扶持，中国的资产证券化将会出现爆炸性的增长。
根据笔者的推断，中国的资产证券化市场规模在10年内有望达到30万亿元，10年后年新发行规模有望达到6万亿元，占据社会融资总规模约20%到30%之间。
以下内容摘自宋光辉所著之《资产证券化与结构化金融》。
美国的资产证券化兴起于1970年代，当时抵押贷款机构将新发放的住房抵押贷款进行打包，发行转手证券来为发放住房抵押贷款融资。
整个70年代，抵押贷款支持证券总体发行额较小，从未超过每年300亿美元的规模。
从1981年开始，当时抵押贷款发放机构大量持有长期限的住房抵押贷款资产，而负债则为短期的活期存款，而当时短期利率不断上行，从而将这些机构置于非常不利的境地。
为帮助各类储蓄机构管理和改善其财务困境，RMBS大量发行，并且有两家新加入的GSE即Freddie Mac和Fannie mae为抵押贷款提供担保。
1982年，RMBS发行额首次超过500亿美元，1985年发行额超过1000亿美元，1992年超过4500亿美元、1993年超过5500亿美元、1998年高达7200亿美元、2000年回回落到4800亿美元、2003年又急剧增加到21310亿美元，2004-2006年又回落到10000亿美元左右。
同时，非机构担保的RMBS也同样高速发展。
从1980年代起步时的不到20亿美元，发展到2005年和2006年的1万亿美元。
ABS的年发行额从1985年的10亿美元发展到2003年的4400亿美元。
2004-2006年，ABS发行额都在7000亿美元。
CDO是后来创新的资产支持证券，在1996年，发行额大约为200亿美元，1997年上升到760亿美元。
1998-2003年，发行额在600亿-700亿美元之间，2005年突破1000亿美元，达到1900亿美元，2006年高达3300亿美元。
2006年底，四个主要的资产证券化产品：RMBS、CMBS、ABS以及CDO的总余额分别达到5.6万亿美元、0.65万亿美元、2万亿美元和0.7万亿美元。
目前美国的资产证券化市场是美国最大的固定收益市场，已经成为其资本市场上最重要的市场之一。
（本段内容主要引自扈企平：《资产证券化：理论与实务》）
美国的资产支持证券按抵押品（也即基础资产）类型划分为房地产抵押贷款支持证券（MBS）与资产支持证券（ABS）以及后来出现的债权支持证券（CDO）。
实际上房地产抵押贷款支持证券（MBS）也是资产支持证券（ABS）的一种，但在美国，通常将房地产抵押贷款支持证券（MBS）与其他资产支持证券（ABS）区别看待。
根据2002年的数据，房地产抵押贷款支持证券余额高达4.7万亿美元（占证券化市场的81.2%），是证券化市场最重要的部分，其次是信用卡资产担保证券（6.9%）、汽车贷款（3.8%）、房屋净值贷款（4.9%）、设备租赁应收租金（1.2%）、助学贷款（1.3%）和已建房抵押贷款（0.8%）（数据引自安德鲁•戴维森、安东尼•圣德斯等：《资产证券化：构建和投资分析》）。
目前，还有很多不同形式的新型的资产支持证券，比如，与收入挂钩的资产支持证券、运营资产支持证券、合成型资产支持证券等。
资产证券化发源于美国，这种创新型的金融技术已经普及到欧洲、日本等其他发达国家或地区，中国也已经产生过资产证券化的试点，进行了积极有益的尝试与探索。
美国拥有世界上最大的最活跃的资产证券化市场，其他国家的资产证券化并没有像美国那样，对金融市场甚至是宏观经济产生如此重大而深远的影响。