企业价值评估发展趋势_费良成
企业价值评估发展综述
191企业价值评估发展综述孙中腾作者简介：孙中腾（1993－），男，汉族，山东潍坊，硕士研究生，新财经大学，研究方向：公司财务与会计。
（新疆财经大学新疆乌鲁木齐830000）摘要：由于国内外企业产权交易的愈加频繁，企业价值评估的受重视程度也随之增高。
企业价值评估是经济分析的一种，以企业持续经营价值的预判和估计为基点，结合未来利率水平，量化企业价值，使企业价值信息能够清晰明了的以数字形式展现出来。
企业价值评估能够衡量企业的真实、公允的市场价值，为各个层次的投资者提供投资参考的依据；同样能够评价企业真实业绩，有助于经营者快速、全面地进行经营决策。
本文主要就国内外企业价值评估的发展现状和应用状况对企业价值评估的发展趋势与方向进行进一步的探讨。
关键词：企业价值评估；企业价值评估发展；评估方法；企业价值评估展望一、引言企业是由多个单独的资产有机组合而成的资产组合体。
但企业的价值不仅仅是所有单个资产的价值的简单相加，还需加上企业资产整合后协作产生整体盈利能力的价值。
因此，如何合理评估企业的价值就显得及其重要。
企业价值评估是经济分析的一种，以企业持续经营价值的预判和估计为基点，结合未来利率水平，量化企业价值，使企业价值信息能够清晰明了的以数字形式展现出来。
企业价值评估能够衡量企业的真实、公允的市场价值，为各个层次的投资者提供投资参考的依据；同样能够评价企业真实业绩，有助于经营者快速、全面地进行经营决策。
由于国内外企业产权交易的愈加频繁，企业价值评估的受重视程度也随之增高。
因此本文尝试理清企业价值评估的发展过程，试图对企业评估价值未来的研究找准方向。
二、企业价值评估的发展（一）国外企业价值评估发展历程1．企业价值评估的理论依据早在20世纪初期，欧美发达国家对企业价值评估的就展开了研究。
现已经形成了较为成熟的评估体系且在实践中运用的较为广泛。
著名美国经济学家Irving Fisher 1906年出版的《资本与收入的性质》是企业价值评估的开端，作者提出资本能为未来带来收益，所以预期收益的折现值就是现在资本的价值。
企业价值评估发展历程
企业价值评估发展历程企业价值评估是对企业价值的估计和评价，它是企业发展过程中的重要环节之一、随着市场经济的快速发展和全球化的趋势，企业面临着越来越多的风险和挑战，因此对企业价值的评估变得越来越重要。
下面将从四个方面来介绍企业价值评估的发展历程。
一、传统财务评估方法传统财务评估方法主要包括财务比率分析、资本资产定价模型（CAPM）和贴现现金流量方法（DCF）。
财务比率分析主要从财务报表数据入手，通过计算企业的财务比率来评估企业的财务状况和盈利能力。
CAPM是一种基于风险和收益的资产定价模型，它通过计算企业的风险溢价来评估企业的价值。
DCF方法是最常用的企业估值方法，它通过折现企业未来的现金流量来确定企业的价值。
二、经济价值评估方法经济价值评估方法主要是基于企业的经营效率和经济利润来评估企业的价值。
它主要包括经济附加值（EVA）和市场多重评估法。
经济附加值是一种以企业经济利润为基础的企业价值评估方法，它通过减去企业的成本资本来计算企业的经济附加值。
市场多重评估法是一种通过比较企业与同行业其他企业的价值和业绩来评估企业的价值。
它主要基于市场对企业的价值判断来进行评估。
三、综合评估方法综合评估方法是将传统财务评估方法和经济价值评估方法相结合，以综合多个指标来评估企业的价值。
它主要包括财务综合评估模型、层次分析法和模糊综合评估等。
财务综合评估模型是一种将财务比率分析和DCF方法相结合的评估方法，它通过计算企业的财务指标和折现未来现金流量来评估企业的价值。
层次分析法是一种将多个指标进行层次化排序和权重确定的评估方法，它主要通过专家判断和数据分析来确定指标的权重和价值。
模糊综合评估是一种将模糊数学理论和综合评估方法相结合的评估方法，它通过模糊数学的方法来评估企业的价值。
四、风险评估方法风险评估是对企业面临的各种风险进行综合评估和管理的过程。
它主要包括风险评估模型、潜在风险评估和市场风险评估等。
风险评估模型是一种通过对企业的风险因素进行量化和评估来确定企业的风险水平的评估方法。
我国企业价值评估现状
我国企业价值评估现状【摘要】我国企业价值评估是企业经营管理中的重要环节，本文通过对我国企业价值评估现状的研究，分析了其方法、工具、标准、实践案例以及存在的问题。
在方法方面，我国已有多种评估模型，但仍存在主观性较强的问题；在工具方面，不同行业领域有不同的评估工具可供选择；在标准方面，缺乏统一的标准导致评估结果的参考性不高；在实践案例方面，一些企业评估成功，但也有一些评估不准确的情况；在存在问题方面，企业价值评估缺乏监管和规范，存在一定的风险。
结论部分总结了现状，展望了未来发展趋势，并提出了建议改进的方向，希望能够促进我国企业价值评估水平的提升。
【关键词】企业价值评估、我国、方法、工具、标准、实践案例、问题、现状、未来、改进、总结、展望1. 引言1.1 背景介绍我国企业价值评估是指根据一定的方法和工具，对企业资产、负债、收入和利润等因素进行综合分析，确定企业的真实价值。
企业价值评估在企业的投资、财务管理、重组和并购等方面起着至关重要的作用。
随着我国经济的不断发展和企业数量的增加，企业价值评估也逐渐成为了一个热门话题。
背景介绍的第一个重点是千禧年一年，企业家们面临着高度复杂的经营环境。
根据美国金融会计准则委员会(FASB)的统计报告，截至2019年，全球范围内共有超过300万家企业，而按照我国企业法规体系的规定统计，这个数字可能达到500多万家。
这一数据显示，企业数量的增长已成为全球企业家们的普遍现象。
第二个重点是，随着全球经济一体化的发展，我国企业在国际经济舞台上的地位愈发凸显。
越来越多的中国企业走出国门，走进世界各大市场，面临着来自全球各地的竞争和挑战。
企业的价值评估不仅仅涉及到企业内部的管理问题，更关乎到企业在国际市场上的竞争力和持续发展能力。
我国企业价值评估的背景是一个日益复杂和多变的经营环境下，企业家们需要不断提升管理水准，加强核心竞争力，才能够在激烈的市场竞争中立于不败之地。
企业价值评估的意义和价值也逐渐凸显出来。
企业价值评估
企业价值评估企业的价值评估是指对企业综合经营状况、财务状况以及未来发展潜力等进行全面分析和评估，以确定企业在市场中的价值。
对于投资者、金融机构和企业内部决策者来说，进行准确的企业价值评估，可以帮助他们在投资、融资和经营决策方面做出明智的选择。
本文将从不同维度、角度来介绍企业价值评估的方法与重要性。
一、财务指标评估法财务指标评估法是企业价值评估中最常用的一种方法，它主要通过对企业财务报表的分析，以了解企业的盈利能力、偿债能力、运营能力等指标，从而评估企业的价值。
1. 盈利能力评估通过分析企业的利润表，可以计算出企业的各项盈利能力指标，如净利润率、毛利润率、营业利润率等。
这些指标可以反映企业在业务运营中所获得的净利润和盈利能力的强弱，从而判断企业的价值。
2. 偿债能力评估通过分析企业的资产负债表，可以计算出企业的偿债能力指标，如流动比率、速动比率、负债率等。
这些指标可以反映企业的偿付能力和债务风险，进而对企业的价值进行评估。
3. 运营能力评估通过分析企业的现金流量表，可以计算出企业的运营能力指标，如经营活动现金流量比率、经营资本周转率等。
这些指标可以反映企业的营运能力和经营效率，从而对企业的价值进行评估。
二、市场比较法市场比较法是一种通过对企业和同行业其他企业进行对比，以确定企业价值的方法。
它主要通过比较企业的市场地位、市场份额、产品竞争力等因素，来判断企业相对于同行业其他企业的优势与劣势，从而推断企业的价值。
1. 行业地位比较通过研究和了解企业在所属行业中的地位和影响力，如市场份额、品牌影响力、技术实力等，可以评估企业的价值。
通常来说，在同行业中具备较高市场份额和竞争力的企业往往价值较高。
2. 相关企业比较通过对同行业其他企业的财务指标和市场地位进行对比，可以判断企业是否具备优势地位。
比如，对比同行业企业的市盈率、市销率等指标，可以判断企业是否被投资者看好，从而对企业的价值进行评估。
三、未来现金流量评估法未来现金流量评估法是一种基于企业未来预期现金流量进行评估的方法。
企业绩效评价的历史演变及发展趋势
论文关键词：绩效评价定量指标定性指标战略管理论文摘要：绩效评价是企业改善内部管理，提高经济效益的重要手段.由于工业化起步阶段、地域分布及所有制结构不同,欧美、亚洲其他国家和地区以及中国企业绩效评价体系演变发展路径也各不相同。
随着经济的发展和知识经济时代的到来，绩效评价正发生着巨大的变化,总的趋势是在传统绩效评价的基础上进行完善和拓展,形成充分体现企业战略管理要求、体现企业核心竞争力和知识与智力资本作用的绩效评价体系。
企业绩效评价是指运用数理统计和运筹学原理,采用特定的指标体系，对照统一的评价标准,按照一定的程序，通过定量定性对比分析,对企业一定经营期间的经营效益和经营者业绩作出客观、公正和准确的综合评判.通过经营绩效评价,可以为利益相关者提供决策依据，有利于促进企业改善内部管理，提高经济效益，实现战略目标。
绩效评价产生的历史十分悠久，自从人类有了生产活动，就产生了绩效评价思想.但真正意义上的绩效评价是随着工业革命后现代公司制企业的建立而发展起来的，而严格意义上的企业绩效评价则产生于20世纪30年代以后。
一、西方企业绩效评价的演变以英、美为代表的西方企业绩效评价大体上经历了四个阶段,即观察性评价、统计性绩效评价、财务性绩效评价、战略性绩效评价。
1、19世纪以前的观察性评价。
19世纪以前,原始的企业组织形式如手工作坊、贸易货栈等业主制逐步被近代企业组织形式-合伙制所代替,并逐渐成为家族企业。
这些企业规模很小，对其进行评价的意义不大,故评价以观察为主. 2、工业革命以后到20世纪初的统计性绩效评价.随着英美等国公司法规制度的建立，企业所有权和经营权实现分离。
为了加强资本所有权控制和公司内部控制，加强绩效评价的需要大大增加。
但这一时期的评价指标与财务统计均无必然联系，只是统计性的,如产量、产值等指标. 3、20世纪初至90年代的财务性绩效评价.到了20世纪之初，资本主义市场经济已进入了稳步发展时期,随着资本市场的发展和所有权与经营权的进一步分离，企业的经营状况和财务状况进一步被利益相关者所关注，对企业评价的内容进一步深化,新的理论、方法不断涌现。
企业价值评估是什么
企业价值评估是什么企业价值评估是指对一个企业的价值进行全面评估和定量分析的过程。
通过对企业的财务情况、经营状况、市场竞争力等各个方面进行评估，可以得出企业的真实价值，为企业的决策和投资提供参考依据。
企业价值评估是一个综合性的分析过程，它通过一系列的定量和定性分析方法，对企业的资产、负债、收入、利润等进行核算和评估，进而估算出企业的价值。
企业价值评估不仅仅是简单地对企业进行估值，更重要的是对企业的经营状况和发展潜力进行分析和预测，为投资者和决策者提供科学的决策依据。
在企业价值评估中，常用的方法有净资产法、净现金流折现法、市场多元对比法等。
其中，净资产法是一种简单和直观的方法，它将企业的净资产作为评估依据，通过计算企业资产减去负债的差额来得出企业的净资产价值。
净现金流折现法是一种将未来现金流量进行贴现计算的方法，它考虑了时间价值，更加准确地反映了企业的现金流量对企业价值的影响。
市场多元对比法则通过对类似企业在市场上的交易价格和估值指标进行对比，得出企业的相对价值。
企业价值评估的目的是为了帮助投资者和决策者了解企业的真实价值和潜力，从而能够更加准确地判断企业的投资价值和风险水平。
对于投资者来说，企业价值评估可以帮助他们在投资之前进行风险评估和投资决策，避免投资风险。
对于企业管理者和决策者来说，企业价值评估可以帮助他们了解企业的核心竞争力和发展方向，为企业的战略制定和业绩改进提供指导。
尽管企业价值评估方法多样，但都需要关注企业的财务情况、经营状况、市场竞争力等多个方面。
同时，企业价值评估也需要考虑行业发展趋势、宏观经济环境以及其他风险因素等外部因素的影响。
不同的行业和企业有着不同的评估方法和指标，因此在进行企业价值评估时需要根据具体情况选取合适的方法和指标。
总结来说，企业价值评估是对企业进行全面评估和定量分析的过程，通过对企业的各个方面进行评估，得出企业的真实价值，为投资和决策提供科学的依据。
企业价值评估能够帮助投资者和决策者了解企业的价值和潜力，从而做出准确的判断和决策。
企业价值评估方法比较分析与发展趋势探析
部 筹资 ， 多地利 用负债 。因而存 在着 很大 的财 务 风险 ， 更 股 生 存 及 新 的发 展 为 目标 。防 御 型 公 司 战 略 一 般 将 尽 可 能 减 利 政 策 一 般 采 用 非 现 金 股 利 政 策 。 在 扩 张 期 ， 然 现 金 需 少 现 金 流 出 和 尽 可 能 增 加 现 金 流 入 作 为 首 要 任 务 ， 过 采 虽 通 求 量 也 大 ， 它 是 以 较 低 幅 度 增 长 的 ， 规 则 的 风 险 仍 然 很 取 削 减 分 部 和 精 简 机 构 等 措 施 ， 活 存 量 资 产 ， 约 成 本 支 但 有 盘 节
企 业价值是 企业在现有基 础上 获利 能 力和潜 在 获利 机 后选择若 干个与 被评 估 企 业在 经 营业 务 类 型 、 规模 等 方 面
会 价 值 之 和 ， 者 都 受 企 业 获 利 能 力 的 影 响 为 了 分 析 和 相 似 的 企业 或 交 易 为 参 照 标 准 ， 此 推 算 出 被 评 估 企 业 市 两 以 衡 量 企 业 的 公 平 市 场 价 值 ， 助 投 资 人 和 管 理 者 改 善 决 策 ， 场 价 值 的评 估 方 法 。这 种 方 法 在 实 施 过 程 中 对 参 照 企 业 的 帮 需 要 寻 求 一 种 更 加 公 平 合 理 的 企 业 价 值 评 估 方 法 。然 而 ， 选 择 有 严 格 的 要 求
现有理论和方法进行修正、 完善。 １ 常见 的企业价 值评 估方 法
１ １ 收 益 评 估 法 ．
２ 企 业价值 评 估方 法的 优劣势 分析 ２ １ 收益法 ．
收 益 评 估 法 所 评 估 的 企 业 价 值 容 易 为 产 权 交 易 双 方 所
企业价值评估发展现状
企业价值评估发展现状企业价值评估是现代市场经济中不可或缺的一部分，它涉及对公司的整体价值进行估算，包括公司的资产、业务运营、市场地位和未来盈利能力等多方面因素。
随着全球经济的发展和金融市场的完善，企业价值评估的方法和理论也在不断进步和发展。
以下是企业价值评估当前的发展现状：1. 多元化评估方法：传统的企业价值评估方法包括资产基础法、收益法和市场法。
随着财务理论和金融模型的发展，更多的评估方法被开发出来，如实物期权法、经济增加值法等，为企业价值评估提供了更多选择。
2. 国际化趋势：随着全球化的深入，企业价值评估的标准和实践逐渐趋向国际化。
国际评估准则委员会（IVSC）和美国评估促进会（AF）等国际组织发布的评估准则在全球范围内得到广泛采纳。
3. 科技的应用：大数据、人工智能和区块链等新技术的发展对企业价值评估产生了深远影响。
这些技术提高了数据处理的效率和精度，使得评估过程更加科学和客观。
4. 风险管理的重视：在不确定性日益增加的经济环境下，风险管理在企业价值评估中的重要性日益凸显。
评估师需要考虑到宏观经济、行业动态、公司治理等多方面的风险因素。
5. 可持续发展与企业社会责任（CSR）：可持续发展和CSR成为企业战略的重要组成部分，也对企业价值评估产生了影响。
环境、社会和治理（ESG）因素被逐渐纳入评估框架中。
6. 监管环境的变化：各国对企业价值评估的监管要求不尽相同，但普遍趋势是加强监管，确保评估的独立性、客观性和透明度。
7. 教育和职业发展：随着企业价值评估的重要性日益提升，相关的教育和培训也得到了加强。
专业认证和持续教育成为评估师职业发展的重要部分。
8. 综合服务趋势：企业价值评估服务不再局限于单一的估值服务，而是向财务顾问、战略规划等综合性服务拓展。
企业价值评估领域正在经历快速变化和发展，新的理论、技术和标准不断涌现，对评估师的专业能力和知识体系提出了更高要求。
同时，企业价值评估的应用场景也在不断扩大，不仅在并购交易中发挥作用，也在战略规划、财务报告和其他商业决策中扮演着重要角色。
企业价值评估
企业价值评估企业价值评估是对一家企业的价值进行全面评估和分析的过程。
通过对企业的财务状况、市场地位、竞争力、管理团队、未来发展潜力等多个方面进行综合考量，可以得出企业的价值范围和市场价格。
企业价值评估通常包括以下几个步骤：1. 财务分析：评估企业的财务状况，包括利润表、资产负债表、现金流量表等财务报表的分析。
通过分析企业的盈利能力、偿债能力、现金流状况等指标，可以了解企业的财务健康状况。
2. 市场分析：评估企业所处的市场环境和竞争态势。
通过分析行业发展趋势、市场规模、市场份额、竞争对手等因素，可以了解企业在市场上的地位和竞争力。
3. 未来发展潜力评估：评估企业的未来发展潜力和增长空间。
通过分析企业的产品创新能力、市场拓展能力、技术实力等因素，可以预测企业未来的盈利能力和市场竞争力。
4. 相关企业比较：将目标企业与同行业其他企业进行比较。
通过比较企业的财务指标、市场地位、经营策略等因素，可以评估企业的相对竞争优势和价值水平。
5. 现金流折现：通过现金流折现的方法，将未来的现金流量按照一定的折现率进行计算，得出企业的现值。
这一步骤主要考虑了时间价值的因素，可以更准确地评估企业的价值。
6. 综合评估：通过综合以上步骤的分析结果，得出企业的价值范围和市场价格。
综合评估需要权衡各个因素的重要性，并结合市场情况和投资者需求进行判断。
需要注意的是，企业价值评估是一项复杂的工作，需要综合考虑多个因素，并且对于不同行业和企业类型可能有不同的评估方法和指标。
因此，在进行企业价值评估时，需要有专业的团队和方法来进行准确评估，以提供可靠的结果。
企业价值评估发展历程学习资料
John Burr Williams(1938)最早提出了折现现金流量和内在价值的概念，认为企业在其剩余经营期间内可以产生的现金的折现值就等于企业当时的内在价值。但是这一理论在企业估值中得以重视并广泛应用则始于Myron J.Gordon（1962）的研究，即我们所熟悉的“高顿增长模型。随后陆续出现了基于折现现金流的估值模型----三阶段增长模型、H模型和随机红利贴现模型。
美国学者Stephen A.Ross(1976)提出了另一种形式的资本资产定价模型，又称套利定价理论（APT）。该理论和资本资产定价模型既有相同之处，也有区别。它们都认同期望收益和风险之间的正相关关系，但是套利定价理论基于证券的收益由一系列产业和市场方面的因素确定的，主要解决的是证券收益之间的相互关系。当两种证券的收益受到某种因素的影响时，两种证券收益就存在相关性。该模型的产生直接为企业估值中测算折现率提供了新的方法。
美国学者F.Modigliani和Merton ler（1958,1963）对资本成本、投资理论与企业价值之间的相关性进行了研究，形成了MM理论。MM理论包括两个命题。命题Ⅰ认为通过与相同风险等级的企业比较可以测算出风险和不确定性，进而能够建立起财务杠杆与公司价值无关的模型。在无企业所得税的条件下，企业价值与融资决策无关；在有企业所得税的情况下，企业价值增加。他们认为企业价值的大小主要取决于投资决策，在均衡状态下企业的市场价值等于按其风险程度相适合的折现率对预期收益进行折现的资本化价值。命题Ⅱ同时考察了无企业所得税和有企业所得税的情况，在无企业所得税时，股东的风险和对应的期望收益率随着财务杠杆的使用而增加；在有企业所得税时，企业价值增加。该理论为企业价值研究提供了方法论，将企业价值的分析引入规范，标志着现代意义上的估值理论的产生。
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22中国资产评估2000/4理论与技术方法研讨内容提要:在经济金融化过程中,企业价值评估不再仅仅是企业并购的需要,而逐渐成为企业财务管理的一项经常性工作。
资金筹集、运用和分配无不与企业价值息息相关。
随着知识经济的崛起,企业价值评估技术受到了严峻的挑战。
期权定价将成为新经济时代企业价值评估的全新技术。
企业价值评估发展趋势□费良成企业价值评估是一项综合性的资产评估,是对企业整体经济价值进行判断、估计的过程。
在经济金融化、全球化和以信息技术为核心的高新技术迅速发展的形势下,企业价值评估的应用空间得到了极大的拓展,同时,评估技术也受到了严峻的挑战。
一、企业理财是经济金融化过程中企业价值评估的又一重要领域长期以来,人们关注企业价值的大小,主要是由于企业并购活动的存在。
企业价值评估服从或服务于企业的产权转让或产权交易。
企业产权转让或产权交易中需要的是企业的交换价值或公允市场价值。
在均衡状态下,评估确认价值与市场公允价值二者没有差异。
但在具体的经营过程中,由于市场并非完全有效,买卖双方对企业价值的看法往往不同,由此,引发了交易行为的产生和市场价值的形成。
斯提杰克(Dev St richek ,1983)对并购过程中企业价值的确定进行了分析。
他认为:所谓价值就是买者对标的物效用的一种感觉,效用经常是用人们现在及将来占有某件物品所获得的利益来度量的;价格的确定可以通过多种方式进行,以确定企业价值的一个区间,在此基础上,买卖双方通过协商确定一个共同认可的量值。
事实上,这时的企业价值往往并不仅仅是以持续经营为假设前提,而是按贡献原则与变现原则混合产生的企业价值。
表现在评估方法上,人们经常采用的不是折现现金流量法,而是较为客观的加和法,以已确定的资产价值,诸如市场价值、账面价值、原始成本等为基础依据。
这些数据的性质,人们比较清楚,便于获得,以此确定的企业价值易于被并购双方接受。
继50年代金融创新在英、美国家的产生,进入70年代,特别是最近几年,经济活动与金融活动日益密不可分,出现了由经济货币化向经济金融化过渡的趋势。
在经济金融化形势下,企业价值评估已经走入了一个更为广阔的领域,成为企业理财不可或缺的一项重要工作。
随着投资者数量的日益增多,上市公司的经营行为和理财行为迅速在公司股票价格上得以体现。
科学、合理的管理行为会提高公司的股票价格,低劣、不合理的管理行为会降低公司的股票价格。
公司股票价格的变化直接导致了投资者———既包括股权资本投资者,也包括债权资本投资者———财富的增减。
这种机制的形成无疑是经济金融化对整个经济系统所带来的最大影响。
随着证券市场的不断完善,投资者行为的理性程度也在不断提高。
他们越来越清醒地认识到,投资获利水平取决于企业在以往时期里所获得的收益,而是取决理论与技术方法研讨于企业在未来时期里可能获得的收益(现金流量)。
“购买股票就是购买企业的未来”已经成为业内人士的共识。
企业的可持续性发展成了投资者和企业管理者所关心的核心问题。
经济金融化在奇迹般地提高了整个经济系统流动性的同时,也带来了不容忽视的风险。
它可以在一夜之间给人们带来巨额财富,同时,也可以使亿万资产顷刻化为乌有。
对企业风险的界定、度量及控制已经成为一个极其关键的要素。
企业要想求得长远发展,必须在风险与收益之间进行科学地权衡。
不考虑风险因素而单纯追求收益已经毫无意义。
在这种背景下,涵盖可持续发展和风险要素的企业价值评估便成为投资者和企业管理者的一项十分重要的经常性工作。
投资者进行企业价值评估并据此做出买卖决策的结果,不断使得股票市场价格达到新的均衡;企业理财人员通过企业价值评估,了解企业真实的经济价值,作出科学的投资决策与融资决策,不断提高企业价值,增加所有者财富。
80年代以来,随着经济金融化的不断发展和深入,西方工业发达国家的许多优秀企业已经进入了财务导向时期,这意味着企业价值理论已经成为企业管理理论的核心内容。
1958年,著名理财学家莫迪格莱尼(Mo di g liani)和米勒(Miller)发表了他们影响深远的、给理财学研究带来重大变革的学术论文———《资本成本、公司理财与投资理论》,对投资决策、融资决策与企业价值之间的相关性进行了深入研究。
他们认为,企业价值的大小主要取决于投资决策,在均衡状态下企业的市场价值等于按其风险程度相适合的折现率对预期收益进行折现的资本化价值。
夏普(Shar p e)教授的资本资产定价模型(CA PM)用于对股权资本成本的计算,大大提高了折现率确定的理论支持。
其后,代理理论和信号理论在筹资决策与企业价值的关系上又做出了新的贡献,从本质上定义了企业价值属于其投资者———股权投资者与债权投资者财富的属性。
企业价值评估作用于企业财务管理的根本目的是以企业价值为依据,科学地进行财务决策———投资决策与融资决策,实现企业价值最大化的理财目标。
在这个过程中,理财人员需要着眼于未来,很好地规划企业在可预计年度内的效率及其成长。
从这个意义上讲,加和法及其使用的价值类型便无法在以财务决策为目的的企业价值评估中运用。
企业价值评估是一项前瞻性工作,它必须考虑并处理大量的变量,而这些变量往往是企业在未来经营期间内极为紧要的决策因素,在很大程度上决定着企业的发展方向。
可以说,企业价值是决定企业一切财务活动的基础,而企业价值评估中所体现的经营观念必将转化为企业较强的生存能力和竞争能力,从而有助于企业的持续稳定发展。
二、期权定价将成为新经济时代企业价值评估的全新技术目前,企业价值评估的方法无外乎以下三类:加和法、折现现金流量法、会计利润法。
加和法是将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。
它使用较客观的价值类型,但严重缺乏资产未来收益的前瞻性,无法准确把握一个持续经营企业价值的整合效应,一般只适合于清算企业的价值评估。
与加和法不同,折现现金流量法和会计利润法均是以持续经营为假设前提,强调企业的未来获利能力。
其中,折现现金流量法最符合经济学原理,它采用现金流量而非利润指标,排除了会计利润受会计方法、会计政策等人为因素的影响,因此也成为企业价值评估的一种基本方法。
威廉姆斯(J o hn Burr Williams)最早提出了折现现金流量的概念,折现现金流量法也因此在美国得以广泛应用。
会计利润法是以会计利润为基础进行企业价值评估的方法,其具体使用方式有二:一是用会计利润替代现金流量,通过折现确定企业价值;二是运用现有的会计利润与相关的各种会计指标之间的关系比率,通常为市盈率,通过与同类企业对比来确定企业价值。
这种方法在一些英联邦国家使用比较普遍。
这一方面是由于人们对财务会计信息较为熟悉,获取渠道通畅;另一方面也是由于在传统的会计信息中确实包含着某些决定企业价值的重要因素。
通过对这些因素的整理与分析,可以间接地计算企业价值。
但必须指出的是,以会计信息为基础的财务估价方法不具备科学的理论依据。
20世纪40年代开始的信息技术革命,特别是80年代兴起的高科技革命,引起了知识经济的全面崛起,从而对企业价值评估技术提出了新的要求。
在新经济浪潮中,大批高科技企业面临着极大的发展潜力,同时也承受着极大的风险。
成功企业的经验表明,科学而有效的管理就是最大程度地减小对企业价值增加的不利影响,同时也最大程度地把握新的投资机会。
这说明,拥有和把握投资机会的多少及其价值大小已经成为决定企业价值至关重要的因素。
我们看到,在信息、电子和生物制药等行业23中国资产评估2000/424中国资产评估2000/4理论与技术方法研讨有很多拥有人力资源和品牌资源的企业,它们虽然微利甚至还未达到盈亏平衡,有些连实施和规划中的投资项目也十分平庸,但其股票的市价却高得惊人。
现有的企业价值评估技术对此无法解释,因为它们是建立在对已经实施或者正在规划中的投资项目预测的基础上的,而对未来的投资机会却束手无策。
于是,如何对投资机会这种潜在的、尚未列入规划的企业价值增加值进行合理地估价,便成为企业价值评估技术中的一个重要课题。
20世纪70年代以后发展起来的期权定价理论给以现金流量折现为基本方法的企业价值评估提供了一种新的思路。
所谓期权,是赋予其持有者在特定时间或者特定时间以前,按照特定价格买进或卖出一项资产的权利的一份契约。
股票是在实务中最常见的期权契约的基础资产。
期权理论研究表明,期权总价值是由期权的“内在价值”和“时间价值”两部分构成的。
其中,内在价值是期权的执行价格与资产的市价之差;时间价值是期权应具有的超出基本的内在价值的价值。
当资产市价与执行价格相等时,期权的时间价值最大。
而无论资产价格向哪个方向变动,这种超额的时间价值都将下降。
决定期权价值,也即期权时间价值的因素主要有二:标的资产价格变动的风险和距到期日的剩余时间。
高风险资产期权比低风险资产期权具有更大的价值,而剩余时间越长,期权的价值越高。
1973年,布莱克(Black )与舒尔斯(Scholes )两教授在二项式期权定价模型的基础上,运用无风险完全套期保值和模拟投资组合,提出了著名的Black -Scholes 期权模型(O PM )。
它包括如下三个等式:式中:C —期权价值;S —标的资产的现行价格;E —期权的执行价格r —无风险利率;σ—标的资产年回报率标准差;t —距到期日的剩余时间(年);N (di )—标准正态分布自-∞到di 的累计概率;ln (P/E )—P/E 的自然对数。
自O PM 产生以来,尽管在证券期权交易中获得了巨大的成功,并已成为金融经济学发展的一大基石,但它在企业价值评估中始终未能得到运用。
不可否认,这与该模型所需要的信息不易获得关系很大,但更重要的是实践对该项技术应用的要求还不曾像今天这样迫切。
在高新技术企业迅猛发展,经营风险越来越大,即时选择非常重要的情况下,期权估价技术显示出了独到的作用。
与一般企业相比,这类高科技企业的强大生命力在于它们具备及时把握市场机遇的能力,同时也具备充分运用这种机遇的实力。
要么不成功,丧失掉初始投资;要么取得巨大成功,获得极高水平的报酬率。
这种状况与期权定价所适用的条件非常吻合。
如果用O PM 对这类高科技、高风险的企业进行价值评估,那么这种潜在的、但随时可能变成现实的获利机遇就会构成企业价值的一部分,即期权总价值中的“时间价值”。
运用期权定价技术来确定企业价值,实际上应该包含两部分:用折现现金流量法计算的企业价值和用O PM 计算的期权价值。
至于O PM 所需要的参数,现行资产价格S ,可按折现现金流量法确定的企业价值输入;期权执行价格E ,可假定与现行资产价格相同,这符合持续经营假设前提;企业年回报率标准差σ和无风险利率r ,在折现现金流量法下已经作过测算;距到期日的剩余时间t ,可选择企业价值不会发生太大变动的可预期年数。