第五章 资本预算决策分析
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5第五章 资本预算
（2）应用该法可能出现多重收益率问题。若某一项目每期现金流量依次为负的现金流 量、正的现金流量、负的现金流量，即项目的现金流量改号两次，称之为非常规现金流量。 非常规现金流量的多次改号会造成多重收益率现象，即存在多个内部收益率。此时，只能运 用净现值法来进行投资决策。
（3）互斥项目。独立项目是指对其接受或者放弃的决策不受其他项目投资决策影响的 投资项目。互斥项目是指存在相互排斥关系的项目，对其接受或者放弃的决策受其他项目投 资决策的影响。比如可以选择 A 也可以选择 B，或者是两者同时放弃，但不能同时采纳项 目 A 和项目 B。在互斥项目中使用内部收益率法还可能存在规模问题和时间序列问题，这 是因为：①内部收益率法忽略了项目的规模，高收益率掩盖了其获取“收益”这一绝对值偏 低的不足；②内部收益率法忽略了现金流量的时间序列问题。
当项目的现金流量复杂时，内部收益率法的问题就会凸现出来，主要体现在以下几个方 面：
（1）对于投资项目和融资项目，决策标准完全相反。融资项目的现金流量方向与投资 项目的现金流量方向完全相反，在融资项目中，公司可以先获得一笔资金，然后才需要流出 现金，此时，我们的投资法则与一般的投资项目恰恰相反，对于融资类项目而言：当内部收 益率小于贴现率时，可以接受该项目；若内部收益率大于贴现率，不能接受该项目。
C项目，回收期=2+2/3=2.67年，即2年8个月。
由此得出，A项目和C项目符合目标回收期三年标准。
（2）净现值法：
中国考研精英式辅导权威品牌
A项目， NPVA
5000
1000 1 10%
1
1000 10%
2
1
3000 10%
3
1010.52
B
项目， NPVB
5000
（3）互斥项目。独立项目是指对其接受或者放弃的决策不受其他项目投资决策影响的 投资项目。互斥项目是指存在相互排斥关系的项目，对其接受或者放弃的决策受其他项目投 资决策的影响。比如可以选择 A 也可以选择 B，或者是两者同时放弃，但不能同时采纳项 目 A 和项目 B。在互斥项目中使用内部收益率法还可能存在规模问题和时间序列问题，这 是因为：①内部收益率法忽略了项目的规模，高收益率掩盖了其获取“收益”这一绝对值偏 低的不足；②内部收益率法忽略了现金流量的时间序列问题。
当项目的现金流量复杂时，内部收益率法的问题就会凸现出来，主要体现在以下几个方 面：
（1）对于投资项目和融资项目，决策标准完全相反。融资项目的现金流量方向与投资 项目的现金流量方向完全相反，在融资项目中，公司可以先获得一笔资金，然后才需要流出 现金，此时，我们的投资法则与一般的投资项目恰恰相反，对于融资类项目而言：当内部收 益率小于贴现率时，可以接受该项目；若内部收益率大于贴现率，不能接受该项目。
C项目，回收期=2+2/3=2.67年，即2年8个月。
由此得出，A项目和C项目符合目标回收期三年标准。
（2）净现值法：
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A项目， NPVA
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1000 1 10%
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B
项目， NPVB
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第五章资本成本与资本预算
生产部门估计，该种电脑的制造成本为销售收入的65％。投产第 一年的管理费用（不包括折旧）为800万元。电脑售价和管理费用随 着通货膨胀而增加，预计项目生产期间的通货膨胀率为6％。 大陆公司的边际税率为33％，名义资本成本为11.5%。假定每年 的现金流都发生在年末。由于厂房、设备将在2005年末准备就绪，项 目将在2006年初正式投产。 厂房和设备使用期内的每年计提的折旧占其原始价值的百分比见 下表： 厂房和设备的年折旧率 年份 1 2 3 4 5 6 厂房 1.50% 3% 3% 3% 3% 3% 设备 20% 32% 19% 12% 11% 6% 如果你是大陆公司的财务经理，是否应该投资该项目？
（二）经营现金流量的计算
2006 2007 2008 25,000 2,472 61,798,000 40,168,700 8,988,800 240,000 1,900,000 10,500,500 3,465,165 7,035,335 9,175,335 7,415,760 444,946 2009 25,000 2,620 65,505,880 42,578,822 9,528,128 240,000 1,200,000 11,958,930 3,946,447 8,012,483 9,452,483 7,860,706 444,946 2010 25,000 2,777 69,436,233 45,133,551 10,099,816 240,000 1,100,000 12,862,866 4,244,746 8,618,120 9,958,120 8,332,348 471,642 2011 25,000 2,944 73,602,407 47,841,564 10,705,805 240,000 600,000 14,215,038 4,690,962 9,524,075 10,364,075 8,832,289 8,832,288
资本预算决策分析PPT课件
➢ NPV（A）=645（元） ➢ NPV（B）=1658（元）
▪ 可以看出，两个项目的NPV值均为正数。 如果两个项目为独立性项目，则都可取； 如果互为替代性项目，则应选择B。
精品课件
32
又如：
▪ 某公司正在考虑进行一项资本投资，其 现金流预测第0至4年分别为（100000）、 60000、80000、40000和30000。该公 司的资金成本为15%，要求计算该项目 的净现值并评估其是否应当被采用。
36
缺点：
（1）假设成本和收入在整个项目期间内都是可 以预测的
（2）在不同投资项目进行比较时，需要各项目 在期限上是相同的；
t1 (1精K品)课t件
27
•净现值法的基本步骤：
1、按照投资项目的资本成本，计算投资项目在 各期的现金流现值。
2、将各期现金流现值相加，得出投资项目的现 值，从现值中减去初始投资额，即为该项目的 净现值。
3、若净现值为正，该投资项目就是可行的，否
则，投资项目是不可行的。若两个项目互相排
斥，且净现值均为正，净现值较大的投资项目
完整的投资决策过程包括： 1、寻找增长机会，制定长期投资战略； 2、预测投资项目的现金流 3、分析、评估投资项目； 4、控制投资项目的执行情况
精品课件
1
资本预算决策也称资本投资决策或资 本支出决策，是公司利用金融市场提供的 不同借贷行为，对所拥有的资产，尤其是 固定资产投资进行分析、筛选和计划的过 程。
独立项目是公司可以独立采纳或否决 的项目，即该项目的采纳不会排除其他项 目，该项目和其他项目之间不具备替代性 或竞争性。或者说，只对这一投资方案进 行估价。
精品课件
11
例如
▪ 某公司已开发出一种新的产品。公司销售部门预测，如果产品 的价格定为每件20元，则年销售量可达到16万件。根据工程部 的报告，该项目需要增添一座新厂房，造价96万元；还需花64 万元购买项目所需设备（含运输和安装费）。此外，公司将增 加在流动资产上的投资，减去流动负债的上升额，流动资产净 增加48万元。以上这些支出均发生在第一年（t=0）。
▪ 可以看出，两个项目的NPV值均为正数。 如果两个项目为独立性项目，则都可取； 如果互为替代性项目，则应选择B。
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又如：
▪ 某公司正在考虑进行一项资本投资，其 现金流预测第0至4年分别为（100000）、 60000、80000、40000和30000。该公 司的资金成本为15%，要求计算该项目 的净现值并评估其是否应当被采用。
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缺点：
（1）假设成本和收入在整个项目期间内都是可 以预测的
（2）在不同投资项目进行比较时，需要各项目 在期限上是相同的；
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•净现值法的基本步骤：
1、按照投资项目的资本成本，计算投资项目在 各期的现金流现值。
2、将各期现金流现值相加，得出投资项目的现 值，从现值中减去初始投资额，即为该项目的 净现值。
3、若净现值为正，该投资项目就是可行的，否
则，投资项目是不可行的。若两个项目互相排
斥，且净现值均为正，净现值较大的投资项目
完整的投资决策过程包括： 1、寻找增长机会，制定长期投资战略； 2、预测投资项目的现金流 3、分析、评估投资项目； 4、控制投资项目的执行情况
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资本预算决策也称资本投资决策或资 本支出决策，是公司利用金融市场提供的 不同借贷行为，对所拥有的资产，尤其是 固定资产投资进行分析、筛选和计划的过 程。
独立项目是公司可以独立采纳或否决 的项目，即该项目的采纳不会排除其他项 目，该项目和其他项目之间不具备替代性 或竞争性。或者说，只对这一投资方案进 行估价。
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例如
▪ 某公司已开发出一种新的产品。公司销售部门预测，如果产品 的价格定为每件20元，则年销售量可达到16万件。根据工程部 的报告，该项目需要增添一座新厂房，造价96万元；还需花64 万元购买项目所需设备（含运输和安装费）。此外，公司将增 加在流动资产上的投资，减去流动负债的上升额，流动资产净 增加48万元。以上这些支出均发生在第一年（t=0）。
财务管理 第五章 资本成本和资本结构决策
Fb －－－－ 债券筹资费用率。
❖ （2）在考虑货币时间价值时，公司债券的税前资本成本率 也就是债券持有人的投资必要报酬率或是必要收益率，再 乘以（1－T）折算为税后的资本成本率。计算过程如下：
• 第一步，测算债券的税前资本成本率，测算公式为：
Po
n t 1
I (1 Rb )t
Pn (1 Rb )n
❖ 本章教学目的及要求：
❖ 学习本章，要求掌握资本成本的含义与测算方法、财务风险 的含义和衡量方法，以及资本结构的含义和决策方法。通过 学习本章，要能够系统地理解和掌握资本结构的基本理论， 资本成本的计算，杠杆及其风险的关系。对于计算公式要做 到在理解的基础上比较记忆。
❖ 本章重点：
❖ 掌握个别资本成本率和综合资本成本率的测算方法；理解营 业杠杆、财务杠杆、联合杠杆的作用原理及测算方法；掌握 资本结构的决策方法。
系数是量度股票投资系统风险的指标。 系数越高， 投资该股的系统风险越高，投资者所要求的回报率也 就越高。
❖（3）债券收益率加风险报酬率（无风险利率加风险 溢价法）
该方法认为，由于普通股的索赔权在债权之后，而且还次与优先股， 因此持有普通股股票的风险要大于持有债权的风险。这样，股票持 有人就必然要求获得一定的风险补偿。一般情况来看，通过一段时 间的统计数据，可以测算出某公司普通股股票期望收益超出无风险 利率的大小，即风险溢价。无风险利率一般用同期国库券收益率表 示，这是证券市场最基础的数据，因此，用无风险利率加风险溢价 法计算普通股股票筹资的计算公式为：
式中：Po ：债券筹资净额，即债券发行价格（或现值）扣除发行费 用；I：债券年利息额；Pn ：债券面额或到期值；Rb ：债券投资的 必要报酬率，即债券的税前本率，测算公式为：
资本预算决策分析
资本预算决策分析资本预算用于规划如何给具有长远意义的重大项目投资提供资源支持，这些项目可能包括采购新设备和投资新设施。
资本预算表明公司在选定的资本项目上计划投资多少金额，所选定的资本项目包括购买房地产、厂房和设备，以及收购新企业或新产能，资本预算对资本项目的划分一般采用以下方法，比如按项目类型划分，如机器、建筑等，按项目融资额度划分，按融资时间的先后次序划分，按投资该项目的理由划分，如流程改进，取代过时的设备等。
资本预算可用于评估和选定需要大额融资的项目，这些项目能给公司带来长久的利益，由于所有业务均面临'资源稀缺'这一约束条件，因此对有限的资本必须合理分配，为此，资本预算首先必须与公司战略保持一致，并且必须不断调整公司战略以充分利用公司内部优势与外部机会。
在预算管理上全面推行经济资本预算管理。
即以确定的年度经济资本增长率目标和经济资本回报率目标为年度预算的逻辑起点，确定增量经济资本额度，将其作为一种重要的资源进行分配。
从而约束风险资产增长规模和确定税后净经营利润目标，安排年度业务计划和其他财务收支计划。
经济资本预算管理强化了资本对风险的防御和约束能力及资本的最低回报要求，不仅具备事后计量的功能，更加突出了资源配置和有效抵御经营风险的功能，强化了经济资本在经营管理与资源配置体系中的核心地位。
资本预算是资本投资的财务规划与管理过程，通常包括投资方向、投资数量、投资时机和执行方式的选择。
资本预算是公司最重要的战略和财务决策，决定公司资金的运用方向及未来的收益状况，从而决定公司的价值。
由于资本投资具有长期性，一旦投入就很难再改变，因此如果出现失误，将严重影响公司未来的生存和发展。
公司财务管理人员在进行资本预算决策时，必须认真分析项目的现金流量，寻找能给公司带来超额收益的投资机会，综合考虑项目现金流量的大小、时机和风险之间的关系。
努力实现公司价值的增加和股东财富的最大化。
（一）资本预算的基本原则资本预算的特点是涉及金额巨大、周期长、风险高和时效性强，它们决定了公司在资本预算过程中应该坚持以下原则：1.资源有效配置资源有效配置原则强调以有利于公司价值最大化为基本标准。
第五章 资本预算(财务管理学)
RED
A项目投资一年，无建设期，初始投资100万元，一年 后收回120万元，现金流量如下图所示：
100万元 0 1 方法一：比较终值 F=100*(F/P,10%,1) 问：如果要求的最低投资报酬 =110万元 率为10%，该项目是否可行？ 方法二：比较现值 P=120*(P/F,10%,1) =109.09 109.09-100=9.09万元 方法三：用报酬率比较 令100=120*(P/F,i,1),得出(P/F,i,1)=0.8333,i=20%
成本率为10%，应选择哪个方案？
RED
分析：
（1）分析甲乙两个方案的现金流量 甲方案每年现金流量=3500+（10000-2000）÷8=4500元 乙方案每年现金流量： 第1年现金流量=3000+10000÷5=5000元 第2年现金流量=3000×（1+10%）+10000÷5=5300元 第3年现金流量=3300×（1+10%）+10000÷5=5630元 第4年现金流量=3630×（1+10%）+10000÷5=5993元 第5年现金流量=3993×（1+10%）+10000÷5=6392.3元
RED
分析：
（2）计算甲乙两个方案的净现值 甲方案的NPV=4500 ×（P/A，10％，8） ＋2000 ×（P/F，10％，8）-10 000 =14941.5元 乙方案的NPV=5000 ×（P/F，10％，1）＋5300 ×（P/F，10％，2）＋5630×（P/F，10％，3） ＋5993×（P/F，10％，4）＋6392.3×（P/F， 10％，5）-10 000=11213.77
RED
NCF0=0-(200+30+20)-(25-5)=-270 年折旧=（200+30+20-10）/4=60 NCF1-3=200 ×(1-30%)-120 ×(1-30%)+60× 30%=74 残值现金流量=20-(20-10) × 30%=17 NCF4=74+20+17=111
第五章资本预算方法
• 如果两个项目是互斥项目时，从理论上讲， 哪种方法最好呢？。
第五章资本预算方法
•产生矛盾的条件
• 在评价互斥项目时，净现值法和内部收益率法 之间产生潜在矛盾的基本条件有两个： 1.当项目的投资规模不等时。即一个项目的投 资成本大于另一个项目的投资成本； 2.现金流量发生的时间不一致。尽管两项目的 投资规模相同，一个项目的大部分现金流量发 生在较早的时期，而另一个项目的现金流量发 生在较晚时期。
第五章资本预算方法
再投资报酬率假设
• 净现值法 假设再投资报酬率为资本成本 (即资本的机会成本).
• 内含报酬率法假设再投资报酬率为该项目 的内含报酬率.
• 以资本成本为再投资报酬率较为现实, 故 净现值法较科学. 因此，在互斥项目的选 择过程中，应当采用净现值法则进行选择.
第五章资本预算方法
补充:平均会计报酬率法(ARR)
338.53
338.53 300.00 49.09 250.91
87.61
87.61 100.00 12.70 87.30
0.31
第五章资本预算方法
•多重内部收益率
• 假定我们有一个露天采矿项目需要的投资 额是$60。第一年的现金流量将是$155， 第二年，矿物被消耗殆尽，但我们必须花 费$100来平整地形。
• 按照现代财务理论，惟有企业的资本投资 才是企业未来经营活动现金流量的决定性 因素，进而是企业价值的决定性因素。
第五章资本预算方法
资本投资决策过程的七个重要步骤：
1. 判别投资机会； 2. 考虑备选方案； 3. 获得相关信息； 4. 起草计划； 5. 作出投资决策； 6. 实施投资决策并控制项目进展； • 对从事的投资项目进行持续重估。
第五章资本预算方法
第五章资本预算方法
•产生矛盾的条件
• 在评价互斥项目时，净现值法和内部收益率法 之间产生潜在矛盾的基本条件有两个： 1.当项目的投资规模不等时。即一个项目的投 资成本大于另一个项目的投资成本； 2.现金流量发生的时间不一致。尽管两项目的 投资规模相同，一个项目的大部分现金流量发 生在较早的时期，而另一个项目的现金流量发 生在较晚时期。
第五章资本预算方法
再投资报酬率假设
• 净现值法 假设再投资报酬率为资本成本 (即资本的机会成本).
• 内含报酬率法假设再投资报酬率为该项目 的内含报酬率.
• 以资本成本为再投资报酬率较为现实, 故 净现值法较科学. 因此，在互斥项目的选 择过程中，应当采用净现值法则进行选择.
第五章资本预算方法
补充:平均会计报酬率法(ARR)
338.53
338.53 300.00 49.09 250.91
87.61
87.61 100.00 12.70 87.30
0.31
第五章资本预算方法
•多重内部收益率
• 假定我们有一个露天采矿项目需要的投资 额是$60。第一年的现金流量将是$155， 第二年，矿物被消耗殆尽，但我们必须花 费$100来平整地形。
• 按照现代财务理论，惟有企业的资本投资 才是企业未来经营活动现金流量的决定性 因素，进而是企业价值的决定性因素。
第五章资本预算方法
资本投资决策过程的七个重要步骤：
1. 判别投资机会； 2. 考虑备选方案； 3. 获得相关信息； 4. 起草计划； 5. 作出投资决策； 6. 实施投资决策并控制项目进展； • 对从事的投资项目进行持续重估。
第五章资本预算方法
资本预算分析与决策
资本预算分析与决策资本预算分析与决策是一个企业在进行投资决策时所涉及的重要过程。
通过对项目的分析和评估，企业可以决定是否值得投资以及如何配置有限的资源。
本文将详细介绍资本预算的步骤和方法，并分析其在企业决策中的重要性。
一、资本预算分析的步骤：1. 确定投资项目：首先，企业需要明确确定投资项目的具体内容和目标。
这可以包括扩大生产能力、研发新产品或进军新市场等。
2. 收集项目数据：企业需要收集与投资项目相关的数据，如投资金额、预计收入和支出、市场需求等。
这些数据将成为后续分析和决策的基础。
3. 评估项目现金流量：企业需要对投资项目的现金流量进行评估。
这包括计算项目的净现值、内部收益率和投资回收期等指标。
通过对现金流量的评估，企业可以衡量项目的经济效益和可行性。
4. 考虑风险和不确定性：在进行资本预算分析时，企业还需要考虑项目的风险和不确定性。
这可以通过进行风险分析和灵敏度分析来实现。
通过考虑不同风险情景下的现金流量，企业可以更全面地评估项目的潜在风险。
5. 做出投资决策：最后，企业需要根据资本预算分析的结果做出投资决策。
如果项目的预期收益高于预计的成本，并且风险可控，则可以决定进行投资。
如果项目的风险过高或经济效益不明确，则可以选择放弃或延迟投资。
二、资本预算分析的方法：1. 净现值（NPV）法：净现值法是一种常用的资本预算分析方法，通过将项目的现金流量折现到现值，计算项目的净现值。
如果净现值为正，则项目具有投资价值。
净现值越高，项目的经济效益越好。
2. 内部收益率（IRR）法：内部收益率是指使项目净现值等于零的贴现率。
如果项目的内部收益率高于企业的最低折现率，则项目具有投资价值。
内部收益率越高，则项目的经济效益越好。
3. 投资回收期（Payback Period）法：投资回收期是指项目投资额从开始到收回所需要的时间。
一般情况下，较短的投资回收期越有利于企业。
但是，这种方法不能全面评估项目的经济效益，因此通常与其他方法一起使用。
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例1
某企业拟进行一项投资，初始投资总额为500万元，当年投产，预计 寿命期为10年，每年的现金流入量预计为100万元，试计算其回收期。
回收期 投资的初始现金流出总 额 500 （年） 5 100 每年的现金流入
例2
300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500
项目评估的步骤 评审 审批 监控 1. 资本性支出项目通常涉及大量的花销和资源使用。 2. 资本投资决策很难逆转。 3 .公司的战略和策略计划的角度考虑投资决策。 4 .资本项目的年限可能是许多年，未来回报也不肯定。 （未来的不确定性） 审计 资本项目评估中的决策控制周期 初步 调查 详细的 评估 风险 分析 融资 渠道 批 准
5600 2000 2000 0 5600 0 1000 100
-23450
13600
11600
9600
7600
6600
资本预算决策的基本方法
资本预算决策方法主要有：静态分析法（回收期法、投资报酬率法）和动态 分析法（净现值法、内部收益率法、现值指数法等）。 回收期法
投资回收期法是以投资回收期的长短作为评价项目方案优劣标准 的资本预算决策方法。有两种方法-项目方案每年现金流量相等和不 相等。
项目方案现金流出500万元，寿命期为5年，每年的现金流入分别为80万 元、150万元、200万元、240万元，试测算回收期。
现金流 累计
3 （500 430 ） / 240 3.29 （年）
回收期法存在的问题：
1
2
3
4
5
1.回收期内现金流量的发生时间。 2.关于回收期以后的现金流量。 3.回收期的相对性。
厂房年折旧费＝（960000-300000）/5=132000（元） 设备年折旧费＝640000/5=128000（元） 年折旧费＝128000+132000=260000（元）
现金流量预测
扩建项目现金流量的估算
年 1 初始现金流量 (1)厂房 (2)设备 (3)流资初投资额 初始投资额 2营 业 现 金 流 量 (4)销售收入 (5)可变成本 (6)固定成本 (7)折旧 (8)总成本 (9)税前利润 (10)税收 (11)税后利润 (12)净营业现金流 (11)+(7) 3 终结现金流量 (13)固定资产残值 (14)流资回收 4 项目净现金流
年报酬率为10%，寿命为10年 未回收现值 -300000 100000*0.909=90900 300000*0.826=247800 500000*0.751=375500 600000*0.683=409800 -663600 -415800 -40300 +369500 N=3+(40300/4098 00)=3.098（年）
净利润 折旧
终结净现金流量 终结年份的固定资产残 值回收 该年流动资产回收 该年其他净收入
现金流量预测
项目
销售收入
-2
单位：元
表5-1 投资项目的会计利润与现金流量
会计利润
100000
现金流量
100000
经营成本
折旧费 税前利润或现金流量 所得税（34%）
-6
单位:元 3 4 5
0 30000 6500 1050 7550 1000 23450
1
2
5600 2000 10000 8000 13600
5600 2000 8000 6000 11600
5600 2000 6000 4000 9600
5600 2000 4000 2000 7600
3200000 1920000 400000 260000 2580000 620000 186000 434000 694000
3200000 1920000 400000 260000 2580000 620000 186000 434000 694000
3200000 1920000 400000 260000 2580000 620000 186000 434000 694000
现金循环过程（cash flow cycle)
现金循环过程（cash flow cycle) 1 营业活动现金流量； 2 投资活动现金流量； 3 财务活动现金流量
分配 股票 应付款
材料费 劳务费 制造费
在制品 存货
折旧费 固定资产 资本支出
产品
现金 资产抛售
债券 借入金 偿还本金利息 卖出债券 虚线内为非营业活动；外营业活动 1 企业理财与经营活动血脉相连。 2 持续不断活动是投资。 3 财务报表反映现实的重要窗口。 利润不等于现金流量。 贷 损
-1
现金 流量 构成
净现金流量 税后利润 折旧
２营业现金流量
年营业净现金流量 营业收入 付现经营成本 所得税 （营业收入 付现经营成本 折旧） （ 1 所得税税率） 折旧
（营业收入 付现经营成本） （ 1 所得税税率） 折旧 所得税税率
３终结现金流量
1.初始现金流。旧设备（市价与账价差3500元），税收减少（3500*30%） 1050元。 2. 新增税后利润估算。税前利润增加8000元，税后新增5600元。 3 新机器折旧。采用年数总和法进行。5+4+3+2+1=15，第一年为5/15等 方法。 4 折旧费上升而节省的税收。税收节省额=折旧上升额*税率。 5 终结现金流量估算。
300000 480000 -2080000 694000 694000 694000 694000 147400
现金流量预测
替代项目现金流量的估算
-5
某公司正购买一条新生产线来替代旧生产线，以便降低成本，提 高产品质量。新旧生产线的收入与成本对比如下：销售收入： 145000（旧）、150000（新）；营业成本：108000（旧）、105000 （新）；税前利润：37000（旧）、45000（新）。旧生产线是7年 前购买的，购买成本为24000元，该生产线还可以继续使用5年，预 计5年后残值为0，公司采用直线折旧法，每年折旧费为2000元。目 前，它的账面价值为10000元。新生产线的价格为30000元，使用寿 命5年（无残值），使用年数总和法进行折旧。生产线厂商愿以 6500元的价格收购旧生产线，同时，新生产线需要增加1000元流动 资产投资；公司的边际税率为３０％。
销售额
现金流量预测
对投资项目进行评价的过程中通常要利用现金流量指标。现金流量是指投资 项目在计算期内可能或应该发生的现金流入与流出的数量，现金流入量与现金流 出量之差称为净现金流量。 （1）现金流量的构成。投资项目的现金流量包括现金流入量和现金流出量。 投资项目的现金流入量主要包括销售收入、旧固定资产变价净收入、固定资产的 残值收入或变价收入、原来垫支在各种流动上的流动资金的回收，以及停止使用 的土地的变价收入等。 投资项目的现金流出量主要包括固定资产投资支出（固定资产的购入或建造 成本、运输成本和安装成本）、付现成本费用（付现生产成本、销售费用、财务 费用、管理费用等）、流动资产投资（对材料、在产品、产成品和现金等流动资 产的投资）、其他投资费用（与投资项目有关的职工培训费、谈判费、注册费 等），以及缴纳的税金等。 （2）现金流量的计算。初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。 １初始现金流量 1.固定资产投资支出；2.垫支的营运资本；3.其 他费用；4.固定资产的税后残值或变价收入；5. 所得税效应。
现金流量预测
重置项目现金流量的计算
年 1 初始现金流量 (1)购买新生产线现金流出 (2)出售旧生产线的现金流入 (3)出售旧生产线节约的税收 (4)出售旧生产线净现金流入 (5)流动资产的增加额 总投资额 2营 业 现 金 流 量 (6)新增税后利润 (7)旧生产线折旧 (8)新生产线折旧 (9)折旧的变动 净营业现金流量 3 终结现金流量 (10)新生产线残值 (11)流资回收 终结现金流量 4 项目净现金流
-600
折现回收期法
年金插补法
某公司拟引进一条生产线，预计直接投资100万元，当年建成投产，预计寿命10年，每年 预计可增加净现金流入30万元，公司的必要投资报酬率为10%，评价该项目的可行性。
现金流出现值 每年的等额现金流入 回收期年金现值系数 现值回收期年金现值系 数 100 3.333
30
查“年金现值表”，没有3.33的现值系数，但当n=4时，系数为3.170；n=5时， 系数为3.791，都与3.333接近。 4年 ? 5年 逐年测算法 年次 0 1 2 3 4
1年
3.17 0.163 3.33 3.791 回收现值
0.621
X=0.163/0.621=0.261 N=4+0.26=4.26(年)
-50000
-20000 30000 -10200
-50000
0 50000 -10200
税后利润或净现金流量
19800
39800
经营净现金流量=（100000-50000）*（1-34%）+20000*34% =39800（元） 经营净现金流量=19800+20000= 39800（元）
终结现金流量： 1.固定资产残值变价收入以及出手时的税赋损益。 2.垫支营运资本的收回。 利息费用 折旧模式
落
实
项目 监控
审
计
投资项目与现金流量估算
投资项目的三个特点
1.具有很大的前期成本；2.特定的时间段产生现金流量；3.项目结束时，有 项目资产产生的期末产值。
现金流量估算的原则
1.实际现金流量原则 2.增量现金流量原则
实际现金流量原则是指计量投资项目的成本和收益时， 是用现金流量而不是会计收益。 根据“有无”的原则，确认有这项投资与没有 这项投资现金流量之间的差额。