美元指数与新兴市场及A
彭博社（bloomberg）美元指数与股指期货的走势分析
美元指数与股指期货的走势分析海通期货研究所 毛曦2010.2.26一、美元指数的指标性美元指数作为全球的一个重要指标，除了对外汇市场外，其对商品市场以及股票市场都有重要的影响。
目前我国研究股指期货的领域更多的集中在国外股指期货推出对该国现货市场的影响以及对我国可能的借鉴方面，在我国股指期货即将推出之际，本文通过考察不同时期的美元指数与不同市场股票指数之间联动关系，并通对其进行数量化分析，希望寻早到美元指数对股票指数走势的某种指标意义，从而帮助投资者从美元指数的角度把握股指期货的变动趋势。
考虑到美国标普500指数期货合约在1982年推出后，其与现货市场基差较小，两者走势上趋同，且相对比较平稳，故用标普500现货指数代替其期货合约来进行分析。
由于美元指数被广泛地认为是美元流资的指向标，所以我们认为美元指数可以作为新兴市场股市的先行指标，并为我们对预测未来股市走势提供思考角度。
二、美元指数与标普500指数的走势关系图1 ：标准普尔500指数与美元指数走势来源：Bloomberg，海通期货研究所我们从标普500股指期货推出以来看标普500指数与美元指数的走势图，不难发现两者长期走势存在一定的负相关。
但是局部可能会出现同向的走势。
我们再来看下两者出现拐点的时间节点有什么规律。
在金融危机爆发初期美元指数的拐点总是提前于标普500指数，但是标普500指数在2007年10月自高点下跌直至2009年3月触底反弹这段期间标普500指数的拐点先于美元指数。
之后两者的拐点同时出现在2009年3月，随后有逐渐修复危机爆发初期的相互规律趋势。
我们可以认为危机爆发情况下影响标普500指数与美元指数关系的主要导向因素较经济平稳发展时期发生了较大的变化。
由于金融危机爆发以来，美元的避险需求空前高涨，资金逐渐从全球各主要经济体流入美国寻求避险，助推了一波自2008年7月到2009年3月的美元上涨行情。
2007年12月以来美国采取宽松的货币政策以应对逐渐恶化的经济形势，连续下调联邦基准利率直至2008年12月达到最低的0.25%。
美元反弹的逻辑与可持续性
美元指数再度走强是2021年第1季度全球外汇市场的焦点。
美元指数走强的原因在于，在大规模注射疫苗背景下，2021年美国经济仍将领跑发达经济体。
在美国产出缺口已经缩小的前提下，拜登政府再度推出了1.9万亿美元的财政刺激计划和约2万亿美元的基建及经济复苏计划。
美元指数走强引发了新兴市场国家货币对美元汇率贬值、资本市场动荡与货币政策调整。
一、 美元指数为何再度走强？ （一）2021年第1季度美元指数再度走强美元指数再度走强是2021年第1季度全球外汇市场的焦点。
美元指数创下自2020年11月以来的新高。
从总体来看，在2021年第1季度，美元指数由89.9升至93.1，上升了3.6%。
美元指数走势可以美元反弹的逻辑与可持续性张 明 陈胤默美元指数再度走强是2021年第1季度全球外汇市场的焦点。
文章分析了美元指数走强的原因，指出在大规模注射疫苗背景下，2021年美国经济仍将领跑发达经济体。
美元指数的未来走势主要取决于如下两方面：一是通货膨胀预期与美国10年期国债收益率走势；二是全球经济政策不确定性。
分为两个阶段(见图1)。
第一阶段是2020年12月31日至2021年2月24日，美元指数横盘在90.0附近，波动较小；第二阶段是2021年2月24日至2021年3月31日，美元指数由90.0上升至93.1，上涨3.5%。
从美元指数构成来看，美元对大多数国家货币均呈现升值趋势，仅对英镑和加元呈现小幅贬值趋势。
与2020年12月31日的各大汇率数据进行比较，在2021年3月31日，美元对日元升值了7.2%，美元对瑞士法郎升值了6.5%，美元对欧元升值了4%，美元对瑞典克朗升值了6.2%；美元对英镑贬值了0.9%，美元对加元贬值了1.4%。
（二）美元指数走强背后的逻辑 在疫情和疫苗的赛跑中，疫苗占了上风。
2021年疫苗注射快的国家与疫苗注射慢的国家经济表现的差距可能拉大。
先从疫情发展来看，2021年，美国新增疫情人数有所趋缓，但部分州的疫情仍较为严重。
【白银投资】强势美元增加风险压力,新兴国家市场渴望美指走软
【白银投资】领峰贵金属强势美元增加风险压力，新兴国家市场渴望美指走软国际清算银行首席研究员申铉成日前警告说，越来越强势的美元正使国际金融市场出现异常，不仅给新兴经济体带来风险，也给日元、瑞郎等全球避险货币造成压力。
申铉成在一份演讲稿中说，现阶段，美元走强往往与更加严重的金融市场异常表现有密切联系。
他解释说，运转良好的金融市场一般都会表现为外汇市场的汇率波动与货币市场的利率变化呈现强关联性，在2008年金融危机时，这两者的相关性曾被打破;而在过去的18个月里，随着美元逐渐走强，两者间的背离趋势再度出现。
“令人惊奇的是，这一趋势不仅出现在新兴市场，也体现在诸如日元和瑞郎这样的避险货币中，”申铉成说。
申铉成认为，这种背离实际上部分反映出金融市场对美元走强所表现出来的紧张情绪。
他进一步解释说，此前在美元汇率走低时，投资者利用低息环境借入大量美元，但如今随着美元走强，还贷压力正变得越来越难以负荷。
他补充说，在美元占特殊地位的全球金融体系下，全球几个主要经济体的货币政策出现分化，而金融危机后一度宽松的美元借贷环境逐渐收紧，也加深了市场的忧虑情绪。
国际清算银行全球流动性指标显示，美国以外的非银行美元债务总额达9.7万亿美元，其中3.3万亿美元由新兴经济体持有。
中国抛售外汇储备外媒称，中国的外汇储备再次转为减少。
受美国加息预期影响，人民币贬值压力增大，中国人民银行扩大了卖出美元、买入人民币的外汇干预。
报道称，三、四月人民币抛售压力得到缓解，中国外汇储备出现小幅增加。
不仅对冲基金抛售人民币的行为销声匿迹，中国企业旨在压缩外币债务而买入美元的行动也告一段落。
但5月下旬情况再次发生改变，认为美国将尽早加息的看法加强，美元不断升值。
某日资银行指出，“中国人民银行为防止汇率剧烈波动被迫进行干预，买入人民币。
”瑞士银行经济学家张宁(音)说，随着人民币对美元汇率下跌1.6%，资本外逃压力很可能在5月重新出现，尽管外逃规模应该已受到现行资本管控收紧的限制。
美国降息对新兴市场的影响
美国降息对新兴市场的影响近年来，美国降息一直是全球经济领域备受关注的议题。
作为全球最大的经济体，美国的货币政策调整在很大程度上会影响全球金融市场。
尤其是对新兴市场而言，美国降息无疑具有重要的影响力。
本文将探讨美国降息对新兴市场的影响，以及可能出现的危机与机遇。
首先，美国降息对新兴市场的货币政策产生明显的溢出效应。
降息意味着美国货币供应增加，利率下降，这会导致美元走弱。
对于新兴市场来说，美元下跌带来的一系列影响将对它们的经济产生重要的影响。
首先，新兴市场的货币汇率将面临压力，这可能导致本国货币贬值，加大通胀压力。
其次，进口商品的成本将上升，这将增加企业的生产成本，对出口型新兴市场带来冲击。
同时，因美元走弱，资本从新兴市场流出的可能性增加，这将对当地金融市场造成冲击。
其次，美国降息对新兴市场的外资流动和债务压力也会产生重大影响。
由于美国降息降低了美元的回报率，全球资本趋向寻找更高收益的投资标的。
新兴市场作为有较高收益率的投资目标，吸引了大量的外资流入，但也面临外资流动的不稳定性。
当全球形势发生变化或外部环境不利时，外资可能会大规模撤离，对新兴市场的金融市场造成冲击。
此外，新兴市场债务的偿还压力也可能加剧。
由于美国降息，投资者倾向于寻找风险较小的投资，而新兴市场的债务则可能被视为相对较高风险的资产。
进一步的降息意味着新兴市场的债务成本上升，加大了还债的困难。
然而，美国降息也为新兴市场带来了一些机遇。
首先，降息降低了全球资金的成本，有助于新兴市场推动经济增长。
低利率通常意味着企业和个人贷款成本的下降，这将进一步促进消费和投资增加。
其次，美元走弱会提高新兴市场出口竞争力，有利于出口型经济体的出口增长。
此外，美国降息也可能带来全球对冲，吸引更多投资者投资于新兴市场，提升当地金融市场的流动性。
总体而言，美国降息对新兴市场的影响是复杂而多样的。
除了上述所提及的几个方面之外，还有诸多因素需要考虑。
例如，不同新兴市场的经济结构、外部环境和金融市场发展水平等因素都可能对美国降息的影响产生差异。
2025年全球经济前景预测：新兴市场的增长机遇
2025年全球经济前景预测：新兴市场的增长机遇随着2025年的到来，全球经济正站在一个关键的十字路口。
尽管近年来全球经济遭受多重冲击，尤其是疫情和地缘政治等因素的影响，但随着经济逐步复苏，越来越多的国家开始重建发展势头。
特别是新兴市场，因其强大的增长潜力和广阔的市场前景，正吸引着全球投资者的目光。
本文将对2025年全球经济的整体趋势进行分析，并聚焦于新兴市场的增长机遇，探讨未来几年这些市场的潜力及其对全球经济格局的影响。
一、全球经济复苏趋势概述随着各国疫苗接种普及和防控措施优化，全球经济逐步从疫情的阴影中走出。
根据国际货币基金组织（IMF）和世界银行的预测，全球经济在2025年预计将恢复至疫情前的增长水平。
与此同时，科技创新、产业转型和绿色经济的崛起也为全球经济注入新的活力。
然而，全球经济复苏进程并不平衡。
发达经济体的复苏速度较快，但增长率趋缓；相反，新兴市场和发展中经济体的增长势头相对较强。
新兴市场国家，如印度、巴西、印度尼西亚和非洲部分国家，因其充满活力的年轻人口结构、丰富的自然资源以及快速发展的数字经济，被认为是未来全球经济的重要增长引擎。
二、新兴市场的增长优势1.人口红利与消费升级2.新兴市场国家往往拥有庞大的年轻人口，且这些国家的中产阶层正在快速壮大。
以印度为例，该国在2025年将成为全球人口最多的国家，预计中产阶层数量将进一步增加。
这一趋势不仅带来巨大的消费需求，还将促进生活方式的现代化和消费结构的升级。
3.消费升级的趋势不仅体现在传统消费品领域，还包括医疗保健、教育、旅游、金融服务等新兴消费领域。
这些需求的增长为国际投资者提供了丰富的机会，促使各类企业加快布局新兴市场，以满足日益增长的消费需求。
4.数字化转型加速5.近年来，数字化转型成为全球经济的主旋律，而新兴市场则因快速发展的互联网和移动支付等技术，成为数字经济的活跃参与者。
例如，在东南亚地区，电子商务、金融科技、共享经济等领域呈现出爆炸性增长。
美元的定价逻辑
一是不要简单套用国外经验。
例如在2023年初不少研究人员判断年内通胀会走高，主要理由是很多经济体在疫后恢复的过程中都出现了高通胀。
但这些经济体之所以通胀走高，主要是由于在疫情期间进行了大力度的政策刺激，中国则不存在这种情况，因而不能简单套用。
二是不要机械类比历史时期。
例如2023年一季度不少人观察到居民储蓄存款冲破历史高点，并由此判定消费会像前几轮周期一样大幅回升。
但仔细分析这次居民储蓄存款升高的原因，不难发现是由于居民减少了购房以及赎回了理财产品，这与以前居民储蓄升高的原因迥异。
购房减少使得地产链消费随之减少，理财产品赎回后则又会重新买入，这些“穿透”后的原因都不支持消费会大幅回升。
三是不要轻信大而化之的简单逻辑。
例如预测汇率的时候，一个流行的观点是“只要美联储降息，美元就会走弱”。
逻辑貌似很“顺”，但事实远没有这么简单，远点的2001年、近点的2019年都不支持这个结论。
而如果细看美元指数走势就可以发现，在全球经济转弱及复苏前期，美元指数一般是偏强的；而等到全球经济显著回升的时候，美元指数才会明显走弱。
可见，美元指数背后更重要的影响因素是全球经济在周期中所处的位置。
总之，宏观预测也是一门“技术活”，门槛貌似不高，但要做好绝非易事。
预测数据只是“面子”，对经济的理解才是“里子”。
持续跟踪、深入思考并迭代更新，“大胆假设，小心求证”，也许是做好宏观预测的必修课。
（徐剑为泰康养老保险投资管理部宏观研究总监，获得2023年“远见杯”中国经济年度预测第一名）俄乌冲突后，美国联合盟友对俄罗斯实施力度空前的制裁，没收了俄罗斯的全部海外金融资产，更是将俄罗斯从SWIFT中剔除出去，美元武器化的首次实施，敦促非美货币开始认真考虑是否要寻求美元之外的货币锚，来保证金融的安全性。
与去美元化进程并行，还有部分国家计划要实施美元化，比如阿根廷。
的确，美元作为当今最主要的国际货币，如要去美元化，势必要承受巨大的转换成本。
美元指数历史走势分析
一、美元宏观周期化分与特性当人们经历过在二十一世纪初始阶段，所爆发的这场全球性经济危机后，我想任何人都不难感觉到，美国对于世界金融以及经济的影响性以及重要程度。
各经济体与美国的关系可谓一损具损一荣即荣。
因此，对于美元指数波动特征以及一些波动规律上的正确掌握与了解，是绝对不能忽视的重中之重。
在下面的内容中，我会逐步的对一定时期内，美元指数所呈现的波动特征加以总结，并将历史上美元指数的重要区间加以划分，希望通过这样的方式，可以使更多的人对美元指数以及与其相关的重要内容上，形成正确系统性的必要了解。
图1如图1所示，总体上在美国宣布退出布雷顿森林体系后，美元指数所呈现的走势可以划分为五个阶段的升值与贬值周期。
其中二十世纪八十年代中期，为美指历史走势中持续最长的贬值周期（10年）。
除了这个为期10年的周期外，期于周期的持续性基本在4——6年中。
第一阶段：时间范围：1976—1980年所处状态：贬值周期重要数据与周期特征：1、在这个阶段，美元与其他主要货币的名义有效汇率与1975年相比贬值10。
4%，实际有效汇率贬值13。
5%。
2、在此期间，美国所实行的较为宽松的货币制度是该贬值周期的主要成因。
3、同时，此阶段也是美国与其他主要发达国家经济体，告别布雷顿森林体系束缚后，在货币供应量方面，开始进入急速增长的第一个历史周期。
新货币大量进入流通领域与美元的贬值在时间上也是相互吻合的。
4、商品市场中，例如；石油、黄金以及其他贵金属、基础原材料、的价格呈现着飞涨的状态。
5、总的世界经济处于实际的“滞胀”阶段，与此同时“石油化美元”大量流入拉美国家以及其他原材料供给国。
第二阶段：时间范围：1981—1985年所处状态：升值周期重要数据与周期特征：1、在此期间，以1979年起点美联邦基金开始大幅提高基准利率，该货币政策执行两年后，于1981年居然达到惊人的、前所未有的16%。
也正是于此为基础，美元才得以终结了近忽持续了十年的弱势状态，近而进入了美元强势周期。
美元指数是什么意思为何美元指数如此重要
美元指数是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，被用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。
美元指数上涨，说明美元与其他货币的比价上涨，也就是说美元升值，国际上主要的商品都是以美元计价，那么所对应的商品价格便相应下跌。
美元指数期货在ICE(美国洲际交易所)上市交易，被全球交易者、分析师和经济学家认为是货币的基准。
因此理解美元指数对外汇交易是非常有必要的。
美元指数成分货币占比首先让我们来了解一下洲际交易所美元指数成分货币占比，首当其冲占比超过50%的便是欧元。
这是为什么呢?原因很简单，因为欧盟区有超过15个国家在使用欧元，其使用幅度是最大的，同时欧元也被部分人认为是世界第二大储备货币。
而排第二名的日本则是全球最大经济体之一。
排在其后的还有英镑等货币。
美元指数对外汇交易的影响由上可知，美元与欧元、日元等货币关系密切，美元指数走势与所对应货币基本呈反比，美元指数的下跌代表美元价值与其他所有货币的平均值相比出现下跌(美元走弱)，而美元指数上涨则代表该货币对比其他所有货币的平均值出现上涨。
这一指数反应的是一项笼统值。
那么我们是否还有必要关注该指数呢?答案是肯定的，因为美元指数对我们的市场基本面长期分析非常有帮助，尤其在关注经济周期时。
另外该指数也能被用来寻找关联市场间背离。
什么是关联市场间背离?由上图可知，欧元/美元与美元指数存在94%的关联，我们可以查询欧元/美元和美元指数间的背离，借此进行交易。
举例来说，如欧元/美元涨至新高，而美元指数并未出现新低(由于关联为负值)- 这一现象可能就是在警示我们反转的出现。
换句话讲，我们可以将美元指数当作一种指标帮助我们分析价格走势。
美元指数在100点以上或以下有何预示?自1973年美元指数创建以来，目前尚未显示出非常明显的预示迹象。
目前我们能够较为明确的是如果美元指数处于100点下方，那么这就代表美元当前对其他货币平均值比1973年有所下跌。
美元指数期货是一种非常有用的工具，因为该交易品种流动性高同时5天24小时不间断交易。
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90
7000
股的正相关性。
86
5500
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人民币升值时期美元与 A 股负相关。2005 年-2008 年 11 月实行汇率脱钩，人民
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4000
币开始升值，该时期表现出来的是负相关。由于与美元脱钩，汇率的走势开始实
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2500
实在在的影响到经济的走势，进而影响到 A 股的走势。
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1000
2006-06-03 2006-08-05 2006-10-07 2006-12-09 2007-02-10 2007-04-14 2007-06-16 2007-08-18 2007-10-20 2007-12-22 2008-02-23 2008-04-26 2008-06-28 2008-08-30 2008-11-01 2009-01-03 2009-03-07 2009-05-09 2009-07-11 2009-09-12 2009-11-14 2010-01-16 2010-03-20
敬请参阅报告结尾处的免责声明
东方财智 兴盛之源
DONGXING SECURITIES
东兴证券专题报告
美 元指数 与新兴 市场 及 A 股关系 研究
P2
目录
1．美元指数趋势.......................................................................................................................................................................................... 3 2．美元指数与新兴市场股市...................................................................................................................................................................... 8 3．美元与中国 A 股股市...........................................................................................................................................................................10 4．美元指数影响股指表现的内在根源 ...................................................................................................................................................13
最新数据
81.84 3019.2 17558.9 68913.0 1507.4 20778.6 2888.4 10828.9 4885.4 10841.2 6133.0
年初至今（ %）
5.03 -7.9 0.5 0.5 4.3 -9.5 -0.3 2.7 0.3 4.0 3.0
时间
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全球经济复苏初期，美元指数与股指关系弱化，经济周期因素作用增长。年初至 今美元已上涨将近 5%，而多数发达国家和新兴市场国家股市同期也在上涨。 A 股是仅有的几个下跌的市场之一。从表面看，A 股延续了与美元指数的高度负相 关关系，但以往不同时期美元指数与股市的逻辑均不能解释这种负相关关系。基 于对以往多个国家不同时期数据的分析，我们认为年内制约 A 股市场表现的还是 在于流动性的相对紧张，调控的不确定性加剧了市场的忧虑。
表格目录
表 1 欧元区成员国及英国、美国财政赤字占 GDP 比重（%） ..........................................................................................................6 表 2 欧元区及英国、美国失业率.............................................................................................................................................................7 表 3 1999-2009 年美元指数与部分股指相关性.....................................................................................................................................8 表 4 1999-2008 年 6 月年美元指数与部分股指相关性 ........................................................................................................................8 表 5 2008 年 7 月-2009 年美元指数与部分股指相关性.......................................................................................................................9 表 6 2005-2009 年美元指数对应各个周期指数相关性.......................................................................................................................12 表 7 美国分时期经济政策、经济状况对美元走势的影响...................................................................................................................15 表 8 今年以来美元指数与各国股市表现一览表...................................................................................................................................16
A
股
策
略
DONGXING SECURITIES
专题报告：美元指数与新兴市场及 A
2010 年 3 月 26 日
股关系研究
东
A 股策略 专题报告
兴
证 券 专 题
投资摘要：
欧元区财政和就业状况恶化，美元得到支撑 。但由于美国经济本身也有诸多痼疾 尚待解决，如降低赤字水平、增加储蓄率等，我们认为美元指数不会重现 80 年
银国宏 执业证书编号 S1480207120048 谭凇 执业证书编号 S1480109050683
报
代上半期以及新经济时期的强劲上涨。预计年内美元的运行区间为 77-85。
傅浩
告
次贷危机恶化之后，美元指数与新兴市场相关性增强。美元贬值是美国实施扩张
执业证书编号 S1480209100079
性财政货币政策，即美国流动性充分释放的结果。长期而言 ，巴西、俄罗斯和印 度与美元的相关度最高，香港、新加坡次之，道指最低；危机发生后，香港及新 加坡与美元的负相关程度明显提高，超过了其他三个新兴经济体。这表明，和其 他新兴市场相比，香港及新加坡面临更大的美元指数上行风险。
今年以来美元指数与部分国家股市表现
美元指数
资料来源：wi n d
上证A股指数
相关研究报告
1．危机仍然可控 欧元中期受制 2010.03.08
美元指数 上证综合指数 印度孟买 Sensex30 指数 圣保罗 IBOVESPA 指数 俄罗斯 RTS 指数 恒生指数 新加坡海峡指数 东京日经 225 指数 澳大利亚标普 200 指数 道琼斯工业平均指数 德国法兰克福 DAX 指数
插图目录
图 1 1973-2009 年美元指数.....................................................................................................................................................................3 图 2 美元与欧元 3 个月 LIBOR 走势.......................................................................................................................................................4 图 3 2002 年以来美国贸易与财政赤字规模迅速扩大...........................................................................................................................4 图 4 2001-2008 年美国赤字相对于欧元区赤字的规模呈上升趋势.....................................................................................................5 图 5 美元与日元 3 个月 LIBOR 走势.......................................................................................................................................................5 图 6 香港恒生指数与新加坡海峡指数走势.............................................................................................................................................9 图 7 2005 年之前美元指数与 A 股正相关 ............................................................................................................................................10 图 8 2005 年以后美元指数与 A 股月度走势 ........................................................................................................................................11 图 9 2005 年以后美元指数与 A 股季度走势 ........................................................................................................................................11 图 10 2005 年以后美元指数与 A 股年度走势......................................................................................................................................11 图 11 2008 年 12 月-2009 年 12 月美元指数与 A 股月度走势..........................................................................................................12 图 12 2008 年 4 季度之后美元指数与 A 股季度走势..........................................................................................................................12 图 13 1981-2009 年美国财政与经常帐户赤字 ....................................................................................................................................13