药价调控下的医药行业：国际案例分析

分析师 沙江
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莫尼塔(上海)投资发展有限公司
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报告摘要
z 日本实行全民医保覆盖并通过持续调控药价来抑制医疗卫生费用的 过快增长。连续的调价对于日本制药行业的成长造成了负面的影 响。日本医药行业在全球的比重持续下降。但是在过去的 15 年，医 药板块仍保持了正收益，是日本市场走势最好的板块之一。
z 德国政府采用参考价政策来调控药价。由于严格的监管，对于制药 企业来说，德国药品市场的重要性在下降，而国际市场销售的重要 性在不断上升。药价调控政策也影响了德国医药行业的创新能力。 德国的医疗卫生费用及药品费用占 GDP 的比例在近 20 年的时间中并 没有明显提高。而医药板块也未能长期跑赢大盘。
近年来，日本政府每两年进行一次药价调整，最近的一次调价发生在2010年4月， 平均下调幅度为6.5%。连续的调价对于日本制药行业的成长造成了负面的影响。在 调价的年份往往伴随着日本国内药品产值的负增长。在过去的近20年，日本国内药 品产值的年度复合增长率只有1%。
在世界主要发达国家中，日本的仿制药使用比例较低。2007年，日本的仿制药占所 有处方的比例为17%，而占销售额的比例仅为6%。其他不少发达国家仿制药处方比 例超过50%，其中美国这一比例在2007年就达到了67%，并仍有上升的趋势。
面临法定医疗保险费用上涨的压力，德国政府采用参考价政策来调控药价。参考价 由一个联邦委员会制定，如果药价超过参考价，病人就必须支付差价。实际执行 中，由于病人不愿意支付差价，医生也不愿使用价格高于参考价的药物，参考价实 际上成为了药品价格的上限。目前，大约四分之三的德国处方药受到“参考价”系 统的药价调控。受药价调控政策影响，从1994至2008年，德国药品产值的平均年复 合增长率只有3.5%。
数据来源：CEBM
图表 4 日本国内药品产值增长速度(%)
10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
数据来源：日本厚生劳动省
03 04 05 06
其他 35%
MSCI日本工业指数 MSCI日本能源指数
07 08 09 10
数据来源：CEBM
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美国 44%
德国 8%
日本 13%
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2010 年 7 月 22 日
德国：限制药价不利国内市场发展
行业研究•医药
德国的医疗保健体系提供全民覆盖。目前约90%的人口参加法定医疗保险，而高收 入人群有资格选用私人保险计划。
行业研究•医药
考虑到这一药价体系可能对于药品创新产生不利的影响，德国政府在1996年调整了 这一体系，将专利药从参考价体系分出。但是这一体系并没有维持多久，面对资金 压力，德国政府不得不在2004年再次调整参考价体系，将专利药纳入参考价体系。
药价调控政策影响了德国医药行业的创新能力。2007年，德国在过去5年上市的新 药的销售占药品销售的比例只有6%，在欧洲各国中排名靠后。
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2010 年 7 月 22 日
日本：药价调控下的医药板块大幅跑赢市场
行业研究•医药
持续的药价调控对于日本制药行业造成了长期的负面影响。但是日本医药板块过去 15年在二级市场上的表现却并不逊色。在过去的15年，日本股市的长期收益为负， 而医药板块仍保持了正收益，是走势最好的板块之一。
由于严格的监管，对于制药企业来说，德国药品市场的重要性在下降。而国际市场 销售的重要性在不断上升。德国医药产品的出口比例从90年代的36%逐步上升到超 过50%。
图表 7 德国药品生产总值
药品生产总值（十亿欧元,左轴）
30
同比增长（%，右轴）
12
25
10
20
8
6 15
4
10
2
5
0
0
-2
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
日本是世界上老龄化问题最为严重的国家之一。目前65岁以上的老龄人口已经超过 了总人口的20%，随着总人口数量的下滑，预计到2050年龄年人口比例将达到40%。 老化的人口和停滞的经济使得医疗卫生费用成为日本社会日益沉重的负担。为此， 日本政府采取多种手段控制医疗卫生费用的过快增长。这些手段包括：将长期护理 服务从医院服务分离，提高自付比例和持续调控药价。
日本：调控药价限制了医药市场的扩容
行业研究•医药
一般认为，日本的医疗保健体系是世界上最好的体系之一。原因是：1）日本提供 了全民医保覆盖；2）根据多项健康指标，日本国民的健康状况领先于大多数发达 国家；3）日本的医疗保健体系相对高效，医疗卫生费用占GDP比例显著低于发达国 家的平均水平。
过去50年，日本医疗卫生费用占GDP的比例总体维持了一个上升的态势。特别是在 日本经济起飞的60到70年代，这一比例从3%上升到6%左右。目前，日本的医疗卫生 费用约占GDP的8%。2009年，中国医疗卫生费用占GDP的比例约5%，大致相当于日本 70年代中期的水平。
图表 1 日本医保体系份额（2007）
公务员及教师保险 社会医疗救助 1% 7%
全国医疗保险 （NHI) 40%
职工医疗保险 52%
数据来源：CEBM
图表 2 日本医疗卫生费用占 GDP 的比例(%)
10
8
6
4
2
0 1960
1965
数据来源：OECD
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
图表 9 德国药品出口比例(%)
60 50 40 30 20 10 0
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
数据来源：VFA
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2010 年 7 月 22 日
德国：医药板块长期未能跑赢大盘
z 中国社会的老龄化才刚刚开始，医药行业发展处于初级阶段，行业 更加分散。虽然中国的药价调控在行业发展的初级阶段已经开始， 不可避免的会对医药行业的发展速度产生负面影响，但考虑到未来 的发展空间，长期来看，我们认为中国医药板块有潜力跑赢大盘。 对于中国医药行业持续的政策调控发生的可能性较大，政策因素对 于医药行业发展产生的负面影响应得到足够的重视。
爱
比
意
西
奥
数据来源：VFA
图表 11 德国医药卫生费用占 GDP 比例（%）
12
医药卫生总费用 药品费用
10
8
6
4
2
0 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
数据来源：德国联邦统计办公室
行业研究•医药
2010 年 7 月 22 日星期四
药价调控下的医药行业：国际案例分析
低配 (维持)
核心提示
对于药品价格进行政府监管和调控以抑制医疗卫生费用的过快增长是 众多国家的普遍做法。本报告考察了日本和德国政府对于药价调控的 措施以及这些措施对于制药行业发展的影响。我们认为药价调控将会 负面影响行业的发展，但是对于医药板块在二级市场上的表现判断则 还要根据医药行业的发展阶段综合考虑其他中长期因素。
2005
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2010 年 7 月 22 日
日本：调控药价限制了医药市场的劳动省通过一个专业的药价委员会来调控日本国内的药价。对于新的品 牌处方药，由这个委员会参考国内外相关产品价格与制药企业协商定价。对于有效 的创新药，则给予一定的溢价。
图表 12 德国医药板块相对走势（以 1995 年初指数为 100）
800 700 600 500 400 300 200 100
图表 5 日本医药板块相对走势（以 1995 年初指数为 100）
MSCI日本股市指数
450 400
MSCI日本IT指数
350
300
250
200
150
100
50
0
95 96 97 98 99 00 01 02
数据来源：Bloomberg
图表 6 全球医药研发投入份额（2007）
MSCI日本医药指数 MSCI日本金融指数
我们认为在政策面负面因素较多，基本面受到严重影响的情况下，日本医药板块还 能够长期跑赢大盘是因为：1）日本经济的长期停滞导致其他板块走势较弱；2）日 本人口老龄化等社会经济因素使得医疗卫生费用占GDP比例继续上升。
与日本相比，中国社会的老龄化才刚刚开始，医药行业发展处于初级阶段，行业更 加分散。虽然中国的药价调控在行业发展的初级阶段已经开始，不可避免的会对医 药行业的发展速度产生负面影响，但考虑到未来的发展空间，长期来看，我们认为 中国医药板块有潜力跑赢大盘。
日本的医疗保险始于1920年代，当时只覆盖产业工人。从1961年开始，日本实行全 民医保覆盖。此后，日本的人均预期寿命有了大幅的上升，从60年代初的略低于经 合组织国家平均水平上升到了目前的排经合组织国家第一位。
日本目前的医保体系是一个复杂的系统。大致可以分为4大部分。职工医疗保险覆 盖在职职工和他们的家属，主要经费来自雇主和雇员缴纳的医保金。全国医疗保险 覆盖个体从业者和退休人员，实际上由各地方政府和行业协会管理，医保缴纳比例 也各不相同。日本政府负担的医疗卫生总费用比例超过35%。