利率期货
第五讲 利率期货(Interest Rate Futures)PPT课件
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•例 假定面值为10万的CD以8%的利率发行， 期限为182天（6个月），投资者A将持有该 CD的期限为182/365年，则到期本利之和 等于103912.09元：
F V 1 8 2 1 0 0 0 0 0 1 0 .0 8 1 8 2 /3 6 5
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• 再假定投资者A在持有CD92天时决定将CD 出售给投资者B，利率为7.5%, 则该CD在 92天时的出售价格为102075.50：
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4) 可流通的存款证（CD） • 这是一种由银行发行的凭证式存款，持有
者在将来某一特定日期获得本利之和。可 流通的存款证是一种无记名定期金融工具。 1961年，CITYBANK，US推出了第一份可 流通存款证。到1972年，CD已占了所有银 行存款的近40%，到九十年代，可流通的 CD在货币市场上已成为仅次于短期国库券 的第二种最重要金融工具。
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• CD的定价
CD与其它定期存款相比，最大的区别在于 它具有流动性。CD以票面价值发行，通常 为100万或其倍数。CD在二级市场上的价 格由利率和到期期限这两个因素来决定。 考虑以下三个基本关系式：
FVnPV1kn
PV FVn
1 kn
8
1
k
FVn PV
n
1
FV-------投资的未来价值 PV-------投资的现值 k---------收益率 n---------投资持有期
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5）商业票据 • 商业票据的历史可能比银行的历史还要悠
久。其最初的形式是汇票。商业票据是一 种由公司发行的无担保期票，期票的期限 一般都在270天以内，最普通的商业票据期 限在20～45天。商业票据是按贴现发行。 目前，商业票据的应用非常广泛，涉及的 融资活动有租赁、消费、抵押等领域。
固定收益第六章 利率期货
(1.3800 90.00) 3.00 127.20
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转换因子（conversion factor） 假定利率是6%，债券交割月份第一天交割的一元本金的债券的 quoted price。 为什么假定利率是6% 有票息率为6%的国债吗？
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最便宜的交割债券 在交割月份任意时刻，有许多债券可以用来交割，空头方可以 选择最便宜交割债券进行交割。 最便宜交割债券是使得： 债券报价-（期货报价ⅹ转换因子） 达到最小值的债券
2.12 119.75 93.251.2615
因此最便宜交割债券是债券2。
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期货价格的决定 期货的价格 F0 与现货价格 S0 的关系是：
F0 S0 I e
rT
T 是期货合约的 其中 I 是期货合约有效期内息票利息的现值， 到期时刻， 是 T 期限的无风险利率。
该债券的现金价格为
95.5 1.64 97.14
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Treasury Futures
6.2 长期国债期货
在交割债券时，空头方收到的现金为：
(最近的结算价格 转换因子） 应计利息
假定结算价格为90.00，所交割的债券的转换因子为1.3800，在交 割时每一面值100的债券的应计利息为3.00，当空头方交割面值为 100的债券时，他收到的现金为：
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期货报价的1个基点变化对应于每张合约的$25收益或损失。美 元期货报价上涨1个基点，一张合约多头持有者会获利$25;当 报价下跌1个基点，一张合约空头者会获利$25。 期货的报价等于100减去期货利率的数值。
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如果一份欧洲美元期货合约的报价为Q，则该份合约的价格 定义如下：
100 0.25(100 Q) 10000
第五章_利率期货
第五章_利率期货第五章利率期货【学习目标】通过本章的学习理解利率期货是金融期货的重要组成部分。
了解利率期货的基本概念及发展历程，掌握不同利率期货合约的具体规定以及中长期国债期货合约特殊的定价方式，以及利率期货在投机、套期保值以及其他利率风险管理领域的运用。
第一节利率期货市场概述一、利率期货市场的产生和发展20世纪60年代中期以来，随着国际经济金融形势的变化，利率的波动也更为频繁和剧烈，给企业尤其是金融机构的生产经营带来了极大的风险。
面对日趋严重的利率风险，各类金融商品持有者，尤其是各类金融机构迫切需要一种既简便可行、又切实有效的利率风险管理工具。
利率期货正是在这种背景下应运而生的。
1975年10月，世界上第一张利率期货合约——政府国民抵押协会抵押凭证（Government National Association Certificate）期货合约在美国芝加哥期货交易所诞生。
尽管由于交割对象比较单一，流动性不强，发展受到一定限制，但在当时已经是一种重大的创新，开创了利率期货的先河。
在这之后，为了满足投资者回避短期利率风险的需要，1976年1月，芝加哥商业交易所国际货币市场分部（IMM）先后于1976年1月和1981年12月推出了3个月期美国短期国库券期货合约以及3个月期欧洲美元定期存款期货合约，都获得了巨大的成功。
此外，在利率期货发展历程上另外一件具有里程碑意义的重要事件是，1977年8月22日，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市，满足了对中长期利率风险进行保值的广大交易者的需要，也受到了普遍的欢迎，以至美国财政部发行新的长期国债时，都刻意选择在长期国债期货合约的交易日进行。
美国利率期货的成功开发与运用，也引起了其他国家的极大兴趣。
1982年，伦敦国际金融期货交易所首次引入利率期货，1985年东京证券交易所也开始利率期货的交易，随后，法国、澳大利亚、新加坡等国家也相继开办了不同形式的利率期货合约。
利率期货
一、利率期货概述利率期货是金融期货的一种，它是指交易双方在集中性的市场、以公开竞价的方式、买卖一定数量与利率相关的金融工具的可转让的标准合约。
利率期货合约是一种标准化合约，在一个典型的利率期货合约中，其标的资产、合约规模、报价方式、合约到期日、交易时间、最小波动单位、交割方式等都有明确的规定。
1、利率期货的特点1）利率期货的标的利率期货的标的是某种特定的与利率相关的金融工具，利率本身并不直接作为利率期货合约的标的。
如：3 个月欧洲美元利率期货的标的是3 个月的欧洲美元存款；3 个月美国短期国库券期货的标的是3 个月的美国短期国库券；德国中长期国债期货的标的是德国的中长期国债等等。
2）利率期货的清算与交割利率期货实行的是每日清算和保证金制度，基本上消除了信用风险。
对于利率期货的参与者而言，它只需要估计交易所或者结算所的信用风险即可，而不用估计某个具体交易对手的信用风险。
“交割”是指合约到期的日期和时间。
现在，多数中长期国债期货采用的是实物交割方式，而短期利率期货则采用的是现金交割方式。
实际上，只有极少数利率期货合约被持有至到期日，绝大多数在合约到期日前就通过在期货交易所进行的反向交易而平仓了。
3）利率期货的价格变动利率期货的标的资产价格仅依附于利率水平。
利率期货的价格与现货价格成同方向变动，与市场利率成反方向变动。
市场利率越高，利率期货的价格越低；反之，市场利率越低，利率期货的价格越高。
利率期货是以利率产品为标的的，因此影响利率产品的因素，对利率期货的价格也会产生相同方向的影响。
所不同的是，利率期货的价格反映的是其标的物的远期价格，它能够使投资者将未来的利率水平锁定，因而成为投资者广泛使用的规避利率风险的工具。
2、利率期货的种类按照不同的标准可以把利率期货分成不同的种类，通常是按标的期限的长短把利率期货分为中长期利率期货和短期利率期货两大类。
中长期利率期货是指合约的期限在一年以上的利率期货，主要是各国政府发行的政府债券期货，如转载美国芝加哥期货交易所(CBOT)上市交易的中长期国债期货和在欧洲期货交易所(EUREX)上市交易的德国中长期国债期货等。
利率期货合约简介
利率期货合约简介引言：利率期货合约是一种金融衍生品，通过合约买卖来对冲或投机利率风险。
本文将对利率期货合约的概念、特点、用途和交易方式进行详细介绍。
一、利率期货合约的定义和特点利率期货合约是一种衍生品合约，其标的资产是债券或其他金融工具，合约的价格取决于利率的变动。
与股票期货不同，利率期货合约没有实物交割，而是以现金交割来结算合约。
利率期货合约的主要特点如下：1. 标的资产：利率期货合约的标的资产可以是国债、地方政府债券、公司债券等，通常选择到期期限较长、流动性较好的债券。
2. 交割方式：利率期货合约采用现金交割方式，即交易双方按照合约规定的利率价格差额进行结算，无需实际交割标的资产。
3. 杠杆效应：利率期货合约的买卖双方只需支付保证金，即可参与更大规模的交易，从而实现杠杆效应。
4. 对冲风险：利率期货合约主要用于对冲利率风险，如债券价格下降，合约价值上升，可以弥补债券交易的损失。
5. 投机交易：利率期货合约也用于投机交易，投资者可以通过买入或卖出合约来获利。
二、利率期货合约的用途利率期货合约的主要用途是对冲和投机，具体包括以下几个方面：1. 利率风险管理：利率期货合约可以帮助金融机构、企业和投资者管理利率风险。
当市场预期利率上升时，可以卖出利率期货合约进行对冲，以降低资金成本；而当预计利率下降时，可以买入利率期货合约进行对冲，以保护利润。
2. 投资组合管理：利率期货合约可以用于调整投资组合的风险和收益特征。
通过买卖合约，投资者可以调整债券和利率敏感的资产比例，以实现收益最大化或风险最小化的目标。
3. 利率预测与分析：利率期货合约交易活动的参与者可以通过观察市场上的合约价格来预测利率的变动趋势，并分析利率市场的供需关系以及金融市场的整体状况。
三、利率期货合约的交易方式利率期货合约可以在各种金融市场进行交易，主要包括以下几个方面：1. 交易所交易：利率期货合约最常见的交易方式是在交易所进行。
交易所提供标准化的合约，并提供交易平台和结算机制，保证交易的公平性和流动性。
中期货市场中的利率期货交易策略
中期货市场中的利率期货交易策略利率期货交易策略是指投资者在中期货市场中通过对利率期货进行买卖，以追求利润的一种操作方法。
本文将讨论中期货市场中的利率期货交易策略，旨在为投资者提供一些参考和指导。
一、利率期货的基本概念利率期货是一种以利率作为标的物的期货合约。
它的价格与利率之间存在正向或负向的相关性。
例如，利率上升倾向会导致利率期货价格下跌，反之亦然。
因此，了解利率期货的基本概念对于制定交易策略至关重要。
二、套利交易策略套利交易是利用价格差异或者相关性来获取风险无损利润的投资策略。
在利率期货交易中，也存在一些套利机会能够被投资者利用。
1. 简单套利简单套利是指通过买卖不同到期日的利率期货合约来获利。
当市场预期利率将上升时，投资者可以买入短期利率期货合约，同时卖出远期利率期货合约来套利。
反之，当市场预期利率将下降时，则可以卖出短期利率期货合约，同时买入远期利率期货合约来套利。
2. 互换套利互换套利是指通过对利率互换合约的交易来获取利差收益。
投资者可以通过对利率期货合约与其他利率相关衍生品的组合，如债券或利率互换合约进行套利。
这种策略需要更为复杂的模型和技巧，对风险管理的要求也更高。
三、趋势跟踪交易策略趋势跟踪交易是一种利用技术分析的方法来预测和跟踪市场趋势的交易策略。
在利率期货交易中，投资者可以通过分析技术指标和利用图表模式来制定交易决策。
1. 移动平均线策略移动平均线是一个常用的技术指标，可以帮助投资者分析市场趋势的方向和力度。
投资者可以通过观察价格与移动平均线之间的关系来判断买入或卖出的时机。
例如，当价格上升穿过移动平均线时，可以考虑买入利率期货合约；反之，当价格下降穿过移动平均线时，则可以考虑卖出利率期货合约。
2. 相对强弱指数策略相对强弱指数是另一种常用的技术指标，可帮助投资者衡量市场上涨势头。
投资者可以通过比较不同利率期货合约的相对强度，来判断哪个合约更有可能走势强劲，从而决定买入或卖出的时机。
第六章 利率期货 《金融工程学》PPT课件
6.4国际金融市场主要利率期货品种
➢ 6.4.5法国
1）30年期欧洲债券期货合约 2）中期国债期货 3）欧元所有主权债券期货 4）欧元5年期国债期货 5）欧元2年期国债期货
6.5 利率期货的定价
➢ 6.5.1短期利率期货定价
➢ 1）持有成本模型
（1）持有成本模型介绍
F=S＋C－I
（6—7）
其中，F指期货理论定价。S指现货价格；C指持有成本；I指持有收 益，在一般的短期利率期货合约中，没有持有收益，也就是说I=0。
伴随着布雷顿森林体系的崩溃，在世界范围内固定汇率和相对稳 定的利率已经成为历史，利率波动的频率和幅度不断扩大
➢ 3）推动债券二级市场的发展，促进国债的发行
6.1利率期货概述
➢ 6.1.4利率期货合约
➢ 利率期货合约是由交易双方在交易中达成的，规定在未来交割月 份交割一定数量带利息金融凭证的标准化契约
➢ 美国短期国库券期货合约(The Futures Contract on Treasu ry Bill)是在美国最先推出的金融期货合约之一。它是芝加哥商 品交易所(CME)的国际货币市场分部（IMM）于1976年1月2日首先 创立的。该合约要求交割l3周即91天到期的美国短期国库券
➢ 1）美国的91天短期国库券
6.3中长期利率期货合约
➢ 6.3.5最后交割日与交割方法
➢ 长期国债期货、10年期国债期货和5年期国债期货的最后交割日为 交割月的最后工作日，两年期国债期货的最后交割日为最后交易 日后第3个工作日。芝加哥期货交易所所有中长期国债期货的交割 都通过联邦记账电子转账系统进行，而不是通过实物券的交收来 完成到期期货合约的实物交割
6.3中长期利率期货合约
➢ 6.3.6交易时间
第五讲 利率期货(Interest Rate Futures)
5）商业票据 商业票据的历史可能比银行的历史还要悠 久。其最初的形式是汇票。商业票据是一 种由公司发行的无担保期票，期票的期限 一般都在270天以内，最普通的商业票据期 限在20～45天。商业票据是按贴现发行。 目前，商业票据的应用非常广泛，涉及的 融资活动有租赁、消费、抵押等领域。
6）银行承兑票据 银行承兑票据是由承兑银行担保的汇票， 即由银行作担保的、支付给商品出售方的 定期汇票。与国库券和商业票据不同的是， 银行承兑票据虽然也是以贴现方式发行的， 但它的主要投资者为货币市场共同基金和 市政机构。银行承兑票据可以立即转让， 到承兑银行获取贴现付款，也可以一直持 有至到期。期限一般有1月、3月、 6月。银行承兑票据在国际贸易中特别重要。
4) 可流通的存款证（CD） 可流通的存款证（ ） 这是一种由银行发行的凭证式存款，持有 这是一种由银行发行的凭证式存款， 者在将来某一特定日期获得本利之和。 者在将来某一特定日期获得本利之和。可 流通的存款证是一种无记名定期金融工具。 流通的存款证是一种无记名定期金融工具。 1961年，CITYBANK，US推出了第一份可 年 ， 推出了第一份可 流通存款证。 流通存款证。到1972年，CD已占了所有银 年 已占了所有银 行存款的近40%，到九十年代，可流通的 行存款的近 ，到九十年代， CD在货币市场上已成为仅次于短期国库券 在货币市场上已成为仅次于短期国库券 的第二种最重要金融工具。 的第二种最重要金融工具。
FVn = PV (1 + k )
n
PV =
(1 + k )
FVn
n
FVn k = PV
1 n
1
FV-------投资的未来价值 投资的未来价值 PV-------投资的现值 投资的现值 k---------收益率 收益率 n---------投资持有期 投资持有期
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影响利率期货价格波动的因素
政策因素
财政政策。 货币政策。 汇率政策。 经济因素 经济周期。 通货膨胀率。 经济状况 全球主要经济体利率水平 其他因素——经济形势的预期、消费者收入水平、消费 者信贷等因素
利率期货的分类
根据利率期货合约标的期限的不同，利率期货分为短 期利率期货和中长期利率期货两类。 短期利率期货合约的标的物主要有利率、短期政府 债券、存单等，期限不超过1年。如3个月欧元银行 间拆放利率，3个月英镑利率，28天期(墨西哥比索) 银行间利率，3个月欧洲美元存单，13周美国国债(TBills)等。 中长期利率期货合约的标的物主要为各国政府发行 的中长期债券，期限在1年以上。如2年期、3年期、 5年期、10年期的美国中期国债(T-Notes)，美国长期 国债(T-Bonds)，德国国债(Euro-Schatz, EuroBobl,Euro-Bund)，英国国债(Gilts)等。
11.25% 132 I 100000 4102 .21 2 181
交割价格
A （97 24 / 32） 1000 1.6068 4102 .21
805834 .55
最便宜债券
套期保值————中长期利率期货
例：3月15日，某公司预计6月15日 将有一笔 10,000,000美元收入，该公司打算将其投资于美国30 年期国债。3月15日，30年期国债的利率为9.00%，该 公司 担心到6月15时利率会下跌，故在芝加哥期货交 易所进行 期货套期保值交易。具体操作过程如下表所 示。
损益
中长期利率期货
报价方式———中长期利率期货
交割————中长期利率期货
交割支付价格案例分析
设 某投资者于2007年6月25日向CBOT提出结算 交割申请，准备以2027年8月15日到期的、息 票利率为11.25%的美国长期国债交割其2007年 6月到期的美国长期国债期货，已知该期货结算 价格为97-24.计算该投资者支付价格
如果债券的期限少于一年而为N个月时， 年贴现率 i =（1 –P /A）× 12/N IMM指数：P ₁=100- [(1 －P/A) ×12/N ] ×100
报价方式———短期利率期货
IMM指数与实际报价的关系
设买入价为 IMM指数P₁
交易日 实际交割价为 P（支出为P） 交割日 实际收回本息和为A （1百万美元）
世界主要国债期货合约及相应交易所
短期利率期货
报价方式———短期利率期货
间接报价法即IMM指数
为了避免交易中出错，利率期货交易的设计者一开始就 决定交易对象应该是指数化的价格，而不是利率本身。 这里，指数化的价格定义为： P = 100 – 100×i 等式（1） 式中: P ——指数化价格或价格指数； i ——以百分数表示的未来利率。 其中 年贴现率 i =年利息/本息和=1 – （本金/本息和）
盈亏
亏损： 10,000,000*(7.00%9.00%)*90/360=-50,000 美元
从该公司套期保值的操作过程可以看出，期货市场的盈利弥 补了现货市场的亏损，且还有81250美元的盈利。
利率期货的含义
利率期货(Interest
Rate Futures)是指以利率类 金融工具为标的物的期货合约。利率期货合约 的买卖称为利率期货交易。投资者可以利用利 率期货管理和对冲利率波动所引起的风险。 买入一份利率期货合约，等同于进行存款；卖 出一份期货合约，等同于获得(提取)存款或借 款。
交割————短期利率期货
现金交割
期限较短是我债券期货合约通常采用现金交割，采用 现金交割时期货交易所通常会规定一个相当于交割日 现货市场价格的价格，买方只需向卖方交付最后交易 日利率期货的结算价与该价格的价差，即完成了交割。
交割————短期利率期货
套期保值————短期利率期货
【例1】5月3日，市场贷款利率为2.75%。根据 经营需要，某公司预计在8月份要借入3个月期 的2000万美元资金。因担心利率上升，借款成 本增加，该公司在芝加哥商业交易所(CME)以 98.300价格卖出20张9月份到期的欧洲美元期 货合约;8月3日，因利率上升9月份合约价跌到 96.000，该公司以此价格平仓20张9月份合约， 同时以5%的利率借入2000万美元。具体操作过 程见下表。
注：
国债面值10,0000 支付价格=面值*转换系数+应计利息 半年天数规定：2月~8月或11月~次年5月，平年为181天，闰年为 182天；5月~11月或8月~2月都为184天。
交割支付价格案例分析
转换系数，20年2.5月， 11 .25 % 40 1 2 CF 1.6068 t 40 1.03 1.03 t 1 累计利息
案例分析
日期
5 月3 日
现货市场
市场贷款利率为2.75%，如借 入2000万美元，3个月的利息 成本为2000万 *2.75%*3/12=13.75万美元
期货市场
卖出20张芝加哥商业交 易所的9月份到期的欧洲 美元期货合约，成交价 为98.300
8 月3 日
借入2000万美元，借款利率 买入平仓20张9月份到 期的欧洲美元期货合约， 为5%。3个月利息成本为 2000万*5%*3/12=25万美元 成交价为96.000 多支付利息13.75-25=-11.25 万美元 盈利20*（98.30096.000） *100*25=11.25万美元
案例分析
日期
3月15日
现货市场
利率为9.00%
期货市场
买入100张6月期的30年 期国债期货合约，价格 为91-05 卖出100张6月期的30年 期国债期货合约，价格 为92-15 盈利:(92-91) ×100×1000+(155)/32×100×1000=131 ,250美元
6月15日
利率为7.00%
N个月 到期日 （90~92天）
当面值（到期日利息）为A时，根据前述IMM指数公式， 有： P₁=100—[(1—P/A) ×12/N] ×100 实际报价P与P₁的关系可通过上式解出P，即：P=A ×ຫໍສະໝຸດ 1—(1—P₁/100)×N/12 ]
报价方式———短期利率期货
浮动盈亏的计算 当IMM指数由P₁₁变为P₁₂时，实际报价由P₁到P₂， 有： P₂—P₁ =A × [1 —(1—P₁₂/100) × N/12]—A × [1 —(1—P ₁₁/100) × N/12] =A ×N ×(P₁₂—P ₁₁)/(100 ×12)