行为金融学
行为金融学
第一部分行为金融学（Behavior Finance）的产生一、什么是行为金融学?行为金融学是以心理学以及其他相关学科的成果作为基础，与金融学相结合，探讨和解决金融问题的科学。
二、传统金融学两大基石：EMH和CAPM（一）有效市场假说Fama 的EMH (efficient markets hypothesis, EMH)被赋予三种不同的信息效率，即弱式有效、半强有效和强式有效。
1、弱式有效假设弱式有效假设（Weak-Form Efficiency Hypothesis）：证券价格完全反映了市场交易方面的历史信息。
意味着投资者不能用过去的交易资料预测未来收益，不能从证券价格走势中找到规律并用来获取长期超额收益。
即技术分析无效2、半强式有效假设半强式有效假设(Semistrong-Form Efficiency Hypothesis) , 证券价格完全反映了所有公开的市场信息和基本信息。
意味着投资者既不能利用过去价格的历史信息，也不能运用公开的基本面信息来分析预测证券的未来收益。
即基本面分析无效3、强式有效性假设强式有效性假设（Strong-Form Efficiency Hypothesis）证券价格完全反映所有公开的和内部的信息。
意味着任何信息对投资分析者毫无用处，专业投资者的市场价值为零，专业投资者所要做的唯一事情就是构建与其偏好相应的资产组合，然后买入持有。
（二）EMH的涵义有效市场假说认为股价会反映所有的相关信息，即使股价偏离基本价值，也是因为信息的不对称或者对信息的理解差异所导致。
只要价格偏离基本价值，理性交易者将立即抓住机会，从而纠正错误定价。
积极的投资者无论采用基本面分析还是技术分析都无法“打败”（或战胜）市场，即不可能获取“超额收益”（Abnormal Returns）（三）CAPM模型1、CAPM假设（1）证券市场是有效的，以EMH为基础（2）无风险证券存在，投资者可以自由地按无风险利率借入或贷出资本（3）投资总风险可以用方差或标准差表示，系统风险可用β系数表示（4）所有的投资者都是理性的，可以理性作出投资决策（5）没有交易成本（6）证券市场是无摩擦的（7）每项资产都是无限可分的2、CAPM模型表达式CAPM模型:E（Rp）=Rf+β（Rm-Rf）E（Rp）表示投资组合的期望收益率，Rf为无风险报酬率，β为某一组合的系统风险系数。
行为金融学
行为金融学介绍行为金融学是金融学的一个分支，旨在研究个体和群体在进行金融决策时的行为模式和决策偏差。
它结合了心理学、经济学和金融学的理论和方法，旨在揭示人类行为背后的心理因素对金融市场和金融决策的影响。
行为金融学的研究成果对投资者、金融机构和政府制定金融政策都具有重要的意义。
行为金融学的起源行为金融学的起源可以追溯到上世纪70年代末的一系列实证研究。
这些研究观察到实证数据与传统金融理论的预测存在不一致的现象，推动了对金融决策行为的深入研究。
其中著名的一项实证研究是Richard Thaler和Daniel Kahneman关于“前景理论”的研究，揭示了人们在决策中会出现的非理性行为和心理偏差。
行为金融学的理论框架行为金融学的研究从各个角度探讨了人们在金融决策中的行为模式和决策偏差。
以下是几个重要的理论框架：前景理论前景理论是行为金融学的核心理论之一，由Kahneman和Tversky于1979年提出。
该理论认为，人们的决策受到对潜在损失和潜在收益的不同反应，即人们更倾向于避免损失而不是追求利润。
这种倾向导致人们在投资决策中产生非理性行为。
群体行为群体行为指的是人们在群体中的行为模式对金融市场的影响。
在金融市场中，情绪的传导和信息的共享在一定程度上会影响投资者的决策。
例如，当市场情绪高涨时，投资者更容易盲目跟风，导致市场泡沫的形成。
决策偏差决策偏差是指人们在金融决策中常常偏离理性决策的现象。
这些偏差包括过度自信、损失厌恶、套利限制等。
这些偏差导致人们做出非理性的投资决策，进而影响市场的正常运行。
行为金融学的应用行为金融学的研究成果对投资者、金融机构和政府制定金融政策都具有较大的意义。
以下是一些行为金融学在实际应用中的例子：投资者教育行为金融学的研究成果可以帮助投资者了解自己在金融决策中的偏差和弱点。
通过提供相关的教育和培训，投资者可以更好地认识自己的决策风格，避免一些常见的投资错误。
金融产品设计行为金融学的研究成果可以帮助金融机构设计更符合投资者需求的金融产品。
行为金融学概况
行为金融学(Behavioral Finance，简称BF)什么是行为金融学行为金融学是金融学、心理学、行为学、社会学等学科相交叉的边缘学科，力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律。
行为金融理论认为，证券的市场价格并不只由证券内在价值所决定，还在很大程度上受到投资者主体行为的影响,即投资者心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。
它是和有效市场假说(efficient market hypothesis,EMH)相对应的一种学说，主要内容可分为套利限制（limits of arbitrage）和心理学两部分。
由于是一个新兴的研究领域，行为金融学至今还没有为学术界所公认的严格定义，因而在此只能给出几种由行为金融学领域一些颇有影响的学者所提出的定义。
虽然无法避免其局限性，但各有其独到的见解，可以作为行为金融学研究的基础性概念。
（1）美国芝加哥大学教授Thaler认为，行为金融学是指研究人类理解信息并随之行动，作出投资决策的学科。
通过大量的实验模型，它发现投资者行为并不总是理性、可预测和公正的，实际上，投资者经常会犯错。
（2）美国耶鲁大学教授Shiller认为，行为金融学是从对人们决策时的实际心理特征研究人手讨论投资者决策行为的，其投资决策模型是建立在人们投资决策时的心理因素的假设基础上的（当然这些关于投资者心理因素的假设是建立在心理学实证研究结果基础上的）。
行为金融学的研究思想相对于传统经济学是一种逆向的逻辑。
传统经济学理论是首先创造理想然后逐步走向现实，其关注的重心是在理想状况下应该发生什么；而行为金融学则是以经验的态度关注实际上发生了什么及其深层的原因是什么。
这种逻辑是一种现实的逻辑、发现的逻辑。
从根本上来说，行为金融学所研究的是市场参与者表现出的真实情况是什么样的，以及从市场参与者所表现出的特性来解释一些金融现象。
行为金融学家认为：①投资者是有限理性的，投资者是会犯错误的。
②在绝大多数时候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作用的（而非标准金融理论中的非理性投资者最终将被赶出市场，理性投资者最终决定价格）。
行为金融学的概念
行为金融学的概念一、前言行为金融学是一门跨学科的研究领域，它结合了心理学、经济学和金融学等多个学科的理论和方法，探讨人类在投资决策中所表现出的各种行为特征以及这些行为特征对金融市场和投资效果的影响。
本文将从以下几个方面来介绍行为金融学的概念。
二、行为金融学的起源行为金融学起源于20世纪70年代，当时美国经济学家丹尼尔·卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）开始研究人类在决策过程中所表现出的心理偏差。
他们发现，人们在面对同样的选择时，会因为各种心理因素而做出不同的决策，这些决策可能与理性经济学模型所预测的结果不同。
这一发现引起了经济学界的广泛关注，并逐渐形成了一个新兴领域——行为经济学。
随着研究深入，人们发现这些心理偏差不仅存在于个体层面上，也存在于市场层面上。
这些行为特征对金融市场和投资效果产生了深远的影响，从而形成了一个新的研究领域——行为金融学。
三、行为金融学的研究内容1. 人类在投资决策中所表现出的心理偏差人们在投资决策中会因为各种心理因素而做出不同的决策，这些心理偏差可以分为认知偏差和情感偏差两类。
其中认知偏差包括过度自信、过度乐观、过度关注已知信息等；情感偏差包括损失厌恶、避免风险等。
2. 行为金融学对投资效果的影响行为金融学研究发现，由于人们在投资决策中存在各种心理偏差，导致他们往往会做出不符合经济学模型预测的选择。
这些选择可能导致投资效果不佳，甚至造成重大亏损。
3. 行为金融学对金融市场的影响行为金融学研究还发现，由于市场参与者也存在各种心理偏差，导致市场价格往往不符合基本面价值。
这些价格波动可能会引起市场失灵，从而影响整个金融市场的稳定性。
四、行为金融学的研究方法行为金融学采用了多种研究方法，包括实验研究、问卷调查、案例分析等。
其中实验研究是最常用的方法之一，通过对受试者进行投资决策实验，来观察他们在决策过程中所表现出的行为特征。
五、行为金融学的应用1. 投资决策了解人类在投资决策中所表现出的心理偏差，可以帮助投资者更好地制定投资策略，避免因情感偏差而产生错误决策。
行为金融学
• 损失厌恶（loss aversion）是指人们面对同 样的损失和收益时感到损失对情绪影响更 大。与此相关联的是禀赋效应 （endowment effect）,它反映了将现状作 为参考点，损失比收益更难让人忍受，所 以决策者偏爱现状。同时Benartzi and Thaler(1995)提出“短视的损失厌恶” （myopic loss aversion），认为长期收益 可能被周期性的短期损失打断，引出了投 资者认为的“赌场论”。
行为金融学理论
• Shefrin(2000)则在《Beyond Greed and Fear》一书中，将行为金融学的研究领域 分为三部分，即启发式偏差（heuristicdriven bias）、框定依赖（framing dependence）和无效率市场(inefficient markets )。
情绪过程
• 后悔厌恶（regret aversion）,指人们做出错 误决策时会感到痛苦。Erlich, Guttman等在 1957年发现新买车的人在购买完成后有选 择的避免阅读没有选择的车型广告，而只 关注自己所选车的广告。
意志过程
• 自我控制（self control）是指控制情绪。存在自我控制时， 个人无法依据理性决策。Shefrin and Statman(1984)认为 个人视股利为所得，而年老者倾向于控制自己过度消费， 会买一些发放股利多的股票，因为他们认为用股利做生活 费不会花掉自己的资产。 • 羊群效应（herd behaviors）指在信息不确定时，投资者 的行为常受他人（其他投资者及舆论）影响。Lakonishok、 Shleifer and Vishny(1992)研究表明，美国的小公司股票 交易具有轻微的羊群效应，这可能与小公司的公开信息较 少，使得基金经理无法判断交易策略有关。 Werners(1999)发现美国的共同基金买入的股票更具同期 与滞后收益，从而认为其羊群效应是理性的，加速了新信 息在股价中的反映，有利于稳定市场。counting）。Shefrin and Statman(2000)发展出BPT后，推广单一心理账户（BPT-SA）与多个心理账户（BPT—MA）用于分析现象，解释 了投资者可能在某一个账户做空证券而在另一账户买进相 同的证券。PBT—MA解释了Friedman—Savage之谜：为 何人们买保险的同时买彩票？心理账户将投资者对收益的 “资本账户”与“红利账户”的区分，区别了资本账户损 失与红利账户损失，认为那些觉得停止分红会使其丧失收 入的小股东们实际上忠实的执行了绝不动用资本利得的自 控规则，从而很好的解决了困扰人们的“红利之谜”。
什么是行为金融学经济学(一)2024
什么是行为金融学经济学（一）引言概述：行为金融学是一门独特的学科，旨在研究人们在经济决策过程中的行为特征和心理因素对市场的影响。
与传统经济学不同，行为金融学尝试解释人们在决策时的有限理性、非理性行为和情绪因素的影响。
本文将介绍行为金融学的基本概念、理论框架和相关实证研究。
正文：一、行为金融学的定义与发展1. 行为金融学的定义2. 行为金融学的研究对象3. 行为金融学的发展历程4. 行为金融学的重要学者与贡献5. 行为金融学与传统经济学的区别二、行为金融学的理论框架1. 有限理性理论2. 群体行为理论3. 心理账户理论4. 长期投资者行为理论5. 信息异质性理论三、行为金融学中的常见行为偏差1. 过度自信和自信偏差2. 样本偏差和代表性偏差3. 锚定效应和调整启发式4. 损失厌恶和风险规避5. 羊群效应和信息传递四、行为金融学的实证研究1. 股票市场中的行为金融学实证研究2. 期权市场中的行为金融学实证研究3. 债券市场中的行为金融学实证研究4. 商品市场中的行为金融学实证研究5. 外汇市场中的行为金融学实证研究五、行为金融学的意义与应用1. 优化资产配置策略2. 提高投资者的决策效率3. 金融市场监管与政策制定4. 市场波动性和定价行为预测5. 金融教育与风险意识提升总结：行为金融学通过研究人们的行为特征和心理因素，为经济决策提供了深入的理解和解释。
本文介绍了行为金融学的基本概念和理论框架，并探讨了其中的常见行为偏差和相关的实证研究。
行为金融学在优化资产配置、提高决策效率、金融市场监管和教育等方面具有重要意义和应用前景。
行为金融学的概念
行为金融学的概念概念定义行为金融学是研究人类行为与金融决策之间关系的学科。
它结合了心理学、经济学和金融学的理论和方法，旨在研究和解释人们在金融决策中存在的非理性行为，并探索这些行为对金融市场和经济的影响。
行为金融学强调人类在金融决策中的有限理性和非理性行为，挑战了传统金融理论中假设人们行为完全理性的假设。
它研究投资者的认知偏差、感情影响、社会影响和群体行为等因素对金融市场的影响。
重要性理论重要性行为金融学的出现填补了传统金融理论无法解释实际行为的空白。
它提出了一种新的框架和方法，能够更好地解释和预测金融市场的行为和波动。
通过对投资者行为和市场行为的深入研究，行为金融学为金融理论提供了新的理论视角，并推动了金融理论的进一步发展。
实证重要性行为金融学对实证研究也具有重要意义。
通过对投资者的实际行为进行观察和实证研究，行为金融学揭示了投资者普遍存在的认知偏差、情绪影响和群体行为等现象。
这些实证研究为投资者提供了更好的决策依据，并对金融市场监管和金融教育提供了指导。
应用重要性行为金融学的应用广泛涉及投资、资产定价、风险管理和金融政策等领域。
对于投资者而言，了解和研究行为金融学可帮助他们更好地理解自己的投资决策和市场行为，并调整投资策略以减少风险和提高收益。
对于金融机构和监管机构而言，应用行为金融学可以更好地预测市场行为和风险，并制定相应的风险管理和监管政策。
行为金融学的应用认知偏差认知偏差是指人们在决策过程中受到信息处理的局限性而产生的偏差。
行为金融学研究了各种认知偏差如过度自信、信息过载和保守主义等对投资决策的影响。
在实践中，投资者可以通过了解自己的认知偏差来避免错误决策，例如通过多方面获取信息、谨慎评估风险和回避过度自信。
情绪影响情绪影响是指人们在金融决策中受到情绪和情绪波动的影响。
行为金融学研究了情绪影响对投资决策和市场行为的影响，如恐惧、贪婪和群体心理等。
投资者可以通过控制自己的情绪，避免情绪驱使的决策和市场波动对投资收益的负面影响。
行为金融学概述
行为金融学概述引言行为金融学是一门研究人们在金融决策过程中的行为模式和心理特征的学科。
与传统金融学关注理性人假设相比，行为金融学更注重理解投资者的情感和心理因素对金融决策的影响。
本文将对行为金融学的定义、起源、研究方法以及主要理论进行概述。
定义行为金融学是一门跨学科的学科，结合了心理学、经济学和金融学等多个领域的理论和方法，研究人们在金融决策中的行为模式和心理特征。
它关注投资者的情感、认知、行为方式以及信息加工的机制，旨在揭示投资者的非理性行为和市场的非效率性。
起源行为金融学的起源可追溯到20世纪70年代，当时经济学家们开始质疑传统金融学中的理性人假设。
传统金融学假设人们在决策过程中都是理性的，能够充分地利用信息、评估风险并做出最优决策。
然而，实际的金融市场往往出现了明显的非理性行为和市场的非效率性，这使得人们开始探索更为真实的金融行为模式。
20世纪70年代末和80年代初，心理学家丹尼尔·卡尼曼和经济学家阿莫斯·特沃斯基等人的研究成果对行为金融学的发展产生了重要影响。
他们提出了关于决策心理学和行为经济学的理论，揭示了人们在决策过程中的认知偏差和情感因素的作用。
这些理论的出现为行为金融学的兴起提供了理论基础。
研究方法行为金融学采用了多种研究方法来揭示投资者的行为模式和心理特征。
其中，实证研究是行为金融学的重要方法之一。
通过对历史市场数据的统计分析，研究人员可以发现投资者的非理性行为和市场的非效率性现象。
实证研究依赖于大数据和计量模型，能够提供一定的定量证据。
此外，实验方法也是行为金融学研究中常用的方法之一。
研究人员通过构建控制实验来观察投资者在特定情境下的决策行为。
实验方法能够有效地控制变量，并通过对比实验组和对照组的差异来研究心理因素对金融决策的影响。
主要理论非理性行为理论行为金融学的非理性行为理论认为，投资者在金融决策中存在认知偏差和情感因素的干扰，导致了非理性的决策行为。
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1、成对赌博选择是由赌博获胜的概率决定
2、单独出价则是由输赢的金额决定
（附：机会赌局——大概率小结果，即赢的机会大，但赢得的金钱小；金钱赌局——大
结果小概率，即赢得的金额大，但赢的机会小）
12.菲斯克和泰勒 1991 年的研究显示，人类是“认知的吝啬鬼”，即人们总是在竭力节省认
知能量。
实现该目的的方式：
选择性试验都是面对收益的，如果决策问题的符号正好相反，即以损失来代替收益时， 反射效应表明，收益范围内的风险厌恶伴随着损失范围的风险寻求 10.孤立效应（对恒定性的违背）
① 为简化在不同选项中的选择，人们通常忽略各选项共有的部分而集中于它们之间相 互有区别的部分。
② 这一选择问题的方式可能引起不一致的偏好。 ③ 因为预期可以以不止一种方式被分解成共同的和有区别的部分，不同的分解方式有
时会导致不同的偏好。
④ 人们通常忽略选择中所共有的部分，这种现象称为“孤立效应”
11.偏好反转
所谓“偏好反转”是指决策者在两个相同评价条件但不同的引导模式下,对方案的偏好
有所差异,甚至出现逆转的现象
心理学家 Paul Slovic 和 sarah Lichtenstein 通过实验最早发现偏好反转，并加以命名。
6. ① 如果决策人偏好确定性所得，则属于风险厌恶 ② 如果决策人偏好不确定所得，则为风险寻求 ③ 如果决策人并不关心是确定性所得还是不确定性的彩票，则属于风险中性 7.风险厌恶与效用函数
1U(x) 1U (y)
2
2
U(1 x 1 y) 22
x
1x1 y
y
22
财富
8.确定性效应、同结果效应与同比率效应 ① “确定性效应”：在预期效用理论中总的效用是直接用概率作为权重，对各个可能
锚定与调整导致的偏差可分为两类 ① 不充分调整：人们在对后面的事件进行判断时，前面类似现象的印象，制约着后面 的判断范围，导致了不充分调整 ② 对联合和分离事件评估时的偏差（同 P84 身份判断实验 2）：人们倾向于高估联合 事件的概率并低估分离事件的概率
货币幻觉 货币幻觉是指人们在经济决策中对通货膨胀率没有做出足够的调整，并混淆了货币的名 义数量和真实数量。货币幻觉会影响人们在认知上、情绪上处理通货膨胀的方法。 16.框定依赖偏差 ① 背景对判断的影响 ② 对比效应 ③ 首因效应 ④ 近因效应 ⑤ 晕轮效应 ⑥ 稀释效应 17.价值函数图
错误的判断
小数法则的经典表现就是“赌客谬误”
均值回归
① 均值回归从理论上讲应具有必然性。
② 均值回归必然具有不对称性
14.锚定与调整启发法 锚定效应是指当人们需要对某个事件做定量估测时，会将某些特定数值作为起始值，
起始值像锚一样制约着估测值。人们通常以一个初始值为开端进行估计和调整，以获得问题 的解决答案
① 1.2002 年瑞典皇家科学院宣布，由美国普林斯顿大学的以色列教授丹尼尔.卡曼尼 和美国乔治梅森大学教授弗农.史密斯分享诺贝尔经济学奖，把心理学研究与经济学研究结 合起来。
② 以 Edwards 和 Magee 为主的技术分析派，1948 年《股市趋势技术分析》：技术分析 之父
③ 以 Graham 和 Dodd 为代表的基本分析派，1934 年《证券分析》： 投资者的圣经 ④ 1952 年，Markowitz 在其《投资组合选择》，Markowitz 的资产组合理论被认为是 现代金融理论诞生的标志 ⑤ 凯恩斯是最早强调心理预期在投资决策中的作用的经济学家，他基于心理预期最早 提出股市“选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论。 ⑥ 19 世纪 Gustave Lebon 的《群体》和 Mackey 的《非同寻常的大众幻想与群众性疯 狂》是两本最早研究投资市场群体行为的经典之作。 ⑦ 格雷厄姆和多德在 1934 年，《证券分析》一书中对 1929 年美国股票市场价格暴跌 作出了深刻反思。 ⑧ 凯恩斯《就业、利息和货币通论》提出了“选美竞赛”理论。 2.法玛提出了区分有效市场的三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。 1970 年，其关于 EMH 的一篇经典论文《有效资本市场：理论和实证研究回顾》 ① 弱式有效市场：资产价格充分及时地反映了资产价格变动有关的历史信息。 ② 半强式有效市场：资本市场中所以与资本定价有关的公开信息。 ③ 强式有效市场：它表明所有与资产定价有关的信息，不管是已公开的还是未公开的 信息，都已经充分的包含在资产价格中。 3.De Bondt 和 Thaler(1985)发现了“输者赢者效应” ① 反转效应、惯性效应（动量效应） ② 惯性效应（动量效应） ③ 反转效应 ④ 领先-滞后效应 4.“消息真空”：与上市公司的基础价值无关的公司事件。 指数效应：股票入选股票指数成分股后带来股票收益率的异常提高。 公司更名效应：案例 2-5 公司更名效应：公司更名公告不包含未能预期到的有关公司价值的信息，依照有效市场理论， 市场对这类事件应该不做反映。然而，从一些证据来看，公司的更名确实引起了股价的显著 运动，这种异常现象在 2000 年前的网络浪潮中尤其明显。 股价溢价：股票相对债券所高出的那部分资产收益。 股票溢价之谜（为什么股票的收益率会高于无风险证券的收益率）的解释： A.通常的解释：①股票相对于无风险证券承担了更多的风险，由于风险溢价的存在，股票应 该获得更高的收益率。②投资短期股票可能出现损失，但长期会获得较大收益。 B.Benartzi 和 Thaler（1995）的解释：如果投资者经常性地评价他们的投资组合，短视的损 失厌恶就会令很大一部分投资者放弃股票投资的长期高会把女，而投资于具有稳定回报率的 债券，因为股票收益在短期内具有很大的波动性和不确定性。（据上课时老师说必考） 5.“股票溢价之谜”指股票投资的历史平均收益率相对于债券投资高出很多，并且无法用标 准金融理论中的“风险溢价”做出解释。
①通过忽略一部分信息以减少我们的认知负担；
②过度使用某些信息以避免寻找更多的信息；
③接受一个不尽完美的选择，并认为这已经足够好了。
13.代表性启发：人们倾向于根据样本是否代表（或者说类似于）总体来判断其出现的概率，
又分为如下两种情况:
①人们在不确定的情况下，会关注一个事物与另一个事物的相似性，以推断第一
日历 股票收益率与时间有关，也就是说在不同的时间，投资收益率存在系统性的差异，这就是所 谓的日历效应
春节效应 ① 首先与投资者者节前节后的喜庆气氛所导致的乐观情绪有关。 ② 其次，年初市场上充裕的流动性也会推升行情。 ③ 再次，上市公司年度财务报表信息不断进入市场，年报行情也会对“春节效应”产
生影响 ④ 最后，年初一般是各种政策出台的密集期。
个事物与第二个事物发生可能的类似之处。
②人们假定将来的模式会与过去相似（历史会重演），并寻求熟悉的模式来作判断，
并不考虑这种模式产生的原因或重复的概率
代表性启发
① 代表性偏差可能导致： 对先验概率不敏感
② 对样本规模的不敏感：小数定律
③ 对偶然性的误解：赌徒谬误
④ 对可预测性的不敏感
⑤ 有效性幻觉
⑥ 对均值回归的误解
（1）锚定现象与“价格粘性”有关。只要过去的价格被用作对新价格提供建议，新价格就 趋于接近过去的价格。 （2）对单只股票而言，价格的变化也会受到其他股票价格变化的锚定，市盈率也会受其他 公司市盈率的锚定。（有助于解释不同股票价格一起涨跌，不同行业但总部设在同一国家的 企业比同一行业但总部设在不同国家的企业有更加相似的股价变动趋势。） （3）锚定还导致“货币幻觉”。（货币幻觉：人们在经济决策中对通货膨胀率没有做出足够 的调整，并混淆了货币的名义数量和真实数量。）
人们倾向于高估低概率事件、低估中高概率事件，而在中间阶段人们对概率的变化相对不敏 感。但对极低概率赋予 0 的权重，而对极高概率赋予 1 的权重——以为小样本和大样本一样具有代表性（具有相
同类型的概率分布）
意味着：当人们起先不知道数据产生过程时，趋向于在很少的数据基础上很快地得出结论。
小数定律——局部代表性——赌徒谬误
赌徒谬误 : 对于那些具有确定概率的机会，人们会错误地受到当前经历的影响而给予
（1）价值函数以参考点为界将图形分为盈利和亏损两个区域； （2）盈利区间的图形表现为下凹，即风险回避特征，而在亏损区域图形表现为下凸，即风 险寻求特征； （3）亏损区域的斜率大于盈利区域的斜率，前者大约是后者的 2.5 倍，表明人们对损失所 产生的负效用为同等金额的盈利产生的正效用的 2.5 倍 18.决策权重函数
性收益的效用进行加权。然而现实中，与某种概率性的收益相比，人们赋予确定性的收益更 多的权重。
② 同结果效应，相同结果的不一致偏好情形，最早通过阿莱悖论所反映的，它对预期 效用理论形成了挑战。
③ 同比率效应，即如果对一 组彩票中收益概率进行相同比率的变换，也会产生不一 致的选择。同比率效应最早由卡涅曼和特维斯基 9.反射效应