农产品：受益深圳国资改革 推荐评级

2．我们的分析与判断
电子化交易推进加速
公司推动农批市场电子化交易的环境日趋成熟，随着 1）政府 层面对推动电子化交易给予政策支持；2）市场经营主体年轻化， 对电子化交易的接受程度日益增强，海吉星商城成交不断增加。
推动线上平台管理整合
“中农网”定位大宗农产品 B2B 交易平台，业务调整基本完成， 模式得以理顺，对大宗农产品交易层面的介入逐步加深，并逐步参 与流通链条的供应链金融服务。
4．风险提示
公司的资产回报水平持续低于预期；电商平台推进受阻；供应 链金融业务风险；国资改革推进低于预期。
分析师 范倩蕾，CFA
：0755-83471963 ：fanqianlei@ 执业证书编号：S0130512090005
李军
：021-20252645 ：lijun_yj@ 执业证书编号：S0130512090004
同时新市场亦积极筹备。长春海吉星于 2014 年 11 月启动运营；天津翰吉斯物流园筹备试 运营，无水港通关模式启动运作。2015 年 3 月，公司新设项目公司，筹备岳阳、烟台项目。
电子化交易推进加速
公司推动线下农批市场的电子化交易已超过十年，推进一直面临较大阻力。目前，推动电 子化交易的环境已日趋成熟，随着 1）政府层面对推动电子化交易给予政策支持；2）市场经 营主体年轻化，对电子化交易的接受程度日益增强，公司的电子化交易推进愈发顺利。 2014 年，海吉星商城（）正式启动运营，报告期内完成水果、蔬菜、肉类等 12 大 品类上线，成交单数不断增加。
维持“推荐”评级
我们维持公司的“推荐”评级，因 1）公司线下农批市场的电子化结算推进加速；2）中 农网在大宗 B2B 领域的业务调整完毕，公司对线上业务的管理整合有望推动农产品电商领域 的扩张；3）公司在农产品价格及交易信息领域的核心优势有望得到市场的进一步认可；4）公 司有望受益深圳市国资改革。我们预测公司 2015-16 年的 EPS 为 0.06/0.10 元。
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[公tab司le_点rese评arc●h] 物流
2015 年 05 月 ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ7 日
创[tab新le_m持ain] 续推进，受益深圳国资改革
公司点评报告模板
农产品( 000061.SZ )
核心观点：
推荐 维持评级
1．事件
公司公布 2014 年年报及 2015 年一季报。
2015-05-06
19.11 20.19 8.95 4229.27 384.33 169696.41 160587.74 9108.68 306.88
相对上证指数表现图
19% 9% -1% -11% -21%
11-7-26 11-9-26 11-11-26 12-1-26 12-3-26 12-5-26 12-7-26
周晔
：021-20252616 ：zhouye_yj@ 执业证书编号：S0130512090006
市场数据
A 股收盘价(元) A 股一年内最高价(元) A 股一年内最低价(元) 上证指数 市盈率 总股本（万股） 实际流通 A 股(万股) 限售的流通 A 股(万股) 流通 A 股市值(亿元)
同时，公司调整了中农网的财务处理方式，由原来的仅记佣金收入改为交易额全额计入收 入。我们认为这意味着公司在 B2B 大宗农产品电商领域介入交易环节实现了实质性的进展。
据公司，这种新的流通方式对糖的贸易产生了积极影响：一方面，糖类贸易的物流效率有 所提升，单吨物流成本降低约 50-60 元；另一方面，通过介入交易环节，公司逐步拓展相关业 务的金融支持，介入产业链的金融服务。
公司于 2011 年上线了海吉星金融网（），从事 P2P 网贷业务，对 接社会资本与资金需求方。业务由旗下的农产品融资担保有限公司提供担保。
2014 年，小贷公司实现净利润 805 万元，同比增长 39.04%；融资担保公司实现净利润 726 万元，同比下滑 22.02%。公司在 2014 年下半年基于审慎性原则对部分金融业务进行了计提。
有望受益深圳市国资改革
2014 年，深圳市出台《关于进一步深化深圳国资国企改革的总体方案》。2015 年，深圳市 国资控股企业在推进管理层持股及引进战略投资者层面均有所突破。深圳市国资在工作计划中 提出“深化改革与资本运作，充分利用现有上市公司平台，积极推进系统内外资源的开放性并 购重组”，我们认为深圳市国资改革将推动公司的业务创新、进一步完善公司的管理，公司的 资产回报率有望得到进一步提升。
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公司点评/物流
合将有助公司形成定位明晰的 O2O 发展战略，更好的发挥线下农批市场核心资源对线上新业 务的支持，发挥业务间的协同效应，提高管理效率并促进业务积极发展。
信息核心优势或带来新发展契机
推动线上平台管理整合
公司在农产品电商化领域的实践持续进行。公司在农产品电商化的实践自上市之初就已经 开始。公司在农产品 B2B 交易、B2C 交易等领域持续的尝试新业务布局，并决定积极推动相 关业务的管理整合。
“中农网”定位大宗 B2B 平台
背景及历史沿革
2012 年，公司旗下的深圳市农产品交易中心股份有限公司（“交易中心”）完成引进战略 投资者，公司持有交易中心股权比例由 95%降为约 45%，战略投资者嘉御基金、景林投资及 交易中心管理团队持股约 55%。2013 年，交易中心更名为中农网股份有限公司。
中农网股份有限公司旗下包含公司电商平台的两大块业务，大宗 B2B 和 B2C 生鲜电商。 在大宗 B2B 领域，以广西糖网为主要代表，持续推进包括棉花、茧丝业务在内的大宗、可标 准化农产品的电商化交易。在 B2C 领域，公司依托依谷网（/）电商 平台在华南区域从事垂直一体化的自营生鲜电商。
对接海外农产品进口业务
2014 年，上海公司“上农批”进出口农产品 B2B 交易平台（）正式 上线，对接海外农产品进口业务平台建设继续推进。
整合周边业务平台
公司依托线下农产品批发市场，不断积极开拓周边相关业务。公司将积极推动包括依谷网、 益膳食材配送、农迈天下等高端 2C 业务的管理整合及转型升级。我们认为周边业务的管理整
有望受益于深圳国资改革
我们认为深圳市国资改革将推动公司的创新、进一步完善公司 的管理，进而提升公司的资产回报率。
3．投资建议
我们维持公司的“推荐”评级，因 1）公司线下农批市场的电 子化结算推进加速；2）中农网在大宗 B2B 领域的业务调整完毕， 公司对线上业务的管理整合有望推动农产品电商领域的扩张；3） 公司在农产品价格及交易信息领域的核心优势有望得到市场的进 一步认可；4）公司有望受益深圳市国资改革。我们预测公司 2015-16 年的 EPS 为 0.06/0.10 元。
公司积极推动包括依谷网、益膳食材配送、农迈天下等高端 2C 业务的管理整合及转型升级，有助公司形成定位明晰的 O2O 发展 战略，更好的发挥线下农批市场核心资源对线上新业务的支持，促 进业务积极发展。
核心信息优势或带来新发展契机
公司线下交易采集的历史数据从完备性及准确性层面均具有 显著的优势。我们认为公司对农产品价格及交易信息的掌控带来的 核心价值有望通过新业务拓展的方式逐步得到市场的认识和认可。
股票报告网整理 公司点评/物流
线下业务稳步推进
实体农批市场稳步发展
公司作为中国最大的农批市场运营商，2015 年旗下农批市场总交易额超过 1500 亿元。
公司在年报中披露，旗下成熟市场通过拓展业务、整合场地资源、优化品类布局、实施档 位竞价等方式提升运营效率。深圳海吉星物流园启动冻品二期、水果长贩区运营，推出绿色家 园综合配套；南昌市场二期启动粮油市场运营；九江市场启动蔬菜交易区运营。
华谊兄弟
上证指数
资料来源：中国银河证券研究部
相关研究
[《ta农b产le_品r流ep通or领t]域变革与电商化》（2014/9/16）
《农产品（000061.SZ）:推进农产品供应链整合 与电商化》(2014/11/21)

证券研究报告
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公司作为国内最大的一级农批市场经营商，其从线下交易采集的价格及交易历史数据从完 备性及准确性层面均具有显著的优势。我们认为公司对农产品价格及交易信息的掌控带来的核 心价值有望通过新业务拓展的方式逐步得到市场的认识和认可。
供应链金融业务持续发展
农产品股份有限公司通过旗下持股 75%的深圳市农产品小额贷款公司及持股 40%的深圳 市农产品融资担保有限公司参与供应链金融业务。公司供应链金融主要依托经营中对产业链上 参与者过往经营情况的了解，对融资服务进行风险定价。公司还通过中农网及海吉星商城介入 供应链金融服务。
2011 年 10 月 21 日，公司出资 2 亿元成立农产品交易所，其中，上市公司直接出资 1.4 亿 元，占比 70%，旗下全资子公司海吉星投资出资 6000 万元，占比 30%。2012 年 12 月 18 日， 农产品交易所获得交易场所运营资格。2013 年 5 月 27 日，获准进入前海；6 月 20 日，更名 为深圳前海农产品交易所股份有限公司。
投资风险
公司的资产回报水平持续低于预期；电商平台推进受阻；供应链金融业务风险；国资改革 推进低于预期。
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公司点评/物流
评级标准
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 6－12 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越 交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市 场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主 要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中 主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来 6－12 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均 回报 10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来 6－12 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相 当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来 6－12 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 范倩蕾，李军，周晔，研究员行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投 资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报 告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体 推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业 过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。