国债期货交割选择权与交割特征研究
中金所期国债期货合约交割细则
中金所期国债期货合约交割细则国债期货合约交割是期货市场运行中的重要环节，交割细则的规定对于确保合约交易的顺利进行，维护市场秩序具有重要意义。
本文将围绕中金所国债期货合约的交割细则展开分析，从合约交割品种、交割交易所、交割方式和交割程序等方面进行论述。
一、合约交割品种中金所国债期货合约的交割品种主要是国债期货合约所指示的国债标准券，具体包括特定期限的国债券和现金国债等。
作为交割品种，国债标准券的选择需满足以下条件：一是债券的可交割性，即必须是可在市场上买卖的债券；二是债券的流动性要强，供求情况较好；三是债券的市场价值稳定，能够在合理范围内体现其价值。
二、交割交易所中金所国债期货合约的交割交易所指定为上海证券交易所和深圳证券交易所。
国债期货合约交割过程中，交割交易所需要提供充足的场外交易平台，保障合约交割的顺利进行。
交割交易所必须具备完善的系统设施和流程，确保交割时的交易安全和可靠性。
三、交割方式中金所国债期货合约的交割方式主要有实物交割和现金交割两种。
实物交割是指交割交易所按照所指示的国债标准券进行实物交割的方式，交割时需要按照约定的规则和程序完成相关操作。
现金交割是指交割交易所按照合约规定的比例和价格，将合约的价值以现金的方式划转给交易双方。
四、交割程序中金所国债期货合约的交割程序主要包括以下几个步骤：1. 交割通知：交易双方应在约定的交割通知日期前进行交割通知，明确交割意愿和要求，同时提供相应的材料和凭证。
2. 交割品种确认：交割交易所在收到交割通知后，核实交割品种和相应的数量、价格、比例等要素，确保符合合约规定。
3. 交割准备：交割交易所通知交易双方进行交割准备，包括清算、划款、配送和记录等环节。
4. 交割执行：交割交易所按照交割通知的要求，在约定的交割日期和时间进行交割操作，实现合约的交割义务。
5. 交割确认：交割交易所在交割操作完成后进行交割确认，确认交易双方已完成交割义务，并对交割结果进行记录和归档。
期货市场中的期货交割与现金交割合约
期货市场中的期货交割与现金交割合约期货市场是金融市场中的一种衍生品市场，交易者可以通过买卖期货合约来投机或对冲风险。
期货合约的交割方式有两种，一种是期货交割，另一种是现金交割。
本文将介绍期货市场中的期货交割与现金交割合约的特点与区别。
一、期货交割合约期货交割合约是指在期货合约交割日期到期时，交易双方通过实物交割的方式来完成合约交割。
在期货交割合约中，买家必须按照合约规定的质量和数量要求，从期货交割仓库提取标的物，而卖家则需要将标的物交付给买家。
期货交割合约通常适用于大宗商品等实物交易。
期货交割合约的特点是具有实物交割的风险与成本。
交割品的质量和数量可能存在差异，买卖双方需要花费一定的时间和金钱来完成交割过程。
此外，期货交割的地点也需要考虑，买卖双方可能需要承担运输成本。
二、现金交割合约现金交割合约是指在期货合约交割日期到期时，交易双方通过现金结算的方式来完成合约交割。
在现金交割合约中，买方支付合约标的物的现金价值给卖方，而卖方则将合约标的物的所有权转让给买方。
现金交割合约的特点是不需要实物交割，减少了交割过程中的风险与成本。
交易双方只需以现金进行结算，无需担心交割品的质量和数量问题，也无需承担运输成本。
现金交割合约通常适用于金融衍生品等不易实物交割的产品。
三、期货交割与现金交割的比较在期货市场中，期货交割与现金交割合约各具特点，适用于不同类型的交易品种。
对比而言，期货交割合约更注重实物交割，需要买卖双方承担一定的风险与成本；而现金交割合约更侧重于现金结算，减少了实物交割的不确定性。
此外，期货交割合约会受到市场供需和供应链的影响，交割价格可能会受到波动；而现金交割合约的交割价格通常以现货市场价格为依据，更具市场实际价格性质。
因此，交易者需根据自身需求和风险偏好选择适合的交割方式。
总结：期货市场中的期货交割与现金交割合约是交易双方在期货合约到期时完成合约交割的方式。
期货交割合约以实物交割为主，具有风险与成本；现金交割合约以现金结算为主，简化了交割过程。
[实证,国债,债券]国债期货最便宜可交割债券的确定与实证分析
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国债期货最便宜可交割债券的确定与实证分析摘要：最便宜可交割债券是国债期货的重要组成部分，是其理论定价的基础，对其研究有重要意义。
本文首先介绍最便宜可交割债券的概念和确定方法，随后针对TF1509国债期货合约详细介绍如何确定最便宜可交割债券并计算出其理论价格，得出存在期现套利的结论。
关键词：国债期货；最便宜可交割债券；期现套利引言一、最便宜可交割债（一）最便宜可交割债券的概念我国的国债期货采用实物交割方式，然而国债有期限、票息率及付息方式的不同，因此同一种国债的数量有限，为避免卖方在交割日无充足标的债券而违约，国债期货的标的债券采用名义标准券，并规定在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债均可作为可交割债券。
一揽子可供选择债券的存在使国债期货空方可根据市场利率的变动及各种可交割债券的情况，通过一定的方法选择出交割时成本相对便宜的债券，这个债券就称为最便宜可交割债券。
（二）确定最便宜可交割债券的意义现实交易中，国债期货与其他期货交易一样，投资者大多会选择在未来某时刻平仓，而非将合约持有至到期进行实物交割，但这并不能说明确定最便宜可交割债券没有意义。
1.最便宜可交割债券可减少期货空方的交割成本可交割债券通过转换因子将其标准化，转换因子实质是衡量一个交割券等于多少个名义标准券。
可交割债券价格随着各种因素发生变化，两者的相对价格会发生变化，而转换因子却在交割周期内保持不变，在这种情况下，各种可交割债券的价格差异仍然存在。
基于上述原因，国债期货空方可选择对其最为有利的债券进行交割以达到成本最低。
2.最便宜可交割债券是国债期货理论定价的基础由于国债期货空方具有卖方选择权，为降低成本，必然选择最便宜的可交割债券，通过国债期货定价公式得到的价格为空方愿意卖出期货的最低价格。
基于此，多方也不愿意以更高的价格购买。
由此，可以看出最便宜可交割债券对于国债期货定价来说是极其重要。
3.确定最便宜可交割债券过程中的结果可作为判断是否存在期现套利机会的依据当现货与期货存在价格差时，可同时在两个市场进行反向操作，低买高卖从而获得利润。
中国国债期货交割期权定价及实证研究
中国国债期货交割期权定价及实证研究【摘要】本文旨在探讨中国国债期货交割期权定价及实证研究。
引言部分介绍研究背景、研究目的和研究意义。
具体内容包括国债期货交割期权的基本概念、定价模型、实证研究方法、实证结果分析以及风险管理和对冲策略。
通过对国债期货交割期权的实证分析，探讨其定价和风险管理的有效性。
结论部分总结研究成果，展望未来研究方向，并提出相关政策建议。
通过本研究，可以为国债期货交割期权市场参与者提供参考和指导，为中国国债市场的发展和健康运行提供参考。
【关键词】中国国债期货，交割期权，定价模型，实证研究，风险管理，对冲策略，研究背景，研究目的，研究意义，实证结果分析，研究成果总结，未来研究展望，政策建议。
1. 引言1.1 研究背景当前，国内外学者对国债期货交割期权的定价问题进行了广泛的讨论和研究，提出了不同的定价模型和方法。
目前尚缺乏对中国国债期货交割期权定价及实证研究的系统性研究。
本文拟就中国国债期货交割期权的定价问题展开研究，旨在为相关学术研究和实践提供新的思路和方法。
通过对国债期货交割期权的基本概念、定价模型以及实证研究方法的介绍和分析，旨在为投资者和市场机构提供有效的风险管理和对冲策略，为中国国债期货市场的稳定和健康发展提供理论支持和参考。
1.2 研究目的本文旨在探讨中国国债期货交割期权定价及实证研究的相关问题，通过对国债期货交割期权的基本概念、定价模型及实证研究方法进行深入分析，为国债期货市场的风险管理和对冲策略提供理论支持和实证依据。
具体研究目的包括：一是深入理解国债期货交割期权的概念和特点，分析其在市场中的作用和价值；二是构建有效的国债期货交割期权定价模型，探讨不同因素对期权价格的影响机制；三是通过实证研究方法，验证定价模型的有效性和准确性，为市场参与者提供合理的交易决策依据；四是探讨风险管理和对冲策略，帮助投资者更好地应对市场波动和风险暴露。
通过本文的研究，旨在为中国国债期货交割期权市场的发展和完善提供有益参考，促进金融市场的健康发展和稳定运行。
国债期货市场功能及交割制度
国债期货市场功能及交割制度国债期货市场是一种交易国债期货合约的金融市场，其主要功能是为参与者提供了一种投资和套期保值的工具。
在国债期货市场上，投资者可以通过买入或卖出国债期货合约来实现资产的增值或保值。
国债期货市场的交割制度是指在合约到期时，买方和卖方需履行的实物或现金交割方式。
以下是国债期货市场功能及交割制度的详细介绍。
一、国债期货市场的功能1. 投机或套利国债期货市场上的投资者可以通过购买或卖出国债期货合约来投机或套利。
投机者主要是为了追求利润，并希望在市场价格上涨或下跌时获得盈利。
而套利者则是为了规避风险，通过利用市场价格不同的机会来赚取差价。
2. 资产配置国债期货市场可以为投资者提供一种资产配置的工具。
在多样化的投资环境下，投资者可以通过这种方法来分散其投资风险。
3. 价格发现国债期货市场可以为市场提供参考价格，帮助参与者更好地了解国债市场的走势，进而进行投资决策。
4. 市场流动性国债期货市场提供了一个流动性较高的市场，充分利用了市场上流动性的优势来为参与者提供更好的资产管理服务。
二、国债期货市场的交割制度1. 实物交割实物交割是指合同到期日双方交付国债券的一种交割方式。
在交易双方达成协议后，合约买方需要提供合约数量的国债券，而卖方则需要在规定时间内收到相应的国债券。
通常情况下，实物交割的国债券数量在合同规定的范围内浮动。
2. 现金交割现金交割是国债期货交易中一种常见的交割方式。
这种交割方式的实质是，合同到期后，交易双方通过银行转账的方式，在规定时间内互相结清合同价格的差额。
相对于实物交割，现金交割具有灵活性和简化操作的优势，但也存在一定的风险。
综上所述，国债期货市场具有投机、套利、资产配置、价格发现和市场流动性等多种功能，其交割制度主要包括实物交割和现金交割两种方式。
不同的交割方式在不同的情况下有其各自的优点和缺点，投资者应在仔细评估风险后选择适合自己的交割方式。
年期国债期货合约交割细则
年期国债期货合约交割细则年期国债期货合约是一种衍生品工具，是指以特定的年限国债为标的物，在期货市场上进行买卖和交易的金融合约。
合约交割是期货市场中的重要环节，合约交割细则的设定直接影响着市场的流动性和交易效率。
本文将详细介绍年期国债期货合约的交割细则，包括交割品种、交割期限、交割方式等相关内容。
一、交割品种年期国债期货合约的交割品种通常是某国政府发行的固定收益证券，例如中国国债。
国债作为信用极高的债务工具，在期货市场上具有较高的流动性和交易活跃度。
二、交割期限交割期限是指交易所规定的合约到期日，也是合约买卖双方在期货市场中进行交割的最后期限。
在年期国债期货合约中，交割期限通常是合约到期日前一个工作日。
三、交割方式1. 现金交割年期国债期货合约通常采用现金交割方式。
现金交割是指在交割日，买方向卖方支付合约交割价格与交割单位乘积的金额，卖方则向买方交付合约所对应的现金金额。
这种交割方式简单便捷，且免去了实物交割可能面临的物流成本和风险。
2. 实物交割在某些情况下，年期国债期货合约也可以采用实物交割方式。
实物交割是指在交割日，买方从卖方手中接收合约所对应的债券或证券，同时向卖方支付合约交割价格与交割单位乘积的金额。
实物交割相对于现金交割而言，更加接近实际持有债券的情况，一定程度上降低了投资者的风险。
四、交割日安排交割日是指进行合约交割的具体日期，也是合约到期日前一个工作日。
交割日的安排旨在确保交易双方在规定的时间内进行交割，并减少操作的风险和市场的波动性。
五、交割价格确定交割价格是合约交割的核心要素，通常是以期货合约交易日最后一分钟收盘价为基准进行确定。
在中国金融期货交易所，交割价格将由一定数量的交易所交割认可债券计算得出。
交割价格的透明和公平是期货市场的核心要求，能够有效保障交易双方的利益。
六、交割通知交割通知是指买方向交割所发送的通知，通常在交割期前数个工作日内完成。
交割通知包含交割所需的相关信息，例如交割日期、交割数量、交割方式等，确保双方都能准确了解并履行交割义务。
国债期货转换期权的探讨
国债期货转换期权的探讨卖空国债期货的交易者拥有两种期权——交割国债品种的选择和交割时机的选择。
在到期前任何时间都可以执行的期权被称为转换期权，在合约到期日到最后交割日之间执行的期权则被称为月末期权。
之所以将不同时间段选择交割券的权利区分开来，是因为不同时间段卖方选择交割券考虑的影响因素不同，转换期权取决于期、现双边价格的变化，而月末期权仅取决于现券价格的变化。
中金所5年期国债期货合约的最后交易日与最后交割日之间的时滞仅为半天，月末期权相对来说非常小，可以忽略不计，所以本文只对转换期权进行探讨。
转换期权归卖方所有，卖方必须为此支付一定的权利金给买方，这种权利金的支付直接体现在期货价格中，所以转换期权会拉低期货合约的价格，进而会影响到利用国债期货进行套期保值的效果。
对转换期权进行相关探讨（主要是估测它的大小）对于投资者将来进行国债期货交易至关重要。
本文结合美国长期国债期货上市初期转换期权的情况，对中金所5年期国债期货上市初期的转换期权进行了探讨。
转换期权的由来交易所转换因子未考虑期限利差国债期货交易标的是虚拟券，而交割标的是一篮子实物国债，各个可交割券种的价格与虚拟券之间并没有直接的可比性，因此要想用一篮子国债参与交割，并用虚拟券的期货交割结算价作为交割这些实物券的价格，必须建立各个可交割国债和期货标的虚拟券之间的联系或者说确定两者之间的价值转换比例，这个比例就是转换因子（conversion factors，简称为CF）。
转换因子实质上是一种折算比率，通过这个折算比率可以将各种符合规定的可交割债券的价格，调整为可以与虚拟券期货价格直接进行比较的转换价格（P/CF）。
转换因子实际上是以名义标的券的票面利率作为贴现率，将面值为1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流量折现为现值计算得到的（为了区分，下文将这种计算方式得到的转换因子称为交易所转换因子）。
同时，交易所转换因子是以交割月首日作为各支可交割债券剩余期限的计算时点，即是站在交割月首日计算现值的，所以该转换因子在该期货合约上市交易期间保持不变。
国债期货最便宜交割债券的确定与实证分析
国债期货最便宜交割债券的确定与实证分析肖立强【摘要】国债期货是指买卖双方通过交易所,约定在未来的某一时间,按照事先约定的价格和数量,进行券款交割的国债交易方式.虽然交易所对国债期货合约标的做了明确规定,但实际上这种名义标准债券并不存在,其对应的是一篮子可交割债券.由于付息和交割日的不同,可交割债券之间也有很大区别.投资者可以选择成本最低、最有利的债券进行交割,该债券就被称为最便宜可交割债券.最便宜可交割债券可通过隐含回购利率法、净基差法来确定.【期刊名称】《长春金融高等专科学校学报》【年(卷),期】2014(000)002【总页数】5页(P6-10)【关键词】国债期货;转换因子;最便宜可交割债券;隐含回购利率;净基差【作者】肖立强【作者单位】福州外语外贸学院经济学院,福建福州350202【正文语种】中文【中图分类】F830.9引言国债期货作为场内交易的利率衍生工具，具有流动性好、杠杆率高、能够做空等特点，是最重要的利率风险管理工具。
有关统计数据显示，国债期货的成交金额在国际金融交易市场中占全部期货品种成交金额的50%以上，超过了汇率和股指期货。
我国1992年曾推出国债期货，来活跃国债现货交易市场，但在“3.27国债事件”后便中止了。
近年来，我国的国债市场规模不断扩大，推进利率市场化的进程也在不断加快，利率变动的因素开始增多，利率风险变大。
为了能够对冲利率变化风险，以及利率市场化改革的需要，国债期货的重启势在必行。
2013年9月我国重新推出国债期货，在国债期货的合约中，合约标的采用并不存在的名义标准券作为交易标的，可以使用交易所公布的可交割债券用转换因子折算成名义标准债券进行交割。
尽管使用了转换因子，在交割时各可交割债券之间还是会存在差异，有的相对贵些，有的相对便宜一些。
因此，最便宜的可交割债券的选择具有现实意义。
一、文献综述在国债期货试点失败后，我国学者对于国债期货的研究主要集中于试点失败的原因分析。
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国债期货交割选择权与交割特征研究
国债期货交割选择权与交割特征研究国债期货是国际上发展成熟、交易最为成功的期货品种之一，国债期货交割是期货交易流程中的关键环节，也是期货市场功能得以发挥的重要保障。
我国国债期货交割历史尚短，截至2014年8月初，仅经历三次实物交割。
从国际上来看，美国与英国均为国债期货市场发展较为成功的国家，对于推出国债期货产品不久的我国而言，美国及英国上市初期的国债期货运行情况更贴近当前我国的市场情况。
因此，研究美国及英国国债期货交割特征，对于防范我国国债期货交割风险，保障国债期货安全运行有着重要的借鉴意义1。
国债期货交割研究概述
国债期货的交割方式主要有实物交割与现金交割。
前者将通过期货合约标的物所有权的转移来实现对到期未平仓合约的了结，后者则以现金支付的方式最终了结期货合约。
国际上绝大多数国家或地区的国债期货采用实物交割制度，只有澳大利亚、韩国等国债现货市场规模较小的少数国家采用现金交割。
在采用实物交割的国家中，绝大部分期货头寸也会在最后交易日前反向冲销予以平仓。
尽管如此，作为联系国债现货和期货的价格纽带，交割是投资者实现套期保值和期现套利的重要手段，对期货市场的安全运行有重要影响。
目前，国外对国债期货交割问题的研究集中在交割选择权方面。
交割选择权一直被学术界认为是期货和现货价格在到期日不收敛的主要原因，包括时间选择权、品质选择权、月末选择权等，这些均为
增加卖方价值的卖方选择权。
其中，时间选择权指的是卖方在交割期内决定何时交割以对自己最有利的权利；品质选择权指的是卖方在可交割国债范围中选择对自己最有利的品种进行交割的权利；而月末选择权是指在最后交易日与最后交割日之间卖方可以执行的权利。
国债期货是我国首个采取实物交割的金融期货产品，因而国内对国债期货交割相关问题的关注较少，即使是对于发展较为成熟的商品期货的交割研究也并不充分。
综观已有文献，许多研究通过构建数理模型证明交割选择权的存在，并对其价值进行测算，或对期货的交割量进行统计分析，但缺乏对国债期货交割特征的系统分析。
下面，本文将对国债期货市场发展较为成功的英美两国国债期货交割制度及交割特征进行重点分析。
英美国债期货交割制度简介
（一）美国国债期货交割制度
在交割流程方面，美国国债期货实行滚动交割制度，卖方在交割期内可以主动申报交割意向，并由卖方决定交割日以及交割券种，芝加哥商业交易所按“最早建仓头寸优先”原则为卖方匹配买方。
滚动交割的交割期大致有一个月，每个交割循环需要3个工作日，分别为意向日、通知日和交割日。
所有期限的国债期货合约，初始意向日均为合约到期交割月的第一个工作日之前两个工作日，卖方可以开始申报交割意向；初始通知日为交割月的第一个工作日之前一个工作日，卖方结算会员根据配对结果向买方结算会员传递发票；初始交
割日为交割月的第一个工作日，卖方结算会员将待交割国债划入其结算银行账户。
不同期限国债期货合约的最后意向日（最后通知日、最后交割日）有所不同2 （见表1示例）。
（二）英国金边国债期货交割制度
在交割流程上，英国金边国债期货与美国国债期货类似，实行滚动交割，卖方主动交割。
滚动交割的交割期大致有一个月，每个交割循环包括第一通知日、交割日、最后交易日和最后通知日。
第一通知日为交割月首个工作日的前两个工作日，从第一通知日到最后通知日之前的任何一天，卖方都可以申报交割意愿；交割日为任何一个通知日之后的第二日，在交割日，清算服务提供方通知清算银行，对买卖双方完成钱券的划拨；最后交易日为交割月最后工作日的前两日；最后通知日为最后交易日后一工作日，在此之后卖方无法提交可交割债券信息（见表2示例）。
（三）美国和英国金边国债期货交割制度比较
美国和英国的国债期货交割流程在实质上并无差别，都是由卖方发起、买方被动接受，同样采用较长的滚动交割周期，由此赋予卖方较大的时间选择权。
英美国债期货交割制度的细微差别可能体现在月末期权及选取交割买方机制方面。
首先，美国国债期货合约包含月末期权。
美国国债期货市场的滚动交割与英国市场的不同之处在于，其最后交易日为交割月最后一个工作日的前七日，在最后交易日结束后，卖方还有5个工作日或约一周的时间来选择债券交割，为卖方会员留下的筹券时间更长，给予卖
方月末选择权。
以长期国债期货为例，英美滚动交割流程比较见图1。
其次，在选取交割买方机制方面，英国按照买方会员持仓比例匹配卖方交割量，这意味着市场上的所有参与者都会在交割月参与交割。
不愿交割的投机者会在交割月前提前移仓，有效防止交割月市场价格因投机者的行为而出现波动。
而美国则选取持买仓最久的买方匹配交割，不愿交割的买方会在交割月附近尽量平仓或换手，这样交割月合约的成交就会比较活跃。
英美国债期货交割特征
以下主要分析美国国债
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期货1977年到1993年间各合约上市初期的交割特征，以及英国长期金边国债1986年到2007年的交割特征3。
（一）交割量及交割率特征分析
1.美国国债期货的交割量及交割率
随着国债期货交易的日趋活跃，交割量在产品上市初期逐步增加，随后基本保持稳定（见图2）。
在交割率方面，平均而言，1977-1993年间，30年期和10年期美国国债期货的平均交割率分别为11.6%和12.3%，但在国债期货合约上市初期，交割率一般较高，上市首年平均交割率达到20%以上（见图3）。
随着市场的不断成熟，国债期货的交割率不断下降，到1993年时上述两种期货产品交割率已分别下降至4%和6%左右。