定增对冲方案(1).ppt
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定增路演PPT课件
• 定向增发的一年锁定期，尽管在流动性上存在一定缺陷，但是也 从另外一个角度上弥补了股票上涨捂不住的困惑。
瑞鼎资本集团
产品最能打动银行的三个要点
1
可观的中间业务收入
银行可以收取保管 费、前端固定管理费 和后端浮动管理费， 在银行今年存贷款业 务受限的背景下，中 间业务收入显得尤为 重要。
2
创新的高端理财产品
下跌过程中，跌幅较小，获得相对收益 • 个股成长性收益：因公司实施定向增发，基本面改善，
定向增发公司股票的估值得到提升
瑞鼎资本集团
收益来源（二）
• 定向增发可以提升上市公司的盈利能力，其净利润的平均增长也 大大超出A股。
• 06-09年实施定向增发的275个上市公司中，有236家上市公司在增 发当年净利润都有所提高。利润增厚的情况亦远远好于同期A股的 情况。
瑞鼎资本集团
定向增发投资的特点
参与门槛高
• 单个项目平均规模在2亿左右，对应一个投资者需要200万以上才能参与 • 资金投资时效性很强，过期不候 • 定向增发具有非公开性质，拿到好项目需要足够的专业性和资源渠道
有限售锁定期
• 从取得标的股票到可以解禁抛售，一般需锁定1年
一般折价发行
• 2007年以来303家增发公司中，有287家折价发行，平均折价率为25%以上且一次性买入 股票占到总股本比例0.2%-15.2%，相比在通过二级市场增持，定向增发具有一次性、 大规模、低成本的优势
• 当前的证券市场整体估值偏低，系统性投资风险较小 • 依靠二级市场买卖操作的盈利难度越来越大
瑞鼎资本集团
定向增发私募产品的几种类型
瑞鼎资本集团
定向增发产品的三大优势
• 一、定向增发极有可能给上市公司的业绩增长带来立竿
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产品最能打动银行的三个要点
1
可观的中间业务收入
银行可以收取保管 费、前端固定管理费 和后端浮动管理费， 在银行今年存贷款业 务受限的背景下，中 间业务收入显得尤为 重要。
2
创新的高端理财产品
下跌过程中，跌幅较小，获得相对收益 • 个股成长性收益：因公司实施定向增发，基本面改善，
定向增发公司股票的估值得到提升
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收益来源（二）
• 定向增发可以提升上市公司的盈利能力，其净利润的平均增长也 大大超出A股。
• 06-09年实施定向增发的275个上市公司中，有236家上市公司在增 发当年净利润都有所提高。利润增厚的情况亦远远好于同期A股的 情况。
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定向增发投资的特点
参与门槛高
• 单个项目平均规模在2亿左右，对应一个投资者需要200万以上才能参与 • 资金投资时效性很强，过期不候 • 定向增发具有非公开性质，拿到好项目需要足够的专业性和资源渠道
有限售锁定期
• 从取得标的股票到可以解禁抛售，一般需锁定1年
一般折价发行
• 2007年以来303家增发公司中，有287家折价发行，平均折价率为25%以上且一次性买入 股票占到总股本比例0.2%-15.2%，相比在通过二级市场增持，定向增发具有一次性、 大规模、低成本的优势
• 当前的证券市场整体估值偏低，系统性投资风险较小 • 依靠二级市场买卖操作的盈利难度越来越大
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定向增发私募产品的几种类型
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定向增发产品的三大优势
• 一、定向增发极有可能给上市公司的业绩增长带来立竿
定向增发投资业务交流材料 PPT
大家应该也有点累了，稍作休息
大家有疑问的，可以询问和交流
定向增发业务---劣后级投资者要求
劣后级投资者为自然人的，原则上需有相关股权投资经验。 符合以下条件之一的自然人为合格的劣后级投资者： ✓ （一）参与过3个（含）以上的股权投资项目（股权投资包括非上市 企业股权投资和定向增发股票投资，其中定向增发股票投资，如投资 定增股票组合的，可按组合项下的单个股票累计计算，下同）； ✓ （二）担任过并购基金、私募股权投资基金等投资机构的普通合伙人 或管理人。 ✓ （三）上市公司原主要股东（前10大股东）。
✓ 上市公司浦发银行（600000）计划进行定向增发，引入战略投资人，锁定期 36个月，目前市价17.9元，定增价格７元，计划总定增募集金额80亿元。 假定符合我行条件的劣后级投资人计划全额认购上述定增份额，并向我 行提出配资要求，则我可以给出的配资方案如下： 劣后级出资20亿，我行优先级出自60亿，（杠杆比例1:3）,36个月配资价格 10％，假设总行理财资金价格为年化６％，则我行营业增加值为60亿 ×（ 10％－６％）＝2.4亿，对应费用为：2.4亿×5.5%=1320万
定向增发业务---业务标准
杠杆比例： ✓ 沪深300成分股优先级与次级比例不高于3:1； ✓ 非沪深300主板股票优先级与次级比例不高于2:1； ✓ 不参与股票市值50亿元以下创业板定增业务，符合标准创业板股票优
先级与次级比例不高于1:1； ✓ 大股东、主要股东以及重要战略股东参与定增的配比比例可以适当放
定向增发业务---业务标准
✓ 产品期限：一般为1年半，原上市公司主要股东或上市公司战略投资 人参与产品期限不超过3+1年。
✓ 补仓线是在单位净值低于约定数值时，由补仓义务人以追加现金的方 式提升单位净值。 禁售期内，结构化产品总市值为（优先级本金及固定收益）*120%； 解禁后，结构化产品总市值为（优先级本金及固定收益）*130% 。
定向增发ppt课件
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1
定向增发的含义
• 定向增发是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非 公开发行股份的行为。规定要求发行对象不得超过10人， 发行价不得低于公告前20个交易日市价均价的90%，发行 股份12个月内(认购后变成控股股东或拥有实际控制权的 36个月内)不得转让。
• 定增投资是介于PE、IPO、二级市场投资之间的一种投资 方向，也可以定义为一级半市场投资产品，兼具一级市 场和二级市场特点。与一级市场投资产品相比，具有更 好的流动性，与二级市场投资产品相比，具有明显的价 格优势。
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定增项目通常有1年时间的锁定期。以增发公告日来划分定增所处 年份，以定增股份上市日的股价来计算项目的退出收益，据统计，
2009-2013年的定增平均退出收益率分别为78.90% 、45.67%、 4.98%、29.48%和39.13%。
数据表明，2009年以来每年的定增平均退出收益率均为正值。 2009年定增平均收益率最高，达到78.9%。除了2011年，其余年份 的定增平均退出收益率均在29%以上，显示出定增项目较高的盈利 能力。
• 八、公司公告发行情况及股份变动报告书。
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如何参与定向增发？
为 什么定向增发市场这么赚钱，散户却知之甚少呢？我想主 要是定增的特点所决定： 一是只有少数资金雄厚的机构或个人才能参与，其一个资产包 一般需动用资金几千 万甚至几亿元，散户被排除在游戏之外。 二是散户对定向增发的专业知识不够，与上市公司信息沟通不 畅。 三是有锁定期12个月，高投机资本一般不会不参与。
置杠杆情况、是否有对冲锁定利润的能力；基金管理人是
否有与上市公司的充分沟通渠道，是否能参与上市公司
的市值管理等。
干货｜机构参与定增的对冲玩法
⼲货｜机构参与定增的对冲玩法过去最为普通的模式是，信托、券商资管、专户等渠道⼀次性募集资⾦后，成⽴产品进⾏投资。
此后，私募中出现了主基⾦/⼦基⾦结构模式。
具体运作模式为，不同的投资者申购、赎回⼦基⾦份额，⼦基⾦再申购、赎回主基⾦份额，由主基⾦投资于上市公司⾮公开发⾏的股票，主基⾦净值的增长即为⼦基⾦的投资收益。
团购 “打折”买股票，⽆疑是更为划算的，如果还能获得超额收益，则更令投资者⼼⽣向往。
过去8年间，有境内机构投资者参与的842次定向增发，平均绝对收益率⾼达25%，相对收益率27%。
逐利的资⾦，开始疯狂涌现定增策略，⽽随着定向增发投资⼤军规模扩⼤，⾏业竞争也越发激烈。
事实上，随着更多专户资⾦、私募基⾦、个⼈投资者加⼊之后，定向增发投资中的超额收益开始逐渐被削平。
激烈的竞争，⾼折价的“回归”，疲弱的市场，令这个传统的投资策略，滋⽣出了⼀些新的玩法。
⾼折价的“魅⼒”将过去⼏年间机构参与上市公司定增的收益率进⾏分解，你会发现，⾼折价是多么重要，也是多么有吸引⼒。
上市公司进⾏定向增发的价格，⼀般都会较实施定向增发时的股价有所折让，这就相当于给参与定向增发的资⾦提供了⼀个“安全垫”，也是对锁定期的流动性补偿。
尤其在市场疲弱的背景下，上市公司定增价格往往会下调，定价将会更加合理，参与定向获利安全边际也相对更⾼。
从以往数据来看，弱市之下，部分上市公司在下调定增价之后，⼀般较⾸次发布预案的价格会降低20%到30%左右，其中个别公司在多次下调定增价后，价格较最初甚⾄会接近“腰斩”。
在⼀位长期运作定增产品的专户基⾦经理眼中，选择定增项⽬，⾸先就要看折价率，只有那些折价率在20%以上的公司，才会⼊其“法眼”。
⽽从过去6年间的数据来看，发⾏折价率超过30%的公司中，有80%的公司在解禁时能够获取正收益，不过，这类公司占⽐并不多，仅为14.32%。
⽽折价率在20%⾄30%的公司中，解禁收益率为正的⽐例达到75.96%，这个折价段的公司能够达到24.82%。
对冲基金介绍 ppt课件
让LCTM”有心杀敌,无力回天”,只能宣布破产
16
PPT课件
对冲基金投资经典案例—1992年狙击英镑
1979年,欧共体组成欧洲货币汇率连保体系
规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”25 ％的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇 率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面 干预。
德国马克在东西德统一后走坚,而英国经济不景气导 致英镑相对疲软
24
PPT课件
对冲基金的策略
卖空对冲基金（Dedicated Short Hedge Funds） 这类对冲基金经理向经纪商借入他认为价值被高估的证券并在市
场上抛售，然后等这些证券价格下跌之后再买回还给经纪商。这 就需要对冲基金经理能对市场行情进行准确分析和快速判断，找 出价格被高估的证券。
25
3
PPT课件
对冲基金的演变
经过数十年演变，随着大量金融衍生工具(derivatives) 的出现，对冲基金已经失去对冲的内涵，成为一种全新 投资模式的代名词，即：
基于最新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧,充分 利用各种金融衍生产品的杠杆效用,承担高风险、追求高 收益的投资模式。 “不折不扣”的风险规避者 高风险的代名词
21
PPT课件
对冲基金的策略
全球宏观对冲基金（Global Macro Hedge Funds）
这种对冲基金是最常见，也是名声最大的一种。闻名遐迩的老虎 基金、索罗斯的量子基金等都属于全球宏观对冲基金。进入20世 纪90年代以来多次世界性的金融危机都与全球宏观对冲基金的冲 击有关，它是基金经理根据宏观经济情况、立足全球经济动态制 定的投资策略，这类基金通常同时在汇市、股市、债市和期货市 场上发力，通过所持有的头寸的市场价格的变动来获取利润。尽 管全球宏观对冲基金会买入或卖空一系列的资产，但是却不会对 这些投资头寸进行套期保值。全球宏观对冲基金的收益与股市和 债市的收益率水平相关性较高，杠杆比例非常高。
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PPT课件
对冲基金投资经典案例—1992年狙击英镑
1979年,欧共体组成欧洲货币汇率连保体系
规定各国货币在不偏离欧共体“中央汇率”25 ％的范围内允许上下浮动，如果某一成员国货币汇 率超出此范围，其他各国中央银行将采取行动出面 干预。
德国马克在东西德统一后走坚,而英国经济不景气导 致英镑相对疲软
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对冲基金的策略
卖空对冲基金（Dedicated Short Hedge Funds） 这类对冲基金经理向经纪商借入他认为价值被高估的证券并在市
场上抛售，然后等这些证券价格下跌之后再买回还给经纪商。这 就需要对冲基金经理能对市场行情进行准确分析和快速判断，找 出价格被高估的证券。
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对冲基金的演变
经过数十年演变，随着大量金融衍生工具(derivatives) 的出现，对冲基金已经失去对冲的内涵，成为一种全新 投资模式的代名词，即：
基于最新的投资理论和复杂的金融市场操作技巧,充分 利用各种金融衍生产品的杠杆效用,承担高风险、追求高 收益的投资模式。 “不折不扣”的风险规避者 高风险的代名词
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对冲基金的策略
全球宏观对冲基金（Global Macro Hedge Funds）
这种对冲基金是最常见，也是名声最大的一种。闻名遐迩的老虎 基金、索罗斯的量子基金等都属于全球宏观对冲基金。进入20世 纪90年代以来多次世界性的金融危机都与全球宏观对冲基金的冲 击有关，它是基金经理根据宏观经济情况、立足全球经济动态制 定的投资策略，这类基金通常同时在汇市、股市、债市和期货市 场上发力，通过所持有的头寸的市场价格的变动来获取利润。尽 管全球宏观对冲基金会买入或卖空一系列的资产，但是却不会对 这些投资头寸进行套期保值。全球宏观对冲基金的收益与股市和 债市的收益率水平相关性较高，杠杆比例非常高。
定向增发投资业务交流材料ppt课件
定向增发业务---业务标准
产品期限：一般为1年半，原上市公司主要股东或上市公司战略投 资人参与产品期限不超过3+1年。
补仓线是在单位净值低于约定数值时，由补仓义务人以追加现金 的方式提升单位净值。 禁售期内，结构化产品总市值为（优先级本金及固定收益） *120%；解禁后，结构化产品总市值为（优先级本金及固定收益） *130% 。
当放宽，其优先资金与次级资金比例不高于3:1。
定向增发业务---业务标准
增发价格：拟投资定向增发股票增发价格与申购前20个交易日平 均收盘价的比率原则上不得超过90%；
持仓限制：本行定增业务可通过一个或多个SPV参与同一上市公 司多次定向增发，通过不同SPV所持有的股票数量，合计不得超 过该股票定向增发后总股本数的10%；其中定向增发后总股本数 不超过5亿元的，不得超过5%；定向增发后总股本数不超过1亿元 的，不得超过3%； 大股东以及上市公司主要股东（前三大股东或大股东一致行动人） 参与定增后持有总股本的比例根据实际情况确定。
经营的重大诉讼事项发生； （五）最近1年，因违法违规或财务报告而受到行政处罚的上市公
司定向增发的股票；
定向增发业务---负面清单
（六）市场、媒体或监管机关等有关方面对其生产经营、公司治 理、兼并重组等情况存在大量负面报道或质疑的上市公司定向增 发的股票；
（七）劣后投资者股权投资经验不足、存在银行不良征信记录、 受到证监会处罚以及司法部门刑事处罚等。
上市公司浦发银行（600000）计划进行定向增发，引入战略投资人，锁定 期36个月，目前市价17.9元，定增价格７元，计划总定增募集金额80亿元。 假定符合我行条件的劣后级投资人计划全额认购上述定增份额，并 向我行提出配资要求，则我可以给出的配资方案如下： 劣后级出资20亿，我行优先级出自60亿，（杠杆比例1:3）,36个月配资价 格10％，假设总行理财资金价格为年化６％，则我行营业增加值为60亿 ×（10％－６％）＝2.4亿，对应费用为：2.4亿×5.5%=1320万
对冲基金投资策略课件
大宗商品
总结词
大宗商品是对冲基金常用的投资工具之一，包括能源 、金属、农产品等。
详细描述
大宗商品价格波动与全球经济和政治形势密切相关， 对冲基金可以通过投资大宗商品获取价格波动带来的 收益，同时也可以用于对冲通货膨胀风险。
外汇
总结词
外汇是对冲基金常用的投资工具之一，涉及 不同货币之间的兑换。
详细描述
总结词
事件驱动策略主要关注企业或行业的特定事件，如并购、破产、分拆等，以获取事件带来的超额收益 。
详细描述
事件驱动策略通常会深入研究公司的基本面信息，包括财务状况、管理层变动、行业趋势等，以寻找 可能发生重大事件的标的。在事件发生前进行买入或卖出操作，以期获得较高的收益。
全球宏观策略
总结词
全球宏观策略主要关注全球宏观经济状 况，通过跨市场、跨地域的投资来获取 收益。
详细描述
对冲基金是一种灵活的投资工具，其目标是通过对股票、债券、期货、期权等 各类投资工具的买卖，实现投资组合的风险对冲，以获取相对稳定的收益。
对冲基金的特点
总结词
对冲基金具有高风险、高收益、灵活性强的特点。
详细描述
对冲基金通常采用杠杆交易和卖空操作等手段，以获取高额回报。同时，由于对 冲基金的投资策略灵活多样，可以根据市场变化及时调整投资组合，因此也具有 较高的风险。
详细描述
固定收益证券可以为对冲基金提 供稳定的现金流和收益，同时也 可以用于对冲通货膨胀和市场利 率变化的风险。
股票
要点一
总结词
股票是对冲基金常用的投资工具之一，包括蓝筹股、成长 股等。
要点二
详细描述
对冲基金通过投资股票可以获取长期资本增值和股息收益 ，同时也可以利用股票市场的波动性进行套利和做空操作 。
定向增发基金方案简略版ppt课件
基金
资金投入 基金占小股，约49%
合作基金商
参与投资 项目开发 开发商控股，约51%
模式要点：
基金管理人独立于被投企业； 合作开发商提供项目源供基金选 择； 合作开发商负责项目运作； 基金跟投项目且参与项目监管； 基金占小部分股份； 约定期限后参股方按照第三方评 估价回购基金股份。
房地产基金初步方案
2011年8月
目录
基金定投解决方案
（ 简略版）
定向增发基金主要模式介绍
1
初步基金架构
优先获得分配，收益 率固定10%
A类投资人
获得基金定投 的溢价利润分配
B类投资人
出资3亿
出资2亿
GP
出资1%
基金定投（LP） 募集 5 亿元
主板上市定向增发基金
被投项目公司
所购股份同股同权
签约回购保障协议10%议价回购
2
基金投入项目公司的交易结构
道融定向增发投资基金
• 获得股权再融资投资收益
基金期满，流通抛售获得市场溢价 利润收益• 基金期满，参股公司回购股 份获得利润分配
注册资本
委托投资 (1年期)
基金出资目标企 业 合作基金进驻目 标企业
• 获得市场增长、增值放大金额的 杠杆收益
主板上市企业增发额
3
目录
基金方案
定向增发基金主要模式介绍
4
目前投资者对基金的要求：
• 基金收益率要求：一般基金所投资项目IRR>15%；基金投资回报倍数（含本 金）1.75倍（1~5年）。
• 基金进入：一般情况下采取低于流通股价30%进入被投企业。股权的方式，同股 同权，按股权比例进行收益分配 •
。
基金管理：基金管理人参与项目调研，回购签约，推出邀约等事宜， 维护基金在项目公司知情权和基金利益。 基金的退出：当解禁上市流通后或约定退出期限前启动基金退出相关工作，基 金退出时一般由市场情况决定二级市场退出时间，或上市企业回购。
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股指期货和期权对冲方案简介
1
一、对冲基金简介
采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedge fund)，也称避 险基金或套利基金。对冲交易的方法和工具很多如卖空、互换交 易、现货与期货的对冲、基础证券与衍生证券的对冲等。下文主要 介绍股指期货与期权的对冲方案。
2
二、股指期货对冲
1、股指期货对冲的操作方法
4、期权对冲的劣势
目前没有针对个股的期权，2014年将推出个股期权试点，但可能也是针对 一些大盘股。
13
四、股指期货模拟期权对冲
1、股指期货模拟对冲期权简介 用股指期货模拟看跌期权对冲与之前介绍的股指期货择时套保方法 类似，利用股指期货头寸的调整来模拟沪深300看跌期权。1973 年，
BlcackS,S0chNo(lde1s)提出K了e著r名T N的(期d2权) 定价公式；
下文以Mega系统来模拟择时套保的效果图。
Mega系统空头信 号出现
买入股指期货空头 合约
Mega系统平仓信号 出现
平掉股指期货空头 合约
在中国股市上升趋势稳定时，可以观察到各个行业之间上升势态比较一 致。而当上升趋势遇到阻力时，不同行业的走势就会产生变化，行业之间 的相关性就会提前出现分化，大盘就会进入动荡甚至是转折，反过来，这 种关系又会作用到行业上，会导致行业之间的关系更加散乱。 Mega系统正是通过复杂的神经学网络准确细致的对此类关系进行量化， 并且搭建相应的模型来达到 描述现象，达到预测大盘的目的。
6
2011年01月底到2011年03月，由于沪深300的小幅连续上涨，由于股指期 货的高杠杆性，期指净值迅速下降近25%
7
4、全程套保风险
结合股指期货全程套保，在大盘下跌40%的情况下，组合净值同样可以 基本保持稳定。但全程套保具有以下风险： （1）可能存在套保期间因股指期货价格上涨而引起必须增加保证金，或 者被中金所强行平仓部分仓位的风险。
备注： 1、由于恒基达鑫 002492 为新上市的股票，历史数据缺失，股票beta值无法确 定，因此采用与沪深300一样的波动率Beta=1。 2、仓位控制，股指期货仓位随股票市值的变化而调节。
5
优势： 从2010年11月4日起到2011年12月21日，大盘震荡下行，结合股 指期货套保的组合净值基本保持稳定。
股指期货对冲利用股指期货空头合约，对冲多头的系统风险，是资产套期 保值的一个普遍做法。根据海量、科学的历史回朔结果表明，利用股指期 货的杠杆和做空两大特性，可以有效规避流动风险和资产下行风险。
需要长期 持有的限 售股票
股指期 货合约
保值（对冲流 动/系统性风
险）
3
2、股指期货对冲举例
恒基达鑫 （002492 ） 2010年11月02日上市 以公司第四大股东珠海天拓实业有限公司为例 限售股： 270万股，发行价 16元。 按照上市当天收盘价来计算的话， 270万股的初始市值在5440万元左右。
期权分为看涨期权和看跌期权。看涨期权的买方有权在某一确定的时间 以确定的价格买进相关资产；看跌期权的买方有权在某一确定的时间以确 定的价格出售相关资产。
我们这里需要的就是利用看跌期权对多头组合进行风险管理。
11
2、期权对冲与期权对冲比较举例
收 益
收 益
收 益
Alpha
＋ 市场价格
＝ 市场价格
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优势： 再以恒基达鑫 （002492）为例，从2010年11月04日起到2011 年12月21日，大盘震荡下行，结合股指期货套保的择时套保，不仅保持 组合净值基本稳定，同时达到比全程套保更好的收益。
10
三、期权对冲
1、期权的概念
期权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲， 期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让 人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在 期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖 方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务 人。
恒基达鑫单位净值图
1.2
股票单位净值
1.1
沪深300单位净值
1
0.9
0.8
0.7
0.6
从上图可以看到，002492自上市之日到2011年12月21日，股票从21.96元 下跌到12.83元，跌幅超过40%；而且已经跌破发行价，市合约，对冲多头的系统风险，是资产套期保值的一个普遍做法。 股指期货套保有两种方法：第一是全程套保，第二是择时套保。择时套保是在全程 套保的基础上做的择时优化，使得套保效果更好，风险更低，波动更小，动用套保 资金更少等。
（2）股指期货的高杠杆性，在大盘上涨期间，股指期货的净值可能出现 大幅度缩水现象，从而使得整体收益没有同步上涨，甚至出现期间亏损现 象。
（3）全程套保，存在净值波动大特征，在全程套保期间，不能随便挪动 套保资金用于其他用途，使得资金利用率低。
8
5、股指期货择时套保
股指期货择时套保一般指在个股和期指变动时，择时调整股指期货的配置 比例，以便更好地规避风险和获取收益。
市场价格
市场中性了
股票组合多头收益
股指期货空头收益
对冲以后的收益
股票组合用股指期货空头对冲的Payoff演变
收
收
收
益
益
益
＋ 市场价格
＝ 市场价格
市场价格
股票组合多头收益
股指期货PUT收益
对冲以后的收益
股票组合用股指期货PUT对冲的Payoff演变
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3、期权对冲的优势
用PUT期权对冲，相当于给股票组合买保险，上涨时只是浪费掉一点保 险费（期权费），下跌时获得保险理赔补偿损失（相当于期权行权）。 用PUT进行对冲的效果，能有效管理下侧风险，对上侧Beta则放开天空 任鸟飞。 该产品市场容量巨大，风险收益特性兼顾进取性与防御性，既适合机构 投资者，又适合高净值个人投资者。
方法一： 利用股指期货，全程套保。
股票和期指的资金配比4：1。 股票部分： 270万股，按照2010年11月4日收盘价 20.39元，市值 5440万元。 期指部分： 按照股票初始市值的1/4 进行配置，初始市值1360万元。
所需股指期货合约数量 =(股票当前市值*股票相对于沪深300指数的Beta)/ 股指期货近期合约市值
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一、对冲基金简介
采用对冲交易手段的基金称为对冲基金(hedge fund)，也称避 险基金或套利基金。对冲交易的方法和工具很多如卖空、互换交 易、现货与期货的对冲、基础证券与衍生证券的对冲等。下文主要 介绍股指期货与期权的对冲方案。
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二、股指期货对冲
1、股指期货对冲的操作方法
4、期权对冲的劣势
目前没有针对个股的期权，2014年将推出个股期权试点，但可能也是针对 一些大盘股。
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四、股指期货模拟期权对冲
1、股指期货模拟对冲期权简介 用股指期货模拟看跌期权对冲与之前介绍的股指期货择时套保方法 类似，利用股指期货头寸的调整来模拟沪深300看跌期权。1973 年，
BlcackS,S0chNo(lde1s)提出K了e著r名T N的(期d2权) 定价公式；
下文以Mega系统来模拟择时套保的效果图。
Mega系统空头信 号出现
买入股指期货空头 合约
Mega系统平仓信号 出现
平掉股指期货空头 合约
在中国股市上升趋势稳定时，可以观察到各个行业之间上升势态比较一 致。而当上升趋势遇到阻力时，不同行业的走势就会产生变化，行业之间 的相关性就会提前出现分化，大盘就会进入动荡甚至是转折，反过来，这 种关系又会作用到行业上，会导致行业之间的关系更加散乱。 Mega系统正是通过复杂的神经学网络准确细致的对此类关系进行量化， 并且搭建相应的模型来达到 描述现象，达到预测大盘的目的。
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2011年01月底到2011年03月，由于沪深300的小幅连续上涨，由于股指期 货的高杠杆性，期指净值迅速下降近25%
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4、全程套保风险
结合股指期货全程套保，在大盘下跌40%的情况下，组合净值同样可以 基本保持稳定。但全程套保具有以下风险： （1）可能存在套保期间因股指期货价格上涨而引起必须增加保证金，或 者被中金所强行平仓部分仓位的风险。
备注： 1、由于恒基达鑫 002492 为新上市的股票，历史数据缺失，股票beta值无法确 定，因此采用与沪深300一样的波动率Beta=1。 2、仓位控制，股指期货仓位随股票市值的变化而调节。
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优势： 从2010年11月4日起到2011年12月21日，大盘震荡下行，结合股 指期货套保的组合净值基本保持稳定。
股指期货对冲利用股指期货空头合约，对冲多头的系统风险，是资产套期 保值的一个普遍做法。根据海量、科学的历史回朔结果表明，利用股指期 货的杠杆和做空两大特性，可以有效规避流动风险和资产下行风险。
需要长期 持有的限 售股票
股指期 货合约
保值（对冲流 动/系统性风
险）
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2、股指期货对冲举例
恒基达鑫 （002492 ） 2010年11月02日上市 以公司第四大股东珠海天拓实业有限公司为例 限售股： 270万股，发行价 16元。 按照上市当天收盘价来计算的话， 270万股的初始市值在5440万元左右。
期权分为看涨期权和看跌期权。看涨期权的买方有权在某一确定的时间 以确定的价格买进相关资产；看跌期权的买方有权在某一确定的时间以确 定的价格出售相关资产。
我们这里需要的就是利用看跌期权对多头组合进行风险管理。
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2、期权对冲与期权对冲比较举例
收 益
收 益
收 益
Alpha
＋ 市场价格
＝ 市场价格
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优势： 再以恒基达鑫 （002492）为例，从2010年11月04日起到2011 年12月21日，大盘震荡下行，结合股指期货套保的择时套保，不仅保持 组合净值基本稳定，同时达到比全程套保更好的收益。
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三、期权对冲
1、期权的概念
期权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲， 期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让 人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在 期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖 方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务 人。
恒基达鑫单位净值图
1.2
股票单位净值
1.1
沪深300单位净值
1
0.9
0.8
0.7
0.6
从上图可以看到，002492自上市之日到2011年12月21日，股票从21.96元 下跌到12.83元，跌幅超过40%；而且已经跌破发行价，市合约，对冲多头的系统风险，是资产套期保值的一个普遍做法。 股指期货套保有两种方法：第一是全程套保，第二是择时套保。择时套保是在全程 套保的基础上做的择时优化，使得套保效果更好，风险更低，波动更小，动用套保 资金更少等。
（2）股指期货的高杠杆性，在大盘上涨期间，股指期货的净值可能出现 大幅度缩水现象，从而使得整体收益没有同步上涨，甚至出现期间亏损现 象。
（3）全程套保，存在净值波动大特征，在全程套保期间，不能随便挪动 套保资金用于其他用途，使得资金利用率低。
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5、股指期货择时套保
股指期货择时套保一般指在个股和期指变动时，择时调整股指期货的配置 比例，以便更好地规避风险和获取收益。
市场价格
市场中性了
股票组合多头收益
股指期货空头收益
对冲以后的收益
股票组合用股指期货空头对冲的Payoff演变
收
收
收
益
益
益
＋ 市场价格
＝ 市场价格
市场价格
股票组合多头收益
股指期货PUT收益
对冲以后的收益
股票组合用股指期货PUT对冲的Payoff演变
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3、期权对冲的优势
用PUT期权对冲，相当于给股票组合买保险，上涨时只是浪费掉一点保 险费（期权费），下跌时获得保险理赔补偿损失（相当于期权行权）。 用PUT进行对冲的效果，能有效管理下侧风险，对上侧Beta则放开天空 任鸟飞。 该产品市场容量巨大，风险收益特性兼顾进取性与防御性，既适合机构 投资者，又适合高净值个人投资者。
方法一： 利用股指期货，全程套保。
股票和期指的资金配比4：1。 股票部分： 270万股，按照2010年11月4日收盘价 20.39元，市值 5440万元。 期指部分： 按照股票初始市值的1/4 进行配置，初始市值1360万元。
所需股指期货合约数量 =(股票当前市值*股票相对于沪深300指数的Beta)/ 股指期货近期合约市值