银行间债券市场交易价格异常和道德风险
银行间市场债券交易、操作规范及风险防范
全国银行间债券市场各项规章制度，加强内部控制与风险管理， 规范自身交易结算行为，不得操纵价格或制造虚假价格，或通 过其他行为误导市场。
7
3、与交易角色相关的规定（主体资 格与行为要求）
做市商： 新发关键期限国债做市有关事宜的公告：做市商应当对1年、3
8
9
交易监测：监测职责
• 日常监测与报告 • 交易中心应当按照中国人民银行有关规定，对全国银行间债券市
场的债券交易进行日常监测与管理，发现异常情况应当及时处理， 并向中国人民银行报告。
• 违规交易调查 • 市场参与者对同业拆借中心、中央结算公司和上海清算所的日常
监测与管理工作应当予以配合，并按要求提供书面材料。
账户之间不得进行债券交易 《全国银行间债券市场债券交易流通审核规则》：债券交易流
通期间，发行人不得以自己发行的债券为标的资产进行债券交 易。
6
2、禁止性规定（续）
风险限额类规定举例： 《全国银行间债券市场债券买断式回购业务管理规定》：进行
买断式回购，任何一家市场参与者单只券种的待返售债券余额 应小于该只债券流通量的20％，任何一家市场参与者待返售债 券总余额应小于其在中央国债登记结算有限责任公司托管的自 营债券总量的200%。
➢同 业 拆 借 管 理 部关于全国银行间债券 券借贷业务暂行规定
资银行间债券市场试点有
人民银行 办法
市场准入备案工作有关 ➢全国银行间债券市场债 关事宜的通知
➢2011年人民银 事宜的公告
券远期交易管理规定
➢2011 年 人 民 银 行 6 号 公
行3号公告
➢中国人民银行关于保 ➢中国人民银行关于开展 告（新发关键期限国债做
作业（金融经济学名词解释和简答题部分Lenghm）
作业（⾦融经济学名词解释和简答题部分Lenghm）⾦融经济学作业名词解释：1.柜台交易：即场外交易（Over-the-counter, OTC）或叫店头交易，指⾮上市或上市的证券，不在交易所内进⾏交易⽽在场外市场进⾏交易的活动，⽽是私下以⾼于或低于供销会上规定的价格或附有其他条件（如搭配次货、以物易物等）的价格达成的交易。
⼜称为店头交易或柜台交易。
从交易场所来说: NASDAQ 是柜台交易（电⼦化）从是否上市来说: NASDAQ 不是柜台交易. 柜台交易证券是那些没有在纳斯达克或美国国内任何证券交易市场上市的证券认股权证既可以柜台交易(OTC)，也可以公开交易2.道德风险：由信息不对称造成的问题。
即“从事经济活动的⼈在最⼤限度地增进⾃⾝效⽤的同时做出不利于他⼈的⾏为”。
或者说“当签约⼀⽅不完全承担风险后果时所采⽤的使⾃⾝效⽤最⼤化的⾃私⾏为。
”（当为风险投保后，投保的⼀⽅失去了为防⽌损失⽽采取适当措施的激励机制。
）3.收益率曲线：即期收益率或到期收益率与到期⽇之间的关系。
收益率曲线可以呈现多种形式：⽔平的；上升的；下降的；驼背形。
收益率曲线的纵轴代表收益率，横轴则是距离到期的时间。
4.系统风险：是影响所有资产的、不能通过资产组合⽽消除的风险，这部分风险由那些影响整个市场的风险因素所引起的。
这些因素包括宏观经济形势的变动、国家经济政策的变动、财税改⾰等等。
它是指由多种因素的影响和变化，导致投资者风险增⼤，从⽽给投资者带来损失的可能性。
系统性风险的诱因多发⽣在企业等经济实体外部，企业等经济实体作为市场参与者，能够发挥⼀定作⽤，但由于受多种因素的影响，本⾝⼜⽆法完全控制它，其带来的波动⾯⼀般都⽐较⼤，有时也表现出⼀定的周期性。
单个证券的风险总是包含系统风险和⾮系统风险，在均衡市场上，只有系统风险能够得到补偿，⾮系统风险（⾮市场风险）与收益⽆关。
5.委托代理问题：虽然代理⼈应当代表委托⼈的利益，但他们有他们⾃⼰的动机，因此可能不会寻求对委托⼈最为有利的策略. 股东与管理者的利益冲突. 股东与债权⼈的冲突.代理⼈关系: 委托⼈（被代理⼈）principal雇佣代理⼈agent来代表⾃⼰的利益●租房中介●公司：股东委托经理⼈代表⾃⼰管理公司●发⽣在任何利益相关者之间，例如债权⼈（bondholders）与股东（shareholders）代理⼈问题：由于所有权和控制权发⽣分离⽽导致的委托⼈和代理⼈之间的利益冲突.●每个⼈的利益都不⼀致●所有权与控制权的分离●⼈之初性本恶、追求利益最⼤化套利（差价交易）：通常指在某种实物资产或⾦融资产（在同⼀市场或不同市场）拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较⾼的价格卖出，从⽽获取⽆风险收益。
债券发行的五个市场风险分析
债券发行的五个市场风险分析债券市场是金融市场的重要组成部分，债券发行者通过发行债券筹集资金，投资者则借助债券进行投资。
然而，债券发行也伴随着一定的市场风险。
本文将分析债券发行中的五个市场风险，并对其进行分析。
一、利率风险利率是债券定价的重要因素，而市场利率会随着经济形势、通胀预期等因素波动。
当市场利率上升时，新发行的债券利率相对较低，导致债券价格下降；相反，当市场利率下降时，新发行的债券利率相对较高，债券价格上升。
因此，债券发行面临利率波动带来的价格风险。
二、信用风险债券的发行者可能存在违约风险，即无法按时偿还本金和利息。
市场对发行者的信用评级能够反映其违约概率，信用评级较低的发行者债券风险较高。
投资者在选择债券时需仔细评估信用风险，以免造成损失。
三、流动性风险流动性是指市场中进行买卖交易的便捷程度。
当某个债券市场缺乏足够的买家或卖家时，市场流动性不足，投资者可能会面临买卖难度或成交价格偏离预期的情况。
债券发行者需关注市场流动性，以确保债券能够顺利发行和流通。
四、价格风险债券价格与市场供需关系密切相关，供需失衡可能导致价格波动。
例如，当市场需求下降时，债券价格可能下降；而当市场需求增加时，债券价格可能上升。
债券发行者需根据市场需求预估债券价格的变动情况，以制定合理的发行计划。
五、外汇风险对于跨国债券发行，外汇风险是不可忽视的。
当债券发行者和投资者处于不同的货币体系时，汇率波动可能对债券价格和收益率产生影响。
例如，当发行者本币贬值时，以外币计价的债券价格可能上升。
债券发行者需密切关注外汇市场的波动，以管理外汇风险。
综上所述，债券发行过程中存在多个市场风险，包括利率风险、信用风险、流动性风险、价格风险和外汇风险。
债券发行者和投资者需认识到这些风险，并采取相应的风险管理措施。
只有在对风险有充分了解的基础上，债券市场才能稳定发展，为经济发展提供良好的资金支持。
债券发行的五个市场风险解析
债券发行的五个市场风险解析在金融领域，债券是一种重要的融资工具。
债券发行市场存在着各种潜在风险，这些风险会对市场稳定性和投资者利益产生重大影响。
本文将从五个方面解析债券发行市场的风险，并介绍相关的应对策略。
一、信用风险信用风险是债券发行市场最主要的风险之一。
当债券发行主体违约或无法按时偿还本金和利息时，投资者将面临信用损失。
这种风险取决于发行主体的信用状况和市场环境。
例如，当经济衰退或金融危机发生时，债券违约的概率会显著增加。
为了应对信用风险，投资者可以通过研究发行主体的信用评级、财务状况和市场前景，以及分散投资组合来降低风险。
二、利率风险利率风险是由市场利率波动引起的。
当市场利率上升时，债券价格下降；当市场利率下降时，债券价格上升。
这种风险对长期债券影响更大，因为它们的期限比短期债券更长。
为了降低利率风险，投资者可以选择购买短期债券或者采取利率对冲策略，如利率掉期或利率期货。
三、流动性风险流动性风险是指在特定时期和特定条件下，债券市场交易量不足，投资者无法快速买入或卖出债券，导致交易成本上升或者无法及时变现。
这种风险常见于非常规市场条件，如金融危机或政策变化。
投资者可以通过选择流动性较高的债券品种，如政府债券或具有良好流动性的公司债券来减少流动性风险。
四、市场风险市场风险包括各种外部因素对债券市场价格的影响。
这些因素可以是经济、政治、社会等方面的变化。
例如，经济衰退、政府政策变化、金融机构危机等都可能引发市场风险。
投资者可以通过定期监控市场动向、巩固风险管理体系以及进行多元化投资来应对市场风险。
五、汇率风险汇率风险是指债券投资者由于不同国家或地区的货币汇率变化而引起的风险。
当所投资的债券是以外币计价的，汇率波动可能导致本金和利息的价值发生变化。
为了应对汇率风险，投资者可以采取保值策略，如使用远期汇率合约进行套期保值或者选择本币债券进行投资。
综上所述，债券发行市场存在着信用风险、利率风险、流动性风险、市场风险和汇率风险。
债券市场的流动性风险及应对策略
债券市场的流动性风险及应对策略债券市场是金融市场的重要组成部分，对于企业、政府和个人来说都具有重要的意义。
然而，债券市场同样面临着流动性风险。
本文将探讨债券市场的流动性风险及应对策略。
一、债券市场的流动性风险所谓流动性风险是指资产在市场较为不活跃或突发事件等情况下，卖出时难以获得合理价格或卖出难度大的风险。
债券市场的流动性风险主要来自于以下几方面：1、市场广度不足。
在某些时期内，市场上的债券供应不足，买方市场的力量愈发增强，而卖方市场偏弱，从而导致债券市场的流动性降低。
2、债券价格波动。
债券价格可能随着利率变化而起伏，当利率上升时，债券价格下跌，从而使得债券市场的流动性变差。
3、信息不对称。
投资者对于债券市场的投资信息并不完全公开透明，因此，当发生重大事件或市场产生震荡时，投资者的决策可能会受到影响，增加卖出的难度。
4、国家政策。
政府的政策调控或宏观经济形势的恶劣可能导致债券市场的流动性下降。
二、应对债券市场流动性风险的策略1、投资组合的多元化。
投资者应该将投资组合中的债券品种分散化，降低个别债券对整体投资组合的影响。
2、强化信息披露。
债券市场的发行方应该加强信息披露力度，保证投资者获得及时准确的信息。
3、增加市场广度。
鼓励更多的机构和个人参与债券市场，增加市场活力，提高市场流动性。
同时，政府应该采取措施，鼓励企业发行债券，增加债券供应。
4、建立债券市场风险管理体系。
完善市场风险管理体系，建立相应的风险管理机制，如建立流动性风险管理基金、学习先进的流动性风险管理经验等。
结论债券市场的流动性风险是不可避免的，投资者应该采取相应的策略来应对市场风险。
在加强市场广度和信息披露的同时，投资者应该多元化投资组合，建立相应的风险管理体系，以降低债券市场的流动性风险。
金融机构债券投资交易风险分析及建议
Financial Market金融市场作者简介：吴月才，男，中国人民银行九台支行。
金融机构债券投资交易风险分析及建议吴月才（中国人民银行九台支行，吉林九台 130500）摘 要：改革开放以来,我国经济取得了举世瞩目的成就，债券市场也取得了长足发展，尤其是以金融机构为交易主体的银行间市场秉持市场化的思路，已经发展成降低社会融资成本和支持实体经济发展的重要融资平台。
截止2018年7月末，银行间市场债券托管量合计为72万亿，其中：中债托管量为53.8万亿，上清所托管量为18.2万亿。
现就银行间债券市场交易特点、存在的主要问题、主要风险等方面加以分析。
关键词：金融机构；债券投资；分析建议中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1009 - 3109（2018）11-0028-03一、银行间债券市场交易特点（一）银行、证券公司、信托公司、货币基金、保险公司、理财产品SPV、银行代理的丙类户(企业)等均是市场的参与主体按照投资者账户分为甲乙丙三类。
甲类为商业银行;乙类一般为信用社、基金、保险和非银行金融机构;丙类户则大部分为非金融机构法人,不允许直接参与债券交易,须通过甲类户账户进行债券代理结算,该类机构多为注册门槛较低的投资公司,主要利用人脉渠道和灵活性优势,广泛参与一级市场分销、二级市场代持、过券、远期买断式回购和现券等交易。
（二）市场参与主体可以通过一级市场承销发行和二级市场交易获利,从机构的投资风格来看可分为投资配置型和利差交易型两大类其中,投资配置性机构主要为商业银行,通过自营投资账户买入债券持有到期获得长线稳定票息,投资目的是资产配置,商业银行的交易账户债券投资规模相对较小,主要是辅助履行做市商职责并参与市场交易获取利差,此外商业银行代客理财部门的投资往往具有投资配置和交易账户双重性质。
市场利差交易机构主要是基金、券商和保险等机构,主要通过低买高卖交易赚取利差,是活跃市场增强流动性的重要力量。
银行间债券市场债券交易自律规则
银行间债券市场债券交易自律规则(全文)：第一章总则第一条为促进银行间债券市场健康发展，规范债券交易行为，维护中国银行间市场交易商协会（简称交易商协会）会员合法权益，根据中国人民银行有关规定和《中国银行间市场交易商协会章程》，制定本规则。
第二条会员单位应严格遵守和执行有关法律、法规、监管部门规章和交易商协会自律规则，接受相关监管部门监管和交易商协会自律管理。
第三条会员单位应遵循公平、诚信、自律的原则，自觉维护合理有序的市场秩序，遵守商业道德和行业道德操守规范。
第二章内部控制与风险管理第四条会员单位应完善公司治理结构，建立、健全内部控制机制和风险管理制度，强化内控文化建设，采取切实有效的措施对各类债券交易风险进行监控与管理。
第五条会员单位岗位设置应实行严格的前中后台职责分离、相互制约制度，确保前中后台具有独立的操作人员、报告程序和风险控制流程。
第六条会员单位应制定适合于本机构的业务操作规程,对债券交易的业务授权、交易执行、止损流程及风险控制等重要环节进行明确。
第七条会员单位应加强债券交易风险的监测，及时评估交易头寸的风险，确保债券交易风险与自身风险承担能力相匹配。
第八条会员单位应建立独立的内部监控职能组织，确保各项内部控制机制和风险管理制度的有效实施。
独立于交易和风险管理职能之外的相关部门应定期和不定期组织内部审核工作，以尽早发现内部监控的不足。
第九条会员单位应加强相关系统建设，为债券交易各个业务环节提供必要的技术支持，采取有效措施确保系统和网络安全。
第十条会员单位应妥善保管用以确认或证明交易的相关文件和资料，其形式包括但不限于成交单、合同书、信件、电话录音和数据电文（包括电报、电传、传真、电子数据交换和电子邮件）等。
第十一条会员单位债券交易业务应配备具有一定教育背景、从业经验及相应从业资格的业务人员。
业务人员应积极参加并通过交易商协会组织的有关职业道德、行为准则及债券业务方面的培训。
第十二条会员单位应建立对交易人员的授权管理体系，授权内容包括但不限于获授权的交易人员、授权交易品种、交易规模、敞口限额、具体交易规范和报告请示路线等。
我国银行间债券市场异常交易特征分析
我国银行间债券市场异常交易特征分析摘要：债券是银行等各类经济主体发行的证券，主要功能是筹集资金，并以债券形式发给投资者，并承诺支付一定的利率，到期支付利息及本金。
中国银行间债券市场的交易状况，是一个形式多样，拥有普遍性、隐藏性、复杂性和争议的四个特点的债券交易市场。
在实际中，由于交易机制不健全，监管失职，内部监督不合理等原因，债券市场交易异常频繁发生，对市场运行和宏观调控都会带来很大的的风险。
事实上，频繁发生异常的市场交易是市场失灵、信息效率低下的客观反映，其最终的原因是市场交易机制存在缺陷。
为了有效控制异常交易的发生，必须规范投资者的行为模式，优化市场机制，提高市场的可信度和透明度，进一步完善银行间债券市场交易机制。
关键词：银行；债券市场；交易特征引言债券市场是发行地方债券出售场所的总称，是金融市场的一个主要的组成部分。
债券市场亦是中国金融体系的一个重要的组成部分。
有一个成熟的市场体系，为我们的社会作为一个整体的投资者和集资者的统一的债券市场提供了一个低风险的投资和融资工具，债券市场收益率曲线是我们的社会和社会经济的所有金融产品的回报的基准水平的一个货币政策传导的重要载体。
我们可以说，规划统一的债券市场，构成了中国金融市场体系的重要基础。
一、我国银行债券市场综述（一）概述债券是发行债券的投资者、政府、金融机构、企业和社会的直接融资的债务机构承诺支付一定利率，并按照约定条件偿还本金支付利息的债权债务凭证。
债券的本质是一种债务凭证，具有法律效力。
债券买家和发行人、债券发行人、债务人、投资者（或债券持有人）之间是一种债权债务关系，债券也是各类经济主体发行的证券，主要用来筹集资金，以债券投资者的身份，承诺支付利息一定的定期利率，用于信贷和债务偿还的本金的一种债务证书。
中国在这个阶段股市的繁荣带动了相关产业的发展。
作为股份市场的一个非常重要的细分化的债券市场，深化金融结构改革，发挥金融体系作用，提高中央银行的宏观调控和控制力度，并推动以市场为导向的利率改革的重要作用。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
1.息差交易
息差交易的案例
5
1.息差交易
为什么息差交易会造成价格异常
原因如下： 1.息差交易的首期价格和到期价格之间锁定的是融资成本，即回购利率。
365 1) 根据公式 回购利率＝( 到期全价 ，可见如果首期价格调整，到期价格也会相 首期全价 回购天数
应调整。对交易双方来说，看重的是回购利率，而对交易价格的高低是不太 在意的。这就容易造成息差交易价格的随意性，如果价格偏离市价，容易干 扰正常的市场交易价格。
收益率曲线，正是因为各自的曲线不同才会产生交易，这样才形成了市场价 格。所以中债估值本身与市场价格也有一定的差距，特别是流动性不强的信 遇到突发性事件（比如加息），当日价格偏离估值就很正常。 2.相对于不同期限、不同信用级别的债券。同样是2元的价格偏离，对 短期债券来说可以肯定是异常价格，而对长期债券来说可能就在正常的价差 范围内；同样是评级 AA＋的债券，相同期限的华电国际和民营张涌系的北 大方正之间价差1-5元，甚至更高的价差都是合理的。
①将息差交易的交易量剔除出交易量统计排名，特别是隔夜代 持容易发现并执行。 ②对于做市报价成交，虚增交易量也特别明显，建议剔除掉新 报价3分钟内就成交、以及交易价格明显偏离其他做市报价的交易 量统计。 ③重新制定债券交易商的相关准入和考核体系，降低交易量因 素的权重。
21
4.设置价格异常监控值
目前中债估值只能取前一工作日的数据，因此只能以前一工作
其持有期间发生了较大变化，则会导致交易价格偏离市场水平，也
会导致交易量的虚增。
8
4.以引导价格和输送利益为目的的交易
对于流动性较差的债券，由于市场成交不连续，交易定价较为
模糊，有些机构希望通过自身交易行为对这类品种的行情走势进行 引导，价格便可能与市场估值水平产生偏离。
以输送利益为目的的交易往往发生在具有关联关系的机构或帐
18
1.重视异常交易中的合理性，加强监管和引导
对于异常价格交易，应加强监管和引导，这样才能维护市场
公平和有序。特别是对于息差交易来说，由于其本质是一种套利 行为，能增加机构的投资收益，有其存在的合理性，因此对这种
合理的息差交易行为应该重点以引导为主，宜疏不宜堵；而对为
规避内外部监管、调节利润等为目的的严重干扰市场价格的息差 交易行为，则应该以监管为主。
2. 资金融出方为防范市场波动情况下面临的价格风险和违约风险，往往
要求首期的现券交易价格低于当时的市价，实现类似于回购交易中的质押折 扣作用，并且一旦滚动续做还可能进一步拉大交易价格与市场价格的差距。 3.尽管代投、分销在上市日交易，价格不存在随意定价可能，但由于发
行日与上市日存在时间间隔，债券市场价格易产生较大波动，并且由于成交
三、如何初判价格异常的原因 四、规范银行间债券市场价格的政策建议
12
二、如何发现价格异常的交易
这是因为价格大幅偏离≠价格异常。价格异常是一个相对概念： 1.相对于市场价格水平。对于询价市场，市场价格到底应该是多少？目
在实践中，发现价格偏离较大还不能马上断定该笔交易属于价格异常。
前公认的市场价格基准是中债估值。而每个交易员心中都有一根自己的市场
对倒又可细分为当期对倒和远期对倒：当期对倒的两笔交易其
交割日应相同，如果交割日不同，比如一笔交割日为 T+0 、一笔交 割日为 T+1 ，则是息差交易；远期对倒意味着当期只发生了一笔价 格异常的交易，而冲回交易则由双方约定在未来反向实现，具有一
定的信用风险。
7
3.机构进行债券帐户调整
机构的债券帐户可分为自营帐户和理财帐户，自营帐户又分交 易类帐户、可供出售类帐户、持有到期类帐户和应收帐款类帐户，
19
2.引导息差交易到网上的买断式回购操作
①由于买断式回购要对债券实际交割过户，其实质是两笔现券
买卖，因此建议将买断式回购的两笔结算量统计到债券交割量排名，
这样将有利于提高机构使用网上买断式回购的积极性。 ②降低买断式回购的前后台费用，以增强使用买断式回购工具 的吸引力。
20
3.淡化各种类型交易量排名的影响
13
用债、含权债、次级债、浮息债等。另外中债估值只能取前一工作日的数据，
二、如何发现价格异常的交易
因此： 首先，对普通债券的市场价格应该以中债估值为基准。目前中债估 值对非特殊债券的估值还是相对准确的。
其次，对不同期限段的债券应该设置不同的异常价格监控值。比如1
年以内1元；1-3年1.5元；3-5年2元；5-7年2.5元；7-10年3元等等。 最后，对流动性不强的特殊债券（包括信用债、含权债、次级债、
价格为中标价格减去承销手续费，也会低于市场价格。
6
2.为了虚增交易量而对倒交易
交易量排名公布、做市商准入和考核、国债承销团考核以及未 来的主承销商做市考核等机制都使市场机构重视现券买卖的交易量 排名，通过对倒虚增交易量方便快捷。由于对倒是一只债券的一买 一卖、且价格相等，因此价格高低具有随意性而不影响债券成本， 也就容易造成异常价格。
。。。。。。 发现价格异常 交易链条上是否 否 交易链条上是否 否 交易链条上是否 否 3笔交易 只有1笔交易 2笔交易 是 利益输送 或远期代持 或远期对倒 否 该债券是否 新上市 是 一级市场代投、 分销导致的 息差交易 否 换券交易 是否相同债券 是 账户调整 或对倒交易 是否交割日相同 是 否 交易机构当天 相互之间是否 还有其他债券 反向对冲交易 是 否 是否2家机构 是 是 。。。。。。 以此类推
以此类推
是
否
隔夜代持
16
内容摘要
一、银行间债券市场价格异常的六大原因
二、如何发现价格异常的交易
三、如何初判价格异常的原因 四、规范银行间债券市场价格的政策建议
17
四、规范银行间债券市场价格的政策建议
1.重视异常交易中的合理性，加强监管和引导
2.引导息差交易到网上的买断式回购操作
3.淡化各种类型交易量排名的影响 4.设置交易价格异常的监控值
同时买入高息货币（比如人民币）。目前我国银行间债券市场也存
在息差交易模式（业内人士俗称“养券”或“代持”），就是在低 利率市场——货币市场回购融资，同时投资到高票息的债券市场， 只要债券票息高于回购利率，每天就都能产生息差收入，从而提高 投资收益。
3
1.息差交易
实现手段
息差交易的实质就是“首期一笔现券卖出 +到期一笔远期买入”的交易组合，类 似于一笔正回购。在实际操作中，息差交易主要有四种实现手段： ①网上的买断式回购。 ②一笔现券买卖+一笔网上的债券远期。 ③两笔现券买卖。这又细分为两种情况：第一种是隔夜代持，即首期T+0、到期 T+1都用现券买卖的方式实现；另一种是远期代持，即首期卖出债券并签订场外协议， 协议到期时用现券买卖的方式实现。 ④一笔现券买卖。这种情况出现在一级市场代投、分销等情况，由于投标机构或 承销机构代缴款（代缴款的实质等同于首期交易），然后上市日再通过现券买卖的方 式完成到期交易 。 市场比较普遍采用的是后两种手段，原因是后两种手段只用简单的现券买卖方式 就能实现，而且通过现券买卖的方式续做并滚动操作，这样就能规避内外部监管（如 久期控制、限额控制、授信额度限制、债券持有时间）并能调节利润等。而前两种手 段都属于衍生交易，在首期交易日就要对远期交易进行确认，容易被机构内部的风控 部门监管，因此较少被采用。
4.以引导价格或输送利益为目的的交易 5.以换券为目的的交易
6.市场成员定价水平、议价能力存在差异
2
1.息差交易
导致交易价格异常的六大原因中，最突出的就是息差交易导致
的交易价格异常。
定义 息差交易是指当存在两个不同利率高低的市场时，从低利率市 场借入资金，同时投资到高利率市场，当期限匹配且资金供给连续 稳定时，就能低风险、无成本的赚取息差收入。息差交易的本质是 一种套利行为。 国际市场上比较普遍的息差交易操作模式是借入低利率日元，
理财帐户下则可下挂不同的理财产品子帐户。按照新会计准则，不
同帐户的会计处理方法不一样，并且明确规定债券归属账户分类在 初始确认时确定，一旦确定则不得随意变更。
出于调整投资策略或者调节利润等目的，机构可能将持有的债
券在不同帐户之间进行转移，但由于受到不可直接调整分类的限制， 只能通过其他机构以一买一卖的现券交易形式实现内部帐户的调整。 在此过程中，交易价格更多体现的是其历史成本，如果债券价格在
日的中债估值为基准。同时分债券剩余期限、分信用级别设置不同
的价格异常监控值比较合理。 对普通的利率产品，在初期建议设为： 1年以内1元；1-3年1.5 元；3-5年2元；5-7年2.5元；7-10年3元。 对流动性不强的特殊债券（包括信用债、含权债、次级债、浮 息债等），可在利率产品基础上适当上浮。随着剩余期限的增加， 上浮比例也应相应增加。
浮息债等）如果发生价格偏离估值较大的交易，还需要进一步仔细甑别才
利润分配、交易动机等。
能定性为异常价格交易。进一步的甑别包括研究债券的特殊性、交易路径、
14
内容摘要
一、银行间债券市场价格异常的六大原因
二、如何发现价格异常的交易
三、如何初判价格异常的原因 四、规范银行间债券市场价格的政策建议
15
三、如何初判价格异常的原因
10
6.市场成员定价水平、议价能力存在差异
对于流动性不强的信用债、含权债、次级债、浮息债等品种， 由于市场成员对其定价可能存在较大分歧，可能导致交易价格波动 较大。此外，还存在部分市场成员因议价能力不足，只能接受不合 理价格的现象。
11
内容摘要
一、银行间债券市场价格异常的六大原因
二、如何发现价格异常的交易
22
谢谢！
户之间，且交易价格与市场价格偏离度较大。据了解，部分银行的 自营帐户与理财帐户之间可能存在此类交易。