我国股票型QDII基金的选股择时 能力分析
如何衡量基金的择时能力
如何衡量基金的择时能力何为基金的择时能力所谓择时能力是指基金经理对于市场整体走势的预测能力，即基金经理能否正确预测市场走势并相机调整投资组合的贝塔值，以期在不同市场环境下取得较好收益的能力。
具体而言，择时能力的衡量可以通过以下几种方法实现：现金比例变化法使用现金比例变化法时，成功的择时能力表现为在牛市中基金的现金比例或持有债券比例较小，而熊市中现金比例或持有债券比例较大。
择时损益=（股票实际配置比例-正常配置比例）*股票指数收益率+（现金实际配置比例-正常配置比例）*现金收益率例如，某季度上证指数上涨20%，现金收益率为1%，基金契约规定股票投资比例为85%，现金或债券投资比例为15%，但基金的实际股票投资比例为70%，实际现金或债券投资比例为30%，那么基金的择时损益=（70%-85%）*20%+（30%-15%）*1%=-2.85%。
结果为负，可见该基金因为其错误的择时活动导致了投资的损失。
成功概率法成功概率法主要是通过计算基金预测牛熊市的成功概率来对基金择时能力进行衡量的方法。
成功概率=（正确预测到牛市的概率+正确预测到熊市的概率-1）*100%举例来讲，30个季度里有20个季度市场上涨，10个季度市场下跌。
在市场上涨的季度中，某只基金择时损益为正的季度数有15个；在市场下跌的季度中，择时损益为正的季度数有8个。
那么成功概率=（15/20+8/10-1）*100%=55%，结果明显大于0，可见这只基金具有较强的择时能力。
二次项法二次项法，即T-M模型，具体模型如下：成功的市场选择者能够在上涨市场中提高其组合的贝塔值，而在市场处于下跌状态时降低组合贝塔值。
如果 >0，表明基金经理具有成功的市场选择能力。
双贝塔方法双贝塔方法基于这样一个假设，在具有择时能力的情况下，组合的贝塔值只取两个值，即牛市贝塔取较大的值，熊市取较小的值。
如果为正，则说明存在择时能力。
C-L模型C.L.指标反映的是基金经理能否正确预测市场收益与无风险收益之间的正负差异（即能否正确预测多头或空头市场），而后相机调整投资组合的贝塔值，从而在不同市场环境下取得较好收益。
择时能力评价
T-M模型
飒 爽 的 秋 天 到来， 落叶纷 纷，凉 意渐渐 深了。 我独自 一人站 在桥头 ，眺望 远处， 眼 中 是 留 恋 ，是无 奈，亦 是彷徨 。
锦 世 繁 华 ， 我只是 一个身 外人， 不愿理 会尘世 中的琐 屑之事 ，亦不 愿理会 红尘中 的 七情六 欲，只 是无奈 。来到 车水马 龙的码 头，行 人急急 忙忙地 从我的 身旁走 过， 且 不 在 意 我 。我茫 然地望 着码头 上匆匆 而走的 路人， 一时间 竟觉得 有些萧 索。独 自 一 人 ， 身 边只是 跟了一 条黑白 相间的 小狗， 它叫灰 子。我 低头看 着它， 灰子摇 头 晃 脑 ， 尾 巴摇得 欢快， 似乎察 觉到我 的视线 ，抬起 头，朝 我叫了 几声， 便又低 下 头 舔 舔 自 己的爪 子。我 心中浮 起一抹 羡慕： 动物真 好，不 用理会 繁杂之 事，它 们 是 快 乐 的 。摇了 摇头， 笑了笑 ，将脑 海中不 切实际 的想法 压了下 去。抬 头，缓
7
方程显著性检验
F检验：检验依据样本估计的回归方程所体现的被解释变量与解释变量之间的 线性关系在总体上是否显著成立,用来说明模型是否有效，即是检验总体模 型中的参数是否显著不为0。
8
F检验统计量
9
变量显著性检验
10
抽样分布
11
方差分析表
df
自由度
SS（回归平方和） MS（均值平方和）
等于ss/df
择时能力评价
人保资产信息技术部
大纲
1
股票收益来源
2
T-M 模型思想
3
T-M模型
4
模型检验
5
软件计算结果说明
1
股票收益来源
无论投资者如何评价投资者的业绩，其收益的实现最终还是靠投资者 实际的市场操作完成的，由此正确评价投资者的能力，具有很大的现实意 义。一个优秀的投资者要想取得超越市场基准的业绩，无外乎在适当的时 机买卖了合适的资产.
银行员工测试题-基金证券投资100题及答案15
银行员工测试题-基金证券投资100题及答案15考号姓名分数一、单选题(每题1分,共100分)1、下列（）关于有效前沿的说法是错误的。
A．如果一个投资组合在所有风险相同的投资组合中具有最高的预期收益率，或者在所有预期收益率相同的投资组合中具有最小的风险，那么这个投资组合就是有效的B.如果一个投资组合是有效的，那么投资者就无法找到另一个预期收益率更高且风险更低的投资组合C.随着投资者指定的预期收益率的改变，最优投资组合在有效前沿上移动D.有效前沿是由部分有效投资组合构成的集合答案为D2、关于压力测试，下列说法错误的是（）。
A、压力测试无法体现那些将来可能发生但没有在历史数据中体现的情景B、对于异常的但是无法彻底排除的、可能发生的巨大损失事件，压力测试可以测量其对投资组合的冲击C、压力测试的关键是选择压力情景D、压力测试促使投资管理人考虑被风险价值和预期损失所忽略的但可能会发生的极端场景答案为A【解析】本题考查压力测试。
选项A错误,风险价值与预期损失无法体现那些将来可能发生但没有在历史数据中体现的情景。
对于异常的但是无法彻底排除的、可能发生的巨大损失事件,压力测试可以测量其对投资组合的冲击。
3、下面属于货币时间价值的应用的是（）A.不要为撒掉的牛奶哭泣B.谷贱伤农C.卖的比买的精D.早收晚付答案：D4、债券通常又称固定收益证券，能够提供固定数额或根据固定公式计算出的现金流，以下（）条款不可以嵌入债券。
A．延期条款B.结构化条款C．可回售条款D．可赎回条款答案为A5、外资商业银行境内分行在境内持续经营（）年以上的，可以申请成为QFII基金托管人，其实收资本数额条件按其境外总行的计算。
A、1B、3C、5D、10答案为B【解析】本题考查QFII的定义及其设立标准。
外资商业银行境内分行在境内持续经营3年以上的,可以申请成为QFII基金托管人,其实收资本数额条件按其境外总行的计算。
6、个人投资者从基金分配中获得的股票股利收入、企业债券的利息收入、储蓄存蓄利息收入需缴纳（）的个人所得税。
基于TM-FF3模型的基金择时、选股能力及投资风格分析
整。但他们进一步研究还认为，这只是最理想的状况，不切合实际情形。而只有在弧线的状 态下，即基金经理能根据市场的变化形势逐渐调整基金的证券投资组合，才是比较接近现实 的状况。由此，特雷诺和玛泽进一步认为，在基金绩效评估中应当再加入一个二次项
( ) R m ,t − R f ,t 2 后，即可准确评估投资基金的择时能力和选股能力。此时 T-M 模型即为： ( ) ( ) Rp,t − Rf ,t = α + β1 Rm,t − Rf ,t + β2 Rm,t − Rf ,t 2 + ε p,t 。其中，α 为选股能力指标；β2 为
股收益率之差来衡量， hml 为价值因素，用高面值/市值股票与低面值/市值股票收益率之差
表示。
第二部分：实证分析
本文采用基于 Fama-French 三因素模型的 T-M 模型对我国股票型基金在不同市场环境
中的择时、选股能力进行研究。三因素 T-M 模型同时也考虑了市场的规模效应和价值效应，
我们还可以利用该模型实现对样本基金投资风格的考察。TM-FF3 模型的基本形式为：
1966 年，美国著名财务学者特雷诺和玛泽第一次创新地对证券投资基金的选股择时能 力提出独特的研究模型并进行相应的计量实证分析。他们认为，假设证券投资基金具备择时 能力，将产生两种情形的特征线，如图 1.1 所示：
图 1：T-M 模型
Rp − Rf
0
Rm − R f
在折线情形下，基金经理能准确预测市场走势的拐折点，并同时进行相应的组合风险调
R f ,t
t 时刻无风险收益率
R f ,t 以一年期定期存款利率统计
R m,t
参照市场 t 时刻收益率
R m,t 以 0.8*新华富时 A600 指数收益率+0.2*新
QDII基金的基础知识
随着投资品种和投资市场的多样化，咱们的小伙伴已经不满足只投资国内市场了，但是个人投资境外市场又有颇多限制，所以很多小伙伴会选择投资QDII基金，但是QDII基金涉及到境外市场的投资，在规则方面与国内基金会有很大差别。
1、什么是QDII基金？QDII基金是指符合规定条件的境内基金管理公司等证券经营机构,经中国证券监督管理委员会批准在我国境内募集资金，并运用所募集的部分或全部资金以资产组合方式从事境外证券市场投资的基金。
它为国内投资者参与国际市场投资提供了便利，但投资者也需承担境外市场相应投资风险。
简单来讲，QDII基金就是基金公司使用在境内募集的资金部分或者全部去投资境外证券市场。
2、QDII基金一般什么时候公布净值呢？对于投资香港等与我们交易时间几乎无时差的基金，可以与做到T日晚披露净值。
对于投资美国、伦敦等与我们交易时间存在时差的基金，要T+1日晚披露净值。
比如，易方达标普消费品指数增强（QDII）基金6月16日的净值需要在6月17日晚上才能披露，比国内普通基金要晚一个交易日披露哦。
3、为什么QDII基金披露净值总是会晚一点？因为QDII基金主要是投资境外市场，部分境外交易市场和我国交易时间存在时差问题，而基金净值需要等所有投资的海外市场都收市后才能计算，所以QDII基金的净值通常都会比国内普通基金要晚一个交易日披露。
比如对易方达标普消费品指数增强（QDII）基金来说，这个基金主要是投资美国、欧洲等境外市场，6月16日的净值需要等到所有境外市场6月16日全部收盘后才能进行计算，等到美国、欧洲等全部境外市场6月16日收盘后就是国内时间6月17日了，所以经过计算后一般要等到6月17日晚上才能披露净值，也就是说您最快也要到6月17日晚上才能查询到6月16日这一天的净值。
4、申购/赎回QDII基金，按哪天的净值成交？按T日净值成交。
T日净值会按照所投资的海外市场所属交易日收盘后的情况计算。
例如：6月15日（周一）15点前申购易方达标普消费品指数增强（QDII）基金，按6月15日净值成交。
QDII托管业务现状与机遇
乌克兰
南斯拉夫 秘鲁 斯洛文尼 亚 尼日利亚 克罗地亚 博茨瓦纳 冰岛 中国
100.76
75.80 75.18 69.76 56.54 55.60 51.36 47.81 42.44
韩国
毛里求斯 匈牙利 挪威 科威特 波兰
22.39
22.07 21.61 21.51 20.92 19.35
卢森堡
澳大利亚
数据来源：彭博系统，2007年9月4日
发掘全球投资价值
全球各股票指数PE-PB水平比较(2007年8月)
PB 深证100 沪 深 300
上 证 180
5.7 5.2 4.7 4.2 3.7
道琼斯工业指数 墨西哥综合指数
H股 指 数
新综指
3.2 标普/澳证200指数 2.7
法 国 CAC40指 数
标普500指数 瑞士市场指数
QDII：机遇与挑战
目 录
海外市场投资机会 辨证看待QDII 面临的问题 推进QDII业务的建议
一、海外市场投资机会
2007年上半年部分国家股市表现
国家 回报率 国家 越南 巴西 孟加拉国 罗马尼亚 智利 菲律宾 伊斯坦布 尔 马来西亚 德国 回报率 35.68 35.39 34.07 33.71 30.26 30.22 29.91 26.25 24.53 国家 葡萄牙 回报率 22.64
国家 印度 冰岛 俄罗斯 墨西哥
回报率 245.74 227.14 225.33 222.00 204.23 182.10 181.59 179.03
排 序 26 29 41 42 43 44 48
国家 韩国 卢森堡 阿根廷 德国 新加坡 澳大利 亚 比利时
每天学点金融学：择时能力
每天学点金融学：择时能力开篇先用中石油举例，说明下什么是择时能力。
2007年在高位48元接盘中石油的股民，估计到现在已经赔的只剩底裤了，今天中石油的收盘价是7块6。
当然也有操盘成功的。
巴菲特在2003年的时候入手中石油，2007清仓，净赚270亿人民币。
你看，同样的操作标的，因为买卖时间的不同，最终天差地别。
商学院还有一个关于择时的经典案例。
如果一个投资者在80年前，用1块钱投资在股市上，操作不同，现在的收益也截然不同。
一种情况是，我完全忘记这1块钱的存在，现在的收益大概是2300元；另一种情况是，股市是有起起伏伏的，如果在牛市的时候我留在市场中，熊市我撤资，如果这样操作的话，现在的收益17万。
择时跟不择时之间的收益差是74倍。
择时，简单来说就是选择时间，稍微专业些的表述是，根据经济形势的不同，进行不同的资产配置。
在牛市的时候，增多股票的比例；市场下行，多配制债券，甚至是持有现金。
关于择时能力是否存在，是一直有争议的。
美国就有学者，对美国基金业的业绩进行回归计算，来评估这些机构投资者的择时能力。
我们知道，收益主要来自于市场、规模、价值等因素的影响，在计算基金经理的择时能力时，加了一个新的变量：市场因子的平方，然后进行回归计算。
如果计算结果是正数，那基金经理有择时能力；反之，计算结果是负数，那就没有表现出择时能力。
我们来分析下为什么？在讲fama-french三因子模型的时候，我们说过，市场因子的计算方法是大盘指数减去国债利率，也就是无风险利率。
如果市场是牛市，大盘节节走高，那市场因子就是正数，如果是熊市，股指节节下退，不如债券收益，计算结果就是负数。
我们用基金经理的业绩，也就是回报率对这些因子进行回归，看他们的收益率到底是跟着大盘转，还是在规模、价值因子上赚取的。
我们知道任何数的平方都是正数，那市场因子的平方也是正数，这就意味着这个基金经理不管是在熊市还是牛市，收益率都比其他人要高一些。
在牛市，这些基金经理更加激进，在熊市，资金回撤及时，也就是我们俗称的择时能力。
基金交易时间是什么时候分析
基金交易时间是什么时候分析基金每日结算时间在实际的基金交易市场中，基金的申购和赎回时间是以当日15:00为界限的，即每个交易日的结算净值时间为当天下午的15:00.一般来说，若是投资者在当天15:00以前下单交易，将会按照当日基金单位净值进行结算:若是投资者在当天15:00以后下单交易，将会按照下一个交易日的基金净值进行结算。
基金交易时间：在实际的基金交易市场中，基金的交易时间是指基金交易时间是指开放式基金在交易市场内接受投资者的电购、转换、赎回或其它交易等操作的时间段，具体是指每个交易日的每天上午9:30到15:00其中，中午的11:30-13:00是休市时间，由此来看，基金的交易时间是同股票的交易时间保持一致的。
但是需要注意的是，若是投资者在非交易时间申请买卖的基金，都是需要以第二天的收盘价来成交的。
基金交易时间是几点?基金的交易时间一般是指每个工作日的每天上午9:30到15:00，中午11:30到13:00为休市时间。
在这个时间段内，不管是买入还是卖出，基金都是按照自身的T日规则运行。
例如卖出的时候赎回一般是债券基金：2-4个工作日，股票型基金：2-4个工作日，QDII：4-13个工作日(具体以产品为准)，货币基金为T+0(快速取现)或T+1(普通取现)。
对此，依上图所示，T日规则的具体操作如下：【1】T日：提交交易申请，申购/赎回的成交价是基金T日的单位净值。
(净值需要在收市后才能计算出来，一般晚上8点会更新当天的净值)【2】T+1日：基金公司会对申请进行确认。
如果符合规定则确认成功，扣除手续费后，按照T日的净值，计算出你的基金份额。
(QDII基金一般为T+2日) 【3】T+2日：登录自己的基金账户查看到所申购的基金在T+1日后的收益情况。
T日的判定一般是按照工作日和节假日，3点前和3点后判定的，也就是说当天15点之前交易，T日为当日。
当天15点后交易，T日为下一个工作日。
到周末及节假日的时候，T日为下一个工作日15点前。
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Business and Globalization 商业全球化, 2017, 5(2), 5-13Published Online April 2017 in Hans. /journal/bglo https:///10.12677/bglo.2017.52002文章引用: 李伊婷, 金辉, 曹艳卡. 我国股票型QDII 基金的选股择时能力分析[J]. 商业全球化, 2017, 5(2): 5-13.An Analysis of Ability of Security Selection and Market Timing for QDII Equity Funds in ChinaYiting Li 1, Hui Jin 1*, Yanka Cao 21School of Economics, Hangzhou Dianzi University, Hangzhou Zhejiang 2State Street Technology (Zhejiang) Co., Ltd., Hangzhou ZhejiangReceived: Apr. 12th , 2017; accepted: Apr. 21st , 2017; published: Apr. 30th, 2017AbstractConsidering the features of QDII Equity funds, the TM and HM and CL models are modified by joining the currency factor and extended to Panel data models. To analysis managers’ stock selec-tion ability and timing ability of QDII Equity funds, a total number of 18 QDII Equity funds are se-lected from 2011 to 2015 which has more than five years duration as the research samples. The empirical results show that Chinese QDII fund managers have no ability on stock selection, but a certain ability of market timing. Furthermore, changes of exchange rates significantly impact on performance.KeywordsQDII Equity Funds, Security Selection Ability, Market Timing Ability, Panel Data Models我国股票型QDII 基金的选股择时 能力分析李伊婷1，金 辉1*，曹艳卡21杭州电子科技大学经济学院，浙江 杭州 2道富信息科技(浙江)有限公司，浙江 杭州收稿日期：2017年4月12日；录用日期：2017年4月21日；发布日期：2017年4月30日*通讯作者。
李伊婷，金辉，曹艳卡摘要根据QDII基金的特征，考虑汇率波动因素对反映选股择时能力的T-M、H-M和C-L模型进行修正并将其扩展为面板数据模型。
选取具有5年以上存续期的共18只股票型QDII基金为研究样本，以2011年到2015年的月度数据对QDII基金的选股择时能力进行实证分析。
实证结果表明，我国QDII基金基本没有选股能力，但具备一定的择时能力，汇率波动对基金业绩影响显著为负。
关键词QDII基金，选股能力，择时能力，面板数据模型Copyright © 2017 by authors and Hans Publishers Inc.This work is licensed under the Creative Commons Attribution International License (CC BY)./licenses/by/4.0/1. 引言2006年我国QDII制度的推出，为投资者提供了投资海外、分享跨国投资收益的平台。
经过近十年的发展，QDII基金因其投资门槛较低、操作透明规范和流动性好等特点，成为普通投资者进行境外投资获益的重要渠道。
根据我国外汇管理局网站披露的数据显示，截至2017年2月，已审批的QDII额度为899.93亿美元。
获批从事境外投资业务的金融机构中，证券类公司获批的额度最大，证券类合计获批的总金额达到375.5亿美元。
我国QDII基金在资产的投资对象上以权益类投资为主，而普通股投资占了权益类投资的8成左右。
截止2017年2月，我国现存的QDII基金共210只，其中股票型QDII基金总量到达了90只。
QDII基金虽然规模不大，但其国际化分散投资的独有特点使其成为我国基金业的重要的组成部分。
通过分析其股票型基金的选股择时能力可以发现该基金的海外投资水平，即能否发现市场上价值被低估的证券和把握市场的整体走势，从而反映我国机构投资者在海外市场投资行为的科学性和合理性。
同时，正确评价QDII基金的选股和择时能力也有利于分析基金投资行为特性，为提高QDII基金业绩提供指导性的方向。
2. 文献综述根据现代投资理论的发展，可以将证券投资基金的业绩评价方法分为三种：以CAPM模型为基础的单因素评价法、以APT模型为基础的多因素评价法和时机把握能力评价法。
时机把握能力评价法属于业绩归属分析，是在基金业绩评价的基础上的进一步探索，其中最具代表性的模型是T-M [1]、H-M [2]和C-L [3]模型。
Cumby和Glem (1990) [4]运用T-M模型研究15个美国国际投资基金在78个月中的业绩表现，结果发现大部分基金管理者的择时能力不显著。
Bello和Janjigian (1997) [5]运用TM模型以1984~1994年的数据对633只基金样本进行实证分析，研究发现基金表现出较为显著的选股能力与择时能力。
Wenchi et al. (1998) [6]分别运用了HM 模型和CL模型检验了美国的国际基金选股择时能力。
Wermers (2000) [7]发现当市场处于上升阶段时，积极主动调整投资策略的投资基金比消极被动型的投资基金具有更佳的选股择时能力。
Bollen和Buss (2001) [8]采用日收益率和月收益率两组数据研究了美国230只证券投资基金李伊婷，金辉，曹艳卡的选股择时能力，也发现基金不具备选股择时能力，时间频率越短得到的选股择时能力越好。
Romacho 和Cortez (2006) [9]在分析葡萄牙的共同基金的选股择时能力时运用了H-M 模型，发现基金经理并不具有选股能力和择时能力，两者的变化与基金绩效呈现反向趋势。
Gozde 和Tan (2015) [10]通过Jensen 的α测量和T-M 回归分析法，研究了2009年1月至2014年11月期间的波兰股票基金经理的择股能力和择时能力，结果发现14个基金几乎都没有显著的市场择时能力。
国内对基金的选股择时能力的研究也有相当一段时间，主要也采用了T-M 、H-M 和C-L 模型，但是早期的研究大部分没有发现国内的基金具有择时能力，如：张婷、李凯(2000) [11]，沈维涛和黄兴孪(2001) [12]，杜书明(2002) [13]，于丽和杜玉林(2004) [14]，卢学法和严谷军(2004) [15]，杜金岷和廖仁英(2006) [16]，刘建桥，陈方正和孙文全(2007) [17]。
汪光成(2002) [18]对33只2001年之前成立的基金，分别运用非参数检验和参数检验进行检验。
其中，非参数检验的结果是基金不具有显著地择时能力，而基于T-M 模型、H-M 模型和GLL 模型的参数检验结果显示不同时期基金表现出不同的选股择时能力。
牛鸿和詹俊义(2004) [19]使用TM 和HM 模型以及非参数检验研究了2001至2003年间33支封闭式基金的市场择时能力，结果表明基金经理市场择时能力总体上表现不佳。
张金华，刘玉珍和刘梦雨(2010) [20]认为我国正净现金流基金的货币加权收益率都显著低于负净现金流基金的货币加权收益率，并认为基金投资者不具备良好的择时能力。
近年来的研究表明，基金的择时能力逐渐显现出来。
郭树华(2011) [21]通过T-M 模型和H-M 模型发现大部分基金经理不具备择股能力，却有一定的择时能力。
高金窑和张晓雪(2012) [22]用扩展的T-M 模型与H-M 模型实证检验了基金的预测能力，研究表明有近45%的基金具有显著的选股能力，而近25%的基金具有显著的负择时能力。
胡婧(2013) [23]通过T-M 模型和H-M 模型的实证分析发现，我国开放式基金基本上没有表现出择时能力，约有52%的基金具有负的择时能力系数。
朱杰，陈浪南，熊伟(2014) [24]通过构建CDM-TM-FF3和CDM-HM-FF3模型来研究我国不同类型基金的择时选股能力，发现股票型基金、债券型基金和混合基金均表现出了一定的市场择时能力，部分股票型基金表现出在债券市场上的择时能力。
随着我国资本市场开放度的不断提高，投资组合国际化被越来越多的投资者所接受。
由于QDII 基金出现的时间不长，我国对其业绩研究的方法也大多局限于传统的风险调整收益指标。
吴锴(2008) [25]采用夏普比率作为我国QDII 基金资产配置策略和基金收益间关系的业绩指标，结果表明资产配置的集中程度与基金收益间呈负相关。
王瑞(2009) [26]运用夏普比率作为QDII 基金业绩衡量指标，发现在总体市场形势不佳的情况下，QDII 基金无法获得超额收益，但采取积极的投资态度能够提高基金业绩。
刘春奇(2015) [27]运用DEA 方法实证检验2013年我国78只QDII 基金的业绩表现，结果表明美国、香港地区的QDII 基金投入过度，其他地区投入不足；美国、香港地区QDII 基金绩效表现最好。
关于QDII 基金经理选股择时能力的研究目前仍处于起步阶段，相关文献缺乏，目前只查到张珺和陈卫斌(2012) [28]的文献。
本文结合QDII 基金自身特点，研究我国股票型QDII 基金的选股择时能力。
考虑到国际化投资的汇率风险，加入汇率因素对传统的选股择时能力模型进行修正。
具体来说，在传统的TM 模型、HM 模型和CL 模型的基础上增加汇率变量。
由于不同的QDII 基金面向的主要投资市场不同，将其拓展为面板数据模型。