兆驰股份：产能扩张如虎添翼 推荐评级

2015E 14095 11972
42 247 309
45 12 (50)
0 1443
5 1448
217 2
1228
2012 536 22 79 176 (11)
(448) (176)
189 (15 (328) (693) (518) 2419 1901
126 (202)
关 键财务 与估 值指标 每 股收益 每 股红利 每 股净资 产 ROIC ROE 毛 利率 EBIT Mar gin EBITDA Margi n 收 入增长 净 利润增 长率 资 产负债 率 息率 P/E P/B EV/EBITDA
2012 0.50 0.17 3.13 13% 16% 14% 10% 11% 44% 32% 38% 1.3% 26.9
48% 4Q2013
6.00
5.00
4.00
3.00
2.00
1.00
0.82
0.00 2011
3.35 2012
4.95 2013
资 料来源 ：公司 财报、 国信证 券经济 研究所 整理
资 料来源 ：公司 财报、 国信证 券经济 研究所 整理
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2013E 603 30 50 155 5
(409) (155)
273 (300)
0 (306)
0 0 (181) 312 132 99 1901 2000 (42) 274
为未来的自动化控制等新产品新应用提供技术储备。
维持“推荐”评级
公司具有优秀的品质：紧跟市场需求的洞察力、优秀的执行力、制造和成本优势。在成立至今的 8 年多，公司经历了从 视盘机、机顶盒到液晶电视的成功转型，现正在积极开展 LED 业务，每一次转型都牢牢抓住了市场需求的热点，因时而 变；同时，公司以优秀的创新能力、成本控制和制造能力，在战略转型时表现出良好的执行力，现已成为国内最大的液 晶电视 ODM 企业，我们相信，随着产能的扩张和逐步释放，LED 业务未来也将快速增长。
设立软件公司，为产品的智能化做技术储备
公司设立软件公司，主要从事计算机软件、信息系统和嵌入式软件的开发、系统集成、应用服务和销售；自动化控制系 统的技术开发与销售。主要目的在于：
改善软件设计能力：公司一直致力于硬件的制造，在软件方面积累不足，此次设立软件公司，将从外界引入优秀人 才，提高公司软件设计能力，顺应市场需求、提高公司产品的智能化水平。
将逐步改善。行业整体向好，为公司 LED 业务的扩张提供了天时地利的良机。
图 3：2013 年飞利浦 LED 灯泡各季度销售收入增速（%）
图 4：Cree2011-2013 年照明产品收入及增速（亿美元，%）
60%
50%
40%
38%
30%
20%
10%
0% 1Q2013
28% 2Q2013
33% 3Q2013
-20%
佛山照明
勤上光电
阳光照明
飞乐音响
200%
150%
100%
50%
0% 1Q2012 2Q2012 3Q2012 4Q2012 1Q2013 2Q2013 3Q2013
-50%
-100%
-150%
-200%
资 料来源 ： WIND、国 信证券 经济研 究所整 理
资 料来源 ： WIND、国 信证券 经济研 究所整 理
2014E 0.86 0.26 4.12 17% 21% 15% 10% 11% 45% 53% 44% 1.9% 15.7 3.3 15.2
2015E 2000 3089 1968 1691 8749 525 152 0 18 9444 2006 1804 250 4060 0 122 122 4182 (3) 5265 9444
2012 6457 5563
20 102 110 (11)
24 (79)
4 621
5 626
90 0
536
2013E 7535 6503 23 122 139 5 10 (50) 0 704 5 709 106 0 603
2014E 10926
9311 33
197 242
26 11 (50) 0 1079 5 1084 163 1 920
图 5：国内主要 LED 照明上市公司分季度的收入增速（ %） 图 6：国内主要 LED 照明上市公司分季度的利润增速（ %）
佛山照明 60%
勤上光电
阳光照明
飞乐音响
50%
40%
30%
20%
10%
0% 1Q2012 2Q2012 3Q2012 4Q2012 1Q2013 2Q2013 3Q2013
-10%
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2012 年我国照明产业总产值超过人民币 3900 亿元，其中，LED 照明约占 10-11%，同期全球照明市场的渗透率 17.6%、 日本已达到 48%。相比于 LED 在背光领域的高渗透率，照明领域未来的提升空间将更大。预计 13-16 年，全球 LED 照 明渗透率从 20%提升到 45%，将迎来黄金发展期。
公司研究
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[Table_KeyInfo]
证券研究报告—动态报告/公司快评
家用电器 视听器材
[兆Tab驰le_S股toc份kInf（o] 002429）
重大事项点评
LED 行 [Table_Title] 业向好，产能扩张如虎添翼
推荐
（维持评级） 2014 年 02 月 26 日
证券分析师： 王念春
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附表：财务预测与估值
财资 产务负债预表测（与百万估元值）
货 币资金 应 收款项 存 货净额 其 他流动 资产 流 动资产 合计 固 定资产 无 形资产 及其他 投 资性房 地产 长 期股权 投资 资 产总计 短 期借款 及交易 性金融 负债 应 付款项 其 他流动 负债 流 动负债 合计 长 期借款 及应付 债券 其 他长期 负债 长 期负债 合计 负 债合计 少 数股东 权益 股 东权益 负 债和股 东权 益总计
公司与华数合作的预存服务费送电视业务，由于公司对零售业务的相对不熟悉，短期进展有些低于预期，公司正在积极 增加内部人员配臵、外部增加资源配合来进行推广，预计将在 4-5 月出现较好的销售放量。
我们认为，相比同类公司而言，公司很好地适应市场需求率先做出改变，开拓新的 LED 业务、与广电合作变革电视销售 模式、设立软件公司为产品智能化做技术储备等，我们期待和看好公司的转型。预计 13/14/15 年 EPS 分别为 0.56/0.86/1.15 元，维持“推荐”评级。
图 1：2012 年中国 LED 各环节构成（%）
上 游-外延芯 片 4%
中 游-封装 17%
图 2：2012 年中国 LED 应用分布（%）
汽 车照明 ,
1% 信 号及指
其 他, 12%
示, 5%
显 示屏 , 13%
通 用照明 , 28%
下 游-应用 79%
景 观照明 , 22%
背 光应用 , 19%
资 料来源 ：CSA、 国信证 券经济 研究所 整理
资 料来源 ：CSA、 国信证 券经济 研究所 整理
从国内外的 LED 企业来看，收入增速较快，盈利能力预期将改善。随着 LED 照明市场规模扩大，全球 LED 照明公司的 照明收入亦呈快速增长。从国外来看，全球照明市场巨头飞利浦 LED 灯泡 2013 年各季度销售收入增长强劲，同比增速 分别为 38%、28%、33%和 48%，呈现加速增长的趋势；从全球 LED 行业的龙头企业之一的 Cree 近三年的照明产品 收入情况来看，也展现出快速增长的态势。从国内来看，几家主要的 LED 照明企业收入增速逐季递增，盈利能力预期也
内容：
LED 行业趋势向好，公司扩充产能如虎添翼
投建江西光电公司，大幅扩充产能，LED 业务有望爆发。公司此次设立江西省兆驰光电有限公司，主要从事 LED 相关 产品的生产，主要是 LED 照明产品；设计产能是现有产能的 5 倍以上，随着产能的逐步投放，公司的 LED 业务将有望 迎来快速增长。现厂房已接近完工，预计二季度可逐步投产，今年下半年将贡献收入和业绩。
2015E 1.15 0.35 4.93 19% 23% 15% 11% 11% 29% 33% 44% 2.6% 11.7 2.7 11.8
利 润表（ 百万 元）
营 业收入 营 业成本 营 业税金 及附加 销 售费用 管 理费用 财 务费用 投 资收益 资 产减值 及公允 价值变 动 其 他收入 营 业利润 营 业外净 收支 利 润总额 所 得税费 用 少 数股东 损益 归 属于母 公司 净利润
表 1：公司 LED 业务收入、增速、占比及毛利率（亿元， %）
2011
2012
总 收入
2.7
3.0
内 部交易 比例
89%
25%
并 表收入
30.14
2.24
增速
-
644.76%
占 公司总 收入的 比例
0.68%
3.55%
毛 利率
5.86%
12.27%
资 料来源 ：公司 公告、 公司调 研、国 信证券 经济研 究所整 理与预 测
2013E 6.44 22% 5.0 123% 6.67% 22%
2014E 17 20% 13.6 164% 14% 21%
2015E 35 18% 28.7 106% 23% 20%
表 2：公司 LED 业务的主要客户
主 要客户
背光
国 内电视 机品牌 厂商： 创维、 熊猫、 清华同 方等 专 业电视 模组厂 商：帝 光电子 、台湾 辅祥等