第4章远期外汇交易

3、畸零期间远期汇率的计算
畸零期间的远期合约（odd-date forward） 是指交割日期不是月的整数倍数而是天的整数倍 数。此类远期合约是银行应客户某种特殊需要与 其签订的特殊日期的远期外汇合约。 其汇率计算有两种方法：一种方法根据公式计算； (t/360)另一种方法根据标准期间的远期利率，向 内插补（插补法）。 书中例题【例4.6】
F/S×（1+ i*×n/12） 这时有三种情况： ①（1+ i×n/12）＞ F/S×（1+ i*×n/12） ②（1+ i×n/12）= F/S×（1+ i*×n/12） ③（1+ i×n/12）＜ F/S×（1+ i*×n/12） 只要在第三种情况下，投资者才会把本币换成外币进 行投机，由于即期外币的买入会导致S↗，远期的卖出 会导致F↘，最终将会导致的结果是： （1+ i×n/12）= F/S×（1+ i*×n/12） 这时套利活动才会结束，即在风险、流动性、期限一 致的情况下，投机者在两个市场上获得的利润应是一样 的。
节假日顺延、不跨月
即计算出的远期交割日如是节假日，则交割 日顺延到下一个营业日，但不能跨月，否则向前 推最后一个营业日。 例如：7月28日成交3个月远期，即期交割为7月 30日，3个月后为10月30日，如是节假日则为10 月31日，如还是节假日则向前推到10月29日。
第二节 远期汇率的决定与报价
国际间的利率不同，会导致利率低得国家货 币流到利率高的国家来投机获利，但还需要考虑 汇率变动的因素。 例如：美元利率低，英镑利率高 这时，投机者会把美元兑换成英镑存在英国 来获得更高的利息收入，但如果到期时英镑/美 元汇率下降，则把英镑换回美元时不但没有收益， 还可能有损失，为了避免这种风险，在投机时， 可以进行远期交易进行保值，即把将来到期的英 镑本息以远期交易方式卖出，来锁定收益，规避 风险。
2、远期外汇的双向报价
在现实中，汇率都是双向报价，利率也是双 向报价，（存贷利率），这时如何计算远期汇率 呢？ 例如：书中【例4.4】假设市场情况如下： （1）USD/CHF=1.6410/20 （2）三个月美元的双向利率为3.125%～3.25% （3）三个月瑞士法郎的双向利率为7.75%～ 7.875%
即期汇率
USD=CHF1．6600 远期汇率 USD＝CHFl．6400 对于不同的标价方法，外币远期汇率计算是 不同的。 直接标价法 外币的价格随汇率成正比例变化。 Ft=St + P （升水数） Ft＝St-D （贴水数）
在间接标价法下 外币的价格随汇率成反比例变化。 Ft=St -P （升水数） Ft＝St+D （贴水数） 伦敦GBP/USD=1.7080 美元升水50个点——1.7080-0.0050 美元贴水50个点——1.7080+0.0050 在实务中，银行并不说明远期价格是那一种 货币升水还是贴水，只报出即期汇率和远期点数， 这时的计算规则是 前小后大相加，前大后小相减
参考答案：
1、1.5860+1.5860×（3.5%-6.125%） ×3/12=1.5756 1.5870+1.5870×（3.75%-5.75%） ×3/12=1.5791 2、0.6850+0.6850×（3.5%-6.875%） ×6/12=0.6734 0.6860+0.6860×（3.75%-6.375%） ×6/12=0.6770
练习：
1、USD/JPY： 108.23，6个月USD利率为3.5 %, 6个月JPY利率为3.75% 试计算六个月USD/JPY之远期汇率 2、GBP/USD： 1.5420，6个月 GBP利率为 5.875% , 6个月USD利率为3.5% 试计算六个月GBP/USD之汇率 1、108.23+108.23 × （3.75%-3.5%） × 6/12=108.34 2、1.5420+1.5420 × （3.5%-5.875%） × 6/12=1.5237
日对日
指远期交割日与即期交易的交割日相对应。 例如：3月5日成交3个月远期。 则如果是即期交易交割日为3月7日，那么3个月 远期的交割日为6月7日。 月对月 又叫双底规则，即交易中，算出的即期交割 日为本月最后一个营业日，则远期外汇也必须是 当月的最后一个营业日。 例如：3月27日交易，3月29日为即期最后一个 营业日，则3个月后的远期交割是6月30日，而 不是6月29日。
第一节远期外汇交易概述
一、概念 远期外汇交易（forward exchange deals）又称 期汇交易，是指外汇交易合约成立时，双方并无外汇或 本币的支付，而是双方约定于将来某一特定日期，以原 约定的汇率买卖一定数量、币种的外汇交易。 某一特定日期可以是固定的某一时间点也可以是非固定 的一段时间。
一、远期汇率的决定 影响远期汇率的因素有很多，也存在很多理论，其 中凯恩斯在1923年的《货币改革论》中提出的利率平价 理论是最主要的理论，也是目前造市银行来计算远期汇 率的主要因素，其思想是远期汇率与这两种货币的利率 来决定。 1、远期外汇的单向报价 远期汇率价格的决定因素有三： （1）即期汇率价格。 （2）买入与卖出货币间的利率差。 （3）期间长短。
第4章 远期外汇交易
4.1远期外汇交易概述 4.2远期汇率的决定与报价 4.3择期交易 4.4远期外汇交易的作用与范例 4.5无本金交割远期交易（NDF）
学习目标：
理论目标：了解远期外汇交易的概念和特点，
熟悉远期汇率的定价原理和远期外汇交易的操作 过程；了解择期外汇交易的含义和特点，以及择 期外汇交易的定价原则。 技能目标：掌握远期外汇交易的报价的计算和 基本流程，以及远期交易的操作应用，对远期外 汇交易的交易员流程要熟练掌握。 能力目标：通过对本章的学习，具备为客户完 成远期结售汇业务能力及解决国际贸易中风险问 题的能力。
当银行进行买入3个月的美元时，根据买卖 平衡原则，需要平衡头寸，其采取的方法是： 即期
借入USD
3.25%
银行
卖出USD1.6410
买入CHF,存入 7.75% 还USD
远期
？ 银行 买入USD
卖出CHF
由于借入的USD利率低，买入CHF的利率高，
银行会有一定的利差收益，获得的利息上的增益 部分为：1.6410×（7.75%－3.25%）×3/12 需要转让给远期交易的卖方，则该银行把3个月 远期美元买入价定为： 1.6410 +1.6410×（7.75%－3.25%）×3/12
当银行进行卖出3个月的美元时，根据买卖 平衡原则，需要平衡头寸，其采取的方法是： 即期
借入CHF
7.875%
银行 银行
卖出CHF1.6420
买入USD,存入 3.125% 还CHF
远期
？ 买入CHF
卖出USD
由于借入的CHF利率高，买入USD的利率低，
银行会有一定的利息损失，利息上的损失部分为： 1.6420×（7.875%－3.125%）×3/12 这部分损失需要由远期交易的买方承担，则该 银行把3个月远期美元卖出价定为： 1.6420 +1.6420×（7.875%－3.125%）×3/12
5/8——7/18共计71天 USD/CHF=1.5600+1.5600×（6%－4%） ×71/360=1.5663 7/18 5/8 6/8 50 7/8 40 8/8
90 40×10/31=12.9 1.5600+0.0050+0.00129=1.5663
二、 远期汇率的报价方式
两种报价方法: 1、直接报价法 直接标出远期外汇的实际汇率 ，采用这种方法 的国家主要有日本、瑞士等少数国家。 2、点数报价法 用升贴水数来表示远期汇率。即报出即期汇率和 升贴水点数。 对于交易的两种货币，一种货币升水，另一种货 币必然是贴水，即一种货币升值，另一种货币必 然是贬值的。在同一个标价中，升水点数和贴水 点数是一样的。
（1+ i×n/12）= F/S×（1+ i*×n/12） F/S = （1+ i×n/12）/（1+ i*×n/12） (F-S)/S = （i- i*）×n/12/（1+ i*×n/12） F-S = S × （i- i*）×n/12/（1+ i*×n/12） 由于i*和n/12都是小于1的数，该等式可以写成 ︽ F-S = S × （i- i*）×n/12 F= S+S × （i- i*）×n/12（书中公式） 对于利率平价理论，有一定的限定条件，即 交易成本为0，资本流动不受限制。 现在，由于各国的资本市场流动性越来越方 便自由，交易手段的更新使成本越来越低，我们 可以假定满足了上面的条件。
10.10
10.12
10.13（12.13）
因此，远期交易是相对于即期交易而言的， 也就是交割日只要是晚于2个营业日的都可以称 为远期外汇交易。 产生的原因和功能； 在浮动汇率制度下，进出口商在报价完成到 实际外汇支付之间通常有一段时间，需要承担汇 率波动的风险，因此最初的远期外汇交易是为了 适应国际贸易服务而发展起来的。 其后，人们发现，远期交易中，交割汇率与 当天的即期汇率经常不一致，便出现了利用远期 交易获利的投机交易，因此，远期交易具有避险 和投机的功能。
利率平价原理 设本国货币利率为i,外国货币利率为i*，即期汇 率为S(直接标价法），远期汇率为F（直接标价 法） 投资者将1本币存入本国银行n个月，本利和为： （1+ i×n/12） 投资者按即期汇率S在外汇市场上将本币换成 外币存入外国银行n个月本利和为： 1/S×（1+ i*×n/12） 为了防止汇率变动风险，该投资者进行远期交 易，将1/S×（1+ i*×n/12）的外币以远期汇率F 卖出，则到期可以获得的本币数为：
即公式： F买入=S买入+S买入×(报价币低利率－被报价币高利 率)×期限/12 F卖出=S卖出+S卖出×(报价币高利率－被报价币低利 率)×期限/12 练习： 1、GBP/USD：1.5860/70，三个月GBP利率为 5.75%/6.125% ，三个月USD利率为3.5%/3.75% 试计算三个月GBP/USD之双向汇率 2、AUD/USD：0.6850/60，六个月AUD利率为 6.375%/6.875% ，六个月USD利率为3.5%/3.75% 试计算六个月AUD/USD之双向汇率