国债期货交割
中国金融期货交易所5年期国债期货交割业务指南
中国金融期货交易所5年期国债期货交割业务指南为进一步规范5年期国债期货交割业务，根据《中国金融期货交易所5年期国债期货合约交割细则》等规定，制定本业务指南。
一、交割准备（一）国债托管账户参与国债期货交割的客户必须在国债托管机构以自己的身份开立国债托管账户。
客户可以使用中央政府债券登记结算公司的债券账户。
，中国证券登记结算有限责任公司（以下简称中央结算）上海分公司A股证券账户或深圳分公司A股证券账户作为参与国债期货交割的国债托管账户。
中央结算的国债托管账户参与交割的，应当按照中央结算的有关规定提前向中央结算申请开立该账户的国债期货交割业务。
客户应确保所申报的国债托管账户真实、有效，且属于本人所有。
卖方客户应确保国债托管账户中存有数量足够的、无其他债务担保事项的、无其他权利瑕疵的可交割国债。
因客户的国债托管账户问题导致交割国债未能正常划转，或因交割国债划转对客户其他债务担保等事项造成后果的，责任一由客户本人承担。
（二）国债托管账户申报表为确保国债期货交割国债的安全划转，参与国债期货交割的客户应预先通过会员向交易所申报国债托管账户，申报的国债托管账户经交易所审核通过，方可用于国债期货交割。
1.申报信息申报的国债托管账户信息包括托管机构、账户全称、账户号码、开户证件类型和开户证件号码。
申报中国结算深圳分公司开立的账户应同时申报托管单元信息，客户应向证券公司确认该账户的托管单元信息，确保申报的托管单元信息无误。
买方以中国结算开立的账户接收交割国债的，应同时申报在中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司开立的国债托管账户。
2.申报程序客户应向其开户的会员申报国债托管账户，在不同会员处开户的客户应分别申报。
会员对客户的国债托管账户申报进行审核后，向交易所申报，并提交相关证明材料。
交易所对会员提交的申报进行审核后，通过会员服务系统反馈审核结果。
通过审核的国债托管账户方可用于国债期货交割，并可在后续交割中使用。
客户国债托管账户信息发生变更的，客户应及时通过会员向交易所重新申报该国债托管账户。
C14034国债期货交割及风险管理90分
一、单项选择题1. 依据我国国债期货实物交割流程，最后交易日进入交割的，申报交割信息和交券日为（）日。
A. T+1B. T+2C. T+3D. T2. 在国债期货滚动交割期间，客户在同一会员处的有效申报交割数量不得低于（）手。
A. 5B. 10C. 15D. 203. 依据我国国债期货实物交割流程，客户申请交割的，收券日为（）日。
A. T+3B. TC. T+2D. T+14. 依据我国国债期货实物交割流程，若为客户申请交割的，意向申报日为（）日。
A. T+1B. T+2C. TD. T+3二、多项选择题5. 我国国债期货采取交割期梯度提高保证金的方式以防范交割风险，以下属于梯度提高保证金制度特点的有（）。
A. 引导没有交割意愿或能力的投资者将交易转向非交割合约B. 降低逼仓成本，提高市场效率C. 确保交割守约方能够获得资金补偿，保障交割流程顺利结束D. 提高逼仓成本，减小市场逼仓风险6. 国债期货实物交割过程中，关于基准国债的现货价格的确定，下列说法正确的是（）。
A. 最后交易日进入交割的，采用最后交易日该国债的中债估值作为现货价格B. 最后交易日之前申请交割的，采用意向申报日该国债的中债估值作为现货价格C. 最后交易日进入交割的，采用意向申报日该国债的中债估值作为现货价格D. 最后交易日之前申请交割的，采用最后交易日该国债的中债估值作为现货价格7. 下列选项中属于国债期货交割制度的特点的有（）。
A. 建立差额补偿方案作为紧急逃生舱，为市场提供风险释放机制B. 可交割国债范围较宽，有利于扩大可交割券范围C. 采用实物交割方式和滚动交割模式，防范逼仓风险D. 采用“同市场优先”的原则进行交割配对，有效减少跨市场转托管量三、判断题8. 国债期货交割差额补偿金的收取是在期现价差补偿的基础上，予以守约方按照交割结算价计算的合约价值2%的流动性补偿。
（）正确错误9. 百搭卡期权是指期货停止交易之后，现货继续交易，若现货市场出现较大波动，期货卖方可以行权，提早交割。
国债期货基础知识
国债期货基础知识国债期货是指以国债为标的物的期货合约交易。
作为金融市场中非常重要的一种金融衍生品，国债期货具有一定的风险和复杂性，因此了解国债期货的基础知识显得尤为重要。
本文将介绍国债期货的相关基础知识，帮助读者更好地理解和把握这一金融工具。
一、国债期货的定义国债期货是指以国债作为标的物的期货合约。
国债期货的交易地点在期货交易所，投资者可以通过期货市场买入或卖出国债期货合约。
国债期货交易的标的物是国债，合约的交割日通常是未来某一特定日期。
二、国债期货交易的特点1.杠杆效应强：国债期货是通过保证金交易的，投资者只需支付一部分保证金即可买入或卖出合约，因此具有较大的杠杆效应，能够带来更高的投资回报，但也带来更大的风险。
2.价格波动大：国债期货价格受到多种因素的影响，如市场利率、宏观经济数据等，因此价格波动较大，投资者需要有一定的风险意识和应对能力。
3.交易时间长：国债期货交易时间长，通常从早上9点开始，一直到下午3点，投资者可以在这段时间内进行交易。
4.交易规则严格：国债期货市场有着严格的交易规则和制度，投资者需遵守相关规定，否则会受到相应的处罚。
三、国债期货的价值风险管理投资者在交易国债期货时，需注意价值风险的管理，以降低投资风险。
价值风险是指国债期货价格波动对投资者资金价值造成的影响，投资者可以通过以下方式进行风险管理：1.止损：设置合理的止损点位，及时平仓止损，以防止亏损进一步扩大。
2.分散投资：不要将所有资金都投入到国债期货市场中，应进行资金分散，降低单一标的风险。
3.风险控制：制定合理的风险控制策略，设定适当的仓位大小和风险承受能力，做好风险管理工作。
四、国债期货的操作技巧1.把握交易机会：及时关注市场动态和行情变化，抓住交易机会，做好交易规划。
2.分析市场情况：通过基本面分析和技术分析，判断国债期货的走势，做出正确的操作决策。
3.严格执行交易策略：制定交易计划，严格执行，不贪婪，不恐惧，遵循纪律。
国债期货的基础知识及交易策略
目
CONTENCT
录
• 国债期货概述 • 国债期货基础知识 • 国债期货交易策略 • 国债期货的风险管理 • 国债期货的实际应用案例
01
国债期货概述
国债期货的定义与特点
总结词
国债期货是一种以国债为标的物的金融衍生品，其价格受国债市 场影响，具有高杠杆、高风险、高收益的特点。
VS
当基准利率上升时，国债期货价格通 常会下跌；反之，当基准利率下降时 ，国债期货价格通常会上涨。此外， 市场供求关系、投资者的风险偏好等 因素也会影响国债期货的价格。
国债期货的定价原理
• 国债期货的定价原理主要基于无套利原则，即两个具有相同未来现金流的资产应当具有相同的现值。国债期货的定价公式为：P = C(1+y)^t / (1+r)^t + F/(1+r)^t，其中P为国债期货价格，C为国债面值，y为国债年收益率，r为市场利率，t为距离到期日的时间，F为国 债票面利息。
详细描述
国债期货最初是在20世纪90年代初开始试点交易的，当时仅有少数几个城市可以进行 交易。后来随着市场的发展和政策的放开，国债期货逐渐在全国范围内推广，交易品种 和规模也不断扩大。目前，国债期货已经成为国内金融市场的重要组成部分，为投资者
提供了重要的投资工具和风险管理手段。
国债期货的交易机制
总结词
05
国债期货的实际应用案例
套期保值案例
总结词
通过国债期货进行套期保值，可以规避利率风险，锁定未来现金流。
详细描述
某金融机构持有大量国债现货，担心未来国债价格波动影响其收益。为了规避这 种风险，该机构在国债期货市场上进行反向操作，以锁定未来的现金流。通过这 种方式，该机构成功地避免了利率风险，保障了其收益的稳定性。
国债期货基础知识培训
01
阿尔法套利也有风险：长期资本管理公司（LTMC)。
03
使用债券型基金进行阿尔法套利；
02
阿尔法套利
固定收益证券，布鲁斯.塔克曼，宇航出版社。
金融数学，Joseph Stampfli,机械工业出版社；
高级债券资产组合管理—建模与策略的最佳实践，法伯兹，东北财经大学出版社；
国债基差交易,Galen D.Burghardt,中国金融出版社；
固定收益证券市场及其衍生品，桑德瑞森；人民大学出版社；
固定收益证券，林清泉,武汉大学出版社 ；
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最后30秒成交价格按成交量加权平均价
最后交易日
合约到期月份的第二个星期五
合约月份的最后一个交易日，到期合约交易截止时间为当日
交割方式
3
2
1
4
利率期货发展历程
2008年全球场内期货及期权结构分布
第二部分 我国国债及衍生品情况
1992年12月28日，上海证券交易所率先推出向机构投资者开放的标准国债期货合约；
01
1993 年 10 月开始向个人投资者开放，其后国债期货交易在多个交易所推出；
02
1994年 2季度后，国债期货成交趋活跃，仅上交所全年成交量就近 2 万亿；
1976年1月，美国芝加哥商业交易所 (CME)的国际货币市场(IMM)分部推出了91天期的美国国库券期货合约，成为世界上第一个国债期货合约。
中央国债登记结算有限责任公司关于修订《中央国债登记结算有限责任公司国债期货交割业务指引》的通知
中央国债登记结算有限责任公司关于修订《中央国债登记结算有限责任公司国债期货交割业务指引》的通
知
文章属性
•【制定机关】中央国债登记结算有限责任公司
•【公布日期】2018.09.01
•【文号】
•【施行日期】2018.09.01
•【效力等级】行业规定
•【时效性】现行有效
•【主题分类】国债
正文
关于修订《中央国债登记结算有限责任公司国债期货交割业
务指引》的通知
各结算成员：
2年期国债期货合约已于2018年8月17日上市，因不同期货合约条款不同，为避免歧义，我公司对《中央国债登记结算有限责任公司国债期货交割业务指引》中关于"部分交割"功能和"收费标准"部分相应进行了调整，现予以发布实施。
联系人：樊悦************
张东************
传真：************
邮寄地址：北京市西城区金融大街10号中央国债登记结算有限责任公司托管部
邮政编码： 100033
特此通知。
附件：中央国债登记结算有限责任公司国债期货实物交割业务指引
中央国债登记结算有限责任公司
2018年9月1日。
国债期货操作方法
国债期货操作方法国债期货是指以国债作为标的物的期货合约，是国内金融市场上的一个重要品种。
国债期货是一种追求利润的金融衍生品，投资者可以通过买卖国债期货来获取利润，所以了解和掌握国债期货的操作方法对于投资者来说是非常重要的。
一、了解国债期货的基本知识。
国债期货合约是中国金融期货交易所上市交易的标准化合约，每个合约的交易单位是人民币100万元，合约交割日期为合约交易月份的第三个星期五。
合约的标的物是国债，通过交易所连续竞价交易的方式进行交易。
二、分析国债期货的市场行情。
了解国债期货的市场行情是进行合理操作的前提。
投资者可以通过研究国内外宏观经济形势、货币政策的变化、利率走势、国际市场的动态等因素来分析预测国债期货的市场行情。
三、制定国债期货的交易策略。
根据对市场行情的分析判断，投资者可以制定相应的交易策略。
比如，如果预测到国债期货行情将上涨，可以选择买入期货；如果预测到国债期货行情将下跌，可以选择卖出期货。
四、设定交易的仓位和止损点。
在操作国债期货时，投资者需要设定交易的仓位和止损点。
仓位决定了投资者的赚取利润的比例，一般来说2%~5%比较合理；止损点是为了控制风险，一旦国债期货的价格达到设定的止损点，投资者需要及时平仓以避免进一步亏损。
五、灵活调整交易策略。
在操作国债期货时，投资者需要灵活调整交易策略。
市场行情变动很快，投资者需要根据市场的变化及时修正和调整自己的交易策略，以适应新的市场情况。
六、合理控制交易风险。
操作国债期货存在一定的风险，包括价格波动风险、流动性风险、政策风险等。
投资者需要合理控制交易风险，可以通过分散投资、设定止损点、控制仓位等方式来降低风险。
七、关注国债期货市场的政策动态。
国债期货市场的政策动态对于投资者的操作有着重要的影响。
投资者需要密切关注国家宏观经济政策的变化，以及对国债期货市场的相关政策调整，及时进行相应的调整。
八、遵守交易规则和相关法律法规。
在操作国债期货时，投资者必须严格遵守交易所的交易规则和相关法律法规，不得违规操作。
中国金融期货交易所国债期货合约交割细则
中国金融期货交易所国债期货合约交割细则第一章总则第一条为规范中国金融期货交易所（以下简称交易所）国债期货合约交割行为，根据《中国金融期货交易所交易规则》及相关实施细则，制定本细则。
第二条国债期货合约采用实物交割方式。
第三条交易所、会员、客户及期货市场其他参与者应当遵守本细则。
第四条交割涉及的国债托管业务由国债托管机构依其规则及相关规定办理。
前款所称国债托管机构为中央国债登记结算有限责任公司（以下简称中央结算）和中国证券登记结算有限责任公司（以下简称中国结算）。
第二章可交割国债第五条国债期货合约的可交割国债应当满足以下条件：（一）中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债；（二）同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易；（三）固定利率且定期付息；（四）合约到期月份首日剩余期限符合合约规定的范围；（五）符合国债转托管的相关规定；（六）交易所规定的其他条件。
第六条合约的交割单位为面值100万元人民币的国债。
每交割单位的国债仅限于同一国债托管机构托管的同一国债。
中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司托管的国债分别计算。
第七条国债期货合约的可交割国债及其转换因子数值由交易所确定并向市场公布。
第三章国债托管账户审核第八条参与交割的客户应当事先通过会员向交易所申报国债托管账户。
同一客户在不同会员处开户的，应当分别申报国债托管账户。
客户、会员应当确保所申报的国债托管账户真实、有效，且属于客户所有。
客户申报中央结算开立的国债托管账户的，只能申报一个国债托管账户。
客户申报中国结算开立的国债托管账户的，应当同时申报在中国结算上海分公司和中国结算深圳分公司开立的国债托管账户，且只能分别申报一个国债托管账户。
第九条会员申报客户的国债托管账户，应当向交易所提交下列材料并加盖公章：（一）客户国债托管账户申报表；（二）客户国债托管账户证明材料；（三）客户的有效身份证明材料；（四）交易所要求的其他材料。
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在国债期货交割日，空头可以选择任何一只对自己最有利的可交割国债进行交割，这就是最
便宜交割券(CTD)。
在确定国债期货最便宜交割券时，通常有两条经验法则可供参照。
经验法则一：当国债到期收益率大于标准券票面利率3%时，久期越大，越有可能成为
CTD券；且当收益率曲线越陡时，越是长久期国债，越有可能成为CTD券。
经验法则二：当国债到期收益率小于标准券票面利率3%时，久期越小，越有可能成为
CTD券；且当收益率曲线越平时，久期越小，越有可能成为CTD券。
不过，上面两个法则只是经验之谈，并不是绝对的。即，并不是说当到期收益率>3%时，
长久期国债相对短久期国债 的就一定更可能是CTD券，反之亦然。这主要是因为在推导经
验法则的时候，我们运用了近似处理，忽略了凸性、应计利息等因素，致使两条经验法则并
不绝对成立。
事实上，对于不同时刻，最优的交割券可能是不同的，因此随着时间的变动，CTD券有
可能是在不停的变化的。
寻找CTD券最常用的方法有三个，分别是最大隐含回购利率法、最小基差法和最小净
基差法，其中最可靠的方法是隐含回购利率法(IRR)。隐含回购利率，是指空头买入国债现货
并用于期货交割所得到的理论收益率，隐含回购利率最大的可交割国债，即为最便宜交割券。
当持有至交割期间没有付息时，隐含回购利率的计算方法是“(国债期货发票价格-国债现货
购买价格)/国债现货购买价格，然后将其年化，即得到相应利率”。
除了隐含回购利率法以外，最小基差法和最小净基差法也常被用于寻找CTD券，基差
(Basis)定义为可交割国债现货价格与调整后国债期货价格的差，表示购买国债现货用交割时
的绝对收益水平。对于任何一只可交割券，其基差可用公式表示为：基差=国债现货价格-
期货价格×转换因子。
净基差(Net Basis)是考虑国债购买日到交割日期间的利息收入与资金机会成本(或回购
融资成本)，是基差扣除持有期收益，反映的是购买国债现货用于国债期货合约交割的净成
本。净基差=国债现货价格-期货价格×转换因子-持有收入+融资成本。
在选择CTD券时，最大隐含回购利率法、最小基差法和最小净基差法所得结果大多数
情况下是相同，但个别情况存在不一致，这是因为各自的评判原则有略微差异。
具体来讲：首先，IRR衡量的是购买国债现货用于交割的理论收益率，是一个相对比例
的概念，而基差和净基差则是购买国债现货用于交割的理论收益(成本)水平，是一个金额的
概念。由于购买国债现货的价格是不同的，即使理论收益(成本)水平排名一致，理论收益率
排名未必一致，因此导致个别情况下，IRR法和基准或净基差法出现不一致。一般来讲，使
用比率更能反映交易的优劣情况，因此IRR法被认为是更为可靠的方法。其次，基差法和净
基差法的区别在于后者考虑了持有期的票息收益以及资金的机会成本(或融资成本)，而前者
没有考虑，因此最小净基差法较最小基差法更常被使用。
理论上期货价格是市场对于未来现货市场价格的预估值，而现货价格与期货价格之间的
联系则用基差来表示。国债期货的基差指的是用经过转换因子调整之后期货价格与其现货价
格之间的差额。国债的期货现货套利策略,本质上则是对于基差的预期变化进行交易。
国债期货交割的时候期现基差是0，因此如果市场上出现负基差，就可以做多基差，如
果在后续交易中出现正基差，可以平仓获利，或者持有至交割，获取基差的利润，这是基差
交易的基本思路。
基差交易的利润来源于持有期收益和基差变化。基差交易是利用基差的预期变化，在国
债现货和期货市场同时或者几乎同时进行交易的交易方式。买入基差或者基差的多头就是买
入现货国债并卖出相当于转换因子数量的期货合约；卖出基差或者基差的空头则恰恰相反，
指的是卖空现货国债并买入相当于转换因子数量的期货合约。
基差的多头从基差的扩大中获取利润，如果国债净持有收益为正，那么基差的多头还可
以另外获得该持有收益；基差的空头从基差的缩小中获取利润，如果国债净持有收益为正，
那么基差的空头会损失该净持有收益。
相较于其他品种，国债期货最大的特殊性在于其现货标的由多只可交割债券决定，而其
他金融期货一般只有一个现货标的，这就决定了为投资者所熟知的期现套利策略可以在国债
期货的多只可交割债券上运用。在多只可交割债券上运用的期现套利，其收益机会来源不再
是简单的由投资者情绪造成的二级市场期现价格的错杀，由于国债期货跟踪标的会在一篮子
可交割券中变动，也就是最便宜可交割券(下简称CTD券)会发生变动，这使得国债期货期现
套利有更丰富的收益机会。
市场投资者一般把这种在国债期货运用上延伸了的期现套利称为基差交易策略，可以说
基差交易是更广泛意义上的期现套利，期现套利只是基差交易中的一种特殊情况。